银行-行业2024年三季报综述：业绩环比改善关注经济复苏

业绩环比改善，关注经济复苏makunpeng@本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。•规模稳步增长+负债端托底息差降幅企稳，净利息收入降幅收窄。叠加行营业收入同比减少1.1%，降幅较上半年收窄0.9pct。得益于规模增速的环比改善，叠加负债成本优化带来的息差降幅企稳，净利息收入降幅环比收窄。中收在减费让利下继续承压，但理财规模的好转也带动降幅小幅收窄。此外，三季度其他非息收入增速环比进一步上行，有力支撑营收。分板块来看，国有行、股份行营收分别同比减少1.2%、2.5%，城商行、农商行营收分别增长3.9%、2.2%。进一步上升1.06pct。其中，国有行、城商行增速分别较上半年上升1.8pct、0.5pct至0.8%、6.7%，而股份行下降0.2pct、1.28pct至0.85%、4.9%。盈利驱动拆分来看，规模增长是最主要的正向贡献因子，正向贡献净利润8.6%；其他非息和拨备计提分别正向贡献净利润2.9%和2.6%。负向贡献因子来看，息差缩窄、中收承压是主要拖累项，分•信贷需求仍有待改善，票据冲量明显。优质区域城农商行投放景气度不低：3Q24上市银行资产、贷款规模均同上升1.0pct、下降0.8pct，有效信贷需求仍然偏弱，信贷增速处于下行区间。资产结构上看，信贷占总资产比重为57.8%，季度环比下降0.4pct。贷款增量方面，3Q24对公贷款投放偏弱，零售贷款投放小幅改善，票据冲量现象较为城商行、农商行贷款规模分别同比增长9.1%、4.4%、11.9%、6.4%，国有行、城商行依然保持行业领先的增速水平。其中成都、江浙地区的城农商行信贷增长最为强劲，优质区域beta支撑下，信贷投放景气度仍较高。展望2025年，期待一揽子经济刺激政策下，信贷需求逐步回暖，带动银行规模扩张速度稳步回升，带动净利息收入继续改善。•企业存款资金流出，存款“搬家”现象延续，增速仍然承压，定期占比处于上升区间：3Q24上市银行总负债、总存款分别同比增长8.2%、4.5%，增速较2Q24分别上升1.2pct、0.1pct。存款结构上看，由于企业、零售活期存款资金流出，定期存款占比较年中进一步上行，国有行、股份行、农商行、城商行定期存款占比较2Q24分别上升1.0pct、2.4pct、2.3pct、1.3pct至59.2%、47.3%、70.0%、68.8%。3Q24上市银行净息差（测算值）季度环比下降3bps至1.57%，降幅与二季度基本持平。国有行、股份行、城商行、农商行净息分别季度环比下降2bps、1bp、2bps、1bp。资产端来看，三季度信贷需求未见明显改善，叠加LPR的多次下调，资产端利率仍明显承压。3Q24生息资产收益率（测算值）季度环比下降6bps至3.16%。负债端，受益于存款挂牌利率的下调，3Q24计息负债成本率（测算值）季度环比下降6bps至1.92%，托底息差。预计未来负债成本优化是银行净息差差异化表现的“胜负手”。展望2025年，静态测算下，近期一系列资负两端利率调整约影响上市银行25年净息差10bps左右。•不良率、不良生成率保持稳健，关注率继续上行。期待一揽子政策对重点行不良率季度环比持平于1.25%，加回核销不良生成率季度环比下降3bps至0.83Q24上市银行拨备覆盖率季度环比下降1.4pct至243%，信用成本季度环比下降19bps至0.77%，风险抵补能力依旧充裕。重点风险领域方面，地产、小微、化债等重点领域风险相关政策继续加码，“以时间换空间”，有助于上市银行资产质量进一步夯实。窄1.3pct至10.8%，在代销费率下调的情况下继续承压。但受益于近期存款搬家趋势，理财规模有所好转，中收降幅收窄。展望明年，考虑到高基数效应影响减弱，叠加存款挂牌利率下调和清退手工补息导致的存款搬家趋势，2025年中收增长有望回暖，招行等零售银行或有所受益。其他非息收入方面，受益于今年上半年债市表现较优，9M24其他非息收入同比高增25.6%，支撑营收增长。但目前经济复苏预期逐步改善，债市逐步进入震荡阶段，其他非息收入对营收的贡献将逐步减弱。•银行板块配置上，海外银行板块继续重点推荐港股国际大行：渣打集团、汇丰控模增长有望改善，同时通过利率套期保值等方式能够对冲部分净息差下行压力。叠加财富管理持续增长，港股国际大行能有效对冲利率周期影响，从而保持业绩和分红水平的良好趋势，能够实现持续稳定的估值提升，配置价值突出。A股银行板块配置上，一揽子稳经济、宽货币的增量政策发布后，市场悲观预期有所缓解，经济复苏预期改善，银行估值在政策发力下有所修复。但实际宏观经济指标仍处于逐步修复的进程中，银行板块处于“政策强预期，基本面弱现实”的背景。期待本轮货币、财政政策发力后带动经济进一步复苏，从而推动银行基本面迎来实质性改善。在本轮政策转向下带45较上半年收窄0.9pct。国有行降幅较1H24收窄1.4pct至1.2%，股份行降幅收窄0.4pct至2.5%，而城商行、农商行增速分别下降0.7pct、1.3pct至3.9%、2.2%，城商行营收增速继续领跑行业。•归母净利润表现分化，国有行延续行归母净利润同比增长1.43%，增速较上半年进一步上升1.06pct。其中，国有行、城商行增速分别较上半4.9%。图表1：营收同比：城商行>农商行>国有行>股份行图表2：归母净利润同比：城商行>农商行>国有行>股份行5%图表3：瑞丰、常熟等银行营收处于行业前列图表4：浦发、杭州、常熟归母净利润增速领跑行业20%0%瑞常西青南宁江浙苏齐北杭长中无重成张青紫兴中江农苏上沪邮华交渝浦招兰厦建工民贵光平郑丰熟安岛京波苏商农鲁京州沙信锡庆都家农金业行阴行州海农储夏行农发行州门行行生阳大安州港20%10% 0%港677•上市银行9M24净利息收入同比减少3.2%，增速环比1H24上升0.2pct。其中，除农商行降幅环比1H24扩大0.3pct至4.7%外，国有行、股份行、城商行增速分别环比1H24上升0.1pct、0.4pct、0.6pct至-2.8%、-•受银保渠道报行合一以及各项费率下调影响，上市银行9M24中收同比减少10.8%，仍处于承压阶段，图表5：净利息收入增速分化，城商行>国有行>农商行>股份行图表6：1Q24上市银行非息收入增速较2023年有所放缓，但仍处于高位5% •9M24上市银行PPOP降幅环比1H24收窄1.1pct至2.2%，其中国有行、股份行降幅分别收窄1.5pct、0.48pct至2.9%、3.2%，城商行增速环比上升0.4pct至4.5%，农商行增速环比下降3.0pct至4.8%。•行业ROE同比降幅较上半年收窄，城商行ROE水平高于其他类型银行。9M24上市银行ROE同比下降0.6pct，降幅较1H24小幅收窄。其中国有行、股份0.6pct、0.3pct至10.3%、10.0%、12.1%、11.7%，城商行ROE绝对值高于其他类型银行。图表7：9M24上市银行PPOP同比减少2.2%图表8：9M24上市银行ROE同比下降61bps8资料来源：公司财报，中信建投图表9：行业内部ROE分化，杭州、成都、江苏、招行、南京、常熟、宁波ROE领跑行业20%口ROE港向贡献因子，正向贡献净利润8.6%；其他非息和拨备计提分别正向贡献净利润2.9向贡献利润增速9.8%，拨备计提正向贡献2.6%，是其业绩明显跑优国有行、股份行及农商行的主要原图表10：规模增长是利润增速的最主要驱动力图表11：城商行规模增长强劲，业绩贡献更为突出其他拨备计提其他拨备计提成本收入比其他非息中收息差规模增长利润拨备计提成本收入比其他非息中收息差规模增长•金融挤水分取得阶段性成效，资产增速环比升1.0pct。分板块来看，国有行、股份行、城商行增速分别较2Q24上升1.2pct、1.05.1%、11.6%，农商行增速较2Q24下降0.4pct至6.6%。•3Q24资产规模增速超过13%的银行为：齐鲁17.5%、苏州16.1%、江苏15.6%、青岛15.1%、成都14.9%、宁波14.9%、南京13.7%，优质城商行扩表速度更快。图表12：上市银行总资产同比增长8.2%，季度环比上升1.0pct图表13：总资产同比增速：优质区域性银行靠前20%8%6%4%2%0%齐苏江青成宁南杭农重浙常长紫瑞北邮招工无建沪贵中郑浦厦张江华交西上渝兰苏平兴中青民光鲁州苏岛都波京州行庆商熟沙金丰京储行行锡行农阳行州发门家阴夏行安海农州农安业信农生大港模同比增长8.2%，季度环比下降0.8pct，有效信贷需求仍然偏弱，信贷增速处于下行区间。但考虑到一揽子增量政策的持续出台，信贷需求有望回升，将利好银行业信贷增速的改善。分板块来看，国有行、股份行、城商行、农商行贷款规模分别同比增长9.1%、4.4%、11.9%、6.4%，国有行、城商行依然保持行业领先的增速水平。•成都、江浙地区的城农商行信贷增长最为强劲。3Q24信贷增速超过13%的银行为：成都22.2%、宁波19.6%、江苏17.0%、杭州15.9%、苏州14.1%、南京13.7%、齐鲁13.3%。图表14：1Q24上市银行贷款规模同比增长9.5%,，较2023年下降1.1%图表15：贷款同比增速：成都、江浙地区的城农商行信贷增长最为强劲25%20%5%0%-5%成宁江杭苏南齐重西长青农瑞常邮无浦工建中郑张兴贵浙紫交北江沪渝苏招青光上中厦华民平兰都波苏州州京鲁庆安沙岛行丰熟储锡发行行行州家业阳商金行京阴农农农行农大海信门夏生安州港•三季度有效信贷需求仍偏弱，贷款占比环比下行。截至3Q24，上市银度环比下降0.4pct，金融投资类资产占比仍然偏弱，但得益于一揽子增量政策对需求的持续刺激，未来信贷对资产的贡献有望上升•分板块来看，国有行、股份行、城商行贷款占比分别环比下降0.5pct、0.3pct、0.4pct至59.1%50.0%，农商行占比上升0.1pct至54.3%。而国有行、城商行金融类资产占比分别较2Q24上升0.4pct、0.4pct至27.7%、38.6%，股份行、农商行分别下降0.2pc图表16：上市银行贷款占总资产比重季度环比下降0.4pct至57.8%图表17：上市银行金融投资占总资产比重环比上升0.2pct至29.2%•三季度来看，信贷需求有待改善，票据冲量现象较为明显。上市银行3Q24对公贷款、零售贷款、票据贴现增量分别为-104.7%、38.1%、166.5%。对公贷款整体需求偏弱，而零售贷款得益于存量按揭利率的再度下调，提前还贷现象相对缓解，对贷款增量的贡献环比改善。三季度票据冲量现象较为明显，期•分板块来看，票据贴现是国有行、股份行最为主要的投放方向，占比分别为260.4%、56.9%，城商行以图表18：3Q24贷款增量结构：票据贴现贡献最多，投放结构亟需改善图表18：3Q24贷款增量结构：国有行、股份行以票据贴现为主 41.9%4.3%4.1%..---11.1%-11.1%资料来源：公司财报，中信建投备注：增量结构为披露季度数据的21家银行样本•3Q24上市银行总负债同比增长8.2%，环比上升1.2pct。三季度，虽然在手工补息等因素的影响下，存款增速改善并不显著，但各行加大了对于同业负债等其他类型负债的配置力度，负债增速环比回11.5%，农商行增速环比下降0.3pct至6.4%。•3Q24负债规模增速超过15%的银行为：齐鲁17.3%、苏州16.7%、青岛15.4%、成都15.0%、江苏15.0%、宁波15.0%。图表19：上市银行负债同比增长8.2%，季度环比上升1.2pct图表20：负债同比增速：区域性银行负债规模增长强劲20%8%20%8%6%4%2%0%港•企业存款资金流出，存款“搬家”现象延续，存款增速仍然承压。3Q24上市银行存款同比增长4.5%，季度环比小幅上升0.1pct，整体仍然处于低位，其中国有行、股份行、城商行、农商行存款规•3Q24存款规模增速超过15%的银行为：宁波17.6%、常熟17.0%、杭州16.3%、北京16.2%、苏州图表21：上市银行存款同比增长4.5%，季度环比小幅回升0.1pct图表22：存款同比增速：区域性银行存款增长更快20%5%0%-5%宁常杭北苏成青重邮无郑苏招江西沪长紫厦瑞齐张浙贵江兰浦农上南中兴渝青中华建平工交民光波熟州京州都岛庆储锡州农行苏安农沙金门丰鲁家商阳阴州发行海京行业农农信夏行安行行生大港17资料来源：公司财报，中信建投•存款占比略有下降。3Q24上市银行存款占总负债比重为72.6%，季度环比下降0.5pct。其中国有行、股份行、城商行、农商行占比分别为76.2%、65.0%、64.4%、77.3%，其中国有行、城商行季度环比下降1.0pct、0.3pct，农商行季度环比持平，城商行季度环比下降0.3pct。为18.3%，季度环比上升0.8pct。其中国有行、股份行、城商行、农商行占比分别为15.6%、24.3%、24.3%、13.4%，国有行、城商行分别季度环比上升1.3pct、0.9pct，而0.5pct、0.5pct。图表23：2024Q3存款占比小幅下降0.5pct图表24：上市银行广义同业负债占比小幅上行•存款定期化趋势延续，各类型银行占比均分板块来看，国有行、股份行、农商行、城商行定期存款占比较2Q24分别上升1.0pct、2.4pct、2.3pct、•从披露存款细项的12家银行来看，对公定期存款为主要增量，手工补息整改影响下，对公活期存款资金流出较多，而居民避险情绪仍处高位，定期化趋势还在延续。展望未来，伴随着资本市场表现的回暖，居民风险偏好的上升将利好资金活期化程度的提高，叠加手工补息整改工作的逐步完成以及各家加大揽储力度，定期存款占比的上升趋势有望放缓。图表25：各类银行定期存款占比处于上升阶段图表26：3Q24资金主要流向对公、零售定期存款，存款定期化趋势仍然延续合计合计(408,316)(60,242)590,956186,104313,7823Q24增量对公活期零售活期对公定期零售定期总存款招行(210,483)(38,388)238,70179,96469,795浦发(87,770)(19,761)256,92761,496213,229南京(36,707)(639)18,5952,822(15,871)杭州(24,751)44,74010,14225,210贵阳(9,969)(502)12,7857,0299,533成都(18,629)1,10514,30517,79316,569无锡(8,833)1,0866,9631,9613,4511,0781,2351,848江阴(688)509(1,159)453(1,126)苏农1,267瑞丰(5,192)118333476(4,799)紫金1,465•净息差继续小幅收窄，但受益于负债成本改环比下降3bps至1.57%，降幅与二季度基本持平。其中国有行、股份行、城商行、农商行净息差分别为1.47%、1.65%、1.52%、1.7行、信贷需求不足的影响继续承压，但由于存款挂牌利率多次下调，负债成本延续改善趋势，有力的•个股来看，大部分银行息差降幅在2-3bps左右。工行、南京、常熟、杭州等银行净息差季度环比小幅回升，成都银行息差基本持平，招行季度环比下降2bps。图表27：上市银行3Q24净息差（测算）继续小幅下行图表28：部分银行3Q24环比2Q24回升，其他银行虽然依然承压，但降幅环比4Q23显著收窄3Q24环比2Q24净息差变化（bps）3Q24环比0-10-20-300-10-20-30-50西瑞工南上常杭民无光中长苏渝北成江建浙青青招华齐兴交宁平中沪农邮厦贵江紫重浦张苏郑兰安丰行京海熟州生锡大信沙农农京都阴行商农岛行夏鲁业行波安行农行储门阳苏金庆发家州州州港•三季度信贷需求未见明显改善，叠加LPR的多次大，主要是有效信贷需求不足情况下，贷款投放偏弱，票据冲量现象明显。同时投资类资产收贷款利率延续单边下降趋势。根据央行披露，3Q24新发按揭贷款利率已下降至3.33%的水平，为5年期LPR-50bps。2Q24新发一般贷款利率水平已下降至3.68%。目前来看，货币政策逐步转向，大力支持经济复苏趋势改善。在负债端成本压降支撑银行净息差的情况下，资产端将继续“让利”支持实体经济发展。在经济复苏趋势未见好转图表29：生息资产收益率持续下行，季度环比下降6bps图表30：各类新发贷款定价继续下行4.6%4.4%4.2%4.0%3.8%3.6%3.4%3.2%3.0%农商行股份行上市银行城商行农商行股份行金融机构人民币贷款加权平均利率金融机构人民币贷款加权平均利率:一般贷款金融机构人民币贷款加权平均利率:个人住房贷款2020-112021-112022-112023-11•3Q24上市银行计息负债成本大幅压降6bps，有力对冲资产端下6bps至1.92%，负债成本的下行主要是受益于存款挂牌利率的下调，随着存量存款逐步到期重定价，负债成本有所压降。其中国有行、股份行、城商行、农商行分别季度环比下降6bps、6bps、8bps、4bps至主要是由于存款定期化等结构性负面因素仍在持续。•预计未来负债端成本压降将是为银行净息差减负的主要措施，负债成本优化是银行净息差表现的济弱复苏趋势，银行持续支持实体经济发展，净息差持续承压。监管层为维护银行业净息差保持合理水平，不断在负债端同步下调存款挂牌利率为银行减负，预计未来负债端成本压降将是为银行净息差减负的主要措施。2023年至今大行已五次下调存款挂牌利低至1.5%。在存款利率下降的同时，上市银行也积极主动优化存款结构，通过引导客户等方式增加三年期以下中低成本存款占比。预计负债成本优化的程度和空间将是近期银行业净息差表现分化的“胜负手”。图表31：计息负债成本率季度环比下降6bps图表32：2023年以来大行存款挂牌利率下调5次，3年期存款利率降幅达110bps6M2Y5Y2023/6/85---2023/9/1---2025252023/12/22-2025252024/7/2552020202024/10/135252525252525合计4545559523资料来源：公司财报，中信建投银行业基本面继续筑底。预计影响上市银行2025年净息差8bps左右。其中国有行、股3.9bps。按揭贷款占比低的部分城农商行受存量按揭利率下响上市银行2025年净息差9bps左右。其中国有行、股份行、城商行、农商行息差降幅分别为11.9bps、6.8bps、7.1bps、13.7bps。•3）降准0.5pct，可提振上市银行0.23bps净息差。若年内再次降准0.5pct，则仍可小幅提振净息差约0.2bps。其中国有行、股份行、城商行、农商行分别提振7.3bps、6.8bps、6.8bps、8.1bps。定期储蓄存款占比高的邮储、常熟•综上所述，0924会议至今的政策调整合计影响上市银行2025年净息差约10bps左右，营收、利润水平分别下降5.0%、9.9%。其中国有行、股份行、城商行、农商行息差降幅分别为13bps、6bps、4bps、9bps。图表33：0924会议以来资负两端政策调整对部分银行25年净息差影响测算银行影响25年净息差收利润按揭重定价35bps25bps本次存款利率合计工行-6.0-2.5-9.3--14.6-9.1%-15.5%建行-7.3-3.1-9.5--16.4-9.6%-16.0%农行-5.6-2.4-7.9--12.1-7.7%-14.8%-6.7-2.8-10.1--16.1-8.8%-17.9%-4.9-2.0-7.8--9.2-5.4%-11.1%邮储-7.0-2.9-6.0-6.40.3-7.0-3.4%-10.3%招行-6.0-2.5-5.4--10.1-3.4%-5.7%-4.8-2.0-5.3--7.3-4.1%-11.9%兴业-5.3-2.2-6.0-8.6-3.9%-8.5%平安-2.9-1.2-3.8--0.9-0.3%-0.8%浙商-2.3-0.9-4.7--0.5-0.3%-0.9%-1.7-0.7-7.4--2.9-1.2%-2.2%-1.6-0.7-3.9--0.1-0.1%-0.1%-3.3-1.4-6.6-3.9-1.7%-3.1%杭州-2.4-1.0-4.2--2.9-1.5%-2.2%成都-3.4-1.4-10.6--11.9-6.7%-8.3%-2.7-1.1-6.6--5.2-2.8%-4.9%齐鲁-4.0-1.7-1.6--5.2-2.7%-4.7%-1.7-0.7-2.1-0.4%0.8%-3.7-1.6-3.4-4.00.38.0-4.4-2.3%-3.7%0.27.3-13.3-7.7%股份行0.26.8-2.9%-7.2%城商行0.26.8-2.3%-5.0%农商行0.38.1-4.2%-6.9%上市银行0.27.1-5.0%-9.9%•考虑2023年以来历史存款挂牌利率下调后存款重定价的滚动影响，近期一系列政策调整的影响将被有效对冲。•23年至本次存款利率下调前，3M、6M、1Y、2Y、3Y、5Y定期存款利率分别累计下调20、2025年净息差约6bps。其中国有行、股份行、城商行、农商行分别提振6bps、5bps、6bps、8bps。•考虑历史存款挂牌利率调整的影响后，本次一揽子政策对上市银行净息差的影响将被收窄至4bps。对上市银行净息差的影响相对可控，符合潘行长此前表述的“本次利率调整对银行净息差的总体影响基本中性”。对2025年上市银行营收、利润的影响也将被收•分板块来看，对国有行、股份行、城商行、农商行净息影响分别为-7.4bps、-1.5bps、+2.1bps、-1.3bps。图表34：考虑历史存款利率下调的影响，0924会议以来资负两端政策调整对部分银行25年净息差影响测算银行影响25年净息差收润存量按揭下按揭重定价35bpsOMO、MLF下调款历史存款利率合计工行-6.0-2.5-9.3-6.4-8.3-5.2%-8.8%建行-7.3-3.1-9.5-6.1-10.3-6.0%-10.1%农行-5.6-2.4-7.9-5.3-6.7-4.4%-8.4%-6.7-2.8-10.1-5.9-10.2-5.5%-11.2%-4.9-2.0-7.8-5.6-3.6-2.1%-4.3%-7.0-2.9-6.0--0.8-0.4%-1.2%招行-6.0-2.5-5.4-5.1-5.0-1.7%-2.8%-4.8-2.0-5.3-5.1-2.2-1.5%-5.0%兴业-5.3-2.2-6.04.9-3.7-1.7%-3.7%平安-2.9-1.2-3.8-%4.6%浙商-2.3-0.9-4.7-%7.9%-1.7-0.7-7.4-%3.7%-1.6-0.7-3.9-%4.4%-3.3-1.4-0.9%杭州-2.4-1.0-4.2-4.50.8%成都-3.4-1.4-10.6-7.0-4.9-2.8%-3.4%-2.7-1.1-6.6-%齐鲁-4.0-1.7-1.6-6.50.7%-1.7-0.7-2.1-9.53.4%6.6%-3.7-1.6-3.4-4.00.38.0%3.4%-4.2%-8.9%股份行-0.7%-2.4%城商行2.1农商行-0.3%上市银行-1.9%-3.8%•3Q24上市银行不良率季度环比持平，资产质量保持稳健。3Q241.25%。其中城农商行不良率均季度环比持平于1.06%、1.09%。国有行不良率季度环比小幅上升1bp至1.29%，股份行季度环比下降1bp至1.22%。如成都、宁波、杭州等优质区域城农商行的不良率仍保持在0.7%左右的绝对低位水平。•上市银行加回核销不良生成率基本稳定，城商行上升幅度较为明显。3Q24上市银行成率季度环比下降3bps至0.83%，其中国有行、股份行、农商行分别下降2bps、11bps、29bps至 图表35：上市银行3Q24不良率季度环比持平图表36：上市银行3Q24加回核销不良生成率季度环比小幅下降3bps。50bps•个股来看，国有行加回不良生成率普遍稳定，股份行中浙商、平安压力较大，城农商行不良生成多数同比上行。目前上市银行主要不良生成预计是受零售资产质量继续边际恶化的影响。分板块来看，国有行中，中行、工行不良生兴业、浦发同比小幅下降，但浙商银行不良生成率提高较为明显对处于行业合理水平。农商行中青农商行不良生成率大幅提高48bps至1.75%，为行业最高。常熟银行同比提高26bps图表37：个股来看，国有行不良生成率普遍稳定，股份行中浙商、平安压力较大，城农商行不良生成多数同比上行港0 为1.91%，季度环比上升5bps，资产质量趋势需继续关注。从披露季度关注率指标的个股来看，青16bps。平安、招行等股份行关注率提高幅度在10bps以下。•目前来看，尽管银行业不良率仍保持幅抬头，表明当前经济持续弱复苏趋势下，零售信贷、小微贷款的资产质量仍处于恶化趋势过程图表38：上市银行关注率自2Q23持续单边上行图表39：青农、厦门、常熟等关注率指标有所上行青厦贵张长常沪平邮招无宁杭南江江兴浦华苏民上瑞青成齐苏郑兰西农门阳家沙熟农安储行锡波州京苏阴业发夏农生海丰岛都鲁州州州安港的31家上市银行•3Q24上市银行拨备覆盖率基本稳定，风险抵补能力充裕。3Q24上市银行整体度环比下降1.4pct。具体来看，国有行、城商行、农商行分别季度环比下降2pct、0.8pct、6.7pct至240.9%、303.3%、351.7%。股份行季度环比小幅上升0.5pct至224.3%。•信用成本有所压降，预计主要是拨备少提释放利润。3Q24上市银行信用成本同比下降1下降19bps至0.77%。其中国有行、股份行、农商行分别季度环比下降环比小幅提高3bps。部分银行继续通过拨备少提来“以丰补歉”释放利润，信用成本有所压降。图表40：3Q24上市银行拨备覆盖率季度环比下降1.4pct图表41：3Q24上市银行信用成本季度环比下降19bps中0.77%•近期央行、金融监管总局、财政部等部门稳经济政策不断出台，对商业银行房地产、小微、城投化债等重点风险领域均形成利好，有助于银行进一步夯实资产质量。地产风险方面，本次拟将商品住房项更有力的缓解地产公司融资端的问题，化解主体风险。另一方面，地方可安排专项债券来收购存量商品房用作保障性住房。通过收储、城中村改造等方式解决房市供需两端不平衡问题，有助于改善房价。•小微资产质量方面，将续贷政策对象扩大至中小微企业，同时可不因展期单独下调风险分类。有利于缓解当前经济弱复苏局面下银行业普惠小微、经营性贷款的资产质量压力，以“时间”换“空间”，随着后续经济趋势逐步向好，小微企业还款能力改善，则普惠小微资产质量压力有望逐步缓解。•化债方面，一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务。目前如重庆、天津等部分省市化债进程已近尾声，叠加财政进一步发力，有助于置换部分增量空间，进一步打消市场担忧，夯实化债省份区域性银行的资产质量。图表42：近期四部门会议与商业银行资产质量相关政策汇总重点领域风险政策措施房地产①将商品住房项目贷款全部纳入“白名单”。预计到2024年底，白名单项目贷款审批通过金额将翻倍，超过4万亿元。②今后商业银行和房地产公司协商一致情况下，可以将全部贷款提前发放给房地产公司开立的项目资金监管账户。③通过货币化安置等方式，新增实施100万套城中村和危旧房改造。④地方可安排专项债券来收购存量商品房用作保障性住房。①对续贷对象由原来的部分小微企业扩展至所有小微企业，贷款到期后有真实融资需求，同时又存在资金困难的小微企业，符合条件的均可以申请续贷支持。②将续贷政策阶段性扩大至中型企业，期限暂定3年，对2027年9月30日前到期的中型企业流动性贷款都可以参照小微企业续贷政策。③调整风险分类标准，对依法合规、持续经营、信用良好的企业贷款办理续贷，不因展期单独下调风险分类。化债①拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险。②中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。0.8pct至27.1%、12.9%。非息收入方面，国有行、股份行、城商行、农商行占比分别较上半年下降农商行占比分别较上半年下降1.2pct、0.1pct、0.6pct、0.3pct至13.0%、15图表43：9M24上市银行非息收入占比较上半年下降1.1pct图表44：9M24上市银行中收占比较上半年下降0.8pct费收入降幅较1H24收窄1.3pct至10.8%，其中国有行、股份行降幅分别收窄1.0pct、2.8pct至8.9%、14.4%，而城商行、农商行降幅则较上半年扩大3.3pct、0.3pct至1•三季度，上市银行其他非息收入延续了上半年表现，同比增长25.6%，增速较1H24上升5.3pct，或与国有行在监管要求下部分兑现利率债收益相关，国有行增速环比上半年上升13.4pct至26.8%。而股份行、城商行、农商行分别较上半年下行1.0pct、3.8pct、8.1pct至25.0%、21.6%、37.3%。图表45：9M24上市银行中收降幅收窄1.3pct图表46：9M24上市银行其他非息收入同比增长25.6%，国有行提升最为明显 -50%34资料来源：公司财报，中信建投•目前共19家银行进行24年中期分红，其中工、建、农、中四大行的分红率保持30%不变，中信、沪农、厦门的分红率较23年的小幅提升。邮储、华夏、平安、重庆的中期分红率•根据分红方案来看，中期分红普遍将在25年1图表47：宣布中期分红的银行（注：分红率按照披露口径，其中工建农中四大行为归母净利润口径，其余为归属普通股股东净利润口径）：1H24分红率23年分红率工商银行30%30%建设银行30%30%农业银行30%30%中国银行30%30%交通银行32%33%邮储银行20%32%中信银行29%28%平安银行20%32%民生银行30%30%华夏银行15%26%光大银行26%28%北京银行18%30%上海银行31%30%杭州银行23%23%南京银行32%32%重庆银行13%30%厦门银行35%32%沪农商行33%30%渝农商行30%31%注：重庆银行为前三家季度分红率强，其次为国有大行等长期保持30%左右分红率的，以及通过公告或业绩会管理层明确表示将维持分红率水平的，如平安、浙商、兴业策即将落地，考虑到银行业持续支持实体经济下面临的内生增长压力，不排除国有行后股份行心一级资本充足率较为充裕的银行，补充资本的需求相对较低，面临再融资摊薄roe及股息率的风险更小。如招行，目前核心一级资本充足8%6%4%2%15%14% 14%-15%14%12%12% 10%9%10%10%10%9%9%10%9%8%10%10%10%10%10%10%9%9%9%9%9%9%9%9%8%8%11%11%11%10%10% 张家港张家港根据目前情况来看，预计本次国有大行补充资本的方式为：通过汇金公司（或财政部）发行超长期国债，规模大约为万亿元，其中分别增资工、建、农、中、四大行2000亿元，交行、邮储各1000亿元。4.5%，农行DPS下降0.02至0.21，股息率下降0.5pct至4.3%，中行D股息率下降0.9pct至4.8%，邮储DPS下降0.04至0.22，股息率下降0.8pct至4.2%。图表49：再融资对国有行股息率摊薄影响测算按照现价溢价10%发行按照现价溢价10%发行EPS24EEPS24EEPS24EEPS24E工行13.84%14.64%建行14.01%14.93%农行11.13%12.03%中行12.03%13.11%交行10.30%11.41%邮储9.28%10.44%356,4079.790.980.30250,01112.141.310.40349,9837.060.720.23294,3887.780.740.2374,26312.561.150.4199,1618.120.820.269.4911.776.817.4211.727.660.901.190.650.650.970.690.270.364.784.887.225.269.5611.876.887.5111.897.770.901.200.650.650.980.700.270.334.834.937.325.349.7912.147.067.7812.568.120.931.230.670.681.040.730.280.370.236.358.314.955.117.745.58三季报核心要点概述：规模稳步增长+负债端托底息差降幅市银行营收环比改善。叠加资产质量整体稳健，继续信贷需求仍有待改善，票据冲量明显。优质区域城农商行投放景气度不低息差方面，存款挂牌利率多次下调带动负债成本显著优化，净息差降幅企稳。资产质量上，不良率、不良生成率保持稳2025年展望1）规模增长企稳回暖：期待一揽子经济刺激政策下，信贷需求逐步回暖，带动银行规模扩张速度稳步回升，同时信贷投放结构有所优化。（2）由于存量按揭利率下调、LPR下行，净息差压力仍存：预计负债成本优净息差差异化表现的关键。静态测算下，近期一系列资负两端利率调整约影响上市银行25年净息差10bps左右，考虑历史存款挂牌利率下调的影响下，约影响净息差4bps左右。（3）非息收入上，考虑到高基数效应势，2025年中收增长有望回暖。但随着债市逐步进入震荡阶段，其他非息收入对营收的贡献将逐步减弱。（4）资产质量港股国际大行的信贷规模增长有望改善，同时通过利率套期保值等方式能够对冲部分净息差下行压力。叠加财富管理持续增长，港股国际大行能有效对冲利率周期影响，从而保持业绩和分红水平的良好趋势，能够实现持续稳定的估值提升，改善，银行估值在政策发力下有所修复。但实际宏观经济指标仍处于逐步修复的进程中，银行板块处于“政策强预期，基本面弱现实”的背景。期待本轮货币、财政政策发力后带动经济进一步复苏，从而推动银行基本7.2风险提示资料来源：Wind资料来源：Wind，公司财报，中信建投（当地货币）（亿元）24E25E24E25E24E25E工商银行建设银行7734.9%中国银行4.9%4.9%交通银行2,8344,171招商银行7,841浦发银行2,9184.0%4.3%3,8002,2184.9浙商银行612南京银行