高盛风险管理经验介绍北京高华章星王志学

高盛风险管理经验介绍北京高华证券有限责任公司2012年12月会议资料,请勿外传目录高盛风险管理文化、架构、政策与制度高华的风险管理实践高盛的风险管理操作2高盛的风险管理理念风险管理不在于避免做任何有风险的业务，而在于充分合理地评估、匡算风险之后，确定相应的风险管理策略和有效的风险控制手段风险管理保证公司能在审慎原则下，在批准的范围内，有控制的灵活开展业务我们时刻处于一个承担风险、管理风险的业务环境中。3高盛的风险管理文化风险管理理念全面地贯穿于业务运营和管理的整个流程之中部门间的相互制衡和广泛沟通是风险管理文化的重要内容风险管理是公司全体员工日常工作的首要内容任何级别的员工都有权利并且被鼓励随时质疑有关做法是否符合风险管理政策4高盛的风险管理文化没有任何个人或单个部门可以单独批准有关新业务或重大事项合规和风险管理始终是研究新业务时的首要考虑因素在风险被充分认识并且有效的防范和控制措施到位之前，不会允许新业务正式运营在调配资源、考虑不同新业务的优先顺序时，任何旨在降低风险的措施都会被高度重视致力于寻求长期利益，避免短期行为5风险管理的决策架构集中且协作的风险管理方式；风险控制观念植根于业务部门和控制支持部门中高级管理层了解所发生的风险性质和数量风险管理程序独立于业务之外按公允价值计价的会计方法是消除风险的一个至关重要的因素，受到强大的市场价格验证程序的有力支撑

采取下列措施把损失降到最低，并控制风险：主动管理消除风险，在可能的情况下使用抵押分散风险

最低预期回报率与承担的基本风险相符以潜在损失为标准对机会进行评估，进而确定整体风险承受能力实施定性和定量分析采用各种方法监督风险敞口全面、及时而灵活的有效风险管理系统尽管我们采用保守型风险管理，但是我们从事的是含有风险的业务，蒙受损失不可避免公司监督委员会监督董事会高级管理层

（董事长和首席执行官、总裁、首席财务官管理委员会公司风险委员会（信用、市场和操作风险）公司财务委员会（流动性风险）资本与承诺委员会（贷款/承销风险）公司客户与业务标准委员会

（新业务活动/适当性）独立控制与支持职能部门业务部门6风险管理的政策与制度高盛建立了一整套的政策和制度，覆盖了业务运营及管理的方方面面，并且随着业务的发展而不断充实和完善。政策和制度的目的是要确保公司：在业务运营过程中符合法律和监管机关的规定在业务操作中合理地控制风险保证业务的操作按照标准的流程和程序进行基本要素是责任分离和管理监督，并通过审核、监督和稽核确保各项制度以适当方式进行完善、有效、及时的报告制度是管理制度的精髓对员工持续进行有关制度特别是合规制度的培训，是各项制度有效实施的重要保证真正强有力的制度是活的制度。高盛高度重视成文制度并反复宣传，同时也非常重视体现在每名员工、每个部门、每种组织运作和行为方式中所体现的未成文却高度明确和统一的最佳实践。7配套的人才管理制度建立优秀的人才队伍是业务长远发展的基础，更是公司防范风险的根本保证在招聘环节高度重视应聘者是否具有诚信守法、团队精神和风险防范意识等品质通过对员工进行合规教育及培训,培养员工在日常业务中的合法合规意识、塑造公司的合规文化，防范公司在合规和声誉上的风险风险控制的意识和能力是员工年度360度评估的重要内容之一，直接影响其薪酬及职业发展员工绩效管理及薪酬制度着眼于公司长远利益从制度上保证风险管理文化深入人心并成为所有员工的基本行为准则每一位员工都是公司的风险控制官!8高盛风险管理文化、架构、政策与制度高华的风险管理实践高盛的风险管理操作目录9高华的风险管理实践高华证券致力于秉承高盛审慎的风险管理文化，坚持风险管理原则。深入了解国内市场特征，切实贯彻监管规定，紧跟行业创新与风控的发展步伐也是公司风险管理的重要部分。在具体实践中，高华在风险管理制度、部门设置、决策框架等方面与高盛保持一致。有关业务及支持控制部门在具体操作中接受高盛的技术建议或指导,同时高华全体员工参加高盛模式的合规及风控培训，以及包含风控意识和能力在内的年度全面评估。10实践一：新产品审批程序高华自成立来每一条业务线的建立都经过了严格的新产品审批。新产品审批采用由业务部门和支持与控制部门共同报请高级管理层正式审批的程序。“新产品”的定义：对于公司是全新的产品或业务对现有产品或业务的调整将现有产品或业务引进到新的地点或引入新的法人实体已获批业务在至少两年内没有发生交易新产品的审批：业务部门发起建议书,包括对市场机会,预期收益与风险的分析支持与控制部门独立针对法律,财务,合规,运营,技术等风险进行分析,制定业务支持流程,并确认同意新产品的推出提交至新产品委员会审阅，通过批准提交通过初审的新产品建议书至相关业务部门风险委员会审批最终建议书需通过更高层新产品委员会的审批核准11在公司层面特别项目（例如收购兼并）的实施过程中，除了严格履行新产品审批程序，严格的风险控制理念始终贯穿于项目每一个环节。在收购的过程中，公司包括法律,合规,财务,运营,税务,人力资源,技术在内的相关部门皆参与尽职调查。调查范围涉及被收购企业经营的各个方面，不但包括资产状况还包含管理因素及各项隐性风险；全面的尽职调查有助于充分有效的评估风险，为公司做出正确的决策提供必要的信息。例如:在尽职调查过程中如发现其会计制度不完善,可及时修订其计提费用的计算方法,有效体现价值的真实情况在尽职调查过程中针对过往年度的企业税,个税及社保等方面进行详细调查，并在交易完成前监督整改，为收购后公司的业务开展规避风险信息技术部在尽职调查中及时针对被收购公司使用软件版本状况展开调查，为公司规避相应风险实践二：特别项目中的风险控制12证券公司的业务实质就是一个识别风险、承担风险和管理风险的过程。随着我国证券行业进一步创新和发展，切实提高行业总体风险管理水平已是当务之急。风险管理的最终目的是保护公司的资本和声誉。这是公司长期可持续发展的根本。风险管理贯穿于证券公司经营的各个方面，不同业务在发展的不同阶段所面临的主要风险特征有所不同，具体风控操作也有不同侧重。风险管理涉及公司所有部门和全体员工。在行业内建立全面风控文化和主动风控意识与完善风控规章制度及信息系统同等重要。风险管理实践总结13高盛风险管理文化、架构、政策与制度高华的风险管理实践高盛的风险管理操作目录14高盛的风险管理操作风险管理贯穿於于高盛业务运营和管理的整个流程之中，不同业务在不同的发展阶段有不同的风险特点。高盛对风险管理的理念是十分广义的，涵盖了公司业务运营和管理的各个方面。我国证券行业对法律及合规风险的防控已十分到位，本报告将重点介绍高盛针对以下风险的管理操作及相应的财务管理措施：市场风险信用风险流动性风险操作风险15高盛风险管理部门设置高盛负责及参与风险管理部门主要包括：市场风险部、信用风险部、操作风险部,以及资金部和财务部的金融产品控制组16东京主管：东京132名信用专业人员高盛在全球主要业务中心共拥有超过1000名风险管理专业人士纽约伦敦东京香港高盛的风险管理系统高盛根据不同业务的交易及风险特征采用多种风险分析及报告系统。以下重点介绍针对证券交易业务使用的风险管理系统全球证券交易部采用统一的交易系统进行交易簿记、定价分析等,每个交易员都可以通过该平台实时掌握其交易仓位及相关风险指标市场风险部和信用风险部的风控系统与上述交易系统相连接，每日抓取有关数据并独立计算各种风险指标。财务部金融产品控制组也利用该交易系统的相关数据独立计算当日交易损益该交易系统中的所有定价模型都是经过市场风险部独立评估并认可的此外操作风险部采用独立的系统采集和汇总风险事件并适当利用该交易系统进行有关风险资本的匡算资金部利用该交易系统记录有关融资产品并抓取相关数据进行独立的流动性风险分析17市场风险管理市场风险管理－

定义市场风险的定义市场风险是指因市场价格变化而可能导致公司资产价值降低的风险。主要包括以下几项：利率风险：由于收益率曲线形态,利率和信用价差,及波动率的变化而导致的风险权益类价格风险：由于单只、一组股票及股票指数价格和波动率的变化而导致的风险汇率风险：由于汇率现货及远期价格和波动率的变化而导致的风险大宗交易产品风险：由于现货及远期价格和波动率的变化而导致的风险19市场风险管理－

宗旨及操作通过主动分配风险资金并避免不必要的风险，有效的风险管理是通往盈利的途径市场风险的主要管理者是交易员和销售人员市场风险管理部与一线承担风险的业务人员持续沟通，覆盖交易观点、头寸规模确认、预测风险和损失情境等方面市场风险管理部参与重大项目评估，并会同各业务部门分析项目的风险/回报情况市场风险管理部与各业务部门分享风险分析报告和市场信息市场风险管理部致力于不断完善现有的风险模型及相应的管理措施理解业务风险，尤其是导致不能准确测算风险的因素也是风险管理的重要组成部分在适当的情况下，凭直觉作出判断和采取风险管理措施,并了解这些措施的局限性20市场风险管理－主要内容及特征主要特征独立性

全球化全面化一体化定量动态合作风险技术定量建模衍生产品分析市场风险分析市场风险管理风险管理委员会交易部门运营及财务部外部监管机构21市场风险管理－风险工具(I)

概念性框架正常市场条件灾难事件(压力测试)风险标准市场总体风险值宏观类风险市场总体情境，对所有主要风险因素的压力强度一致资产类别风险值资产类别事件风险针对具体的产品或资产类别风险设计一系列情况集中度风险值集中度风险针对集中度问题的额外情景，例如过于集中在某些行业或新兴市场国家特性风险值发行人破产风险当发行人破产时，涵盖了某一特定公司发行的所有产品系统具体22市场风险管理－风险工具(II)

风险阀值市场价值敏感性–例如久期(duration)，利率dv01利差dv01delta、vega、gamma加权/标准化敏感性

潜在损失措施统计措施采用了投资组合理论工具、统计和资产分配技术基于模拟的风险值热点/最佳避险情境模拟分析及压力测试98年秋天信用价差情境,2008年金融危机市场/波动性崩盘和止跌回升情境新兴市场压力测试23市场风险管理－风险值（VaR）

风险值的目的是测算在超过某个特定概率的情况下，短期内（例如每天、两周）以市值计价的损失水平如果我们每天的风险值为95%，那么1000万美元的风险值意味着我们预期在20天中有一天的损失会超过1000万美元优点将投资组合风险整合为一个在“现实世界”中可以观察的数字（即损益）跨产品、跨市场以及在公司的各个层面均能比较在公司内部创造了共同语言被行业视为标准，用于计算监管资本缺点不能计算超额清算成本及出售时对市场的潜在影响不能反映潜在的波动性增加及不同时间的相关性假定的清算时间有时具有主观性24市场风险管理－风险值(VaR)合并报告将各个业务部门和地区的风险整合及合并矩阵报告结构阀值监控风险贡献和风险分析仅用于说明，95%的信心水平固定收益部风险值1100万美元限额2500万美元贡献率：30%全公司交易部风险值2400万美元股票部风险值1700万美元限额3000万美元贡献率:39%货币部风险值1100万美元限额2200万美元贡献率：25%商品部风险值700万美元限额2000万美元贡献率:6%…其它……风险值数百万美元利率敏感性风险值700万美元信用差价敏感性风险值600万美元25信用风险管理信用风险管理－定义信用风险定义由于客户本身、商业环境或国家信用状况改变而导致的交易对方之违约风险与交易对方是否履行合约有直接关系27信用风险管理－风险评估和决策信用质量法律实体信息渠道已有所有产品总合风险声誉/合适程度交易对方交易本身规模期限盈利波动性商业战略重要性风险的量化避免风险的手段信用决策了解交易对方熟知交易本身考虑多方因素内部控制28市场长期下滑通过进行宏观经济情境分析，衡量对目前市场下滑可能性以及各交易部门和非交易业务部门的预期净收入的潜在影响信用差价扩大评估全球信用敏感产品对信用差价扩大事件（如1998年秋天发生）的影响新兴市场国家违约分析基于目前主权国家违约的可能性，对新兴市场国家进行分析能够预测潜在的损益新兴市场压力测试在个别、国家、地区或全球的层面上，基于目前新兴市场经济危机的可能性，预测潜在的损益股票衍生产品

市场崩盘分析通过在投资组合及潜在股票层面上逐渐改变市场水平和波动性，使用完全投资组合重估来分析对损益潜在的

影响信用风险管理－情境模拟分析示例29信用风险管理－交易对方信用分析

数据与判断的结合交易对方主权风险宏观环境行业特征公司竞争地位管理层素质运营效率收入多样化主权风险披露和透明度企业成长周期通货膨胀利率及汇率行业竞争状况行业性质行业稳定性监管环境资本金要求等等30信用风险管理－内部信用评级(ICR)内部评级等级与国际评级公司采用的评级分类和内涵相呼应1 Aaa AAA2 Aa2 AA3 A2 A4 Baa2 BBB5 Ba2 BB6 B2 B7 Caa2 CCCICR穆迪标准普尔31信用风险管理－资本中介业务信用风险的量化时间轴2,500万美元1,500万美元500万美元今日将来某指定日模拟市值或

风险敞口400万美元1,400万美元2,400万美元95%0%50%100%过去观察到的

衍生产品市值今日市值32流动性风险管理流动性风险管理－定义和目标流动性风险定义流动性风险是指由于无法以合理成本及时获得资金以应对资产增长或支付到期义务而产生的风险流动性风险管理的目标保持富余的流动性对一个金融机构的生存至关紧要。大多数金融机构的失败在很大程度上是由于其流动性的不足。高盛建立了一套全面的流动性管理体系，并致力于保持充足的灵活性以应对各种可能的流动性事件。我们的根本目标是保持足够的流动性，即使在不利的环境下也可以支持公司的核心业务的正常进行并实现盈利。3435流动性风险管理－组织结构财务委员会（及其下设的资产负债管理委员会）全球资金交易部资金部制定关于流动性、资产负债表规模及结构、资金以及资本的政策，并确保这些政策的执行确定发债计划的限额制定资产负债表的限额审议流动性危机方案财务委员会成员包括公司首席财务官、全球资金部总监(联席主管)，以及股票部，固定收益、货币和商品部，投资银行部，和财务部的主管监控流动性风险，并确保遵守流动性政策管理资本结构、长期融资和抵押品管理与债权人、交易对手和评级机构的关系执行(证券)抵押融资筹借短期无抵押资金管理日常融资流程为融资政策提供咨询36持有大量盈余现金/现金等价物，以度过流动性危机我们流动性政策的重要一环是未雨绸缪，预筹资金以应付在流动性危机中可能出现的现金流出需求。这个预筹的资金池被称为“全球核心盈余流动资金池”，它由未被抵押的高流动性政府证券和现金构成。可通过签订回购协议、逆回购协议到期、或变卖可以在短短数日内快速地将这些证券变为现金

“全球核心盈余流动资金池”的规模是根据内部流动性流出模型并结合公司对金融市场环境和自身情况的定性评估而确定的。高盛的流动性流出模型识别并估算出公司因合约或偶发事件而面临的流动性风险实施谨慎的资产负债管理，从而在资金市场出现流动性持续不足的情况下依然能够保证融资稳定性根据资产本身的流动性状况确定合适的融资策略

保持长期的抵押及无抵押融资，从而在不依赖资产出售的情况下抵御恶劣的环

持续评估负债的期限、多元化情况和超额融资等特性盈余流动性资产负债管理高盛坚守审慎的风险管理架构，这包括维持较高水平的盈余流动性和长期资金来源并保持资产负债表的高流动性。该架构有助于保证我们无需依赖出售资产也能抵御长期的流动性危机流动性风险管理－主要原则和操作流动性风险管理－富余的流动资金

全球核心盈余流动资金池高盛的最重要的流动性管理政策是根据其对流动性危机时可能出现的资金流出的估算，预先募集资金。“全球核心盈余流动资金池”是由高流动性的证券构成的。在最极端的市场情况下或在公司自身发生危机时，这些证券可以通过出售或质押短时间内变现。全球核心盈余流动资金池

(“GlobalCoreExcess”)全球核心盈余流动资金池的规模是根据内部流动性模型，并结合对金融市场环境和公司自身情况的定性评估而确定的全球核心盈余流动资金池主要以如下高流动性的形式存放：可以自由处置的美国国债、美国机构证券以及符合美联储再融资的有关要求的具有高流动性的美国机构按揭担保的证券

可自由处置的法国、德国、英国与日本国债高流动货币的隔夜现金存款全球核心盈余流动资金主要分配在我们的主要证券以及银行子公司。超出这些实体的资金需求的资金可以通过偿还公司集团贷款等方式供高盛集团集中调度使用公司还持有数额可观的、可自由处置的、未被纳入全球核心盈余流动资金池的其他证券37流动性风险管理－富余的流动资金

内部流动性模型内部流动性模型是针对对金融市场环境和公司自身情况双重压力的而建立的，特征包括:全球经济衰退及整体的金融不稳定性极具挑战的市场环境下股市的下跌以及信用价差的扩大对金融机构有破坏性的后续影响导致大型银行的破产由于重大损失，公司名誉的破坏，法律诉讼等导致的公司自身的危机主要模型假设包括但不限于以下各项:公司因合约以及或有的资金流出,例如即将到期的无抵押债务的偿还公司长期债务评级的下调融资渠道受阻，无法发行股票及无抵押债务公司无法得到政府融资支持我们认为，流动性风险是叠加性的，市场或产品的多样化并不减少其风险保持正常的业务运营，除全球核心盈余流动资金池外，不出售其他资产高盛认为必须重视所有潜在的现金和可抵押资产的流出，而不应仅限于对融资来源的干扰38操作风险管理操作风险管理－定义操作风险的定义：操作风险是指由于公司流程不完善或失效以及人员、系统或外部风险事件导致公司遭受损失的风险。以下四类因素构成了操作风险事件发生的主要原因。流程：在某项交易的生命周期内，因流程不完善或失效而导致损失的风险。人员：由于员工有意或无意的行为（例如执行过程中的失误或未经授权的行为等）造成损失的风险。系统：技术或内部系统瘫痪或出现问题导致损失的风险。外部事件：外部事件（例如自然灾害、停电和恐怖主义）导致损失的风险。40操作风险管理－部门设置和管理原则41公司的操作风险体系包括以下五个关键原则：操作风险意识提高对公司操作风险管理体系严肃性的认识，确保管理层知晓其操作风险状况，并为操作风险管理与分析工作提供各种必要的数据支持（例如操作风险事件、风险指标和控制问题等）。操作风险管理指导业务和后台管理部门利用操作风险信息，在知情的条件下做出符合风险状况的资源配置决策，使残留操作风险保持在可承受的范围之内。

操作风险测算为业务管理部门提供风险敏感型的操作风险资本测算。测算应反映其目前的残留风险水平，并预测未来一年内可能出现的最坏损失。操作风险整合整合公司风险和控制部门的信息（事件、风险指标和控制问题等），得出对操作风险的组合评估意见，同时具体关注共性问题。操作风险监控监控操作风险体系中的核心要素（包括商业环境和内部控制要素），以辨明操作风险变化的方向和趋势。操作风险管理部是一个独立的风险管理部门，负责改进和实施整个公司的操作风险管理，并与信用、市场和流动性风险管理的体系相配套。建立操作风险体系的主要目的是有计划、有连贯性地对公司的业务活动进行持续积极的改进，以强化和提高操作风险管理工作。操作风险管理部是公司计算分析操作风险资本的执行者与监督者咨询风险管理风险信息整合BaselineAwarenessDefinitionQuantificationIntegration政策数据收集确认政策和程序可见度培训情景分析资本模型业务部门报告监管报告公司管理层报告行业组织监管机构同类机构管理范围公司治理业务驱动监控分析识别资本计算财务管理－金融产品控制财务管理－金融产品控制

宗旨及介绍宗旨-保护公司资产和声誉，控制并帮助业务部门遵守内部及全球金融市场的规则坚持对所有的金融产品实行公允价值计量是高盛风险管理的基石有助于帮助业务部门进行投资决策对市场变化的影响进行适当预警向内部高层和外部监管者提供透明度高的信息保证了公司管理者从独立于业务部门的角度看交易损益和交易风险具有技术优势的产品控制系统形成独立的价格论证和模型控制产品控制系统全部使用公允价值计量使用集中系统平台的技术优势人员配备高盛在全球雇用近400个专业人才，他们的主要职责就是产品控制和价格验证金融产品控制人员有足够的经验和对市场的准确理解43财务管理－金融产品控制

价格验证理念和策略我们从来不遵从‘有市无价’的规则，对每个产品都进行价格验证并逐日盯市我们的估值方法尽量以有报价的活跃市场的价格为基础如果无活跃市场价格，则尽可能通过以下途径确定价格：诸如经纪商报价及定价服务等第三方来源来自类似仓位及交易的信息具有合理的可靠性及透明性水平的其他定价来源使用基于市场的数据输入的模型完善的、被持续遵守的并具有完备文件记录的价格验证程序极为关键,包括每日，每月，和临时程序44财务管理－金融产品控制

每日程序每日程序包括：准备并检查全部交易结果对当日交易活动进行具体检查，特别是大型交易与交易部门的每日预测进行对账仓位及现金流控制交易损益归因分析（delta,gamma,Vega,theta等）每日在结束业务后与高级管理层一起检查交易结果45财务管理－金融产品控制

每月程