A股2024年三季报业绩点评：金融行业带动A股盈利修复

.策略研究·专题报告金融行业带动A股盈利修复A股2024年三季报业绩点评2024年11月03日核心观点:分析师杨超:010-8092-7696:yangchao_yj@分析师登记编码:S0130522030004研究助理:周美丽lA股三季报业绩:(1)业绩增速:2024A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化营业收入累计同比增速分别为-0.86%、-1.64%、-1.52%,分别较2024H1降幅扩大0.28pct、l.00pct、0.60pct。2024前三季度,全部A股归母净利润累计同比增速为-0.57%,跌幅较2024H1收窄2.73个百分点;全部A股非金融、全部A股非金融石油石化归母净利润累计同比增速分别为-7.25%、-7.49%,分别较2024H1降幅扩大1.13pct、0.63pct.(2)盈利能力:2024年三季度末,A股整体盈利能力有所提升,ROE(TTM)上升至8.15%,较二季度末上升0.12个百分点;全部A股非金融、全部A股非金融石油石化的ROE(TTM)分别为分析师杨超:010-8092-7696:yangchao_yj@分析师登记编码:S0130522030004研究助理:周美丽2024-10-10,2024-09-18,2024-08-10,2024-07-31,2024-07-30,l行业业绩分析:(l1)16个一级行业三季报营收同比正增长,其中,电子、非银金融、社会服务等三季报营收增速绝对值较高,电子、非银金融、机械设备、通信、有色金属的三季报营收增速较中报环比改善。共2024-10-10,2024-09-18,2024-08-10,2024-07-31,2024-07-30,个一级行业归母净利润同比下降,其中,房地产、钢铁、电力设备等行业降幅浪,扬帆远航2024-06-21,2024年A股市场中期投资展望:与时2024-0430,2024年4月中央政治局会议明晰A股2024-03-05,2024年政府工作报告2023-12-06,2024年A股市场投资策略展望:格浪,扬帆远航2024-06-21,2024年A股市场中期投资展望:与时2024-0430,2024年4月中央政治局会议明晰A股2024-03-05,2024年政府工作报告2023-12-06,2024年A股市场投资策略展望:格lA股投资展望:(1)上趋势。当前A股市场估值处于历史中等水平。一方面,国内宏观经济在政确定因素扰动仍存。展望后市,A股有望震荡上行。(2)行业方面,当前业处于历史中等水平,未来业绩和估值均仍有较大上升空间。三是电子、通信等科技行业,2024年前三季度业绩增速较高,且当前估值处于历史较低水平,仍有上涨空间。l风险提示:;地缘因素扰动风险;全球选举结果不确定风险;市场情绪不稳定风险。策略研究·专题报告catalogA股整体业绩分析2(一)业绩增速….2(二)盈利能力 3行业业绩分析及预测4(一)上游资源…6(二)中游制造…7(三)地产链(四)下游消费…11(五)金融行业…15(六)科技板块…15(七)基础设施…17 一、A股整体业绩分析(一)业绩增速截至11月1日凌晨,A股市场5361家上市公司中共有5357家披露完2024年三季度财务数据2024年前三季度,A股上市公司营业收入合计为52.59万亿元,同比下降0.86%;实现归母净利润4.4万亿元,同比下降0.57%.其中,46%的上市公司实现归母净利润同比增长,541家增速超过100%。从行业看,农林牧渔、综合、非银金融、电子、社会服务、食品饮料、汽车等行业上半年归母净利润同比增速较二季度改善明显。从收入端来看,A股营收增速呈下降趋势,尤其是非金融板块。2024前三季度全部AA股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化营业收入累计同比增速分别为-0.86%、-1.64%、-l.52%,较2024H1增速有所回落,降幅分别为0.28pct、l.00pct、0.60pct。从单季度看,2024Q3全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化的营收增速分别为-1.49%、-3.66%、-2.79%,分别较2024Hl下降0.20pct、l.90pct、0.99pct图1:A股营业收入累计同比增速图2:图1:A股营业收入累计同比增速全部A股全部A股(非非金融)全部A股(非非金融)全部A股(非非金融)资料来源:wind,中国银河证券研究院资料来源:资料来源:wind,中国银河证券研究院从利润端来看,全部A股归母净利润累计同比仍然下降,但降幅有所收窄,单季度同比增长率实现回升2024前三季度全部A股归母净利润累计同比下降0.57%,跌幅较2024H1收窄2.73个百分点;2024Q3全部A股归母净利润单季度同比增长4.67%,为连续三个季度下降后的首次增长。但非金融板块、非金融石油石化板块归母净利润降幅继续扩大。2024前三季度,全部A股非金融、全部A股非金融石油石化归母净利润累计同比增速分别为-7.25%、-7.49%,较2024H1回落1.13pct、0.63pct。从单个季度看,2024Q3全部A股非金融、全部A股非金融石油石化归母净利润同比增速分别为-10.16%、-9.48%,较2024Hl回落3.62pct、2.02pct.图3:A股归母净利润累计同比增速图4:A股归母净利润单季度同比增速图3:A股归母净利润累计同比增速1801501801501200-30-60-90150120 90 60 300-30-60-90-30-60-90资料来源:ind,中国银河证券研究院资料来源:资料来源:ind,中国银河证券研究院(二)盈利能力从盈利能力来看,A股整体盈利能力小幅上升。2024年三季度末,全部A股的ROE(TTM)为8.15%、销售净利率(TTM)为8.00%,分别较2024年二季度末上升0.12个百分点、上升0.20个百分点,上市公司整体业绩边际向好。但非金融板块、非金融石油石化板块的盈利能力小幅下降。2024年三季度末,全部A股非金融、全部A股非金融石油石化的ROE(T'TM)分别为7.28%、7.15%,较2024年二季度末分别下降0.14pct、0.12pct;三季度末,全部A股非金融、全部A股非金融石油石化的销售净利率2024年二季度末分别下降0.04pct、0.04pct.图6:2024年二季度末分别下降0.04pct、0.04pct.图6:A股销售净利率(TTM)(整体法)图5:A股净资产收益率ROE(TTM)(整体法)864216141210 8 6 48642资料来源:ind,中国银河证券研究院资料来源:资料来源:ind,中国银河证券研究院二、行业业绩分析及预测从收入端来看,共有16个一级行业三季报营收同比正增长,其中,电子、非银金融、社会服务等三季报营收增速绝对值较高;电子、非银金融、机械设备、通信、有色金属的三季报营收增速较中报环比改善。共有15个一级行业三季报营收同比下降,其中,房地产、建筑材料、电力设备等行业三季报营收降幅较大,医药生物、综合、公用事业、银行、农林牧渔、煤炭、建筑材料的三季报营收降幅较中报环比收窄。表1:一级行业营业收入同比增速2024Ql2024H111.0617.5018.3614.5917.362.77-3.4110.5643.673.2915.6912.4016.774.982.7010.237.10-94.337.706.27-1.438.746.670.868.045.41-2.634.684.166.014.384.620.247.384.090.815.624.07-1.554,472.692.983.553.570.02-3.947.274,001.862.810.951.294,760.793.142.49-0.656.81-0.151.413.611.99-1.63-2.586.041.061.831.72-0.1l5.841.312.283.591,45-2.13环保3.244.17-3.733.791.20-2.595.963.709.525.120.38-4,744.310.27-3.452.200.20-2.00-0.82-30,490.94-7.74-12.94-3.0310.62-0.6110.011.41-5.701.172.090.921.17银行-1.73-2.180.89-1.95-1.050.905.73-0.54-10.122.54-1.95-4,49-1.41-2.89-4.40-2.16-2.96-0.80-4.34-3.38-2.09-3.84-3.810.031.16-7.25-8.09-3.29-4.88-1.582.33-8.94-8.63-4.43-5.40-0.96-5.69-4.72-8.63-5.12-6.44-1.3313.36-6.91-1.1310.27-7.412.86-5.82-8.69-12.72-7.30-9.08-1.78-9.83-7.96-10.77-8.82-10.30-1.4818.56-8.43-9.2512.86-11.811.0613.72-26.25-25.8921.40-23.19-1.79资料来源:ind,中国银河证券研究院从利润端来看,三季报共有15个一级行业归母净利润同比正增长,其中,农林牧渔、综合、非银金融、电子等行业增速居前,农林牧渔、综合、非银金融、通信、商贸零售、环保、银行等行业的三季报归母净利润增速均较中报环比改善。三季报共有16个一级行业归母净利润同比下降,其中,房地产、钢铁、电力设备等行业降幅居前,有色金属、医药生物、煤炭、计算机、建筑材料行业的三季报归母净利润增速均较中报环比改善。表2:一级行业归母净利润同比增速一级行业2024H156.20245.22865.78173.65469.24295.59-73.8232.7499.2819.4782.18101.65-16.8720.30214.05-0.8441.2242.0675.0741.7021.6454.1838.0016.1861.69134,14-10.56105.1027.34-77.7615.9610.662.2013.9610.36-3.60汽车15.6625.68-10.4221.889.05-12.8326.589.62-2.6216.948.798.157.486.4110.726.768.23l.47-18.71-9.81142.3417.146.4223.5625.880.041.8311.716.34-5.379,876.181.027.725.741.99环保13.84-6.575.882.672.920.2510.3811.78-15.9311.071,45-9.61银行-0.611.463.530.371.431.06-33.1226.636.51-4,79-0.843.9512.37-0.523.004.52-1.42-5.9449.41-2.70-29.1014.99-3.50-18.496.27-12.62-25.53-2.68-6.98-4,30-11.38-8.21-13.32-9.79-7.332.46-13.546.89-15.35-3.49-7.58-4.09-2.44-17.72-15.1810.3811.81-1.438.18-2.31-54.202.6521.69-24.34-35.77-14.56-8.0327.2921.885.41国防军工-15.39-22.93-42.5720.1427.91-7.77-76.6216.03-1.9839.1531.557.60-29.72-32.23-37.6330.8232.90-2.08-89.8751.73-29.3559.8550.689.18-50.52-53.44-49.6152.0653.98-1.92-86.8512.73-176.8554.55-114,7960.23-99.58160.49-310.20139.26-148.258.99从盈利能力来看,2024年三季报,食品饮料、家用电器、煤炭、石油石化和有色金属行业净资产收益率(TTM)居前,均超过10%;综合和房地产行业的净资产收益率均为负值,钢铁行业的净资产收益率仅为.34%。与2024年中报相比,2024年三季报有11个行业的净资产收益率(TTM)环比改善,其中,农林牧渔、非银金融、商贸零售、电子、社会服务等行业的净资产收益率改善幅度较大,环比涨幅均超0.5个百分点;20个行业的净资产收益率(TTM)环比下降,其中,钢铁、美容护理、电力设备行业的降幅较大,环比降幅均超1个百分点。图7:一级行业净资产收益率(TTM)257.5257.56.04.53.051.550-5(一)上游资源2024年前三季度,石油石化行业营业收入同比下降1.95%,由中报的增长2.54%转负;石油石化行业的归母净利润累计同比增长1.45%,增速较中报下降9.61个百分点。其中,油服工程行业三季报营收增速较中报改善,主要因海外需求增长。2024年前三季度,煤炭行业营业收入同比下降7.41%,降幅较中报收窄2.86个百分点;煤炭行业的归母净利润累计同比下降21.88%,降幅较中报收窄5.41个百分点。二级行业中,煤炭开采营收和归母净利润增速环比改善。表3:上游资源行业营业收入同比增速2024H15.73-0.54-10.122.541.954,492.220.290.33炼化及贸易5.40-1.74-10.341.772.51-4.29-13.36-6.91-1.13-10.277.412.86-13.10-6.80-0.29-10.037.003.03焦炭II-17.70-9.32-17.67-15.43-l6.18-0.75-3.947.274,001.862.810.950.762.664,621.833.231.4124.8131.5320.8628.3225.91-2.41-11.4811.852.350.090.860.77-2.167.485.072.873.971.10-36.32-31.79-24.97-34.10-30.413.69资料来源:ind,中国银河证券研究院2024年前三季度,有色金属行业营业收入同比增长2.81%,增速较中报扩大0.95个百分点;有色金属行业的归母净利润累计同比下降0.84%,降幅较中报收窄3.95个百分点。受到黄金价格持续走高影响,贵金属业绩继续保持高增长,营业收入同比增长25.91%,归母净利润累计同比增长49.67%。虽然美国大选可能会对黄金价格产生短期扰动,但大周期来看黄金上涨逻辑仍然完备,预计四季度贵金属行业业绩有望继续保持增长态势。表4:上游资源行业归母净利润同比增速行业2024H110.3811.7815.9311.071.45-9.6123.2913.7510.2017.2014.75-2.45炼化及贸易3.654,1428.523.89-7.79-1l.68-35.7714.568.03-27.2921.885.41-33.31-13.12-6.66-25.12-19.985.13焦炭II189.15-420.25-273.42-259.08-261.73-2.64-33.1226.636.51-4,79-0.843.95-24.0453.650.3610.967.10-3.8667.1645.0044.1653.9649.67-4.29-24.1792.349.2823.9618.25-5.719.7058.6019.6034.0229.06-4.96128.5184.9856.13-109.7192.0017.71资料来源:ind,中国银河证券研究院(二)中游制造2024年前三季度,基础化工行业营业收入同比增长1.72%,增速较中报下降0.11个百分点;基础化工行业的归母净利润累计同比下降7.58%,降幅较中报扩大4.09个百分点。其中,受到家电、汽车对高性能新材料的需求扩大的影响,塑料行业业绩改善,营业收入同比增长9.16%,增速较中报扩大0.95个百分点;归母净利润累计同比下降26.74%,降幅较中报收窄3.16个百分点。2024年前三季度,机械设备行业营业收入同比增长4.62%,增速较中报扩大0.24个百分点;机械设备行业的归母净利润累计同比下降1.42%,由中报的增长4.52%转负。由于财政政策逆周期调节力度加大,机械设备行业需求持续复苏,预计四季度机械设备行业营收有望继续增长,但利润端可能继续承压。2024年前三季度,电力设备行业营业收入同比下降10.30%,降幅较中报扩大1.48个百分点;电力设备行业的归母净利润累计同比下降53.98%,降幅较中报扩大1.92个百分点。其中,得益于国内外电网投资需求增共振,电网设备行业业绩持续改善,营业收入同比增长6.58%,增速较中报扩大1.61个百分点;归母净利润累计同比下降9.49%,降幅较中报收窄7.85个百分表5:中游制造行业营业收入同比增速2024Ql2024H1-2.586.041.061.831.72-0.1l化学纤维9.548.261.858.865.87-2.98-4,213.722.00-0.261.331.59化学制品1.106.453.163.893.30-0.584.981l.179.8510.979.508.1310.209,48-0.72农化制品12.627.15-6.39-2.77-3.88-1.1030.22-34.79-34.23-32.64-32.060.574,684,166.014,384,620.248.9313.0613.490.530.102.30-0.48轨交设备II-2.080.503.90-0.561.193.300.1l3.471.591.810.228.898.191l.348.588.920.34-9.83-7.96-10.77-8.82-10.30-1.48-2.025,414,191.842.630.803.734,121.533.952.57-1.3823.89-25.5325.40-24,7822.562.228.25-6.468.37-0.900.791.6914.16-7.82-13.64-10.87-12.81-1.943.416.288.304.976.581.612.33-8.94-8.63-4,43-5.40-0.9625.70-23.18-45.46-24.39-30.23-5.841.38-11.2812.62-6.29-8.392.1017.95-29.477.48-25.02-14.3810.6535.276.102.9016.5815.07-1.5118.15-16.79-11.68-17.41-15.392.02资料来源:ind,中国银河证券研究院2024年前三季度,国防军工行业营业收入同比下降5.40%,降幅较中报扩大0.96个百分点;国防军工行业的归母净利润累计同比下降27.91%,降幅较中报扩大7.77个百分点。二级行业中,地面兵装II、军工电子I实现营收同比增长,航天装备I、地面兵装I归母净利润降幅同比收窄。今年以来,国务院大力推动各个领域的设备更新以及消费品以旧换新工作。9月30日,国家发改委组织召开推动大规模设备更新和消费品以旧换新部际联席会议全体会议,进一步做好加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新工作。一系列增量政策,使得电力设备、机械设备以及上游基础化工产业业绩有望好转,实现止跌回稳。表6:中游制造行业归母净利润同比增速2024H1-13.546.89-15.35-3.49-7.58-4.09化学纤维-1.018.52-45.294.07-17.49-21.5615.6391.78-14,4947.8022.21-25.59化学制品-4.392.05-10.88-0.94-4.68-3.74-35.58-24.86-26.85-29.89-26.743.1697.181.01-4.3533.0819.78-13.30农化制品-36.58-7.2812.18-24.21-16.627.59-56.38-82.00-79.57-74.62-74.72-0.1012.37-0.523.004,52-1.42-5.94-10.01-0.748.344.39-12.60-8.2126.99-6.90-17.126.71-2.09-8.80轨交设备II24.285.052.6610.160.41-9.749.889.2630.599.5312.983.4522.96-13.04-7.021.57-5.00-6.57-50.52-53.44-49.61-52.06-53.98-1.92-8.6018.275.5113.83-11.102.73-13.622.59-12.514,86-8.77-3.91-98.14121.98105.01-110.13-102.018.11-38.26-3.82-30.13-20.92-28.89-7.98-5.83-11.39-11.638.88-12.24-3.35-25.66-9.834,12-17.34-9.497.85-15.39-22.93-42.57-20.14-27.91-7.77-46.381.76-4.33-21.37-18.542.82航空装备I7.6722.4536.6210.98-20.31-9.33-65.56-59.07-92.56-61.69-56.175.52342.45100.95-23.35132.5232.53-99.99-53.50-50.19-71.72-51.52-55.86-4.34资料来源:ind,中国银河证券研究院2024年前三季度,钢铁、建筑材料、建筑装饰、房地产行业营收均同比下降,建筑材料降幅环比收窄1.06个百分点。地产链的二级行业中,2024年前三季度仅房地产服务营收同比增长,其余行业营收均同比下降;房地产服务、水泥、基础建设三季报营收同比增速有所改善。从归母净利润增速来看,2024年前三季度,钢铁、建筑材料、建筑装饰、房地产行业的归母净利润均同比下降,建筑材料降幅环比收窄9.18个百分点。2024年前三季度,二级行业中,房地产服务、专业工程归母净利润同比增长;水泥、装修装饰、专业工程增速环比改善。表7:地产链行业营业收入同比增速行业2024H1-5.82-8.69-12.72-7.30-9.08-1.78-2.76-4,869,03-3.82-5.56-1.74普钢-7.07-9.88-14.64-8.51-10.52-2.01特钢I0.54-3.033.30-1.33-2.04-0.71-18.56-8.439.25-12.861.0628.66-11.419.17-19.03-16.062.96-2.10-4.60-13.06-3.46-6.52-3.062.51-2.027.02-0.11-2.75-2.641.16-7.258.09-3.29-4.88-1.582.77-2.14-14.530.16-4.77-4.93-0.04-8.96-19.75-5.29-10.13-4,84-0.31-9.223.91-4.99-4.630.363.36-12.527.64-5.28-5.84-0.57工程咨询服务I-7-0.40-3.18-2.7813.72-26.2525.89-21.40-23.19-1.79-13.63-26.63-26.54-21.63-23.59-1.95-1.79-4.044,82-2.990.543.53表8:地产链行业归母净利润同比增速行业2024H1-86.85-12.73-176.85-54.55-114.79-60.23-36.60-20.0036.89-29.1231.902.77普钢-207.59-76.32-286.65-173.48-244.90-71.42特钢II42.9219.9955.4129.50-7.5537.05-89.87-51.73-29.35-59.85-50.689.18-472.89-71.2511.62-102.82-75.8426.98-24.88-51.88-74.93-42.35-50.20-7.85-0.92-7.39-34.21-5.27-17.15-11.88-2.44-17.72-15.18-10.38-1l.81-1.43房屋建设I-1.810.05-25.69-0.90-9.22-8.33-4,44-869.73-376.79-372.06-2.50-22.50-16.52-13.08-14.10-1.02专业工程-0.72-24.6966.01-13.433.8917.32工程咨询服务I-21.92-14,42-34.79-18.80-27.42-8.62-99.58-160.49-310.20-139.26-148.25-8.99-100.98-161.53-317.28-140.64-149.93-9.29-11.40820.77-15.63187.1173.18-113.93资料来源:ind,中国银河证券研究院9月26日,中央政治局会议强调,要促进房地产市场止跌回稳,严控增量、优化存量、提高质量,推动构建房地产发展新模式。10月17日,国新办举行新闻发布会,住房城乡建设部会同财政部、自然资源部、人民银行、金融监管总局等部门,指导各地迅速行动,抓存量政策落实,抓增量政策出台,推动市场止跌回稳。政策"组合拳"包括:充分赋予城市政府调控自主权,因城施策,调整或取消各类购房的限制性措施,降低住房公积金贷款利率,降低首付比例,降低存量贷款利率,降低"卖旧买新"换购住房税费负担。相关政策发布以来,房地产开发投资、新建商品房销售等主要指标降幅继续收窄。据住房城乡建设部数据,10月份全国新建商品房网签成交量同比增长0.9%,比9月份同比扩大12.5个百分点;全国二手房网签成交量同比增长8.9%,连续7个月同比增长;新建商品房和二手房成交总量同比增长3.9%,自今年2月份连续8个月下降后首次实现增长。10月份全国新建商品房网签成交量环比增长6.7%;二手房网签成交量环比增长4.5%;新建商品房和二手房成交总量环比增长5.8%。17年来首次楼市"银十"超"金九"。在利好政策刺激下,四季度房地产行业业绩有望好转,实现止跌回稳,同时,带动地产链上下游行业业绩好转。必需消费中,2024年前三季度,食品饮料、纺织服饰营业收入分别同比增长1.99%、0.38%,增速较中报环比下降;而医药生物、农林牧渔的营业收入降幅较中报有所改善。表9:必需消费行业营业收入同比增速2024H1-4.34-3.38-2.093.84-3.810.03-2.84-6.81-7.724.79-5.85-1.06-10.41-11.13-10.45-10.80-10.400.41渔业-2.59-9.705.376.43-2.633.8032.6930.108.7231.289,45-21.83-8.56-2.506.805.44-0.315.133.03-3.410.18-0.39-1.24-0.84食品饮料6.81-0.15-1.413.611.99-1.63-5.60-7.00-2.626.38-5.161.2314.6710.640.5313.119.24-3.87-1.00-1.77-3.781.40-2.19-0.80-1.63-10.84-5.466.16-5.920.2415.80-1.00-1.687.684,173.51调味发酵品I7.314.769.7055.963.70-9.525.120.384,74纺织制造9.8110.038.6110.9010.43-0.471.21-4,75-6.471.653.191.547.396.42-22.966.98-2.73-9.70-0.82-3-0.490.94-0.284.104,191.923.671.75-6.86-22.43-28.37-14.9617.312.35-3.403.082.79-0.181.26l.441.27-1.364.560.041.431.47中药II-0.65-5.85-3.252.97-3.19-0.22-7.84-5.92-2.686.781.81资料来源:ind,中国银河证券研究院2024年前三季度,农林牧渔的归母净利润同比增长,且增速较中报改善;食品饮料行业同比增长,但增速环比下降;医药生物的归母净利润同比下降,但降幅较中报收窄;纺织服饰的归母净利润同比下降,且降幅呈扩大趋势。食品饮料、纺织服装行业三季报业绩主要受消费增速下降影响。1-9月,中国社会消费品零售总额累计同比增长3.3%,较上半年累计同比增速下降0.4个百分点。前三季度,中国社会消费品零售总额中,餐饮收入累计同比增长6.2%,增速较上半年下降1.7个百分点;网上商品零售额中吃、穿、用累计同比增速分别为7.8%、4.1%、7.2%,分别较上半年增速持平、下降2.9pct、农林牧渔行业业绩好转,主要因三季度生猪出栏量、生猪销售均价较去年同期上升,且生猪养殖成本较去年同期下降,带动养殖业业绩大幅好转。医药生物行业业绩好转,主要是化学制药、生物制品的盈利改善幅度较大,据悉,"出海"成为了部分医药上市公司业绩增长的助推因素。随着国家经济刺激政策陆续出台,医药行业发展有望企稳。表10:必需消费行业归母净利润同比增速2024Ql2024H156.20245.22865.78173.65469.24295.5912.73-0.80-72.048.83-30.48-39.31120.21238.58578.84202.09508.99306.90渔业-6.90201.38-197.78152.2455.16-97.08-45.08422.18-18.89-23.0532.729.6732.71205.84114.39242.38127.99动物保健II-35.11-75.56-50.36-53.94-52.531.41食品饮料15.9610.662.2013.9610.36-3.60-18.9510.877.086.91-6.970.0515.7511.762.0514.3110.68-3.633.929.546.917.122.494,6346.61-28.617.2012.891l.29-1.6018.274,944,268.776.851.9310.90241.3515.4256.6741.27-15.406.27-12.62-25.53-2.68-6.98-4,30纺织制造20.29-5.215.865.3814.238.85-0.19-25.70-46.76-11.82-21.24-9.4310.7310.09-31.4510.47-3.67-14.13-11.38-8.21-13.32-9.79-7.332.465.0723.8918.3414.0931.1317.04-32.96-42.11-38.01-37.47-34.063.41-9.20-3.80-11.74-6.38-7.41-1.03-1.78-13.84-12.28-7.96-9.23-1.27中药II-8.10-10.00-10.70-8.86-9.28-0.43-41.22-24.68-29.20-31.89-30.741.15资料来源:ind,中国银河证券研究院可选消费中,2024年前三季度,社会服务、美容护理、汽车、家用电器、轻工制造的营业收入均同比正增长,但增幅环比降低;商贸零售的营业收入均同比下降,且降幅环比有所扩大。二级细分行业中,个护用品、摩托车及其他、黑色家电、互联网电商的三季报营收增速均较中报环比改善。表11:可选消费行业营业收入同比增速行业2024Ql2024H1-5.69-4.72-8.63-5.12-6.44-1.33贸易I-17.831.17-7.38-6.18-6.55-0.37-1.62-5.7811.27-3.557.063.511.25-10.95-13.31-4.79-7.44-2.65-0.38-6.564.35-3.500.453.9516.774.982.7010.237.10-3.1310.388.697.189,488.09-1.391l.10-3.94-6.222.93-0.58-3.5246.6617.737.4728.9619.029.94-1.03-9.00-10.94-5.39-7.27-1.881.294,760.793.142.49-0.65-4,513.258.45-0.373.924.28化妆品5.307.60-3.586.523.31-3.208.746.670.868.045.41-2.63-10.68-11.94-13.60-10.5811.63-1.0510.297.281.328.756.102.659.528.152.788.776.48-2.3013.57-1.1412.365.580.886,463.0221.6714.8912.7113.510.807.384.090.815.624,07-1.558.954.870.376.744,60-2.140.361.7410.251.098.137.048.736.153.087.366.790.563.10-5.80-16.35-1.88-7.08-5.204,38-7.26-5.63-1.892.901.01家电零部件I8.046.471.477.295.40-1.895.841.31-2.283.591.45-2.131.99-60.25-0.219.32-1.92-4,423.250.40-2.85造纸3.464.76-3.994.121.33-2.79文娱用品1l.0910.738.3410.8l9.77-1.04资料来源:ind,中国银河证券研究院从归母净利润增速来看,2024年前三季度,商贸零售归母净利润增速由负转正;社会服务、汽车、家用电器均实现归母净利润正增长,但增速均环比降低;美容护理、轻工制造的归母净利润增速由正转负。二级细分行业中,专业服务、汽车服务、黑色家电、小家电、包装印刷、贸易、一般零售、互联网电商的三季报归母净利润增速均较中报环比改善,主要受益于大规模设备更新和消费品以旧换新政策持续发力。在消费品以旧换新政策支持下,9月消费市场呈现回升态势。9月份,社会消费品零售总额41112亿元,同比增长3.2%,增速比上月加快1.1个百分点。其中,限额以上企业商品零售总额中,9月汽车消费同比增长0.4%,较上月上升7.7个百分点;家用电器和音像器材类增速大幅上升至20.5%,较上月上升17.1个百分点;家具类同比增长0.4%,较上月上升4.1个百分。表12:可选消费行业归母净利润同比增速行业2024H1-18.71-9.81142.34-17.146.4223.56-44.6020.3226.70-19.84-3.6616.18-24.04-50.88-35.62-2.3633.26-6.74-1.8741.65-4,3316.76-12.4315.56153.9821l.9961.69134.1410.56105.1027.34-77.76-21.76-26.65-8.48-25.3418.816.5339.5130.4933.5332.702.81-29.89旅游及景区96.72-8.6911.2414.0711.94-2.138.430,4454.993.6214.04-17.668.18-2.3154.202.6521.69-24.34-14.18-15.6072.41-14.1648.75-34,58化妆品16.541.4840.738.18-7.24-15.4215.6625.6810.4221.889,05-12.83-60.693.8282.52-11.209.1420.3448.9818.060.5631.3720.34-11.0347.4022.9214.85-1.27-l6.1255.86-16.25-2.486.783.90-2.8812.638.903.5510.507.98-2.529.876.181.027.725.74-1.9916.2413.519.8414.6112.96-1.65-51.21-41.3932.22-47.7018.4729.236.46-11.1422.07-3.09-3.040.05-4,83-33.6845.5722.8530.79-7.9322.28-17.5313.00-4.94-7.14-2.202.50-7.8810.563.255.20-1.95轻工制造49.41-2.7029.1014.99-3.50-18.494,33-20.593.988.666.751.918.77-8.5724.08-3.1411.34-8.2081.4174.80295.7547.04-248.714,10-14.1615.12-5.57-9.13-3.56资料来源:wind,中国银河证券研究院存量政策叠加增量政策刺激下,四季度消费市场有望呈现回升向好的态势。11月1日,商务部表示,将会同相关部门,推出一批消费领域的新政策。比如,近期将研究出台推进首发经济,推动批发零售业高质量发展,支持上海、天津等20个城市开展现代商贸流通体系试点建设,开展汽车流通消费改革试点,促进健康消费专项行动方案等政策。五个城市也将出台配套政策。比如,上海、广州将推出首店首发、首秀首展支持和奖励政策;北京、天津、上海、重庆将发放餐饮、文旅、体育等服务消费券。相关政策有望带动四季度消费增速提升,促进相关行业业绩改善。(五)金融行业2024年前三季度,银行业营业收入同比下降1.05%,降幅较中报收窄0.9个百分点;银业业的归母净利润累计同比增长1.43%,增速较中报扩大1.06个百分点。其中,国有大型银行的业绩改善幅度领先。银行业三季报业绩增速环比改善,主要因投资收益快速增长。2024年前三季度,非银金融行业营业收入同比增长5.69%,增速较中报扩大12.4个百分点;非银金融行业归母净利润累计同比增长41.22%,增速较中报扩大42.06个百分点。主要因9月份股票市场回暖,证券行业和保险行业投资收益同比大幅提升。随着A股行情好转,市场交投活跃度提升,预计四季度非银金融行业业绩有望继续增长。表13:金融行业营业收入同比增速行业2024H12024Q3-2024Hl银行-1.73-2.180.89-1.95-1.050.90国有大型银行I-2.22-2.921.77-2.56-1.191.37股份制银行II-3.24-2.60-1.57-2.92-2.490.43城商行I5.613.622.544,613.93-0.68农商行II4,732.12-0.463.402.15-1.253.4110.5643.673.2915.6912.40-0.497.45-9.783.78-1.03-4,81证券II-21.48-3.7020.7512.632.809,82保险II0.3314.1452.006.8520.7513.89资料来源:ind,中国银河证券研究院表14:金融行业归母净利润同比增速行业2024H1-0.611.463.530.371.431.06国有大型银行I-2.030.204.13-0.960.791.750.002.390,431.050.85-0.20城商行II7.055.297.816.176.670.50农商行II1.181l.512.376.164.88-1.28-16.8720.30214,05-0.8441.2242.06-23.29-8.5119.88-16.07-7.618.46证券II-30.8410.5739.29-21.22-5.6515.57保险II-9.3045.02460.7912.4478.3265.87资料来源:ind,中国银河证券研究院(六)科技板块2024年前三季度,电子行业营业收入同比增长17.36%,增速较中报扩大2.77个百分点;电子行业的归母净利润累计同比增加38.00%,增速较中报降低l6.18个百分点。受到下游行业扩大生产的影响,其他电子II行业业绩显著增长,其他电子I行业营业收入同比增长36.28%,增速较中报扩大30.75个百分点,归母净利润累计同比增加15.65%,增速较中报扩大17.19个百分点。受面板业务周期影响,光学光电子行业持续盈利,归母净利润同比增长240.22%,预计四季度光学光电子行业将继续保持利润增长。2024年前三季度,计算机行业营业收入同比增长6.27%,增速较中报下降1.43个百分点;计算机行业的归母净利润累计同比下降31.55%,降幅较中报收窄7.60个百分点。其中,受到AI和智能制造对设备需求的增长,计算机设备行业业绩持续增长。计算机设备行业营业收入同比增长14.28%,增速较中报扩大0.77个百分点;计算机行业的归母净利润累计同比增加11.14%增速较中报扩大3.60个百分点。表15:TMIT行业营业收入同比增速2024H111.0617.5018.3614.5917.362.7719.7522.9320.3421.4222.581.1611.9813.5540.365.5336.2830.75元件14.4621.7717.3318.4317.93-0.5013.303.540.957.975.60-2.3810.5125.0825.3017.8120.3713.1816.267.6614,8410.29-4,545.119.894.337.706.27-1.4313.6013.4516.5413.5214.280.77IT服务II-0.957.113.083.253.07-0.186.3610.067.368.382.206.184,472.692.983.553.570.026.359.617.178.351.432.822.53-0.294,310.273.452.200.20-2.00游戏II6.973.836.285.335.31-0.0215.174,530,459,465.903.56-7.87-16.86-18.7511.8314.31-2.482.33-2.9613.250.56-5.094,52出版0.380.266.730.31-1.96-2.28电视广播I7.90-4,766.36资料来源:ind,中国银河证券研究院2024年前三季度,通信行业营业收入同比增长3.57%,增速较中报扩大0.02个百分点;通信行业的归母净利润累计同比增长8.23%,降幅较中报扩大1.47个百分点。其中,通信设备行业业绩持续增长。通信设备行业营业收入同比增长8.35%,增速较中报扩大1.19个百分点;通信设备行业的归母净利润累计同比增加21.48%,增速较中报扩大6.55个百分点。数字化转型的加速、5G网络的普及、工业互联网的兴起以及物联网的发展,共同推动了通信设备市场的快速增长,预计四季度通信设备行业业绩将继续保持增长。2024年前三季度,传媒行业营业收入同比增长0.20%,增速较中报下降2.00个百分点;传媒行业的归母净利润累计同比下降32.90%,降幅较中报扩大2.08个百分点。2024年《政府工作报告》明确提出,将"加快发展新质生产力"作为今年经济工作的首要任务。以人工智能、大数据、云计算、物联网等领域为代表的信息技术产业和以智能制造、新材料、半导体为代表的高端制造业将是未来经济发展的重要主线,促进相关行业业绩改善。表16:TMT行业归母净利润同比增速2024Ql2024H175.0741.7021.6454,1838.00-16.1853.5248.2350.3350.3844.47-5.91其他电子I12.58-7.5418.45-1.5415.6517.19元件30.1835.298.1532.9323.58-9.35166.91736.22689.48248.99240.22-8.7740.7413.756.8024.7216.56-8.16电子化学品I39.9914,4522.0523.5616.10-7.4776.62-16.031.9839.15-31.557.60-0.2622.637.541l.143.60IT服务I100.26-29.91-27.0468.74-71.46-2.72-115.02-168.23-102.17-526.487.486.4110.726.768.231.4720.5112.0032.4214.9321.486.555.525.656.855.606.190.5929.72-32.23-37.63-30.82-32.90-2.08游戏II38.18-31.95-21.7034.89-30.584,3116.030.39-10.25-7.368.67-1.3232.32-157.84-109.0637.19-69.01-31.8247.84-33.54-37.55-39.60-39.020.59出版25.65-21.04-36.57-22.75-26.34-3.59电视广播I-147.74-126.50-82.89-122.65-140.75-18.09资料来源:ind,中国银河证券研究院(七)基础设施2024年前三季度,交通运输行业营业收入同比下降2.96%,降幅较中报扩大0.80个百分点;交通运输行业的归母净利润累计同比增长6.34%,增速较中报下降5.37个百分点。其中,受到民航客运市场需求旺盛和航空公司加强成本控制影响,航空机场行业实现利润大幅增长。航空机场行业的归母净利润累计同比增加149.50%,增速较中报扩大77.14百分点,预计四季度将继续保持利润增长。由于集运指数环比大幅上涨,航运港口行业业绩持续增长,航运港口行业营业收入同比增长16.23%,增速较中报扩大6.03个百分点;航运港口行业的归母净利润累计同比增加22.45%,增速较中报增加18.93个百分点。但航运港口行业盈利以及集运指数均滞后于即期市场,四季度表现仍需观察。2024年前三季度,公用事业行业营业收入同比下降0.92%,降幅较中报收窄1.17个百分点;公用事业行业的归母净利润累计同比增加8.79%,增速较中报下降8.15个百分点。受到燃气价格上涨影响,燃气II行业业绩持续增长。燃气I行业营业收入同比增加2.02%,增速较中报扩大0.40个百分点;燃气I行业归母净利润累计同比增加6.10%,增速较中报扩大1.56个百分点。由于四季度天然气销量仍有增长空间,预计燃气I行业业绩继续增长。2024年前三季度,环保行业营业收入同比增加1.20%,增速较中报收窄2.59个百分点;环保行业的归母净利润累计同比增加2.92%,增速较中报扩大0.25个百分点。表17:基础设施行业营业收入同比增速2024H1-2.89-4,40-2.16-2.96-0.80物流-8.24-7.43-10.83-7.81-8.93-1.12-0.862.63-3.221.07-0.46-1.5341.749.835.2124.3616.42-7.945.0414.6628.9310.2116.236.031.41-5.701.17-2.09-0.921.171.21-6.670.93-2.70-1.381.32燃气II2.540.552.891.612.020.40环保3.244.17-3.733.791.20-2.59环境治理4,315.86-3.865.192.26-2.93环保设备I-0.541.69-2.621.161.490.33资料来源:wind,中国银河证券研究院表18:基础设施行业归母净利润同比增速行业2024H125.880.041.8311.716.34-5.37物流-5.63-2.8851.734,1726.50-22.330.87-6.45-7.97-2.58-4.52-1.94112.608.4712.9872.37149.5077.14航运港口3.633.3772.223.5222.4518.9326.589.62-2.6216.948.79-8.1531.088.64-3.1718.028.97-9.05燃气II-9.9824,9310.384,546.101.56环保13.84-6.575.882.672.920.2513.07-8.877.90119.597.77-2.7012.616.63-5.97资料来源:ind,中国银河证券研究院三、投资展望截至11月1日,全A较上年末上涨9.09%,主要由9月底以来市场行情快速上涨带动。其中,9月份全A指数上涨了22.21%,l10月份全A指数微涨2.28%。年初至今,沪深300指数上涨了13.37%,中证1000指数上涨,73%,大盘股相对占优。但在9-10月的行情中,中证1000指数代表小盘股相对占优。年初至11月1日,金融风格指数上涨了31.16%,涨幅遥遥领先;稳定风格指数上涨了15.15%,周期、成长风格指数分别上涨8.34%、5.44%,消费风格指数下跌了2.74%。在9-10月的行情中,成长风格显著占优,其次是金融风格。图8:年初至今主要宽基指数累计收益率走势全A 沪深300全A 沪深300中证100050%中证100050%30%10%资料来源:wind,中国银河证券研究院图9:年初至今风格指数累计收益率走势金融风格周期风格消费风格60%-40%-20%-40%资料来源:wind,中国银河证券研究院截至11月1日,全A指数的PE估值为18.06倍,处于2010年以来55.39%分位数水平,处于历史中等水平。宽基指数估值水平显著分化,科创50指数的PE估值为81.38倍,处于2010年以来93.5%分位数水平,估值水平较高。创业板指的PE估值为32.57倍,处于2010年以来13.31%分位数水平。从PB估值来看,截至11月1日,全A指数估值为1.533倍,处于2010年以来10.72%分位数水平,处于历史较低水平。科创50指数的PB估值为4.40倍,处于2010年以来31.11%分位数水平,相对高于其他宽基指数的估值分位数。图10:主要宽基指数PE(TTM)估值及其分位数100100100100全资料来源:ind,中国银河证券研究院图11:主要宽基指数PB(LF)估值及其分位数354.0354.03.0252.01.0500.03.0252.01.0500.0全资料来源:ind,中国银河证券研究院随着一揽子增量政策落地实施,四季度经济有望延续向上趋势。10月,我国制造业采购经理指数(PMI)为50.1%,比上月上升0.3个百分点,且时隔六个月重回扩张区间。从分类指数看,主要是生产指数、新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数、供应商配送时间指数分别为52.0%、50.0%、48.2%、48.4%、49.6%,、分别比上月上升0.8pct、0.lpct、0.5pct、0.2pct、0.lpct,生产指数和原材料库存指数改善幅度领先.10月份,非制造业商务活动指数为50.2%比上月上升0.2个百分点。当前A股市场估值处于历史中等水平一方面,国内宏观经济在政策刺激下呈现回升向好趋势,投资者预期随之改善;另一方面,美国大选等不确定因素扰动仍存。展望后市,A股有望震荡上行。行业方面,结