医药行业板块24Q3业绩总结：整体平稳创新药仍实现高增长

证券研究报

告整体平稳，创新药仍实现高增长医药板块24Q3业绩总结主要内容板块整体业绩表现细分板块业绩表现投资分析意见31.1

医药板块整体业绩：收入稳定，利润仍下行沪深两市医药上市公司24Q1-3实现营收18,377亿元（yoy-0.4%），实现归母净利润1,457亿元（yoy-7.3%）。◼

其中24Q3实现营收5,954亿元（yoy+0.3%，qoq-2.5%），实现归母净利润404亿元（yoy-13.2%，qoq-19.2%）。整体来看医药生物行业仍处于业绩磨底阶段。在医保控费和行业整改的背景下，叠加居民端消费意愿不足及9月底美元贬值的汇兑影响，医药行业呈现整体需求增长不足的态势。7%6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%01,0002,0004,0003,0005,0006,0007,000营业总收入（亿元）23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3同比增长（右轴）5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%-45%010020030040050060023Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3归母净利润（亿元） 同比增长（右轴）证券研究报告资料来源：Wind，申万宏源研究4备注：诺诚健华与百济神州尚未披露三季报，三季度业绩并未纳入24Q3统计，下同医药生物板块营收表现医药生物板块归母表现1.1

医药板块整体业绩：销售费用率仍持续下行从盈利水平来看，24Q3医药生物板块实现毛利润总计1,877亿元，对应毛利率31.5%，环比下降1.1pct，同比23Q3下降1.1pct。对应24Q3实现归母净利率6.8%，环比24Q2下降1.4pct，同比23Q3下降1.1pct。从各项费率表现来看，

24Q3

板块整体销售

/

管理

/

财务

/

研发费用率分别为12.8%/5.5%/0.9%/4.2%，环比分别-0.2/+0.3/+0.7/+0.0pct，整体费用率水平变化不大，销售费用率仍处于缓慢下行中。33.5%33.4%33.1%32.3%32.8%33.2%

31.5%40%35%30%25%20%15%10%5%0%05001,0001,5002,0002,50023Q1

23Q2

23Q3

23Q4

24Q1

24Q2

24Q3毛利（亿元） 毛利率（右轴）1.3%8.4%

8.2%

8.0% 8.4%7.9%6.8%10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%QQ QQQQ

Q医药生物毛利表现医药生物板块归母净利率医药生物板块各项费率表现16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%

22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3销售费用率财务费用率管理费用率研发费用率证券研究报告资料来源：Wind，申万宏源研究51.2

医药生物细分板块总览：化药、耗材利润增速突出证券研究报告资料来源：Wind，申万宏源研究6申万三级行业

24Q3营收

24Q1-3营收

24Q3营收同比

24Q3营收环比

24Q1-3营收同比

24Q3归母

24Q1-3归母

24Q3归母同比

24Q3归母环比

24Q1-3归母同比化学制剂100,754318,3823.7%-5.4%-5.8%3.8%7,81933,52815.6%-26.0%37.8%原料药22,96771,5106.9%3.6%2,1536,66623.1%-4.8%-2.2%-0.6%血液制品4,88815,023-6.7%-10.9%-0.3%1,3044,0514.4%11.6%疫苗13,89146,005-46.8%-4.2%-31.8%1,5095,635-63.2%-25.0%-53.4%其他生物制品13,86838,9740.5%6.1%4.5%1,9844,552-11.5%-10.7%104.2%-12.6%中药Ⅲ81,570270,032-3.2%-6.8%-3.1%7,64329,866-19.2%-17.5%-9.3%医疗耗材21,60764,05710.6%-1.1%8.2%2,5978,75013.6%12.7%体外诊断10,57132,2894.3%-1.8%-3.5%1,9766,12910.7%-6.1%-11.4%医疗设备24,92581,249-3.8%-16.5%-2.0%3,70515,573-30.6%-44.3%-14.7%线下药店27,50685,2235.4%4.7%-1.9%7.2%7043,234-37.1%-30.6%-22.3%医药流通226,155682,7740.8%0.8%3,45812,098-3.2%-20.4%-16.1%-4.6%医疗研发外包24,01966,424-0.4%8.5%-7.3%3,70411,018-28.2%-33.7%诊断服务6,43519,846-11.4%-8.8%-9.3%-13470-138.5%-175.3%-93.2%医院15,72244,262-0.3%6.0%1.7%1,9244,367-13.3%28.8%25.6%-6.4%其他医疗服务5591,6124.7%0.0%5.1%57126-5.3%0.2%总计,,,.%-.%-.%,,-.%-.%-.%医药三级子行业前三季度业绩（单位：百万元，%）主要内容7板块整体业绩表现细分板块业绩表现——上游投资分析意见2.1.1

原料药：多肽、维生素增速突出原料药为本季度归母净利润表观增速最高的医药三级板块，24Q3归母净利润同比为23.1%，实现正增长的公司共17家（板块共40家）。其中维生素、抗生素、兽药等大宗原料药公司业绩突出，尤其是维生素板块在今年价格大幅上涨推动下，三季度利润多呈现翻倍或多倍增长。多肽类原料药相关上市公司也在三季度取得了超高速利润增长，主要源于司美格鲁肽全球专利到期前的相关订单增长。原料药板块营收表现原料药板块归母表现-15%-10%-5%0%5%10%15%050100150200250300Q Q Q Q Q Q Q营业总收入（亿元）同比增长（右轴）-80%-60%-40%-20%0%20%40%05101520253023Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3归母净利润（亿元） 同比增长（右轴）证券研究报告资料来源：Wind，申万宏源研究82.1.1

原料药：毛利率保持30%左右，稳定提升从毛利表现上，24Q3原料药板块合计实现毛利68亿元，对应毛利率29.5%，为2024年以来的最高值，环比提升1.1pct，与23Q3的29.7%基本持平。对应实现归母净利率9.4%，也是今年以来的最高水平。费率表现上，

24Q3

销售/

管理/

财务费用率分别为5.2%/6.1%/0.8%

，

环比分别+0.7/+1.3/+1.1pct，同比分别-0.7/+0.4/+0.6pct，财务费用率波动跟美元汇率在9月末剧烈变动有关（原料药板块境外收入占比较高）。原料药毛利表现原料药板块归母净利率原料药板块各项费率表现31.1%29.9%

29.7%24.9%29.3%

28.4%29.5%35%30%25%20%15%10%5%0%908070605040302010023Q1

23Q2

23Q3

23Q4

24Q1

24Q2

24Q3毛利（亿元）毛利率（右轴）10.3%

10.6%8.1%1.8%9.3%9.3%

9.4%%2%4%6%8%10%12%Q

Q

Q

Q

Q

Q

Q8%7%6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%销售费用率管理费用率财务费用率证券研究报告资料来源：Wind，申万宏源研究92.1.2

CXO：收入同比平稳，环比改善◼

沪深两市29家医疗研发外包（CXO）上市公司24Q3实现营收240亿元（yoy-0.4%），实现归母净利润37亿元（yoy-28.2%），在前两年高基数影响下，板块的收入利润仍未能恢复正增长，但环比上已初现改善趋势。医疗研发外包板块营收表现医疗研发外包板块归母表现-15%-10%-5%0%5%10%15%05010015020025030023Q123Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3营业总收入（亿元） 同比增长（右轴）30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%70605040302010023Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3归母净利润（亿元） 同比增长（右轴）证券研究报告资料来源：Wind，申万宏源研究102.1.2

CXO：今年以来毛利率小幅提升◼

24Q3

CXO板块整体实现毛利96亿元，对应毛利率为39.8%，环比提升0.6pct，今年以来毛利水平有小幅修复。对应实现归母净利率15.4%，仍为2023年以来的较低水平。◼

各项费率方面，24Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为3.1%/9.4%/3.2%/5.8%，环比分别-0.2/-0.9/+4.8/-0.4pct，除财务费用受到美元汇率影响有提升外，其他各项费用有所优化。医疗研发外包毛利表现医疗研发外包板块归母净利率医疗研发外包板块各项费率表现41.5%42.7%

42.7%38.0%37.3%39.2%

39.8%02040608010012023Q123Q223Q323Q424Q124Q2

24Q3毛利（亿元） 毛利率（右轴）21.5%26.6%21.4%5.8%14.3%19.9%15.4%%5%10%15%20%50%45%40% 25%35%30%25%20%15%10%5%0%30%Q

Q QQQQQ12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%销售费用率财务费用率管理费用率研发费用率证券研究报告资料来源：Wind，申万宏源研究11主要内容板块整体业绩表现细分板块业绩表现——中游投资分析意见122.2.1

化药：头部企业增速稳健，创新药企普遍减亏沪深两市108家化学制剂上市公司（不含百济神州、诺诚健华）24Q3实现营收1,008亿元（yoy+3.7%），实现归母净利润78亿元（yoy+15.6%），前三季度归母净利润增长38%。其中单季归母净利超过1亿元的头部27家化药企业中，有25家都实现了单季度利润的正向增长。10家“-U”未盈利企业，有5家在前三季度实现了减亏。化学制剂板块营收表现化学制剂板块归母表现8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%02004006008001,0001,200营业总收入（亿元）23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3同比增长（右轴）-200%-150%-100%-50%0%50%100%180160140120100806040200(20)(40)23Q123Q223Q323Q424Q124Q2

24Q3归母净利润（亿元）同比增长（右轴）证券研究报告资料来源：Wind，申万宏源研究132.2.1

化药：销售费用率持续下行◼

24Q3

化药板块整体实现毛利509亿元，对应毛利率为50.5%，环比-1.0pct，对应实现归母净利率7.8%，环比-2.2pct（上半年BD款项确认较多）。◼

各项费率方面，24Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为21.8%/8.6%/1.3%/8.8%，环比分别+0.1/+1.0/+0.9/-0.1pct，同比-0.9/+0.1/+0.8/-0.8pct。整体费用率环比略有提升，但销售费用率仍处于持续下行通道。化学制剂毛利表现化学制剂板块归母净利率化学制剂板块各项费率表现50.9%

50.9%49.6%

50.0%52.9%51.6%

50.5%0%10%20%30%40%50%60%010020030040050060070023Q123Q223Q323Q424Q124Q2

24Q3毛利（亿元） 毛利率（右轴）8.6%8.1%7.0%-1.9%13.6%9.9%7.8%16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-%23Q1

23Q2

23Q3

23Q4

24Q1

24Q2

24Q330%25%20%15%10%5%0%-5%销售费用率财务费用率管理费用率研发费用率证券研究报告资料来源：Wind，申万宏源研究142.2.2

血制品：持续兑现稳健增长沪深两市6家血制品上市公司24Q3实现营收49亿元（yoy-6.7%），归母净利润13亿元（yoy+4.4%），利润端今年以来持续保持增长态势。2024Q1-3,

血制品板块收入跟去年基本持平，归母净利润同比增长11.6%，除博雅生物因子公司剥离利润有下滑外，板块所有公司利润均实现正增长。血制品板块营收表现血制品板块归母表现30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%010203040506023Q123Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3营业总收入（亿元） 同比增长（右轴）-80%-60%-40%-20%0%20%60%40%161412108642023Q123Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3归母净利润（亿元） 同比增长（右轴）证券研究报告资料来源：Wind，申万宏源研究152.2.2

血制品：销售费用率持续下行，盈利能力突出◼

24Q3

血制品板块整体实现毛利23亿元，对应毛利率为47.7%，环比-1.6pct，同比+1.0pct。对应实现归母净利率26.7%，环比+2.4pct。◼

各项费率方面，24Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为5.4%/8.0%/-1.3%/3.6%，环比分别-1.5/+0.8/-1.2/+0.8pct，同比-2.0/+0.8/-0.3/+0.3pct，除销售费用率持续优化外，其他各项费率变化较小。血制品毛利表现血制品板块归母净利率血制品板块各项费率表现46.6%46.7%47.3%48.5%49.3%47.7%0%10%20%30%40%50%60%0510152025

44.7%3023Q1

23Q2

23Q3

23Q4

24Q1

24Q2

24Q3毛利（亿元） 毛利率（右轴）25.8%22.7%

23.8%5.9%30.4%24.3%26.7%%5%10%15%20%25%30%35%QQQQQQ

Q14%12%10%8%6%4%2%0%-2%销售费用率财务费用率管理费用率研发费用率证券研究报告资料来源：Wind，申万宏源研究162.2.3

疫苗：景气度持续下行沪深两市13家疫苗上市公司24Q3实现营收139亿元（yoy-46.9%），归母净利润15

亿元（yoy-63.2%），今年以来板块收入利润持续下行。除康华生物、辽宁成大、康希诺外，其余10家公司前三季度归母净利润均为下滑。疫苗板块景气下行与新生儿数量、居民消费意愿、主流二类苗价格调整均有相关性，疫苗板块营收表现疫苗板块归母表现30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%05010015020025030023Q123Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3营业总收入（亿元） 同比增长（右轴）10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%5045403530252015105023Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3归母净利润（亿元） 同比增长（右轴）证券研究报告资料来源：Wind，申万宏源研究172.2.3

疫苗：盈利能力持续下行◼

24Q3

疫苗板块整体实现毛利68亿元，对应毛利率为48.7%，环比+8.0pct，同比+6.1pct，毛利水平持续修复。对应实现归母净利率10.9%，环比-3.0pct。◼

各项费率方面，24Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为21.7%/5.4%/1.4%/8.0%，环比分别+7.9/+0.1/+0.5/-1.0pct，同比+7.7/+2.4/+1.1/+2.7pct，由于销售收入下降较快，对应费用难以同等压缩致使各项费用率指标出现反向拉高。疫苗毛利表现疫苗板块归母净利率疫苗板块各项费率表现47.2%42.2%

42.6%38.0%35.0%40.7%48.7%0%10%20%30%40%50%60%02040608010012023Q123Q223Q323Q424Q124Q2

24Q3毛利（亿元） 毛利率（右轴）15.9%

15.7%4.4%12.0%13.9%10.9%%5%10%15%20%25%

23.0%QQQQQQ

Q-5%0%5%10%15%20%25%销售费用率财务费用率管理费用率研发费用率证券研究报告资料来源：Wind，申万宏源研究182.2.4

中药：业绩承压，内部出现分化沪深两市70家中药上市公司24Q3实现营收816亿元（yoy-3.2%），归母净利润76亿元（yoy-10.7%），高基数、集采、消费意愿下行等因素导致今年前三季度中药板块整体收入利润均呈现下行趋势。中药板块个股间业绩出现分化，70家上市公司中前三季度实现盈利的有61家，27家公司前三季度实现了利润正增长。中药板块营收表现中药板块归母表现-10%-5%0%5%10%15%20%02004006008001,0001,20023Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3营业总收入（亿元） 同比增长（右轴）70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%16014012010080604020023Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3归母净利润（亿元） 同比增长（右轴）证券研究报告资料来源：Wind，申万宏源研究192.2.4

中药：销售费用率持续下行◼

24Q3

中药板块整体实现毛利326亿元，对应毛利率为39.9%，受中药材涨价及集采降价影响，毛利率今年以来处于下行趋势。◼

各项费率方面，24Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为20.7%/6.1%/0.4%/2.7%，环比分别-0.5/+0.7/+0.3/-0.1pct，同比-2.2/+0.3/+0.4/-0.1pct，销售费用率持续得到优化。中药毛利表现中药板块归母净利率中药板块各项费率表现46.1%44.0%43.4%42.7%43.6%

42.3%50%39.9%

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%50045040035030025020015010050023Q123Q223Q323Q424Q124Q2

24Q3毛利（亿元） 毛利率（右轴）13.7%11.3%10.2%3.1%12.6%10.8%9.4%16%14%12%10%8%6%4%2%0%QQQQQQ

Q-5%0%30%25%20%15%10%5%销售费用率财务费用率管理费用率研发费用率证券研究报告资料来源：Wind，申万宏源研究202.2.5

IVD：表观同比转正，分化严重沪深两市39家体外诊断（IVD）上市公司24Q3实现营收106亿元（yoy+4.3%），实现同比小幅增长，同期实现归母净利润20亿元（yoy+10.7%），归母净利润的单季度表观同比增速逆转前两个季度的持续负增长。板块内部分化较为严重，九安医疗等前2名公司贡献了整个板块24Q3过半利润。体外诊断板块营收表现体外诊断板块归母表现10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80%-90%02040608012010014023Q123Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3营业总收入（亿元） 同比增长（右轴）3500%3000%2500%2000%1500%1000%500%0%-500%05101520253023Q123Q223Q323Q424Q124Q2

24Q3归母净利润（亿元） 同比增长（右轴）证券研究报告资料来源：Wind，申万宏源研究212.2.5

IVD：盈利能力较为稳定24Q3

IVD板块整体实现毛利66亿元，对应毛利率为62.4%，环比+0.4pct，对应实现归母净利率18.7%，环比-0.9pct，但总体基本保持稳定。各

项

费

率

方

面

，

24Q3

销

售

/

管

理

/

财

务

/

研

发

费

用

率

分

别

为20.6%/11.5%/0.5%/14.0%

，

环比分别

+0.6/+0.2/+2.5/-0.1pct

，

同比

-1.0/-0.5/+1.8/-0.4pct。体外诊断毛利表现体外诊断板块归母净利率体外诊断板块各项费率表现58.7%60.7%

61.9%60.0%62.3%62.0%

62.4%30%20%10%0%70%60%8070605040302010023Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3毛利（亿元） 毛利率（右轴）22.7%21.4%17.6%21.2%18.7%19.5%

18.7%%5%10%25%QQQQQQ

Q-10%-5%0%5%20%50%15%40%15%10%20%25%销售费用率财务费用率管理费用率研发费用率证券研究报告资料来源：Wind，申万宏源研究222.2.6

医疗耗材：增速突出，复苏逻辑得到验证沪深两市47家医疗耗材上市公司24Q3实现营收216亿元（yoy+10.6%），实现归母净利润26亿元（yoy+13.6%），前三季度收入增速8.2%，归母净利润增速12.7%。耗材板块六成以上公司实现了前三季度归母净利润的增长，如剔除乐普医疗大幅下降（仿制药业务清理渠道）的影响，整个板块前三季度归母利润增速为23.9%，充分反应了院内手术需求恢复及集采后盈利能力修复的正向影响。医疗耗材板块营收表现医疗耗材板块归母表现14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%05010015020025023Q123Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3营业总收入（亿元） 同比增长（右轴）30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%0105152025303523Q123Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3归母净利润（亿元） 同比增长（右轴）证券研究报告资料来源：Wind，申万宏源研究232.2.6

医疗耗材：盈利水平有所修复◼

24Q3

耗材板块整体实现毛利88亿元，对应毛利率为41.0%，对应实现归母净利率12.0%，前三季度整体看，毛利率和净利率水平比去年同期有所修复。◼

各项费率方面，24Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为12.4%/7.8%/1.5%/6.2%，环比分别-0.3/+0.2/+2.4/+0.2pct，同比-0.7/-0.5/+1.1/-0.3pct。医疗耗材毛利表现医疗耗材板块归母净利率医疗耗材板块各项费率表现42.1%40.8%41.4%39.2%42.1%42.2%

41.0%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%100908070605040302010023Q1

23Q2

23Q3

23Q4

24Q1

24Q2

24Q3毛利（亿元） 毛利率（右轴）13.4%14.3%11.7%2.4%14.6%

14.4%12.0%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%23Q123Q223Q323Q424Q124Q2

24Q3-5%0%5%10%15%20%销售费用率财务费用率管理费用率研发费用率证券研究报告资料来源：Wind，申万宏源研究242.2.7

医疗设备：仍处下行通道，期待拐点沪深两市35家医疗设备上市公司24Q3实现营收249亿元（yoy-3.8%），归母净利润37亿元（yoy-30.6%）。前三季度收入同比下滑2.0%，利润同比下滑14.7%。受各地财政压力及医疗行业整顿影响，今年前三季度院内设备（尤其是大型设备）的招标数量同比大幅下滑。医疗设备板块营收表现医疗设备板块归母表现-10%-5%0%10%5%15%20%25%05010020015025030035023Q123Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3营业总收入（亿元） 同比增长（右轴）40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%8070605040302010023Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3归母净利润（亿元） 同比增长（右轴）证券研究报告资料来源：Wind，申万宏源研究252.2.7

医疗设备：各项费用率相对稳定◼

24Q3

设备板块整体实现毛利124亿元，对应毛利率为49.7%，环比-3.5pct，为2023年以来板块毛利最低点，对应实现归母净利率14.9%，环比-7.4pct，单季度利润水平出现较大幅度下滑。◼

各项费率方面，24Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为14.2%/7.3%/0.5%/11.8%，环比分别-0.3/+1.3/+1.7/+2.5pct，同比-0.6/+0.7/+0.9/1.3pct。医疗设备毛利表现医疗设备板块归母净利率医疗设备板块各项费率表现52.9%52.0%52.7%50.8%52.1%

53.2%49.7%0%10%20%30%40%50%60%18016014012010080604020023Q123Q223Q323Q424Q124Q2

24Q3毛利（亿元） 毛利率（右轴）20.8%24.3%20.6%11.4%19.7%22.3%14.9%0%5%10%15%20%25%30%Q

Q

Q

Q

Q

Q

Q-5%0%5%10%15%20%销售费用率财务费用率管理费用率研发费用率证券研究报告资料来源：Wind，申万宏源研究262.2.8

创新药：收入保持两位数高增，费用率略有提升除了申万三级子行业外，我们统计了25家沪深两市创新药上市公司的24Q3业绩情况（剔除未发布三季报的百济神州和诺诚健华），24Q3创新药板块实现营业收入120亿元，同比增长18.1%，增速虽较上一季度有所放缓，但仍然处于中高速增长。创新药板块24Q3实现归母净利润-5亿元，较23Q3亏损7亿元进一步收窄。费

率

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，

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24Q3

销

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分

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为36.6%/12.1%/0.4%/37.7%

，

环比分别+3.9/+1.6/+2.7/-0.1pct

，

同比+2.9/-1.2/+2.0/-3.3pct，销售费率有所上升(去年同期有行业整顿影响），由于大量“-U”公司产品仍处于放量初期或未上市，研发费用率仍处较高水平。创新药板块营收表现创新药板块费率表现80%70%60%50%40%30%20%10%0%18016014012010080604020023Q123Q223Q323Q424Q124Q2

24Q3营业总收入（亿元） 同比增长（右轴）6050403020100(10)(20)(30)23Q123Q223Q323Q424Q124Q2

24Q3归母净利润（亿元）0%-10%10%20%30%50%40%60%销售费用率财务费用率管理费用率研发费用率证券研究报告资料来源：Wind，申万宏源研究27创新药板块归母表现主要内容板块整体业绩表现细分板块业绩表现——下游投资分析意见282.3.1

医药流通：板块运营平稳◼

沪深两市23家医药流通上市公司24Q3实现营收2,262亿元（yoy+4.7%），实现归母净利润35亿元（yoy-3.2%）。前三季度收入同比增长0.8%，利润同比下滑4.6%，板块运营基本平稳。医药流通板块营收表现医药流通板块归母表现16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%05001,0001,5002,0002,50023Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3营业总收入（亿元） 同比增长（右轴）200%0%-200%-400%-600%-800%-1000%-1200%-1400%-1600%5045403530252015105023Q123Q223Q323Q424Q124Q2

24Q3归母净利润（亿元） 同比增长（右轴）证券研究报告资料来源：Wind，申万宏源研究292.3.1

医药流通：盈利能力略有下行24Q3

流通板块整体实现毛利213亿元，对应毛利率为9.4%，为2023年以来板块毛利最低点，对应实现归母净利率1.5%，也低于去年同期水平。各项费率方面，24Q3销售/管理/财务费用率分别为3.9%/1.9%/0.8%，环比分别-0.2/+0.0/+0.0pct，同比+0.1/-0.1/+0.0pct，基本保持稳定。医药流通毛利表现医药流通板块归母净利率医药流通板块各项费率表现10.3%

10.7%9.6%10.1%9.6%10.2%9.4%0%2%4%6%8%10%12%050100150200250300毛利（亿元）23Q1

23Q2

23Q3

23Q4

24Q1

24Q2

24Q3毛利率（右轴）1.9%2.1%1.7%0.4%1.9%1.9%1.5%0%1%1%2%2%3%23Q123Q223Q323Q424Q124Q2

24Q36%5%4%3%2%1%0%销售费用率管理费用率财务费用率证券研究报告资料来源：Wind，申万宏源研究302.3.2

药店：收入平稳，利润下行沪深两市8家线下药店上市公司24Q3实现营收275亿元（yoy+5.4%），实现归母净利润7亿元（yoy-37.1%），连续四个季度利润呈现负增长。前三季度板块收入增长7.2%，利润下滑22.3%，除益丰外，其它主流连锁药房全线下滑。药店板块营收表现药店板块归母表现30%25%20%15%10%5%0%-5%35030025020015010050023Q123Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3营业总收入（亿元） 同比增长（右轴）40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%18161412108642023Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3归母净利润（亿元）同比增长（右轴）证券研究报告资料来源：Wind，申万宏源研究312.3.2

药店：销售费用率上行24Q3

药店板块整体实现毛利94亿元，对应毛利率为34.2%，环比-0.4pct，但总体保持稳定，对应实现归母净利率2.6%，环比-1.0pct。各项费率方面，24Q3销售/管理/财务费用率分别为25.2%/4.1%/0.9%，环比分别+0.6/+0.1/+0.1pct，同比+1.8/+0.2/+0.1pct，利润空间压缩主要由销售费用率提升导致。药店板块毛利表现药店板块归母净利率药店板块各项费率表现35.0%35.3%

34.3%32.4%34.2%34.6%

34.2%40%35%30%25%20%15%10%5%0%02040608010012023Q123Q223Q323Q424Q124Q2

24Q3毛利（亿元） 毛利率（右轴）5.9%5.5%4.3%2.1%5.1%3.6%2.6%0%1%2%3%4%5%6%7%QQQQQQ

Q0%5%10%15%20%25%30%销售费用率管理费用率财务费用率证券研究报告资料来源：Wind，申万宏源研究322.3.3

医院：收入稳定，盈利能力略有下行沪深两市15家医院上市公司24Q3实现营收157亿元（yoy-0.3%），实现归母净利润19亿元（yoy-13.3%），盈利能力较去年暑假旺季下行明显，我们预计为消费意愿下行及竞争加剧后的价格压力两方面影响所致。板块前三季度收入增长1.7%，利润下滑6.4%。医院板块营收表现医院板块归母表现45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%18016014012010080604020023Q123Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3营业总收入（亿元） 同比增长（右轴）1400%1200%1000%800%600%400%200%0%-200%051015202523Q123Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3归母净利润（亿元） 同比增长（右轴）证券研究报告资料来源：Wind，申万宏源研究332.3.3

医院：毛利率略有下行，费用率基本稳定◼

24Q3

医院板块整体实现毛利65亿元，对应毛利率为41.5%，对应实现归母净利率12.2%。◼

各项费率方面，24Q3销售/管理/财务费用率分别为11.1%/12.1%/1.7%，环比分别-0.9/-0.1/-0.1pct，同比+0.5/+0.4/+0.0pct。医药流通毛利表现医药流通板块归母净利率医药流通板块各项费率表现37.7%40.6%43.2%37.6%

36.6%41.5%39.1%8070605040302010023Q123Q223Q323Q424Q124Q2

24Q3毛利（亿元） 毛利率（右轴）8.9%14.1%0.8%6.9%10.1%12.2%12%10%

8.7%8%6%4%2%%50%45% 16%40% 14%35%30%25%20%15%10%5%0%QQ Q QQQ

Q16%14%12%10%8%6%4%2%0%销售费用率管理费用率财务费用率证券研究报告资料来源：Wind，申万宏源研究34主要内容板块整体业绩表现细分板块业绩表现投资分析意见35证券研究报告363.

投资分析意见从三季报业绩表现来看，创新药业绩表现突出且延续收入中高速增长态势，同时今年医保谈判已顺利结束，推荐关注相关创新药公司：恒瑞医药、百济神州、贝达药业、新诺威等；提示关注下半年医院端设备更新进度有望正常化带来的投资机会，建议关注：联影医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜。证券研究报告37重点公司估值表证券代码证券简称2024/11/8预测EP