2024版证券从业资格考试投资分析讲义

2024版证券从业资格考试《投资分析》第一章讲义

第一-章证券投资分析概述

第一节证券投资分析的意义与市场效率

一、证券投资分析的意义

（一）有利于提高投资决策的科学性

（二）有利于正确评估证券的投资价值

（三）有利于降低投资者的投资风险：预期收益水平和风险之间存在一种正相关关系。

（四）科学的证券投资分析是投资者胜利投资的关键：在风险既定的条件下投资收益最大化和在收益率既定的条件下

风险最小化是证券投资的两大详细目标。

二、证券市场效率

（）有效市场假说概述：法默提出了闻名的有效的市场假说理论。只耍证券的市场价格刚好地反映了全部有价值的

信息，且市场价格代表着证券的真实价值，这样的市场就称为有效市场。“公允原则”得以充分体现。

市场达到有效的重要前提有两个：其一，投资者必需具有对信息进行加工、分析，并据此正确推断证券价格变动的实

力；若干，全部影响证券价格的信息都是自由流淌的。

（-）有效市场分析及其对证券分析的意义

证券市场区分为三类：

1、弱式有效市场：存在“内幕信息”

2、半强式有效市场：不仅包括证券价格序列信息，还包括有关公司价值、宏观经济形势和政策方面的信息。

3、强式有效巾场。证券价格能刚好充分地反映全部相关信息，包括全部公开的信息和内幕信息。

三、证券投资分析的信息来源

（-）政府部门：国务院、中国证券监督管理委员会、财政部、中国人民银行、国家发展和改革委员会、商务部、国

家统计局、国务院国有资产监督管理委员会。

（二）证券交易所：主要负责供应证券交易的场所和设施，制定证券交易所在业务规则，接受上市申请，支配证券上

市，组织、监督证券交易，对会员、上市公司进行监管等事宜。

（三）上市公司：经营主体

（四）中介机构：为证券市场参加者如发行人、投资者等供应各种服务的专职机构。

（五）媒体：是信息发布的主体之一；同时也是信息发布的主要渠道，

（六）其他来源

四、证券投资理念与策略

（一）证券投资理念：价值挖掘型投资理念、价值发觉型投资理念、价值培育型投资理念三者并存，以价值发觉型投

资理念、价值培育型投资理念为主的理性价值投资理念将逐步成为主流投资理念。

1、价值发觉型投资理念：是一种风险相对分散的市场投资理念。

2、价值培育型投资理念：是一种投资风险共担型的投资理念。各类产业集团的投资行为、投资者参加上市公司的增发、

配股及或转债融资等。

（-）证券投资策略

I、保守稳健型。承受度最低，平安性是其最主要考虑的

2、稳健成长型。

3、主动成长型。

其次节证券投资分析主要流派与方法

一、证券投资分析发展史简述

起源于美国、英国等国。

二、证券投资分析的主要流派

（一）基本分析流派：是目前西方的主要派别。体现了以价值分析理论为基础、以统计方法和现值计算方法为主要分

析手段的基本特征。两个假设为：”股票的价值确定其价格”、“股票的价格围绕价值波动

（二）技术分析流派：指以证券的市场价格、成交量、价和量的变更心脏完成这些变更所经验的时间等行为，作为投

资分析对象与投资决策基础的投资分析流派。以价格推断为基础，以正确的投资电动机选择为依据。

（三）心理分析流派：其分析有两个方向：个体心理分析和群体心理分析。

（四）学术分析流派：重点是选择价值被低估的股票并长期持有，其代表化合物是本杰明?格雷厄姆和沃仑巴菲特。哲

学基础是'效率市场理论”。

各投资分析流派对证券价格波动缘由的说明

分析流派对证券价格波动缘由的说明

基本分析流派对价格与价值间偏离的调整

技术分析流派对市场供求均衡状态偏离的调整

心理分析流派对市场心理平衡状态偏离的调整

学术分析流派对价格与所反映信息内容偏离的调整

三、证券投资分析的主要方法

证券投资分析有三个基本要素：信息、步骤和方法。

目前所采纳的分析方法主要有三大类：

（）基本分析，主要依据经济学、金融学、投资学等基本原理推导出结论的分析方法；

1、宏观经济分析。宏观经济分析主要探讨各经济指标和经济政策对证券价格的影响。经济指标分为三类：

（1）先行性指标。如利率水平、货币供应、消费者预期、主要生活资料价格、企业投资规模。

（2）同步性指标。个人收入、企业工资支出、GDP、社会商品销售额等。

（3）滞后性指标。货币政策、财政政策、信贷政策、债务政策、税收政策、利率与汇率政策、产业政策、收入安排政

策等。

2、行业分析和区域分析。

3、公司分析。

（二）其次类是技术分析。仅从证券的市场行为来分析证券价格将来变更趋势的方法。

其理论基础是建立在二个假设之上的：巾场的行为包含一切信息；价格沿趋势移动；历史会重复

（三）证券组合分析法

四、证券投资分析应留意的问题

优点：主要是能够比较全面地把握证券价格的基本趋势，应用起来也相对简洁。

缺点：对短线投资者的指导作用比较弱，预料的精确度相对较低。

因此，对于目前具有显明“资金推动型”的特征的我国证券市场，证券分析师应以“长看基本、中看政策、短看技术”的综

合分析手段来探寻中国证券市场波动的内存规律。

其次章有价证券的投资价值分析

第一节债券的投资价值分析

一、影响债券投资价值的因素

（-）影响债券投资价值的内部因素

1、债券的期限。期限越长，投资者要求的收益率补偿也越高。

2、债券的票面利率。票面利率越低，债券价格的易变性也越大。

3、债券的提前赎回规定。

4、债券的税收待遇。

5、债券的流淌性。

6、债券的信用级别。

（-）影响债券投资价值的外部因素

1、基础利率。一般指无风险证券利率。

2、市场利率。

3、其他因素。如通货膨胀水平及外汇汇率风险等。

二、债券价值的计算公式

（-）假设条件

（二）货币的终值和现值

1、货币终值的计算.

典Po(l-r)n(复利)

Pn=Po(1-r•n)(单利)

r现值的计算。

期Po/(lr)n(复利)

期Po/(l-r・n)(单利)

现值一般有两个特征：

第一，当给定终值时，贴现率越高，现值越低；

其次，当给定利率及终值时，取得终值的时间越长，该终值的现值就越低。

(三)一次还本付息债券的定价公式

在确定债券内在价值时，须要估计预期货币收入和投资者要求的适当收益率(也称“必要收益率

债券的预期货币收入有两个来源：息票利息和票面额。债券的必要收益率一般是比照具有相同风险程度和偿还期限的

债券的收益率得出的。

假如一次还本付息债券按单利计息、单利贴现，其内存价值确定公式为：(P：债券的内在价值；M：票面价值；i：每

期利率；n：剩余时期数；r：必要收益率)

P=NI(l-i•n)/(1-r•n)

如果一次还本付息债券按单利计息、复利贴现，其内存价值决定公式为：

P-M(l+i«n)/(l+r)n

如果一次还本付息借券按复利计息、复利贴现，其内存价值决定公式为：

P=XI(l-i)n/(l-r)E

例：王老师开了一家公司，100元债券面值让你买，一年10%的收益率，一年后，给你110元。问题：你投入这100

元值吗？

假如你用这100元去买国债，国债的收益率15%。明显不值，因为国债无风险。

(四)附息债券的定价公式

1、对于一年付息一次的债券

(1)按复利贴现，其内在价值确定公式为：(P：债券的内在价值；C：每年支付的利息；M：票面价值；n：所余年数；

r：必要收益率；t：第t次)

(Hr?(l^)a

VC+M

(l+r)n

(2)按单利贴现，具内在价值决定公式;

1+r•11+n«r

2、对于半年付息一次的附息债券(P：债券的内在价值；C：半年支付的利息।小所余年数乘以2；n半生必要收益率,)

(1)按复利

p.：CM

(2)按份利

C.M

p=y

l+r«t1+n”

三、倍券收益率的计算

（-）当前收益率：债券的年利息收入与买入债券的实际价格比率.（Y：当前收益率：P：债券价格：C：若年利息收益）

Cn<\r

Y=rxioo%*：,r

P

（-）内部分期收益率：把未来的投资收益圻算成现值，使之成为政买价格或初始投资S5的贴现率.（P；倩券价格；c：

每年利息收益，F：到期价ALm时期故（年数）：Y,到期收益率）

一年付息一次的债券，具到榭收益率计道公式如下，

P=£+£+…+-£-+工

1+Y（1+Y）2（1+Y[（1+Y）n

半年付息一次的债券：（P：债券价格：C：母半年利息收益：Ft到期价值：n：时期数（年数附认2）,Y：半年利率）

人£+-^”・・+工+上

1+Y（1+Y）2（1+Y）n（l+Yr

（三）持有期收益率：从买入债券到卖出债券期间所获得的年平均收益（包括当期发生的利息收益和资本利得）与买

入债券实际价格的比率。（Y：持有期收益率；C：每年利息收益；：债券卖出价格；：债券买入价格；N：持有年限）

Y=9+63叱一期

p。T

（四）赎回收益零.，

四、信等制让价格的近似计声:；

（-）贴现债券的转让价格

I、贴现债券买入价格的近似计或公式为：

购买价格=面费/（I-最终收益率尸”

2、贴现债券的卖出价格的近似计技公式为：

卖出价格=购买价*（1+持有期1破益率）****

（二）一次还本付息债券的转让价格

1、一次还本付息债券买入价格近似计算为，

购买价格=面费+利息总覆/（I-最烙收益率）

2、一次还本付息债券卖出制6近似计苴为：i二d；°：

卖出价格=购买价，处+持有期「即收益率）""'

（三）附息债券的转让价格

附息债券一般是分期支付的.

I、对于购买者来说，从发行日起到购买日止的利息已艘以前的持有者领取,所以在计羡购买价格时应扣除这部分利息.

r.£CM

P=V----+-----

勺。七>（wr

2、对于售者来说

卖出价格=购买者*（I+持有期间收益率*持有年限）-年利息收入*持有年限

五、债券的利率期限结构

（一）利率期限结构的概念：债券的到期收益率与到期期限之间的关系。

（二）利率期限结构的类型：向上倾斜的利率曲线、向下倾斜的利率曲线、平直的利率曲线、拱形利率曲线

（三）利率期限结构的理论：有三种因素影响期限结构的形态：对将来利率变动方向的预期、债券预期收益中可能存

在的流淌性溢价、市场效率低下或者资金从长期（或短期）市场向短期（或长期）市场流淌可能存在的障碍。

1、市场预期理论（又称“无偏预期''理论）：认为利率期限结构完全取决于对将来即期利率的市场预期。

2、流淌性偏好理论：基本观点是投资者并不认为长期债券是短期债券的志向替代物。

3、市场分割理论：该理论认为，在贷款或融资活动进行时，贷款者和借款者并不能自由地在利率预期的基础上将证券

从一个偿还期部分替换成另一个偿还期部分。

其次节股票的投资价值分析

一、影响股票投资价值的内部因素

（一）影响股票投资价值的内部因素

1、公司净资产：净资产=总资产-总负债=全体股东权益，是确定股票投资价值的重要基准。（理论上）净值应与股价保

持确定比例:净值增加，股价上涨；净值削减，股价下跌。

2、公司盈利水平：（一般状况）预期公司盈利增加，可安排股利也会相应增加，股票市场价格上涨但股票价格涨跌和公司

盈利变更并不完全同时发生

3、公司股利政策：股利政策干脆影响股票投资价值，其安排方式也会给股价波动带来影响。（一般状况）股票价格与

股利水平成正比。

4、股份分割：股份分割往往比增加股利安排对股价上涨的刺激作用更大

5、增资、减资：在没有产生相应效益前，增资会使每股净资产下降，可能促使股价下跌。但绩优且具发展潜力公司

的增资意味将增加经营实力，给股东带来更多回报，股价不仅不会下跌，可能还会上涨。当公司宣布减资时，多半因

为经营不善、亏损严峻、须要重新整顿，所以股价会大幅下降。

6、公司资产重组：公司重组总会引起公司价值的巨大变动，股价也随之产生猛烈的波动。但公司重组效果才是确定

股价变动方向的确定因素。

（二）影响股票投资价值的外部因素

1、宏观经济因素：宏观经济走向（经济周期、通货变动、国际经济形势等）、国家货币政策、财政政策、收入安排政策、

证券市场监管政策等都会对股票投资价值产生影响

2、行业因素：产业发展状况和趋势、国家产业政策和相关产业发展等都会对该产业上市公司的股票投资价值产生影

响

3、巾场因素：证券巾场上投资者对股票走势的心埋预期（如散户投资者的从众心埋）会对股票价格走势产生助涨助跌的

作用。

二、股票内在价他的计舞

（-）现金流贴现模型一一运用收入的资本化定价方法来决定普通股票内在价值的方法.

1、一般公式

净现值（NPV）在价值（V）・成本（P）

（NPV^）,所有拓期的现金流入现值之和大于投资成本一股票被低估价格，的买这种股票可行.（NPV<0）：所有预

期的现金流入现值之和小于投资成本一股票价格被高估，不可为买这种股票.

2、内部收益率一一使投资净现值等于零（未来股息溢贴现值■股票市场价格）的贴现率

内部收益率k•与具有同等风险水平般累的必要收益率k相比较：kSk.可考虑购买这种股票：k'<k,则不要购买这种股票.

（-）零增长模型《假定股息地长期g・0），未来的股息按一个固$激堂支付.

U公式2.27

股票的内在价值DO,在未来分期支付的每股股息

2、股票的内够收益率

应用।在决定忧无舱内在价值时，筌噌长模型相当有用，因为大多数优先股支付的股息是固定的.

《三）不变熠长模型：（1）股息按照不变的墟长率地长（常见），（2）股恿以固定不变的绝对值电长.

k公式2.31

2、内郃收益率

（四）可变地长模型

二元可变墟长模型：假定在时间以前，股息以一个gl的不变增长速度增长，在时间Lfe,股息以另一个不变增长速度g2

墙长.

k•（用试错法来计苴）

1、公式233

2、内部收益率

三、股票市场价格的计算方法一市盈率估价方法

市盈率（价格收益比或本益比）一一每股价格与每股收益之间的比率，股票市盈率估计的几种方法：

（一）简洁估计法

I、历史数据进行估计

（1）算术平均数法或中间数法（适用于市盈率较稳定的股票）

（2）趋势调整法

（3）回来调整法（注方法二和三都是在方法一的基础上再进行调整）

2、市场确定法：

（1）市场预期回报率倒数法一一在确定假设条件（不变增长模型，公司利润内部保留率为固定不变的b,再投资利润率

为固定不变的r,股票持有者预期回报率与投资利润率相当）下，股票持有者预期回报率恰好是本益比的倒数。r=k=

E1/P0其中，Dl=（1-b）El

（2）市场归类确定法一一在有效市场的假设下，风险结构等类似的公司，其股票市盈率也应相同，

（-）回来分析法一一利用回来分析的统计方法，通过考察股票价格、收益、增长、风险、货币的时间价值和股息政

策等各种因素变动与市盈率之间的关系，得出能够最好说明市盈率与这些变量间线性关系的方程，进而依据这些变量

的给定值对市盈率大小进行预料的分析方法。例：美国Whilebeck和Kisoi■用多重回来分析法发觉，在1962年6月8

FI的美国股票市场中：市盈率=8.2+1.50x收益增长率+0.067X股息支付率-0.200X增长率标准差表示：收益增长率增加

1%,则市盈率增大1.5个百分点；股息支付率增加1%,则市盈率增大0.067个百分点；而增长率标准差增加1%,将

引起市盈率削减0.2个百分点一一增K越快、股息越多、风险越低，则市盈率越大。

四、市净率在股票价值估计上的应用

市净率:每股价格/每股净资产

第三节ETF和LOF投资价值分析

一、ETF和LOF的内在价值分析

二、ETF和LOF的二级投资价值分析——7个方面

三、ETF和LOF的套利机制分析

第四节金融衍生工具的投资价值分析

一、金融期货的价值分析

金融期货合约一一约定在将来时间以事先协定的价格买卖某种金融工具的双边合约（含交易的标的物、合约规模、交

割时间和标价方法等标准化条款规定）。

金融期货的标的物包括各种金融工具，如股票、外汇、利率等。

净成本（持有成本）一一因持有现货金融工具所取得的收益与购买金融工具而付出的融资成本之间的差额。

（一）金融期货的理论价格

在一个理性的无摩擦的均衡市场上，期货价格相当于交易者持有现货金融工具至到期日所必需支付的净成本。

现货金融工具价格确定时，金融期货的理论价格确定于现货金融工具的收益率、融资利率及持有现货金融工具的时间。

期货的理论价格Fl=St（1+R）

t：现在时刻；T：期货合约到期口；Ft：期货当前价格；St：现货当前价格：R：从t到T时刻持有现货的成本和时间

价值

股价指数期货的理论价格Ft=St[1+（r-d）（T-t）/360]

St：基础指数的现值；r：无风险利率；d：连续的红利支付率；（r-d）（T-i）/360：现货持有成本和时间价值

（二）影响金融期货价格的主要因素

主要因素：持有现货的成本和时间价值

其他：市场利率、预期通货膨胀、财政政策、货币政策、现货金融工具的供求关系、期货合约的有效期、保证金要求、

期货合约的流淌性等。

二、金砸期权的价值分析

金融期权一一持有者能在规定的期限内按交易双方商定的价格购买或出售确定数量的某种金融工具的权利。

期权的价格一一在期权交易中，期权买方为获得期权合约所给予的权利而向期权卖方支付的费用。期权价格受多种因

素影响，（理论上）由两个部分组成：内在价值、时间价值。

（一）内在价值

期权合纹本身所具有的价值，也就是期权的买方假如马上执行该期权所能获得的收益。一种期权有无内在价值以及内

在价值的大小取决于该期权的协定价格与其标的物市场价格之间的关系。

协定价格一一期权的买卖双方在期权成交时约定的、在期权合约被执行时交易双方实际买卖标的物的价格。依据协定

价格与标的物市场价格的关系，可将期权分为实值期权、

虚值期权和平价期权三种类型。

（I）对看涨期权而言，市场价格高于协定价格为实值期权；市场价格低于协定价格为虚值期权。

（2）对看跌期权而言，市场价格低「协定价格为实值期权；市场价格高于协定价格为虚值期权。

（3）若市场价格等于协定价格，则看涨期权和看跌期权均为平价期权。

（-）金融期权时间价值

期权的买方购买期权而实际支付的价格超过该期权内在价值的那部分价值。

期权的内在价值与时间价值的计算

（理论上）实值期权的内在价值为正，虚值期权的内在价值为负，平价期权的内在价值为零。（事实上）期权的内在价

值都必定大于零或等F零（因为当期权的内在价值为负时，买方可以选择放弃期权）。

（三）影响期权价格的主要因素

1、协定价格与市场价格差距越大，时间价值越小。（最主要的因素）期权处于极度实值或极度虚值时，市场价格变

动空间很小；只有在协定价格与市场价格特别接近或为平价期权时，市场价格变动才有可能增加期权内在价值，使时

间价值随之增大。

2、权利期间条件不变的状况下，期权期间越长，期权价格越高。期权剩余的有效时间在期权到期日，权利期间为零，

时间价值为零。

（期权成交日至期权到期日的时间）通常权利期间与时间价值存在同方向但非线性的影响。

3、利率影响困难:

（1）引起期权标的物市场价格变更，从而引起期权内在价值变更；（尤其是短期利率）

（2）引起期权价格机会成本变更；

（3）引起期权交易供求关系变更

利率提高，期权标的物（股票、债券）市场价格下降，看涨期权内在价值下降，看跌期权内在价值提高；利率提高，期权

价格机会成本提高，有可能使资金从期权市场流向价格已下降的（股票、债券）现货市场，削减期权交易的需求，使期权

价格下降。

4、标的物价格的波动性

标的物价格的波动性越大，期权价格越高。

5、标的资产的收益

期权有效期内标的资产产生收益将使看涨期权价格下降，看跌期权价格上升。

三、可转换证券的价值分析

可转换证券一一可在确定时期内，按确定比例或价格转换成确定数量的另•种证券（“标的证券”）的特殊公司证券。

转换比例一一一张可转换证券能够兑换的标的股票的股数

转换价格一一一张可转换证券按面额兑换成标的股票所依据的每股价格

（两者关系）转换比例=可转换证券面额/转换价格

（-）可转换证券的价值

可转换证券的价值有投资价值、转换价值、理论价值及市场价值之分，

1、可转换证券的投资价值一一当它作为不具有转股选择权的一种证券的价值。

计算方法：应首先估计与它具有同等资信和类似投资特点的不行转换证券的必要收益率，然后利用这个必要收益率折

算出它将来现金流量的现值。

2、可转换证券的转换价值一一实施转换时得到的标的股票的市场价值。

转换价值=标的股票市场价格x转换比例

3、可转换证券的理论价值一一将可转换证券转股前的利息收入和转股时的转换价值按适当的必要收益率折算的现值。

4、可转换证券的市场价值：一般保持在可转换证券投资价值和转换价值之上。假如可转换证券市场价值在投资价值之

下或在转换价值之下，投资者的踊跃购买行为会使该可转换证券的价格上涨，直到可转换证券的市场价值不低于投资

价值和转换价值为止。

（二）可转换证券的转换平价

使可转换证券市场价值（即市场价格）等于该可转换证券转换价值的标的股票的每股价格。

可转换证券的市场价格=转换比例x转换平价

可转换证券的转换价值;转换比例x标的股票市场价格

转换平价＞标的股票市场价格时，可转换证券的市场价格＞可转换证券的转换价值

转换平价〈标的股票市场价格时，可转换证券的市场价格〈可转换证券的转换价值

转换平价可被视为已将可转换证券转换为标的股票的投资者的盈亏平衡点

可转换证券的转换升水=可转换证券的市场价格-可转换证券的转换价值

转换升水比率=转换升水/可转换证券的转换价值x100%=（转换平价-标的股票的市场价格）/标的股票的市场价格xlOO%

可转换证券的转换贴水=可转换证券的转换价值-可转换证券的市场价格

转换贴水比率=转换贴水/可转换证券的转换价值xlOO%

=（标的股票的市场价格-转换平价）倔;的股票的市场价格xl（）O%

四、权证的价值分析

（一）权证概述

（二）认股权证的价值分析

认股权证的理论价值;股票的市场价格-认股权证的认股价格

认股权证的溢价一一认股权证的市场价格超过其理论价值的部分

认股权证的溢价=认股权证的市场价格-理论价值

=（认股权证的市场价格-认购股票市场价格）+认股价格

认股权证的理论价值会随可认购股票市场价格的变更而发生同向变更，认股权证的市场价格及其溢价也同样会随之上

升或下跌。

（三）权证的杠杆作用

认股权证的市场价格要比其可认购股票的市场价格上涨或下跌的速度快得多。

杠杆作用-认股权证的市场价格变更百分比/可认购股票的市场价格变更百分比（或）杠杆作用-考察期期初可认购股票市

场价格/考察期期初认股权证市场价格

第三章宏观经济分析

第一节宏观经济分析概述

一、宏观经济分析的意义和方法

（一）宏观经济分析的意义：

1、把握证券市场的总体变动趋势

2、推断整个证券市场的投资价值

3、驾驭宏观经济政策对证券巾场的影响力度与方向

（-）宏观经济分析的基本方法

1、总量分析法：对影响宏观经济运行总量指标的因素及其变动规律进行分析（如对国民生产总值、消费额、投资额、

银行贷款总额及物价水平的变动规律的分析等），进而说明整个经济的状态和全貌。总量分析主要是•种静态分析，因

为它主要探讨总量指标的变动规律。同时，也包括静态分析，因为总量分析包括考察同一时内各总量指标的相互关系。

总量是反映整个社会经济活动状态的经济变量，它包括两个方面：一个是量的总和；二是平均量和比例量。请访问考

试大网站/

2、结构分析法：对经济系统中各组成部分及其对比关系变动规律的分析（如国民生产总值中三次产业的结构分析、消

费和投资的结构分析、经济增长中各因素作用的结构分析等）。假如对不同时期内经济结构变动进行分析，则属于动态

分析.

总量分析和结构分析的关系：相互联系。总量分析侧重于总量指标速度的考察，侧重分析经济运行的动态过程：结构

分析侧重于对确定时期经济整体中各组成部分相互关系的探讨，侧重分析经济现象的相对静止状态。总量分析特别重

要，但它须要结构分析来深化和补充，而结构分析要听从于总量分析的目标。

3、宏观分析资料的搜集与处理

二、评价宏观经济形势的基本变量

（一）国民经济总体指标

1、国内生产总值（GDP）：是指一个国家（或地区）全部常住居民在确定时期内（一般按年统计）生产活动的最终成

果。

2、工业增加值：是指工业行业在报告期内以货币表现的工业生产活动的最终成果

3、失业率：是指劳动人口中失业人数所占的百分比。

4、通货膨胀：概念、衡最的3种常用指标、影响经济的2种方式、3种分类

5、国际收支：一般是一国居民在确定时期内与非本国居民在政治、经济、军事、文化及其他往来中所产生的全部交

易的系统纪录。

（二）投资指标

投资与经济增长的关系：投资规模是否适度，是影响经济稳定与增长的一个确定因素。投资规模过小，不利于为经济

的进一步发展奠定物质技术基础；投资规模支配过大，超出了确定时期人力、物力和财力的可能，乂会造成国民经济

比例的失调，导致经济大起大落。

依据投资主体的不同，全社会固定资产投资分为

1、政府投资2、企业投资3、外商投资

干脆投资与间接投资的区分：干脆投资者对被投资企业拥有限制权，而间接投资则没有，只能取得利息和股息。

（三）消费指标

1、社会消费品零售总额：是提国民经济各行业通过多种商品流通渠道向城乡居民和社会集团供应的消费品总额.

2、城乡居民储蓄存款余额：某一时点城乡居存入银行及农村信用社的储蓄金额。储蓄扩大的干脆效果就是投资需求扩

大和消费需求减小。

（四）金融指标

1、总量指标

（1）货币供应量：是单位和居民个人在银行的各项存款和手持现金之和。

货币供应量三个层次

流通现金（M0）,指单位库存现金和居民手持现金之和。

狭义货币供应量（Ml）,指MO加上单位在银行的可开支票进行支付的活期存款。

广义货币供应量（M2）,指Ml加上单位在银行的定期存款和城乡居民个人在银行的各项储蓄存款以及证券公司的客户

保证金。

（2）金融机构各项存贷款余额：某一时点金融机构存款金额与金融机构贷款金额。

（3）金融资产总量：手持现金、银行存款、有价证券、保险等其它资产的总和。

2、利率（利息率）：是指在借贷期内所形成的利息额与本金的比率。

（1）贴现率和再贴现率

贴现是银行应客户的要求，买进其未到付款日期的票据，或者说，购买票据的业务叫贴现。办理贴现业务时，银行向

客户收取确定的利息，称为贴现利息或折扣，其对应的比率即贴现率，

再贴现是商业银行由于资金周转的须要，以未到期的合格票据再向中心银行贴现时所适用的利率。对中心银行而言，

再贴现是买进票据，让渡资金。

（2）同业拆借利率

同业拆借利率是指银行同业之间的短期资金借贷利率。其中拆进利率表示银行情愿借款的利率；拆出利率表示银行情

愿贷款的利率。拆进利率恒久小于拆出利率，其差额就是银行的收益。我国对外筹资成本是在LIBOR利率的基础上加

确定百分点

（3）回购利率

回购利率是交易双方在全国统一拆借中心进行的以债券为权利质押的一种短期资金融通业务，是指融资金融入方（正

回购方）在将债券出质抵押给资金融出方（逆回购方）融入资金的同时，双方约定在将来某一日期由正回购方按某一

约定利率计算的资金额向逆回购方返回资金，逆回购方向正回购方返还原出质债券的融资行为。该约定的利率及回购

利率。

（4）各项存贷款利率

在其它条件不变时，由于利率水平上浮引起存款增加和贷款下降，一方面是居民消费支出削减，另一方面是企业的生

产成本增加，它会同时抑制供应和需求。利率水平的降低则会引起需求和供应的双向扩大。

3、汇率：是外汇市场市汇率是一国货币与他国货币相互交换的比率。一般来说，国际金融市场上的外汇汇率是由一

国货币所代表的实际社会购买力平价和自由市场对•外汇的供求关系确定的。降低汇率会扩大国内总需求；提高汇率会

缩减国内总需求。

4、外汇储备：外汇储备是一国对债权的总和，用于偿还外债和支付进口，是国际储备的一种。一国的国际储备除了

外汇储备外，还包括黄金储备、特殊提款权和在国际货币基金组织（IMF）的储备头寸。我国由于后两者所占比例较低,

国际储备主要是由黄金的外汇储备构成。

（五）财政指标

1、财政收入：指国家财政参加社会产品安排所取得的收入和，是实现国家职能的财力保证。

2、财政支出

在财政收支平衡条件下，财政支出的总量并不能扩大和缩小总需求。但财政支出的结构会变更消费需求和投资需求的

结构。在总晟不变的条件下，两者是此多彼少的关系。扩大了投资，消费就必需削减；扩大了消费，投资就必需削减。

3、赤字或结余：财政收入与财政支出的差额即为赤字（差值为负时.）或结余（差值为正时）。财政赤字有两种弥补方

式：一是通过举债即发行国债来弥补；二是通过向银行借款来弥补。

其次节宏观经济分析与证券市场

一、宏观经济运行分析

（一）宏观经济运行对证券市场的影响

1、企业经济效益

2、居民收入水平

3、投资者对股价的预期

4、资金成本

（二）宏观经济变动与证券市•场波动的关系

1.GDP变动（长期）上市公司行业结构与该国产业结构基本一样的状况下，股票平均价格变动与GDP变更趋势相吻合。

（1）持续、稳定、高速的GDP增长一证券市场呈上升走势。

（2）高通胀下的GDP增长一一失衡的经济增长必将导致证券市场行情卜.跌。

（3）宏观调控下的GDP减速增长一一证券市场呈平稳渐升的态势。

（4）转折性的GDP变动一一当GDP负增长速度渐渐减缓并呈现向正增长转变的趋势时，证券市场走势也将由下跌转

为上升；当GDP由低速增长转向高速增长时，证券市场亦将伴之以快速上涨之势。（我国实际）1990年至2024年间，

我国证券市场指数趋势与GDP趋势基本一样，总体呈上涨趋势。但部分年份里，股价指数与GDP走势也出现了多次

背离的现象。

2.经济周期变动，经济总是处在周期性运动中，股价伴随经济周期相应地波动，但股价的波动超前丁经济运动，股价

波动是永恒的。证券市场综合了人们对于经济形势的预期，这种预期又必定反映到投资者的投资行为中，从而影响证

券市场的价格。

3.通货变动

①温柔、稳定的通货膨胀对股价的影响较小.通货膨胀提高了债券的必要收益率，从而引起债券价格下跌。

②假如通货膨胀在确定的可容忍范围内持续，而经济处于景气（扩张）阶段，产量和就业都持续增长，那么股价也将

持续上升。

③严峻的通货膨胀是很危急的，可能从两个方面影响证券价格：其一，资金流出证券市场，引起股价和债券价格下跌;

其二，经济扭曲和失去效率，企业筹集不到必需的生产资金，同时，原材料、劳务成本等价格飞涨，使企业经营严竣

受挫，盈利水平下降，甚至倒闭。

④政府往往不会长期容忍通货膨胀存在，因而必定会运用某些宏观经济政策工具来抑制通货膨胀，这些政策必定对经

济运行造成影响。

⑤通货膨胀时期，并不是全部价格和工资都按同•比率变动，而是相对价格发生变更。这种相对价格变更引致财宝和

收入的再安排，因而某些公司可能从中获利，而另一些公司可能蒙受损失。

⑥通货膨胀不仅产生经济影响，还可能产生社会影响，并影响投资者的心理和预期，从而对股价产生影响。

⑦通货膨胀使得各种商品价格具有更大的不确定性，也使得企业将来经营状况具有更大的不确定性，从而增加证券投

资的风险。

⑧通货膨胀对企业的微观影响表现为：通货膨胀之初，“税收效应”、“负债效应”、“存货效应”、“水纹效应”有可能刺激

股价上涨；但长期严峻的通货膨胀，必定恶化经济环境、社会环境，投价将受大环境影响而下跌。

⑨通货紧缩带来的经济负增长，使得股票、债券及房地产等资产价格大幅下降，银行资产状况严峻恶化。而经济危机

与金融萧条的出现反过来又大大影响了投资者对证券市场走势的信念，

二、宏观经济政策分析

（一）财政政策

1、财政政策手段对证券市场的影响

1）国家预算（通过预算支配的松紧影响整个经济的景气，调整供需；财政预算对能源交通等行业在支出支配上有所侧

重将促进这些行业发展，该行业及其企业股票价格随之上扬）

2）税收（影响：a、投资者交易成本；b、传递政策信号）

3）国债（国债发行对证券市场资金流向格局有较大影响）

4）财政补贴

5）财政管理体制

6）转移支付制度

2、财政政策种类（扩张、紧缩、中性）对证券市场的影响实施主动财政政策对证券市场的影响：

（1）削减税收，降低税率，扩大减免税范围

①增加收入干脆引起证券市场价格上涨；

②增加投资需求和消费支出，企业利润增加，促进股票价格上涨。

③市场需求活跃，企业经营环境改善，进而降低了还本付息风险，债券价格也将上扬。

（2）扩大财政支出，加大财政赤字

①政府通过购买和公共支出增加商品和劳务需求，激励企业增加投入，提高产出水平，于是企业利润增加，经营风险

降低，将使得股票价格和债券价格上升。

②居民在经济复苏中增加了收入，景气的趋势更增加了投资者的信念，证券市场和债市趋于活跃，价格自然上扬。特

殊是与政府购买和支出相关的企业将最先、最干脆从财政政策中获益，有关企业的股票价格和债券价格将领先上涨。

③但过度运用此项政策，财政收支出现巨额赤字时，虽然进一步扩大了需求，但却进而增加了经济的不稳定因素，通

货膨胀加剧，物价上涨，有可能使投资者对经济的预期不乐观，反而造成股价下跌。

（3）削减国债发行（或回购部分短期国债）国债发行规模的缩减，使市场供应量削减，从而对证券市场原有的供求

平衡发生影响，导致更多的资金转向股票，推动证券市场上扬。

（4）增加财政补贴，财政补贴往往使财政支出扩大，扩大社会总需求和刺激供应增加，从而使整个证券市场的总体水

平趋于上涨。

（二）货币政策

1、货币政策及其作用：

（1）通过调控货币供应总量保持社会总供应与总需求的平衡

（2）通过调控利率和货币总量限制通货膨胀，保持物价总水平的稳定

（3）调整国民收入中消费与储蓄的比例

（4）引导储蓄向投资的转化并实现资源的合理配置

2、货币政策工具

（1）一般性政策工具

A、法定存款打算金率：通过货币乘数影响货币供应，即使是存款打算金的小幅调整，也会引起货币供应量的巨大波

动

B、再贴现政策

a、再贴现率：短期政策效应：通过①影响商业银行借入资金成本，影响商业银行信用量②传导机制，导致商业银行

提高对客户的贴现率或提高放款利率，调整货币供应总量

b、再贴现资格条件:长期政策效用:发挥抑制或扶持作用，变更资金流向

c、公开市场业务:中心银行在金融市场上公开买卖有价证券（政府债券），调整市场货币供应量

（2）选择性政策工具

A、干脆信用限制:通过规定利率限额与信用配额、信用条件限制、规定金融机构流淌性比率和干脆干预等方式，干脆

对金融机构尤其是商业银行的信用活动进行限制。

B、间接信用指导:中心银行通过道义劝说、窗口指导等方法间接影响商业银行等金融机构行为

3、货币政策的运作：

紧的货币政策：削减货币供应量，提高利率，加强信贷限制。

松的货币政策：增加货币供应量，降低利率，放松信贷限制。

4、货币政策对证券市场的影响

（I）利率（影响明显，反应快速）

①利率是计算股票内在投资价值的重要依据之一。利率上升，同一股票的内在投资价值下降，股票价格下跌。

②利率水平的变动干脆影响到公司的融资成本，从而影响股票价格。利率低，可以降低公司的利息负担，增加公司盈

利，股票价格也将随之上升。

③利率降低，部分投资者将把储蓄投资转成股票投资，需求增加，促成股价上升。

（2）中心银行的公开市场业务中心银行大量购进有价证券，使市场上货币供应量增加，推动利率下调，资金成本降低,

企业和个人的投资和消费热忱高涨，生产扩张，利润增加，推动股票价格上涨。中心银行的公开市场业务的运作是干

脆以国债为操作对象，从而干脆关系到国债市场的供求变动，影响到国债市场的波动。

（3）调整货币供应量中心银行可以通过存款打算金率和再贴现政策调整货币供应量，从而影响货币市场和资本市场的

资金供求，进而影响证券市场。

（4）选择性货币政策工具对证券市场的影响

①当干脆信用限制或间接信用指导体现从松或从紧货币政策时，会对证券市场整体走势产生影响；

②当实行总量限制，通过干脆信用限制或间接信用指导区分对待，反映当时的产业政策与区域政策时，会因板块效应

对证券市场产生结构性影响。

（三）收入政策

1、收入政策概述

收入政策目标包括收入总最目标和收入结构目标。收入总量调控通过财政政策和货币政策的传导对证券市场产生影

响。

2、我国收入政策的变更及其对证券市场的影响

我国个人收入安排实行以按劳安排为主体、多种安排方式并存的收入安排政策。1979年经济体制改革以来，我国对劳

动者个人实行按劳安排原则；农村实行家庭联产承包；企业职工实行按时、按件计酬，还辅以奖金、津贴、补助等安

排形式，在经营方式上实行承包制和租赁制。

自1979年以来，对企业分别实行利润留成，利润递增包干，工资总额与利税增长挂钩，第一、其次步利改税，利税分

流等多项安排制度改革，提高了企业积累和扩大再生产的主动性。

党的十六大报告明确了一切合法的劳动收入和合法的非劳动收入都应当得到爱护。在论述安排制度时突破性地指出：

“确立资本、劳动、技术和管理等生产要素按贡献参加安排的原则，完善按劳安排为主体、多种安排方式并存的安排制

度。”技术作为生产要素的收入可分为三个层次：一是技术劳动收入，二是技术专利转让收入，三是技术入股收入。

技术专利有偿转让的收入也是劳动收入。技术入股假如大幅度提高经济效益，则可获得较大的技术股收入，属于合法

的非劳动收入。

三、国际金融市场环境对证券市场的影响分析

（）国际金融市场动荡通过人民币汇率预期影响证券市场

（-）国际金融市场动荡加大了我国宏观经济增长目标的难度，从而从宏观面和政策面间接影响证券市场的发展

第三节股票市场的供求关系

股票市场供求关系的确定原理：成熟股票市场的供求关系是由资本收益率引导的供求关系（资本收益率水平对股价有

确定性的影响）；而像我国这样的新兴股票市场，其股价在很大程度上由确定时期内股票的总量和资金总量的对比力气

确定。

一、证券市场的供应方和需求方

（-）供应方

（二）需求方

1、个人投资者

2、机构投资者

二、股票市场供应的确定因素与变动特点

（-）宏观经济环境；

（二）制度因素（发行上市制度、市场设立制度和股权流通制度）

（三）上市公司质量

三、股票市场需求的确定因素与变动特点

（-）宏观经济环境

（二）政策因素

1.市场准入

1999年以来国家先后出台了国有企'也、国有控股企业及上市公司等三类企'也可以干脆进入股票市场和允许保险公司的

部分保险资金通过购买证券投资基金间接进入股票市场的政策。

2.利率变动状况

3.证券公司的增资扩股及融资渠道的拓宽

4.银证合作的前景

1994年7月1口生效的《商业银行法》和1999年7月1口生效的《证券法》，确立了中国现阶段银行、证券、保险实

行分业经营、分业管理的金融体制。有关部门提出在坚持分业经营的基础上，激励金融机构开展中间业务，激励商业

银行、证券公司和保险公司进行业务创新和相互代理，从而拓展银行和证券在目前分业体制下的合作范围。

（三）居民金融资产结构的调整

（四）机构投资者的培育和壮大

目前，我国相对比较成熟的机构投资者包括证券投资基金和综合类证券公司，而在国外市场上占据重要地位的保险基

金、养老基金等机构投资者，目前在我国还处于萌芽阶段。

在这种背景下，有关部门实行了一系列措施大力培育中国证券市场的机构投资者，如先后推出了若干封闭式证券投资

基金、发布开放式基金管理方法并进行试点、允许三类企业和保险基金入市等。

（五）资本市场的逐步对外开放

四、影响我国证券市场供求关系的基本制度变革（三）融资融券业务

（一）股权分置改革第四章行业分析

三个阶段第一节行业分析的概述

七个方面的主动影响一、行业的含义和行业分析的意义

（二）《证券法》和《公司法》的重新修订（一）行业的含义：

指从事国民经济中同性质的生产或其他经济社会活动的2、产业合理化政策

经营单位和个体等构成的组织结构体系。3、产业爱护政策

（-）行业分析的意义（三）产业技术政策

二、行业划分的方法I、产业技术结构的选择和技术发展政策

（-）道一一琼斯分类法2、促进资源向技术开发领域投入的政策

将大多数股票分为三类：工业、运输业和公用事业。考试（四）产业政策布局

大论坛1、经济性原则

（-）标准行业分类法2、合理性原则

（三）我国国民经济的行业分类3、协调性原则

我国的行业分类原则和方法：当公司某类业务的营业收入4、平衡性原则

比重大于或等于三、产业组织创新

50%,则将其划入该业务相应的类别；当公司没有类业四、社会习惯的变更

务的营业收入比重大于五、经济全球化

或等于50%时，假如某类业务营业收入比重比其他业务收第四节行业分析的方法

入比重均高出30%,一、历史资料探讨法

则将该公司划入此类业务相应的行业类别；否则，将其划二、调置探讨法

为综合类。三、归纳与演绎法

（四）我国上市公司的行业分类四、比较探讨法

（五）上海证券交易所上市公司行业分类调整（-）行业增长横向比较

其次节行业的一般特征分析（二）行业将来增长率预料

一、行业的巾场结构分析五、数埋统计方法

（一）完全竞争（一）相关分析

（二）一元线性回来

（二）垄断竞争（三）时间序列

（三）寡头垄断

（四）完全垄断第五章公司分析

二、行业的竞争结构分析第一节公司分析概述

波特的五力模型一、公司和公司上市的含义

三、经济周期与行业分析按公司股票是否上市流通为标准，可将公司分为上市公司

（-）增长型行业和非上方公司。

（-）周期型行业二、公司分析的意义

（三）防守型行业其次节公司基本分析

四、行业生命周期分析一、公司的行业地位分析

（一）无趣期二、公司的经济区位分析

（-）区位内的自然条件与基础条件

（二）成长期（二）区位内政府的产业政策

（三）成熟期（三）区位内的经济特色

（四）衰退期三、公司产品分析

第三节影响行业兴衰的主要因素（一）产品的竞争实力

一、技术进步1、成本优势

（一）当前技术进步的行业特征2、技术优势

5个特征——多选3、质量优势

（二）技术进步对行业的影响（二）产品的市场占有状况

二、产业政策（三）产品的品牌战略

（一）产业结构政策四、公司经营实力分析

I、产业结构长期构思（一）公司的法人治理结构

2、对战咯产业的爱护和扶持（-）公司经理层的素养

3、对衰退产业的调整和救济（三）公司从业人员素养和创新实力

（二）产业组织政策五、公司成长性分析

1、市场秩序政策（一）公司经营战略分析

（-）公司规模变动特征及扩张潜力分析。1、资产负债率=负债总额/资产总额*100%

六、公司基本分析在上市公司调研中的实际应用2、产权比率=负债总额/股东权益*100%

（-）分析公司所属产业3、有形资产净值债务率-负债总额/股东权益-无形资产净

（二）分析公司背景和历史沿革值*100%

（三）分析公司经营管理4、已获利息倍数二税息前利润/利息费用（倍）

（四）分析公司市场营销5、影响长期偿债实力的其他因素：长期租赁、担保责任、

（五）分析公司探讨与开发或有项目

（六）分析公司融资与投资（四）盈利实力分析

第三节公司财务分析I、销售净利率=净利/主营业务收入*100%

一、公司主要的财务报表2、俏售毛利率=主营业务收入•主营业务成本/主营业务收

（一）资产负债表入*100%

资产负债表左方列示资产各项目，右方列示负债和全部者3、资产净利率-净利润/平均资产总额*100%

权益各项目。4、净资产收益率=净利润/年末净资产*10（）%

总资产=负债+净资产（资本、股东权益）（五）投