跟我学习资产配置

本门课程需要解决的三个问题：（1）为什么？（2）是什么？（3）怎么做？资产配置小游戏0小游戏猜一猜：从2014年11月7日至2016年9月30日，上证指数与黄金价格谁涨得多？（周线）为什么需要实施资产配置？为什么需要实施资产配置？小游戏猜一猜：从2014年11月7日至2016年9月30日，上证指数与黄金价格的最大涨跌幅？（周线）为什么需要实施资产配置？为什么需要实施资产配置？为什么需要实施资产配置？资产配置的本质和核心——寻求非相关性“-1”、“0”、“1”三个数字玩转中、长线投资。附：资配平台资产相关系数数据来源：Wind，期间：2016.1.1-2016.5.2510资产类别代表指数12345678国内权益1.沪深3001-------海外权益2.博时标普500ETF0.221------国内固收3.嘉实中证中期国债ETF0.040.091-----海外固收4.富国全球债券0.150.380.071----大宗5.华宝兴业标普油气人民币0.020.630.030.361---对冲6.广发对冲套利0.370.430.080.30.531--另类7.广发美国房地产人民币0.080.690.080.490.370.321-货币8.广发货币A0.140.150.090.010.02-0.061分享：1、在于公司的角度，帮助客户实施资产配置的最终目的是什么？2、在于客户的角度，实施资产配置的目的是什么？3、为客户实施资产配置，对投资顾问有什么好处？内容框架1. 资产配置理念2. 设计配置模型（不能只投股票的三大依据）（定性、定量：马科维兹/BL/LLT/风险平价）3. 选择配置方案（适当性：18个方案，偏好、期限、收益率）4. 选择比较产品（产品要素、投资经理、公司实力）5.资产配置方案的应用认知资产配置1学习目标Ø陈述资产配置概念Ø

陈述资产配置的意义Ø

认识资产类别及风险•数据来源：IbbotsonSBBIand

Morngingstar1.1思考美国大类资产88年的表现（1926-2014年）–西格尔（JeremySigel）在他的畅销书“股票长期投资”（“StocksForTheLongRun”）中用翔实的数据，严谨的分析表明，长期来看，股票的回报远超其他资产– ThalerandWilliamson

(1994)

考察历史数据，发现长期来看一个100%的股票组合的回报优于传统的60/40配置（即60%股票，40%债券的配置），进而提出大学的捐赠基金（EndowmentFund）不用搞什么资产配置，应该100%配置在股票上–

巴菲特给他的妻子以及之后的基金继承人的资产配置建议是90%股票“Myadvicetothetrusteecouldnotbemoresimple:Put10%ofthecashinshort-termgovernmentbondsand90%inaverylow-costS&P500indexfund.(IsuggestVanguard’s.)Ibelievethetrust’slong-termresultsfromthispolicywillbesuperiortothoseattainedbymost

investors…”数据来源：Thaler

and

Williamson.

1994.

College

and

University

Endowment

Funds:

Why

Not

100%

Equities.

Journal

of

Portfolio

Management,

Vol

21,

pp

27-371.1思考：1.1思考为什么不100%的配置股票？–

Asness（1996）指出100%股票配置的两个问题• 风险程度–

100%的股票组合比60/40组合的风险要大很多风险调整后的回报（Risk-Adjusted

Return）–

分散化的投资优势被100%股票配置忽略掉了1.1为什么我们还在讨论资产配置？数据来源：Wind，期间：1996.1.1—2016.2.29年份亏损盈利持平调查机构1999年57.98%29.66%4.85%证券时报2000年31.86%东方网2001年73.09%10.78%深圳华鼎调查公司2002年81.50%6.36%12.14%盈多利2006年10.00%70.00%20.00%新浪网2007年51.35%48.65%中国证券报2008年94.00%6.00%上海证券报2009年23.50%61.60%14.90%中国证券报2010年41.70%40.21%18.09%腾讯财经2011年82.06%12.00%5.94%腾讯财经2012年89.10%6.40%4.50%新浪财经2013年65.00%22.60%11.20%新浪财经2015年38.00%62.00%同花顺股谚有云：十人炒股，七亏二平一人赢1.1风险和不确定性什么是不确定？– 风险指未来有多种可能的结果，并且知道出现这些结果的概率– 不确定性指不知道未来可能出现什么样的结果，或者不知道出现这些结果的概率– 实际投资中面临的多是不确定性– 因为不确定性的存在，所以不能“把鸡蛋放在同一个篮子里面”A：投资既面临风险，也面临不确定性。B：风险和不确定性常被等同视之，但它们是有区别的。C：风险指未来有多种可能的结果，并且知道出现这些结果的概率D：不确定性指不知道未来可能出现什么样的结果，或者不知道出现这些结果的概率1.1风险和不确定性多选题：下列哪些表述是正确的？?–

100%的股票配置还有其他问题•

流动性•

长期可能会很长•

财富的变化对效用（Utility）的影响是非线性的幸存者偏差（Survivorship

Bias）1.1为什么我们还在讨论资产配置？你有两项投资，你会选择其中的哪项？（小调查）A：45%的机会获得60000元，55%的机会获得0元B：90%的机会获得30000元，10%的机会获得0元1.1效用理论你有两项投资，你会选择其中的哪项？A：45%的机会亏损60000元，55%的机会亏损0元B：90%的机会亏损30000元，10%的机会亏损0元1.1效用理论– 效用（Utility）随损失下降的速度，远大于随盈利上升的速度• 熬过熊市远比事先想象的艰难（难以接受亏损）数据来源：KahnemanandTversky.1979.ProspectTheory:AnAnalysisofDecisionUnderRisk.Econometrica,Vol47,pp

263-2911.1幸存者偏差– JeremySigel,Thalerand

Williamson,

Buffett等使用的都是美

国股市的长期回报数据来源：JorionandGoetzmann.1999.GlobalStockMarketsintheTwentiethCentury.JournalofFinance,Vol54,pp

953-980Ø 风险性：股票的风险（波动率）远大于债券；Ø 回报质量：合理的分散投资可以提高每单位风险的超额回报；Ø 未知性：风险可量化，投资面临未知不确定性，所以不能“把鸡蛋放在同一个篮子里面”；Ø 流动性：100%股票配置可能面临流动性不足；Ø 期限性：长期看高回报，可能会很长，到无法承受。Ø 效用理论：回报率效用，损失时下降多，盈利上升少；Ø 幸存者偏差：从世界范围看，美国股市的长期回报是特例而不是普遍现象，部分国家的长期回报率为负；1.1为什么我们还在讨论资产配置？不能只投股票的三大依据：一、追求回报质量二、避免不确定性三、修正行为偏差组合更多的可能性（降低不确定性）降低单一资产风险增加信账户誉稳定性1.2资产配置的意义1.2资产配置的概念资产配置（AssetAllocation）顾名思义是对资产进行配置，但是“资产”和“配置”都包含多层含义。谈一谈你所理解的资产&配置。Ø 资产：能带来未来现金流的权利；正预期回报的各种风险溢价，例如信用溢价，通胀溢价等Ø 配置：既有横截面的配置，也有时间序列上的配置1.2资产配置的概念下列哪位客户做了资产配置？为什么？A：李小姐有市值20万的贵州茅台，30万的华谊兄弟，

10万的中国卫星三支股票。B：王先生账户中有市值30万元的宝盈睿丰混合型基金，20万的万科，20万的华谊兄弟。C：张小姐账户中有市值10万的贵州茅台，20万的广发贷币，10万的天治稳健双盈债券型基金。D：林先生账户中有市值40万的建信睿盈混合型基金，30万的易方达黄金ETF，30万的鹏华美国房地产基金A：资产配置是将资金投向自己看好的某一资产。B：资产配置是将资产在高风险高收益的资产以及低风险低收益的资产中做不同的分配。C：资产配置是根据资产的预期收益，风险和相关性寻找最优组合。你认为下列哪一个是资产配置的概念？为什么？1.2资产配置的概念p

1997-2014年耶鲁大学捐赠资金市值及收益率数据来源：清科研究中心p

1997-2014年耶鲁大学捐赠资产配置情况（标准投资vs非标投资）数据来源：清科研究中心A:持有沪深300ETF，同时卖出沪深300股指期货B:持有上证50ETF，和上证50看多期权C:持有沪深300ETF，同时买入沪深300股指期货D:持有黄金现货，同时卖出黄金期货以下哪些投资构成对冲投资?1.3练习对冲投资是一种交易方式：Ø

在相关交易中，为降低市场波动风险Ø

同时持有方向相反的两种或两种以上的头寸Ø

来抵消市场交易中存在的价格风险常见的策略组合有：多空策略，宏观对冲，套利策略，固收策略，CTA策略等。思考：对冲投资有风险吗？A:广发美国房地产B:广发理财4号C:期货CTA产品D:博时睿远定增以下哪些产品是另类投资产品

？1.3练习另类投资是一种投资方式：Ø

指在股票，债券及期货等公开交易平台之外的如：私募股权投资、风险投资、杠杆并购等投资。请将以下市场和产品，与对应风险特征进行连线大宗商品对冲基金REITs基金中等风险高风险较低风险1.3练习内容框架1. 资产配置理念2. 设计配置模型3. 选择配置方案4. 选择比较产品（不能只投股票的三大依据）（定性、定量：马科维兹/BL/LLT/风险平价）（适当性：18个方案，偏好、期限、收益率）（产品要素、投资经理、公司实力）陈述资产配置方法和模型

2学习目标Ø

陈述三种定性法Ø

陈述四种定量法2.1资产配置方法A定性B•

生命周期法•

家庭标准普尔法•

经验值法……定量MVOBLLLT•

风险平价……2.1生命周期法伯顿·麦基尔：不同的年龄具有不同的风险偏好生命周期法----漫步华尔街合理的权益类（包括股票、股票型基金）投资品种占资产组合比例等于“？”100-年龄2.1标准普尔家庭配置法生钱的钱

占比30%重在投资收益要点：股票、基金、房产等，看得到收益就看得见风险家庭标准普尔配置要花的钱占比10%短期消费要点：活期存款，货币基金，满足3-6个月生活费保本升值的钱

占比40%保本升值要点：养老金，子女教育金，债券、信托、分红险，确保本金安全，收益稳定，持续成长保命的钱