金融市场学课件：外汇市场

外汇市场学完本章后，你应该能够：了解外汇与汇率的概念范畴掌握外汇市场的涵义、分类、组成部分及其功能熟悉外汇市场多种交易方式了解汇率决定理论以及影响汇率的各种因素本章框架第一节外汇市场概述第二节外汇市场的功能第三节外汇市场的交易方式第四节汇率决定理论与影响因素第一节外汇与汇率（一）外汇外汇是国际汇兑的简称，是指以外国货币表示的用于国际间结算的支付手段，包括信用票据、支付凭证、有价证券及外汇现钞等。外汇必须具有以下的三个基本特征：1.外汇是以外币计价或表示对外支付的金融资产，具有国际性；2.外汇必须具有充分的可兑换性；3.外汇必须具有可靠的物质偿付保证，具有可偿性。

外汇与汇率在我国按照持有外汇的形式不同可以分为现钞和现汇两种形式。现汇指由国外汇入或从国外携入的外币票据，通过转帐的形式，汇入到个人在银行的账户中。现钞是指以外币现金或以外币现金存入银行的款项。是具体的、实在的外国纸币、硬币。（二）汇率所谓汇率(ForeignExchangeRate)就是两种不同货币之间的折算比价，也就是以一国货币表示的另一国货币的价格，也称汇价、外汇牌价或外汇行市。国家和地区货币单位名称货币代号美国美元USD日本日元JPY欧洲经济联盟欧元EUR英国英镑GBP中国香港特别行政区港元HKD加拿大加拿大元CAD澳大利亚澳大利亚元AUD新西兰新西兰元NZD丹麦丹麦克郎DKK瑞典瑞典克郎SEK新加坡新加坡元SGD常见货币单位名称和代号直接标价法（DIRECTQUOTATIONSYSTEM）它是指以一定单位（1个或100、10000等）的外国货币作为标准，折成若干数量的本国货币来表示汇率的方法。也就是说，在直接标价法下，以本国货币表示外国货币的价格，即应付标价法。在直接标价法下，一定单位的外国货币折算的本国货币的数额增大，说明外国货币币值上升，或本国货币币值下降，称为外币升值(Appreciation)，或称本币贬值(Depreciation)。在直接标价法下，外币币值的上升或下跌的方向和汇率值的增加或减少的方向正好相同。例如，我国人民币市场汇率为：

月初：USD1=CNY7.2014月末：USD1=CNY8.2200

说明美元币值上升，人民币币值下跌。间接标价法（IndirectQuotationSystem）它是指以一定单位的本国货币为标准，折算成若干数额的外国货币来表示汇率的方法。也就是说，在间接标价法下，以外国货币表示本国货币的价格，即应收标价法。在间接标价法下，一定单位的本国货币折算的外国货币数量增多，称为外币贬值，或本币升值。在间接标价法下，外币币值的上升或下跌的方向和汇率值的增加或减少的方向相反。

例如，伦敦外汇市场汇率为：

月初：EUR1=USD1.5685

月末：EUR1=USD1.5670

说明美元汇率上升，欧元汇率下跌。汇率的种类根据制定汇率方法的不同，汇率分为基本汇率和套算汇率。基本汇率是指本国货币同关键货币所确定的比率。关键货币是指一国在国际收支中，特别是国际贸易中使用最多的，外汇储备中所占比重最大的，以及国际经贸活动中使用最广泛的货币。套算汇率（CrossRate），又称为交叉汇率。有两种含义。（1）各国在制定出基本汇率后，再参考主要外汇市场行情，推算出的本国货币与非关键货币之间的汇率。汇率的种类例如：我国某日制定的人民币与美元的基本汇率是：USD1=CNY8.2270而当时伦敦外汇市场英镑对美元汇率为：GBP1=USD1.7816这样，就可以套算出人民币与英镑间的汇率为：GBP1=CNY（1.7816×8.2270）=CNY14.6572汇率的种类（2）由于西方外汇银行报价时采用美元标价法，为了换算出各种货币间的汇率，必须通过各种货币对美元的汇率进行套算。例如香港某外汇银行的外汇买卖报价是：USD1=DEM1.7720USD1=CHF1.5182据此可以套算出马克和瑞士法郎之间的汇率：DEM1=CHF（1.5182/1.7720）=CHF0.8568汇率的种类从银行外汇买卖的角度划分：汇率分为买入汇率、卖出汇率和中间汇率。买入汇率也叫买入价,是银行向同业或客户买入外汇时所使用的汇率。在直接标价法下，是银行买进外汇时付给对方的本币数；在间接标价法下，是银行买进外汇时收取对方的外币数。汇率的种类卖出汇率也叫卖出价，是银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。在直接标价法下，是银行卖出外汇时从对方手中收取的本币数；在间接标价法下，是银行卖出外汇时付给对方的外币数。中间汇率也叫中间价是买入价和卖出价的算术平均数。即：中间价=（买入价+卖出价）/2。汇率的种类根据不同的汇率制度，汇率分为固定汇率和浮动汇率。固定汇率是指两国货币比价基本固定，比价的波动幅度控制在一定范围之内。浮动汇率是指由外汇市场外汇的供求状况决定的汇率。官方汇率与市场汇率官方汇率指一国货币当局或主管部门明文规定或正式挂牌的汇率。市场汇率指在自由市场进行外汇交易的实际汇率。汇率的种类按照买卖外汇时交割期限的不同分为即期汇率和远期汇率。即期汇率是指买卖双方成交后，立刻或在两个营业日内交割完毕，这时使用的汇率。远期汇率指买卖双方成交后，不是立刻进行交割，而是约定在未来某一时间交割时使用的汇率。外汇市场的构成及交易机制(一)外汇市场的参与者外汇市场由主体和客体构成。外汇市场的客体即外汇市场的交易对象，主要是各种可自由交换的外国货币、外币有价证券及支付凭证等。外汇市场的主体，即外汇市场的参与者，主要包括外汇银行、顾客、中央银行、外汇交易商及外汇经纪商。1、外汇银行(ForeignExchangeBank)：外汇银行又叫外汇指定银行，是指经过本国中央银行批准，可以经营外汇业务的商业银行或其他金融机构。外汇市场的构成及交易机制外汇银行可分为三种类型：专营或兼营外汇业务的本国商业银行；在本国的外国商业银行分行及本国与外国的合资银行；其他经营外汇买卖业务的本国金融机构。外汇银行是外汇市场上最重要的参与者。外汇银行在两个层次上从事外汇业务活动。第一个层次是零售业务，第二个层次是批发业务。外汇市场的构成及交易机制2.外汇经纪人（ForeignExchangeBroker）：外汇经纪人是指介于外汇银行之间、外汇银行和其他外汇市场参加者之间，为买卖双方接洽外汇交易而赚取佣金的中间商。外汇经纪人在外汇市场上的作用主要在于提高外汇交易的效率。这主要体现在成交的速度与价格上。其实很多银行本身就是broker。外汇外汇市场的构成及交易机制3.顾客：在外汇市场中，凡是与外汇银行有外汇交易关系的公司或个人，都是外汇银行的客户，他们是外汇市场上的主要供求者，其在外汇市场上的作用和地位，仅次于外汇银行。其中最重要的参与者是跨国公司，因为跨国公司的全球经营战略涉及到许多种货币的收入和支出，所以它进出外汇市场非常频繁。外汇外汇市场的构成及交易机制4.中央银行及其他官方机构：各国的中央银行都持有相当数量的外汇余额作为国际储备的重要构成部分，并承担着维持本国货币金融稳定的职责，所以中央银行经常通过购入或抛出某种国际性货币的方式来对外汇市场进行干预，以便能把本国货币的汇率稳定在一个所希望的水平上或幅度内，从而实现本国货币金融政策的意图。外汇外汇市场的构成及交易机制（二）外汇市场交易机制外汇及货币的交易没有统一的交易所，外汇市场是一个有组织的场外交易市场，在该市场里，交易商（大多是外汇银行）随时准备购买和出售以外币计价的存款。第二节外汇市场的功能外汇市场的功能主要表现在三个方面：（1）实现购买力的国际转移

国际贸易和国际资金融通涉及到两种货币，而不同的货币对不同个国家形成购买力，这就要求将本国货币兑换成外币来清理债权债务关系，使购买行为得以实现。外汇市场所提供的就是这种购买力转移交易得以顺利进行的经济机制，它的存在使各种潜在的外汇售出者和外汇购买者的意愿能联系起来。（2）提供资金融通外汇市场向国际间的交易者提供了资金融通的便利。第二节外汇市场的功能（3）提供外汇保值和投机的市场机制在金本位和固定汇率制下，外汇汇率基本上是平稳的，因而就不会形成外汇保值和投机的需要及可能。而浮动汇率下，外汇市场的功能得到了进一步的发展，外汇市场的存在即为套期保值者提供了规避外汇风险的场所，又为投机者提供了承担风险、获取利润的机会。第三节外汇市场的交易方式外汇市场的交易可按不同标准作不同划分：按合同的交割期限或交易的形式特征来区分，可分为即期外汇交易和远期外汇交易两大类；按交易的目的或交易的性质来区分，可分成套利交易、掉期交易、互换交易、套期保值交易、投机交易以及中央银行的外汇干预交易等；此外，随着国际金融业的竞争发展与金融工具的创新，外汇市场上还出现了许多新的交易方式，如外汇期货、期权交易。一、即期外汇交易即期交易的汇率是即期汇率，或称现汇汇率。通常采用以美元为中心的报价方法，即以某个货币对美元的买进或卖出进行报价。区分标价法。除了原“英联邦”国家的货币(如英镑、澳大利亚元和新西兰元等)采用间接报价法(即以一单位该货币等值美元标价)以外，其他交易货币均采用直接报价法(即以一单位美元等值该币标价)，并同时报出买入价和卖出价。区分买入价和卖出价。区分原则：对银行有利、单位货币和标价货币、直接/间接标价法交叉汇率的计算在国际外汇市场上，各种货币的汇率普遍以美元标价，即与美元直接挂钩，非美元货币之间的买卖必须通过美元汇率进行套算。通过套算得出汇率叫交叉汇率。交叉汇率的计算交叉汇率的套算遵循以下几条规则：如果两种货币的即期汇率都以美元作为单位货币，那么计算这两种货币比价的方法是交叉相除。例：假定目前外汇市场上的汇率是：USD1=HKD7.7944－7.7951USD1=JPY127.10－127.20这时单位马克兑换日元的汇价为：

HKD1＝JPY16.3051－16.3194交叉汇率的计算如果两个即期汇率都以美元作为计价货币，那么，汇率的套算也是交叉相除。例：假如目前市场汇率是：GBP1=USD1.6125-1.6135AUD＝USD0.7120-0.7130则单位英镑换取澳元的汇价为：GBP1＝AUD

-＝AUD2.2616-2.2662

交叉汇率的计算如果一种货币的即期汇率以美元作为计价货币，另一种货币的即期汇率以美元为单位货币，那么，此两种货币间的汇率套算应为同边相乘。例：假设市场汇率如下：

USD1＝HKD7.7944－

7.7951GBP1＝USDl.7510－1.7520则英镑对美元的汇价为：

GBP1＝HKD1.7510×7.7944-1.7520×7.7851＝HKD13.6480-13.6570二、远期外汇交易远期外汇交易（ForwardForeignExchangeTransaction），又称期汇交易，是指买卖外汇双方先签订合同，规定买卖外汇的数量、汇率和未来交割外汇的时间，到了规定的交割日期买卖双方再按合同规定办理货币收付的外汇交易。远期交易的期限有1个月、3个月、6个月和1年等几种，其中3个月最为普遍。外汇投机有两种形式：（1）先卖后买，即卖空（SellShort）或称“空头”（Bear）。（2）先买后卖，即买空（BuyLong）或称“多头”（Bull）。二、远期外汇交易远期交易分类固定交割日的远期交易(FixedMaturityDateForwardTransaction)选择交割日的远期交易(OptionalMaturityDateForwardTransaction)远期交易目的避免商业或金融交易遭受汇率变动风险外汇银行为平衡期汇头寸投机者为谋取汇率变动的差价远期汇率的标价方法与计算若远期汇水前大后小时，表示单位货币的远期汇率贴水，计算远期汇率时应用即期汇率减去远期汇水。若远期汇水前小后大时，表示单位货币的远期汇率升水，计算远期汇率时应把即期汇率加上远期汇水。

例：通常称0.0001为1个基本点（BasicPoint)即期报价：USD1＝HKD7.7944-7.7951（差7点）远期报价：49/44（减法）

USD1=HKD7.7944/51-0.0049/44=HKD7.7895-7.7907（差12点）远期报价：30/40（加法）

USD1=HKD7.7944/51＋0.0030/40=HKD7.7974-7.7991（差17点）

三、掉期交易掉期交易的概念：掉期交易(Swap)，是指将货币相同、金额相同，而方向相反、交割期限不同的两笔或两笔以上的外汇交易结合起来进行掉期交易的形式：即期对远期、明日对次日、远期对远期掉期交易与一般套期保值的区别四、套汇交易套汇交易：直接套汇、间接套汇以三角套汇为例在纽约外汇市场上，USD1=HKD7.7944/7.7951巴黎外汇市场上，GBP1=HKD10.9863/10.9873在伦敦外汇市场上，GBP1=USD1.4325/1.4335四、套汇交易根据这三个外汇市场的外汇行市，套汇者首先在纽约市场上以1美元7.7944港元的行市卖出10万美元，买进794400港元；同时又在巴黎市场上以1英镑10.9873港币的行市卖出794400港元，买进72302英镑(708000÷10.9873)；同时又在伦敦市场上以1英镑1.4325美元的行市卖出72302英镑，买进103572(72302×1.4325)美元。结果，在纽约市场上以10万美元进行套汇，最后收回103572美元，汇率差额利润为3572美元(未扣除套汇费用)。三角套汇的原则若以Eab表示1单位A国货币以B国货币表示的汇率，Ebc表示1单位B国货币以C国货币表示的汇率……，Emn表示1单位M国货币以N国货币表示的汇率，那么，对于n点套汇，其套汇机会存在的条件为：定理：如果三点套汇不再有利可图，那么四点、五点以至n点的套汇也无利可图。第四节汇率决定理论与影响因素一、汇率决定理论汇率的决定基础是两国货币各自所具有的或所代表的价值之比。在不同的货币制度下，汇率的决定基础有所不同。在金本位制度下，两国货币的价值量之比表现为含金量之比，称作铸币平价，它构成金本位制度下汇率的决定基础。在纸币流通条件下，纸币是价值的符号，因此，两国纸币所代表的实际价值量之比决定了两国纸币间的汇率。铸币平价（MintPar）两种货币的含金量对比叫铸币平价但外汇市场买卖时的价格在黄金输送点内波动。黄金输送点=铸币平价±运费$4.8665+0.03-0.03$4.8965美国购买黄金运往英国

$4.8365用英镑购买黄金运回美国纸币流通制度下的汇率决定理论购买力平价说利率平价说国际收支说资产市场说（一）购买力平价说（TheoryofPurchasingPowerParity,简称PPP）

该理论的基本思想是：本国人之所以需要外国货币或外国人需要本国货币，是因为这两种货币在各发行国均具有对商品的购买力。以本国货币交换外国货币，其实质就是以本国的购买力去交换外国的购买力。因此，两国货币购买力之比就是决定汇率的基础，而汇率的变化也是由两国购买力之比的变化而引起的。购买力平价又表现为两种形式，即绝对购买力平价和相对购买力平价。购买力平价的形式绝对购买力平价：这是指一定时点上两国货币的均衡汇率是两国物价水平之比。设R0为该时点的均衡汇率,则。式中Pa和Pb分别为A国和B国的一般物价水平。绝对购买力平价说是以一价定律为基础的，将上式改变为Pa=R0·Pb，即为一价定律的表达式。购买力平价的形式相对购买力平价学说将汇率在一段时期内的变动归因于两个国家在这段时期中的物价或货币购买力的变动：

式中R1和R0分别代表计算期和基期的均衡汇率，Pa1和Pa0分别代表A国计算期和基期的物价水平，Pb1和Pb0分别代表B国计算期和基期的物价水平。购买力平价的形式相对购买力平价学说与绝对购买力学说相比更富有意义，因为它从理论上避开了一价定律的严格假设。对购买力平价理论的评价购买力平价理论揭示了汇率变动的长期原因。因为，从根本上说，一国货币的对外价值是货币对内价值的体现。对购买力平价理论的评价然而，作为一个主要的西方汇率理论，购买力平价说也存在着不少缺陷：(1)从理论基础上来看，购买力平价是以货币数量论为前提的；(2)购买力平价理论把汇率的变动完全归结于购买力的变化，忽视了其他因素；(3)购买力平价理论是建立在种种假设之上的；(4)购买力平价理论在计算具体汇率时，存在许多具体的问题：一是物价指数的选择，二是商品的分类，三是基期年的选择。（二）利率平价说利率平价说的基本观点是：外汇市场上远期汇率与即期汇率之间的差价是由两国利率差异决定的。利率差与即、远期汇率差之间会趋于相等。（二）利率平价说对利率平价说的评价：（1）理论上的最大不足之处是未能说明汇率决定的基础，而只是解释了在某些特定条件下汇率变动的原因。（2）利率平价实现的先决条件是金融市场高度发达完善并紧密相联，资金能不受限制地在国际间自由流动。（3）利率平价成立的另一个条件是：在达到利率平价之前，套利活动不断进行。但实际情况并非如此。（4）没有区分经济正常状态与经济危机下的情况。（三）国际收支说国际借贷说的主要内容：该理论认为汇率决定于外汇供求，而外汇供求又是由国际借贷所引起的。当一国的流动债权（即外汇收入）大于流动债务（即外汇支出）时，外汇的供给大于需求，因而外汇汇率下降。反之，则外汇汇率上升。当一国的流动借贷平衡时，外汇收支相等，汇率便处于均衡状态。这一学说用外汇的供求解释汇率，有其重要的意义，但它主要是短期汇率的变动，说明而对于汇率决定的基础并未详加论证，对于影响汇率的其他重要因素，也没解释。国际收支说的原理当国际收支处于均衡状态时，其经常项目收支差额应等于（自主性）资本流出入的差额。如果我们用CA表示经常帐户收支差额，KA表示资本帐户差额，则国际收支的均衡条件可表示为：

CA＋KA＝0国际收支说的原理经常帐户收支为商品劳务的进出口差额，而出口（X）和进口（M）分别是由外国国民收入Y*、相对价格P/SP*和本国国民收入Y、相对价格P/SP*所决定的：

而资本帐户收支则主要取决于国内外的利率差异（r-r*），以及人们对未来汇率变化的预期,即（Se-S）/S，其中Se为未来现汇汇率预期值。即：国际收支说的原理

当一国国际收支处于均衡状态时，有，由此所决定的汇率水平就是均衡汇率。因此，均衡汇率可表示为：由上式可知，影响均衡汇率变动的因素有国内外国民收入、国内外价格水平、国内外利息率以及人们对未来汇率的预期。对国际收支说的评价国际收支说是从国际收支供求的角度解释汇率的决定，将影响国际收支的各种重要因素纳入汇率的均衡分析，这对于短期外汇市场的分析具有一定的意义。但该理论同样也存在着许多不足之处：（1）该理论是以外汇市场的稳定性为假设前提的。（2）该理论的分析基础是凯恩斯主义宏观经济理论、弹性论、利率平价说，因此与这些理论存在着同样的缺陷，故其结论往往与现实相背离。（四）资产市场说其基本原理是将外汇看成一种资产，汇率是两国资产的相对价格，汇率变动是由于对外资产的需求与供给之间的变动引起的。资产市场说隐含着三个重要前提。其一是一国的资产市场包括本国货币市场、本币资产市场和外币资产市场，并且这三种市场均相当发达，对利率和汇率的变动十分敏感。其二是三个市场紧