吉利汽车(0175.HK)转型如火如荼高端化势如破竹

投资建议核心观点：1、吉利汽车：致力于成为全球智能电动科技公司。浙江吉利控股集团始建于1986年，1997年进入汽车行业，现资产总值超5100亿元，员工总数超过14万人，连续十三年进入《财富》世界500强（2024年排名185位），是全球汽车品牌组合价值排名前10中唯一的中国汽车集团。2、极氪：高端企稳，PHEV拓宽成长通道。极氪全栈布局智能驾驶、智能座舱、电动化技术，极氪001在25-35万纯电市场占有率为9.3%（大搜车数据），为该细分领域中国品牌纯电销量冠军。极氪定位豪华科技品牌，产品面向20万以上用户群体；随着PHEV等产品明年上市，成长空间预计大幅拓宽。3、吉利：转型势如破竹，产品周期加速到来。战略车型银河·星舰7年内发布，将搭载全新一代雷神超级电混技术。根据吉利汽车集团CEO淦家阅，吉利汽车即将从新能源汽车转型投入期、走向爆发期，各品牌到了新能源车型批量推出的阶段。4、领克：稳扎稳打，全球战略加速。新车型加速推出，领克08

在20-25万插混/增程市场占有率为16.51%（大搜车数据），

为该细分领域TOP4。领克Z20欧洲上市，是领克首款纯电SUV，基于SEA浩瀚打造；自2021年领克欧洲战略落地至今年上半年，海外出运量超7.2万辆，领克Z20将进一步丰富领克海外产品矩阵。投资建议：吉利汽车转型如火如荼，高端势如破竹，预计公司2024-2026年营收2415.36、3200.73、3838.48亿元，归母净利润157.66、118.75、156.27亿元，EPS为1.57、1.18、1.55元；2024年11月11日收盘价为14.60港元（1港元=0.9298元），对应2024-2026年PE为8.62、11.45、8.70倍；首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：行业竞争加剧超预期，技术进展不及预期，新产品销量不及预期等。1目录吉利汽车：致力成为全球智能电动科技公司极氪：高端企稳，PHEV拓宽成长通道吉利：转型势如破竹，产品周期加速到来领克：稳扎稳打，全球战略加速投资建议与风险提示21吉利汽车致力成为全球智能电动科技公司3吉利汽车：致力成为全球智能电动科技公司资料来源：吉利集团官网浙江吉利控股集团（以下简称“吉利控股集团”）始建于1986年，1997年进入汽车行业，坚定不移地推动企业转型升级和可持续发展。现资产总值超5100亿元，员工总数超过14万人，连续十三年进入《财富》世界500强（2024年排名185位），是全球汽车品牌组合价值排名前10中唯一的中国汽车集团。吉利控股集团致力于成为具有全球竞争力和影响力的智能电动出行和能源服务科技公司，业务涵盖汽车及上下游产业链、智能出行服务、绿色运力、醇氢生态、数字科技等；总部设立于杭州，旗下有乘用车品牌“吉利、领克、极氪、沃尔沃、极星、路特斯、LEVC、雷达”，新能源商用车品牌“远程”等。图

1-1：公司发展历程、旗下品牌4公司股权架构图

1-2：公司股权结构资料来源：Wind、企查查5各业务板块全面布局，打造全球创新科技企业资料来源：吉利集团官网吉利控股集团是一家集汽车整车、动力总成和关键零部件设计、研发、生产、销售和服务于一体，并涵盖出行服务、数字科技、金融服务、教育等业务的全球创新型科技企业集团。图

1-3：吉利控股集团产业布局和品牌组合6销量稳步增长，产品结构合理资料来源：大搜车数据销量稳步增长，产品结构合理。1）2024年9月，总体销量为20.6万辆、同比增长31.1%；1-9月累计销量为147.5万辆、同比增长32.9%；2）分结构看，银河/极氪/领克品牌销量稳步增长，销量分布合理。图

1-4：2023年以来，吉利/银河/极氪/领克/出口月度销量走势（单位：辆）7营收：上半年高速增长，高端化势如破竹图

1-5：公司营收、营收构成（单位：亿元、

）资料来源：Wind营收：2024H1大幅增长，增幅超46%。1）2024年上半年，总营收为1077.89亿元、同比增长46.3%；2）分结构看，汽车/汽车零部件/电池/研发业务收入分别为875/69/93/33亿元，同比分别+45.1%/+68.3%/+55.0%/+73.7%。8单车均价：总体稳中有升，极氪高端企稳图

1-6：吉利总体/极氪单车均价（单位：万元）单车均价：总体稳中有升，极氪高端企稳。1）吉利总体均价稳中有升，2024年上半年为10.54万元、同比增长0.42万元；2）极氪品牌高端企稳，随着产品结构逐步完善，均价有所下探；2024年上半年，极氪为20万以上中国纯电品牌销量冠军。资料来源：公司公告9毛利率/净利率：触底反弹、持续向好图

1-7：公司毛利率、净利率（单位：

）毛利率/净利率：触底反弹，持续向好。1）2024年上半年，毛利率为15.12%、同比+0.72pct；2）2024年上半年，净利率为9.63%，同比+7.9pct；利率触底反弹、持续向好。资料来源：Wind10费用率：保持稳健，效率提升图

1-8：费用、费用率（单位：亿元、

）费用率：保持稳健，效率提升。1）2024年上半年，销售费用/管理费用分别为63/69亿元、同比分别+31.3%、+40.8%；2）2024年上半年，销售/管理费用率分别为5.9%/6.4%，同比分别-0.7pct/-0.3pct。资料来源：Wind112极氪高端企稳，PHEV拓宽成长通道12极氪：定位豪华科技品牌，面向20万元以上用户群体极氪（ZEEKR）是一家以智能化、数字化、数据为驱动的智能出行科技公司，成立于2021年3月，并于2021年4月正式作为吉利控股集团旗下的全新智能纯电品牌对外发布。极氪定位豪华科技品牌，全系产品面向20万元以上用户群体。图

2-1：极氪品牌车型矩阵车长，均价，月均销量资料来源：大搜车数据、汽车之家13销量复盘：销量稳步向上，7X大定超2万辆资料来源：大搜车数据新车型极氪7X大定超2万辆。极氪7X于2024年9月20日上市，截止10月7日大定破2万辆；全系销量稳步向上，9月交付21333辆、创历史新高。2024年9月，极氪全系车型交付突破2万辆；其中，极氪001

7432辆、极氪7X

4453辆、极氪007

4205辆、极氪009

3794辆、极氪X

1015辆。图

2-2：2023年以来，极氪各车型月度销量走势（单位：辆）14智能座舱：五屏智能交互，舒适+智能配置齐全图

2-3：极氪7X智能座舱配置资料来源：极氪汽车官网智能座舱：五屏智能交互，舒适+智能配置齐全。1）五屏智能交互，13.02英寸高清机长仪表、36.21英寸AR-HUD抬头显示、16英寸3.5K

Mini-LED中控屏、13英寸2K

PLED后排智慧屏、后排扶手显示屏；2）搭载8295智能座舱计算平台，车机交互流畅丝滑，大幅提升内存、带宽；Kr

大模型全面接入座舱智能生态；3）自研高级音响系统，搭载21个扬声器、峰值功率2160W，7.1.4音响声道布局、支持杜比全景声。15智能驾驶：搭载浩瀚智驾2.0，标配高阶智驾资料来源：极氪汽车官网智能驾驶：搭载浩瀚智驾2.0，标配高阶智驾。浩瀚智驾2.0搭载超强视觉融合感知硬件系统，智驾体验持续进化，即使是面对极端天气和恶劣路况，也能为出行带来最大的安全冗余。极氪7X智能驾驶系统搭载29个传感器硬件，包括1颗激光雷达、11颗高清摄像头、5颗毫米波雷达、12颗超声波雷达；硬件配置为2颗英伟达Orin芯片，总算力高达508

TOPS；可实现NZP高速自主领航辅助、指尖泊车、APA自动泊车辅助、NZP城市自主领航辅助功能。图

2-4：极氪7X智能驾驶功能16超充&补能：5.5C充电倍率，自营充电站1275座图

2-5：从左到右依次为——极氪麒麟电池、金砖电池、极氪补能站资料来源：极氪汽车官网、极氪汽车官方微博超充&补能：5.5C充电倍率，自营充电站1275座。1）75kWh第二代金砖电池，5.5C最大充电倍率，SoC10%-80%，仅需10.5分钟；充电5分钟，高速两小时；2）100kWh麒麟电池，CLTC综合工况续航里程最长780km；充电15分钟，续航增加546km米；3）极氪自建充电站覆盖全国156城达1275座；极充（800V超快充）达608站

3113桩，车企自建800V超快充桩保有量第一，第三方优质充电资源突破93万+。17渠道布局：布局28省市自治区，一二线占比超75%图

2-6：极氪渠道布局（截止2024-10-13）资料来源：极氪汽车官网渠道布局：布局28省市自治区，一二线占比超75%。极氪门店分3类功能店，极氪家（落位于汽车商圈，集销售、体验、交付、售后于一体）、极氪中心（品牌展示空间与产品体验中心，引领全新出行生活方式，用户与好友相聚的都市会客厅）、极氪空间（用户体验极氪产品与科技的空间，开展社群活动的时尚打卡地）。极氪门店共412家，已覆盖28个省市自治区；其中，一二三线城市门店分别为194/117/59家，一二线占比超75%.18极氪001：25-35万元价格段，国产品牌纯电销冠图

2-7：25-35万元，纯电市场TOP10及竞争格局分析资料来源：大搜车数据极氪001：25-35万元，国产品牌纯电销冠。1）25-35万元纯电市场：2024年1-7月，总体销量为66万辆，TOP10合计54万辆、占比81.5%；2）TOP5为Model

Y/Model

3/极氪001/小米SU7/蔚来ET5T；3）25-35万元市场，纯电占比37.2%，极氪001市占率为9.3%，

为该细分领域中国品牌纯电销量冠军。25-35万元1925-35万元25-35万元25-35万元25-35万元25-35万元25-35万元25-35万元25-35万元25-35万元25-35万元25-35万元25-35万元竞品对比：极氪001、Model

Y、小鹏G9、eT5T图

2-8：极氪001与竞品对比分析（智能座舱、智能驾驶部分）资料来源：汽车之家、极氪APP极氪001智能化实力进阶，硬件标配、软件OTA给予无限可能。1）智能驾驶，极氪001标配高阶智能驾驶硬件，软件OTA可实现高速NOA、城区NOA功能；2）智能座舱，搭载8295计算平台，可实现大模型语音助手、免唤醒、连续对话等；3）音响系统，标配28喇叭雅马哈音响；4）屏幕，搭载2.5K15.05英寸OLED中控屏、液晶仪表、HUD抬显等。20竞品对比：极氪001、Model

Y、小米SU7、eT5T极氪001舒适配置拉满，续航/能耗/补能考虑全面。1）舒适配置，极氪001前排座椅通风/加热/按摩标配，支持后排电动调节；CDC+双腔空悬支持选配；2）电动化方面，极氪001标配95/100度大电池，单电机版本续航均超700km；补能方面，94度神行电池超充0.19小时、100度麒麟电池超充0.25小时；同时，极氪自营补能网络近1300站。图

2-8（续）：极氪001与竞品对比分析（舒适配置、电动化部分）资料来源：汽车之家21竞品对比：极氪001、Model

Y、小鹏G9、eT5T资料来源：汽车之家、极氪APP、极氪汽车官网、特斯拉官网、小米汽车官网、蔚来官网极氪001越级竞争，一二三线渠道发力均衡。1）基本参数，极氪001车长近5米、定位中大型猎装轿车，保证了后备箱容积媲美SUV车型；价格区间为25.9-32.9万，越级竞争、实力强劲；2）渠道布局，极氪汽车全国门店共412家，一二三线城市分别为194/117/59家（占比47.1%/28.4%/14.3%）；根据8月销量数据分布看，一二三线城市销量分别为5028/1693/1226辆（占比62.3%/21.0%/15.2%），渠道发力较为均衡。图

2-8（续）：极氪001与竞品对比分析（基本参数、渠道布局部分）25.9-32.9万元；2224.99-34.59万元；21.59-29.99万元；29.8-35.6万元；产品规划：新车周期加速到来，PHEV拓宽成长通道图

2-9：极氪品牌新车规划、EX1E谍照资料来源：汽车之家、汽车志新车周期加速到来，PHEV拓宽成长通道。根据极氪智能科技副总裁林金文微博，大型旗舰SUV（EX1E）将搭载两种动力形式（纯电/超级电混），预计2025年四季度上市。随着PHEV产品发布，有望拓宽极氪品牌成长通道。23324吉利转型势如破竹，产品周期加速到来吉利汽车：进入科技吉利4.0全面架构造车时代资料来源：大搜车数据、吉利汽车官网25星愿星越L帝豪博越L吉利汽车进入科技吉利4.0全面架构造车时代，CMA架构具有“安全、健康、智能、性能、节能”五大基因，旗下高端产品“中国星系列”引领中国品牌向上。2021年吉利汽车集团正式发布“智能吉利2025战略”，致力于打造科技引领型全球汽车企业。图

3-1：吉利品牌车型矩阵车长，均价，月均销量星瑞销量复盘：销量稳健向上，双子星表现亮眼资料来源：大搜车数据吉利品牌销量稳健向上，9月交付93636辆。2024年9月，吉利品牌全系车型交付9.36万辆，同比增长2%；其中，TOP5分别为星越L（21664辆）、熊猫（16576辆）、博越（13491辆）、星瑞（12767辆）、帝豪（10034辆）。图

3-2：2023年以来，吉利各车型月度销量走势（单位：辆）26银河：吉利新能源系列，全新三电/智能/设计资料来源：大搜车数据、吉利汽车官网27银河：吉利新能源系列，全新三电/智能/设计。2023年2月16日，吉利品牌中高端新能源系列正式命名为“吉利银河”，该系列产品采用全新的设计、三电和智能技术；目前共发布5款车型，包括银河E5/E8/L6/L7/星愿。图

3-3：银河品牌车型矩阵车长，均价，月均销量销量复盘：销量增长迅猛，银河E5大超预期图

3-4：2023年以来，吉利银河各车型月度销量走势（单位：辆）资料来源：大搜车数据银河全系销量增长迅猛，银河E5大超预期。1）2024年9月，银河全系车型交付27220辆，同比增长232%；其中，银河E5/E8/L6/L7销量分别为12405辆/2398辆/5533辆/6884辆；2）银河E5大超预期，连续2月销量破万；星愿上市表现亮眼，销量值得期待。28CMA架构：开启模块化造车，提升研发周期/成本图

3-5：吉利CMA架构资料来源：汽车超话、盖世汽车社区292016年，吉利与沃尔沃联合投资120亿元，开发CMA基础模块化架构，首个CMA工厂位于浙江宁波的杭州湾新区。CMA架构是沃尔沃主导、吉利与沃尔沃共同研发的首个中级车基础模块架构。1）特点：模块化架构特点是安全、可靠、高品质；各大总成打包成块，研发时直接使用各个模块组装，减少研发周期和成本；2）CMA模块架构涵盖轿车/SUV/MPV，混合动力/插混/纯电动车型；3）涉及品牌：沃尔沃/吉利/领克/极星四个品牌。电动化：雷神超级电混年内发布，开启馈电2L时代图

3-6：混动串并联结构、雷神超级电混资料来源：汽车之家、混合动力汽车总站30雷神超级电混年内发布，开启馈电2L时代。2024世界新能源汽车大会透露：2024年内将发布全新一代雷神超级电混，其拥有46%的超高热效率，满油满电续航可超2000km，最低馈电油耗进入2L时代。资料来源：汽车之家图

3-7：银河L7、宋PLUS对比智能化：三屏智能交互，音响/座椅配置提升资料来源：吉利银河官网31智能化：三屏智能交互，音响/座椅配置提升。1）三屏智能交互，15.4英寸2.5K中控屏、10.2英寸全液晶仪表、HUD抬头显示；2）龙鹰一号智能芯片，搭载FlymeAuto车机系统；3）Flyme

Sound音响系统，搭载16个扬声器、功率1000W，支持4种模式；4）搭载ICC智能巡航辅助驾驶。图

3-7：银河E5智能化配置新能源销量持续提升，渗透率56%图

3-8：2023年以来，吉利新能源月度销量&渗透率走势（单位：辆、

）、2023年以来，纯电/插混销量&占比月度走势（单位：辆、

）资料来源：公司公告新能源销量持续提升，渗透率56%。1）新能源销量持续提升，9月销量为91134辆（同比增长69.7%）、渗透率为56%（剔除出口）；1-9月累计销量为54.6万辆（同比增长82%）、渗透率为46.4%；2）9月，纯电/插混销量分别为64387辆、26747辆，占比分别为70.7%、29.3%。32出口：9月出口近4万辆，吉利品牌占比九成图

3-10：2021年以来，吉利出口月度销量走势（单位：辆）、2024年9月吉利分品牌出口销量（辆）资料来源：大搜车数据、易车等出口：9月出口近4万辆，吉利品牌占比九成。1）2024年9月，吉利出口销量为39183辆、同比增长42.1%；1-9月累计出口销量31.4万辆、同比增长61.9%；2）分品牌来看，吉利/领克出口量分别为35259辆/3642辆，占比分别为90%、9.3%。33产品规划：战略车型年内上市，产品周期加速到来图

3-11：吉利产品规划、吉利银河星舰7资料来源：亿欧网、吉利银河官方微博战略车型银河·星舰7

年内发布，产品周期加速到来。吉利银河公布旗下全新A级电混SUV，正式定名“银河星舰7”，星舰7将搭载全新一代雷神超级电混技术。根据吉利汽车集团CEO淦家阅，吉利汽车即将从新能源汽车转型投入期，走向爆发期，各品牌到了新能源车型批量推出的阶段。344领克稳扎稳打，全球战略加速35领克：定位豪华个性品牌，联合开发、生而全球领克汽车是由吉利汽车、沃尔沃汽车和吉利控股集团合资成立的全球新高端品牌，为个性开放的都市人群而生；持股比例分别为50%、30%、20%，联合开发、生而全球。图

4-1：领克品牌车型矩阵、领克汽车股权结构车长，均价，月均销量资料来源：大搜车数据、汽车之家、企查查、Wind36销量复盘：销量稳健，新能源占比大幅提升资料来源：大搜车数据全系销量保持稳健，9月交付22135辆。2024年9月，领克全系车型交付超2.2万辆；其中，领克08

7019辆、领克07

4872辆、领克Z10

2819辆。新能源占比大幅提升，9月突破60%。领克品牌新能源转型加速，领克07、08等车型表现亮眼；新能源占比稳步提升，9月渗透率为64.62%（同比、环比为+27pct、+4.97pct）。图

4-2：2023年以来，领克各车型月度销量走势（单位：辆）37智能座舱：多屏智能交互，车手互联打通生态智能座舱：多屏智能交互，车手互联打通生态。1）多屏智能交互，15.4英寸中控屏、25.6英寸HUD抬头显示（成像在4米外）、科幻风超跑仪表；2）搭载亿咖通·马卡鲁智能座舱计算平台，采用PC级X86架构及AMD

V2000A芯片，CPU芯片算力达394K

DMIPs；3）车手互联，基于魅族手机，将手机与车机深度融合，打通应用生态，手机应用无缝流转到车机大屏；4）沉浸式23扬声器全景声音响系统（哈曼卡顿+WANOS），搭载23个扬声器、1600W功放，7.1.4音响声道布局、3D环绕立体声技术。图

4-3：领克Z10智能座舱配置资料来源：领克汽车官网38智能驾驶：城区&高速NOA全力推进，Z10首发搭载智能驾驶：城区&高速NOA全力推进，Z10首发搭载。领克Z10

NOA高阶智能驾驶系统搭载30个传感器硬件，包括1颗激光雷达、11颗高清摄像头、5颗毫米波雷达、12颗超声波雷达；硬件配置为1颗英伟达Orin芯片，总算力高达254

TOPS；可实现高速NOA高阶智驾领航辅助、全场景智慧泊车、城市NOA高阶智驾领航辅助功能。图

4-4：领克Z10智能驾驶功能资料来源：领克汽车官网39电动化：纯电/PHEV并举，扩大用户客群图

4-5：领克品牌纯电、增程平台电动化：纯电/PHEV并举，扩大用户客群。1）纯电：领克Z10搭载高性能金砖电池，15分钟最高补能573km，CLTC综合续航最高806km；2）增程：领克08

EM-P综合功率为436kW，峰值扭矩905N·m，百公里加速4.6s；纯电续航高达245km，CLTC综合续航1400km，百公里亏电油耗5.5L。资料来源：领克汽车官网40渠道布局：覆盖262城，新能源门店落地140家资料来源：领克汽车官网渠道布局：总渠道覆盖262城，新能源门店落地140家。截止2024-10-13，领克门店共680家，已覆盖262个城市；其中，一二三线城市门店分别为206/141/125家，一二线占比超50%、三线以下城市占比超30%。此外，领克品牌加速新能源转型，截止2024-06-03，领克新能源零售中心落地140家，新能源销量势头较好。图

4-6：领克渠道布局（截止2024-10-13）41领克08：20-25万，插混市场占有率超16%图

4-7：20-25万，新能源市场TOP10及竞争格局分析资料来源：大搜车数据领克08：20-25万，插混市场占有率超16%。1）20-25万新能源市场：2024年1-8月，总体销量为50万辆，TOP10合计35万辆、占比69.8%；2）TOP5为唐DM-i、汉DM-i、汉EV、领克08、宋L

EV；3）20-25万市场，插混/增程占比15.01%，领克08市占率为16.51%，

为该细分领域TOP4。20-25万元4220-25万元20-25万元20-25万元20-25万元20-25万元20-25万元20-25万元20-25万元20-25万元20-25万元20-25万元20-25万元领克Z20欧洲上市，丰富海外产品矩阵图

4-8：领克Z20图

4-9：领克品牌出口销量月度走势资料来源：汽车消费网、易车App领克Z20欧洲上市，海外产品矩阵进一步丰富。领克Z20是领克品牌首款纯电SUV，与极氪X共同基于SEA浩瀚平台打造；车身尺寸的长/宽/高分别为4460/1845/1573（mm），轴距为2755mm。10月12日，Z20在意大利米兰首发亮相、售价折合人民币27万元。自2021年领克欧洲战略落地至今年上半年，全球化海外出运量累计超7.2万辆，在欧洲7国开设12家体验店，领克Z20将进一步丰富领克海外产品矩阵。资料来源：易车App435投资建议与风险提示44核心假设与收入拆解2023A2024E2025E2026E汽车业务营收（亿元）1496.232015.362720.733264.88YOY（

）-34.7035.0020.00毛利率（

）14.9815.2315.5015.70其他业务营收（亿元）295.77400.00480.00573.60YOY（

）-35.2420.0019.50毛利率（

）16.8618.8017.9717.27总计营收（亿元）1792.042415.363200.733838.48YOY（

）-34.7832.5219.93毛利率（

）15.3015.8215.8715.93核