金融工程2024年回顾及2025年展望：指数化投资步入快车道指增产品超额继续衰减

报告摘要22024年对于量化投资来说是充满挑战的一年。在年初流动性危机导致的极端行情中，量化策略普遍遭遇大幅回撤；9月底市场行情快速启动以来，由于持股分散、权重板块低配以及大多风格因子表现不佳等原因，量化指增策略再次遭遇集体回撤。从主要风格因子表现来看，今年各大类风格因子延续性也普遍较差，叠加上半年市场流动性收缩，今年量化策略整体表现较为一般。其中，高频量价因子整体表现不及预期，部分以量价交易数据为主的策略表现相对较差。从公募指增产品历年表现来看，近几年沪深300、中证500及中证1000等指增产品超额收益不断收敛。市场整体上来看，PB仍处于历史较低水平，仍具有较大修复空间。从基金业绩上来看，各类型主动权益基金中正收益基金数量占比超五成，金融地产主题基金领涨。QDII权益基金业绩亮眼，业绩领先基金多投资于全球/美国，行业主题集中于TMT和科技主题。降息周期中海外资产有望受益，海外基金标签体系助力筛选优质标的。从发行申购上来看，ETF基金保持高景气增长，年初以来整体规模涨超1.6万亿元，合计规模近3.5万亿元，主要增量贡献来源为资金申购。国资、保险为代表的机构投资者大幅增持宽基ETF标的，市场资金持续申购ETF基金带来一定投资机会。本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受环境影响可能存在阶段性失效的风险。目录3contents01

市场择时：估值仍处于历史相对低位02

行业比较：金融板块景气改善较为显著量化选股：高频因子低频化近期快速修复基金业绩：超半数权益基金收益为正，QDII基金业绩亮眼发行申购：股票指数型基金发行回暖，ETF基金高景气增长风险提示1.1

沪深300指数股债收益差处于历史均值股债收益差指标对于中长周期市场择时具有较好的指示意义，我们以股票指数市盈率的倒数

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10年期国债收益率来刻画股债收益差。截至2024年12月13日，沪深300指数股债收益差为6.12，位于均值与+1倍标准差之间，市场未来仍有较大上行空间。沪深300指数股债收益差曲线2014年2月2019年1月2020年3月2024年9月4资料来源：Wind,方正证券研究所1.2

主要板块估值：PB仍有较大修复空间59.27%59.71%49.59%37.83%50.58%51.72%全部A股全部A股(非金融石油石化)主板中小企业板创业板创业板(剔除温氏股份)科创板18.9131.0614.1837.0160.8461.59127.2838.2576.9937.7096.75204.66218.11172.0711.5116.809.7521.9128.1028.1041.8117.8728.6714.2340.9160.5160.5170.6695.58%14.76%26.81%11.80%9.53%26.85%27.56%全部A股全部A股(非金融石油石化)主板中小企业板创业板创业板(剔除温氏股份)科创板1.512.181.202.303.553.553.823.865.563.818.1213.9513.9512.941.181.671.001.692.202.202.471.852.521.533.224.264.264.8923.50%PE(TTM)PB_LF从主要板块估值来看，大部分板块PE(TTM)处于50历史分位数附近，PB_LB则处于20历史分位数附近，从长期来看仍有较大修复空间。主要板块估值主要板块对比 2024/12/13 最大值 最小值 中位数 当前估值所处历史的百分位5资料来源：Wind,方正证券研究所1.3

主要指数估值：创业板估值仍处于历史低位63.34%59.86%57.95%54.54%39.48%59.60%56.19%60.37%27.00%16.25%19.65%上证综指上证50上证180沪深300中证500中证1000深证100深证成指中小板指创业板指创业板50万得全A14.5610.6011.1912.6626.8841.7422.4326.1425.7534.5932.0218.9034.5027.5930.0331.9192.75144.8264.5763.4764.61137.86141.8438.248.906.947.128.0115.5818.9412.8812.1716.0422.8820.6111.5113.5410.2010.7712.3328.8938.7821.9223.9230.5549.9949.1817.8459.29%22.59%21.05%20.94%18.26%20.27%19.92%26.95%22.21%5.81%26.35%24.69%上证综指上证50上证180沪深300中证500中证1000深证100深证成指中小板指创业板指创业板50万得全A1.351.181.191.341.802.142.472.262.544.154.571.613.853.733.823.905.898.145.565.757.6915.0116.233.961.121.020.991.151.381.491.811.702.022.513.241.271.531.291.341.532.282.622.892.813.924.915.821.9218.70%最小值中位数当前估值所处历史的百分位PB_LFPE(TTM)主要指数对比2024/12/13最大值从主要指数估值来看，2024年9月以来大部分指数估值都得到明显估值修复，但创业板估值仍处于历史低位。主要指数估值6资料来源：Wind,方正证券研究所1.4

主要行业估值：顺周期相关行业估值仍处于历史低位2024/12/13最大值最小值中位数 当前估值所处历史的百分位2024/12/1322.68%4.34%21.75%5.30%8.81%11.34%12.19%15.62%14.76%31.25%25.57%20.68%23.88%65.28%12.93%5.16%27.78%28.01%28.81%27.71%10.27%7.31%33.67%34.10%35.03%25.08%42.57%8.31%43.24%23.41%43.50%34.76%47.76%14.22%50.86%23.74%51.35%16.83%52.59%55.06%41.85%39.35%67.79%46.32%68.33%6.04%68.98%33.54%69.11%57.36%69.91%46.68%70.32%64.50%78.73%20.13%84.31%37.75%90.53%50.16%社会服务农林牧渔公用事业有色金属食品饮料纺织服饰通信银行医药生物电力设备环保建筑装饰轻工制造石油石化美容护理家用电器基础化工交通运输非银金融煤炭传媒机械设备建筑材料钢铁电子国防军工汽车综合商贸零售计算机房地产26.8224.3117.6519.4921.6221.8033.085.7132.7632.4623.2410.3827.5516.5237.0415.3124.7017.4517.3712.8043.9932.4926.7228.3455.1270.4626.0364.0439.6873.8042.02209.69133.5174.38140.3162.9663.1495.0619.2674.3799.9989.4550.11113.2937.6779.1332.3176.5543.2966.4950.80141.84136.0750.69153.73118.10245.8250.28120.5571.38159.7050.8717.4014.9513.7812.5316.5214.989.234.3120.3113.6414.717.1014.239.0417.2510.5512.529.9510.805.7419.4912.819.985.3420.3224.139.8020.7113.1229.486.8050.6543.9123.2439.0030.9725.8138.466.6037.1838.7532.4112.0732.0718.0639.0816.0625.2417.3117.2812.5040.8029.2319.0321.3046.5858.9421.2046.9328.4353.0814.4597.91%3.212.461.562.124.571.792.750.512.632.491.510.811.881.273.422.541.871.371.381.402.822.471.201.003.593.182.461.681.984.000.829.807.374.547.1812.666.236.603.488.357.428.323.936.394.227.234.855.303.975.496.3911.486.214.392.796.948.384.457.755.5115.764.702.072.021.261.683.001.301.320.422.101.461.060.581.271.111.751.771.411.090.910.841.641.600.870.721.651.851.350.931.182.290.543.693.431.903.025.652.012.480.934.163.252.941.462.241.783.992.982.491.531.901.473.252.542.121.173.433.242.252.642.183.991.778.49%申万一级行业对比PE（TTM）PB_LF最大值 最小值 中位数 当前估值所处历史的百分位从主要行业估值来看，目前社服、消费等顺周期行业估值仍较低，电子计算机等行业估值触及短期高点。主要行业估值7资料来源：Wind,方正证券研究所8目录contents01

市场择时：估值仍处于历史相对低位02

行业比较：金融板块景气改善较为显著量化选股：高频因子低频化近期快速修复基金业绩：权益基金整体亏损，TMT主题基金逆市上涨发行申购：基金发行行情冷淡，ETF保持高景气增长风险提示2.1

A股市场各年份行业分化均较为明显9资料来源：Wind,方正证券研究所申万一级行业各年度表现34.59%-2.67%-21.34%-17.55%6.11%45.51%-25.37%17.30%-14.69%-16.90%121.16%-4.80%28.10%-31.92%-24.89%12.27%25.97%-7.89%-10.47%-4.58%-3.25%22.93%-14.67%13.28%-4.93%-1.36%63.18%-9.19%14.48%-4.85%-22.50%33.67%23.40%25.75%-15.60%3.05%-8.33%19.96%-31.32%-3.05%-15.95%72.69%41.00%34.71%-24.83%-28.50%-9.77%32.14%22.03%3.77%-20.95%-19.54%31.08%56.99%-31.40%43.03%-1.87%42.73%21.28%39.33%15.84%-24.76%-0.02%235.38%17.95%7.25%-36.54%16.04%36.05%73.77%-42.37%13.47%-12.70%71.97%18.56%42.78%-0.74%-41.38%39.39%196.86%14.40%3.29%-20.13%17.20%45.85%14.60%-34.34%-0.52%-9.53%46.90%38.43%12.62%5.01%-34.34%-10.50%54.37%13.61%-31.30%-7.08%-4.60%-0.22%8.80%-32.70%-13.60%-13.47%45.51%32.82%13.23%-11.83%-33.30%4.45%-49.20%12.83%-15.63%-3.41%2.57%0.24%17.28%-30.17%6.53%-22.60%32.56%64.76%5.27%-4.23%-32.72%-11.51%-16.31%12.36%8.97%-25.47%1.37%9.75%48.05%-24.53%-11.26%-30.32%100.29%40.31%66.95%-4.52%-34.46%26.44%160.33%9.99%-6.79%-25.30%11.17%57.98%27.19%-31.04%-16.65%-18.58%28.50%53.89%33.35%-5.66%-33.09%18.38%57.74%9.66%-26.19%-25.43%47.86%94.71%24.37%-34.95%-8.46%-17.18%60.47%31.55%32.24%-18.68%-42.53%20.22%67.14%9.27%-8.70%-20.31%40.47%34.77%24.27%-41.04%15.39%-6.17%15.38%38.39%-29.64%13.64%-41.81%22.10%8.33%8.57%16.80%-26.07%-0.47%7.86%21.20%-39.58%-23.10%-32.39%76.74%17.53%107.02%-5.39%-22.36%-2.72%17.76%8.49%-26.39%-11.17%-11.89%-10.85%22.75%-28.79%0.80%-17.69%44.85%65.28%-11.94%31.73%-22.00%-24.16%-33.60%8.39%-5.37%-10.96%16.39%-7.92%-2.12%-29.27%-6.26%-0.44%14.08%83.31%-12.27%18.54%-32.03%5.82%-1.08%7.81%-1.16%-16.36%31.38%0.98%5.12%-29.72%-7.05%-17.69%22.90%55.68%10.78%5.69%-22.72%-12.14%1.66%7.20%-7.04%-22.84%20.64%-1.48%0.50%-45.62%-2.60%-14.39%42.87%27.20%55.43%2.36%-26.16%9.19%-2.90%7.10%3.31%-20.74%14.83%31.06%23.92%-35.11%-10.19%-16.84%46.77%41.87%9.60%-5.57%-36.28%28.11%39.44%5.14%-12.23%10.57%13.81%13.05%26.13%-39.30%-21.47%-12.89%71.18%45.60%12.36%-3.08%-27.11%16.01%57.78%4.50%4.32%-13.93%20.25%6.72%11.13%-25.26%-4.68%-3.72%5.30%22.06%3.52%1.65%-25.87%-31.10%-36.59%3.06%4.12%10.95%39.60%7.05%10.89%-32.73%12.86%0.08%-9.49%25.67%-42.66%-4.78%-27.32%-9.19%-38.56%2.12%-8.18%-23.78%34.06%4.90%-2.09%-29.62%19.74%-8.13%1.80%78.34%-17.27%-4.78%-28.24%-28.32%-43.96%0.06%-22.01%-2.23%-10.27%99.38%27.92%-10.61%-4.17%-21.19%78.45%37.24%19.47%5.24%-24.25%8.51%198.35%-0.95%-7.25%-20.04%11.65%15.76%19.27%-36.62%-12.62%-14.36%89.86%28.83%21.48%-2.57%-30.85%1.79%9.43%-1.05%-14.69%-19.08%37.19%34.98%24.22%-31.72%-3.81%-7.13%55.01%27.39%6.54%0.28%-31.06%-22.40%8.16%-1.12%-22.64%-26.13%4.46%23.74%51.03%-30.30%6.05%0.03%26.85%42.95%-8.36%4.32%-32.71%14.43%8.85%-3.59%0.34%-14.66%3.39%-7.08%7.09%-34.33%-23.85%-13.56%89.17%33.27%8.16%-10.15%-25.52%7.51%-27.98%-3.96%-32.03%-6.74%0.13%57.94%26.31%-22.79%-4.37%-10.38%42.26%-4.03%21.34%25.24%-23.86%27.08%61.54%-6.90%-14.94%-15.12%-6.01%84.97%72.87%-21.95%53.85%7.43%26.58%16.03%-7.36%-0.74%-10.37%20.81%281.08%-7.80%-13.13%-11.43%-4.93%18.29%45.45%-22.44%-12.62%-8.58%66.77%16.27%17.29%-5.05%-31.18%21.06%29.33%-9.29%-7.05%-20.34%-5.73%51.10%36.85%-27.67%3.56%-13.46%56.68%16.02%36.56%8.47%-30.89%29.69%104.84%43.88%57.78%47.48%67.40%110.23%75.88%35.02%77.70%39.82%117.19%125.19%149.68%56.56%37.68%70.49%330.28%行业 2024年 2023年 2022年 2021年 2020年 2019年 2018年 2017年 2016年 2015年 2014年 2013年 2012年 2011年 2010年 2010年至今非银金融银行通信家用电器电子汽车商贸零售交通运输计算机国防军工电力设备有色金属传媒房地产建筑装饰公用事业环保机械设备综合石油石化煤炭钢铁社会服务轻工制造基础化工建筑材料纺织服饰美容护理食品饮料农林牧渔医药生物年度最大收益差2.2

结合宏观经济周期的多因素行业/板块轮动模型10影响行业/板块涨跌分化的原因有很多，宏观层面，经济周期是重要因素之一；中观层面，景气改善是驱动行业/板块涨跌的重要推手，业绩的边际变化具有较强的指导意义；微观层面，资金流入流出、微观交易结构也在一定程度上影响行业/板块分化。因此，我们结合宏观“货币+信用”周期模型，以及估值、业绩、分析师预期、资金流、微观交易特征等不同维度的驱动因子，构建了多因素行业/指数轮动模型。资料来源：方正证券研究所宏观、中观、微观信息相结合的行业轮动框架2.3

多因素行业模型历史表现综合宏观-中观-微观信息的行业轮动模型表现较为出色，年化收益为15.96，相对于行业等权指数年化超额收益10.01。结合宏观经济周期的多因素行业模型表现行业模型分年度表现11资料来源：Wind,方正证券研究所2.4

自下而上构建基本面景气度指标资料来源：方正证券研究所通过上市公司财务数据可以判断出企业的盈利情况，行业或板块也类似。对于不同行业或板块，由于成分股的差异较大，直接对比指数的财务指标会存在较大的偏差，因此，我们在对指数构建盈利因子时均需考虑其业绩的边际变化情况。我们计算指数基本财务指标如营业利润、归母净利润、ROE等累计值、TTM及单季度的同比及环比指标，然后通过时间序列标准化的方式，计算其Zscore指标，时间窗口为最近8个季度。对不同指数分别计算其自身景气度边际改善情况12资料来源：Wind,方正证券研究所2.5

合成后的基本面景气改善因子单调性非常理想我们筛选ROE/净利润/营业利润等维度财务指标，经过上述处理后合成行业景气变化因子，合成因子Rank

IC达到8.52，且各分组表现出较好的单调性。基本面景气改善因子换手较低，每年仅调整三次，基于基本面景气改善因子的行业轮动策略表现出较好的分化能力。基本面景气改善因子分组单调性较好 基本面景气改善因子多空分组分化明显13资料来源：Wind,方正证券研究所2.6

大类行业板块的景气度情况金融板块景气度变化TMT板块景气度变化医药板块景气度变化中游制造板块景气度变化周期板块景气度变化消费板块景气度变化14资料来源：Wind,方正证券研究所2.7

哪些行业景气度环比改善明显？非银金融行业景气度变化银行业景气度变化电子行业景气度变化医药生物行业景气度变化煤炭行业景气度变化计算机行业景气度变化15资料来源：Wind,方正证券研究所目录16contents01

市场择时：估值仍处于历史相对低位02

行业比较：金融板块景气改善较为显著量化选股：高频因子低频化近期快速修复基金业绩：权益基金整体亏损，TMT主题基金逆市上涨发行申购：基金发行行情冷淡，ETF保持高景气增长风险提示3.1

今年以来量化策略遭遇两次大幅回撤，因子有效性下降明显2024年对于量化投资来说是充满挑战的一年。在年初流动性危机导致的极端行情中，量化策略普遍遭遇大幅回撤；9月底市场行情快速启动以来，由于持股分散、权重板块低配以及大多风格因子表现不佳等原因，量化指增策略再次遭遇集体回撤。年初公募中证500指增与中证1000指增产品平均超额收益9月以来公募指数增强产品平均超额收益17资料来源：Wind,方正证券研究所3.1

今年以来量化策略遭遇两次大幅回撤，因子有效性下降明显从主要风格因子表现来看，今年各大类风格因子延续性也普遍较差，叠加上半年市场流动性收缩，今年量化策略整体表现较为一般。其中，高频量价因子整体表现不及预期，部分以量价交易数据为主的策略表现相对较差。今年以来主要风格因子多头超额收益表现18资料来源：米筐,Wind,方正证券研究所3.2

指增产品整体超额收益继续衰减从公募指增产品历年表现来看，近几年沪深300、中证500及中证1000等指增产品超额收益不断收敛。今年以来截至2023年11月30日，沪深300指增产品规模加权平均超额收益为-0.07，中证500指增产品规模加权平均超额收益为0.48，中证1000指增产品规模加权平均超额收益为1.52。公募指增产品近年来规模加权超额收益表现19资料来源：Wind,方正证券研究所3.3

高频因子低频化系列回顾20“适度冒险”——《成交量激增时刻蕴含的alpha信息——多因子选股系列研究之一》“完整潮汐”——《个股成交量的潮汐变化及“潮汐”因子构建——多因子选股系列研究之二》“勇攀高峰”——《个股波动率的变动及“勇攀高峰”因子构建——多因子选股系列研究之三》“球队硬币”——《个股动量效应的识别及“球队硬币”因子构建——多因子选股系列研究之四》“云开雾散”——《波动率的波动率与投资者模糊性厌恶——多因子选股系列研究之五》“飞蛾扑火”——《个股股价跳跃及其对振幅因子的改进——多因子选股系列研究之六》“草木皆兵”——《显著效应、极端收益扭曲决策权重和“草木皆兵”因子——多因子选股系列研究之八》“水中行舟”——《个股成交额的市场跟随性与“水中行舟”因子——多因子选股系列研究之九》“花隐林间”——《推动股价变化的因素分解与“花隐林间”因子——多因子选股系列研究之十》“待著而救”——《大单成交后的跟随效应与“待著而救”因子——多因子选股系列研究之十一》“多空博弈”——《股票日内多空博弈激烈程度度量与“多空博弈”因子构建——多因子选股系列研究之十三》“协同效应”——《日内协同股票性价比度量与“协同效应”因子构建——多因子选股系列研究之十六》“一视同仁”——《成交量激增与骤降时刻的对称性与“激流勇进”因子构建——多因子选股系列研究之十八》“激流勇进”——《个股交易放量期间的买入强度刻画与“激流勇进”因子构建——多因子选股系列研究之十九》3.4

高频因子历史表现均较为出色“勇攀高峰”、“水中行舟”、“待著而救”、“激流勇进”等因子的平均相关性则普遍较低。多空组合信息比率多空组合最大回-9.21%-4.5436.31%3.62-7.37%-3.9523.23%2.645.98%4.313.14多空组合月度胜率86.62%79.58%8-9.50%-4.4719.82%38.06%3.38-10.05%29.14%2-4.32-4.2835.09%-4.1930.67%多空组合年化波动率10.04%8.79%6.32%11.28%9.99%10.83%8.65-8.93%-8.65%-8.67%-4.5331.25%-9.35%-5.0132.84%-8.81%-3.87-9.50%-5.10-10.43%因子名称

Rank

IC

Rank

ICIR

多空组合年化收益率适度冒险完整潮汐勇攀高峰球队硬币云开雾散飞蛾扑火草木皆兵水中行舟花隐林间待著而救多空博弈协同效应一视同仁激适度冒险完整潮汐勇攀高峰球队硬币云开雾散飞蛾扑火草木皆兵水中行舟花隐林间待著而救多空博弈协同效应一视同仁激流勇进适度冒险100.00%45.95%44.07%43.90%64.71%66.74%54.66%34.80%55.46%27.51%67.91%46.86%41.09%33.38%完整潮汐100.00%34.87%36.08%49.79%41.93%47.60%30.43%38.78%31.82%49.04%48.36%39.05%35.79%勇攀高峰100.00%27.78%50.80%39.97%36.26%19.79%32.10%19.85%40.17%32.66%27.95%22.89%球队硬币100.00%42.80%47.04%50.25%29.61%35.45%29.72%42.10%50.63%42.26%39.66%云开雾散100.00%49.88%50.23%45.20%61.39%50.81%62.17%58.51%38.21%30.86%飞蛾扑火100.00%58.20%26.77%40.46%18.11%57.43%46.23%56.26%38.83%草木皆兵100.00%30.35%43.35%27.22%54.98%60.78%59.55%42.98%水中行舟100.00%51.02%57.30%35.84%48.33%25.27%24.99%花隐林间100.00%43.94%55.45%47.91%36.80%28.90%待著而救100.00%32.45%52.36%22.10%22.62%多空博弈100.00%47.58%45.83%42.55%协同效应100.00%49.72%36.61%一视同仁100.00%49.78%激流勇进100.00%21资料来源：米筐,Wind,方正证券研究所3.5

合成综合量价因子表现大幅好于单个细分因子“综合量价”因子十分组及多空对冲净值走势“综合量价”因子十分组分年度表现进一步我们将上述因子正交化后简单等权合成为综合量价因子，其表现相较于单个因子大幅提升。综合量价因子绩效空组合表现综合量价因子 -从分组表现来看，综合量价因子各年份表现均较为出色，多头组合年化收益率为26.95，空头组合年化收益率为-15.15。因子名称因子绩效十分组多Rank

ICRank

ICIR年化收益率年份分组1分组2分组3分组4分组5分组6分组7分组8分组9分组10 多头-空2013年41.38%31.59%24.95%22.42%14.43%14.02%11.24%14.84%6.51%-2.22%2014年76.02%62.13%56.44%47.24%46.51%42.36%36.06%42.80%36.36%2015年153.64%124.97%115.52%109.77%93.57%72.92%82.69%72.96%2016年12.28%2.07%-1.10%-1.32%-7.76%-11.74%-15.00%2017年-6.55%-7.63%-5.48%-7.77%-6.19%-9.37%2018年-17.71%-21.27%-23.31%-23.49%-24.04%2019年37.86%35.24%34.75%35.03%32020年29.61%28.66%28.33%22021年46.73%32.21%322022年-3.55%-12023年20218.22资料来源：米筐,Wind,方正证券研究所3.6

今年以来多数因子多空表现仍不错但多头超额收益下降今年以来上述因子整体表现较往年下降明显，各分组单调性仍未恢复。各因子中“云开雾散”、“球队硬币”、“花隐林间”等因子今年年Rank

IC均值较高，分别为-6.96、-6.85、-6.75。“激流勇进”、“球队硬币”

因子多空收益表现出色，分别为29.90、29.39。今年以来各因子表现因子名称适度冒险Rank

IC Rank

ICIR 多空组合收益率

多空组合波动率

多空组合信息比率

多空组合最大回撤-5.47% -1.84 18.43% 17.35% 1.06 -9.09%-4.11%-2.310.903.36%1.317.90%8.67%0.74-6.81%-2.801.87-6.96%1.030.71-4.23%-5.34%-1.90-1.45-1.881.61-5.88%-6.75%-2.12-2.19-5.16%-1.77-6.46%-2.30-5.47%-1.97-5.16%-2.220.741.261.511.011.411.64完整潮汐勇攀高峰球队硬币云开雾散飞蛾扑火草木皆兵水中行舟花隐林间待著而救多空博弈协同效应一视同仁激流勇进5.21%1.9629.39%17.53%12.63%20.57%9.90%21.01%18.11%15.63%18.27%19.22%29.90%8.81%11.66%15.72%16.96%17.69%12.79%13.43%16.62%11.97%15.48%13.01%11.70%11.54%2.59-5.84%-7.09%-7.51%-8.81%-11.42%-6.02%-6.59%-8.44%-3.00%-7.34%-7.80%-5.45%-4.84%23资料来源：米筐,Wind,方正证券研究所3.7

6月份之后综合量价因子表现快速修复从合成的综合量价因子多头超额收益曲线来看，今年上半年高频因子整体持续回撤，进入三季度之后，受红利行情分化、市场交易活跃度提升等影响，高频因子表现快速修复，三季度以来综合量价因子多头超额收益为5.63，年初以来“综合量价”因子多空相对收益为14.15，多头组合超额收益约为1.65。月频调仓“综合量价”因子多空净值曲线月频调仓“综合量价”因子多头超额曲线24资料来源：米筐,Wind,方正证券研究所3.8 周频调仓下“综合量价”因子表现明显好于月频相较而言，在周频调仓下，今年“综合量价”因子的表现要明显好于月频调仓。今年以来多空收益约为44.07，多头组合超额收益约为7.02。周频调仓“综合量价”因子多空净值曲线周频调仓“综合量价”因子多头超额曲线25资料来源：米筐,Wind,方正证券研究所目录26contents01

市场择时：估值仍处于历史相对低位02

行业比较：金融板块景气改善较为显著量化选股：高频因子低频化近期快速修复基金业绩：超半数权益基金收益为正，QDII基金业绩亮眼发行申购：基金发行行情冷淡，ETF保持高景气增长风险提示年初以来（0101-1213），普通股票/偏股混合/灵活配置/平衡混合型基金的收益率中位数分别为6.42

/5.70/5.50/7.91，正收益基金数量占比超五成；少数绩优产品收益表现亮眼，年初以来涨幅超过50。金融地产主题基金业绩表现亮眼，平均上涨26.39

；另有TMT、港股主题基金平均涨幅均超10

。医药生物主题基金表现糟糕，年初以来平均跌幅超10；全市场基金（主动管理）和全市场基金（主动量化）平均收益分别为5.85

和7.81

。主动权益基金年初以来收益分布情况不同类型主动权益基金年初以来收益表现4.1

各类型主动权益基金中正收益基金数量占比超五成，金融地产主题基金领涨资料来源：Wind，方正证券研究所274.2

QDII权益基金业绩亮眼，业绩领先基金多投资于全球/美国万得各类型基金指数中，QDII股票型基金指数领涨，年初以来涨幅达18.61

，涨幅领先境内股票型基金、偏股混合型基金等各类型基金指数。QDII基金中年初以来的累计收益排名前十的基金回报亮眼，年初以来收益均超35

。绩优基金多投资于全球和美国，行业主题集中于TMT和科技主题。年初以来各类型基金收益表现（

）年初以来QDII基金累计收益前十名基金代码基金简称投资区域投资类型年初以来收益（

）012584.OF南方中国新兴经济9个月持有A全球全市场基金58.23009225.OF天弘中证中美互联网A全球行业主题-TMT42.29012060.OF富国全球消费精选A人民币全球行业主题-消费41.71019265.OF南方港股数字经济A中国香港行业主题-TMT41.24017436.OF华宝纳斯达克精选A美国全市场基金39.76159509.OF景顺长城纳斯达克科技市值加权ETF美国行业主题-科技主题39.62012920.OF易方达全球成长精选A全球全市场基金38.45005698.OF华夏全球科技先锋人民币全球行业主题-科技主题37.04000043.OF嘉实美国成长人民币美国全市场基金36.93513850.OF易方达MSCI美国50ETF美国宽基指数36.77006373.OF国富全球科技互联人民币A全球行业主题-TMT36.65资料来源：Wind，方正证券研究所284.2

降息周期中海外资产有望受益，海外基金标签体系助力筛选优质标的美国加息周期已告一段落，债券市场反应迅速，中美利差持续高位但逐步收窄，海外债券配置价值值得关注。国内投资者的全球多区域多资产配置热情高涨，公募FOF基金大幅增持海外权益和债券基金，FOF基金所配置的海外资产中，海外债基规模占比连续四个季度超过30

。美债与其他大类资产相关性低，纳入组合可分散风险。美债波动性相对较高，长期持有性价比平平，波段性交易中交易节奏是关键；汇率影响不可忽视，长久期安全垫更为充裕。《海外基金全景图系列（一）：海外基金分类框架与标签体系》和《海外基金全景图系列（三）：海外债券基金特征标签体系及适用投资策略》标签体系助力投资者筛选不同投资场景和需求下的海外基金产品。海外权益基金分类体系 海外债券基金分类体系资料来源：Wind，方正证券研究所29年初以来（0101-1213），纯债基金净值稳步上涨，含权债基收益表现亮眼。固定收益基金方面，短期纯债/中长期纯债型基金表现较佳，年初以来收益率中位数分别为2.90和4.36。含权债基方面，一级债基/二级债基/偏债混合基金年初以来收益率中位数分别为4.59

、5.13

和5.59

，部分头部绩优产品年初以来收益超20。固定收益基金年初以来收益分布情况4.3

固定收益基金收益整体表现出色，含权债基收益表现亮眼资料来源：Wind，方正证券研究所30不同类型指数基金年初以来收益表现不同类型FOF基金年初以来收益表现年初以来（0101-1213），金融地产主题指基收益表现亮眼，平均涨幅达31.0

，另有TMT、商品指数基金平均上涨超20

；仅医药生物主题指基年初以来收益为负，平均下跌10.4。不同类型FOF基金年初以来平均收益均为正值，高权益仓位FOF领涨，目标风险-积极型/普通FOF-偏股/普通FOF-平衡等中高权益仓位FOF平均收益分别为6.89

、6.11和6.08。低权益仓位FOF基金年初以来涨幅相对较低，平均收益在5以内。4.4

金融地产主题指基收益表现领先，中高权益仓位FOF领涨31.0%资料来源：Wind，方正证券研究所3122.5%22.3%19.3%18.5%16.8%16.5%16.5%15.8%15.1%14.1%11.5%10.9%8.2%

8.1%5.8%4.2%

3.7%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%金融地产TMT商 海 沪品 外 港指 指 深基 基 宽基SmartBeta基基 宽基制 值 创 主 场 市 主造 宽 业 题 宽 值 题军工-10.4%中 大 科 其 全 中 科 周 国 消 债 新 医游 市 创 他 市 小 技 期 防 费 券 能 药指 源 生基 主 物题32目录contents01

市场择时：估值仍处于历史相对低位02

行业比较：金融板块景气改善较为显著量化选股：高频因子低频化近期快速修复基金业绩：权益基金整体亏损，TMT主题基金逆市上涨发行申购：股票指数型基金发行回暖，ETF基金高景气增长风险提示5.1

股票指数型基金发行回暖，主动权益基金发行持续低位资料来源：Wind，方正证券研究所3337421899355002004006008002472020年1-11月2021年1-11月2022年1-11月2023年1-11月2024年1-11月632.342142.716015.551265.04112.61544.800500010000150002020年1-11月2021年1-11月2022年1-11月2023年1-11月2024年1-11月2024年1-11月，全市场新发基金产品1023只，合计募资10713.05亿元，发行数量相较2023年同期小幅减少98只，募资规模同比增加958.73亿元。股票指数型基金发行回暖，主动权益基金发行持续低位。1-11月，股票指数基金发行374只，为近五年最高值，募资规模达2142.71亿元，较去年同期增幅达87.36

。主动权益基金合计募资632.34亿元，较去年同期1268.21亿元降幅达50.14

，募资规模也远低于2020年和2021年同期水平。债券型基金发行情况较好，纯债基金合计募资6015.55亿元，较2023年同期增加13.16

。含权债基合计募资1265.04亿元，较2023年同期水平略有降低。FOF基金和其他类型基金（QDII/商品/REITs）整体发行规模较小，2024年1-11月分别募资112.61亿元和544.80亿元。不同类型基金发行数量（单位：只） 不同类型基金发行规模（单位：亿元）5.2

主动权益基金月度发行规模持续低迷34主动权益基金月度发行变化单位：亿元、只。资料来源：Wind，方正证券研究所纯债基金月度发行变化股票指数基金月度发行变化FOF基金月度发行变化含权债基月度发行变化0204060800200400600800合计发行规模新发基金数量0204060801000200400600800合计发行规模 新发基金数量05101520050100150200250合计发行规模新发基金数量05101520010020030025 400合计发行规模新发基金数量02040608010005001,0001,5002,0002,500合计发行规模 新发基金数量其他类型基金月度发行变化05010015020001,0002,0003,0004,000合计发行规模新发基金数量5.3ETF基金保持高景气增长，年初以来整体规模涨超16000亿元截止2024年11月末，全市场ETF基金（不含货币ETF）总数为996只，较2023年末增加126只；合计管理规模34967.6亿元，较2023年末增加16455.8亿元，增幅高达88.9

。35资料来源：Wind，方正证券研究所ETF市场规模上涨的最主要增量贡献来源为投资者申购基金份额，1-11月资金申购所带来的规模增量为11274.2亿元；基金净值变化所致的规模变化贡献次之，为4129.5亿元；另有新发基金募资贡献1052.1亿元。基金类型一级分类二级分类基金数量202411

规模（亿元）

2023

年末规模（亿元）

规模增幅（亿元）

新发贡献（亿元）

申赎贡献（亿元）

净值贡献（亿元）

大市值9614341.714216.2510125.46646.077888.821590.56中小市值442767.171109.341657.834.261104.33549.24宽基指数全市场22210.89197.9012.995.91-20.1027.18科创创业554287.692831.381456.312.83779.17674.31沪港深739.0831.457.630.001.795.84消费43577.67515.7861.897.4682.29-27.86医药生物56986.97954.7332.242.52126.46-96.74TMT1181835.731435.46400.2751.2538.68310.34股票ETF中游制造60511.48615.62-104.1311.23-121.736.37行业主题国防军工金融地产391109.811000.32109.490.00-187.47296.967253.59232.5821.020.00-0.2921.31周期38123.43122.291.1420.92-21.842.05新能源主题47219.61184.5835.0329.1311.71-5.80科技主题38106.1593.5512.600.006.476.13其他主题45458.23464.54-6.3120.66-86.6459.67SmartBeta泛红利其他32643.90402.65241.2657.19145.8238.2544150.15116.3433.8121.014.538.26港股912414.311785.95628.3683.99285.53258.84海外ETF美股251066.38552.96513.427.55325.87180.00其他海外19570.43463.87106.5614.40-22.88115.05债券ETF201511.38805.07706.3148.12647.6910.50商品ETF17693.19309.63383.570.00286.6096.97指增ETF3388.6169.5619.0517.53-0.562.08合计99634967.5618511.7716455.791052.0511274.244129.51不同类型ETF基金数量规模情况一览（截至2024年11月末）5.4宽基指数ETF获大额申购，股票指数基金规模逼近主动权益分类型来看，市场资金主要流向宽基指数标的，以沪深300ETF、中证A50ETF为代表的大市值宽基板块年初以来净申购额高达7888.8亿元，中小市值及科创创业宽基板块净申购额分别为1104.3亿元和779.2亿元；与之相对，金融地产、新能源等行业主题板块出现资金净流出。市场资金持续申购ETF基金，带动被动指数型基金规模不断攀升。截至2024年11月末，股票指数基金（剔除ETF联接基金）合计规模3.37万亿元，同期主动权益基金规模3.74万亿元，二者仅相差3668.47亿元，未来有望实现规模反超。7888.81104.3779.2647.7325.9 285.5286.6 145.8126.582.338.711.76.54.5

1.8-0.3

-0.6-20.1-21.8-22.9-86.6-121.7-187.5-10000100020003000400050006000700080009