智能电动汽车行业深度报告：智能电动车：中国供给创造智能化需求

1/21o中国自主品牌乘用车即将迎来第三次向超高端的突破自主品牌乘用车真正向中高端突破，起始于2020年二十万级别的比亚迪汉。随后理想L9、问界M9进一步实现40万、50万元级车型突破。下一步，江淮汽车携手华为，推出MAEXRTRO尊界向超豪华市场进军，有望带来自主品牌的第三次向超高端的突破。第一次：比亚迪汉打开20万元以上轿车市场。过去中国中高端轿车市场主要由外资把持，国产轿车产品力弱、品牌认可度有限。2020年7月比亚迪汉上市，当年7-12月销量排名进入20万+级市场前10，至今销量合计超过60万辆。此后，自主品牌乘用车销量、自主品牌新能源乘用车渗透率持续上升。第二次：理想L9打破外资全尺寸SUV垄断，问界M9实现50万元级突破。2022年6月，理想L9正式发布，凭借出色的架势舒适性、增程式电动技术带来的长续航优势、智能化配置，迅速赢得消费者青睐，成为首个售价40万元以上单月交付突破万辆的中国品牌车型。问界M9配备华为全栈科技，搭载鸿蒙智能座舱与华为ADS驾驶技术，通过错位竞争实现了对奔驰、宝马等传统豪华品牌车的替换。第三次：MAEXRTRO尊界进军超豪华市场。华为与江淮汽车联合打造尊界品牌，首款车型MAEXRTRO尊界预计于2025年春季上市，定位为100万以上价位超豪华汽车，对标劳斯莱斯、迈巴赫。江淮汽车定增49亿元用于高端智能汽车项目，利用江淮X6平台，将提供高达3.5万辆MPV车型的年产能。华为提供智能化、网联化解决方案。作为华为“四界”中定位最高者，MAEXRTRO尊界有望引领自主品牌的第三次突破。o国产汽车的下半场是智能化，华为赋能以四界引领行业上半场，自主品牌通过电动化实现弯道超车，在中高端实现对外资的国产替代。下半场，自动驾驶技术开始L3试点并向更高级别突破。结合国家对智能网联汽车的高度重视，我们认为智能化将成为国产汽车的下半场。华为作为领先的科技企业，在软硬件方面可为车企提供全栈式智能化解决方案，推动智能车行业深刻变革。同时，华为不亲自下场，定位清晰做增量部件供应商，将车BU改为引望智能独立运作，与车企共同持股，减少车企顾虑、实现利益绑定。目前，华为形成了零部件供应、解决方案集成、智选车3种模式，推出了“问界、智界、享界和尊界”四界，分别主打SUV、轿车、中大型纯电轿车、超豪华轿车4种市场。o尊界突破超豪华市场的三条逻辑1）供给创造智能化需求：凭借智能化、自动驾驶技术，我们预计尊界将不仅占领豪华车现有市场，还将推动存量替换，扩大市场空间。以20万每年的超豪华车销量，15年报废期估计，超豪华车存量为200-300万。2）车型错位竞争：类比于赛力斯定位于中高端市场，与华为深度合作，聚焦增程式技术，M9在50万级市场实现突破，上市10个月累计大定销量突破16万辆。尊界有望通过先进的鸿蒙智行技术、结合科技与传统文化等方式满足消费者个性化需求，实现错位竞争。3）卡位超高端优质市场：相较于50万级市场，100万元+级超豪华市场集中度较高，玩家较少，长期以来外资基于品牌打造了较强壁垒。一旦尊界实现在超豪华市场的突破，则有望享有更优的市场格局、更好的盈利。tongfei01@.zhangzhiyuan@stocke.co2/21请务必阅读正文之后华为智能车：江淮汽车、赛力斯、北汽蓝谷、长安汽车；自动驾驶：德赛西威、中科创达、经纬恒润、四维图新、虹软科技、道通科技、速腾聚创、四维图新等。o风险提示技术风险、供应风险、项目投产不及预期风险、市场风险、合作风险、第三方调研数据样本不具备代表性风险。3/21正文目录 6 82.1成立引望智能，独立运作 2.2尊界是华为与江淮汽车合作打造的高端品牌 153.1供给创造智能化需求 3.2车型错位竞争 3.3超豪华市场是更优质的卡位 204/21请务必阅读正文之后图1：自主品牌乘用车销量及自主品牌新能源车渗透率情况 图2：2020年，比亚迪汉在20万+中高端轿车市场实现自主品牌突破 图3：比亚迪汉2020款EV超长续航版豪华型 7图4：2022全年大型SUV车型上险量排行 7 图8：定位增量部件供应商，提供全栈解决方案 9图9：零部件供应模式VSHI模式 9图10：单车软件价格趋势 图11：单车软件价值占比趋势 图12：不同类型车企的各域软件价值2022年占比 图13：不同类型车企的各域软件价值2030年占比预测 图14：引望智能预计股权架构 图15：引望智能收入（亿元，2022-2024H1） 图16：引望智能净利润（亿元，2022-2024H1） 图17：引望智能收入结构（2022-2024H1） 图18：引望智能毛利率情况（2022-2024H1） 图19：丰田对供应链下游持股 图20：智选车企产品规划 图21：江淮汽车与华为联合打造尊界 图22：2023年百万级豪车车型销量 图23：尊界在华为中价位最高（元，2024年） 图24：赛力斯车型构成 图25：赛力斯单季度毛利率与净利率 图26：增购车主原有车品牌 图27：换购车主原有车品牌 图30：智能驾驶、智能座舱是问界M9最主要的促购原因（2024年） 图31：华为ADS系统不断升级，已迭代至ADS3.0 图32：华为ADS3.0：安全、高效、上下车省心 图34：问界M9后舱 表1：智能新能源汽车合作协议情况 表2：江淮中高端智能纯电动乘用车建设项目生产纲领 表3：江淮中高端智能纯电动乘用车建设项目各车型主要参数 表4：问界M9与宝马X5对比 表5：超豪华汽车市场各品牌销量（辆） 5/21表6：豪华车各品牌销量（辆）..................................................................................................................................................196/21自主品牌剑指高端市场，已跨越20万级、50万级两个里程碑，即将向超高端突破。至2024年9月，自主品牌乘用车月销量已达171万台，创下新高；自主品牌新能源车渗透率达到75%。我们认为比亚迪汉的上市是电动车真正起步的开始，2021年以前，自主品牌新能源乘用车渗透率处于低位。比亚迪汉自2020年7月上市以来，处于20万价格带，销量合计超过60万辆。理想L9与问界M9，是另一大里程碑，自主品牌电动车实现50万元级别的突破。从2022年6月上市至今，理想L9销量合计超过20万辆，问界M9上市以来大定资料来源：wind、车主指南、乘联会、搜狐汽车、证比亚迪汉：自主品牌在高端市场的首次破局。燃油车时代，国产中高端汽车市场一直由外资、合资车企把持，自主品牌在技术、品牌力等各方面落后。新能源汽车产业的发展给予自主品牌弯道超车的机会，从技术布局、产品设计，再到品牌升级，逐步实现突破。2020年7月，比亚迪汉上市，当时市场上的20万以上中高端轿车销量最高的车型由雅阁、迈腾、凯美瑞等合资车企生产。比亚迪汉作为唯一自主品牌进入前十。从此之后，自主品牌车企逐渐向更高端市场不断突破，在消费者心中树立起高端形象。7/21请务必阅读正文之后凭借出色的驾驶体验、增程式带来的长续航优势、智能化配置，迅速赢得消费者青睐，成为首个售价40万元以上单月交付突破万辆的中国品牌车型。上险量（辆）占比45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000060%4015150.73%50%50.73%40%2292030%28.96%30%20%1050113.27%10%267220443.38%2.58%3.38%2.58%7780.98%780.8/21问界M9大定超过16万台，树立中国汽车新里程碑。问界M9定位于中高端市场，与华为深度合作，聚焦增程式技术，通过华为ADS驾驶系统与鸿蒙座舱等智能化优势，与传统豪华车品牌奔驰、宝马实现错位竞争，实现50万级车型市场的突破。2000018000160001400012000180001600014000120001000080006000400020000017,15116,95515,2075,2515,44616,46216,52515,1392024-12024-22024-32024-42024-52024-62024-72024-82024-9华为不亲自下场造车，而是定位为增量部件供应商，为智能汽车提供全栈解决方案。具体模式：1）零部件供应模式，提供点击、通信模组等标准化部件，本质是Tier1；2）解决方案集成HI模式，提供包括智能座舱、智能驾驶等解决方案，本质是Tier0.5；3）智选车模式，深入产品设计到终端销售的全过程，本质是Tier0，参与度最高。其中，智选车模式，也就是四界，华为提供技术+研发+销售，厂商生产。9/2110/21伴随软件成为汽车核心，车企对智能化需求提升，华为车BU顺势而生。2019年华为成立车BU时，由于前期研发投入过大，2022年出现80亿亏损。单车软件价值（2022） 单车软件价值（2030E）504030200443.2443.2240.82.526新势力自主品牌传统合资豪华品牌350%300%250%200%150%100%50%0% 座舱座舱ADAS车身底盘动力单车软件价值占比（2022）单车软件价值占比（2030E）年均复合增长率12%9%12%12%14%12%9%12%12%14%12%10%8%6%4%2%0%7%8%7%5%7%5%6%4%6%新势力自主品牌传统合资豪华品牌座舱ADAS车身底盘动力座舱ADAS车身底盘动力华为车BU合资独立运作成立引望智能，与车企构筑利益共同体，打消车企疑虑。2023年，华为原计划与长安汽车成立合资公司并将车BU核心技术与资源整合进合资公司，后改为2024年成立引望智能，开放10%股权给与长安汽车合资成立的阿维塔科技，并另将10%股权开放给赛力斯。注：股东数据为引入阿维塔与赛力斯后的预计情况，根据赛力斯公告，赛力斯计划以11.5亿元购买引望智能10%股权，对应交易估值115亿元。目前，引望智能收入高速增长，2024上半年已达到104亿元，净利润达到22亿元。引望智能2022、2023、2024H1年毛利率为17.7%、32.1%、55.4%，呈现快速上升趋势，软硬件高毛利体现出极强竞争力。120100806010080604020047212022202324H140200200(20)(40)(60)(80)20222022202324H1-56-76(100)12/21硬件业务软件和服务业务100%90%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%42%45%42%69%58%55%58%202220232024H1硬件业务软件和服务业务整体86.2%100%86.2%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%52.2%52.2%32.1%25.0%17.7%33.4%55.4%14.5%15.9%202220232024H1对比传统车企，尤其是日本车企，汽车行业上下游共同持股是惯例。华为的计划是，将引望定位为一家股东多元化的智能汽车零部件供应商，后续华为会将车BU的主要业务和人员装载到引望。我们认为，伴随引望独立运作，有望引入更多车企投资者，并在产业链中扮演更加独立与重要的供应商，赋能下游车企智能化。华为在智能汽车领域推出4个品牌，分别是问界、智界、享界和尊界。问界、智界、享界分别是与赛力斯、奇瑞、北汽合作推出的品牌，分别主打SUV、轿车、中大型纯电轿车。而尊界，是华为与江淮汽车合作的品牌，定位于百万级超高端市场，与迈巴赫、劳斯莱斯等超豪华品牌车型对标。13/21首款车型MAEXRTRO尊界已进入整车验证阶段，预计于2025年春季上市，售价超过100万元。尊界相关车型将基于江淮X6平台，结合华为智能驾驶与动力技术，预计年产量资料来源：汽车之家、2024世界智能网联汽车华为与江淮汽车合作打造高端新能源汽车。2023年12月，安徽江淮汽车集团股份有限公司与华为终端有限公司共同签署《智能新能源汽车合作协议》，公开了双方的合作细节。双方将发挥华为的技术与渠道优势，以及江淮的制造优势，共同打造智能汽车。14/21服务江淮已经加大投资，为高端智能车做准备。2024年4月，安徽省生态环境厅受理公示了《江淮年产20万辆中高端智能纯电动乘用车建设项目环境影响报告书》，江淮新工厂将投资约40亿元，用于全新的新能源专属DE平台，以及和华为智能技术赋能的豪华新能源X6平台。2024年10月，公司发布定增预案，计划投资587,459万元用于高端智能电动平台开发项目。X6平台是江淮汽车构建的豪华新能源平台，目标是通过华为智能技术赋能，抢占国内高端市场。除了MAEXRTRO尊界外，未来还将基于此平台推出更多款车型，覆盖B级至D+级。12234800045612234515/21技术升级推动存量替换：我们认为，MAEXRTRO尊界因具备智能化优势，将不仅有望切入现有豪华车市场份额，同时将通过推动豪华车存量替换的方式，为市场创造增量当前，超豪华车年销量按照20万辆计算，按照15年的替换期估算，存量规模约为200-300万辆。本轮智驾技术革新，有望驱动存量市场替换浪潮，从而增加豪华车市场整体销量。销量：台宝马X7宝马X7奥迪A8宝马7系迈巴赫s级路虎揽胜奔驰GLS保时捷帕美路虎卫士保时捷卡宴奔驰s级10997113791262614171172301798218922201822218122637050001000015000200002500077975我们以赛力斯问界M9实现错位竞争为例，来说明错位竞争战略如何帮助车企实现突破。赛力斯定位于中高端市场，与华为深度合作，聚焦增程式技术。问界M9实现50万级车型市场的突破，2024年以来，问界M9销量快速上升，公司也实现扭亏为盈。问界M5问界M7问界M9其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%毛利率净利率2021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/32024/52024/72024/940%30%20%10% 0%-10%-20%-30%2021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/32024/52024/72024/916/21问界M9通过智能化实现错位竞争，替换传统豪华品牌。根据知名调研机构杰兰路公布的首批调研问界M9车主的结果，购买问界M9的车主主要为一线城市已婚中年男性，年龄在37.3岁，家庭税后年收入均值92万元。其中，48%的车主为换购，35%为增购，仅有17%的车主为个人首次购买汽车。被替换车型主要为奔驰、宝马等豪华品牌，换购车主原车为豪华品牌的，占比为59%。宝马奥迪宝马奥迪福特AITO荣威 领克 大众比亚迪10%6%5%5%5%5%3%3%3%3%3%3%3%3%13%13%17%14%14%10%10%宝马14%14%10%10%7%3%3%3%3%3%3%7%3%3%3%3%3%3%3%3%别克MINI资料来源：车质网、杰兰路、浙商证券研究所资料来源：车质网、杰兰路、浙商证券研究所以宝马X5为例，对比问界M9差异化特色。在50万级以上的汽车市场，宝马X5在豪华SUV市场中占据着举足轻重的地位，被誉为“公路SUV之王”。问界M9通过增程式技术，以及华为智能座舱、智能驾驶技术，实现差异化竞争，在最大功率、百公里加速方面领先。同时，相比于宝马X5车型豪华与运动气质，问界M9前脸犀利，车尾稳重，整体造型兼具豪华与科技感，具备独特魅力。17/214.3s智能驾驶、智能座舱是问界M9实现错位竞争的差异化优势。根据杰兰路的调查，在所有因素中，智能辅助驾驶功能、智能座舱功能是车主选择购买问界M9的最主要原因，分别有67%、65%的车主将其作为购车决策的重要因素。智能驾驶辅助功能智能座舱功能智能驾驶辅助功能智能座舱功能品牌安全性舒适性配置操控性空间 动力性续航里程67%67%65%57%55%45%33%28%27%23%22%华为ADS是问界M9智能驾驶的核心，华为ADS系统仍在不断升级以优化用户体验，目前可提供包括路面自适应AEB、侧向防碰撞避让横穿/斜穿障碍物、自动生成泊车路线在内的多种功能，让车辆更安全、更高效，用户更省心。18/21智能座舱优化乘坐体验：问界M9配备了一体环宇三联屏设计，结合搭载HarmonyOS4.0系统的跨设备优势，实现多屏互动的智能座舱体验。后舱使用了零重力座椅，让乘客更加舒适。华为平板可连接HUAWEIMagLink接口，与鸿蒙座舱联动。例如，孩子在后排用平板看视频或听歌，父母可以通过车辆中控屏为孩子点播内容、调节音量等。平板可以使用车机热点上网。19/21江淮尊界则对标迈巴赫、劳斯莱斯等超豪华品牌，瞄准高端市场人群，有望通过智能化实现差异化竞争。我们认为，参考问界汽车在50万级市场通过电动车、华为智能驾驶等技术实现的成功，江淮尊界有望采用类似的方式实现错位竞争。尊界卡位超豪华市场，位置更优：超豪华汽车市场玩家较少，竞争格局高度集中。一旦尊界实现在超豪华市场的突破，则有望享受更好地市场卡位，取得较好的盈利。20/21请务必阅读正文之后建议关注：华为智能车：江淮汽车、赛力斯、北汽蓝谷、长安汽车；自动驾驶：德赛西威、中科创达、经纬恒润、四维图新、虹软科技、道通科技、速腾聚创、四维图新。技术风险：自动驾驶技术、智能座舱技术如果进展不及预期，会影响车辆产品力，从而影响错位竞争的实现。供应风险：智能汽车需要使用芯片等产品，如果供应不足，可能影响生产。项目投产不及预期风险：项目建设到投产存在包括建设、产线优化、政策、环境等各方面的不确定性。市场风险：如果市场竞争加剧，或者产品未能满足消费者需求，则会影响产品销售。合作风险：如果合资公司各个股东之间合作产生分歧，可能影响合资公司发展。第三方调研数据样本不具备代表性风险：市场调研样本可能因为样本量小、样本选择偏误等因素影响，不能真正反映广大对口消费者群体的偏好。21/21请务必阅读正文之后