100320桂林旅游-大桂林旅游资源的打造者

行业公司研行业公司研究公司深度研究报告《游船接待量加速增长的拐《重启增发再上征途》配套工程--福隆园地产业务则赋予公司业绩更大弹性，若考虑型的大背景，将有利于桂林旅游这类掌控较多二线旅游资源的景区企业成长；公司旗复增长、价量齐升，收购项目开始成为利润贡献点的交织年份，此外多景区均有提价预期，将有较好投资机会。长期而言，公司战略思路清晰，长期增长看好，维持长期子岩、丰鱼岩、龙胜温泉三个主要景区于2010年2、3月分别实施小幅提价，预计l酝酿多年的增发终完成。我们看好“两江四湖”市场化运作后的增长前景，预计l风险提示：1、广西大旱，漓江游船短期路程缩短，人均单价下滑；2、瘟疫、战争等投资概要 兴业证券研发中心网址:E-mail:yangchen@ 兴业证券研发中心网址:E-mail:yangchen@投资概要我国旅行方式向休闲度假游转型的大背景，将有利于桂林旅游这类掌控较多二线旅游资源的景区企业伏笔。作为广西地区唯一一家旅游类上市公司，桂林旅游有望成为桂林地区旅游资源的整合平台，长瀑布饭店2.02亿元长期贷款，其财务费用自2010年大幅降低。兴业证券研发中心网址:E-mail:yangchen@一、公司概况参股公司参股公司兴业证券研发中心网址:E-mail:yangchen@二、大桂林旅游圈解析：南北两线、景点繁多兴业证券研发中心网址:E-mail:yangchen@1、以漓江山水为特征的桂林-阳朔核心景区。2、以龙脊梯田、矮岭温泉、花屏林区为兴业证券研发中心网址:E-mail:yangchen@三、现有业务分析兴业证券研发中心网址:E-mail:yangchen@兴业证券研发中心网址:E-mail:yangchen@ 去程：磨盘山、竹集合漓江段精华景点兴业证券研发中心网址:E-mail:yangchen@去程：磨盘山、竹集合漓江段精华景点 去程：磨盘山、竹集合漓江段精华景点接待量9670729195增速3.17%-26.84%3.00%25.00%5.00%5.00%人均消费总收入1194191069206115081236912987总成本539242464741560857835967毛利率54.85%53.37%48.51%51.27%53.25%54.05%兴业证券研发中心网址:E-mail:yangchen@公司通过不断收购周边景区经营管理并将漓江核心景观兴业证券研发中心网址:E-mail:yangchen@从景区利润结构上看，03年以后银子岩的迅速崛起是景区业务利润增长的主因；其他作为“桂林-阳朔”延长线路上的景点，银子岩地理位置较好，尤其广贺高速开通后，兴业证券研发中心网址:E-mail:yangchen@兴业证券研发中心网址:E-mail:yangchen@兴业证券研发中心网址:E-mail:yangchen@ 兴业证券研发中心网址:E-mail:yangchen@ 收入收入公路客运站场（琴谭站，分公司）兴业证券研发中心网址:E-mail:yangchen@收入收入（燃气+开发公司）桂林市的燃气储存、充装和销售（凭资质证经旅游经营、管理、住宿、旅游客运、文化娱乐兴业证券研发中心网址:E-mail:yangchen@788.78757.56918.43901.00625.58414.03384.55507.63597.60552.903,640.583,715.234,522.405,312.292,315.2933.04%30.74%31.53%28.21%50.90% 单位：万元2006200720082009E2010E2011E2012E 联营公司分配利润390.79413.80433.36471.87548.91631.09717.37桂林新奥燃气308.86167.20385.00246.51323.55339.73356.71兴业证券研发中心网址:E-mail:yangchen@（燃气+发展合计）81.9353.60-107.00120.00120.00186.00255.300.00193.00155.36105.36105.36105.36105.36公园门票分配收益合计1426.061498.601178.481560.081762.701903.931999.131999.13918.43901.00625.58902.31973.391035.681087.47507.63597.60552.90657.76789.32868.25911.66投资收益合计1816.851912.401611.842031.952311.612535.022716.502716.50四、增发完成，再造一个桂林！公司的战略发展思路就是走掌控景区资源的旅游企业。桂林地区的优势是优质景点繁购桂林市环城水系建设开发有限公司的整体经营性资产（含下属公司股②支付桂林市环城水系建设开发公司为福隆园房地产项目已发生的实际费用偿还桂林漓江大瀑布饭店向中国农业银行桂林象山支行借取的30,500兴业证券研发中心网址:E-mail:yangchen@“两江四湖”历史---“千峰环野立，一水抱城流”兴业证券研发中心网址:E-mail:yangchen@兴业证券研发中心网址:E-mail:yangchen@VIP包船市场提升空间广阔：经过近几年的运营，两江四湖游客量虽已有中所占比重不大（2007年桂林市游客接待总量1,531未来作为与漓江齐名的核心旅游产品、桂林夜游主导产品的品牌地兴业证券研发中心网址:E-mail:yangchen@桂林市山水一十大名山（水路）-独秀峰-穿山公园-刘三姐拼团游览（无人数限制、可独立桂林市景点两象鼻山-穿山公园-海洋世界-市内中央公园（榕湖、衫湖景区）（含兴坪渔桂林市区经典游象鼻山-伏波山-叠彩山-七星公园-芦笛岩（市台联国际旅桂林市内风光桂林十大名山水上游-穿山公园-独秀峰-刘三桂林市内风光象鼻山-伏波山-芦笛内，仅能从外围观看。而桂林旅游可通过与集团之间的2、性价比高：桂林市区景点多而分散，如果单独游览，耗时较长且对于游客而言，行程较麻烦。这种整合了主要景点的一日游产品，能够契合游客的旅游需求。从表N也可看兴业证券研发中心网址:E-mail:yangchen@漓江大瀑布饭店-迄今广西规模最大的五星级酒店代表：桂林漓江大瀑布饭店原名桂林2月歇业，由公司大股东-桂林旅游总公司按五星级标准进行全面改扩建，共投入资金4.16亿元。2002年11月，改扩建工程完工并投入 兴业证券研发中心网址:E-mail:yangchen@增发完成后，公司将偿还3.05亿贷款中的2.02亿元，饭店债务负担大幅交通条件改善给银子岩带来二次发展的机遇：桂林－梧州、广州－贺州高速公路将于09-10年陆续开通，届时银子岩景区将成为珠三角（桂林最大的兴业证券研发中心网址:E-mail:yangchen@注：假设增发资金2010Q1到位，建设期1年，度假酒店兴业证券研发中心网址:E-mail:yangchen@数据来源：google地图、兴业证券研发中心兴业证券研发中心网址:E-mail:yangchen@2010年2012年完工交付的土地面积单价（万元/亩）收入（万元）净利润（万元）对应全面摊薄后EPS五、盈利预测漓江游船同比增长率%毛利率%交通运输同比增长率%毛利率%同比增长率%两江四湖同比增长率%毛利率%漓江大瀑布饭店同比增长率%毛利率%营业费用/主营业务收入%管理费用/主营业务收入%财务费用/主营业务收入%实际税率%注：两江四湖与漓江大瀑布2010年开始全年并表兴业证券研发中心网址:E-mail:yangchen@数据来源：兴业证券研发中心整理（按全面摊薄后增长率%增长率%增长率%基本保持稳定、公园门票分成随人数恢复增长而稳定增长（未考虑两公园门票提价因l预计两江四湖市场推广效果良好，步入利润的快速增长期，2010-2兴业证券研发中心网址:E-mail:yangchen@六、估值与投资建议附录1：桂林旅游成为打造大桂林旅游圈的重要力量 兴业证券研发中心网址:E-mail:yangchen@ 水系为纽带的桂林市中心兴业证券研发中心网址:E-mail:yangchen@附录2：公司战略思路清晰黄山风景区门票分成峨眉山风景区门票分 以和府皇冠假日酒店介入丽 整合大桂林旅游圈南北两线的资源扩张思路清晰，专注主资源扩张思路清晰，专注主附录3：“建设桂林国家旅游综合改革试验区”的机遇“建设桂林、南宁、北海、梧州旅游目的地和游客集散地,发展一批旅游强县和特色旅兴业证券研发中心网址:E-mail:yangchen@