资本运营管理（第四版）课件 第五章 资本运营风险管理

第五章资本运营风险管理

第一节资本运营风险及其分类第二节并购风险第三节

资本运营风险的识别与计量第四节

资本运营风险的管理第一节资本运营风险及其分类一、资本运营风险的含义二、资本运营风险的特征三、资本运营风险因素与类型一、资本运营风险的含义资本运营风险是指资本运营主体在资本运营过程中，外部环境的复杂性和变动性以及资本运营主体对环境的认知能力的有限性，而导致的资本运营未来收益值与期望值的偏差或变动程度。二、资本运营风险的特征（一）客观性客观性是资本运营风险的本质特征。资本运营风险同其他一切风险一样，其存在是不以运营主体的意志为转移的。资本运营风险不仅存在于资本运营前的准备阶段、资本运营的运作阶段，而且存在于资本运营以后的商品经营阶段。二、资本运营风险的特征（二）可变性资本运营风险在一定条件下是可以变化的。资本运营风险在资本运营的各个时期、各个环节、各种条件下，风险发生的概率、风险影响的程度、影响的范围都是不相同的。这就要求资本运营主体在防范资本运营风险的过程中，要充分运用多种方法和手段对风险加以识别和防范。二、资本运营风险的特征（三）可观测性资本运营风险尽管具有可变性，带有极大的偶然性和不确定性，但它也是可以识别和预测的。单个风险的出现可能是偶然的、不确定的，但大量风险的发生却具有必然性。关键是如何准确地预知风险和采取有效的防范措施，这就要求资本运营主体必须具备风险意识，不断积累识别与防范风险的经验。二、资本运营风险的特征（四）较强的破坏性资本运营风险不同于一般产品经营风险，其重要特征就是具有较强的破坏性。资本运营是一项系统工程，其运作涉及面较广，运作过程复杂，不仅涉及大量的人、财、物的操作，而且涉及国家一系列的宏观配套措施的完善，如体制改革、政策法规的配套和社会保障制度的完善。二、资本运营风险的特征（五）传递性和波及效应在资本运营活动过程中，风险影响在时间上具有从前向后单向传递的作用，即前一阶段的风险将影响后续阶段的风险。资本运营风险的波及效应是指资本运营一旦失败，则这种失败的风险将会影响到企业的其他横向经济活动。三、资本运营风险因素与类型（一）风险因素风险因素是指导致或增加某种损失的频率和损失的幅度的因素。对于企业资本运营来说，风险因素就是形成某种企业资本运营风险、对资本运营构成威胁的风险状态或风险情况，它是产生企业资本运营风险的条件和原因。引起资本运营风险的因素很多，有客观性风险因素，也有主观性风险因素；有系统性风险因素，也有非系统性风险因素。三、资本运营风险因素与类型（二）风险类型资本运营风险根据其内容可以分为政策风险、体制风险、经济风险、社会文化风险、经营风险、技术风险、财务风险、管理风险和行业风险。其形成原因如下表所示。表1资本运营风险类型及风险因素风险因素风险类型外部环境运营主体政策风险财政货币政策变化；内外贸易政策变化；资本运营的政府行为；产业结构调整。对国家当前的有关政策缺乏深入研究；对国家政策未来的变动趋势未作预测；对国家政策未来变动趋势预测不准确；对国家政策、法规理解有误。体制风险政治体制改革未到位；经济体制改革未到位；社会保障体系还不健全；就业环境得不到改善。企业缺乏完全的经营决策权；资本运营的决策体制及方法不合理；下岗职工安置困难。经济风险通货膨胀；金融危机；宏观经济衰退；资本市场利率（汇率）的变动。对目标企业的资产评估不准；跨国资本运营；过高估计自己的经济实力；目的缺乏长远规划。续表资本运营风险类型及风险因素风险因素风险类型外部环境运营主体社会文化风险人们社会价值观念的改变；社会心态的不确定；社会信念改变。与目标企业文化有差异；新的规章制度与运营后的企业不配套；物质文化的整合效果差。经营风险宏观经济不景气；信息业不发达，难以获得重要信息。经营方向选择不当；市场预测错误；缺乏市场开发能力；战略规划脱离实际；管理模式选择失误。技术风险国家科技政策的变化；技术转移和技术商品化速度变快；国家对知识产权的保护情况。对新技术开发方向判断有误；对技术开发投入过大，前景难测；对投入目标企业的技术保护不力。续表资本运营风险类型及风险因素风险因素风险类型外部环境运营主体财务风险资本市场不完善，资金筹措困难，成本高；国家银根紧缩，资金缺乏；税收政策改变。资本过小；投资过大；信用降低；周转资金不足；目标企业的资产负债率过高；资金筹措困难，成本过高。管理风险国家对企业资本运营的监控系统还未形成；政府主管部门过分干涉。资本运营主体的管理素质较低；对资本运营后目标企业的重整和再造不合理；与目标企业管理部门的协调与交流不合理；对目标企业人才资源的处理不恰当。行业风险行业内竞争激烈。目标企业所处的行业竞争激烈；目标企业所处行业竞争对手实力强大。第二节并购风险一、并购风险的概念、特征及分类二、并购的外部风险三、并购的内部风险一、并购风险的含义、特征及分类含义：并购风险是指由于并购未来收益的不确定性，造成的未来实际收益与预期收益之间的偏差或变动。特征：并购风险的特征包括客观性、动态性、非系统风险的可控性与社会震荡性。分类：并购风险是由多因素和多环节形成的，从范围划分，主要由外部风险与内部风险组成。一、并购风险的含义、特征及分类图1并购风险的分类二、并购的外部风险（一）政策风险1.税收政策风险。一个国家的税收政策包括税种、税率、征税环节、征税期限以及减免税优惠政策等内容，这些因素都有可能影响到企业并购的实际效果。2.金融政策风险。影响企业并购实际效果的金融政策风险主要是利率与汇率风险。3.产业政策风险。企业并购必须考虑国家产业政策的变化以及所进入行业的成长性和竞争的激烈程度，否则，将面临产业政策变动的风险。二、并购的外部风险（二）政治风险政治风险是与一个国家主权有关的不确定因素。政治因素的变动导致资本的安全性受到削弱，资本的流动性受到限制，并直接影响到资本的增值能力。企业只有在并购之前全面评估政治风险发生的可能性，并根据企业的风险承受能力做出合理的并购决策。（三）自然风险自然风险是指由于地震、火灾、水灾、海啸等自然力因素变动造成的企业并购未来收益不确定性。二、并购的外部风险（四）法律风险1.反垄断限制。垄断者凭借其资本优势和在竞争中的有利地位，采取垄断加价的办法获得垄断超额利润，破坏了公平竞争的市场秩序，侵害了中小企业和消费者的利益。因此，企业并购必须考虑反垄断法的限制。2.证券监管法律限制。对于与上市公司有关的企业并购，还要面临证券监管法律的限制。证券法律对上市公司并购的限制主要是为了保护中小股东的利益。二、并购的外部风险（四）法律风险3.知识产权风险。企业拥有知识产权的数量与质量是衡量其核心竞争力的重要标志。在跨国并购过程中，必须在并购时对目标企业的知识产权状况进行尽职调查，以确定知识产权资产是否存在、所有权归属、拥有人的实际控制权、知识产权的经济价值和战略价值、侵犯这些知识产权的潜在责任等。我国的知识产权法是由《著作权法》《商标法》和《专利法》三部法律来构成的。二、并购的外部风险（四）法律风险4.环境责任风险。在跨国并购中，自然环境是投资者考察东道国投资环境的重要环节。目标企业及其业务活动周围的自然条件，都有潜在风险因素。5.签约风险。签约风险是指由于签约因素变动造成的企业并购未来收益的不确定性。严密的并购合同可以为日后的法律纠纷提供重要依据，而不严密的并购合同则有可能导致日后诉讼的失败。二、并购的外部风险（五）文化风险1.民族文化风险。如果企业并购尤其是跨国并购忽视或无视民族文化的差异，不尊重其他民族的生活习惯和价值观念，则很难收到预期的并购效果。民族文化风险不但增加了企业并购的难度，同时对并购后的管理和整合也将产生重要影响。2.企业文化风险。

企业内外部发展环境、企业经营理念以及经营方式的不同，使得不同的企业形成了不同的企业文化。无视企业文化的差异会使并购后的企业难以产生合力和向心力，进而使并购效果大打折扣。三、并购的内部风险从并购内部运行程序来看，并购主要有三步交易。第一步是并购决策交易；第二步是融资与支付交易；第三步是并购整合交易。并购的三步交易风险构成了并购的一条“风险链”，并购的决策风险对融资风险和整合风险等其他运行风险具有一定的诱发作用，是并购风险发生的起始点。因为第一步交易的成功是并购能否最终成功的基础，但第一步交易的成功并不能保证企业并购取得最终成功，只有第三步交易的成功才是最终的成功。三、并购的内部风险图2并购风险链三、并购的内部风险（一）并购决策风险——“链首”企业未来现金流量的不确定性导致了企业的价格也具有一定的不确定性，而供求关系和谈判力量又进一步加剧了这种不确定性。企业并购双方在并购过程中的信息不对称使并购后的企业面临着潜在的风险。处置不当，可能直接影响到企业并购的实际效果。三、并购的内部风险（二）融资安排和融资结构风险——“链身”1.融资结构风险。企业并购所需的巨额资金很难以单一的融资方式加以解决。在多渠道筹集并购资金的情况下，企业还面临着融资结构风险。要合理确定融资结构，一要遵循资本成本最小化原则，二是债务资本与股权资本要保持适当的比例，三是短期债务资本与长期债务资本合理搭配。2.资金使用结构风险。企业并购资金不但有量的要求，而且还有使用结构的要求。任何方面的安排不当，都将影响到企业并购效果的实现。三、并购的内部风险（三）并购整合风险——“链尾”当并购交易完成后，并购企业将以并购双方的资源为基础展开庞大的重组和整合工程。并购后的重组和整合不但包括并购双方有形资源的重组，也包括并购双方无形资源的整合，如管理、人事、组织、市场、技术、财务、产品品牌甚至包括企业文化等。由于并购双方人员素质的不同、组织管理方式不一以及企业文化的差异等，都会造成重组和整合的困难。第三节资本运营风险的识别与计量一、资本运营风险的识别二、资本运营风险的计量三、资本运营风险的一般评价模型一、资本运营风险的识别方法和识别内容（一）资本运营风险的识别1.可能产生并购风险的环节

2.可能引起并购风险的主观因素3.可能引起并购风险的客观因素（二）资本运营的风险区间1.并购价格区间2.投资回报率区间3.并购时间区间4.并购投资额区间二、资本运营风险的计量（一）风险强度风险强度是从风险可能给并购者带来最大损失的角度来衡量并购风险。（二）风险分布风险分布是从风险可能给并购者造成损失的最大可能性的角度来衡量并购风险。（三）风险频率风险频率是从规定的时间内风险出现的次数的角度来衡量并购风险。出现的次数越多，风险越大。三、资本运营风险的一般评价模型

三、资本运营风险的一般评价模型

三、资本运营风险的一般评价模型

第四节资本运营风险管理一、资本运营风险管理程序二、资本运营风险管理手段一、资本运营风险管理程序（一）确定企业资本运营风险管理目标资本运营风险管理目标是通过对资本运营风险的管理，防范和化解资本运营风险，尽量减少资本运营风险可能造成的损失，努力实现资本运营的预期目标。制定资本运营风险管理目标必须切合资本运营双方的实际情况并具有一定的预见性。风险管理目标过高将造成管理难度加大，风险管理目标过低则失去了风险管理的意义。一、资本运营风险管理程序（二）全面评估资本运营风险资本运营风险的评估过程实际上是识别风险、计量风险、确定企业风险承受能力的过程。在风险承受能力范围之内的风险及损失，企业可以采取一定的措施加以补救或忽略不计，而一旦企业资本运营风险所造成的损失超出风险承受能力，企业可能陷入危机甚至破产。一、资本运营风险管理程序（三）制定资本运营风险管理对策风险对策是根据企业资本运营过程中已识别的风险及其风险强度提出的预防性建议。风险对策必须具有针对性和可操作性。企业资本运营的风险管理不但要求从风险的角度评估资本运营计划的可行性、合理性，而且还要针对可能出现的风险制定相应的风险对策。一、资本运营风险管理程序（四）开展风险管理风险管理是根据企业风险管理目标，对资本运营实施过程中可能或已经出现的风险因素和风险环节，采取相应的风险管理措施，以努力消除潜在的风险、化解已经出现的风险、减少风险所造成的损失程度。同时，资本运营风险是动态的，企业必须随着变化了的客观环境调整风险管理目标、重新评估风险、拟订新的风险管理对策，努力将资本运营风险控制在可以承受的范围之内。二、资本运营风险管理手段（一）风险规避。风险规避（或风险回避）是指通过放弃整个资本运营活动或放弃其中的一些项目以从根本上消除风险可能造成的损失。（二）风险控制。