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目 录一、增趋缓球经济 1(一)球经近“软陆”,下行风仍占地位 1(二)球经构恢复程逐成,国贸易增长 1(三)全球主要国家货币政策一致性增强,人民币汇率可能稳有升 2二、2024中国观经济望 4(一)2024年下年经济势 5(二)A股上公业绩与观经势一致转弱 7三、中国A股公司业表现 10(一)A股上公价值来与价造 10(二)同行市公司润增动情况 15(三)A股上公的创新型之路 16四、推资本高质量展 18一、增长趋缓的全球经济(一)放缓的事实逐步得到确认。20246月,世界银行发布的《全球经济展望》预测全球经济本年将增长10.210.31月份的预测0.110.5个(二)全球经济结构恢复过程逐步完成,国际贸易恢复增长恢复;主要表现为服务消费替代商品消费的态势较为明显。以美国为例,2020~2021(不变价12.3%5.9%2018~20197.33.1(不变价2018~2019恢复的态势,2022~2023(不变价1.9%、0.7%,增速明显低于疫情之前,而个人服务消费(价)年均增速则高达3.0%结构恢复期之后,美国居民消费支出结构已基本恢复至疫情之前。20242023快平稳转段,居民生活服务性消费呈现较快增长之势;在上年基数抬升的情况下,2024年服务业向上修复的斜率趋缓。年全球商品贸1.2%20242.8%,2025年进一步提升至3.3%。在经济结构向疫前恢复过程逐步完成的情况下,2024年年初以来,全球PMI5个月处于荣枯线以上。但在全球化叙事转变背景下,欧美18074日起对进口自我国外贸出口增长仍面临较大的不确定性。(三有升20231005.25%~5.5%10102023109020247230(110年国债收益率之差与人民币兑美元汇率走势图中也可以清楚的看到这一点(2。7随着中美利差收窄,人民币兑美元汇率呈现明显的上升态势。202488日人民币兑美元汇率较7月24日大幅上涨超过1100个基点。20242024CPI2%强,这有利于人民币汇率稳定并增大我国货币政策操作空间。108.00106.00104.00102.00100.0098.00

3.002.502.001.501.000.502024-08-032024-07-032024-06-032024-08-032024-07-032024-06-032024-05-032024-04-032024-03-032024-02-032024-01-032023-12-032023-11-032023-10-032023-09-032023-08-032023-07-032023-06-032023-05-032023-04-032023-03-032023-02-032023-01-03美元指数 中美10年期国债收益率之差(右轴)图1 中美10年期国债收益率之差与美元指数变动情资料来源资讯金融终端。7.407.307.207.107.006.906.806.706.606.50

2024-08-032024-07-032024-06-032024-08-032024-07-032024-06-032024-05-032024-04-032024-03-032024-02-032024-01-032023-12-032023-11-032023-10-032023-09-032023-08-032023-07-032023-06-032023-05-032023-04-032023-03-032023-02-032023-01-03即期汇率:美元兑人民币(右轴) 中美10年期国债收益率之差(右轴)图2 中美10年国债收益率之差与人民币兑美元即期汇率变动情况资料来源资讯金融终端。二、2024年中国宏观经济展望20245.3%,2020~2024GDP4.7%,2020~2024年4.5%0.50.8%0.1个百分点;在全球经济增速放缓背景同比跌幅收窄、CPI同比涨幅下降。为巩固经济回升向好态势,我国实施积极的财政政策和稳健的货币政策。2024年上半年,在支持科技创新和制造业发展的主要政策上,减税降费及退税1.6万亿元;贷款加权平均利率趋降,7月份,15年期以上贷款市场报价利率(LPR)3.35%3.85%2023120.1个0.3518.873.2212.383.27970388亿元;74.46.6%2.3%。2024M1M2能还与实体经济有效融资需求不足有关。2024年下半年,我国实体经济特别是(一)2024年下半年经济走势预计下半年中国经济可以实现5.0%左右的增长2024年,中国经济总体仍处在疫后的结构修复期,消费向上修复的斜率可能逐步趋缓。一季度,我国社会消费品零售总额同比增长4.7%,近五年同期平均增速为4.4%;二季度,同比增速下降至2.6%,近五年同期平均增速已降至3.7%左右。2024年上半年,我国基础设施投资增速逐步回落,如果下半30日中央政治局会议强调,要以GDP5.0%GDP可能实5.0%左右增长。世界银行2024年6月份发布的《全球经济展望》报告预测,2024年中国经4.8%10.375.0%40.4个百分点。5.0%5.0%4.7%5.0%5.0%5.0%4.7%5.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%2017年第一季度20172017年第一季度2017年第二季度2017年第三季度2017年第四季度2018年第一季度2018年第二季度2018年第三季度2018年第四季度2019年第一季度2019年第二季度2019年第三季度2019年第四季度2020年第一季度2020年第二季度2020年第三季度2020年第四季度2021年第一季度2021年第二季度2021年第三季度2021年第四季度2022年第一季度2022年第二季度2022年第三季度2022年第四季度2023年第一季度2023年第二季度2023年第三季度2023年第四季度2024年第一季度2024年第二季度2024年第三季度2024年第四季度GDP当季同比增速 当季GDP增速预测值GDP累计同比增速 累计GDP增速预测值图3 2017年以来GDP当季同比和累计同比增速及2024年三、四季度预测值注:2024年三、四季度增速为预测值。数据来源:国家统计局。CPI下半年同比可能出现一段时间负增长,PPI全年跌幅可能在1.5%左右20241~7PPI0.13个百分点,跌幅较去年同期收0.27PPI11.7PPIPPI定基指数(20201月20247PPI2020年15.133.415.3个百0.6个百分点。20242023年基数下降影响,我PPIPPI现下降,那么PPI同比仍难以由负转正。预计PPI全年跌幅可能在1.5%左右。受春节效应和消费向上修复的斜率趋缓影响,2024年上半年,我国CPI环比呈现先升后降的态势。1、2CPI0.3%、1.0%;3月份,受月0.1%;5、6月份,虽然猪肉价格有所上涨,但受鲜果、鲜菜以及0.1%0.2%2023年1.12024CPI0.6个百分点。7CPI环比增0.3CPI(二)A股上市公司业绩与宏观经济走势一致性转弱1.A股上市公司营收和利润同比增速与名义GDP同比增速一致性下降A5350218个门类行80A股上市公司经营业绩对国民经济运行状况的代GDPGDP走势A股上市公司7(4)35.00% 60.00%30.00% 50.00%25.00% 40.00%20.00% 30.00%15.00% 20.00%10.00% 10.00%5.00% 0.00%0.00% -10.00%-5.00% -20.00%2024Q12023Q42023Q32024Q12023Q42023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q1营业总收入累计增速(左轴) 名义GDP累计增速(左轴归母净利润累计增速(右轴)图4 来A义GDP速数据来源:国家统计局,WIND,经笔者计算得到。2.PPI不同分项的变动影响产业链上中下游公司利润增长2023PPI720.23PPI0.6PPIPPI0.20.3个百分PPI0.12023年价格变动的翘尾因素影响,PPIPPI年中跌PPIPPIPPIPPI跌幅又大PPI2024PPIPPI同PPIPPI跌幅较小。(见图5)PPIPPIPPI不同的变化趋势影响,2023年,下游行业上市公司利润增速始终高于上、中游上市公司;202420232024(1)40.035.030.025.020.015.010.05.00.0-5.0-10.0-15.0采掘业PPI同比涨幅 原材料和加工PPI同比平均增幅 生活资料PPI同比涨幅图5 PPI不同分项变动情况(上年同期数据来源:国家统计局,经笔者测算。表1 工业行业A股上市公司上、中、下游利润增长情况单位:%时间段2022年一季度2022年上半年2022年前三季度2022年全年20232023年上半年2023年前三季度2023年全年202442.54.90.834.04.5-1.019.3-0.58.314.4-0.517.5-20.7-10.113.3-14.8-24.85.5-11.1-19.315.3-10.0-20.417.7-6.1-16.310.0数据来源:Wind资讯金融终端,经笔者测算。三、中国A股上市公司业绩表现(一)A股上市公司价值来源与价值创造A2023业,向上修复的态势较为明显。为巩固经济回升向好态势,2023420232.2款市场报价利率(LPR)实现了数次下调,1LPR20个基点,5LPR10下:

EBIT营业收入

总资产

))入 产 产 益)债或有息负债来代替总资产,这样可以更为准确地反映上市公司的实际融资成本。STST*2PPI幅度负增长、CPI同比增幅收窄的情况下,2023AA非金融上市公司总资产收益率(ROA)仍然发挥了一定作用。表2 非金融上市公司杜邦分析(剔除金融、房地产及ST、ST*股票)年份ROEaROEbROAaROAb营运利润率总资产周转率财务费用比权益乘数实际税率20140.07710.06490.03160.02660.06800.77450.01132.43930.235820150.05740.04280.02430.01810.06600.66160.01122.36610.252620160.06300.05150.02680.02200.06970.63250.00892.34550.236020170.07860.06560.03420.02860.07670.68780.00932.29710.211220180.07200.06040.03120.02620.07060.71720.00942.30760.242220190.06670.05590.02880.02410.06640.70760.00922.31730.239720200.06540.04910.02870.02160.06850.65880.00822.27550.221320210.08270.07010.03640.03090.07340.72190.00682.26990.224520220.08010.07120.03590.03190.07130.70730.00512.23240.208820230.07310.06400.03260.02860.06830.67350.00492.24130.2067注:净资产收益率a、净资产收益率b和总资产收益率a、总资产收益率b中a与b的区别是,a分子为净利润,b分子为扣除非经常性损益后的净利润。ROE2023A股非金融上市公司的总体市场创值能力(营运利润率总资产周转率)202244个基点(BP利润率下降和总资产周转率下降都对公司创造能力产生了影响。2023年,A股72022的需求增长也造成了一定负面影响。2023A20221283A202262B(4A股上市202227BP(见5。因此,2023A第二类公司造成的,第三类公司的市场创值能力较上年则有所提升。年采矿业上市公司的市场创值能2022127BP2022年下降了82B(67PPI各分项同比增速的变化,而在考察公司市场创值能力PPI20201(2020年1100PPI2022PPI一段时间保持较快增长,2023PPIPPI对较小。在这种背景下,2023A落幅度较大,但创值能力绝对水平仍大幅高于制造业上市公司。9080

50403020100-102020年12020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月2021年7月2021年10月2022年1月2022年4月2022年7月2022年10月2023年1月2023年4月2023年7月2023年10月年1月2024年4月PPI分项定基指数之差(右轴) 采掘业PPI定基指数 加工业PPI定基指数图6 PPI分项定基指数剪刀差变动情况(2020年1月数据来源:国家统计局,经笔者计算得到。表3 非金融上市公司杜邦分析(剔除金融、房地产及ST、ST*股票,仅包农、林、牧、渔业公司)年份ROEaROEbROAaROAb营运利润率总资产周转率财务费用比权益乘数实际税率20190.17160.16150.10180.09580.16310.69080.00891.68550.018520200.18780.18170.10160.09830.17450.63470.00751.84940.01642021-0.1312-0.1332-0.0536-0.0544-0.06950.57470.01242.4491null20220.02120.02520.00910.01080.03870.65360.01532.3330.08922023-0.0056-0.0769-0.0023-0.03220.01850.67530.01392.3912nullabaab的区别是,a分子为净利润,b2021、2023EBT均为负,因此没有报告实际税率。表4 非金融上市公司杜邦分析(剔除金融、房地产及ST、ST*股票,包含矿业、制造业、电力、热力、燃气及水生产和供应业、建筑业公司)年份ROEaROEbROAaROAb营运利润率总资产周转率财务费用比权益乘数实际税率20190.06840.05880.02900.02490.06720.69720.00882.35930.237620200.07310.05640.03170.02450.07460.65120.00822.30390.214220210.08930.07730.03880.03360.07740.71510.00662.30370.205320220.08950.08040.03910.03510.07510.70890.00472.28880.194320230.07790.06980.03380.03030.07030.66920.00472.30480.2035注:净资产收益率a、净资产收益率b和总资产收益率a、总资产收益率b中a与b的区别是,a分子为净利润,b分子为扣除非经常性损益后的净利润。表5 非金融上市公司杜邦分析(剔除金融、房地产及ST、ST*股票,不包第一及第二类公司)年份ROEaROEbROAaROAb营运利润率总资产周转率财务费用比权益乘数实际税率20190.05560.04000.02560.01840.06070.75260.01072.17520.268920200.02860.01360.01310.00620.04000.69260.00822.17840.325620210.06440.04870.03020.02280.06140.75590.00742.13350.225120220.04850.04010.02390.01980.05700.70300.00632.03120.292420230.05810.04720.02890.02350.06190.69110.00562.00750.2209注:净资产收益率a、净资产收益率b和总资产收益率a、总资产收益率b中a与b的区别是,a分子为净利润,b分子为扣除非经常性损益后的净利润。表6 非金融上市公司杜邦分析(剔除金融、房地产及ST、ST*股票,仅包采矿业)年份ROEaROEbROAaROAb营运利润率总资产周转率财务费用比权益乘数实际税率20190.05780.05640.02940.02870.05290.98770.00951.96420.310320200.04320.02240.02220.01150.05040.80980.00891.95020.306820210.09100.09230.04560.04720.07260.98870.00711.95750.281120220.13260.13270.07100.07110.09811.02650.00631.86720.247420230.11270.11750.06120.06370.09390.93710.00581.84330.2561注:净资产收益率a、净资产收益率b和总资产收益率a、总资产收益率b中a与b的区别是,a分子为净利润,b分子为扣除非经常性损益后的净利润。表7 非金融上市公司杜邦分析(剔除金融、房地产及ST、ST*股票,仅包制造业)年份ROEaROEbROAaROAb营运利润率总资产周转率财务费用比权益乘数实际税率20190.07270.05940.03440.02810.07240.70370.00732.11650.213520200.08420.06600.04090.032050.08480.67800.00712.05990.188920210.10310.08660.05060.04250.09040.73550.00522.03740.174920220.08420.06600.04330.03200.07540.71040.00212.04390.158320230.07280.06120.03550.02980.06690.67830.00252.05150.1732注:净资产收益率a、净资产收益率b和总资产收益率a、总资产收益率b中a与b的区别是,a分子为净利润,b分子为扣除非经常性损益后的净利润。2023A股非金融上市公司A2022年相比2202121A股非金融上市20222023ROA会42022ROA2个基点。因此,降低企业融资成本和税费减免对提高ROA均发挥了一定作用。(二)不同行业上市公司利润增长变动情况2023年,我国疫情防控较快平稳转段,需要人员密接的社会服务业、传媒2024年一季度利润出现较大幅度(7。计算机-100.00%

0.00%

100.00%

150.00%2020—2022年复合年均增速 2023年增速 2024年一季度增速图7 A股上市公司2020年至2024年一季度各行业利润增长变动情况20232024年一季度利润均为负,2024年一季度的利润增速为利润跌幅的减少程度;主要包括酒店、旅游的社会服务业20202021、2022年利润均为负,2020~2022年利润增速为三年增速的算术平

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