21世纪初期我国投资基金市场的战略选择

就我国投资基金市场的总体发展规模目标来讲，投资基金的金融子市场，应该让投资基金市场在金融市场中发挥举足轻重的作用，于商业银行和保险公司的重要金融机构。目前，我国投资基金市场绝对容一般的发展中国家，但从发展的眼光看，我国投资基金市场具有极大的发当前中国城乡居民储蓄存款余额近10万亿元。但是由于我国证券市场还不特别是股票投资的风险很高，并且收益较低，因此居民选择具有低风险和市场进行投资，便是一种最佳选择。金融作为一个服务性产业，通过多样不同的资金需求，投资基金就是其中具有独特运行机制的金融品种。据估基金已有1万多个，规模达6万多亿美元，已经达为国际金融中不可忽视的该从金融发展战略高度来看我国投资基金来的发展，使其从世界基金业发展历史看，1940年美国《投资公司法大发展，其历史仅半个世纪，一些亚太地区国家的投资基金发展也不过十几年。香港作为一个国际基金管理中心，投资基金市场规模达1000亿美元，其发展也只有20年左右的历史。历史经验证明：投资基金发展可以取得超常规的发展速度，在我国，应该吸取亚太地区一些国家政府推动型基金发展模式的经验，在立法先行的基础上，分步实施投资基金发展战略，争取用20用30年的时间，将我国的投资基金建设成为一个规模略低于商业银行和保险机构的第三大金融产业。具体来说，采取三段式的发展战略：第一段：在本世纪头五年里，建立一个完善的证券与基金立法与监管体系，国内投资基金市场在现有90到2000亿元人民币，投资基金市场初具规模，为实现第二步发展战略打下较为扎实的基础。第二段：到2010年，我国投资基金市场规模达4000亿元人民币，比200倍，投资基金开始在金融市场中发挥不可替代的作用。第三段：到202基金市场规模达20000亿元人民币，在金融市场中发挥举足轻重的作用到本世纪20年代，我国养老基金市场规模将达30000亿投资基金的1/3被养老基金认购，则只要的养老基金委托专业的基金管理公司进行管理，这一目标就能实现，即使是发展到这一规模，与目前美国投资基金规模相比，也只占规模的30%左右，据估计，到球投资基金市场可达20万亿美元，按照不变汇率计算，那时我国基金市场所占份额只有6%左右，其份额仍然很低。应该注意，这里的数据估计没有包括国有资产在内，如果将国有资产（1）在投资基金组织形态上的以公司型为主。目且大多是发起人自我经营，这样容易造成关系不清，制约机制正体现投资基金实际动作结果，没有体现风险共担，利益共享展符合我国现实和市场发展要求来看，应依据《公司法》设立一致，使投资基金投资者享有股东一样的权益。将来如果《信（2）在投资基金流动形态上逐步从封闭型走向开型为主，可以从债券投资基金开始进行开放式投资基金试点，随着投证券市场的逐步成熟，可逐步加大开放式投资基金的比重，特别是货（3）投资基金设立规模的大型化。为实现投资基资基金规模大型化，至少应在10亿元人民币以上，最好20亿元以上，这样就可避免既炒股票，又炒投资基金的现象，使投资者投资于投资基金是为了获得本金买卖中的价差。在这方面，大盘股票不易被炒作，就是最好的启迪，尤其是在人口众多的中国，为了维护已富裕而不十分宽资者的利益，更要创造大型投资基金，以降低（4）投资基金种类逐步走向专一型。目前我国的难以体现投资指向的行业特征和经营特色；另一方面难以表示单一投资基金的风险收益特征，使投资者别无选择。随着投资市场、投资领域的扩大，应该设立更多的单一型投资基金，如股票投资基金、债券基金、行业基金、地区基金、衍生家的国际基金等，以供需要者选择，同时，也可以不断丰富投（5）证券型投资基金与创业型投资基金并举发展资基金仅局限于证券二级市场是片面的，不符合我国现实需要。应同时，多设立部分各种类型的创业投资基金，如产业投资基金、地产业，不同地区不同类型投资者的需要。又能发挥投资基金在产业以促进更多的企业股权，产权明晰，企业制度规范，培育更多的上只有这样才能真正发挥投资基金在促进资金这种稀缺资源（6）先创设资本市场基金，后创设货币市场基金革、投资体制的改革、二者是紧密相连，并与资本市场连成一体建立，必须大力培育、发展、完善资本市场，所以，应该优先发场基金有了一定规模和较为成熟以后，视金融市场发展状况，逐步发而且在货币市场上也扮演着十分重要的角色。投资基金品种涵盖从整个金融市场的角度给投资基金的活动空间定位。事实上，在发达国家的金融市场上，货场的同步发展，二者有着不同的经济功能，不能互相取代。近20年来，投资基金品种越来越丰富，投资基金不仅参与资本市场和货币市场的投资，而且涉足于衍生金融工具市场、外币市场和贵金属市场，可以说有多少种金融产品就有多少种投：（再国外。首先，先创设国内各类人民币投资基金，促进国内投资市场的形成和稳定发展，同时完善投资基金管理制度，培训和锻炼出一批管人和基金经理队伍，研究和弄通投资组合理论与技术。其次，在国发展到一定规模、并有一定管理水平的基础上，再适应我国外汇体制外合资投资基金。以此引起外资扩大我国证券和投资基金市场，引进和经验，提高我国投资基金市场的管理水平。再次，在合资投资基金基础上，再引起外国投资基金直接进入我国证券市场独立经营。同时基金走向世界，参与国际投资，为投资者寻求国际投资机会与收益，并分散国内投资风（2）先城市，后农村。先在城市中发展投资基金，是因为城市人口各种手续相对方便；城市人口相对富裕，投资意识资应在城市相对发展成熟后，再向农村发展。（达，沿海地区投资者相对富裕，剩余资金多，且风险投资意识相对强金融、证券市场相对发达，所以应先在沿海发展投资基金，待投资基金市场国际化是指以证券为媒介的国际间资本流动，即基金投资超越一国的界限，实现国际间的自由化，原来一国性的基金市场变成了国际性的基金市场。步入21世纪，世界各主要证券市场已经呈现出明显的国际化趋势，这主要表现为世界各大证券交易所已拥有越来越多的外国投资基金公司、各国竞相建立创业板市场、各国证券交易所寻求大联盟。随着经济全球化和我国市场经济的发展与开放，我国投资基金市场也逐步国际化，这使得我国投资基金市场与国际投资基金市场的关联程度提高，相互影响更加明显。在我国加入wto以后，投资基金市场国际化的步伐必将进一我国投资基金市场国际化是一项长期的系统工程，要实现的是就是营造一个适宜投资基金国际化的宏观经济环境。目前全球投开始减少投资新兴股市，传统股市重新感受到投资者的青睐。这一发们更认同于对成熟金融市场环境的选择。就我国来说，改革开放以来济持续、快速、健康发展，市场机制正日益在国民经济运行中开始发法规等投资软、硬环境不断得到改善，这已成为吸引外国投资基金的也应清楚，目前我国金融市场环境不尽人意的地方很多这在一定程度进入。这主要表现在利益没有市场化、金融市场还没有国际化、市场运作没有法制化等方面，汇率并轨已迈出了实质性步伐，但与国际市场接轨仍有相当距离操作已从外汇市场拓展到国债市场，然而受国债市场规模和结构的限业务的作用受到很大的制约。金融市场的垄断和不统一，已经成为阻国市场的又一大因素。目前我国金融市场国有商业银行仍在处于垄断程度上仍受到地方政府的行政干扰，这种市场的不规范化和分割状态的进入产生太大的吸引力，因此政府必须采取坚持措施，打破金融市全国性金融业务，发展多种金融机构和业务以促进金融竞争。否则地逐步开放证券市场。采取措施有：在扩大b股市场规模的同时，尝试开放a股市场，允许外资在一定份额限制条件下持有我国企业的股份。尝试开放证券业制条件下持有证券公司的股权。尝试开放国债及其他债券市场。在a、b股市有一定程度发业股权及证券业中的占有比率。争取10～20年左右的时间，全根据我国证券市场的现实情况，我国投资基金市场的国际化进的发展和完善，又要保证国内金融市场的稳定，所以我们必须坚持循序渐进的原则，分阶段实施。我们可以借鉴韩国、印度、台湾和日本等国家和证券市场的开放来看,大部分都是采用了渐进的方式进行的。这种渐进初期先设立合作、合资基金管理公司,然后从目前的实际情况出发,我国投资基金市场的国际化之场；第二步,设立投资香港、台北证券市场的合资基金,作为进军国际市人民币完全自由化之际,我国基金业实行完全的国际化投资和运作qdii(即qualifieddomesticinstitutionalinvestors,认可本地机允许在资本帐项未完全开放的情况下,内地投资者往海外资本qfii(合格的外国机构投资者机制,qualifiedforeigninstitutionaliqdii的反向制度。在一些国家和地区,特别是新兴市场经济的国家和地区,由于货币没有完全可自由兑换、资本项目尚未开放,外资介入有可能对其证券市场带来较大的负面冲击,因此qfii制度是一种有限度地引进外资、开放资本市场的过渡性的制度。这种制度要求外国投资者要进入一国证券市场时,必须符合一定的条件,得到该国有关部行一定的限制。它限制的内容主要有:资格条件、投资登记、投资2001年7月，jp摩根富林明资产管理和华安基金管理公司订了国内第一个中外合资基金管理公司备忘录。海通证券11月7日与全富通集团签署基金管理业务战略合作协议，双方表示将在中国加入wt合作基金管理公司条例后，进一步设立中外合作基金管理公司。2002年6月1日新颁布的《外资参股基金管理公司设立规划》，自2002年7月1日生效实施，而在6月安联集团正式签署了中外合资基金管理公司的合资经营合同书，成为立规则后签订的第一家，在合资股权中国泰君安占67德国安联占33％。2002年6月底有20多对基金管理公司、券商、银行，投资公司等，就基金领域中外合资事宜，签订了合作意向书或协议书，其中有汇丰银行、ip摩根富林、比利时富通集团、安联集团、荷兰银行等国际知名金融机构。中外创投基金之间“井水不犯河水”的状况正在逐渐起着变化，2002年，有10多家中外合作基金公司正式成立，其中比较典型的有深圳创新软库创业投资管理公司、广东冠通创业投资管理公司等。由于政策和法律的限制，中外索阶段，合作模式也多样和灵活。中外合作投资基金的探索与实践对我国投资基金市场本身的发展乃至证券市场的发展无疑具有重要而积极的意义。首先，它将为我国投资基金的运作带来一套符合国际惯例的机制，使投资基金各方的运作更加科学、有效率，只有学到井真正实践之才能使我国投资基金的发展少走弯路，探索出中国投资基金的发展之路，这是所谓国际化的内核，也是最重要的一点。其次，它将壮大我国投资基金的规模，丰富投资基金的品种，带来新的资金来源，发掘新的投资渠道，尤其为吸收外资探索出一条可行的新路。另外，中外合作投资基金的探索与实践在丰富我国证券市场的投一般来说，世界各国利用外资可分为三个阶段，即初级级阶段以借贷为主，成长阶段以外资直接投资为主，成熟阶段则是目前引进外资的情况看，我国正处于成长阶段，并有向成熟阶段过用外资的经验看，大体上经历了三个发展阶段，向国外借贷是第一二阶段，基金投资和证券投资为第三阶段。目前我国国债和外商直接投美元，下一步应该大力发展基金投资和证券投资，以减轻我国偿清负担和缓解债务压力。债券市场、外汇市场、期货市场等迅速发展起来。对于中小投资者来说金、时间、精力、专业知识，进入这些领域困难很多，而股票基金、债基金品种能满足广在中小投资者的各种需要。专业投需要基金品种的多元化。多种投资基金品种的开发，股票比例较低，这是与投资基金在股市中的应有地位不相适应的。在会的统计，到1995年10月份，全美投资基金资产总值达26967亿美元，其中亿美元，占整个基金市场的44%，股票基金在股票市场的占有率已超过3市达数千亿元市值，已经初步为股票基金的设立提供了舞台。如果按前我国只有100多亿的基金投资于股票市场。股票基金的设立，对我梁。发达国家国债投资基金发展的经验表明，它不仅以促进资本市优先发展国债投资基金是由目前我国的各种条件决定的。完善国债操作和造就国债机构投资者，都呼唤着国债基金的诞生，国债基金相而言，具有风险小、收益稳定并且高于当前储蓄存款等特点，深受现欢迎。设立专门的国债投资基金是我国发展国债市场的内在要求，从金能把社会的闲置资金集中起来，扩大对国债的需求，国债基金参与债的发行速度，有利于国库资金的调拨；有利于减少国债的销售环节，降低政府的筹资成本。从二级市场来看，国债基金有利于增加可上市国债的流通量，扩它更能够比个人持有者对细微的投资回报作出反应，更迅速地转卖其和活跃二级市场。在国债基金的类型选择上，当前宜采用契约式基金在目前实行信贷规模控制的条件下，中央银行以开展公开市场业务和节为主要目标，国债投资基金在二级市场配合中央银行的公开市场操策目标的实现。国债投资基金的发展有利于国债市场的规范化，对行当国债大规模发行时，具备一定规模和数量的国债投资基金，将直接部分规模的国债，减缓了国债大规模发行对二级市场价格的美国是货币市场基金的发源地，也是目前货币市场基金发家。第一只货币市场基金设立于1971年。当时银行存款利率与市场利率之间存在很大差异（5.25%对8%而通过共同基金将小额存款聚积起来购买大额存单，可以不受联邦银行法q条例对存款利率的限制，从而获取较高的市场利率。所谓货币市场基金是指主要从事货币市场有价证券投资的基金。货币市场基金的投资工具包括一年和一年以内的短期信用工具，主要是现金、银行定期存款、协议存款或大额存单、剩余期限小于39行票据、银行承兑汇票、商业承兑汇票等短期投资工具。货币市动的环境下产生成长起来的，它满足了投资者对投资标的流动性和收益性有机结合的需要。则对于控制整个金融体系的金融风险大有好处。货币市性要求较高投资者的特性1）投资成本低。货币市场基金通常不收取认购费、申购费和赎回费，年管理费和托管费通常大大低于股票基金和债券基金。（币市场基金投资的对象是一些期限较短、流动性较高、风险相对较小的货币市场工具，收益相对稳定，且货币市场基金没有存款准备金，其收益一般高于银不易受市场波动影响，基金价格通常只受市场利率的影响，方式十分便利。开放式货币市场基金在基金单位的买卖形式上和分相近，货币市场基金通常借助于银行网点进行销售，投发展，甚至成为各个国家共同基金业迅速发展的重要推动力量。比如货币市场基金在20世纪70年代的发展就极大的促进了美国共同基金业迅速发展。而法国90年代共同基金的发展也主要源于其早期货币市场基金的迅速发展带动了零售资产管理业务的金的数量和规模来看，货币市场基金在全球基金业发展中占有着重要的季度，全球货币市场基金数量达到了4521只，净资产规模总计达到31资产规模的28.52%，在各类基金中的比例位居我国目前的情况与美国70年代初的情况相似，银行存款利借利率，与通货膨胀率持平，这正是一种货币市场基金发展的有利经通常被视为无风险或低风险投资工具，适合资本短期投资生息以备不高、通货膨胀率高、证券流动性下降，可信度降低时，可使本金免遭以低风险经营为特征的基金品种，适合投资行为求稳意识很强的我国而其他货币市场工具的收益率已经开始上升，可以预计，货币市etfs（exchange-tradedfunds）是指交易所交易基金，depositoryreceipt)或指数股票(indexshares),它是20世纪9指数的成份股为标的的一种复合型金融创新产品，是一种介于开放式基金与封闭式基金之间的基金。etfs特殊的运作机制使其在许多方面都拥有自身本非常低廉。例如，巴克莱全球投资公司barclaysglobalinvestors推出的的管理费率只有0.07%，ssga推出的spdrs的管理费率也仅为0.12%，均大的管理费率0.35%，更是低于一般基金1%左右的管理费率。其次，et的效率。etfs赎回时，交付的是一揽子股票组合，无etfs的投资者可以获取其价格波动带来的价差收益。虽然资产值为基准，但它可以在二级市场上市交的。因此投资者可以获取etfs交易价格波动带来的价差收益，即资本利得。其四，etfs可以给投资者带来税收上的好处。由于投资者赎回etfs时交付的只是一揽子股票组合，使得基金管理人不必为应付赎回而出售所持有的股票，所以不必交纳资本利得税。投资者投资于一般开放式基金时，其投资收益主要表现为每年的分红，个人投资者需要按照个人收入所得进行纳税，仅联邦税率就高达50%-60%。而投资者投资于etfs时，其投资收益则级市场价格波动带来的收益，按照资本利得纳税，最高税率仅为2此对投资者来说，etfs无疑具有很大的吸引力。其五，etfs可以在很大程度上保护长期投资者的正当利益。一般开放式基金需要面对投资者的经常性赎回，所以其投资组合需要随之进行不断的调整，由此产生的资本利得税和一些投资机会的丧失都由那些没有提出赎回要求的长期投资者来承担。而etfs即使面对部分投资者的赎回，由于交付的不是现金，而是一揽子股票，对其投资组合不必进行相应的调整，不会给长期投资者带来多上来讲，etfs可以在很大程度上维护长期投资者的正当利益。我国当前推出etfs，不仅可以丰富投资者的投资品种，而且更为重要的是，我们可以运用etfs的运作机理为我国封闭式基金的转型，减少其在二级市场上的折价交易行为，更好的保护投资者的利益和国有股坚持提供新的研究思路和路径选择。但是，由于etfs是一种指数型的基金，因此指数多元化有利于etfs产品的开发，而我国对资本市场的指数开发比较落后按照经营方式不同，投资基金可以分为开放式基金和封下1）基金规模的可变性不同。封闭式基金均有明确的存续期限，在此期限内已发行的基金单位不能被赎回，虽然特殊情况下此类基金可进行扩募，但扩募应具备严格的法定条件。的，而且投资者在基金的存续期间内也可随意申购基金单位、导致基金的资金总额每日均不断地变化。（2）基金单位的买卖方式不同。封闭式基金发起设立时．公司或销售机构认购；当封闭式基金上市交易时，投资者又可委托券商在证券交易所按市价买卖。而投资者投资于开放式基金时，他们则可以随时向基金管理公司或销售机构申购或赎回。（3）基金单位的买卖价格形成方式不同。封闭式基金在交易所上供求关系影响较大。而开放式基金的买卖价格是以基金单位的资产净值为基础计算的，可直接反映基金单位资产净值的高低。在基金的买卖费用方面，投资者在买卖封闭式基金时与买卖上市股票一样，也要在价格之外付出一定比例的证券交易税和手续费；而开放式基金的投资者需缴纳的相关费用（如首次认购费、赎回费）则包含于基金价格之中。一般而言，买卖封闭式基金的费用要高丁开放式基金。4）基金的投资策略不同。由于赎回、其募集得到的资金可全部用于投资，这样基金管理公司便可据以制定长期的投资策略，取得长期经营绩效。而开放式基金则必世界各国投资基金起步时大都为封闭型的。这是由于在投资基金基金的手续费远比赎回开放式基金的份额的手续费低。从基金管理的金所占的比重很大，而封闭型基金的比例很小。例如，美国90%数证券投资信托、英国大多数单位信托都属于开放型基金。在西方国家投资基金发展史上，这种由以封闭型为主的基金向以开放型为主基金的转化被认为是