投资学 课件 王纯旭 第1-5章 导引、证券市场与投资工具-投资收益

投 资 学《投资学》第五版

威廉

F

夏普

人大出版社《投资学》第七版

滋维.博迪

机械工业出版社《投资学》滋维.博迪

课后习题详解《投资学导论》(第七版)

赫伯特·B·梅奥《期权、期货和其他衍生品》约翰·C·赫尔

清华大学出版社第一章

证券市场%

投资的定义和方式%

资本市场（一级市场和二级市场）%

保证金%

卖空第二章

货币时间价值%

现金流、终值、现值%

年金、年金终值和现值第三章

有效市场环境下资产组合计划%

有效市场假说第一部分 投资学基础知识第四章

风险和收益的衡量%

如何衡量投资的风险和收益%

贝塔系数第五章

投资收益%

股票价格指数第六章

资产组合理论与CAPM模型%

无差异曲线%

有效集与可行集%

资本市场线与证券市场线%

市场模型第七章

普通股的定价和选择%

股息贴现模型

%

市盈率模型 第二部分

投资决策第八章

固定收益证券定价%

债券股价的方法%

债券属性和价值分析%

久期第九章

专业投资公司和公司绩效比较第三部分

金融衍生品第十章

金融衍生品市场第一章 证券市场证券的创造什么是投资%

广义上的投资是指为未来收入货币而奉献当前的货币。%

基本特征——时间和风险。风险是当前发生的、确定的，要是有回报的话，也是将来才有的，而且数量是不确定的。实物投资和金融投资%

实物投资与实际资产有关，如土地、机器、厂房等。%

金融投资离不开一纸合同，如普通股、债券。投融资方式%

直接融资%

间接融资私募和公募%

私募：只找几个大的机构投资者，把所有的债券或股票卖给其中的一个或几个，实际上这种私下安排经常在成交之后通过金融新闻的广告发布。%

公募：向社会公众公开发售债券或股份和宣传推广，募集对象不确定。%

私募和公开募集的优劣比较私募的优势：（1）节约成本（2）避免公开的信息披露（3）成交方式灵活（4）投资者可以获得更多的公司控制权（5）多用于新兴企业私募的劣势：（1）缺乏流动性（2）高风险一级市场首次公开募股（IPO）和投资银行%

作为经纪公司，投资银行起资金融通和疏导作用，但并不承担索偿责任。%

充当公司财务顾问，制定发售基本特征，包括发售计划、条件和发售数量等。%

证券的承销。当一家发行人通过证券市场筹集资金时，就要聘请证券经营机构来帮助它销售证券。证券经营机构借助自己在证券市场上的信誉和营业网点，在规定的发行有效期限内将证券销售出去，这一过程称为承销。承销分为包销和代销。投资银行在两种承销方式中承担的风险有所区别。%

Syndicate

(辛迪加)在证券承销中的优势。Syndicate由

牵头承销商和众多的参与承销商组成，由牵头承销商负责管理交易。在大的承销业务中，通常有几个牵头承销商。承销%

代销（1）承销商承诺尽可能多的销售证券，但不保证能完成预定销售额。（2）根据销售证券的股票数量向发行者收取代销费。（3）任何没有出售的证券退还给发行公司。（4）风险由证券发行公司承担。（5）适用于知名度不高的公司。%

包销（1）以低于发行价的价格把公司发行的证券全部买进，再转售给投资者。（2）承销折扣：投资银行支付给发行者的价格与向公众出售股票价格间的差价。差价的大小受发行公司规模、发行证券类别、质量及发行公司资信等方面的影响。（3）承销商留存剩余未售出证券，或以较低价格出售，但仍要向发行公司支付所有证券的价值。（4）承销商承担在销售过程中因错误定价造成的风险。定价过高容易造成呆滞资本，加大借款利息成本。定价过低会对承销商带来收益上损失以及客户流失的风险。证券的发行%

初步募股书（红鲱）：包括财务报表、最近的商务活动、所属行业和监管部门等%

注册登记表%

中国证券监督管理委员会%

最终招股书（发行价格、承销折扣、发行收入和近期财务状况）%

绿鞋机制：也叫绿鞋期权，是指首次公开发行股票数量在４亿股以上的，发行人及其主承销商可以在发行方案中采用超额配售（over-allotment）选择权。承销商在股票上市之日起30天内，可以择机按发行价格多发售15%（一般不超过

15%）的股份。该机制可以稳定大盘股上市后的股价走势，防止股价大起大落。二级市场证券交易市场%

有组织的交易市场（1）New

York

Stock

Exchange

(NYSE,

纽约证券交易所)&AmericanStockExchange(AMEX,美国证券交易所)（2）会员制（3）上市公司

(对于国家利益的重要程度，行业中的相对地位和稳定性，是否为扩张性行业)。有形资产净值最少为18,000,000$；公众持股余额至少1,100,000股；股票总市值至少18,000,000$........（4）经纪人和交易商（专营商）（5）收入来源：佣金/资本利得，股息（6）竞价制度：指令驱动%

场外交易市场（OTC）（1）Nasdaq

(纳斯达克全美市场系统&纳斯达克小型资本市场)（2）非会员制（3）非上市公司（4）经纪人和交易商（做市商）（5）收入来源：佣金/资本利得、股息、价差（递要报价）（6）做市商制度：报价驱动%

第三市场上市公司发行的股票在场外进行交易%

第四市场投资者与交易商直接进行交易如何进行证券投资多头和空头%

多头：预期证券未来价格上升，则买入证券。%

空头：预期证券未来价格下跌，则借入证券并卖出。交易指令%

市价交易指令（1）要求经纪人马上买卖规定数量的股份，但不指定买卖价格。经纪人的义务是在收到交易指令后，尽最大努力获得最佳的价格，即以尽可能低的价格买入或已尽可能高的价格卖出。（2）当日交易指令%

限价交易指令（1）要求经纪人在投资者限定的价格内交易。如果是买入指令，经纪人就只能以低于或等于现价的价格执行交易，反之。（2）如果投资者的限价偏离市场价格太大时，交易指令不能得到执行，即使是限价与当时的市场价格一样未必成交，在行情出现剧烈动荡时有错失良机的可能。（3）只能保证价格，而不能保证成交。%

止损交易指令（1）止损价格：止损卖出交易指令，止损价格要低于交易指令时的市价；止损买入交易指令，止损价格必须高于交易指令的市价。（2）只能保证成交，不能保证价格。%

止损限价交易指令同时注明止损价和限价的交易指令。现金账户和保证金账户%

现金账户存款（现金和出售证券的收入）必须能抵补提款（现金和购买证券的成本）%

保证金账户（1）有透支特权，如果所需货币多余账户余额，经纪人在限额内自动提供贷款。（2）担保契约：赋予经纪商在投资者以保证金账户购买证券时，以证券充当贷款抵押品的权利。大多数经纪商还希望投资者允许他们把证券借给那些希望卖空的人。（3）初始保证金要求：投资者应支付的购买价格的最小比例。（4）收益水平：保证金账户在增加投资收益率的同时，也增加了投资损失风险（财务杠杆）。EXP.

假设投资者以10$购买A公司股票100股，并在价格为14$时卖出。初始保证金要求为60%；佣金水平为购买及出售价格的5%；贷款利率10%；股利1$/股。现金账户保证金账户售价14001400佣金7070贷款0420股息100100利息042现金账户收益率：（1330+100-1050）/1050=36.2%保证金账户收益率：（1330+100-42-1050）/（1050-420）=53.7%假设股票价格跌至7$。现金账保证金账户收益率：（665+100-1050-42）/（1050-420）=-51.9%现金账户保证金账户售价700700佣金3535贷款0420股息100100户收益率：（6利息650+100-1050）/140250=-27.1%（5）实际保证金盯住市场实际保证金=（资产市值-贷款）/

资产市值=股权账面价值

/

资产市值（6）维持保证金实际保证金<维持保证金：追加保证金。在账户中存入现金或证券；偿还部分贷款；出售部分证券并将收入偿还部分贷款。实际保证金>维持保证金：无限制账户（或保证金盈余账户）限制使用账户：股价下跌，但实际保证金仍高于维持保证金。EXP.

IBM股票价格100$，买入100股，初始保证金率60%，初期的资产负债表为：初始保证金比例：保证金=股权账面价值/股票市值=6000/10000=60%若股票价格跌至70$，资产负债表变为：实际保证金=股权账面价值/股票市值=3000/7000=43%如果股票价值跌至4000$以下，股权（实际保证金）就会变为负值，股票的价值已不能再作为经纪人借款的足额抵押。维持保证金率为30%，股票价格在跌至57.1$之前不会收到保证金催缴通知。资产负债与所有者权益股票价值10000经纪人贷款4000股权6000资产负债与所有者权益股票价值 7000经纪人贷款4000股权3000%

证券的交割%

投资成本（1）佣金（2）过户费、转让费（3）价差卖空定义%

先借入初始交易所需的股票，然后用以后交易获得的股票偿还借入的股票。%

借入和日后偿还的都是股票而不是货币。尽管股票在任何时点都有一定的货币价值，但偿还时无需支付利息。同时，股票贷放没有时间限制。%

借入股票的来源：以街名持有的证券%

保证金账户%

股息%

财务报告、投票权EXP.购买股票时期行为现金流0买入股份-股票期初价格1收到股利，卖出股份股利+期末股票价格利润=（期末股票价格+股利）-期初股票价格卖空股票0借入股份并售出+股票期初价格1偿还股息并购入股份来偿还期初借入的股份-（期末股票价格+股息）利润=期初股票价格-（期末股票价格+股息）卖空的管理%

初始保证金需求%

实际保证金、维持保证金% EXP.

承接XYZ股票的例子。股票价格100$，卖空100股初始资产负债表为：初始保证金=6000/10000=60%当股票价格升为130$，资产负债表为：资产负债与所有者权益现金 16000股权贷款13000权益3000资产负债与所有者权益现金 16000股权贷款10000权益6000实际保证金=3000/13000=23%%

回报率卖空使投资者的回报率变动与保证金购买的回报率相反。EXP.

承接XYZ股票的例子。XYZ公司以每股1$作现金派息后，史密斯女士在每股75$时还贷，此时回报率为40%

[（100-75-1）/0.6*100]。相反，以保证金购买XYZ的股票的回报率为-40%[（75+1-100）/0.6*100]。%

升标，跌标，零加标监管保证证券市场公平交易——充分的信息公开蓝天法联邦证券法%

1933年的联邦证券法—证券管理条例—IPO%

1934年的联邦证券法—证券交易法—二级市场萨班斯-奥克斯利法—2002%

独立审计人和公众公司会计监管委员会%

公司职责和信息披露%

利益冲突扩展阅读：1930-1933年的大萧条（伯南克

《大萧条》；弗里德曼

《美国货币史》）；安然事件资料搜集：我国资本市场监管部门及相关法案确立背景和实施情

况。 证券投资人保护公司存款保险公司%

间接融资—存款保险制度—保障储户的存款安全—FDIC

(联邦存款保险公司)%

显性存款保险制度和隐性存款保险制度证券投资人保护公司%

直接融资外国证券外国证券的获取方式收据%

American

Depository

Receipts

(ADRs,

美国存托凭证)。由本国银行发行的、代表对一定数量存放在外国银行的外国公司的股份的间接所有权。%

参与型ADRs、非参与型ADRs第二章 货币的时间价值内容现金流与投资决策终值现值年金终值年金现值举例复利计息期数现金流和投资决策现金流%

现金流出和现金流入投资决策EXP.

A先生考虑出售一家商铺，有人提出以10,000$的价格购买，另一个人报价10,100$，但一年后支付。A先生了解到两个买主都有购买诚意，而且都有支付能力。两个报价的现金流为：10,000$ 10,100$0 1银行一年期存款利率为5%。若A先生选择第一个报价，则10,000$一年后的价值为：10,000*(1+5%)=10,050，低于第二个报价。因此A先生决定接受第二个报价。终值现在投入1美元，未来收入多少？单利和复利%

复利（1）P0(1+i)n=PnP0

—

初始本金i

—

复利利率Pn

—

n年后的终值（2）现金流%

单利（1）P0(1+i)n=PnP0

—

初始本金i

—

单利利率Pn

—

n年后的终值（2）现金流单利和复利的区别和联系%

时间%

利率的增长与利息的增长EXP.N=10,

PV=1$①

CI: 5%FV:

0.6310%1.5910%1②

SI: 5%FV:

0.5利息因子%

复利终值系数表现值想要在未来收入1美元，现在需要投入多少钱？贴现率% P0=Pn/

(1+i)n利息因子%

复利现值系数表年金终值年金（PMT）年金终值的计算基础——复利年金的支付%

普通年金——期末支付年金（

ordinary

annuity）%

期初应付年金——期初支付年金（annuity

due）%FSAD=PMT(1+i)1+PMT(1+i)2+…+

PMT(1+i)nFSOA=PMT(1+i)0+PMT(1+i)1+…+PMT(1+i)n-1FSAD=FSOA

(1+i)年金终值系数表（普通年金）EXP.

PMT=100$，N=3，i=5%期初支付年金0123总额10055.255.51115.7610055.25110.251005105账户金额100205315.25331.01331.01普通年金0123总额—10055.25110.251005105100100账户金额—100205315.25315.25FSOAFSAD与FSOA的区别%

两者会随着时间增长和利率加大而变得十分明显%

EXP.

储户以年金的形式（PMT=2000$）向退休账户存入款项（N=20）①

i=7%.FSOA=2000*40.995=

81,990FSAD=2000*40.995*(1+0.07)=

87,729.30△

=FSAD–FSOA=5,739.30②

i=12%.FSOA=2000*72.052=

144,104FSAD=2000*72.052*(1+0.12)=

161,396.48△

=FSAD–FSOA=17,292.48年金现值一系列年金支付的现值普通年金和期初预付年金举例EXP1.

投资者以一股10$的价格购买股票，预期收益率为9%，10年后的售价？P10=10(1+0.09)10=10*2.367=

23.67投资者以23.67$的价格出售股票，持有期10年，收益率9%，买价？EXP2.

雇主为一名45岁的雇员购买了一份养老金计划，该计划要求雇主每年年末存入1000$,持续20年，年收益率8%。当雇员65岁退休时，养老金终值为？FSOA=1000(1+0.08)+…+1000(1+0.08)19

=1000*45.762=

45762另一种选择为雇主一次性支付一定金额，收益率8%，每年年末从该账户中取出1000$支付养老金计划，20年到期。初始支付金额为？复利计息期数复利计息期数连续复利第三章 有效市场环境下的投资组合计划内容制定投资计划的步骤税收环境资本利得和损失有效市场假说应用制定投资计划的步骤投资的目的和目标%

目标——将现有消费能力转移至未来%

影响因素（1）紧急情况（2）未来支付（3）收入情况（永久收入、遗产继承等）（4）投机或享受积累带来的乐趣……%

金融生命周期——积累、储藏、消耗%

金融资产的特点：流动性、收益性、风险、税收个人财务状况分析%

个人资产负债表（存量表）（1）资产现金银行存款（活期存款、定期存款、CDs等）流动性资产（国库券）金融资产（国债、公司债、基金、股票）实物资产（黄金、房产、汽车、珠宝、家具等）（2）负债短期负债（信用卡贷款）长期负债（房屋按揭贷款、汽车贷款）（3）净资产%

个人现金流量表（流量表）（1）现金流入工资收入社会保险养老金储蓄利息股票股息……（2）现金流出房屋按揭贷款房屋租金、维修等日常开销交通费用医疗开销……制定财务目标%

财务目标的优先顺序（1）应付紧急状况的能力——盈利能力和流动性的权衡（2）为未来购买进行财务安排财务计划的调整%

重大事件的发生%

公司经营的转变%

税收i税收环境对投资有影响的税收%

所得税：工资收入和投资收益%

税基、累进税、累退税、比例税%

EXP.如果应税收入为14000，所得税为14000*0.1=1400如果应税收入为60000，所得税为

14000*0.1+42800*0.15+3200*0.25=8620 应税收入边际税率0-1400010%14001-5680015%56801-11465025%……税盾%

避税、减税、递延税资本利得和损失短期资本利得和损失%

资本利得和损失在一年内实现长期资本利得和损失%

资本利得和损失在一年及以上实现税盾——资本损失有效市场假说投资者能否通过现有信息对股票价格进行预期并获得投资收益？（能否观测到股价随时间的变化规律？）%

莫里斯·肯德尔1953年对股价时间序列的研究，认为股票市场是由游走的市场心理主宰，即股价的变化没有任何规律可循，因此是随机的，不可预测的。市场是非理性的。%

肯德尔研究的缺陷EXP.

X股票现价100$/股，预测该股票将在三天后上涨至110$/股。%市场是理性的%假定所有现有信息均可得，如果股价立即回归至正常水平，这必定是对现有信息做出的上涨或下跌的反映。%新信息是随机且不可预测的，如果它们是可以预测的，则可预测的信息就会成为当天信息的一部分。%随新信息（不可预测的）所引起的股价波动必然是不可预测的。假设及核心内容%

假设（1）证券市场上有大量投资者（2）信息可以被容易的获得，且获取成本可以忽略不计（3）交易费用可以忽略不计%

核心内容（1）股价反映了所有现有信息。（2）一个市场相对特定系列的信息是有效率的，如果无法利用这些信息形成买卖决策并持续谋取超额利润。%

特征（1）股价波动是无法预期的，应该遵循随机漫步。（2）现有信息表现了股票的价值，因此投资者只能获得风险调整收益。（3）无法长期获得超额收益。（4）证劵价格的变动是迅速的。当投资者得到信息时，证券价格可能已经发生了变化，因此投资者不可能由此获利。（5）如果价格变动是可以预测的，那必将成为股市无效性的证据，因为预测股价的能力将表明所有现有信息并非已经在股价中反映。TheSpeedofPrice

Adjustment有效市场的形式%

问题：市场对信息的反应效率有多强？%

三类信息（1）历史信息（HI）（2）所有公开信息（PI）（3）所有公开的信息及内部信息（II）%

三类投资者（1）掌握内幕信息并能解读公开信息（Ⅰ）（2）只能解读公开信息（Ⅱ）（3）无法解读公开信息，但能解读历史信息（Ⅲ）%

技术分析（TA）与基本面分析（FA）%

弱有效市场、半强有效市场、强有效市场信息类型投资者分析方法HIPIIIⅠⅡⅢTAFAWF√√√√SS√√√SF√√√应用市场是有效的%

市场有多有效%

根据市场效率挖掘信息市场是无效的第四章 风险和收益的衡量内容收益的来源风险的来源风险的衡量资产组合的收益和标准差用投资组合的多样化分散风险协方差、相关系数市场模型、

β系数β系数、证券市场线收益的来源收入的分类%

持有期间产生的现金流入（股息、利息）%

资本利得收益率%

预期收益率（1）预期收入以及资产溢价（2）收益只有在进行平仓交易之后才能实现（3）（4）EXP.

投资者购买价格10$的股票，预期股息0.6$，售价12$，期望收益率？（26%）%

必要收益率（1）承受一定的风险所必需的收益率（2）无风险收益率+风险溢价%

实际收益率以实现的现金流入与初始投资比%

以概率的形式计算预期收益率收益概率3%10%10451240205风险的来源什么是风险%

广义的风险：收入的不确定性%

狭义的风险：未来可能的损失风险的分类%

不可分散风险（系统性风险）（1）政策风险、市场风险（利率风险、汇率风险、购买力风险、股票价格风险）、经济周期（2）不能通过资产组合消除%

可分散风险（非系统性风险）（1）经营风险、财务风险（2）可以通过资产组合消除总风险（资产组合风险）%

多样化——购买不同行业的股票%

即使单支股票价格下跌，资产组合价值也有可能上升%

资产组合价值的变动幅度小于单支股票的价格波动幅度%

进行多样化投资可以减少风险，同时降低收益水平风险的衡量衡量风险的变量%

收益偏离平均收益的程度——标准差%

收益相对于整个市场的波动幅度——贝塔系数标准差AB13.5%11%14%11.5%14.25%12%14.5%12.5%15%15%15.5%17.5%15.75%18%16%18.5%16.5%19%单支股票风险衡量以往的收益和风险预期的收益和风险收益标准差EXP.r平均收益离差离差平方13.5%15%-1.5%2.2514%15-1114.25%15-0.750.562514.5%15-0.50.2515%150015.5%150.50.2515.75%150.750.562516%151116.5%151.52.25收益预期收益率离差3%10.6%-7.65.7761010.6-0.60.1621210.61.40.7842010.69.44.418方差系数%

单位收益的风险水平资产组合的收益和标准差资产组合收益和标准差取决于：%

每支股票的权重%

每支股票的收益和风险%

协方差收益和方差的衡量历史风险及收益预期风险及收益收益率方差协方差协方差与相关系数%

协方差（1）两个随机变量相互关系的一种统计测度。测度证券回报率之间的互动性，即两种证券的收益变动方向是否相同。（2）正相关。

cov(rA

,

rB)>0，表示A和B的收益变动方向相同，要么同增，要么同减。（3）负相关。cov(rA,rB)<0，表示A和B的收益变动方向相反，A的预期收益增长时，B的预期收益可能降低。（4）协方差是一个无限的量。%

相关系数（1）（2）完全正相关，两种证券的收益具有完全的线性关系（斜率大于0），ρ=1，无法起到风险分散的作用。（3）完全负相关，两种证券的收益具有完全的线性关系（斜率小于0），ρ=-1，风险能够完全抵消。（4）不相关，两种证券之间无直线关系，ρ=0。（5）不完全相关，点的分布在直线回归线上下越离散，ρ的绝对值越小。%

EXP.（1）

ρ=1A的收益率B的收益率资产组合收益率110%10%10%2-12-12-123-25-25-254373737平均收益2.52.52.5标准差27.1627.2627.16A的收益率B的收益率资产组合收益率1-15%25%5%212-25325-1554-37475平均收益-3.7513.755标准差27.7327.730（2）

ρ=-1A的收益率B的收益率资产组合收益率110%2%6%2-8122314651044-21平均收益54.54.75标准差9.595.974.11（2）

ρ=-0.524用投资组合的多样化分散风险相关系数、协方差计算方法EXP.

A和B两支股票，A平均收益率10%，平均收益率12%，标准差分别为2.449，8.426covAB=-62/4=-15.5ρ=-15.5/(2.449*8.426)rA离差rB离差10%1001217-501014-41239-3610821216-4-810821221-9-181010012390和-62市场模型、

β系数市场模型%

一种股票在某一给定时期内的收益率与同一时期市场指数（如标准普尔500）的回报率之间的关系。即如果市场行情上扬则很可能该股票价格会上升；行情下降，股票价格很可能下跌。%%

估算方法%

最小二乘法%

因变量