2021年化学试剂行业阿拉丁分析报告

目录1.公司是高端化学试剂国产替代先行者 71.1回顾历史十二载，公司坚持经营自主品牌 71.2公司股权集中，管理层术业有专攻 71.3公司业绩稳定增长，各项业务多点开花 2.科学服务——科技发展的“挖井人” 2.1行业画像：核心资产属性，科学服务发展先行于科技强国 2.3千亿市场待掘金，需求涵盖各行各业 2.3.1千亿市场正在打开，行业发展关乎国际竞争力 2.3.2应用场景涵盖方方面面，生物试剂为重要的增长极 2.3.3R&D支出具有区域差异性，经济发达地区市场大 2.4供给端：海外龙头强势，国内厂商差异化发展 2.5趋势：高端试剂替代趋势明确，国内厂商具备两大优势 3.师夷长技以制夷，规模化助力龙头崛起 3.1科学服务诞生于第三次工业革命，孕育十年十倍股 3.2复盘丹纳赫：四百次并购以扩品类，稳定的增长终将得到投资者认可 3.3因素1:商业模式清晰，以时间换空间 3.4因素2:精细化管理，实现内生增长 4.公司短期看仓储落地，长期看新品种研发+精细化运作 4.2短期看拓展经销叠加仓库投入使用带来的销售再提速 4.3长期看持续研发+线上电商+精细化运营稳健发展 图表目录图1:十二载深耕，2020年登录科创板 7 9图3:营业收入高增长，各项业务多点开花(万元，%) 9图4:毛利来源趋于多元化(%) 图6:赛默飞世尔(科学服务)(亿，%) 图7:贵州茅台(食品饮料)(亿，%) 图8:恒瑞医药(医药生物)(亿，%) 图9:海康威视(电子制造)(亿，%) 图14:中国R&D支出稳定增长(亿元、%) 图15:2013-2018中国vs全球主要国家R&D经费支出(亿美元) 图16:2014-2018中国vs全球主要国家R&D经费支出YOY 图18:生物科研试剂市场未来将表现出强劲的增长力(亿、%) 图19:各个省份2019年R&D经费支出占比分布图 图20:各省2019年R&D经费投入强度(%) 2图21:我国科学试剂&耗材市场中外占比1:9 图28:丹纳赫股价回顾(美元) 图29:赛默飞股价回顾(美元) 30 34 35 38图37:五大仓库今年落地，带来库存再提升 39 8 表13:公司生命科学、诊断业务主要收并购 37表16:公司2020年改建仓储项目及本期增加金额情况(元) 38 表19:公司2020年各运行管理系统账面余额及本期增加金额情况(元) 1.公司是高端化学试剂国产替代先行者聚焦科学服务，深耕自主研发试剂十二载。阿拉丁是集研发、生产和销售为一体的科研试剂制造商。自主研发生产的化学试剂品牌“阿拉丁”涵盖高端化学、生命科学、分析色谱及材料科学，同时通过OEM方式配套生产“芯硅谷”牌实验室耗材增强客户一站式购物体验。公司成立于2009年，经过十余年发展，后于2014年挂牌新三板，在2020年于(上海)开工2012年2012年管理层稳定，术业有专攻。公司管理人员多在公司工作了十年以上，都在公司成立之初的几年之内加入，与公司一同成长，并且多在国内药企或者化学企业有过相应的工作经历，如董事会秘书赵新安曾供职券商研究所担任研究员，核心技术人员凌青曾供职药明康德有机合成研究员，杰达维高级研究员，工作经历与岗位高度匹配，术业有专攻。表1:高管结构稳定，专业背景强姓名职位履历董事长、总经理徐久振(核心技术人2001.7-2011.7上海仕博生物技术有限公司董事长、总经理2004.5-2013.11仕元科学执2007.4-2016.1仕创投资监事2009.3-2013.8公司监事、技术总监2011.6-2017.8公司董事2013.9-2017.3公司技术总监2017.4至今公司董事长、总经理。董事、副总经理、赵新安董事会秘书2000.1-2013.10江证券股份有限公司行业研究员，太平资产管理有限公司研究北证券股份有限公司行业研究员2013.11-2018.12公司董事、董事会秘书2019.1至今公司董事、董事会秘书、副总经理亚太农用化学(集团)公司会计，上海明凯照明有限公司财务主特瑞堡工程织物(上海)有限公司财务经理董事、副总经理、顾玮彧财务总监2011.4-2012.1公司财务主管2012.2-2013.8公司财务经理2013.9-2013.11公司董事、财务总监、董事会秘书2013.12-2018.12公司董事、财务总监2019.1至今公司董事、财务总监、副总经理。2003.4-2012.4上海中卡智能卡有限公司副总经理招立萍副总经理2012.10-2017.3任公司董事长、总经理2017.4-2018.12公司行政人事部总监2019.1至今公司副总经理副总经理、研发中心负责人凌青(核心技术人上海药明康德新药开发有限公司有机合成研究员，杰达维(上海)医2003.1-2012.2药科技发展有限公司高级研究员、实验室主任，无锡立诺有限公司研发主管；2015.9-2018.12公司研发总监2019.1至今公司副总经理、研发中心负责人。股权结构集中，有助于公司运营管理的稳定性。其中大股东晶真文化(持股3.88%)为公图2:股权集中稳定，员工持股加强凝聚力徐久振招立萍阿拉丁(员工持股平台)上海理成股容投资管理中心其他股东较小，因此从收入角度看，除了2016、2020年，公司一直维持了20-30%的营业收入增化学占比最高为52%,近五年复合增速16.3%,是公司增速26%、32%,其中生命科学试剂在疫情冲击下仍在20年表现出高增长，较19年增长图3:营业收入高增长，各项业务多点开花(万元，%)2015201620170时间占比高端化学-0.7%生命科学分断色谱12躬新材料领域实验材21.7路8.1%注：各项业务收入占比选用2020年数据端试剂占比从16年的63%下降11PCT至20年的52%,其他几项业务中，生命科学、色时，毛利率贡献度却在下降，因为公司实验耗材多为OEM的生产方式，且在近几年的为了原材料也出现了小幅度上升，近几年毛利率出现下降的趋势，高端化学、生命科学、色谱至20年达到60%、62%、73%、63%、34%。耗材板块因为OEM的生产方式毛利率下降最为显著,试剂板块因为经销商占比增加，多出现小幅度下降。值得注意的是公司2020年毛利率出现10%左右的下降。其中6%是因为会计准则的变动，公司将运输成本算作营业成本，不会对公司净利率造成影响，另4%是因为公司2020年耗材、生物试剂销售旺盛，而耗材本身毛利较低，生物试剂受到上游涨价影响，预计21年之后重新回归正常水平。图5:伴随规模扩张，毛利率呈下滑趋势(%)20162017社会主义现代化建设目标亟需科技发展支撑，相关国产科研服务企业发展不足。我国现在已经全面建成了小康社会，预计将在2035年实现社会主义现代化，经济实力、科技实力、综合国立将大幅跃升，关键核心技术实现重大突破，进入创新型国家的前列。但是目前我国科研投入的强度、技术研究发展水平略显不足。R&D投入强度较美国、日本、德国仍有0.93%平均差距，每千位就业人员中的研发人员数量仍较美、日、德有4.1人次的平资企业，进而导致科研成本高昂，时效性弱、不利于国家科研保密等问题，无法形成对国家科技独立自主发展的有效支持。划文件中明确指出，我国未来要保持R&D的投入强度在未来维持7%以上的增长，基础研究领域研究大于总研究投入的8%,同时深化人才发展体制、机制改革，实施知识产权强国战略。表2:中国科技发展水平指标主要发达国家对比科技指标中国美国日本德国R&D投入强度(%)基础研究占GDP比重(%)每千位就业人员中的研发人员数量PCT申请数量(每10亿美元GDP,购买力平价)IP使用费净收入占国家全部贸易比(%)(亿元)(与GDP之比)图6:赛默飞世尔(科学服务)(亿，%)020162017200一经营性活动现金流——FCF0000一经营性活动现金流—FCF一经营性活动现金流—FCF表4:科研试剂消费者特点特点大型企业规模大高强中中完善的供应商体系高校、科技园区小批量多批次高强高高低集中度高，传播效应好中小企业、机构灵活高强中高采购决策期短图10:应对需求侧的“长尾”特点，科学服务公司的电商平台顺应而生25%,科研试剂的原材料往往只需要少量、分散的基础化工原材料，所以上游供应商也较试剂加工商占产业链收入的45%-55%,为产业链的利润集中环节，其中期间费用是中游试剂加工商的竞争关键节点，占比约为25%,不同运营战略的公司在此处体现出较大的差异图11:利润环节分布拆分产业链管理费率15%利率约40%,其中自主高端试剂毛利率约65%;省(均价10元/单),同时具备效率高、安全性高等特点，但同时给公司带来一定的股东定折扣(7至9折):一般客户40%,其中白主高率约65%,经销品种20%左右销渠道仍是主要方向张快；白有高端品牌利润小毛利率约70%;市场导向型5%-10%浮动费用+固定年费定折扣(7至8试剂生产仓储物流试刑销售原材料2.3.1干亿市场正在打开，行业发展关乎国际竞争力科技发展是科研试剂市场的驱动力来源。科技发展是国家发展的主基调，长期来看，果，且当人口增长停滞时，科技的发展将会扮演新的驱动因素，因此，科技发展是全世界各个国家发展过程中永恒不变的话题，根据OECE公布的数据，全球主要国家研发经费2014-2018年均复合增速为5.5%,其中中国(7.7%)和韩国(7.6%)的增速远超其他国0德国的20年间稳定增长，从1999年的0.83%,增长到2019年的2.23%,在国民经济中具有R&D经费支出在1999-2011年保持20%以上增长，之后逐步增速放缓，在2019年成长年超过了韩国成为了科研经费支出增速第一大国。图14:中国R&D支出稳定增长(亿元、%)研发经费投入研发经费投入YOY(右轴)30%研发经费投入强度(右轴)■研发经费投入(亿元)0图15:2013-2018中国vs全球主要国家R&D经图16:2014-2018中国vs全球主要国家R&D02013201420152016本一一美国一一德国一一韩国--和78%,市场空间2411亿元(1414亿+997亿),预计未来5年维持复合增速8.5%,在2025年达到3629亿元。1)高校、政府科研试剂市场空间997亿元：2020年科研试剂、实验室耗材支出占科研机构经费支出20-25%(“高校院所实验试剂需求分析与研),取科研院所的化学试剂支出为20%保守计算，2020年市场规模997亿元，预计在2025年达到1501亿元。2)企业科研试剂市场空间1414亿元：2020年企业单位在科研试剂方面的支出取国内以创新药为主营业务的公司(微芯生物5.1%、泽璟制药10.9%)研发支出占公司总研发费用的比重计算平均(8%),预计2020年市场空间为1414亿元，预计2025年达到2128亿元。表5:我国科研试剂市场空间测算GDP(万亿)R&D投入(万亿)R&D占比企业科研投入金额(万亿)科研试剂投入(亿)高校、政府投入金额(万亿)合计食品安全食品制造业等。主要客户按证监会行业分类医药制造业硒世生物科技有限公司新和成EQ\*jc3\*hps27\o\al(\s\up14(Hotgen),热届生)物*高料及分有器EQ\*jc3\*hps39\o\al(\s\up8(廉),bCk)EQ\*jc3\*hps39\o\al(\s\up8(ll),料)EQ\*jc3\*hps39\o\al(\s\up8(鱼),生)化学原料和化学制品制造业电气机械和器材制造业EVE亿纬锂能图18:生物科研试剂市场未来将表现出强劲的增长力(亿、%)年复合增长率2017201820192020E中国生物科研试剂市场规模(亿)—同比增速(%)时间02.3.3R&D支出具有区域差异性，经济发达地区市场大经费支出领跑全国，占比高达42.3%,其次为华北地区(16.3%)、华南地区(14.9%)。北京(2233.6亿元，10.1%)、浙江(1669.8亿元，7.5%)、上海(1524.6亿元，6.9%),表7:各省份2019年R&D经费支出及其占比广东2019R&D经费支出(亿元)占比 2019R&D经费支出(亿元)占比2.1%四川贵州陕西0.1%0.1%辽宁科研经费支出省份多集中在我国东部沿海地区。我国各省份R&D经费投入强度超过全国水平(2.23%)的有北京(6.31%)、上海(4.00%)、天津(3.28%)、广东(2.88%)、江苏(2.79%)、浙江(2.68%)、陕西(2.27%),其中除了北京、陕西均为东部沿海地区省份。低建册长抱片用质共仆释也栅三煅兴用屉钢长服用片艇扣丢用建屉腮擦兴耳kC日翡丞当景口板画震目牌原日原衣瓶安当i邮典步用国外巨头公司基本占据国内科学服务市场，中外厂商收入规模差异较大。目前国内科学服务行业基本被国外知名企业所占据，就科学试剂及耗材市场而言，外资销售规模比国产销售规模为9:1。早在20世纪八九十年代，德国默克、赛默飞世尔科技等国外科研试剂企业就陆续进入中国市场，采用本土化策略，在国内设立公司或者建设生产基地，通过代理商或经销商快速抢占了我国市场。而国内试剂企业大都倾向于通过代理外资品牌的方式先做市场，对客户需求和产品情况有了一定了解后再尝试进行迸口试剂的复制或仿制。自主开发经验的缺乏导致企业在生产工艺、质量控制等方面与外资品牌存在较大差距，国内试剂企业多集中在技术含量相对较低的产品复制上，竞争力较弱。可喜的是，近年来部分具有一定规模、拥有自主研发能力的科研试剂生产企业逐渐以相对齐全的产品条线、良好的供应链管理水平、优质的服务以及具有竞争力的价格在中高端科研试剂领域具备一定的竞争力。图21:我国科学试剂&耗材市场中外占比1:9图22:海外科学服务公司中国区营收远超中国本土··国产试剂&耗材销售规模·外资试剂&耗材销售规模赛默飞(Thermo-Fisher)191.8德国默克(MerckKGaA)177.9丹纳赫(Danaher)161.2阿拉丁2.3产品，而国内试剂市场流通品种约10万种。阿拉丁科研试剂SKU超过8万个，是国内厂而国产试剂尚处于ppm-ppb水平；在色标含量上，国外已经达到99.9-99.95%,而我国图23:国外厂商产品齐全赛默飞赛默飞德国默克德国默克品种类和1泰坦科技泰坦科技个表8:国内外科研试剂技术水平对比杂质级别生产工艺新技术(离子交换、膜分离等)传统(结晶、蒸馏、萃取等)微米级别纳米级别初步规模化初步规模化尚未规模化国内玩家呈现“经销商”“自主研发”两种形态，市占率略有差异。行业发展初期，国内试剂企业大都倾向于代理外资品牌的方式先做市场，市场主体以小型经销商为主，100多家销售额超过1亿元的大型经销商和数以万计的销售额低于100万元乃至10万元的小型经销商构成了中国科研试剂行业的主体。随着国家战略层面开始重视科技研发和自主创新，慢慢涌现出一批自主研发的化学试剂企业，如阿拉丁。因此现在我国化学试剂市场国根据2019年我国科学服务市场玩家的市占率来看，大部分份额仍然被外资所占据，而我国竞争者之间的差异也较为明显。类似于泰坦科技这一类偏向科学服务行业的企业，市占率相对较高，但是因为销售模式以经销为主因此毛利率不高；而像阿拉丁专注于高端试图24:国内厂商运营方式呈现“经销商”“自主研发”两种形态50南京试剂泰坦科技西陇科学2020年销售收入(百万)表9:海外公司仍占据中国市场大部分份额公司国家简介业务范围2019年中国区收入(亿元)赛默飞美国实验室设备、试剂、耗材和软件等信息化、服务默克德国全球领先的医药健康、生命科学及高性能材料行业仪科技公司，旗下Sigma-Aldrich为全球最大的化服务学试剂供应商丹纳赫美国室的生命科学研究工作者们提供先进的仪器系统、试剂和世界级的技术服务与支持国药试剂中国国内化学试剂领域的领军企业，其主要通过OEM方式生产产品，国内销售渠道发达，供应商和客户资源丰富，品牌影响力强。西陇科学中国化学试剂专业制造商和集成供应商，为安谱实验中国南京试剂中国催化剂、电子化学品等十余类共1300多种试剂、辅料阿拉丁中国立足于科研高端试剂行业，掌握了试剂的纯化和研试剂、耗材发工艺技术贸易情况存在结构性问题，高端试剂替代空间大。我国目前化学试剂生产技术较为落后，2011-2020年一直维持试剂贸易吨数顺差，但是进口金额远高于出口金额，生产产品集中在低端、低附加值、单位质量较大的基础试剂。贸易金额差值从2011年的650万美元增加到了2019年13800万美元，2020年因为疫情的原因出现首次贸易顺差，贸易金额差值则呈现逐年扩大的趋势，贸易差值从11年的3871吨增加到2020年的20062吨，低端冗余、高端匮乏的供给格局持续恶化。0201120122013201420152016002011201220132014此外，外资品牌的部分产品为期货，容易受突发事件(如新冠疫情)的影响而导致产品短表10:中国科学服务商配送及时配送时间泰坦科技华东次日达/2日达华南2日达华中2日达华北2日达阿拉丁西北3日达/4日达西南3日达/4日达东北华东3日达/4日达拟建23省“当日达“华北华南西南华中申请《危险化学品经营许可证(带储存设施)》的企业必须配备具备相应安全生产知识和表11:中国厂商仓储方面具备优势仓储能力阿拉丁库泰坦科技低温、无菌等专业化仓库南京试剂甲类化学品仓库三座，乙类、丙类化学品仓库各一座服务巨头，赛默飞(Thermo-Fisher)和丹纳赫(Danaher)分别诞生成立于1956年和图27:科学服务龙头诞生于第三次工业革命伊始，催化技术的变革进程(百万美元)0成立丹纳赫丹纳赫赛默飞世尔营业收入(亿元)丹纳赫赛默飞丹纳赫赛默飞-HGMREVENUEeA19841991199920002001200220032004200520062007200820092010201120阅1)第一阶段(2005-2010)规模化积累期：公司战略转型，逐渐剥离质量较差的资2)第二阶段(2010-2018)收并购催化+业绩验证期：公司保持收并购的节奏，在此68亿美元),2015年收购过滤、分离和净化产品的制造商Pall(约138亿美元),2016图31:丹纳赫历史复盘收购金额(百万美元，左轴)积累期(2006-2010)估值中枢收并购催化+业绩验证期(2010-2018)估值重塑期(2018-2020)■经营性现金流净额(亿，左轴)——收盘价(元，右轴)3.3因素1:商业模式清晰，以时间换空间2006年的工业技术(32.5%)、专业仪器(30.3%)、医疗技术(23.1%)、工具和组件 断收并购优质标的，最终在2020年形成生命科学(47.5%)、诊断产品(33.2%)、环境及应用解决(19.3%)三大业务。图32:营业结构两次调整，深度聚焦三大领域图32:营业结构两次调整，深度聚焦三大领域200620072008200920102011■生命科学■诊断产品■环境及应用解决牙科■生命科学和诊断■环境■工业技术■测试与测量■专业仪器■医疗技术工具和组件亿美元，大至214亿美元，被收购公司估值范围从0.8倍EV/Sales到10.8倍EV/Sales时间公司价格(百万美金)销售收入(百万美金)学附件)核酸产品时间公司3.4因素2:精细化管理，实现内生增长根据公司2018年披露的DBS管理系统报告，公司14-16年并购的NobelBiocare、图33:丹纳赫为子公司赋能方式1)帮助提高市场知名度；2)增强现有客户基础；3)提高利润。1)增强商业执行力；2)改善运营杠杆；3)建立全球规模。2)通过销售扩展增强市3)减少G&A。1)加快创新；2)改善执行力；3)降低成本。EQ\*jc3\*hps26\o\al(\s\up1(N),Bl)EQ\*jc3\*hps26\o\al(\s\up1(o),o)EQ\*jc3\*hps26\o\al(\s\up1(b),ca)EQ\*jc3\*hps26\o\al(\s\up1(e),re)图35:科研试剂生产流程修饰改性&分析修饰改性&分析光谱红外杂质高异构体杂质有效术产品分析技术离分析技术术技术杂环分子结构特种试剂高效技术标准物质不确定度评定技术防水防泄品包装工艺低温冷藏包装高危险性液体试剂BOM分装L艺BOM分装工艺BOM分表工艺BOM分装工艺装工艺分子假饰政性技术艺技术术术制备&纯化分装&包装未来3年内将增加3万个以上品种，同时物流仓储方面也会有配套增加。产品类别产品名称技术水平阿拉丁国药试剂西格玛奥德里奇高端化学偏钒酸铵(99.95%,metalsbasis)国内领先99.95%99%99.99%材料科学石墨粉(99.95%,metalsbasis)国内领先材料科学六羰基钨(99.9%,metalsbasis)国内领先生命科学高端化学溴化钾(99.997%,metalsbasis)碘乙酰胺(≥99%,NMR)国内领先进口替代高端化学高端化学磺胺苯吡唑(≥98%)进口替代进口替代高端化学四氧化三钴(99.99%,metalsbasis)进口替代99.99%99.90%99.99%进口替代高端化学菲(≥99.5%)进口替代99.50%97%99.50%分析色谱十二烷基磺酸钠(离子对色谱专用，≥99.0%)进口替代离子对色谱级分析色谱甲酰胺(光谱级，≥99%)进口替代分析色谱亚硝酸盐标准溶液(1000ug/ml)进口替代标准溶液标准溶液分析色谱磷酸三苯酯(分析标准品，≥99.8%,GC)进口替代分析标准品，分析标准品分析色谱3,4-苯并芘(分析标准品)进口替代分析标准品分析标准品分析色谱十二烷基硫酸钠(SDS,离子对色谱级，≥99.0%)进口替代分析色谱2,5-二羟基苯甲酸(MALDI-TOF/MS基质，≥进口替代材料科学溴化铯(99.999%,metalsbasis)进口替代材料科学氧化镧(99.999%,metalsbasis)进口替代生命科学6-氯嘌呤核苷(99%)进口替代99%97%99%生命科学甜菜碱(无水，超纯级，≥99.0%)进口替代超纯级，99.0%98%超纯级，99.0%生命科学甲基托布津(分析标准品)进口替代分析标准品分析标准品高端化学[2,2'-联噻吩]-5-羧酸(96%)国际先进96%高端化学γ-丁内酯(GBL,无水级，>99.9%)国际先进无水级，99.9%分析色谱分析色谱苯甲醇(用于GC顶空测试，≥99.9%)双酚A分析标准品(>99.8%,HPLC)国际先进国际先进分析色谱邻苯二甲酸二甲(StandardforGC,≥99.7%)国际先进材料科学钛酸锶(99.99%,metalsbasis)国际先进材料科学氟化铝(无水级，99.99%,metalsbasis)国际先进材料科学材料科学N-甲基吡咯烷酮(电子级，99.9%)钨酸(99.999%,metalsbasis)国际先进国际先进氧化铟(99.9999%,metalsbasis,≥100目)国际先进材料科学氧化铝(高纯级，99.999%)国际先进生命科学金胺O(90%,用于生物染色)国际先进生命科学胆固醇纯度标准物质(99.7%)国际先进生命科学萝卜硫素(95.0%)国际先进生命科学间甲酚(99.7%)国际先进生命科学喹啉碘乙烷(>99.0%,T)国际先进生命科学5-羟基色氨酸(99%)国际先进理中心(有限合伙),15年以非公开定向发行的方式向晶真投资管理公司定向发行195.9项目金额比重金额比重金额比重金额比重职工薪酬材料费折旧摊销费股