资本成本与资本结构课件

资本成本与资本结构第一部分杠杆分析一、杠杆原理财务管理中的杠杆原理是指：由于特定固定支出或费用的存在，导致当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。财务杠杆总杠杆经营杠杆杠杆的种类030201二、成本习性成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。132成本的种类混合成本固定成本变动成本Y=F+VQY为总成本；F为固定成本；

V为单位变动成本；Q为产量

若能求出公式中F和V的值，就可以利用这个直线方程进行成本预测、成本决策和其它短期决策。总成本模型三、边际贡献边际贡献（M）=销售收入-变动成本M＝PQ-VQ=(P-V)QM为边际贡献（总额）；P为销售价格；V为单位变动成本；Q为产销量。四、息税前利润（EBIT）息税前利润（EBIT）=销售收入-变动成本-固定成本

=边际贡献总额-固定成本关系公式：EBIT=（P-V）Q-F=M-FM为边际贡献（总额）；P为销售价格；V为单位变动成本；Q为产销量，F为固定成本。五、税前利润和净利润税前利润=EBIT-I净利润=（EBIT-I）×（1-T）其中EBIT为息税前利润，I为债券利息；T为所得税税率六、每股收益EPS其中EBIT为息税前利润，I为债券利息；T为所得税税率；D为优先股股利；N为普通股股数。

七、经营杠杆1.概念经营杠杆又称营运杠杆，是指企业在生产经营中由于存在固定成本而使利润（息税前利润）变动率大于产销量变动率的规律。息税前利润＝销售收入－变动成本－固定成本EBIT=PQ-VQ-F=(P-V)Q-F=M-F2.经营杠杆利益及风险经营杠杆利益是指在企业扩大营业总额的条件下，单位营业额的固定成本下降而给企业增加的息税前利润。经营杠杆风险指在销售下降时，由于固定营业成本的存在，导致息税前利润以更大的幅度下降，从而给企业带来负面效应，产生经营风险。经营杠杆风险的影响因素24135调整价格的能力产品售价固定成本的比重产品成本产品需求1-3的因素越稳定，利润越稳定，经营风险越小；越不稳定，经营风险越大。当产品成本变动时，若企业具有较强的价格调整能力，则经营风险小。固定成本比重大——经营风险大。

例1：下列各项中，不会导致经营风险增大的是（）。A.产品需求不稳定B.原材料价格不稳定C.企业对客户的议价能力提高D.固定成本比重提高3.经营杠杆系数（DOL）经营杠杆的作用程度和经营杠杆利益的大小，可以通过经营杠杆系数来放映。经营杠杆系数是息税前利润的变动率相当于销售额变动率的倍数。其公式为：EBIT---变动前息税前利润；△EBIT---息税前利润变动额；Q---变动前销售量；△Q---销售量变动额；S表示变动前销售额；△S表示销售额的变动额例2：泰华公司产销某种服装，固定成本500万元，变动成本率70%。年产销额5000万元时，变动成本3500万元，固定成本500万元，息前税前利润1000万元；年产销额7000万元时，变动成本为4900万元，固定成本仍为500万元，息前税前利润为1600万元。试算该公司的经营杠杆系数？为了便于计算，可将上列公式作如下变换：因为，EBIT=Q(P-V)-F

△

EBIT=△Q(P-V)

所以，

或者DOLq表示按销售数量确定的营业杠杆系数；Q表示销售数量；V为表示产品单位成本；F表示总固定成本；DOLS表示按销售金额确定的营业杠杆系数；VC表示变动成本总额，可按变动成本率乘以销售总额来确定。P表示产品单价例3：大华公司固定成本总额为1600万元,变动成本为销售额的60％,在销售额为8000万元时,息税前利润为1600万元。解：该企业的经营杠杆系数为:8000－8000×60％1

DOLS＝8000－8000×60％－1600

＝2例4：根据以下条件，计算销量为10000件和20000件时的经营杠杆系数。项目基期预计期单价（P）10元/件10元/件单位变动成本（V）5元/件5元/件销量（Q）10000件20000件固定成本20000元20000元（1）利用计算公式基期M=(P-V)×Q=(10-5)×10000=50000(元)DOL=50000/（50000-20000）=1.67（2）（1）在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长（减少）所引起息税前利润增长（减少）的幅度。（2）在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小，反之，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。（3）销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数近于无穷大。盈亏临界点的基本模型为：销售收入=变动成本+固定成本『正确答案』B例5：下列关于经营杠杆系数的说法，正确的是（）。

A.在产销量的相关范围内，提高经营杠杆系数，能够降低企业的经营风险

B.在相关范围内，经营杠杆系数与产销量呈反方向变动

C.在相关范围内，产销量上升，经营风险加大

D.对于某一特定企业而言，经营杠杆系数是固定的例6：华海公司的产品销量40000件，单位产品售价1000元，销售总额4000万元，固定成本总额为800万元，单位产品变动成本为产品单价的60%。其经营杠杆系数测算如下：八、财务杠杆1.概念财务杠杆是指由于债务的存在而导致每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。EBIT为息税前利润；I为利息；EPS为普通股每股利润，T为所得税税率，N为流通在外的普通股股数。2.财务杠杆系数财务杠杆系数＝普通股每股利润变动率/息税前利润变动率

DFL为财务杠杆系数；△EPS为普通股每股利润变动额；EPS为变动前的普通股每股利润。只有长期负债和普通股，不存在优先股的情况下：

（1）财务杠杆系数表明的是息税前利润增长所引起的每股收益的增长幅度。（2）在资本总额、息税前利润相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股收益也越高。例7：某企业本期财务杠杆系数1.5，上期息税前利润为450万元，则上期实际利息费用为（）。A.100万元B.675万元C.300万元D.150万元例8：某公司全部资本为5000万元,其中债务资本占40％,利率为12％,所得税率33％,当息税前利润为600万元时，计算其财务杠杆。解：其财务杠杆系数为:

6001

DFL＝

600－5000×40％×12％

＝1.67例9：红星公司2006的息税前利润分别为160万元，2007年的息税前利润比前一年增长了50%，2008年的息税前利润比2006年增长了150%，公司2006总资产为6000万且这三年保持不变，2006-2008年资产负债率分别为25%、20%、15%，债务利率为10%，试分别计算这三年的财务杠杆系数。九、总杠杆

1.概念：也叫复合杠杆或联合杠杆，指这种固定成本和固定财务费用的共同存在而导致每股收益的变动率大于产销量变动率的杠杆效应。

2.公式：DTL为复合杠杆系数。

例10：某企业某年的财务杠杆系数为2.5，经营杠杆系数是2，产销量的计划增长率为10%，假定其他因素不变，则该年总杠杆系数（）。A.2.5B.2C.0.5D.5D

例11:某企业2014年资产总额是1000万元，资产负债率是40%，负债的平均利息率是5%，实现的销售收入是1000万元，变动成本率30%，固定成本和财务费用总共是220万元。如果预计2015年销售收入会提高50%，其他条件不变。要求：计算2014年的财务杠杆、经营杠杆和总杠杆系数.

解：利息＝1000×40%×5%＝20（万元）

变动成本＝销售收入×变动成本率＝1000×30%＝300（万元）

固定成本＝220－20＝200（万元）

息税前利润＝1000－300－200＝500（万元）

财务杠杆系数＝500/（500－20）＝1.04

经营杠杆系数＝（1000－300）/500＝1.4

总杠杆系数＝1.04×1.4＝1.46

或：复合杠杆系数＝（1000－300）/（500－20）＝1.46总杠杆与企业风险的关系

由于总杠杆作用使每股利润大幅度波动而造成的风险，称为总风险。在其它因素不变的情况下，总杠杆系数越大，总风险越大；总杠杆系数越小，总风险就越小。

第二部分资本结构决策方法一、确定最佳资本结构的方法123比较资本成本法无差异点分析法比较公司价值法1.比较资本成本法资本成本比较法，是指在不考虑各种融资方式在数量与比例上的约束以及财务风险的差异时，通过计算各种基于市场价值的长期融资组合方案的加权平均资本成本，并根据计算结果选择加权平均资本成本最小的融资方案，确定为相对最优的资本结构。

例12：某企业初创时有如下三种筹资方式可供选择，请计算应选择哪种筹资方式筹资方式筹资方式1筹资方式2筹资方式3筹资额成本%筹资额成本%筹资额成本%长期借款债券优先股普通股4010060300671215501501002006.58.012.015.080120502507.07.512.015.0合计500—500—500—解：方案1：12.32%(40/500)×6%+(100/500)×7%+(60/500)×12%+(300/500)×15%=12.32%方案2：11.45%(50/500)×6.5%+(150/500)×8%+(100/500)×12%+(200/500)×15%=11.45%方案3：11.62%(80/500)×7%+(120/500)×7.5%+(50/500)×12%+(250/500)×15%=11.62%比较资本成本法的优缺点优点测算过程简单缺点1.难以区别不同融资方案之间的财务风险因素差异2.在实际计算中有时也难以确定各种融资方式的资本成本2.无差异点分析法每股收益无差别点法，是在计算不同融资方案下企业的每股收益相等时所对应的盈利水平（ＥＢＩＴ）的基础上，通过比较在企业预期盈利水平下的不同融资方案的每股收益。进而选择每股收益最大的融资方案。【选择原则】选择每股收益最大的融资方案。若EPS1代表负债融资，EPS2代表权益融资，有：

EPS1＝EPS2

通过上式求出

，是一个两种筹资方案每股收益无差别的

水平，它能使EPS1和EPS2在此

水平上保持一致。这个

就是每股收益无差别点。为每股利润无差异点处的息税前利润；I1、I2为两种筹资方式下的年利息；D1、D2为两种筹资方式下的优先股股利；N1、N2为两种筹资方式下流通在外的普通股股数；T为所得税税率。判断标准：1、当息税前利润等于每股利润无差别点时，普通股筹资和债务筹资均可2、当息税前利润大于每股利润无差别点时，采用债务筹资有利；3、当息税前利润小于每股利润无差别点时，采用普通股筹资有利.例13：某公司目前发行在外普通股1000万股（每股面值1元），已平价发行利率5%的债券2000万元。该公司打算为一个新的投资项目融资5000万元，新项目投资后公司每年息税前利润预计为1000万元。现有两个方案可供选择：1.按8%的利率平价发行债券；2.按每股10元发行新股。公司适用所得税税率为30%。要求：（1）计算两个方案每股收益无差别点的息税前利润（2）判断应采用哪个方案进行筹资（不考虑资本结构对风险的影响）。解：（1）（EBIT－2000×5%－5000×8%）×（1－30%）/1000＝（EBIT－2000×5%）×（1－30%）/（1000+5000/10）每股收益无差别点EBIT＝1300（万元）（2）由于息税前利润1000万元小于每股收益无差别点息税前利润1300万元，所以应该采用权益筹资，即应采用方案2。例14：公司2013年12月31日的长期负债及所有者权益总额为18000万元，其中，发行在外的普通股8000万股（每股面值1元），公司债券2000万元（按面值发行，票面年利率为8%，每年年末付息，三年后到期），其余均为留存收益。

2014年1月1日，该公司拟投资一个新的建设项目需追加筹资2000万元，现有A、B两个筹资方案可供选择。A方案为：发行普通股，预计每股发行价格为5元。B方案为：按面值发行票面年利率为8%的公司债券（每年年末付息）。假定该建设项目投产后，2014年度公司可实现息税前利润4000万元。公司适用的所得税税率为33%。要求：①计算A、B两方案的每股利润无差别点；

②为该公司做出筹资决策。解：（1）A方案：

①2004年增发普通股股份数=2000/5=400（万股）

②2004年全年债券利息=2000×8%=160（万元）（2）B方案：

2004年全年债券利息=（2000＋2000）×8%=320（万元）（3）①计算每股利润无差别点：

依题意，列以下方程式：

解之得：每股利润无差别点=3520（万元）②筹资决策：

预计的息税前利润4000万元>每股利润无差别点3520万元

应当发行公司债券筹集所需资金。3.比较公司价值法公司的最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高，而不一定是每股收益最大的资本结构。同时，在公司总价值最大的资本结构下公司的资本成本也一定是最低的。企业价值计算：

公司的市场价值V等于股票的市场价值S加上长期债务的价值B，即：V＝S＋B长期债务（长期借款和长期债券）的现值等于其面值；股票的现值则等于其未来的净收益按照股东要求的报酬率贴现。练习一、单选题1.

不需要考虑筹资费用影响的筹资方式是()。A.发行债券B.发行普通股C.发行优先股D.留存收益2.某公司普通股当前市价为每股25元，拟按当前市价增发新股100万股，预计每股筹资费用率为5%，增发第-年年末预计每股股利为2.5元，以后每年股利增长率为6%，