策略周报：港股回购热度创2010年以来新高

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1华泰研究华泰研究研究员SACNo.S0570520060001SFCNo.BMQ373研究员SACNo.S0570524060001wangyi012893@+(86)2128972228fangzhengtao@+(86)2128972228上周港股先抑后扬，与周内空头头寸先升后降呼应，外资仍流出，南向和产业资本对资金面形成正向支撑：1）空头头寸：上周恒指沽空比例周内先升后降，周三一度升至14.1%，后两个交易日逐渐回落至12.4%，其中港股互联网沽空比例回落，但地产沽空比例上升；2）外资：配置盘和交易盘共振转弱，后续观察主动外资能否转为净流入；3）南向：上周南向资金净流入规模扩大，阿里等新纳入港股通标的获资金关注，此外银行仍为主要加仓方向；4）产业资本：回购热度创2010年以来单周新高，主要集中在互联网、金融和医药，近期互联网、医药回购额和回购市值比明显提升。外资动向：配置盘和交易盘净流出规模走阔9.5-9.11，以EPFR口径统计的配置型外资净流出港股规模再度走阔，转为净流出ADR。配置盘，主动外资净流出规模扩大至2.15亿美元（vs前一周净流出1.86亿美元被动外资转为净流出1.29亿美元（vs前一周净流入1.60亿美元），主动外资转为净流入或需搭配国内增量政策或基本面复苏弹性；交易盘，以Wind统计的香港本地及国际中介持股变化估算流量（近似代表港股外资流量与EPFR口径下港股配置型外资流量的差值，近似代表港股的交易型外资，9.5-9.11净流出22.72亿美元（vs前一周净流入16.32南向资金：南向净流入规模扩大，阿里等新纳入港股通标的获资金关注截至9.13当周，南向资金净流入114.7亿元，较前一周环比增加30.1亿元，南向交易在港股成交额中占比小幅回升至34.5%。截至9.13收盘，AH溢价为149.1，近期随着美联储降息预期的强化，美元中枢小幅下移，对应合理AH溢价中枢从145降低至143，当前高AH溢价对南向资金仍有支撑。行业维度，上周商贸零售（主要由阿里带动）/银行/房地产/食品饮料/家电南向资金净流入规模居前，传媒/非银行金融净流出规模居前；个股维度，净流入居前的包括阿里巴巴-W/盈富基金/快手-W/建设银行/工商银行等，净流出居前的包括腾讯控股/美团-W等，阿里等新纳入港股通标的获资金关注。产业资本：回购热度创2010年以来单周新高上周港股回购热度创年内新高：上周回购案例数345起，较前一周增加85起；回购额114.0亿港元，较前一周增加35.3亿港元；回购市值比上升至万分之2.21；上述指标均创2010年以来新高。行业维度：1）考察回购额，软件与服务、零售、保险、银行、医药等回购额居前，零售、软件与服务、保险、医药等回购额环比提升；2）考察回购市值比，软件与服务、零售、医药、保险、媒体等回购市值比居前。个股维度，回购额前10的个股为腾讯控股/美团-W/友邦保险/汇丰控股/快手-W/药明生物/石药集团/中国海洋石油/新秀丽/太古股份公司A。情绪跟踪：恒指沽空比例周内先升后降，互联网和地产出现分化1）估值与风险溢价：截至9.13，恒生指数PETTM小幅回落至8.5x，风险视角下港股仍具性价比；2）空头头寸：上周恒生指数日均沽空比例小幅回落至12.46%，周内先升后降、对应港股上周走势先抑后扬；其中，港股互联网沽空比例回落至8.9%，但港股地产沽空比例回升至19.3%；3）看跌看涨期权比率：上周恒生指数看跌看涨期权比率回落至0.96；4）权证成交额：上周香港衍生权证成交额环比回升至49.3亿港元，占主板总成交额比重小幅回落至4.67%。风险提示：估算模型失效；数据统计口径有误。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2外资动向：配置盘和交易盘净流出规模走阔 3南向资金：净流入规模扩大，阿里等新纳入港股通标的获关注 5产业资本：回购热度创2010年以来单周新高 9情绪追踪：恒指沽空比例周内先升后降，互联网和地产出现分化 12估值和风险溢价 12空头头寸 看跌看涨期权比率 13权证成交额 风险提示 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。39.5-9.11，以EPFR口径统计的配置型外资净流出港股规模再度走阔，转为净流出ADR。其中，ADR转为净流出1.29亿美元（vs前一周净流入0.23亿美元港股净流出规模扩大至3.45亿美元（vs前一周净流出0.25亿美元）。净流入（百万美元）AShare+BShare■ADR+NShare+SChipHShare+RedChip+PChip——AShare+BShare(RHS)累计净流入（百万美元）2,0001,5001,0005000-500-1,000-1,500-2,000-2,500HShare+RedChip+PChip(RHS)ADR+NShare+SChip(RHS)2023-052023-062023-052023-062023-062023-072023-072023-082023-082023-082023-092023-092023-102023-102023-112023-112023-122023-122024-012024-012024-012024-022024-022024-032024-032024-042024-042024-052024-052024-062024-062024-072024-072024-072024-082024-082024-0910,0005,0000-5,000-10,000-15,000注：A股为EPFR统计下的AShare+BShare；港股为EPFR统计下的HShare+RedChip+PChip，后两者为红筹股和非国有中国公司；ADR为EPFR统计下的ADR+NShare+SChip，后两者为纳斯达克上市公司和香港二次上市公司；资料来源：EPFR，华泰研究主动外资净流出规模扩大，被动外资转为净流出。9.5-9.11，港股主动外资净流出规模扩大至2.15亿美元（vs前一周净流出1.86亿美元被动外资转为净流出1.29亿美元（vs前一周净流入1.60亿美元ADR主动外资净流出规模收窄至0.34亿美元（vs前一周净流出0.46亿美元但被动外资转为净流出0.95亿美元（vs前一周净流入0.69亿美元）。被动型外资（亿美元）主动型外资（亿美元）海外共同基金（亿美元，右轴）2520海外共同基金（亿美元，右轴）252050-5-10-152050-5-10-152023-052023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-08注：港股为EPFR统计下的HShare+RedChip+PChip资料来源：EPFR，华泰研究海外共同基金（亿美元，右轴）被动型外资（亿美元）主动型外资（亿美元）海外共同基金（亿美元，右轴）86420-2-4-686420-2-4-62023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-2023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-08注：ADR为EPFR统计下的ADR+NShare+SChip资料来源：EPFR，华泰研究交易型外资净流出规模走阔。以Wind统计的香港本地及国际中介持股变化估算流量（近似代表港股外资流量与EPFR口径下港股配置型外资流量的差值，近似代表港股的交易型外资，9.5-9.11净流出22.72亿美元（vs前一周净流入16.32亿美元）。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。46040200-20-40-602023-05-2023-05-172023-05-312023-06-142023-06-282023-07-122023-07-262023-08-092023-08-232023-09-062023-09-202023-10-042023-10-182023-11-012023-11-292023-12-132023-12-272024-01-102024-01-242024-02-072024-02-212024-03-062024-03-202024-04-032024-04-172024-05-012024-05-152024-05-292024-06-122024-06-262024-07-102024-07-242024-08-072024-08-212024-09-04港股配置型外资（亿美元，右轴）港股交易型外资（亿美元，右轴）香港本地+国际中介持股变化（亿美元）6040200-20-40-60-80注：香港本地+国际中介持股变化以上述中介全部港股△持股数量×（前一周收盘价+当周收盘价）/2的合计值估算资料来源：Wind，EPFR，华泰研究估算免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5截至9.13当周，南向资金净流入114.7亿元，较前一周环比增加30.1亿元，南向交易在港股成交额中占比小幅回升至34.5%。截至9.13收盘，AH溢价为149.1，我们在2024.6.3港股中期策略《见龙在田，或跃在渊》中测算，不考虑红利税减免政策影响年内合理震荡区间约142-149，其中149点位隐含美元指数107、今年地产销售面积同比-20%的预期，近期随着美联储降息预期的强化（通胀继续低于预期美元中枢小幅下移，对应合理AH溢价中枢应从145降低至143，港股相对A股性价比改善对南向有支撑。南向资金净流入(4WMA)南向资金净流入(4WMA)恒生AH股溢价指数（右轴）1,0001701,00080016080060015060040014040020013020001200-200110-200-400100-400202016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。65045 南向交易占比4WMA40353025202014-122015-042015-082015-122016-042016-08i2016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-08资料来源：Wind，华泰研究AH溢价模型SExF-StatSEy31154.62-0.30 -2.44Cons2.20注：PPI+IAV即为PPI+工业增加值，月频刻画名义经济，此处采用累计同比口径；EPUI是经济政策不确定性指数资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究DXYHSAHP商品房销售面积累计同比（%）-30-20-100注1：敏感度表中，我们利用了：名义经济增速情况（PPI+工业增加值）和地产销售增速2017年后数据强相关这一假设进行进一步参数推导注2：本表对EPUI的风险假设是上行1.5倍标准差的中性假设资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究恒生AH溢价指数预测AH性价比16015014013012011010090202010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092023-052024-01资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究2050-5-10-15-202017-012017-062017-112018-042017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-02商品房销售面积累计同比(%,RHS)30200-10-20-30-40-50资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7行业维度，上周商贸零售（122.3亿元）、银行（29.1亿元）、房地产（8.2亿元）、食品饮料（3.8亿元）、家电（2.8亿元）南向资金净流入规模居前，传媒（-14.1亿元）、非银行金融（-13.9亿元）净流出规模居前。商贸零售银行房地产食品饮料家电汽车电力设备及新能源计算机建材建筑纺织服装农林牧渔轻工制造通信国防军工钢铁基础化工综合煤炭交通运输机械电力及公用事业石油石化电子医药有色金属消费者服务非银行金融传媒注：单位为人民币亿元资料来源：Wind，华泰研究考察2010年以来分位数，当前消费者服务/非银/银行/轻工/钢铁等处于高位，传媒/家电等AH溢价降至低位。19%16%41%11%45%11%45%84%64%94%64%42%28%42%28%84%78%74%78%89%70%46%87%46%89%70%92%96%国防军工注：数据截至2024.9.9资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8个股维度，阿里巴巴等新入通消费股受到资金关注：净流入居前的包括阿里巴巴-W/盈富基金/快手-W/建设银行/工商银行等，净流出居前的包括腾讯控股/美团-W等。股票名称股票代码南向资金净流入（百万港币）股价变化（右）阿里巴巴-W盈富基金快手-W建设银行工商银行中国海洋石油 恒生中国企业南方恒生科技ASMPT华润啤酒中国中车中国石油股份中国太保康方生物中国石油化工股份紫金矿业中广核电力香港交易所美团-W腾讯控股资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9上周港股回购热度创年内新高：上周回购案例数345起，较前一周增加85起；回购额114.0亿港元，较前一周增加35.3亿港元；回购市值比上升至万分之2.21；上述指标均创2010年以来新高。港股周度回购案例（逆序）恒生指数（右轴）港股周度回购案例（起，4WMA）035,0005033,00010031,00010029,00015027,00020025,00025023,00030021,00030019,00035017,00040015,0002011-06-072012-06-072013-06-072014-06-072011-06-072012-06-072013-06-072014-06-072015-06-072016-06-072017-06-072018-06-072019-06-072020-06-072021-06-072022-06-072023-06-072024-06-07资料来源：Wind，iFind，华泰研究（亿港元）港股周度回购金额（逆序）恒生指数（右轴）港股周度回购金额（逆序，4WMA）0203040506070809010035,00033,00031,00029,00027,00025,00023,00021,00019,00017,00015,0002011-06-072012-06-072013-06-072014-06-072011-06-072012-06-072013-06-072014-06-072015-06-072016-06-072017-06-072018-06-072019-06-072020-06-072021-06-072022-06-072023-06-072024-06-07资料来源：Wind，iFind，华泰研究（万分之一） 港股周度回购市值比（逆序）恒生指数（右轴）港股周度回购市值比（逆序，4WMA）0.00.52.0202011-06-072012-04-072012-09-072013-02-072013-07-072013-12-072014-05-072014-10-072015-03-072015-08-072016-01-072016-06-072017-04-072017-09-072018-02-072018-07-072018-12-072019-05-072019-10-072020-03-072020-08-072021-01-072021-06-072021-11-072022-04-072022-09-072023-02-072023-07-072023-12-072024-05-0735,00033,00031,00029,00027,00025,00023,00021,00019,00017,00015,000资料来源：Wind，iFind，华泰研究行业维度：1）考察回购额，软件与服务、零售、保险、银行、医药等回购额居前，零售、软件与服务、保险、医药等回购额环比提升；2）考察回购市值比，软件与服务、零售、医药、保险、媒体等回购市值比居前。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。102024/7/262024/8/22024/8/92024/8/162024/8/232024/8/302024/9/62024/9/13Wind二级行业2024/7/262024/8/22024/8/92024/8/162024/8/232024/8/302024/9/62024/9/13金额(亿港元)资本货物30.100.420.630.671.210.621.090.711.07公用事业Ⅱ2.73-----0.070.130.11银行314.277.590.9811.196.706.6214.419.299.01电信服务Ⅱ1.65----0.010.020.01-房地产Ⅱ20.150.04---0.190.210.370.62软件与服务965.660.130.070.5312.5156.4653.0742.9655.13耐用消费品与服装15.710.050.030.030.350.690.843.121.980.0023.1740.796.400.0023.1740.796.40294.936.856.474.6546.132.445.522.9158.350.24254.380.39材料Ⅱ能源Ⅱ多元金融零售业运输汽车与汽车零部件食品、饮料与烟草技术硬件与设备商业和专业服务医疗保健设备与服务媒体Ⅱ制药、生物科技与生命科学半导体与半导体生产设备保险Ⅱ家庭与个人用品---------------0.690.250.060.280.420.270.670.300.690.250.060.280.420.270.67 0.000.000.000.010.040.020.130.08 2.47- 0.050.00--0.10 2.47- 0.050.00-- 0.000.000.020.020.00-28.260.26 0.000.000.000.0110.4825.2528.260.26----0.120.950.10---------0.20----0.120.950.10---------0.200.700.170.310.320.060.850.000.080.060.000.000.190.030.160.000.150.170.060.150.170.060.530.010.170.020.110.010.000.010.000.010.010.050.070.050.660.280.040.32--0.360.230.280.040.32--0.29- 3.414.065.330.29- 17.4311.0220.0015.127.053.152---资料来源：iFind，华泰研究14.779.9-9.13回购额周环比变化（亿港元）14.7712.177.3187.31641.260.680.5621.260.680.560.370.360.250.210.130.02-20-2商业和专业服务运输媒体Ⅱ房地产Ⅱ资本货物消费者服务Ⅱ能源Ⅱ食品、饮料与烟草制药、生物科技与生命科学保险Ⅱ软件与服务零售业-0.01-0.01-0.02-0.02-0.04-0.13-0.28-0.31-0.63车与汽车零部件技术硬件与设备银行医疗保健设备与服务材料Ⅱ公用事业Ⅱ多元金融电信服务Ⅱ-1.14耐用消费品与服装资料来源：iFind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。119.9-9.13回购市值比（万分之一）12.010.08.06.04.02.00.011.0712.010.08.06.04.02.00.06.253.622.591.751.451.270.840.810.650.630.600.480.310.190.070.050.040.000.00技术硬件与设备技术硬件与设备多元金融汽车与汽车零部件材料Ⅱ公用事业Ⅱ运输房地产Ⅱ资本货物商业和专业服务能源Ⅱ消费者服务Ⅱ银行食品、饮料与烟草医疗保健设备与服务耐用消费品与服装媒体Ⅱ保险Ⅱ制药、生物科技与生命科学零售业软件与服务资料来源：iFind，华泰研究个股维度，回购额前10的个股为腾讯控股/美团-W/友邦保险/汇丰控股/快手-W/药明生物/石药集团/中国海洋石油/新秀丽/太古股份公司A。上周回购额（亿港元）6050.0850403024.99209.758.388.383.252.281.991.222.363.252.281.991.220.89太古股份公司A新秀丽中国海洋石油石药集团药明生物快手-W腾讯控股美团-太古股份公司A新秀丽中国海洋石油石药集团药明生物快手-W腾讯控股美团-W汇丰控股友邦保险资料来源：iFind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12截至9.13，恒生指数PETTM小幅回落至8.5x，风险溢价（相对美债）回升至8.05%，接近滚动5年均值上方1x标准差。从PB-ROE视角看，恒生指数、恒生国企指数在全球主要股指中具备性价比。(%)86420(2)(4)恒生指数风险溢价（vs美债）滚动5年均值-2xSD-1xSD+1xSD+2xSD2007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062012-062012-2007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-06资料来源：Wind，华泰研究7651212个月预期PB（x）4320纳斯达克y=0.3515x-2.2933纳斯达克R²=0.5308标普500印度印度Nifty50台湾TWSE德国DAX30沪深300ooo恒生国企指数韩国KOSPI恒生指数墨西哥BOLSA巴西BOVESPA英国FTSE10012个月预期ROE（%）资料来源：Bloomberg，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13上周恒生指数日均沽空比例小幅回落至12.46%，周内先升后降、对应港股上周走势先抑后扬，周三一度回升至14.09%，后两个交易日逐渐回落至12.42%。其中，港股互联网沽空比例回落至8.9%，但港股地产沽空比例回升至19.3%。19%17%15%13%11%2021-05-249%2021-05-24沽空比例（周度）+1SD恒生指数(右轴）均值沽空比例（周度）+1SD恒生指数(右轴）恒指沽空比例（4WMA）2021-07-242021-09-242021-11-242022-01-242022-03-242022-05-242022-07-242022-09-242022-11-242023-02021-07-242021-09-242021-11-242022-01-242022-03-242022-05-242022-07-242022-09-242022-11-242023-01-242023-03-242023-05-242023-07-242023-09-242023-11-242024-01-242024-03-242024-05-242024-07-2433,00031,00029,00027,00025,00023,00021,00019,00017,00015,000资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究25%23%21%19%17%15%13%11% 9% 7%5% 港股互联网做空比例港股互联网港股地产做空比例（4WMA）2,5002,3002,1001,9001,7001,5001,3001,1009007005002021-05-242021-05-242021-07-242021-09-242021-11-242022-01-242022-03-242022-05-242022-07-242022-09-242022-11-242023-01-242023-03-242023-05-242023-07-242023-09-242023-11-242024-01-242024-03-242024-05-242024-07-24资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究24%22%20%18%16%14%12%10%2021-05-242021-07-242021-09-242021-11-242021-05-242021-07-242021-09-242021-11-242022-01-242022-03-242022-05-242022-07-242022-09-242022-11-242023-01-242023-03-242023-05-242023-07-242023-09-242023-11-242024-01-242024-03-242024-05-242024-07-24港股地产做空比例（4WMA）7,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,000资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究上周恒生指数看跌看涨期权比率回落至0.96。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。143.02.52.00.5202016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07 看跌看涨期权比率恒生指数（右轴）看涨看跌期权比率（4WMA）35,00030,00025,00020,00015,00010,000资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究上周香港衍生权证成交额环比回升至49.3亿港元（vs前一周46.6亿港元占主板总成交额比重小幅回落至4.67%（vs前一周4.99%）。恒生指数（点，恒生指数（点，右轴）香港权证成交额（4WMA）25,00020,00015,00010,0005,000202011-05-242011-10-242012-03-242012-08-242013-01-242013-06-242014-04-242014-09-242015-02-242015-07-242015-12-242016-05-242016-10-242017-03-242017-08-242018-01-242018-06-242019-04-242019-09-242020-02-242020-07-242020-12-242021-05-242021-10-242022-03-242022-08-242023-01-242023-06-242023-11-242024-04-2435,00030,00025,00020,00015,00010,000资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15 香港权证成交额占主板总成交额比重恒生指数（点，右轴）香港权证成交额占主板成交额比重（4WMA）30%25%20%15%10%5%0%2011-05-242011-10-242012-03-242012-08-242013-01-242013-06-242014-04-242014-09-242011-05-242011-10-242012-03-242012-08-242013-01-242013-06-242014-04-242014-09-242015-02-242015-07-242015-12-242016-05-242016-10-242017-03-242017-08-242018-01-242018-06-24i2019-04-242019-09-242020-02-242020-07-242020-12-242021-05-242021-10-242022-03-242022-08-242023-01-242023-06-242024-04-2435,00030,00025,00020,00015,00010,000资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究估算模型失效：我们在统计外资配置盘和交易盘时采用了估算方法，若估算模型失效，则相关指标对于微观流动性的解释变差。数据统计口径有误：若所采用数据的统计口径出现偏差，将引发相应数据的代表性及准确性不足风险。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16分析师声明本人，王以、方正韬，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股