2024年11月贸易数据解读：11月出口增速高位回落进口降幅扩大 -东方金城

东方金诚宏观研究——2024年11月贸易数据解读研究发展部执行总监冯琳一、11月出口同比增速较上月大幅回落6个百分点，主要是受上年同期基数抬高，以及伴随上月以人民币计价，11月出口、进口额同比增速分别为5.8%和-4.7%，与同期以美元计价的增速差主要源于过去一年中人民币对美元有所升值。这也是以美元计价的进、出口增速连续第五个月高于以人民币以美元计价，11月出口额同比增速为6.7%，较上月大幅回落6个百分点，主要有以下原因：一是上年同期基数抬高。可以看到，受上年同期外需回暖带动，2023年11月出口同比增速为0.7%，较前值大幅加快7.3个百分点。上年同期基数抬高会拉低今年11月同比增速。二是上月推高出口增速的短期影响因素消退，出口增速存在自然回落趋势。10月出口同比增速达到12.7%，远高于1-10月平均5.1%的增长水平，主要是此前极端天气、全球航运不畅等短期扰动因素消退后，10月出现一定程口效应，推高了当月出口额增速。这种集中出口效应在11月明显减弱，导致当月出口增速存在向平均水平回归的趋势。三是环比数据显示，11月出口动能有所减弱。11月出口额环比增长1.0%，明显低于近10年平均6.7%的环比增幅。背后或与外需放缓有一定关联。可以看到，同为亚洲主要出口国家，1111月出口同比增长6.7%，继续处于较高增长水平，主要支撑因素包括：首先，当前外需仍有一定韧性，全球贸易保持较快正增长势头；其次，出口新动能保持强劲增长。商务部初步数据显示，以人民币计价，前三季度跨境电商出口同比增长15.2%，较整体出口增速高出9个百分点。四季度以来贸易环成品油、电池等产品出口退税率，以及取消铜材、铝材等产品出口退税，共涉及多达260余种产品。这会导致一些产品在11月“抢出口”。可以看到东方金诚宏观研究升26.4个百分点，为近5个月以来首次月度同比正增长。最后，11月我国对美国出口同比增长8.0%，增速与上月的8.1%基本相当，在上年同期基数大幅上行的背景下，不排除11月出现一定程度对美“抢值得一提的是，欧盟自7月5日起对自我国进口的电动汽车征收当月汽车及底盘出口额同比为-7.7%，低于上月的3.9%，为近51个月以来首次月度同比负增长，1-11月累计同比为15.8%。这可能意味着欧盟加征关税影响开始显现。考虑到欧盟是我国重要电动汽车出口展望未来，考虑到去年同期出口基数抬高，加之近期外需出现放缓态势，我们判断12月出口增速会在6.0%左右。不过，对美“抢出口”效应有可能推高年底出口增值得注意的是，特朗普胜选意味着其很可能在2025年开启新一轮对华贸易战，特别是如果将实施对华60%的进口关税税率，或取消中国贸易最惠国待遇——相当于实施对华40%的进口关税税率，我国出口将受到较为严重的冲击。不过，着眼于应对外部不确定性，12月中央政治局会议已部署“实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求”，“加强超常规逆周期调节”，并明确提出2025年“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”。另外，考虑到对通胀的影响，2025年美国加征关税很可能会分阶段实施，加之我国已具备应对贸易战的经验，明年贸易战对我国宏观经济的冲击或将可控。二、11月进口同比降幅走阔，这一方面与去年同期基数偏高有关，另一方面，当月进口边际增长以美元计价，11月进口额同比下降3.9%，降幅较上月扩大1.6个百分点，表现不及预期。这一方面与去年同期基数偏高有关。去年11月进口同比增速虽有所放缓，但这主要受高基数拖累，从环比来看，当月进口表现明显强于季节性——去年11月进口额环比增长7.6%，而此前5年同期环比增速均值为1.9%。另一方面，今年11月进口边际增长动能相对偏弱，当月进口额环比增速仅为0.8%，要弱于东方金诚宏观研究振，但鉴于政策落地见效还需要一段时间，其对进口需求的实际拉动效果仍然有限。这也反映于官方制造业PMI进口指数虽较上月回升0.3个百分点，但仍处47.3%的收缩区间。另外值得一提的是，11月出口增速仍然较高，但在外需放缓预期渐浓、外部经贸环境变数加从主要商品进口量价走势来看1）11月原油进口价格环比延续下跌，但同比跌幅较上月小幅收敛1.1个百分点至-16.6%，加之当月进口量增加，同比从上月的下降8.7%反弹至增长14.3%，带动进口额同比降幅大幅收敛20.2个百分点至-4.7%2）11月铁矿石进口量同比转负至-0.9%（前值为增长4.5%），进口价格虽环比有所回升，但同比跌幅扩大0.7个百分点至-18.9%，共同拖累进口额同比降幅从上月的-14.5%扩大至-19.6%3）11月大豆进口价格环比有所反弹，同比降幅小幅收窄，但进口量同比从上月的大幅增长56.8%转负至-9.7%，拖累进口额同比下降22.5%（前值为增长33.0%4）11月集成电路进口量环比下降，同比增速较上月小幅放缓1.7个百分点至12.7%，加之进口价格虽环比有所回升，但同比跌幅扩大4.4个百分点至-8.0%，拖累进口额同比增速较上月大幅放缓6.6个百分点至3.7%。整体上看，11月主要商品进口量价走势反映出，数量因素而非价格因素是导致11月进口额环比展望12月，12月9日中央政治局会议要求“实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求”，“加强超常规逆周期调节”，