美联储大幅降息50bp的背后

请仔细阅读本报告末页声明证券研究报告|宏观研究事件：北京时间9月19日凌晨2点，美联储公布9月议息会议决议。核心结论：美联储降息50bp、略超市场预期，但鲍威尔讲话偏鹰派、表示不应认为本次降息幅度会是常态；点阵图显示年内再降50bp，最新市场预期则显示年内大概率再降75BP，即11月和12月均会降息、且有一次会降50BP。会议过后，美股和黄金先涨后跌，美债收益率和美元指数先跌后涨。结合历史规律和本次会议后的资产表现，本次大幅降息应是强化了市场对美国经济衰退的担忧；倾向于认为，考虑到衰退预期的证伪需要时间，且11/5将迎来美国大选，短期内大类资产价格可能波动较大。1、美联储降息50bp，点阵图显示年内再降50bp，鲍威尔讲话偏鹰。>会议决议：美联储将联邦基金目标利率下调50bp至4.75-5.0%，会议前市场预期降息50bp和25bp的概率分别为66%和34%，因此本次降息的幅度略超市场预期。会议声明与7月相比有两处明显变化，一是对通胀的信心明显增强，二是对就业的重视程度进一步提升。>点阵图：将2024年底利率预期从6月的5.0-5.25%下调至4.25-4.5%，即2024年内再降息50bp；将2025年底利率预期从4.0-4.25%下调至3.25-3.5%，即2025年再降息100bp；将2026年底利率预期从下调至2.75-3.0%，即2026年再降息50bp；此外，本次点阵图新增了2027年利率保持不变，即本轮降息周期将在2026年迎来终结。>经济预测：GDP增速方面，将2024年预测从2.1%下调至2.0%，维持2025和2026年预测2.0%不变；失业率方面，将2024-2026年预测分别从4.0%、4.2%、4.1%上调至4.4%、4.4%、4.3%；通胀方面，将2024年和2025年的PCE和核心PCE通胀预测小幅下调，2026年保持不变。与彭博最新的机构调查结果相比，美联储对GDP增速的预测略高于市场预期，对通胀的预测略低于市场预期。>鲍威尔讲话：鲍威尔表示，美联储没有急于采取行动，不应认为本次的降息幅度会是常态。7月会议决策时尚未看到就业数据走弱，如果已看到当时就会进行降息。政策方向是朝着中性立场发展，后续将根据数据逐次会议进行决策，如果有需要，可以加快、放慢、甚至暂停降息。中性利率可能显著高于疫情前的水平。没有计划在短期内停止缩表。经济和就业仍保持强劲，尚未看到有迹象表明衰退的可能性上升。2、会议过后，资产价格大幅波动，市场降息预期变化不大。>资产价格表现：会议过后，美股和黄金先涨后跌，美债收益率和美元指数先跌后涨。截至9/19收盘，标普500、纳斯达克、道琼斯指数均下跌现货黄金下跌0.4%至2558.8美元/盎司。>降息预期变化：会议过后，利率期货隐含的美联储降息预期变化不大。目前市场仍预期年内有80%左右的概率再降息75bp，并且2025年6月之前累计再降息175bp的概率接近100%。3、本次降息应强化了衰退担忧，叠加美国大选，短期资产可能波动较大。>历史规律：前期报告中我们曾详细复盘过历次降息前后的资产表现规律，概括而言1）美股：大多保持上涨，仅“衰退式降息”情景下持续下跌；（2）美债收益率：保持下行趋势3）美元指数：短期偏弱，中长期无一致规律4）黄金：短期无一致规律，中长期大多上涨5）原油&铜：短期偏弱，中长期无一致规律。>后续展望：从本次会议后的资产价格和降息预期变化来看，市场呈现出risk-off模式，这一方面是由于鲍威尔讲话偏鹰派，另一方面则是本次大幅降息应是强化了市场对美国衰退的担忧。鉴于衰退预期的证伪需要时间，并且11/5将迎来美国大选，短期内大类资产价格可能波动较大，后续紧盯美国经济、通胀、就业等各项数据的实际表现，也要紧盯大选进展。风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。作者相关研究P.2请仔细阅读本报告末页声明 图表1：近3次FOMC声明对比（红色表示表述变化）2024年6月FOMC声明2024年7月FOMC声明2024年9月FOMC声明利率维持利率5.25-5.5%不变。将密切关注即将到来的信息并评估其对货币政策的影响。在确定利率区间的任何调整时，将考虑最新数据、前景变化、风险平衡。预计在更有信心实现2%的通胀目标之前，不适合降低利率。维持利率5.25-5.5%不变。将密切关注即将到来的信息并评估其对货币政策的影响。在确定利率区间的任何调整时，将考虑最新数据、前景变化、风险平衡。预计在更有信心实现2%的通胀目标之前，不适合降低利率。降息50bp至4.75-5.0%。将密切关注即将到来的信息并评估其对货币政策的影响。在考虑进一步调整利率时，将考虑最新数据、前景更有信心实现2%的通胀目标之前，不适合降低利率”）缩表从6月开始，每月国债缩减上限由从6月开始，每月国债缩减上限由从6月开始，每月国债缩减上限由600亿下降至250亿，MBS缩减上600亿下降至250亿，MBS缩减上600亿下降至250亿，MBS缩减上限维持350亿不变。限维持350亿不变。限维持350亿不变。经济近期经济活动稳步（solid）扩张，就业增长保持强劲，失业率保持低位。委员会判断，实现就业和通胀目标的风险在过去一年已经趋向更好的平衡。经济前景不明普。近期经济活动稳步（solid）扩张，就业增长降温（moderated失断，实现就业和通胀目标的风险继续趋于平衡。经济前景不明普。近期经济活动稳步（solid）扩张，就业增长放缓（slowed失业率上升但仍保持低位。委员会判断，实现就业和通胀目标的风险大致平衡。经济前景不明普。通胀过去一年通胀有所放缓，但仍处于胀目标方面取得了些许进展。委员会仍然高度关注通胀风险。坚定致力于让通胀回到2%的目标。过去一年通胀有所放缓，但仍偏高。近几个月来，在实现2%的通胀目标方面取得了进一步进展。委员会对其双重使命面临的风险保持关注。坚定致力于让通胀回到2%的通胀取得了进一步进展，但仍偏高，对通胀持续向2%迈进的信心增强。委员会对其双重使命面临的风险保持关注。坚定地致力于支持充分就业，并将通胀恢复至2%的目资料来源：FED，国盛证券研究所图表2：2024年6月FOMC会议利率点阵图资料来源：FED，国盛证券研究所图表3：2024年9月FOMC会议利率点阵图资料来源：FED，国盛证券研究所P.3请仔细阅读本报告末页声明图表4：美联储9月经济预测与6月预测、市场一致预期对比美联储6月预测美联储9月预测彭博一致预期24Q42.12.025Q42.02.026Q42.02.0-长期-失业率24Q44.04.44.425Q26Q44.14.3-长期4.24.2-PCE通胀24Q25Q26Q42.02.0-长期2.02.0-核心PCE通胀24Q25Q26Q42.02.0-长期---资料来源：FED，Bloomberg，国盛证券研究所注：单位均为%，红色表示上调，绿色表示下调图表5：FOMC会议前后，美股和美债表现图表6：FOMC会议前后，美元和黄金表现美联储美联储决议公布美元指数，右美联储决议公布美元指数，右10Y美债收益率，左现货黄金，左鲍威尔发布会鲍威尔发布会发布会资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所P.4请仔细阅读本报告末页声明 图表7：FOMC会议过后，市场降息预期变化不大0.0-1.0-2.0-3.0-4.0-5.0-6.0-7.0-8.0联邦基金利率期货隐含的美联储加息/降息次数（一次对应25bp，数字下降表示降息） FOMC会议前FOMC会议后24-1124-1225-125-325-525-6资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所图表8：美联储历轮降息开启时的美股表现——20192007——2001——19951989——1标普500指数标普500指数9080天70-360-300-240-180-120-60060120180240300360资料来源：Wind，国盛证券研究所图表10：美联储历轮降息开启时的美元表现959085802019——2007——2001首次降息=100美元指数-360-300-240-180-120-60060120180240300360资料来源：Wind，国盛证券研究所图表9：美联储历轮降息开启时的美债表现9070302019——20072001首次降息=10010Y美债收益率-360-300-240-180-120-60060120180240300360资料来源：Wind，国盛证券研究所图表11：美联储历轮降息开启时的黄金表现201920072001——199519891984908070现货黄金天-360-300-240-180-120-60060120180240300360资料来源：Wind，国盛证券研究所P.5请仔细阅读本报告末页声明 图表12：美联储历轮降息开启时的油价表现2019——20072001200806040WTI原油天首次降息=100-360-300-240-180-120-60060120180240300360资料来源：Wind，国盛证券研究所图表13：美联储历轮降息开启时的铜价表现908070602019——20072001 1995——1989首次降息=100LME铜-360-300-240-180-120-60060120180240300360资料来源：Wind，国盛证券研究所P.6请仔细阅读本报告末页声明免责声明国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身朗定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行易”，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的除节或修改。分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业