2024 纺织服装行业深度报告：供应链为基向外生长

东海证券供应链为基，向外生长纺织服装行业深度报告2024年2月27日文后的所有说明和声明 投资要点DHS东海证券●纺织制造：全球历经五次产能转移。1>本质，产业升级推力和国际贸易格局重塑拉力下的综合结果。成本导向为主动因素，关贸限制为被动因素。国家级别的产业升级一般沿着传统产业一新兴产业-高精尖产业的方向进阶，纺织制造产业链环节升级顺序为成品加工-纱布-面料，遵循“劳动密集型-资本密集型-技术密集型，低附加值-高附加值”。2>第四轮产能转移，我国纺织制造出口启动于90年代，成衣节奏快于纺织品，分别于2015年、2020年达到顶点。因资源禀赋优异、下游巨头崛起、产业集聚等优势因素我国出口份额远超历史他国。3>第五轮产能转移，东南亚兼具成本效率和安全属我国企业携优质客户订单一体化输出。当下面临的挑战有工程进度不及预期、招聘难度加大、管理难度提升等，但综合●品牌服饰：我国服装出口中发达经济体份额过半，新兴经济体拉动明显。借鉴Nike发展历程，全球化布局有望迎戴维斯双击。民族品牌以供应链为基，伴随销售自信崛起，逐步走上世界舞台。SHEIN、赛维时代、安踏体育成为跨境平台、●投资建议：海外产能持续深化且客情关系优秀的纺企订单确定性更强，建议关注纺织制造各细分环节龙头企业，申洲国际、华利集团、伟星股份、台华新材、百隆东方、新澳股份等。拥有强大品牌势能的企业有望率先取得用户品牌心智、推进出海进程，建议关注细分市场领导品牌，安踏体育、特步国际、波司登、海澜之家、比音勒芬、森马服饰、赛维时研发研发计师渠道经销为主国内证券研究报告HTTP://WWW.证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.CON目录证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.CON日本美国日本美国亚洲四小龙2010年至今东南亚文后的所有说明和声明5证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.CON文后的所有说明和声明5附加值附加值35%30%25%20%数量(人)葛亚洲四小龙中国东南亚技术原料√√√关税√1900年1800年文后的所有说明和声明6 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.CON文后的所有说明和声明6劳动力成本成本制造商能源制造商税关税市场国关税市场国迁入国前三轮产能转移东海证券时期发展情况迁出原因1英国劳动力成本上升，原料相对匮乏1939年美国杜邦公司实现尼龙66纤维工业化21860s-20世纪初(第二次工业革命至一战后)美国●19世纪70s,电力广泛应用。生产；1953年和1955年美国杜邦和英国ICI先后建成涤纶纤维生产基地；50年代末全球石油化工迅速崛起，合纤原料由煤电向石油3日本·1937-1945年，受经济危机和二战影响，日本纺纱量和纺织物产量下滑，合成纤维和面料劳动力成本上升，广场协议引发日仍增长较快。1947年再次恢复纺织品生产和出口。元升值向高端纤维和面料研发升级：东丽公司有新材料之王”美誉，是碳纤维全球最大制造厂41970-1990s亚洲四小龙●1961~1967年，美国推行棉纺织品短期协定和棉纺织品长期协定限制台湾棉纺织品出口劳动力成本上升油裂解厂投产，1973年乙烷裂解厂投产。第一次工业革命主要发明1776年瓦特发明蒸汽机1785年卡特莱特发明1776年瓦特发明蒸汽机1785年卡特莱特发明水力织布机凯伊发明飞梭哈格里夫斯阿克莱特发明发明珍妮机水力纺纱机1960-1999年主要地区合成纤维产量(万吨)40020001960年1970年1990年1999年资料来源：《全球纺织产业发展史：梳理立业左有舟全球亡0//世田合成红维工业InComtrodo— 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.CON文后的所有说明和声明8第四轮产能转移：成衣节奏>纺织品●我国的纺织制造出口启动于90年代，成衣节奏>纺织品，成衣、纺织品分别于2015年、2020年达到顶点。●节奏分化原因：成衣代工为劳动密集型，最先承接产能。主要地区成衣出口额占全球份额50%40%30%20%45%40%35%30%25%20%5%主要地区纺织品出口额占全球份额-孟加拉——中国——印尼——日本——中国台湾——越南资料来源：资料来源：WTO,东海证券研究所证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.CON文后的所有说明和声明9 第四轮产能转移：出口份额远超历史他国DHS东海证养产业链成熟产业链成熟下游巨头崛起下游巨头崛起集群地区集群地区集群地区江苏集群地区集群地区集群地区江苏浙江江阴常熟张家港南通市通州区南通国际家纺产业园区海安宿迁杭州市萧山区海宁桐乡绍兴市柯桥区兰溪山东淄博市淄川区淄博市周村区昌邑市滨州市安徽宿松望江福建福州市长乐区永安晋江河南夏邑县固始县淮滨县太康县江西奉新广东汕头市开平市普宁市陕西西安市灞桥区宁夏吴忠市利通区主导企业成长400000中国中国台湾■15-64岁人口(万人)●工资水平(美元/年，右轴)0人尸994FY1995FY1998FY2000FY2001FY2002人尸994FY1995FY1998FY2000FY2001FY2002FY200925000-2000040050000Nike营收(百万美元)阿迪达斯营收(百万美元)中国是世界最大棉花主产区(1990年)中国是世界最大棉花主产区(1990年)中国供应产量占比20%+(2016年)其他，57%印度，10%其他，57%印度，10%20%服饰阿迪达斯鞋类服饰鞋类耐克百隆东方鲁泰A华孚时尚|伟星股份健盛集团申洲国际纱线辅料代工■2011年营收(亿元)●2011-2016年营收CAGR(右轴)资料来源：国家统计局，台湾统计局，世界银行，USDNike年报，阿迪达斯年报，彭博，CNTAC,ifind,东海证券研究所注：中国工资水平采用人均可支配收入，台湾工资水注：中国工资水平采用人均可支配收入，台湾工资水证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.CON文后的所有说明和声明10 第五轮产能转移：东南亚兼具成本效率和安全属性(以越EQ\*jc3\*hps184\o\al(\s\up53(D),南)EQ\*jc3\*hps184\o\al(\s\up53(HS),为例))东海证券劳动力成本相当于我国2000年水平(美元/年)增幅159%增幅159%300002000年中国2010年中国2010年越南劳动力持续正增2.00%1.00%0.00%-1.00%——中国15-64岁人口数yoy——越南15-64岁人口数yoy安全属性明显安全属性明显贸易协定CPTPPEVFTA优惠税率参与方越南、日本、加拿大、澳大利亚、智利、新西兰、新加坡、文菜、马来西亚、墨西哥和秘鲁出口税率对比(棉质针织T恤)30%25%20%5%出口日本出口英国出口美国出口日本出口英国出口美国出口日本出口英国出口美国出口日本出口英国出口美国出口日本出口英国出口美国出口日本出口英国出口美国出口日本出口英国出口美国出口日本出口英国出口美国出口日本出口英国出口美国出口日本出口英国出口美国中国越南柬埔寨印尼孟加拉25%20%年度起10年内享受17%的优惠税率，优年度起15年内享受10%的优惠税率，优惠期结束后企业所得税税率为20%。惠期结束后企业所得税税率为20%。(2021年)百隆东方健盛集团百隆东方健盛集团越南棉袜越南资料来源：国家统计局，世界银行，中化人尺廿和国商各部亡切/只△反习午te工次业L敕田大海证米研究所 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.CON文后的所有说明和声明11我国纺织制造企业海外布局一览(2022年)Nike和阿迪达斯供应商分布海外产能占比越南柬埔印尼缅甸孟加华利集团鞋履制造√√√√华利集团鞋履制造√√√√√√√√√申洲国际鲁泰A百隆东方华孚时尚健盛集团伟星股份面料成衣面料成衣色纺纱色纺纱棉袜无缝辅料0%20%40%60%80%100%0%20%40%60%80%100%Nike服装FY201640040080%200FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023制成品鞋厂(家)■制成品服装工厂(家)证券研究报告HTTP://WWW证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.CON文后的所有说明和声明12 第五轮产能转移：行至山腰，空间尚广DHS东海证券越南人均国民总收入提升64%,相当于我国2005年水平(美元/年)6000增幅64%4000200002005年中国2010年越南2021年越南2021年中国事件事件影响影响较小越南自2024年1月1日起将影响较小越南自2024年1月1日起将对连续4年的2年合并总收入为7.5亿欧元或以上的跨国无影响企业征收全球最低税15%,无影响标准公开恣料敕理女海证类研空所 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.CON文后的所有说明和声明13东海证券东海证券2018年越南纺织制造业企业数量结构越南对进口纺织品依赖程度降低印尼纺织品进口仍位于高位0%40000250000%400002500020000自主品牌制造自主设计制造贴牌加工简单缝制加工800060004000200000纺织品进口额(十亿美元)纺织品进口/服装出口(右轴)纺织品进口额(十亿美元)纺织品进口/服装出口(右轴)服装出口额(十亿美元)■服装出口额(十亿美元)纺织品进口/服装出口(右轴)资料来源：越南纺织服装协会，WTQ证券研究报告资料来源：越南纺织服装协会，WTQ证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.CON文后的所有说明和声明缅甸缅甸柬埔寨孟加拉国印尼经济2017-2021年GDPCAGR0.08%6.50%9.10%3.93%24584350工业优势产业纺织制衣业制衣业和建筑业服装业石油天然气业成本要素总人口(亿人)劳动力(亿人)最低工资(美元/月)69194(制衣、制鞋业)平均水费(美元/立方米)0.00290.50.380.31平均电费(美元/千瓦时)0.080.03厂房年租金(美元/平方米)税收贸易协定企业所得税优惠东盟自贸区协议、中国—东盟自普惠制、配额优惠贸区、韩国—东盟自贸区、日东盟自贸区协议、区域全面经济本一东盟自贸区、印度—东盟自伙伴关系协定、中华人民共和国贸区等自由贸易协定、区域全面政府和柬埔寨王国政府自由贸易经济伙伴关系协定、中缅优惠贸协定、柬埔寨—韩国自由贸易协易安排、欧缅优惠贸易安排等定等25%,企业所得税豁免待遇基本奖励、额外奖励和特别奖励亚太贸易协定、南盟优惠贸易安由贸易区、东盟—印度自由贸易排、南盟自由贸易协定、南盟服区、东盟—澳大利亚一新西兰自系协定等成衣企业15%,纺织企业20%20%资料来源：《对外投资合作国别(地区)指南》2021年版，东海证券研究所 EQ\*jc3\*hps123\o\al(\s\up25(注),证)EQ\*jc3\*hps123\o\al(\s\up25(汇率采用),研究报告HT)EQ\*jc3\*hps123\o\al(\s\up25(2),//)EQ\*jc3\*hps123\o\al(\s\up25(4),W)EQ\*jc3\*hps123\o\al(\s\up25(年),W)EQ\*jc3\*hps123\o\al(\s\up25(2),W)EQ\*jc3\*hps123\o\al(\s\up25(月),L)EQ\*jc3\*hps123\o\al(\s\up25(6),O)EQ\*jc3\*hps123\o\al(\s\up25(日),NG)EQ\*jc3\*hps123\o\al(\s\up25(实),ON)EQ\*jc3\*hps123\o\al(\s\up25(时),E)EQ\*jc3\*hps123\o\al(\s\up25(汇),CO)EQ\*jc3\*hps123\o\al(\s\up25(率),N)■申洲国际营收(亿人民币)——耐克营收yo20%-20%o2000资本1990年，公司成立2005年，港交所主板上市客户1997年，从儿童服饰转为休闲服饰，与优衣库建立合作2005年起，切入运动服饰赛道，与Nike、Adidas和Puma建立合作2021年，与Lululemon建立合作产能2005年，柬埔寨金边制衣厂投产；2006年，成立Nike专用工厂；2008年，成立Adidas专用工厂；2009年，安徽安庆制衣厂、浙江衢州制衣厂投产。2012年，扩建柬埔寨二期制衣工厂；2013年，安徽成衣二期工厂投产；2016年，德利面料厂及世通制衣厂投产；2019年，越南德利制衣厂投产；2020年，柬埔寨越群制衣厂投产；2022年，越南Adidas专用制衣厂投产。文后的所有说明和声明16文后的所有说明和声明16 申洲国际：复制海外一体化打开新空间DHS东海证券25205050000CAGR11%■2015年■2022年CAGR9%成衣(亿件)面料(万吨)接收订单面料采购1-2个月面料采购+成衣制造约1个月成衣制造1-2个月交货交货50002015年2020年2022年■专利总数(个)规模化快反附加值稳定性CAGR5%金边制衣厂波罗勉省教县阳省合作方优衣库开发面料Airism功能性4.0%4.0%2.0%0.0%2015年2022年德利成衣厂越南Adidas专用制衣厂■员工总数(人)●流失率(右轴)优衣库优衣库Adidas2005年Lululemon四大客户营收占比80%+(2022年)其他Aiidas2196海外产能近半(2022年)40%面料成衣证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.CON目录证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.CON东海证券养东海证券养出口：发达经济体份额过半，新兴经济体拉动明显塑料橡胶及制品，4.9%化工及相关工业，5.8%7.0%塑料橡胶及制品，4.9%化工及相关工业，5.8%7.0%2000-2000-0800-600-400200-02015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年■服装及衣着附件(亿美元)鞋靴(亿美元)服装及衣着附件(%,yoy,右轴)4020具66织品，8.6%美国21%其他，40%加拿大，2%日本，8%新加坡，2%韩国，4%英国，3%澳大利亚，3%其他，16.9%新兴经济体拉动明显资料来源：海关总署，全球纺织网，文后的所有说明和声明证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.CON文后的所有说明和声明销售自信崛起，民族品牌走上世界舞台2019年986,51570,0782019年986,51570,07842,3592020年1,013,56771,82843,8342021年1,149,23781,37047,4122022年1,204,72485,31049,2832023年1,260,58289,35851,821增幅品牌排名品牌排名品牌品牌排名品牌前五Nike1Zara2Adidas3H&M4Gucci5 Adidas3LouisVuitton4Cartier5 LouisVuitton3 Adidas4Chanel5LouisVuitton2 Chanel4Adidas5LouisVuitton2 Gucci4Adidas5中国品牌ChowTaiFookAntaChowTaiFookAntaLaoFengXiangFilaChowTaiFookAntaChowTaiFookAntaChowTaiFookAntaFilaLiNingLaoFengXiangBosidengFila34Bosideng49FilaLaoFengXiangBosideng文后的所有说明和声明20文后的所有说明和声明20 复盘Nike:全球化布局迎戴维斯双击DHS东海证券北美洲欧洲、中东和非洲大中国亚太和拉丁美洲26.24%-2.37%-8.92%8.88%-2.40%0.25%-1.42%6.20%23.41%-7.22%9.73%9.06%6.17%20.92%-4.74%7.59%-4.30%22.56%24.12%6.26%8.93%-8.96%-3.96%70%一整体利润yoy——本土市场利润yoy——海外市场利润yoy10%-10%-30%FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023402002011-01——市盈率(PE-TTM)2012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01注：本土市场为北美洲，利闯亚甲白税前词 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.CON文后的所有说明和声明21东海证券东海证券复盘Nike:行销全球的市场策略EMEAEMEA(欧洲、中东和非洲)APLA(亚太和拉丁美洲)大中年代初期，着力开拓日本市场和拉80年代初期，建立生产工厂1981年，在荷兰设立第一家欧洲球鞋专卖店时间渠道收购颓势的法国、英国、西班牙经销商1982年，在日本成立联营公司渠道收购颓势的法国、英国、西班牙经销商1982年，在日本成立联营公司1994年加拿大世锦赛结束1994年加拿大世锦赛结束斯签约男篮国家队成为新营销营销巴西足球队，突出运动员从平凡●主要广告预算投放于欧洲青少年热衷市场。●签约刘翔和中国田径队等。观看的MTV全球电视频道等。资料来源：Nike年报，公开资料敕细女海江半穴5C证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.CON文后的所有说明和声明22SHEIN:快速成长的快时尚跨境电商巨头东海证券2022年下载量突破2亿2022年GMV接近300亿美元2022年下载量突破2亿50%50%80-40%400250%200%2002016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年0-收入(亿美元)GMV(亿美元)——收入yoy(右轴)0-收入(亿美元)GMV(亿美元)——收入yoy(右轴)O年下载量(亿)——yoy(右轴)用户数(百万)——yoy(右轴)200-年下载量(亿)——yoy(右轴)用户数(百万)——yoy(右轴)200-002020年2021年2022年■MAU(百万)2019202020212022H12023■客单价(美元)2008:前身南京点唯成立资本2009:试水婚纱跨境电商2013:A轮，集富亚洲投资2015:更名SHEIN2015:B轮，IDG资本&景林投资，估值15亿人民币2018:C轮，红杉中国&顺为资本投资，估值25亿美元2019:D轮，红杉中国&老虎环球基金，估值50亿美元2022:F轮，泛大西洋投资&老虎环球基金&红杉中国&Coatue&博裕资本投资，估值1000亿美元2023:G+轮，红杉中国&泛大西洋投资&穆巴达拉投资，估值660亿美元市场2010-2013:西班牙、法国、俄罗斯、德国等站点陆续上线2015:收购ZZKKO,布局移动端2015:阿拉伯站点上线2022:覆盖国家150+,下载量超越亚马逊成为北美第一品牌2014:收购ROMWE快时尚女装品牌2016:收购美国DTC品牌MAKEMECHIC2017:投资平价环保女包品牌JWPEI2018:投资竹纤维睡衣品牌latuza2021:投资户外家居品牌Outer和DTC品牌帕特逊2022:与Forever21成立合资公司2023:收购英国快时尚品牌Missguided2023:品类扩展至美妆、宠物等多品类供应链2014:在广州番禺建立供应链中心2022:建立波兰仓配中心2023:宣布在美国、墨西哥、巴西等国建设仓配中心资料来源：Statista,Similarweb,公司它网公开咨料敕理车海证类研空所证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.CON文后的所有说明和声明23东海证券SHEIN:极致柔供，取胜于多快好省SHEIN海量上新，选择更充沛(日)SHEIN海量上新，选择更充沛(日)数据分析款式设计打版爆款营销销售物流仓配(约100件)反馈(约100件)反馈良好反馈一般修改版式SHEINZafulZARAZafulZARAZARAZafulZARA国内+海外仓双保障SHEIN性价比明显(美元)ZafulZARAZARAZafulZARA国内+海外仓双保障SHEIN性价比明显(美元)0千家服装厂文后的所有说明和声明24证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.文后的所有说明和声明24 SHEIN:转型平台化横向发展，大有可为DHS东海证券●服装大品类的相关延伸●原有客群的高度重合●海外市场的熟悉程度●●服装大品类的相关延伸●原有客群的高度重合●海外市场的熟悉程度●SHEINTEMUTikTok流量★★★★★★全品类运营★★★★★★资本★★★★★★SHEIN TikTok速卖通出海时间2012年2022年2020年2010年GMV2023年前三季度约240亿美元，同比+40%,2023E300+亿美元2023E140亿美元2023E136亿美元2022E290亿美元，FY2024Q3同比+60%用户约1.5亿约4.67亿约19.2亿约3亿平台模式自营、全托管全托管全托管全托管、半托管主要品类快时尚为主多品类多品类3C、服装、家居等主要市场美国、欧洲、巴西等美国、欧洲等，2023Q3美国市场GMV占比约60%东南亚、美国、英国、沙特等，印尼市场GMV约42%,泰国市场GMV约16%巴西、西班牙、俄罗斯、法国等EQ\*jc3\*hps127\o\al(\s\up29(空),智)2020年以来迎爆发式增长40-0-1000%收入(亿元)归母净利润(亿元)—收入yoy(右轴)—归母净利润yoy(右轴)60%40%20%2018年2019年2020年2021年2022年60%40%20%60%40%20%手握多个亿级品牌(2022年营收，亿元)立足服装大品类+亚马逊大平台，锚定高潜赛道基于细分市场+差异化品牌定位，打造基于细分市场+差异化品牌定位，打造构建小前台+大中台敏捷型组织，赋能业务成长东海江半π穴26安踏体育：致力于成为世界的安踏东海证券安踏体育收购/合作标的安踏体育发展阶段一览安踏体育收购/合作标的投资项目投资项目安踏体育FY2022营收约为李宁2倍，特步国际4倍，361度8倍(亿元)自主品牌成为国产运动鞋No.1国际品牌本土化运作，扭亏为盈手握多个重磅国际品牌，蓄势待发FILA保持优秀的盈利能力600-40020070%40%600-400200FY2004FY2005FY2006FY2007FY2008FY2011FY2013FY2015FY2016FY2004FY2005FY2006FY2007FY2008FY2011FY2013FY2015FY2016FY2018FY2021FY2022安踏主品牌FY2022李宁FY20226L0乙人0L0乙人0亚玛芬体育旗下品牌矩阵2015年2015年2016年与迪桑特成立合资公司2017年与可隆成立合资公司2019年联合收购亚玛芬体育Bal&RacquetSpotsBal&RacquetSpotsSALOMONATOMICmanceeV0SHIELD■毛利率■经营溢利率文后的所有说明和声明27DHS东海证养锚定高成长、强复苏预期市场2022-02-282022-04-302022-06-302023-02-282023-04-302023-06-302022-02-282022-04-302022-06-302023-02-282023-04-302023-06-302023-09-30美国：零售和食品服务销售额：服装及服装配饰店：同比(%)中越服装出口四季度趋势向上东南亚中东越南印度尼西亚沙特阿拉伯阿联酋人口(亿人口)15-64岁人口占比2022年鞋服市场规模(亿美元)鞋服市场规模2014-2019CAGR政策《区域全面经济伙伴关系协定》等《双边本币互换协议》等-中国服装及衣着附件出口yoy(%)——越南纺织品和服装出口yoy(%)证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.CON文后的所有说明和声明28证券简称证券简称纺织制造