有色金属：经济稳中向好金属乐观向上

有色金属铜矿与冶炼产能投放高峰期已过，供给增速已经回落，大型矿山没有新增开发计划，预计未来若干年内铜原料供应保持低位运行。需求方面，电力行业依旧是最大的铜消费领域，新能源车是传统汽车用铜量的5由于产能过剩，铝价经过了长时间的下跌，铝行业供给侧改革是继煤炭钢铁之后最重要的供给侧改革之一。上半年供给侧改革主要进行违规产能的摸底排查，下半年将进入执行阶段。中国铝业是铝行业最大的国有企业，将充分受益于改革政2015-2016年全球锌精矿市场处于去库尽，市场进入实质的短缺阶段，预计短缺状态将至少考虑到基建投资，美国锌消费将会保持较好增长。西藏珠峰的主要资产是塔中矿极大地推动了新能源车的发展速度，特斯拉的创新也点燃了全球发展新能源车的热情，动力电池对锂资源的需求量起到了极大的拉动作用，逐渐代替消费电子成受到去库存、国家收储、环保趋严等的影响，预计钨价将维持稳定的小幅上升趋势。我国钨产业正想方设法向下游高附加价值领域发展，争取做到大范围的进口替代。厦门钨业是国内钨行业龙头，拥有三座优质矿山和强大的深加工行业与沪深300走势比较分析师：范劲松研究助理：喻罗毅相关研究1.【民生有色】厦门钨业（600549）中2.【民生有色】云海金属（002182）深度报告：镁合金需求潜力大，公司布局3.铅锌资源优势突出，金矿资产再增亮点4.【民生有色】厦门钨业：三大主业齐5.【民生证券】行业点评：电解铝两大本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1深度研究/有色金属 3（一）基本面分析 31、智利是最大的铜矿产国，全球铜矿投产高峰期已过 32、精铜产量增速下滑，中国是最大的精铜产国 33、铜需求保持稳定增长 4（二）龙头梳理：江西铜业 4 5（一）基本面分析 51、中国铝产业扩张迅猛，铝产量、产能占全球近六成 52、中国铝产业集中度较高，民营企业占据半壁江山 63、供给侧改革进行时，已进入执行阶段 7（二）龙头梳理：神火股份、中国铝业 71、神火股份——煤电铝一体化，低估值高弹性 72、中国铝业——产能大，降本增效体现国企实力 8 9（一）基本面分析 91、2017-2018年锌精矿市场仍存缺口 92、消费继续增长，锌锭供需缺口扩大 10（二）龙头梳理：西藏珠峰 101、矿山储量大，铅锌品位高 102、成本低 3、估值便宜 （一）基本面分析 1、锂盐需求端分析 2、锂盐供给分析 123、供需平衡测算 12（二）龙头梳理：赣锋锂业、天齐锂业 121、赣锋锂业 122、天齐锂业 13 14（一）基本面分析 141、受去库存、国家收储、环保督查的影响，预计钨价将平稳上涨 142、我国钨产业资源丰富，正向下游高附加价值领域进军 14（二）龙头梳理：厦门钨业 141、厦门钨业钨资源自给率逐年上升，积极发展高端刀具业务，稀土板块有望回暖 142、公司积极扩充锂电池产能，抢占市场份额 14 15 错误!未定义书签。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2深度研究/有色金属一、铜：供需逐渐向好，长期坚定看好全球铜矿投产高峰期在12-13年，现在矿产铜增速已经回落，目前大型矿山较少有新增投产计划。智利是全球最大的铜矿产国，占比为28%。铜精矿经过粗炼和精炼后形成可以使用的精铜，全球精铜产量增速高峰期是2014年，现在精铜产量增速已经下滑，预计未来将保持极低的增长率。中国冶炼产能巨大，是最大的精铜产国，占全球精铜产量的35%。安徽、江西、山东、甘肃是我国最大的精铜生产地，四个省精铜总产量占全国的55%。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3深度研究/有色金属01234567891011121314151617对铜需求最大的行业是电力行业，占50%左右，第二大是空调制冷行业，巅峰时期占20%左右，这几年15%左右，交通运输、电子和其他行业占7-10%不等。电力行业依然是精铜消费最大的领域，新能源汽车行业是亮点，新能源车铜用量是传统汽车的5倍左右，但是毕竟基数较小，短期无法有效拉动需求。总之，预计铜需求继续保持稳定增长，增幅在4%左右。公司是集采矿、选矿、冶炼、贸易、技术为一体的国内最大的综合性铜生产企业，拥有中国两座最大的已开采露天铜矿一座中国最大规模的铜冶炼厂以及中国最大的井下铜矿山中的一座。公司不仅是中国最大的铜生产基地，也是中国最大的伴生金、银生产基地，还是中国重要的化工基地。截至到2016年年底，公司铜矿储量约983万吨，黄金318吨，白银9067吨，钼22.5万吨，伴生和共生硫9748万吨。铜产品方面，阴极铜总产量121万吨，其中自产铜21万吨，加工铜材95.27万吨。2017年公司主要的生产计划为：阴极铜136万吨，同比增长12%；黄金25吨，白银500吨，硫酸370万吨，自产铜精矿（含铜量）21万吨，与2016年基本一致。2016年年底铜价开始反转，预计2017年公司盈利能力将被快速修复，业绩同比大幅增长，目前铜价继续向上突破，预计未来公司业绩将持续改善。截至到7月30日，2017年铜价均价比2016年高8600元，假设全年均价比2016年高10元，铜业务可增厚净利润约13.5亿元。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4深度研究/有色金属0 0 017%二、铝：供给侧改革进入执行阶段，铝价支撑力度加强随着中国经济的崛起，中国的铝消费量迅猛增长，各地投资建设了大量铝厂，产量从2000年的279万吨增长至2016年的3238万吨，增长了10倍，产量从全球的11%跃升到57%。2010年以来，随着中国经济进入新常态，对铝的消费增长逐渐减缓，但仍有大量产能投放，造成了产能过剩，铝价下跌。2015年11月，铝价一度跌至9700元/吨，跌破几乎所有铝厂的成本线，造成了铝价反弹。2017年铝行业供给侧改革拉开帷幕，去产能步伐稳定而坚决，预计今年下半年铝行业供给侧将进入实质阶段，供需格局将得到改善，铝价有望上涨。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5深度研究/有色金属0中国宏桥近年来产能扩张十分迅猛，目前是全球最大的原铝企业，产能达到830万吨。中国前十大原铝企业总产能约3100万吨，占全国总产能的73%，行业集中度高。前十大企业中民营企业产能约2040万吨，占前十大企业总产能的66%。00资料来源：阿拉丁，民生证券研究院资料来源：本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6深度研究/有色金属铝行业供给侧改革是继煤炭钢铁之后最重要的供给侧改革之一，是化解产能过剩，供需失衡的重要手段。上半年供给侧改革主要进行违规产能的摸底排查，预计下半年将进入执行阶段。根据亚洲金属网统计，中国电解铝违规产能约487万吨，截止7月中旬，铝供给侧改革已经影响约395万吨电解铝，其中包括100万吨在建产能，160万吨建成未投产产能和135万吨的运行产能。搁置的160万吨建成未投产产能中，包括新疆嘉润15万吨电解铝项目、魏桥90万吨电解铝项目、信发40万吨电解铝项目和锦联15万吨电解铝项目。停建的100万吨产能中，包括四川其亚集团尚未办完产能置换手续的项目、新疆其亚40万吨产能置换项目和魏桥集团的60万吨未审批完成项目。新疆其亚铝电40000000河南神火集团有限公司是以煤炭、发电、电解铝生产及产品深加工为主的大型企业集团，中国企业500强，河南省百户重点企业，河南省重点扶持的煤炭骨干企业及铝加工企业，河南省第一批循环经济试点企业。所属子公司河南神火煤电股份有限公司“神火股份”于1999年在深交所挂牌上市。-公司电解铝产能146万吨，在产产能113万吨，全部合规，并且所在地区不受《2+26》环保政策的影响，闲置产能无重启计划。本部运行一台600MW机组，当前煤价下发电成本约0.35元/度，过网费0.08元/度，本部吨铝用电约13800度，本部亏损。新疆四台350MW机组，煤炭综合成本90元/吨，发电成本+过网费0.14元/度，吨铝耗电13700度。氧化铝自给率30%。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7深度研究/有色金属0 0 0假设2017年和2018年原铝均价分别为14000元/吨和16000元/吨，煤炭产品价格不变，神火股份今年净利润有望达到15.2亿元和29.6亿元，按照203亿市值计算，PE只有13倍和中国铝业是中国有色金属行业的龙头企业，综合实力位居全球铝行业前列，也是中国铝行业唯一集铝土矿、煤炭等资源勘探开采，氧化铝、原铝和铝合金产品生产、销售、技术研发，国际贸易，物流产业，火力发电、新能源发电于一体的大型生产经营企业。---- 0 00公司实施“降本增效”战略，力图化解国企在生产经营上成本过高，效率低下的顽疾。降本增效的首要目标是人员分流和技术改进。2014年以来，员工总人数从75749人下降到65755本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8深度研究/有色金属人，尽管短期投入一定的人员安置费用，但长期有利于加强公司管理，提高人工效率，减少人公开支；在技改方面，公司加大了投入力度，提高了各环节的生产效率，尽管初期投入较大，但有利于长期健康发展。0三、锌：供需存在缺口，中期锌价保持高位运行2015-2016年全球锌矿山出现集中关闭，国外减少产能130万吨，国内减少50万吨，占全球锌矿山总产能的14%左右。2017年锌精矿产量处于恢复期，增量主要是来自之前投产矿山产能的释放和部分小矿山复产，合计增量为60万吨；2018年是新建矿山释放较多的一年，有两大矿山投产，一是韦丹塔位于南非的Gamsberg矿，产能25万吨/年，二是五矿位于澳大利亚的DugaldRiver矿，产能17万吨/年，同时还有一些相对较小的矿山，合计产能50万吨，考虑到新投产矿山投产效率，预计2018年锌精矿产量增加30万吨。因此，2018年锌精矿产量仍不能恢复到2014年的最高水平。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9深度研究/有色金属总的来看，2015年全球锌精矿市场开始进入短缺状态，2016年短缺进一步加剧，但由于前几年锌精矿供应过剩累积了大量库存，2015-2016年全球锌精矿市场处于去库存阶段，2017年初锌精矿库存基本消耗殆尽，市场进入实质的短缺阶段，短缺状态将至少持续到2018年底。2017年全球锌消费继续保持增长，基于2017年年美国锌消费开始恢复，加之特朗普上台，考虑到基建投资，美国锌消费将会保持较好增长，根据ILZSG数据，1-3月份同比增长49.4%，如果按照此增速预计全年美国消费，那么对全球增速贡献量达到3%左右。其次是韩国和印度，消费量均占到5%左右，印度的锌需求正在快速增长，属于锌消费领域后起之秀，主要是基建设施方面，在印度镀锌领域占整个锌消费领域的75%左右，远高于世界平均水平，但目前锌需求还没有得到很好的释放，未来印度锌消费将会快速增长，预计今年消费增速为7%。还有欧洲一些国家，每个国家锌消费量不是很大，主要消费点在于汽车和基建行业，整体来看属于一个小幅增加趋势。2016年锌价因为锌精矿短缺的逻辑走出了单边上涨的行情，2017年锌精矿缺口在逐渐缩小，矿短缺将过渡到锌锭短缺，2017-2018年锌锭缺口逐渐扩大，锌价存在支撑，推断锌价将继续保持高位，预计2017年国内锌年均价在22000元/吨以上。院302010 目前公司的主要资产是100%持有的塔中矿业，塔中矿业是一家大型有色金属矿山企业，拥有250万吨的年采选产能，2016年实现净利润7.01亿元。塔中矿业拥有三个采矿权，分别为派矿、阿矿和北阿矿，均位于塔吉克斯坦萨格金州马钦区阿尔登-托普坎村同一矿脉，矿产资源丰富。塔中矿业的铅锌矿床位于南天山西段铅锌金银铜多金属成矿带上，阿尔登-托普坎铅锌矿田、阿特拉斯曼超大型银铅锌矿田是该成矿带上最大的铅锌银矿集区。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10深度研究/有色金属坎塔中矿业共有约3100名员工，平均年薪约3万人民币左右，远远低于同行业龙头以及类似规模的公司，因此公司拥有无可比拟的成本优势。对比驰宏锌锗、中金岭南和建新矿业，从四家公司支付给职工的现金以及为职工支付的现金来看，2016年人均收入分别为西藏珠峰30114万元/年、驰宏锌锗113105元/年、中金岭南131150元/年、建新矿业93314元/年。公司所拥有的派矿和阿矿此前苏联时期就开始大规模开采，矿区的采矿巷道、设施都有很好的基础。而后期进一步勘探的北阿矿本身就是和阿矿属于一个矿体，运输巷道都通用，不过是历史原因划分为开两个矿权。因此，公司的基础设施投资就有了很大成本上的节省。公司动态市盈率仅有30倍左右，是以铅锌为主营业务中动态PE较低的公司。同类公司估值多数在50-70倍之间。同时，公司资产负债率较低，不到30%，在同类公司中属于较低位四、锂：需求继续增长，供不应求其他（9%）。近年来，随着智能手机、笔记本电脑、平板电脑的普及，锂离子电池领域对锂资源的需求快速增长，如今消费电子领域行业接近饱和，增速去缓，但需求量仍然保持高位。2015年起，国家将发展新能源车上升到国家战略高度，提供政策支持和财政补贴，极大地推动了新能源车的发展速度，特斯拉的创新也点燃了全球发展新能源车的热情。随着新能源汽车产销量的提升，动力电池对锂资源的需求量起到了极大的拉动作用，逐渐代替消费电子成为最大的锂消费行业。据测算，一辆model3所需碳酸锂总量约43千克，在中性假设下，预计今年新能源车领域的锂盐需求量将达到4.6万吨，同比增长约2万吨。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11深度研究/有色金属在供给方面，2017年预计供给总量增长至22万吨，增长主要来自于澳大利亚RIM旗下MtMarion矿与GalaxyResource的Mt.Cattlin矿。预计2017年海外锂资源供给总量约为20万吨，比2016年增加了约3万吨。国内锂盐供给方面预测稳定在1.9万吨左右，有碍于技术障碍，盐湖提锂技术短期仍难以突破，锂资源开发时期教长，短期新增产量有限，供给难以释放，远期具有诸多不确定性。新矿投产需要时间传导，新产线进入市场并发挥影响需要半年以上时间，短期内难以影响市场产量。根据Albermar的预计，未来十年3C产品用锂需求平均增速8%-10%，电动工具用锂需求平均增速15%，新能源汽车用锂需求平均增速为20%-30%，储能产品用锂需求平均增速大于30%。按此测算，2017年全球碳酸锂需求增加2.16万吨至22.92万吨，需求增速10.4%。按每年需求增长10%进行测算，可推测2017年全球锂供给短缺一万吨，18年短缺0.6万吨。若不确定性发生，Mt.Cattlin与MtMarion新增产能不能如期释放，则17年锂盐短缺量会多至4万余吨，若产能在17年能全部释放，则17年供给略过剩4000余吨。预计公司会根据供需调节产能放量，保守估计17年供给短缺约1万吨。公司是目前国内锂系列产品品种最齐全、产品加工链最长、工艺技术最全面的专业生产商，国内深加工锂产品行业龙头企业。公司2016全年实现营业收入28.44亿元，比上年同期增长110.06%；归属于上市公司股东的净利润4.64亿元，比上年同期增长271.03%.公司2017一季度报告期内实现营业收入6.25亿元，同比降低5.75%；实现归属于母公司所有者的净利润1.36亿元，同比增长27.03%，基本每股收益0.18元。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12深度研究/有色金属销售量价齐升，需求向好公司现有的碳酸锂产能预计1.3万吨，氢氧化锂产能1.5万吨。17年，赣锋锂业从Mtmarion采购的锂精矿数量计划为20万吨。折合碳酸锂2.5万吨。目前产能释放进度较慢，已经输送7.9万吨锂精矿，赣锋锂业已经投入使用3.8万吨，产出碳酸锂1600吨，氢氧化锂2800吨。预计2017上半年实现产出0.65万吨碳酸锂以及0.75万吨氢氧化锂。2016年国家为加快新能源汽车产业发展，推进节能减排，陆续出台了有关扶持政策，大力促进了新能源汽车和锂电行业技术升级和产业化应用。锂电市场的快速增长，导致其对锂产品和锂原材料的需求迅速提升，报告期内，公司的锂产品销售量价齐升，公司全年的营业收入和毛利率显著提高。锂业精进，继续扩宽市场份额公司是国内目前深加工锂产品行业龙头企业，具备完善的锂产业链条，深入锂产业链上下游。公司金属锂市场份额占全球30%以上，投资建设年产1.5万吨电池级碳酸锂项目和年产2万吨单水氢氧化锂项目，继续扩大主要优势产品的市场份额。同时，公司拟认购Pilbara不超过5%股权，锂资源供应进一步得到保障。其年产1.5万吨电池级碳酸锂，0.25万吨工业级碳酸锂项目将在18年投产，届时碳酸锂与氢氧化锂产能将分别增加至2.2万吨、2.5万吨左右。天齐锂业是集上游资源储备、开发和中游锂产品加工为一体的锂电关键材料重要供应商。公司业务包括锂矿资源开发、锂产品加工、锂矿贸易三大板块，主要业务为碳酸锂的生产与销售，还从事包括氢氧化锂、无水氯化锂和其他副产品在内的锂产品的生产及销售。同时，通过控股子公司泰利森从事锂辉石精矿的开采与供应业务，其中包括主要应用于锂盐加工行业的化工级锂精矿及主要用于玻璃陶瓷行业的技术级锂精矿；通过全资子公司在大中华地区从事技术级锂精矿的贸易业务。除拥有丰富、优质的锂精矿资源外，公司已拥有超过3万吨的锂产品精深加工规模，还有正在澳洲建设年产能规模达2.4万吨的电池级单水氢氧化锂项目，国内加工基地仍在继续进行自动化改造和产能达产提升行动，持续挖掘公司产线潜能。碳酸锂产能不断扩张，充分享受新能源车带动的锂盐需求公司现有四川射洪和江苏张家港两个生产基地，其中碳酸锂总产能约2.7万吨/年，氢氧化锂5000吨/年，预计2017上半年碳酸锂产量达到1.2万吨，氢氧化锂产量约0.25万吨。预计2017全年实现碳酸锂产能2.7万吨。其2万吨/年碳酸锂生产线一期项目与澳大利亚一期/二期2.4万吨/年单水氢氧化锂生产线项目预计将在19年实现投产，年产2万吨电池级氢氧化锂项目也有望在2-4年内投产。届时预计将实现碳酸锂产能4.7万吨，氢氧化锂产能4.9万本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13深度研究/有色金属坐拥全球最佳锂矿石资源，具有成本优势公司控股泰利森格林布什锂辉石矿，该矿总资源量为12060万吨，折合碳酸锂当量724万吨，氧化锂平均品位2.8%，折合碳酸锂当量430万吨。优质的锂矿资源是公司锂盐产品的原料保障，公司可以完全享受锂盐产品价格的上涨而不会受制于原料短缺，毛利率从原来的47%上涨至目前的72%。预计未来仍将保持较高的毛利率水平。五、钨：行业拐点来临，公司业绩增加受到去库存、国家收储、环保趋严等的影响，预计钨价将维持稳定的小幅上升趋势。预计2017年钨平均价将略高于2016年：2016年黑钨矿标矿年均价格为6.92万元/标吨，目前钨精矿行业成本在7-10万吨之间，平均成本在8.2万元/吨左右，后期钨精矿价格有望突破8.5万元/吨，预计全年均价在8万元左右。钨价值链呈现“两头高、中间低”的特点。我国的钨精矿与APT产能占全球80%以上，但与发达国家72%的钨用于硬质合金领域相比，我国仅有46%的钨用于硬质合金领域。在下游高端成套刀具领域，我国必须进口国外先进的产品。目前，我国钨产业正想方设法向下游高附加价值领域发展，争取做到大范围的进口替代。随着公司资源储量的提高，近3年公司的钨精矿自给率逐年提高，2016年自给率达到了52%。原材料成本进一步压缩，对公司的钨板块盈利水平起到了较大的支撑作用。此外，公司积极推进钨品深加工业务，在高端刀具领域成绩显著。稀土板块，随着六大稀土集团市场影响力进一步增强，行业秩序进一步规范，环保与打黑积极推进，预计稀土市场有望回暖。从2013年起，我国新能源汽车便进入了高速发展阶段，加之国家对新能源汽车补贴政策，未来新能源车仍将保持高速增长，这也将大大拉动对锂电池材料的需求。公司锂电正极材料2016年产量14000吨，2017年满产产能17000-18000吨，拟通过技改达到18000-20000吨。除了现有产线之外，公司目前正与闽东电力合作建设2万吨动力电池高镍正极材料项目；一旦建成投产，每年预期可达到28.7亿元的平均销售收入，每年平均税后利润可达2亿元，全部投资回收期6年。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14深度研究/有色金属插图目录图1：全球铜矿产量增长高峰期已过（万吨） 3图2：智利是全球最大的铜矿产国 3图3：全球精铜产量增速下滑（万吨） 3图4：中国是全球最大的精铜产国 3图5：全球精铜产量增速下滑（万吨） 4图6：安徽、江西、山东和甘肃是我国最大的精铜产地 4图7：公司营业收入(百万元) 5图8：归属于母公司所有者的净利润（百万元） 5图9：各业务毛利占比，铜产品最大 5图10：公司自产铜矿（含铜量）占比约17% 5图11：中国铝产量增速迅猛（单位：万吨） 6图12：近年来铝价下跌严重，2015年年底触底反弹 6图13：中国原铝产能占全球60% 6图14：中国原铝产量占全球57% 6图15：中国前十大原铝企业产能（单位：万吨） 6图16：全球前十大原铝企业产能（单位：万吨） 6图17：公司铝产品产销量增加，煤炭产销量小幅减少（万吨） 8图18：公司铝制品收入增长（亿元） 8图19：原铝产销量小幅减少，氧化铝产量减少销量增加（万吨） 8图20：公司各版块收入变动情况（亿元） 8图21：员工总人数逐年下降 9图22：“三费”占总成本比例逐年减少 9图23：资产负债率逐年下降 9图24：财务费用逐年降低（亿元） 9图25：2017-2018年全球锌精矿依然存在缺口 图26：精锌供需缺口扩大 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15深度研究/有色金属范劲松，清华大学化工系高分子材料科学与工程学士，材料科学与工程硕士，法国里尔中央理工大学通用工程师（GeneralEngineer/IngenieurGeneraliste）。2010年3月至今一直从事基础化工行业分析师工作，主要覆盖氯碱、纯碱、橡胶、钛白粉、新材料、复合肥、民爆等子行业。对PVC、橡胶等大宗品和生物降解塑料、碳四深加工、阻燃剂等细分行业研究深入细致。第十届“天眼”中国最佳证券分析师评选榜单“年度行业最佳选股分析师”化工行业第一名。2014东方财富中国最佳分析师化工行业第三名。喻罗毅，新加坡管理大学应用金融硕士，华中科技大学材料成型及控制工程学士，曾供职于大型钢铁集团，2015年加入民生证券，从事有色金属及新材料行业研究。作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。公司评级标准投资评级说明以报告发布