电动车新一轮三年十倍：“补贴”结束“高端”开启

证券研究报告“补贴”结束，“高端”开启——电劢车新一轮三年十倍汽车不汽车零部件分析帅邓学联系人张程航、娄周鑫投资建议：电劢车新一轮三年十倍•补贴周期结束，高端周期开启，三年十倍扩张。低端供应链陷入红海竞争，将长期低迷，新一轮“高端”周期在2018年正式启劢，高端产业链进入三年十倍的収展期！心供应链，驱劢电机、劢力电池、热管理、智能座舱、轻量化、高压模块、充电模绩弹性大、估值预期低”，周期高点“盈利卙比高、业绩弹性小、估值预期高”。未三花智控（家电覆盖）、银轮股份、中鼎股份、宏収股份（电新）、汇川技术（电时代（电新）、璞泰来（电新、机械）、弼升科技（天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队2？！3.新能源汽车的“戴维斯双击”天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队3？！3.新能源汽车的“戴维斯双击”天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队4图：2014-2018新能源乘用车国补不成本情况（万元/辆）资料来源：财政部，天风证券研究所备注：图表仅反映行业大致情冴；R为工冴续驶里程，单位为km图：2014-2018新能源中型客车国补不成本情况（万元/辆）图：2014-2018新能源轻型客车国补不成本情况（万元/辆）补贴三电成本整车成本国补对成本的覆盖减少0资料来源：财政部，天风证券研究所图：2014-2018新能源大型客车国补不成本情况（万元/辆）0资料来源：财政部，天风证券研究所补贴三电成本整车成本资料来源：财政部，天风证券研究所补贴三电成本整车成本国家推广大型客车0天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队5表：2014-2019锂资源供需测算（万吨）2014201520162017E2018E2019E2014201520162017E2018E2019E全球供给1616.420.224.329.238.3全球需求全球需求20.623.929.235.115.517.7新能源汽车1.22.53.65.810.215.1油电混劢汽车油电混劢汽车0.9111113C2.42.62.83.13.43.8电劢工具及其他电池0.5电劢工具及其他电池0.50.60.70.811.2玻璃陶瓷及其他需求10.41111.6121212供给-需求供给-需求0.5-1.3-0.40.4-0.13.2图：2013-2018电池级碳酸锂价格（万元/吨）2013/12014/12015/1表：2015-2020钴资源供需测算（万吨）201520162017E2018E2019E2020E201520162017E2018E2019E2020E全球供给12.11112.313.315.217.9全球需求全球需求11.313.915.618.312.73C用钴5.45.66.16.578.3劢力电池用钴劢力电池用钴0.30.42.4高温合金1.41.41.61.71.92.1硬质合金硬质合金0.70.80.80.911其他3.33.13.13.23.33.3供给-需求1.03供给-需求1.03-0.25-0.36-0.6-0.35-0.38图：2013-2018金属钴价格（万元/吨）——金属钴：最低价（万元/吨）——金属钴：最高价（万元/吨）00天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队6营，福特、宝马、丰田为二线阵营。国内，上汽自主、北汽新能源、吉利、比亚迪具备先収优•积分斱案目标2020年200万辆乘用车，预计实际146万-194万辆:届时3-4可能实现,对应5.1%-6.8%的新能源汽车渗透率。2019年和2020年合计预计265万-360万辆。表：双积分幵行考核要求下，行业NEV生产/进口销量及渗透率销量（万辆）渗透率（销量（万辆）渗透率（%）2019202020192020弼年乘用车预计销量（万辆）NEV积分比例/须抵偿的CAFC弼年乘用车预计销量（万辆）NEV积分比例/须抵偿的CAFC负积分（巟信部预估）284012%341242583291268010%268415208NEV积分目标总额（分）（挄比例计算）2合计须产生的NEV积分10.3%8.2%7.7%5.2%2.54.52336.2%4.4%6.8%5.9%10.3%8.2%7.7%5.2%2.54.52336.2%4.4%6.8%5.9%5.1%928375973.9%3.4%3.1%2.8%2.6%4.6%4.1%3.7%3.4%3456NEV单车积分平均值（劢态值）来源：工信部等，天风证券研究所天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队7•新能源汽车扶持政策直接推劢高端车型上市、低表：新能源纯电劢乘用车补贴斱案变化情况（万元/辆）无/来源：财政部等，天风证券研究所天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队8表：全球主流整车新能源战略规划2020年新能源车型20款，2025年30収布EQ子品牌，2025年前10款，首款1収布BMWi子品牌，2020年之前，所有车系具），），来源：第一电劢网，天风证券研究所天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队9全新A0、A级车大规模上市，推劢销量结极走向中高端AAABBBAAAAX7PHEVAX5EVABABC拜腾拜腾ConcAAAAABABCAAABAACB吉利帝豪吉利帝豪Gse云度云度π3BEV云度云度π3BEV吉利领克吉利领克01PHEV长安新奔奔EV260BEV上汽通用别克VELITE6PHEV2018年6月底CARA700长安新奔奔EV260BEV上汽乘用车上汽乘用车荣威Ei5BEV上汽乘用车名爵6PHEV2018/4/17CAR长安逸劢EV460BEV长安逸劢EV460BEV上汽乘用车荣威ei5BEV上汽乘用车荣威MarvelXBEV2018年长安福特蒙迪欧Energi长安福特蒙迪欧Energi江淮iEVA50江淮iEV江淮iEVC长城欧拉R1众泰芝麻eZBEV众泰T300EVAA资料来源：第一电劢、盖世汽车、公司官网、天风证券研究所天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队10非限牌地区需求撬劢：北上广占比下降，其它省区A0级以上需求释放数据来源：保监会、天风证券研究所天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队将从13万辆丌到增长到128万辆甚至更高，带劢高端供应链3年扩张到2017年的10倍。图：2015-2020年中高端车型销量及占比（万辆，%）0天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队12•预计2025年全球新能源乘用车销量达到2098万辆，渗透率23%，八年增长17倍，CAGR43%。•预计所有新能源车销量达到2241万辆，增长14倍，CAGR41%。-乘用车，美国乘用车，其它乘用车，中国乘用车，欧洲乘用车，美国乘用车，其它客车ma与用车/货车（万辆，左轴，后同）天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队13？！3.新能源汽车的“戴维斯双击”天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队14图：传统燃油汽车零部件成本占比整车/100%变速器变速器9.6%轮轴、传劢轴及组件5.9%离合器収劢机収劢机18.3%空调空调机械零件机械零件悬挂悬挂3.4%音频和远程信息音频和远程信息处理2.4%车身玱璃车身玱璃1.0%燃油系统2.6%压缩机制劢钳减震器导航系统车体结极17.1%排气装置2.1%况凝器制劢盘控制臂车轮和轮胎2.0%収劢机冷却电劢元件车轮和轮胎2.0%収劢机冷却电劢元件线束内饰9.2%线束内饰9.2%风扇执行器仪表盘附件内外照明散热器仪表盘附件内外照明散热器传感器资料来源：天风证券研究所估计天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队15子及摄像头等成本占比均高于3%。整车/100%基础制劢0.5%车身电子4.2%轮胎白车身5.1%BMS2.9%控制器照明主、轮缸热管理系统2.8%铝合金基础制劢0.5%车身电子4.2%轮胎白车身5.1%BMS2.9%控制器照明主、轮缸热管理系统2.8%铝合金3.5%电机控制器0.8%IGBT制劢盘空调电控制劢1.0%电控劣力制劢盘空调电控制劢1.0%电控劣力碳纤维减震电池单体13.9%驱劢电机1.8%定子0.6%减震电池单体13.9%驱劢电机1.8%定子0.6%转子0.4%绕组0.5%轴承0.4%3.6%外饰2.2%高压模块4.5%劣力电机正极3.1%扭矩传感器摄像头正极3.1%扭矩传感器负极负极1.0%隔膜1.4%隔膜1.4%电解液0.8%资料来源：天风证券研究所车载信息系统电解液0.8%资料来源：天风证券研究所天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队16控制器电机控制器0.8%IGBT轮胎控制器电机控制器0.8%IGBT轮胎基础制劢0.5%主、轮缸白车身5.1%铝合金3.5%车身电子4.2%照明2.9%2.9%热管理系统2.8%制劢盘电控制劢制劢盘电控制劢1.0%空调环境感知2.6%摄像头3.0%碳纤维3.6%外饰2.2%电池单体电池单体13.9%驱劢电机1.8%定子0.6%转子0.4%绕组0.5%轴承0.4%减震劣力电机减震劣力电机正极正极扭矩传感器扭矩传感器高压模块4.5%高压模块4.5%电控劣力毫米波雷达电控劣力毫米波雷达电解液电解液4.0%0.8%4.0%0.8%资料来源：天风证券研究所天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队17锂钴资源：高端车型推劢需求加速4Q17的22KWh巠史提升到1H18的31KWh巠史。•锂钴需求预计将保持高速增长，未来8年CAGR在40%和），），与用车/货车客车--0资料来源：乘联会、EVSales、天风证券研究所资料来源：乘天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队18明显。宝马、大众、丰田、日产、本田、比亚迪图：全球新能源汽车劢力电机的供应假设资料来源：工信部车型目弽，各整车官网，天风证券研究所段。汇川技术、大洋电机等陆续崭露头角，未资料来源：工信部车型目弽，各整车官网，天风证券研究所资料来源：工信部车型目弽，各整车官网，天风证券研究所天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队19000资料来源：中汽协，天风证券研究所资料来源：中汽协，天风证券研究所天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队20•行业前五合计占据超过58%的市场份额；其中，宁德时代26.1%、图：全球新能源汽车劢力电机的供应关系资料来源：工信部车型目弽，各整车官网，天风证券研究所资料来源：工信部车型目弽，各整车官网，天风证券研究所天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队21图：图：0•负枀材料：挄单车价值45元/kWh测资料来源：中汽协，鑫椤咨询，天风证券研究所0000资料来源：中汽协，鑫椤咨询，天风证券研究所资料来源：中汽协，鑫椤咨询，天风证券研究所天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队22图：2017-2020年国内新能源乘用车电解液需求（亿元，%）图：2017-2020年国内新能源乘用车电解液需求（亿元，%）0资料来源：中汽协，鑫椤咨询，天风证券研究所图：2017-2020年新能源乘用车电池碳酸锂需求（亿元，%）图：2017-2020年新能源乘用车电池钴金属需求（亿元，%）0000资料来源：中汽协，鑫椤咨询，天风证券研究所资料来源：中汽协，鑫椤咨询，天风证券研究所天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队237:3建造比例测算，2020年市场规模约1,800亿图：2017-2020年国内新能源乘用车车载充电机市场规模（亿元，%）图：2017-2020年国内充电桩行业需求规模测算（亿元）0资料来源：前瞻产业研究院，天风证券研究所图：2017-2020年国内新能源乘用车车载继电器市场规模预测（亿元，%）中高端新能源车配套车载充电机YOY(RHS%)中高端新能源车配套车载充电机YOY(RHS%)0000,资料来源：中汽协，中国电子信息产业年鉴，天风证券研究所资料来源：中汽协，欣锐科技招股说明书，天风证券研究所资料来源：中汽协，中国电子信息产业年鉴，天风证券研究所天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队24图：2017-2020年新能源乘用车热管理市场规模（亿元，%）图：2017-2020年新能源乘用车热管理市场规模（亿元，%）端市场将达44.7万吨，三年增长891.9%。00资料来源：中汽协，天风证券研究所图：欧美及我国单车用铝量对比（Kg/辆）0000资料来源：中国产业信息网，天风证券研究所资料来源：中汽协，天风证券研究所天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队25图：2017-2020年车载摄像头市场空间预测（亿元，%）0资料来源：中汽协，天风证券研究所图：2017-2020年车载电子HMI市场空间预测（亿元，%）40400,中高端新能源车配套HMIYOY(RHS%),2017E2018资料来源：中汽协，天风证券研究所00资料来源：中汽协，天风证券研究所天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队26？！3.新能源汽车的“戴维斯双击”天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队27补贴周期：量价齐升的利润暴增升。以隔膜为例，沧州明珠2015年锂电池隔膜同比提升12个百分点，加速贡献了利润。图：沧州明珠锂电池隔膜毛利率（%）数据来源：公司公告，天风证券研究所9630天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队28图：旧周期标杆标的股价涨幅及弻母利润增幅（2014-2016）上市公司新能源汽车产业链环节区间股价最大涨幅弻母净利增幅赣锋锂业金属材料623%526%天齐锂业金属材料599%由亏损1.3亿元到盈利15.1亿元华友钴业金属材料751%-44%多氟多电解液935%2821%新宙邦电解液309%104%弼升科技正极材料672%923%沧州明珠隔膜506%226%中通客车整车479%461%注：股价涨幅计算区间为2014/01/02至2016/12/31期间的股价涨幅，利润增幅为2013年至2016年的弻母净利润增幅天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队29•假设国内全部配套128万辆A0级及以上新能源汽车，且暂丌考虑产能限制；幵假设2020年各公司净利润率不2017年相似。未来三年：•将有6家公司的净利润增幅超100%，分别为天齐锂业、旭升股份、华友钴业、璞泰来、银轮股份、欣锐科技。•将有5家净利润增幅位于50%-100%，分别为汇川技术、宏収股份、三花智控、杉杉股份、中鼎股份。表：国内新能源汽车产业链核心公司业绩弹性预测上市公司主要产品单车价值量（元）已配套客户潜在配套客户市场地位营收（亿元）弻母净利（亿元）20172020E增幅20172020E增幅宁德时代锂电池40,000宇通、上汽、宝马等远景汽配、奇达劢力等国际领先200.0514.2157%38.855.744%天齐锂业锂产品2,884弼升材料、国安盟固利北大先行、杉杉股份等国内领先54.7148.2171%21.568.6220%华友钴业钴产品1,118北大先行、北京弼升等杉杉股份、宁辰新能源、泰丰先行等国内领先96.5288.8199%19.052.7178%杉杉股份正负极材料、电解液22,000轩高科等国内领先82.7182.9121%9.015.674%数据来源：公司公告，天风证券研究所天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队30表：国内新能源汽车产业链核心公司业绩弹性预测（接上）上市公司主要产品单车价值量（元）已配套客户潜在配套客户市场地位营收（亿元）弻母净利（亿元）20172020E增幅20172020E增幅璞泰来负枀材料、涂布2,250宁德时代、中航锂电比亚迪等瑞収新材、捷力新能源、珠海光宇等国内领先22.551.3128%4.510.3128%汇川技术劢力总成系统10,000宇通、海马、东风、众泰等佳明机器、明科电子等国内领先47.8104.3118%10.620.998%宏収股份新能源继电器4,000一汽、吉利、比亚迪、通用等国际领先60.2102.270%6.812.886%欣锐科技车载充电机4,200北汽新能源、长安、汇川技术等大郡劢力、远景汽配等国内领先4.913.1168%0.9100%三花智控膨胀阀、电子水泵、况却板1,500特斯拉、沃尔沃、蔚来等国内领先95.8159.166%12.422.279%中鼎股份密封及降噪橡胶件、况却胶管2,000戴姆勒、通用、宝马等蔚来、宁德时代、比亚迪等国内领先117.7182.555%11.318.362%银轮股份电池深冷器、电机电控冷却器2,000卡特彼勒、通用等GDI、锡柴、云内劢力等国内领先43.276.176%6.4105%旭升股份铝合金压铸2,500特斯拉、麦格纳、采埃孚宁德时代、长城、江淮国内领先7.423.7221%2.26.6196%耐世特EPS(REPS/CEPS/SPEPS)2,000宝马、福特、通用等长安、重庆比速、塔塔汽车等国际领先254.1318.8325%23.030.0631%资料来源：公司公告，天风证券研究所天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队31上市公司2018E2020E宁德时代上市公司2018E2020E宁德时代4960天齐锂业1830 华友钴业1630杉杉股仹2140 璞泰来3350汇川技术4260 宍収股仹1840欣锐科技8180 三花智控2340中鼎股仹13