财务管理课件 项目7 资本成本和资本结构

财务管理项目7

资本成本和资本结构

目

录资本成本的计算与应用1杠杆原理与风险衡量2资本结构的优化与选择301资本成本的计算与应用

一、资本成本的含义与作用资本成本

资本成本（资金成本）是指企业筹集和使用资金而付出的代价，通常包括筹资费用和用资费用。资金筹集费资金使用费

一、资本成本的含义与作用资金筹集费

又称为筹资费用，是指企业在筹集资金过程中为获取资金而支付的费用。筹资费用通常是在筹措资金时一次支付的，在用资过程中不再发生，可视为筹资总额的一项扣除。

一、资本成本的含义与作用资金占用费

又称为用资费用，是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而支付的费用，资金占用费与筹资金额的大小、资金占用时间的长短有直接联系。

一、资本成本的含义与作用资本成本对企业筹资决策的作用是企业选择资金来源和筹资方式的主要依据是评价投资项目是否可行的重要标准可以作为企业经营成果的衡量标准

一、资本成本的含义与作用绝对数：不常用相对数：资本成本率（一般用资本成本率代替资本成本）

公式1：资本成本＝资本成本的两种表现形式公式2：资本成本＝

资金筹集费一般以筹资总额的某一百分比计算。

二、个别资本成本的计算个别资本成本银行借款成本债券成本优先股成本普通股成本留存收益成本债务资本成本权益资本成本个别资本成本

是指各种筹资方式所筹资金的成本。

二、个别资本成本的计算

式中：

KL为长期借款资金成本；

IL为长期借款年利息；

T为所得税税率；

L为长期借款总额；

f为筹资费用率；

R为长期借款的年利率。

银行借款资本成本

二、个别资本成本的计算【例7-1】某公司向银行取得5年期长期借款500万元，年利率为10%，每年付息一次，到期一次还本，借款手续费率0.2%，企业所得税税率为25%。计算该银行借款的资本成本。

二、个别资本成本的计算

债券资本成本式中：Kb为债券资金成本；

Ib为债券年利息；

T为所得税税率；

B为债券筹资总额；

f为筹资费用率。【例7-2】某公司发行一笔期限为10年的债券，债券面值为500万元，票面利率为12%，每年付息一次，发行费率为6%，所得税税率为25%，债券按面值等价发行，则该笔债券的资本成本是多少？如果债券是溢价发行，发行价格600万元，资本成本又是多少？解：按面值发行的债券资金成本为：

如果是溢价发行，资本成本变为

二、个别资本成本的计算

二、个别资本成本的计算

优先股资本成本式中：Kp为优先股资金成本；DP为优先股股利；Pp为优先股筹资总额；f为筹资费用率。

二、个别资本成本的计算【例7-3】某公司发行优先股，总面额为200万元，总价为220万元，筹资费率为6%，每年支付12%的股利，则该优先股的资本成本是多少？

二、个别资本成本的计算

普通股资本成本1.股利增长模型法如果我们假设公司支付的股利每年有稳定的增长率，此时，普通股的资本成本是：式中：Ks为普通股资金成本；D1为普通股第一年的股利；P0为普通股筹资总额；f为筹资费用率；g为固定的股利增长率。

二、个别资本成本的计算【例7-4】某公司准备增发普通股，每股发行价格为15元，筹资费率为6%，预计第一年分派现金股利每股1.8元，以后每年增长5%，那么其资本成本为多少？

二、个别资本成本的计算2.资本资产定价模型法资本资产定价模型法实质是一种将股东的预期投资收益率作为企业资金成本的方法。股东的预期投资收益率可以分为无风险收益率和风险收益率两部分。其计算公式如下：式中：Ks为普通股资金成本；Rf为无风险报酬率；Rm为股票市场的平均必要报酬率；β为衡量某种股票风险程度的指标。

二、个别资本成本的计算【例7-5】某公司的股票β值为1.5，无风险报酬率为5%，股票市场的平均报酬率为15%，则该股票的资本成本是多少？

二、个别资本成本的计算

留存收益资本成本留存收益是由公司税后利润形成的，属于权益资本。它属于普通股股东所有，其实质是普通股股东对企业的再投资行为，所以留存收益的资本成本和普通股资本成本计算方法类似，不同的是它不需要产生筹资费用。

式中：KR为普通股资金成本；D1为普通股第一年的股利；P0为普通股筹资总额；g为固定的股利增长率。从这个公式中可以看出，留存收益的资本成本和留存收益的多少没有关系。

二、个别资本成本的计算【例7-6】某公司留存收益金额为500万元。其增发的普通股，每股发行价格为15元，筹资费率为6%，预计第一年分派现金股利每股1.8元，以后每年增长5%，那么其资本成本为多少？

三、综合资本成本的计算综合资本成本

是指一个企业各种不同筹资方式总的平均资本成本，它是以各种资本所占的比重为权数，对各种资本成本进行加权平均计算出来的，所以又称加权平均资本成本。

式中：KW——综合资本成本(加权平均资本成本)；

Kj——第j种资金的资本成本；

Wj——第j种资金占全部资金的比重。

三、综合资本成本的计算【例7-7】某企业共有资金2000万元，其中银行借款100万，长期债券500万，普通股1000万，留存收益400万。以上四种资金的成本依次为5%、6%、12%、11%。该企业的综合资本成本是多少？

四、边际资本成本的计算边际资本成本

是指资金每增加一个单位而增加的成本。当企业需要追加筹措资金时应考虑边际资本成本的高低。在现实中，边际资本成本在某一筹资范围内相对稳定，当筹资总额超出这一特定范围后将会有所提高。因此，边际资本成本也可以理解为随筹资额增加而不断提高的平均资本成本。

边际资本成本的计算步骤

第一，确定目标资本结构

第二，测算个别资本成本

第三，计算筹资总额的分界点（突破点）

根据目标资本结构和各种个别资本成本变化的分界点(突破点)，计算筹资总额的分界点(突破点)。其计算公式为：

第四，计算边际资本成本根据计算出的分界点，可得出若干组新的筹资范围，对各筹资范围分别计算加权平均资本成本，即可得到各种筹资范围的边际资本成本。

四、边际资本成本的计算02杠杆原理和风险衡量

一、计算经营杠杆系数，分析经营风险经营杠杆效应

经营杠杆是指固定性经营成本的存在，使得息税前利润变动率大于销量变动率的杠杆效应。例如，某公司连续3年的销售、利润情况如表7-3所示。表7-3某公司盈利情况资料

单位：元项目第一年第二年第三年单价200200200单位变动成本150150150单位边际贡献505050销售量200004000060000边际贡献100000020000003000000固定成本600000600000600000息税前利润（EBIT）40000014000002400000由上表可见，从第一年到第二年，销量增长了100%，息税前利润增长了250%；从第二年到第三年，销量增长了50%，息税前利润增长了71.43%。这验证了经营杠杆的存在。只要有固定成本，就一定存在经营杠杆效应。

一、计算经营杠杆系数，分析经营风险

一、计算经营杠杆系数，分析经营风险

经营杠杆系数（DOL）是衡量经营杠杆效应的常用指标，经营杠杆系数衡量企业经营风险的大小。经营杠杆系数的定义式为：利用上述定义式计算企业的经营杠杆系数，只能是在掌握销售净利率和销量变动情况之后，也就是说，这种反应是滞后的，不能用于经营风险的预测。为此，我们又可以使用经营杠杆系数的计算式：

一、计算经营杠杆系数，分析经营风险【例7-9】根据表7-3的资料，用定义式计算该公司第二年和第三年的经营杠杆系数。【例7-10】根据表7-3的资料，用定义式计算该公司第二年和第三年的经营杠杆系数。财务杠杆效应

财务杠杆是指固定筹资成本的存在，使得普通股每股利润的变动率高于息税前利润的变动率，这里的固定筹资成本，既包括债务利息，也包括优先股股利。

当息税前利润增长时，债务利息不变，优先股股利不变，这就导致普通股每股利润比息税前利润增加得更快；反之，当息税前利润减少时，债务利息不变，优先股股利不变，这就导致普通股每股利润比息税前利润减少得更快。财务杠杆效应产生的原因

二、计算财务杠杆系数，分析财务风险表7-4某公司普通股每股利润资料单位：元项目第一年第二年第三年息税前利润（EBIT）40000014000002400000债务利息200000200000200000税前利润20000012000002200000所得税50000300000550000税后利润1500009000001650000普通股每股利润（EPS）0.754.58.25由上表可见，从第一年到第二年，息税前利润增加了250%，普通股每股利润增加了500%；从第二年到第三年，息税前利润增加了71.43%，普通股每股利润增加了83.33%，这验证了财务杠杆效应的存在。只要存在固定筹资成本，就一定会存在财务杠杆效应。

二、计算财务杠杆系数，分析财务风险财务杠杆系数（DFL）是衡量财务杠杆效应的常用指标，财务杠杆系数衡量企业财务风险的大小。财务杠杆系数的定义式为：

和经营杠杆相同，利用上述定义式计算企业的财务杠杆系数，只能是在掌握普通股每股利润和销售净利率变动情况之后，也就是说，这种反应是滞后的，不能用于财务风险的预测。为此，我们又可以使用财务杠杆系数的计算式：

二、计算财务杠杆系数，分析财务风险

二、计算财务杠杆系数，分析财务风险【例7-12】根据表7-4的资料，使用计算式，计算该公司第二年和第三年的财务杠杆系数。【例7-11】根据表7-4的资料，使用定义式，计算该公司第二年和第三年的财务杠杆系数。

三、计算综合杠杆系数，分析企业风险综合性杠杆效应

综合杠杆是指由于固定性经营成本和固定性筹资成本的存在，导致普通股每股利润变动率高于产销量的变动率的现象。

由于固定性经营成本存在，产生经营杠杆效应，导致息税前利润的变动率高于产销量的变动率；由于固定性筹资成本存在，产生财务杠杆效应，又导致每股利润的变动率高于息税前利润的变动率。

两种杠杆共同作用，将导致产销量的变动引起普通股每股利润更大的变动，即综合杠杆效应。

三、计算综合杠杆系数，分析企业风险综合杠杆系数（DTL）是衡量综合杠杆效应的常用指标，综合杠杆系数衡量企业风险的大小。综合杠杆系数等于经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积，它的定义式表示如下：由于定义式的滞后性，无法预测企业的风险，我们也可以使用综合杠杆系数的计算式：

三、计算综合杠杆系数，分析企业风险【例7-13】根据表7-3和7-4的资料，计算该公司第二年和第三年的综合杠杆系数。解：先使用定义式再使用计算式，经验证，综合杠杆系数等于经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积。

03资本结构的优化与选择

一、最佳资本结构的含义最佳资本结构

是指企业各种来源的长期资金的构成及其比例关系。最佳资本结构是指在一定条件下使企业综合资本成本最低、企业价值最大的资本结构。

二、资本结构的优化

比较综合资本成本法

当企业对不同筹资方案作出选择时，可以先分别计算各备选方案的综合资本成本，并根据综合资本成本的高低来确定最佳资本结构。比较综合资本成本法的思路

二、资本结构的优化【例7-14】某企业拟筹资组建一分公司，投资总额为500万元，有三个方案可供选择。其资金结构分别为：甲方案：长期借款50万元、债券100万元、普通股350万元；乙方案：长期借款100万元、债券150万元、普通股250万元；丙方案，长期借款150万元、债券200万元、普通股150万元。长期借款、债券和普通股所对应的资本成本分别为：6%、10%、15%。试分析何种方案的资本结构最佳。根据计算结果，丙方案的综合资本成本最低，所以选择丙方案。

二、资本结构的优化

比较普通股每股利润法比较普通股每股利润法就是从普通股股东的收益这一角度来考虑最佳资本结构。使普通股每股利润最低的筹资方案为最佳方案

二、资本结构的优化【例7-15】某企业现有资本7000万元，其中普通股800万股，每股面值5元；债务资金3000万元，平均利率为10%。企业目前息税前利润为1600万元，所得税税率为25%。该企业现在拟投产一个新产品，该项目需要投资4000万元，预计投产后每年可增加息税前利润400万元。企业备选的筹资方案有三个：甲方案：按11%的利率发行公司债券；乙方案：按面值发行股利率为12%的优先股；丙方案：按20元／股的价格增发普通股。请计算三个备选方案的每股利润（EPS），