2025年策略投资报告：乘势而上聚势而强

策略研究 策略研究市场逐步结束区间震荡态势，开启回升势头。9月下旬至今，资本市场利好政策频出，引导增量资金入市等举措协资金呈现流入趋势。央行创设股票回购、增持专项再贷款两项新工具支持资本市场发展，稳定投资者预期，鼓励长若经济增长预期向好、企业盈利底部回升，同时政策支持程或生变数，国内流动性环境宽松，在估值优势及增长预l政策支持力度加大，市场情绪稳步修复：监管层多支持资本市场发展，市场关注政策落地成效。预计在投资类企业、各领域产业龙头等或为重点方向。交易端或将落实具体举措，保障中小投资者权益，促进资本市场信心修现企稳回升态势，扩大内需、提振信心的政策细则有望继续出台，促进经济增长动能继续回升、经济结构调整进一步深化。明年将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货观调控力度有望加大。产业政策支持力度加大，推动新质生产力发展，推动经济转型升级，加快现代化产业体现建经济增长动能回升，企业盈利预期或将改善。在一系列政策略投资报告策略投资报告万联证券研究所 中长期资金入市步伐加快，被动投资理念受到市场青睐。投资风格方面，预计市场流动性与风险偏好均有望好转，结构性机会增加，A股市场风格侧重均衡与成长。经营稳健、业绩预期改善、估值具备优势的行业龙头成为中长期配置优选。当前我国新质生产力发展加快，成长赛道中科得期待。龙头公司有望受益。监管持续推动“长钱长投”的政策导动指数基金配置向头部企业集中，持股市值集中度环比提发展加快，关注并购重组概念标的。监管层多措并举引导科技企业并购重组，推动产业向新质生产力方向转型，加强产业整合，通过并购重组做大做强。2024年下半年重组事件数量快速增加，横向整合为重组主要目的。行业分布上，非银金融、TMT、新材料等为主要并购标的行业。证监会强调进一步提高上市公司质量。从业绩表现及市值管理两大方面看，并购重组案例有望增多，增强企业的核心竞争力。未来可关注硬科技类、央国企重组及区域资源万联证券研究所第3页共26页 5 5 5 6 7 92.1A股盈利展望：大盘蓝筹盈利增速底 92.2流动性展望：A股市场流动性有望进一步 2.3风险偏好展望：政策支持力度加大，市场情绪稳步修复 2.4投资风格展望：均衡与成长风格轮动，结构性机会增多 3.1被动投资理念兴起，宽基指数ETF成分中龙 3.2新质生产力发展加快，关注并购重组 22 25 5 6 6 7 8 8 8 9 9 20 20 21万联证券研究所 21 22 22 23 23 24 24 25 25万联证券研究所第5页共26页 场表现可分为以下阶段1）1月市场对国内经济走低再通胀压力升温影响下，A股持续下挫2）春节假期后至3月A股连续回升3）4月中上旬，对年报及一季整体回升5）5月至9月中旬，A股持续震荡下行，受经偏弱的影响，投资者热度逐渐走低，交投热度降温6）量资金入市、支持并购重组等举措协同发力，A股市场情绪明显改善。10月市场连续多日大幅上涨，投资者情绪积极。11月以来，A股整体呈现震荡上行态势。资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2024年12月4日 万联证券研究所8.006.004.002.0012.84资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2024年11月30日绩优股、微利股指数2024年分别上涨11.58%、14.69%，而亏损股跌幅收窄13.67pct,2024年下跌7.32%。分类指数2024年2023年2022年2021年2020年风格金融稳定规模估值低市盈率指数低价股指数微利股指数资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2024年11月30日 万联证券研究所绩修复，大金融板块表现优异，其中非银金融和银行行业的涨幅分别高达34.59%和25.97%，位居各行业前两位。科技创新主线热度不减，成长属性较为明显的通信公用事业公用事业食品饮料50资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2024年11月30日从2024年市场走势看，表现较好的领域主要有：1）上半年市场预期整体偏弱下，被动投资理念兴起，业绩表现稳健、高分红的大盘蓝筹表现较优；2）培育壮大新质生度加大，利率中枢下行，金融板块景气度有所修复，市场预期回暖。截至2024年11月30日，A股主要股指市盈率较2023年年末均有所回升，但主要指数当 万联证券研究所第8页共26页5.005.00资料来源：同花顺，万联证券研究所资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2024年11月30日，历史分位数起点时间为2014年11月30日政策支持力度较大的板块估值水平提升幅度较大。估值水平降幅较大的行业包括食结合行业ROE一致预期分析，截至2024年12月5日，部分低ROE预备、社会服务等行业在2025年仍有较高的预期ROE，显示市场对其利润增长仍保持信 40% 公用事业食品饮料资料来源：Wind，万联证券研究所注：数据截至2024年12月10日万联证券研究所 资料来源：Wind，同花顺，万联证券研究所注：数据截至2024年12月5日营收端：2024年三季度同花顺全A营收增速环比小幅回落，沪深300营收边际回升。2024Q3全A营收为17.75万亿元，营收增速较半年报小幅下降0.24pct。分规模来看，上证50/沪深300/中证500/创业板24Q3营业收入分别为5.23万亿元/10.51万亿元/2.80万亿元/1.02万亿元，三年复合增速分别为2.03%/4.22%/1.51%/10 -5.00资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2024年11月30日 利润端：增量政策效应显现，大盘蓝筹利润恢复势头良好。2024三母净利润为1.52万亿元，同比增速为4.58%。受金融板块业绩改善以及消费行业盈利增长的拉动，24Q3全部A股归母净利润同比增速较去年同期提升3.94pct，边际上较度归母净利润分别为7,077.26亿元/12,524.94亿元/1,336.16亿元/688.10亿元。资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2024年11月30日变化来看，上游行业盈利能力有所下滑，中游行业ROE表现较为平稳，成长板块波动资料来源：同花顺，万联证券研究所 度有赖于需求的回升，仍需关注地缘政治风险影响。整体看，PPI跌幅有望收窄。若下游终端需求回暖，季节性涨价动能或提高，CPI有望温和回升。提升产业集中度，加快推进国家产业战略布局。资料来源：Wind，万联证券研究所注：数据截至2024年12月10日 2020-112021-112022-112023-112024-112020-112021-112022-112023-112024-11资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2024年12月9日资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2024年12月9日 -50.00资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2024年12月9日注：2024年为预测值 更加有力且更加精准支持经济。适度宽松的货币政策有望带来更为宽裕的流动性环者预期，鼓励长期资金投资A股市场，A股资金净流出情况得到明显改善。若经济增长预期向好、企业盈利底部回升，同时政策支持力度较大，长线资会议/政策/事件会，介绍金融支持经况会，介绍金融支持经况局会议分析研究当前经资者的政策措施。展改革委发布会针对前期股市震荡下行等问题，出台有力有效系列举措，努力提振资本市场。局资料来源：财政部，中国人民银行，证监会，国务院，中国新闻网，新华网，万联证券研究所整理 比上升7.40%。截至2024年11月30日，11月新成立偏股型基金份额为1,090.1976543210资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2024年11月30日 2021-112022-112023-112024-11资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2024年11月30日截至2024Q3，外资持股市值达到3.13万亿元，同比2023年Q3增加7.88%，总值为2.33万亿元，同比2023年Q3增长12%。仓位比例达到7.26%，较23年年末提升0.05pct。 资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2024年12月10日注：外资持股市值口径为：“境外机构和个人持有境内人民币金融资产:股票”86420m保险机构持股市值（万亿元）——仓位比例（%，右轴）资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2024年12月10日注：保险机构持股市值口径为：2023年12月31日以前，按照“保险业:资金运用余额:投资:股险公司:资金运用余额:股票”和“人身险公司:资金运用余额:股票”的合计值来估算保险机构的持股市值及仓位。 内资本市场产生扰动，投资者情绪受影响。被动投资产品有望增多。融资端，IPO常态化和并购重组案例预计将增多，促进产业会议强调稳股市，体现稳定资本市场决心、呵护A股市场的意图。40,000.035,000.030,000.025,000.020,000.015,000.010,000.0 5,000.00.04.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00成交金额（亿元）换手率（%，右轴）资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2024年12月9日 计算机传媒国防军工通信社会服务机械设备汽车电力设备建筑装饰家用电器有色金属基础化工轻工制造环保计算机传媒国防军工通信社会服务机械设备汽车电力设备建筑装饰家用电器有色金属基础化工轻工制造环保商贸零售石油石化纺织服饰建筑材料农林牧渔综合医药生物房地产美容护理公用事业食品饮料交通运输非银金融煤炭钢铁银行资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2024年12月9日注：计算方式为取算术平均0资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2024年12月9日 ——股债性价比资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2024年12月9日注：股债性价比计算公式=1/沪深300指数PE-10年期国债收益率一系列政策利好催化下，2025年A股市场有望延续震荡上行行情。中长期资金入市步有望好转，结构性机会增加，A股市场风格侧重均衡与成长。经营稳健、业绩预期改 相关内容增强资本市场内在稳定性着力稳信心国务院常务会议听取了资本市场运行情况及工作考虑稳定性。于加强上市公司监鼓励上市公司综合运用各类工具提升对长期投资的吸强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》金经理薪酬制度。推动中长期资金入市的指导意见》发展权益类公募基金，支持私募证券投资基金稳健发期投资我们都欢迎现在市场上更需要把长期资金入市的堵点打通资料来源：中国政府网，证监会，中证网，万联证券研究所整理934.22亿份，同比2023年全年增加9.04%。而国际(QDII)股票型基金和增强指数型基 900.00800.00700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.00934.22资料来源：Wind，万联证券研究所注：数据截至2024年11月25日ETFETF规模基金名称（亿元）基金管理人发起式易方达上证科创板资料来源：Wind，万联证券研究所注：数据截至2024年11月25日万联证券研究所 数产品的认可度日益上升，随着资本市场改革的深化，A股市场有效性有望提升，被动指数产品持仓透明及费用较低等优势有望获得更多资金的青睐。对底层指数成分0n主动偏股型基金w被动指数型基金资料来源：Wind,万联证券研究所注：主动权益类基金的计算范围为：普通股票型+偏股混合型+灵活配置型；被动指数型基金的计算范围为：被动指数型+增强指数型态势，成为ETF市场的主要热点。截至2024年11月，规模指数ETF的份额为11,071.9060.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%心心份额占比资料来源：Wind，万联证券研究所注：数据截至2024年11月27日 60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%资料来源：Wind，万联证券研究所注：数据截至2024年三季报2023年12345678伊利股份9资料来源：Wind，万联证券研究所注：数据截至2024年三季报今年以来证监会发布资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施、科创板八条快速增加。截至11月30日，今年已披露195起重组事件，较2023年全年的133起增长万联证券研究所 0资料来源：Wind，万联证券研究所注：数据截至2024年11月30日43.59%资料来源：Wind，万联证券研究所数据截至：2024年11月30日 列第二和第三，分别为30.16%和12.17%。买壳上5%.4.23%资料来源：Wind，万联证券研究所数据截至：2024年11月30日制药、生物科技与生命…食品、饮料与烟草制药、生物科技与生命…食品、饮料与烟草6508资料来源：Wind，万联证券研究所数据截至：2024年11月30日注：行业划分参考Wind全球行业分类标准的二级行业 证监会强调进一步提高上市公司质量，提高市场认可度。从A股上市从业绩表现看，近三年全部A股营收、归母净利润增速回落，盈利压力较大。并购有助于企业拓宽盈经济效应、提升市场份额。从市值看，截止2024年12月10日，A股中50亿元以下市值分领域中拥有竞争优势的企业，沿着产业链做纵向延展或横向扩张将有助于增强企0-1010-5050-100100-1000>1000资料来源：同花顺，万联证券研究所资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至