货币金融学 第4版 课件 第十章 货币需求与货币供给

第十章货币需求理论与货币供给学习重点或难点：货币需求理论的演变发展和主要逻辑货币供给模型的推导存款货币创造的原理货币供给的外生性与内生性1.货币需求理论什么是货币需求？货币需求是指社会微观主体（包括个人、企业事业单位和政府部门）在既定的收入或财富范围内能够且意愿以货币形式持有资产的需求。• 即货币需求是需求欲望与需求能力的统一• 在现代信用制度下，是指银行体系以外各个经济主体对货币的需求，不包括银行体系自身对货币的需求。• 货币需求概念的进一步理解：一种是宏观角度，货币需求是指完成一定的交易量，需要有多少货币来支撑。或者说流通中的商品需要多少货币来实现它的交换，如马克思的货币必要量公式和费雪方程式就是这种类型。

另一种微观角度，把货币看作个人持有的一种资产，货币需求被定义为在收入一定的前提下人们愿意用货币保留的财富量。从剑桥学派提出现金余额学说后，经济学家主要是从后一种角度来理解货币需求。货币需求理论的演进• 货币需求理论：是指研究社会对货币需求

的动机、货币需求的影响因素、货币需求数量决定的一种理论。• 货币需求理论的演进：早期的货币需求理论凯恩斯和凯恩斯学派的货币需求理论

弗里德曼和现代货币数量论货币需求理论发展的主要脉络货币需求理论发展脉络西方古典理论马克思货币需求理论费雪方程式剑桥方程式凯恩斯学派现代货币数量论凯恩斯学派的发展货币学派的发展马克思的货币需求理论马克思的货币必要量公式：M

=

P

Q

/

V货币必要量的决定因素分析（1）货币必要量与商品价格总额呈正比商品流通决定货币流通（金融服务于实体经济）（2）货币必要量与货币流通速度呈反比执行流通手段的货币必要量

=商品价格总额同名货币的流通次数传统货币数量论• 货币数量论：是一种研究商品价格同货币数量之间的关系的理论。• 其基本命题：货币数量（供给量和需求量）决定货币价值和物价水平，货币价值与货币数量成反比，物价水平与货币数量成正比。• 意义：它最佳诠释了重要的经济现象，即物价水平变动与通货膨胀之间的密切关系• 货币需求理论：现金交易说和剑桥方程式现金交易说• 是经济学家欧文.费雪为代表的货币数量论所持有的观点。它强调货币的交易手段职能，揭示了货币和经济活动之间的联系。• 费雪在1911年出版的《货币的购买力》中创立了现金交易说，并提出了著名的交易方程式。• 主要观点：在货币经济条件下，人们持有货币是为了与商品相交换，因此货币在一定时期内的支付总额与商品的交易总额一定相等，即买方价值等于卖方价值，由此得出了交易方程式的表达式：（买方）MV

=

PT

（卖方）或 MV＝PY（名义国民收入）现金交易说• 变形为：• 特点：——强调货币的交换媒介职能：——假定货币流通速度相对稳定——货币需求仅为收入的函数，与利率无关• 不足之处：第一，忽视了货币的其他功能。第二，商品交易并不全部都是通过货币来进行。第三，过份注重制度因素对货币需求量的作用。第四，认为货币需求仅为收入的函数，利率对货币需求没有影响，这一点与现实不符。1M

d

PYV现金余额说• 现金余额说，是指20世纪早期以马歇尔和庇古为代表的剑桥学派经济学家所持有的货币数量论观

点。• 主要观点：

货币不仅具有交易媒介职能，还具有价值储藏职能

认为人们的财富水平和持有货币的机会成本也影响货币需求。剑桥方程式：其中，

k代们的持币比例

即：决定货币需求量的因素：手持现金占总财富的比例k、物价水平P、总财富Y。M

d

kPY现金交易说VS与现金余额说1.对货币需求分析的侧重点不同前者测重宏观角度研究货币需求；后者侧重微观视角研究货币需求2.货币职能不同前者强调货币的交易媒介；后者还强调了货币的财富储藏功能。3.货币需求界定时期不同前者研究一定时间的货币必要量，

是流量概念；后者研究某一时点人们手中持有的货币是，是存量概念4.货币需求的主、客观角度不同前者把货币需求诉诸制度因素（宏观），重视货币支出的数量和速度；后者是从货币保有资产存量角度考虑货币需求（微观），重视人的持币动机和判断（主观）。115.对货币流通速度的理解不同• 现金交易说的V是一个难以确定的变量，虽然由结算制度和技术条件决定，但实际上V还受到许多其他因素的影响，是一个极其难以确定的量。而持币比例k就不同，是由人们选择以货币形式保持财富的意图和愿望决定的，易于确定和把握。6.货币需求的影响因素不同。• 前者认为货币需求只受收入水平影响；而后者则认为个人偏好也影响货币需求，从而暗含着货币

需求也受利率水平影响。凯恩斯及凯恩斯学派货币需求理论• 凯恩斯早期是马歇尔的学生

剑桥学派的一员。在1936

年出版的《就业、利息和货币通论》一书中，他系统地

提出了自己的货币需求理论

即“流动性偏好”理论。凯恩斯的货币理论在某种程度上是剑桥货币需求理论合乎逻辑的发展。在剑桥学派的货币数量论中提出了“人们为什么会持有货币？”的问题。但是，剑桥理论的缺陷是没有就此做出深入的分析。对此，凯恩斯详细分析了人们持币的各种动机。，，货币需求动机• 凯恩斯认为货币需求的原因是存在流动偏好这种普遍的心理倾向。• 流动性偏好：是指人们在心理上偏好流动性，愿意持有货币而不愿意持有其它缺乏流动性资产的欲望。这种欲望构成了对货币的需求。• 因此，凯恩斯的货币需求理论又称为流动偏好理论。货币需求动机：（1）交易动机：与收入水平呈正比（2）预防动机：与收入水平呈正比（3）投机动机：与利率呈反比凯恩斯货币需求函数• 凯恩斯把与实际收入水平成正向关系的交易性货币需求和预防性货币需求归在一起，称为第Ⅰ类货币需求，用M1表示：M1

L1(Y

)• 将投机性货币需求称为第Ⅱ类货币需求，用M2表示，它随着利率的上升而减少，即• 综合以上两个函数，得到货币需求总函数：• 把利率作为影响货币需求的重要因素是凯恩斯的一大贡献。

M1

0且M

2

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(r)

M

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1

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2

L1(Y

)

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L(Y

,r

)PM

d凯恩斯货币需求理论的发展• 由于凯恩斯的货币需求理论在现代宏观经济学和宏观经济政策制定中的核心作用，因此，进一步完善凯恩斯所提出的流动性偏好理论就显得非常重要，而这一发展也就构成了第二次世界大战后至20世纪70年代货币理论发展的主流。• 经济学家威廉·鲍莫尔和詹姆斯·托宾等发展了凯恩斯的交易性货币需求理论，并提出了著名的平方根定律• 美国经济学家惠伦发展了预防货币需求，提出了

“立

方根定律”或惠伦模型• 经济学家托宾发展了凯恩斯的投机性货币需求，提出了资产组合理论的基本思想。经济学家威廉·鲍莫尔和詹姆斯·托宾将存货管理理论运用于货币需求分析，认为持有货币如同持有存货一样，也有一个适度货币持有额问题。假设：第一，人们有规律地每隔一段时间获得一定量的收入Y，支出是连续的和均匀的；第二，人们将现金贷出是以购买政府短期债券的形式，因为这种形式具有容易变现、安全性等特点；第三，每次变现量（即出售债券）及与前一次的时间间隔都相等。鲍莫尔－托宾模型：平方根定律设Y为交易者收入，每次支取数量C，则支取次数为Y/C。• 每期持有现金来满足交易性货币需求会发生两类成本：一是机会损失，为(C/2)r；二是转换成本，为(Y/C)b，其中b为每次转换现金时发生的经纪人费用。设总成本为TC，有：

TC=(C/2)r+(Y/C)b。• 交易者将通过选择C来使上式最小化.为此,我们求上式关于C的一阶导数,并令其等于零:可得：

TC

by

r

02C

2

C推导过程• 整理得:• 平均交易性货币余额为C/2，所以有：• 由于这一货币需求等式中有平方根，故称“平方根定律”192by

rC

2 r2bY

C

/

2

1L*11（1）论证了交易性货币需求也受利率变动的影响。这一论证不仅为凯恩斯学派将利率作为货币政策传导指标提供了进一步的依据，而且向货币政策的制定者指出，货币政策如果不能够影响利率，那么它的作用受到影响。（2）暗含了货币政策的重要性。由于增加一定比例的货币供应量会导致收入更高比例的增长，货币变动对宏观经济变量（如收入）的影响远大于流行的货币理论所认为的那样。• 由此可见，货币政策对于经济发展具有重要作用。• 但是，鲍莫尔-托宾模型的假设过于简单，大大削弱了其结论的有效性平方根定律评价凯恩斯在投机货币需求分析中认为，人们对未来利率变化的预计是自信的，并在自信的基础上决定自己持有货币还是保持债券，二择其一而不是两者兼有。与凯恩斯货币投机需求理论不同，托宾等人认为投资者对自己的预期是犹豫不定的，一般人都是既持有货币，同时又持有债券。因此，托宾模型主要研究在对未来预计不确定性存在的情况下，人们怎样选择最优的金融资产组合，所以又称为“资产组合理论”。托宾：资产组合理论托宾：资产组合理论（1）三种投资者托宾将人们分为三种类型：风险规避者、风险爱好者、风险中立者。他认为现实中绝大多数人都属于风险规避者。（2）保有资产的二种形式：货币和债券持有债券（风险性资产）可以得到利息，但也要承担

由于债券价格下跌而蒙受损失的风险；持有货币（安全性资产）虽没有收益，但也不必承担风险（排除物价变动情况）。风险和收益是同方向变化，同步消长的。人们对待风险的态度不同，就可能作出不同的选择决定。（3）资产分散化原则人们依据总效用最大化原则在货币与债券之间进行组合。在不确定状态下，人们会同时持有货币和债券弗里德曼的现代货币数量论米尔顿·弗里德曼(MiltonFriedman)，文学硕士和哲学博士，芝加哥大学经济学教授，胡佛研究所高级研究员，货币学派的创始人。• 1976年获诺贝尔经济学奖，获奖成就：在消费分析和货币史与理论方面做出了成就，并论证了稳定经济的复杂性和重要

性弗里德曼是现代货币数量论的代表人物，1956年发表了他的著作《货币数量学说——新解说》，标志着现代货币数量论的诞生。影响货币需求的因素1.财富总额及构成的变化用恒久性收入来代替总财富。所谓恒久性收入，是指预期在未来年份中获得的平均收入一般指预期在较长时期中（3年以上）可以维持的稳定收入流量。因此，恒久性收入相对稳定。恒久性收入（Yp）与货币需求正相关财富构成：财富可分为人力财富和非人力财富两类。人力财富是指个人获得收入的能力，包括一切先天的和后天的才能与技术，其大小与接受教育的程度紧密相关；非人力财富是指物质性财富，如房屋、生产资料、耐用消费品等各种财产。用W表示非人力财富占总财富的比率，即来自财产的收入占总收入的比率。非人力财富占比与货币需求负相关影响货币需求的因素2.持有货币和其他资产的预期收益率• 持有货币的名义报酬率（用rm表示），有三种情况：可以为零（现金），可以为正（存款），可以为负（通货膨胀下持有现金，或活期存款不付利息而收取服务费）。货币需求量与持有货币的预期收入成正比。• 其他资产的预期收益率：如债券、股票以及不动产等：取决于市场利率和市场供求状况。• 在其他条件不变时，其他资产的预期收益率是持币的机会成本。因此，其他资产的收益率越高，货币需求量就越小3.影响货币需求的其他因素（u）• 如财富所有者的主观偏好以及客观技术与制度等因素弗里德曼在分析讨论上述三类因素的基础上，提出了他的货币需求函数结论：1.货币需求对利率不敏感（银行竞争使利率变化对货币需求的影响很少。因为任何由于利率上升引起的其它资产预期收益率的上升都会被货币的预期收益率上升所抵消）2.恒久收入是货币需求的主要决定因素货币需求函数是相对稳定的3.货币流通速度是稳定的、可预测的• 由于Y与Yp之间的关系通常是相对可预测的，所以V也是很好预测的。

f

(Y ,W

,r ,

r

,

r

,

1

dp

;u)p dtPM

dp m b e

rm）（,

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f(Y p

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货币需求函数

f

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f

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dPf

(YP

)YV

相同点：第一，二者都将货币视为一种资产，并从资产选择角度分析货币需求。第二，二者都重视流动偏好，如弗里德曼引

入非人力财富概念后指出，为避免其滞销而需要增加货币需求。第三，弗里德曼的货币需求函数经过合乎情

理的技术处理，可以变得与凯恩斯的货币需求函数在形式上毫无二致：(Md/P)=f(Y,r)弗里德曼的货币需求理论VS

凯恩斯货币需求理论第一，“资产”范围不同：凯恩斯只以债券作为货币以外的资产；而弗里德曼关注的资产除货币以外还有债券、普通股和实物资产。与凯恩斯不同，弗里德曼认为货币与实物是相互替代的，因此，他将实物资产的预期收益率作为影响货币需求的一个因素。这暗示着货币供给量的变化会直接地影响社会总支出的变化。第二，对货币预期收益率的看法不同• 凯恩斯认为，货币的预期收益率为零；而弗里德曼则把它当作一个会随着其他资产预期报酬率的变化而变化的量。第三，“收入”的内涵不同• 凯恩斯指的收入是指实际收入水平；而弗里德曼指的收入是指恒久收入水平。二者的不同点第四，货币需求函数的稳定性不同• 凯恩斯认为货币需求函数受利率波动的影响，因而是不稳定的；弗里德曼则认为，货币需求对利率不敏感，因而，货币需求函数是稳定的，可以预测的。第五，影响货币需求的侧重点不同• 凯恩斯的货币需求理论非常强调利率的主导作用，而弗里德曼则强调恒久收入对货币需求的重要性。第六，货币流通速度是否稳定不同• 凯恩斯货币需求理论认为，货币流通速度是经常波动的。而弗里德曼货币需求理论隐含的货币流通速度是相对可预测的。292.货币供给机制（一）商业银行的存款货币创造（二）中央银行的货币供给机制（三）货币乘数与货币供给模型1.存款货币创造的前提下条件存款货币的创造需具备两个条件：•部分准备金制度•非现金结算制度（转账结算）2.存款货币的多倍创造过程在分析存款货币创造过程之前，我们首先定义原始存款和派生存款。原始存款：以现金或中央银行支票方式存入商业银行的直接存款。它是中央银行货币发行的结果派生存款：指银行体系在原始存款的基础上通过贷款、支票、贴现以及投资而衍生出来的间接存款。商业银行存款货币创造假定：（1）支票存款的法定准备金率20%（2）银行不持有任何超额准备金（3）没有现金从银行系统中漏出（4）没有定期存款或储蓄存款的例：假设A银行吸收了1000元的活期存款，则银行体系的存款货币创造如下：A商业银行 资

产 负

债 存款准备金 现金存款贷款+200 +1000+800B商业银行资 产 负 债存款准备金

+160现金存款+800贷款 +640C商业银行资 产 负 债存款准备金 +128现金存款+640贷款 +512存

款创造的基本过程派生存款原始存款银行名称原始存款派生存款法定准备金贷款A10000200800B0800160614C0614128512D0512102.4409.6：：：：：银行系统合计1000400010004000

5000

元D：存款总额R：原始存款（银行体系法定存款准备金的增加额）rd：法定存款准备金率K：存款乘数20%1

1000

1000

1000

1000

20%)20%)220%)3

(1

(1

(1

D

1000存款总额：用公式表示：rdD

R

1rdK

13.存款乘数与制约存款创造的因素我们引入存款货币乘数这一概念。所谓存款货币乘数，简称存款乘数，是指存款总额（即原始存款与派生存款之和）与原始存款的倍数即：存款乘数=存款总额/原始存款=1/法定存款准备金率如以K表示货币乘数，即：rd商业银行存款货币创造的能力与法定存款准备金率成反比K

1rdK

1（1）当银行有超额准备金（E=e·D）时,存款创造乘数为：•存款总额为：•以此类推：（2）银行贷款有现金漏出（C=c·D)时，存款创造乘数为：•存款总额为：Drd

eD

R

1rd

ek

1rd

e

ck

1rd

e

c

R

1存款乘数的影响因素（3）假设银行有定期存款（T=t·D）时银行有定期存款，需要按照定期存款法定存款准备金率留出法定存款准备金，其余的定期存款再贷放出去。为了计算的统一性，现假定定期存款是活期存款的一个固定比例t，则定期存款为T=t·D，代入公式有：•

存款创造乘数为：•

存款总额为：D

R

rd

e

c

rt

trd

e

c

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t1k

1中央银行的货币供给机制• 问题：原始存款从何而来？• 若来自银行体系内部，则存款创造和存款紧缩的作用相互抵消。• 原始存款应来自于银行体系以外，最重要的是中央银行。• 中央银行对货币供给量的调控可以用两种模式勾画出来，即价格调控模式和数量调控模式。前者主要体现在央行对基准利率的调控，后者主要体现在对基础货币，尤其是对银行准备金规模的调控。• 中央银行对基础货币的调控在中央银行的资产负债业务中进行了详细的介绍• 此处补充一下中央银行的价格调控，即如何调控银行同业拆借利率的变动。中央银行对货币供给的价格调控机制主要体现在央行对同业拆借利率的调控上这里有必要先介绍银行准备金市场的供求曲线，然后分析央行的公开市场操作和贴现贷款对同业市场拆借利率变动的影响。准备金市场的供给与需求准备金的供给Rs=非借入准备金（NBR）+借入准备金（BR）央行的公开市场操作影响非借入准备金供给的变化央行的再贴现政策影响借入准备金供给的变化准备金的需求Rd

=法定存款金+超额准备金• 公开市场操作对银行同业拆借利率的影响:• 暗含假定：中央银行的贴现率高于银行同业拆借利率的目标值• 当同业拆借利率高于准备金存款利率iE，存款准备金的供给就取决于非借入准备金的变动了，此时，公开市场买入将导致银行准备金供给增加，同业拆借利率下降，反之，上升；•当同业拆借利率等于准备金存款利率时，同业拆借市场陷入“流动性陷阱”，无论央行公开市场买入量多大，都不会导致同业拆借利率的下降，从而公开市场操作失效。这意味着央行对准备金支付的利息率成为了银行同业拆借利率变动的下限。12银行同业拆借利率存款准备金数量只要同业拆借利率低于再贴现率id，存款准备金的供给就取决于非借入准备金的变动了公开市场买入将导致同业拆借利率下降，反之，上升12银行同业拆借利率存款准备金数量同业拆借市场的“流动性陷阱”货币乘数与货币供给模型1.什么是货币乘数• 货币供应量与基础货币之间通过货币乘数联系起来。货币乘数（money

multiplier）等于货币供应量与基础货币之比，是基础货币转化为货币供应量的倍数，用m表示货币乘数，即• m=货币供应量/基础货币=Ms/B• 于是，货币供给与基础货币之间的关系便为：• Ms=货币乘数×基础货币=m×B• 在一般情况下，货币乘数总是大于1。正是由于这个原因，人们通常又将基础货币称为高能货币（high

powered

money）。• 定义：（1）漏现比率等于流通中现金（C）与支票存款（D）之比，即c=C/D；（2）定期存款（T）与活期存款的比率t=T/D；（3）银行持有的总准备金为R，其中，超额准备金比率为e。（4）活期存款法定准备金率为rd，定期存款法定准备金率为rt。• 根据定义有：B=C+R Ms=C+D• 显然，总准备金R等于活期存款法定准备金D.rd和定期存款法定准备金t.rt以及超额准备金e.D之和，即有：t

e)D

(rd

rtt

D

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