【华泰证券】亿航智能（EH）：全球eVTOL主机厂领航者

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1亿航智能(EHUS)华泰研究首次覆盖投资评级(首评):买入eVTOL整机龙头，首次覆盖给予“买入”评级公司是全球首个获得适航证的eVTOL主机厂，以“空中交通业务”为主营业务，产品囊括空中交通、空中媒体、智慧城市管理三大领域。我们采用PS估值，参考可比公司25年彭博一致预测均值（51x公司是全球领先的eVTOL主机厂，在适航阶段领先性凸显，预计整体收入增速较快，但考虑到中概股的流动性折价，我们给予其低于上市企业平均估值水平，给予20x25EPS。我们预估公司目标市值约为人民币148.84亿元，合20.96亿美元，目标价32.98美元，首次覆盖给予“买入”评级。全球城市空中交通领先企业，商业运营有望实现业绩增长公司为全球多个行业领域客户提供各种无人驾驶航空器产品和解决方案，于2018年2月全球首次公开发布自动驾驶飞行器成功载人飞行；2019年12月，公司在美国纳斯达克交易所挂牌上市，成为全球城市空中交通科技新行业第一股；2023年10月，EH216-S无人驾驶载人航空器系统成功取得中国民航局颁发的型号合格证，为全球首个无人驾驶eVTOL航空器型号合格认证；2023年公司EH216-S产品在国内持续试运行，系列产品销量增加，2023年公司营收为1.17亿元人民币，同比增长165%。低空经济辽阔蓝海，eVTOL观光+旅游市场率先放量我们认为在顶层政策支持，低空空域逐步放开驱动下，低空经济市场或存在较大预期差；国内eVTOL市场预测：1）中短期：结合我国现有旅游观光、医疗救护市场特点与eVTOL技术路线，我们认为eVTOL具有相对于直升机成本低、安全性高及噪音低的优势，或能促进中国低空观光需求和医疗急救需求，我们测算我国观光游览+医疗急救市场eVTOL中短期需求量为2000架，市场空间约为47.80亿元；2）长期：我们认为最适合UAM运营的方式是将eVTOL作为一种公共的共享式交通载运工具向公众开放，适合时间敏感、经济条件良好的人群。三个“全球首张”占领市场先机，产能扩张+关键技术助力业绩腾飞1）三个“全球首张”：公司EH216-S产品取得全球首张型号合格证、标准适航证、生产许可证；2）多条产品管线：中短期EH216-S系列率先放量，应用于旅游观光景区。长期VT-30系列复合翼型设计满足长航距、长航时需求，打开城市空中交通星辰大海；3）产能弹性充足：公司当前年产能600架，后续公司预计在无锡、合肥、广州多地建设生产中心。风险提示：公司经营及订单兑现低于预期；eVTOL技术发展不及预期、空域开放不及预期。经营预测指标与估值会计年度202220232024E2025E2026E营业收入(人民币百万)44.32117.43325.82744.211,269+/-%(21.99)164.97177.47128.4170.55归属母公司净利润(人民币百万)(328.22)(301.70)(200.67)11.22270.07+/-%4.54(8.08)(33.49)(105.59)2,307EPS(人民币，最新摊薄)(2.82)(2.38)(1.59)0.092.13ROE(%)(143.80)(178.58)(176.99)60.15169.54PE(倍)(23.43)(26.58)(38.93)696.1928.92PB(倍)61.9337.53598.83321.9226.54EVEBITDA(倍)(25.74)(28.88)(48.27)160.0524.77资料来源：公司公告、华泰研究预测研究员SACNo.S0570521020001SFCNo.BRW518研究员SACNo.S0570521120001研究员SACNo.S0570523050004licong017951@+(86)1063211166zhuyushi@+(86)1063211166tianmochong@+(86)2128972228基本数据目标价(美元)32.98收盘价(美元截至5月10日)17.36市值(美元百万)1,0996个月平均日成交额(美元百万)18.4752周价格范围(美元)9.51-25.78BVPS(美元)0.48股价走势图亿航智能标普500亿航智能标普500106764616(14)May-23Sep-23Jan-24May-24资料来源：S&P免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2核心观点 3股价复盘 3区别于市场观点 4亿航智能：eVTOL整机龙头 5成立至今深耕航空器领域，eVTOL商业化领航者 5以空中交通业务为核心，2023年营收重回高增轨道 6低空经济：强势起飞，未来已来 9低空经济发展前提：顶层政策支持+低空空域逐步放开 9eVTOL介绍：电动垂直起降飞行器，最早起源于2010年 10eVTOL各技术路线齐头并进，各自锚定适用需求场景 10国内eVTOL市场预测：观光、医疗或为刚需，星辰大海看“豪华车”市场 12中短期：拉近中美差距，充分挖潜观光&医疗需求 15远期：关注共享车辆，独享行程的“豪华车”市场 16eVTOL整机壁垒：分系统配套及气动布局可“迁移”，重点关注整机设计及集成能力 18比较优势：适航取证进度领先+Pipeline持续推进+产能弹性大 20三个“全球首张”，先发优势明显 20产品Pipeline：EH216-S锚定旅游观光市场，VT-30打开UAM星辰大海 22产能：当前产能充裕，多地合作保障未来产能提升 24盈利预测： 26估值与投资建议 28风险提示 28免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3为什么看好低空经济赛道？我们认为在顶层政策支持，新兴需求驱动及国内头部eVTOL主机厂适航认证逐步落地的背景下，低空经济市场或存在较大预期差。1）短期：各主机厂陆续适航取证，多旋翼型eVTOL有望率先在旅游观光市场放量；2）中期：各家主机厂认证基本落地，复合翼型eVTOL或进一步打开医疗救护市场；3）远期：复合翼型、倾转翼型eVTOL齐头并进，若市内专车业务实现商业化落地，可实现城市日常交通对公众开放，市场挖潜空间大。为什么低空经济赛道看好eVTOL主机厂环节？①相比其他UAM（城市空中交通）载具，eVTOL优势明显：载运工具是UAM能否实现运营的关键；固定翼飞机需要较长的跑道辅助起飞；直升机具有载重大、机动性强的优点，起降条件不需要专门跑道与机场，能够节省通用航空机场的基建成本，但是其飞行时噪声大、运营成本高，维护保养贵，难以进一步普及；eVTOL集成自动驾驶、电动、低空航空元素为一体，噪音更小，成本更低，且能够垂直起降，基建依赖程度低。②eVTOL分系统关键技术可迁移，整机设计及集成能力或成关键：eVTOL以电气和自动控制为主，技术基础是飞控、电机、锂电池等，已经在新能源汽车制造等领域获得广泛应用，eVTOL分系统从相关产业进行技术迁移的可行性强；整机设计是eVTOL从概念设计、初步设计到总体方案设计的全过程，整机设计及系统集成能力成为eVTOL研发的关键一环。为什么主机厂中看好亿航智能？①三个“全球首张”审定完成，商业运营即将落地：亿航EH216-S在适航审定方面取得了三个“全球首张”：首张载人无人驾驶航空器型号合格证（TC首张载人无人驾驶航空器标准适航证（AC首张载人无人驾驶航空器生产许可证（PC其他主机厂目前只有上海峰飞的载货eVTOL“凯瑞鸥”拿到型号合格证（TC亿航智能先发优势凸显。②产品布局兼顾短中长期，未来市场空间大：中短期：EH216-S系列有冗余度高、稳定安全、可灵活部署、基建要求低等优点，应用于全国的旅游观光景区，截至2024年1月，公司在亚洲市场EH216-S的订单储备累计超过545架；长期：VT-30系列为复合翼型设计，能够满足长航距、长航时需求，设计航程可达300km，可应用城市空中交通出行，市场挖潜空间大。③当前产能充裕，产能扩张手段齐全：公司当前年产能600架，现有的年产能已经可消化目前在手订单，后续亿航智能将在无锡建设组装交付中心；在合肥市设立华东区域总部，推动eVTOL在华东地区的生产销售、运营；与广汽集团在研发、生产、销售等领域联合做强低空市场，助力公司无人驾驶航空器生产及产品推广应用；公司未来产能供给能力优良。公司上市后除2020年受美国Joby、德国Lilium、美国Archer等公司陆续上市，且美国Joby公司认证进度持续推进带动的eVTOL主机厂普涨行情以外，整体股价走势较为平稳，基本以业绩驱动为主（2021-2022年营收体量下滑导致股价下跌，2023年业绩恢复式增长，股免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4资料来源：Wind，华泰研究市场部分观点认为EH216-S主要适用于低空旅游观光市场，能触及的市场天花板有限。我们认为公司产品管线齐全，产品布局兼顾短中长期，EH216-S在中短期实现放量，VT-30系列为复合翼型设计，能够满足长航距、长航时需求，设计航程可达300km，可应用城市空中交通出行，若城市专车业务实现商业化落地，市场挖潜空间大。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5全球首个获得适航证的eVTOL整机厂，迎来重大发展机遇。2014年，公司由创始人胡华智在广州成立。2016年1月，公司在美国CES发布全球首款载人级无人驾驶eVTOL飞行器EH184。2018年2月，全球首次公开发布自动驾驶飞行器成功载人飞行。2019年12月，在美国纳斯达克交易所挂牌上市，成为全球城市空中交通科技新行业第一股。2020年7月，发布应用于高层建筑消防灭火的EH216F（消防版）自动驾驶飞行器；同年9月，发布用于中短途空中物流的EH216L（物流版）大载荷自动驾驶飞行器；同年12月，向中国民航局正式递交EH216-S型号合格证申请。2021年6月，公司位于广东省云浮市的生产基地投入运营。2023年10月，EH216-S无人驾驶载人航空器系统成功取得中国民航局颁发的型号合格证，为全球首个无人驾驶eVTOL航空器型号合格认证；23年12月，EH216-S获得中国民航局颁发的标准适航证，24年4月获得生产许可证。获得中国民航局颁发的生产许可证，EH216-S无人驾驶载人20242024获得CAAC全球首个自动驾驶飞行器亿航216的物流试运行许可;发布EH216-F高层消防版、EH216-L物流版2020民航局发布《亿航EH216-S型无人驾驶航空器系统专用条件》2022发布全球首款载人级自动驾驶飞行器“亿航184”；推出亿航天鹰FaconB行业应用无人机2020民航局发布《亿航EH216-S型无人驾驶航空器系统专用条件》2022全球首次公开发布自动驾驶飞行器成功载人飞行 全球首次公开发布自动驾驶飞行器成功载人飞行2018在中国广州成立，获20232018在中国广州成立，获2021正式开展亿航216型号合格审定工作;推出新款电动载人级自动驾驶飞行器“VT30”;位于广东省云浮市的生产基地投入运营201420172019海外试飞；获得AS9100国体系认证2021正式开展亿航216型号合格审定工作;推出新款电动载人级自动驾驶飞行器“VT30”;位于广东省云浮市的生产基地投入运营201420172019海外试飞；获得AS9100国体系认证2015完成4200万美元B轮2015投资料来源：亿航智能公司公告，亿航智能官网，华泰研究股权结构较为集中，创始人持有较大比例的股份。截至2024.3.31，胡华智全资拥有英属维尔京群岛公司GenesisRisingLimited持有的3902.66万股B类普通股，以及以33.51万份美国存托证券的形式持有的67.03万股A类普通股，合计持有公司31.20%股份，投票权为81.7%，为公司的实际控制人。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6实际控制人GenesisRisingLimitedGenesisRisingLimited0.5%A类普通股亿航智能亿航智能广州亿航智能技术有限公司云浮亿航智能技术有限公司合同控制广州亿航智能技术有限公司云浮亿航智能技术有限公司51%广东亿航通用航空有限公司51%广东亿航通用航空有限公司资料来源：Wind，华泰研究高管深耕航空器、自动驾驶领域，财务管理经验丰富。公司创始人、董事长、首席执行官胡华智深耕航空领域多年，屡次获得航空领域系列大奖。同时胡华智开发自动驾驶飞行器系统、集群调度经验丰富，于2008年至2010年在北京999紧急救援中心担任首席技术官，负责应急指挥控制中心的建设；2014年成立自动驾驶飞行器科技企业亿航智能，是自动驾驶飞行器创新技术与应用模式的领军者；首席财务官杨嘉宏在资本市场及财务管理方面拥有30多年的丰富经验。姓名胡华智职务创始人、董事长、首席执行官简介自公司成立以来一直担任公司的创始人、首席执行官兼董事会主席。2005年创建亿航智能前身——北京亿航创世科技有限公司，是领先的大型指挥控制系统提供商；2008-2010年，曾担任北京999应急救援中心的首席技术官，负责应急指挥调度中心的开发工作；2006-2008年，曾在北京今典集团担任副总裁，负责信息管理；2019年"航空界的传奇人物"活动的"科技创新奖"获得者；1992-1997年就读于清华大学计算机科学专业。杨嘉宏首席财务官、董事2007年至2023年，曾在多家公司担任首席财务官，包括途牛公司（纳斯达克：TOUR）、中国电子商务当当网公司、航美传媒集团公司。2004年至2007年，杨先生担任滚石移动的首席执行官。1999年至2004年，担任蜂星电讯亚洲公司的亚太区首席财务官。在此之前，于1992年至1999年在高盛（亚洲）有限公司、雷曼兄弟亚洲有限公司和摩根斯坦利亚洲有限公司担任高级银行家。目前，吴东明独立董事还担任天境生物（纳斯达克：IMAB）、爱奇艺公司（纳斯达克：IQ）、同程旅行（港交所：0780）、老虎证券（纳斯达克：TIGR）和怪兽充电（纳斯达克：EM）的独立董事。拥有加州大学洛杉矶分校工商管理硕士学位。在全球快递和物流行业拥有超过30年的经验，自2003年5月起担任中外运敦豪的董事总经理，目前还担任敦豪速递中国区的首席执行官和敦豪速递的全球管理委员会成员；敦豪中外运是是全球快递和物流巨头敦豪和中外运合资成立的国际快递公司。侯昊翔独立董事自2015年8月起担任公司董事；自2017年1月起担任GP临港高科技基金的高级合伙人、董事总经理和投资委员会成员，在新能源和新材料领域的筹资和投资中发挥着关键作用；曾于2015年至2016年担任GPTMTFund投资副总裁；被《福布斯》评为“2018年王钊联席首席运营官中国30岁以下风险投资家前30名”。在加入亿航智能之前，曾就职于今典集团，一家集度假、电影、艺术等跨行业服务于一体的中国企业，于2020年6月至2024年3月担任红树林科技集团的首席执行官（CEO）。在此期间，王先生负责中国多个超大型度假村数字化转型和业务运营，应用智能化、平方鑫联席首席运营官台化的运营管理系统，并把空中、地面和水上自动驾驶产品引入度假村。加入亿航之前，在武宁鑫益航投资开发有限公司担任董事会主席。拥有20多年的企业管理和运营经验，在IT产品与系统集成解决方案的销售、旅游运营和管理、旅游地产开发等领域拥有丰富的经验。于2013年获得南昌大学工商管理硕士学位。资料来源：亿航智能官网，亿航智能招股书，华泰研究获得eVTOL型号合格证、标准适航证、生产许可证，后续商业运营有望实现业绩高增。2019年公司将无人驾驶载人eVTOL商业化，销量大幅提升，归母净利润亏损降至0.76亿元。2020年公司继续完成无人驾驶载人eVTOL订单，扩大商业解决方案和销售，营收同比增长47.84%。2021-2022年，由于公司还未获得无人驾驶载人eVTOL商业运营的监管批准，客户需求量受到限制，同时外部环境影响导致营收与利润出现波动。2023年，EH216-S在10月获得型号合格证及12月获得标准适航证后，客户对EH216-S的需求激增，EH216系列产品销量增加，全年实现营收1.17亿元，同比增长164.97%，归母净利润亏损-3.02亿元，较22年3.28亿元的亏损幅度有所收窄。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7（百万元）营业收入同比增速200180160140120100806040200200%150%100%50%0%-50%-100%20192020202120222023资料来源：Wind，华泰研究（百万元）归母净利润同比增速(50)(100)(150)(200)(250)(300)(350)20192020202120222023100%50%0%-50%-100%-150%-200%-250%-300%资料来源：Wind，华泰研究逐步淘汰无人机消费业务，空中交通业务是公司国内和国际市场的主要增长来源。自2019年以来，亿航智能主营业务收入主要来自于无人驾驶eVTOL的销售收入，包括客运级无人驾驶eVTOL的销售收入和物流服务收入。其他收入主要来自于智慧城市管理及空中媒体业务。公司从空中交通业务中获得的收入主要来自向国内外客户销售无人驾驶eVTOL航空器，用于测试、培训和演示，2019-2023年空中交通业务营收分别为0.86/1.06/0.48/0.40/1.05亿元，分别占总收入的70.53%/58.84%/84.76%/91.11%/89.19%。空中媒体解决方案智能城市管理解决方案空中媒体解决方案智能城市管理解决方案空中机动解决方案其他产品15010050020192020202120222023资料来源：Wind，华泰研究毛利率持续提升，持续高研发投入保障长期竞争力。自2019年公司主营业务改为空中交通业务以来，公司毛利率一直处于高位上升趋势，2018-2023年毛利率分别为50.76%/58.47%/58.96%/63.42%/65.93%/64.13%；自2021年起，公司开发研制无人驾驶eVTOL（亿航216系列、VT-30研发费用率不断攀升，2023年研发费用率降低主要系收入规模大幅增长导致，2023年研发费用主要用于股权激励费用和薪资福利成本、及EH216-S型号合格审定。毛利率70%60%50%40%30%20%10%0%201820192020202120222023资料来源：Wind，华泰研究研发费用率管理费用率销售费用率400%350%300%250%200%150%100% 50%0%201820192020202120222023资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8经营性现金流净额持续改善，现金储备充足稳定。公司经营性现金流受营收影响较大，近年来随着营收体量扩张持续改善，2023年公司经营性现金流净额为-8841.00万元，2022年为-1.73亿元。根据公司公告，公司预计2024下半年经营性现金流有望扭负为正。公司当前现金储备充足，拥有较大现金缓冲，可支持短期运营需要，公司2019-2023年期末现金和现金等价物分别为3.21/1.37/2.46/2.49/2.28亿元。(百万元)——经营活动现金流量净额——同比增长0(50)(100)(150)(200)100%50%0%-50%-100%-150%-200%20192020202120222023资料来源：Wind，华泰研究（百万元）30025020015010050020192020202120222023500%400%300%200%100%0%-100%资料来源：Wind，华泰研究资金流动性优异，长期偿债能力回升。近年来，公司的短期偿债能力较为稳定，速动比率均高于1，2019-2023年公司的速动比率分别为4.29/2.39/2.92/1.11/1.57。2023年公司合理调整财务杠杆，相比2022年权益乘数大幅降低，长期偿债能力逐渐回升，2019-2023年公司权益乘数分别为1.44/1.75/1.61/4.27/2.80。5流动比率速动比率54321020192020202120222023资料来源：Wind，华泰研究产权比率权益乘数500%400%300%200%100%0%20192020202120222023资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9在华泰军工团队报告《低空经济：强势起飞，未来已来》（2024.3.5发布）中，我们梳理了国家在顶层政策、空域政策和适航政策多维度对低空经济产业的支持，在报告发出后的3-4月，我们观察到了“低空经济”相关的国家政策支持陆续落地，包括中国民航局多次发文强调低空新赛道的重要性，同时工信部等四部联合印发了《通用航空装备创新应用实施方时间2023/12/122023/12/21相关单位-国家空管委会议/文件中央经济工作会议《国家空域基础分类方法》相关内容/要点打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业。将空域划分为A、B、C、D、E、G、W等7类，其中，A、B、C、D、E类为管制空域，G、W类为非管制空域。2023/12/21工业和信息化部全国工业和信息化工作会议壮大新能源、新材料、高端装备、生物医药及高端医疗装备、安全应急装备等新兴产业，打造生物制造、商业航天、低空经济等新的增长点。2024/1/1交通运输部《民用无人驾驶航空器运行安全管民用无人驾驶航空器的运行按照面向运行场景、基于运行风险、分级分类管理的原则，分为开放类、特定类和审定类三类运行。2024/2/232024/3/5--中央财经委员会第四次会议十四届全国人大二次会议、全国政协十四届二次会议鼓励发展与平台经济、低空经济、无人驾驶等结合的物流新模式。低空经济首次写入政府工作报告，“打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎”。2024/3/18中国民用航空局通用航空工作领导小组低空经济专题会议奋力开辟低空经济新赛道中贡献民航力量。一要深刻把握低空经济是新质生产力的代表，发展低空经济是培育竞争新优势、打造增长新引擎、增强发展新动能的战略选择。二要深刻把握低空经济是全球竞逐的战略性新兴产业方向，培育壮大低空经济是开辟产业发展新赛道、完善我国现代化产业体系的战略要求。三要深刻把握低空经济是民航与相关产业交融互动的平台，发展低空经济是新时代交通强国建设民航新篇章的应有之2024/3/20中国民用航空局空管及服务提供方的收费包括空管基本服务收费和空管非基本服务收费。空管基本服务收费实行政府定价，空管非基本服务收费中的航空情报资料费和电报费实行市场调节2024/3/27工信部、科技部、财政部、中国民航局联合印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》价。自2024年4月1日起施行。到2027年，我国通用航空装备供给能力、产业创新能力显著提升，现代化通用航空基础支撑体系基本建立，高效融合产业生态初步形成，通用航空公共服务装备体系基本完善，以无人化、电动化、智能化为技术特征的新型通用航空装备在城市空运、物流配送、应急救接等领域实现商业应用。到2030年，以高端化、智能化、绿色化为特征的通用航空产业发展新模式基本建立支撑和保障“短途运输+电动垂直起降”客运网络、“干支-末”无人机配送网络、满足工农作业需求的低空生产作业网络安全高效运行，通用航空装备全面融入人民生产生活各领域，成为低空经济增长的强大推动力，形成万亿级市场规模。2024/3/29中国民航局推进低空经济发展专题新闻发布会介绍民航局落实中央经济工作会议和政府工作报告精神推进低空经济发展所做工作及下一步考虑、近年来通用航空改革发展情况、近年来无人机发展情况及民航局开展的相关工作，并在答记者问环节就通航机场建设、低空飞行服务保障体系建设、无人机适航审定需求等进行了介绍。2024/4/17发改委-发改委研究室主任金贤东在发布会表示，下一步，国家发展改革委将与有关部门协调配合，坚持稳中求进，更好统筹高质量发展和高水平安全，以市场需求为牵引、技术创新为驱动、空域开放为保障，推动形成场景丰富多元、供给智慧高效、监管安全规范的低空经济健康发展良好局面。资料来源：国务院官网，中国民航局，工信部，交通部，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10eVTOL介绍：电动垂直起降飞行器，最早起源于2010年eVTOL即电动垂直起降飞行器（electricVerticalTake-offandLanding顾名思义，eVTOL的核心在于电动+垂直起降。eVTOL最早的概念机型出现在2010年前后。2009年，全球第一家eVTOL企业JOBY成立。2011年，世界直升机巨头意大利AugustWestland提出eVTOL概念。2014年，美国直升机国际协会（AHA）和美国航空宇航协会（AIAA）在弗吉尼亚大会上正式将eVTOL概念引入。2016年，Uber提出UberElevate空中出租车计划，引发eVTOL在欧美市场的浪潮。2016年1月，亿航智能在美国CES发布全球首款无人驾驶载人eVTOL航空器“亿航184”。2017年，由垂直飞行协会编制的第一份eVTOL飞机目录对外发布。2019年，欧洲航空安全局（EASA）发布了全新的航空管理规定，应用于小型eVTOL飞行器的适航认证工作。自此，eVTOL概念正式得到官方认可，初创公司、汽车、航空产业巨头等玩家开始纷纷进入eVTOL市场。2019年，中国亿航智能在纳斯达克上市，成为全球首家上市的UAM（城市空中交通）企业。2021年，美国Joby、德国Lilium、美国Archer、英国VerticalAerospace等公司陆续上市，eVTOL商业化加速。2023年，亿航智能EH216S型无人驾驶航空器拿到全球首张eVTOL航空器系统型号合格证、标准适航证。2024年4月，亿航智能获得中国民航局颁发的生产许可证，EH216-S无欧洲航空安全局（EAsA）发布全新的航空管理规定，应用于小型evTOL飞行器的适航认证工作；中国亿航智能在纳斯达克上市，成为全球首家上市的uAM企业亿航智能EH216s型无人驾驶航空器拿到2019全球首张evTOL航空器系统型号合格证2019(简称TC)2023美国直升机国际协会AHA）2023和美国航空宇航协会（AAA）正式引入evTOL概念2014垂直飞行协会编制的第一份evTOL飞机目20142024录对外发布20242017全球第一家evTOL企业全球第一家evTOL企业JOBY成立20092021产许可证，EH216s无人驾驶载人2009202120162018uber提出uberEevate空中出租车计划，发布美国2018uber提出uberEevate空中出租车计划，发布亿航智能全球首次公开发布无人驾驶载人evTOL亿航智能全球首次公开发布无人驾驶载人evTOL飞行器成功载人飞行Aerospace等公司陆续上市；2011JOBY、ARCHER等领军企业进入2011适航取证G1G2阶段世界直升机巨头意大利Augustwestand提出evTOL概念资料来源：各大公司官网，美国垂直飞行协会官网，华泰研究目前各大主机厂采用的eVTOL按飞行原理分类可分为多旋翼型、复合翼型、倾转旋翼型三种。多旋翼型原理类似于传统民用无人机和直升机，研制难度相对较小，设计构型简单，稳定性更强，且体积较小，可以在城市内环境灵活部署，基建要求更低；复合翼型有两套旋翼，一套垂直旋翼控制起飞降落，一套水平推进旋翼控制巡航，复合型的起飞降落与推进动力系统分离因此飞行安全性高；倾转旋翼型原理类似于传统的倾转旋翼直升机，在起飞阶段，旋翼像直升机螺旋桨一样提供升力，到了平飞阶段，旋翼会向前倾转，提供向前的推力，倾转旋翼型在速度和航程上优势最大，但因机械设计过于复杂，高速飞行中旋翼倾转易发生故障，沿袭了传统的倾转旋翼直升机的高事故率。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11代表型号所属公司飞行控制方式市场准入优点安全性操作方式推进系统载人（飞行员+乘客）噪声多旋翼型EH216-S升力与巡航复合型V1500M倾转旋翼JobyS4亿航智能通过一套旋翼控制起飞降落、巡航最早（设计简单）Autoflight两套旋翼，一套旋翼控制起飞降落，一套控制巡航较晚Joby一套可旋转的旋翼控制控制起飞降落和巡航最晚（设计复杂）冗余度高，稳定安全，可灵活部署，基由于起飞降落与推进动力系统分离导致飞行安全性高推力大，飞行速度快，效率高建要求低，适航风险低，经济性好较高无人16个螺旋桨叶片控制起降和巡航2非常高无人8个固定螺旋桨，其中2个是后推进器螺旋4相对较低有人6套螺旋桨，4套安装在倾转机翼上，2套安装在尾部起降方便，噪音较低噪声控制非常出色，在城市低空飞行也不会对地面产生噪100米高度下噪音水平为65db声干扰巡航速度（巡航速度（km/h）130200200322飞行里程（km）30250250277核心技术难点飞控原理类似无人机，效率低，程较短，应用场景受限飞行里垂直起飞旋翼在巡航时对飞行速度无促进作用导致始终存在效率浪费旋翼可旋转，飞控技术实现很难，需要配合运算，机械设计和飞控系统开发难度大，容易飞行失效资料来源：Joby官网，Autoflight官网，亿航智能官网，华泰研究多旋翼型原理类似于传统民用无人机，效率较低，目前飞行里程较短，短时间内无法大规模应用于低空交通出行领域，多旋翼型具有冗余度高，稳定安全，可灵活部署，基建要求低，适航风险低，经济性好等优点，市场准入较快，有望率先在eVTOL密度较低、航程需求较小的旅游观光市场放量。复合翼型起降与推进系统相独立，在飞行中遇到风切变、失控、失速等情况时，能够立即启动独立升力系统，把eVTOL在空中悬停并且受控下降着陆，动力系统的准备和响应时间非常短，因此安全性高，同时噪声低、航程可观，复合翼型综合性能优良，相比其他类型安全系数高，有望在短时救援、医药紧急运送等领域放量。复合翼型安全性较优，长时间飞行失效概率较小。根据《不同构型电动垂直起降飞行器动控制输入失效的情况下，推力组件失效为eVTOL飞行失效最大诱因，从结果来看,固定翼加倾转旋翼构型eVTOL飞行器的动力复杂程度较高,失效情况较复杂,易发生推力失效和倾转失效的不对称失效；倾转机翼构型的eVTOL在任意一侧丧失2个推力之后,不足以进行推力配平完成垂直着陆；复合翼eVTOL飞行器的动力可靠性较高,总失效概率低至5.94×10-11。eVTOL构形复合翼型四轴八桨多旋翼不同eVTOL由于推力组件失效而导致的灾难性情况失效概率失效总概率16套垂直推力部件丧失任意4套5.940×10-115.940×10-11同轴2套推力丧失，推力不能配平7.226×10-77.250×10-7非同轴3套推力丧失，推力不足2.454×10-9固定翼加倾转旋翼任意2套推力丧失2.707×10-64.286×10-6非对称2套倾转功能丧失1.360×10-7一套推力和一套倾转组合失效1.565×10-6倾转机翼左侧或右侧2套推力丧失1.084×10-61.265×10-62套尾部配平推力丧失1.807×10-7左侧和右侧倾转功能同时丧失4.421×10-10资料来源：《不同构型电动垂直起降飞行器动力系统的安全性评估》（刘巨江，【哈尔滨工程大学学报】，2023年华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12据《不同构型电动垂直起降飞行器动力系统的安全性评估》（刘巨江，【哈尔滨工程大学学报】，2023年倾转机翼构型eVTOL动力系统具有动力冗余不足的特征，任意一侧丧失两个推力之后，不足以进行推力配平完成垂直着陆；在飞行中遇到风切变、失控、失速等情况时，倾转机翼型需要数秒到数十秒的倾转过程，倾转机翼速度慢，无法实现保护功能，失效概率为1.265×10-6，远高于航空业确立的对于大型客机和大型通航飞机10-9飞行小时的特征事故率标准，若倾转机翼型eVTOL解决飞行安全问题，凭借其航速快的优势，倾转旋翼和复合翼型eVTOL是日后大规模低空城市交通出行优异的主力军，有望在低空出行政策进一步释放后打开较大市场，潜力较高。应用场景应用场景前景预测前景预测多旋翼型航程短(平均42km)噪声较低安全性适中（失效概率7.25×10)景点旅游观光原理简单，应用成熟，有望在旅游观光市场率先放量复合翼型航程较高(平均111km)噪声极低（低空飞行不会对地面产生噪声干扰）安全性极高（失效概率5.94×10）短时应急救援+城市交通出行安全系数高，航程较高，综合性能较好，适用于短时应急救援；复合翼型兼具性能需求和技术可实现性，是日后大规模低空城市交通出行优异的主力军倾转旋翼型航程高(平均186km)噪声极低（65dB）安全性低（失效概率1.265×10）速度最快，航程最大，安全性问题改善后有望应用于大规模城市低空交通出行以解决地面交通拥堵问题，市场空间巨大资料来源：美国垂直飞行协会网站，空客公司官网，《不同构型电动垂直起降飞行器动力系统的安全性评估》（刘巨江，【哈尔滨工程大学学报】，2023年），华泰研究国内eVTOL市场预测：1）中短期：结合我国现有旅游观光、医疗救护市场特点与上文提到的eVTOL技术路线，我们认为eVTOL相对于直升机的成本低、安全性高及噪音低的优势，或能促进中国低空观光需求和医疗急救需求，我们测算我国观光游览+医疗急救市场中短期eVTOL需求量2000架，参考亿航官网EH216-S中国市场官方指导价239万元人民币，则中短期我国观光游览+医疗急救市场所需的eVTOL整机需求约为47.80亿元；2）长期：我们认为最适合UAM运营的方式是将eVTOL作为一种公共的共享式交通载运工具向公众开放，适合时间敏感、经济条件良好的人群。旅游观光市场：我国旅游业已经形成了较大的市场规模，以疫情前的2019年为例，当年国内旅游人数达60.06亿人次，共实现旅游总收入6.63万亿元。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13中国:旅游业总收入中国:旅游人数（亿人次）7654321070605040302002010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源：Wind，华泰研究据海南省交通运输厅披露，2022年海南省空中游览年载客量为21.51万人次，占全国的66.00%，空中游览起降架次8.32万架次，占全国的64.60%。以此推算，2022年国内空中游览年载客量约为32.59万人次，起降架次约为12.88万架次。观光直升机一般按公里数或飞行时长收费，亚龙通航大众点评报价显示，直升机海景飞行体验6公里598元、20公里1268元；深圳东部通航直升机观光携程旅行报价则显示，单人空中游览698元起。我们按照单次直升机观光平均价格为700元，2022年国内起降总架次12.88万架次估算，则2022年我国直升机观光市场约为9016万元，尚不足1亿元，与欧美成熟市场差距较大（根据TheInsightPartners数据，2020年美国直升机旅游观光市场为7.45亿美金）。海南省空中游览起降架次（万架次）海南省空中游览载客量（万人次）起降架次占全国比重载荷量占全国比重25.9121.5130起降架次占全国比重载荷量占全国比重25.9121.512570%2068%9.628.321566%9.628.321064%562%060%2021A2022A资料来源：海南交通运输厅，华泰研究这一点从载客量的对比也可以看出。直升机空中游览在美国、日本、新西兰等国家均为热门旅游项目。根据美国FAA，中国通用航空发展报告、海南省交通运输厅民用航空办公室数据显示，仅直升机城市空中观光，疫情前的2018年美国年飞行小时数就高达40万小时，约为中国的25倍。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14（小时）美国直升机观光游览飞行小时数中国空中游览飞行小时数美国/中国450,000400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,00004196734029424196734029423699333413173117092923432552091826691872521211148192923791552160018400/1640019474150003205182012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A5045403530252050资料来源：美国FAA，中国通用航空发展报告、海南省交通运输厅民用航空办公室，华泰研究我国空中游览市场接受程度之所以低，首先在于空中游览项目价格偏高，动辄需要上千元，但航程和游览时长都较短，且消费者对传统空中观光载具安全性担忧。根据大众点评网、携程旅游网数据，价位最低的直升机旅游观光项目可低至300元左右，但项目时长在5分钟左右，大部分低空观光项目价位在700-1300元，时长约15分钟，从整个需求端来讲，市场对空中游览的接受程度仍不算高。资料来源：大众点评网，华泰研究资料来源：携程旅游网，华泰研究医疗救援市场：航空医疗救护领域是我国通航应用上相对发达国家最落后的领域之一。根据中国政府网我国航空医疗救护伤病员1085人。我国每百万人拥有医疗救援直升机不到0.01架，远不能满足百姓救援需求。若按照14亿人口估算，则我国医疗直升机保有量约为14架，而参考美国FAA数据，美国医疗救护直升机在役数量约为1500架左右，年飞行小时数超50万免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15（架）美国医疗救护直升机在役数量美国医疗救护直升机飞行小时数2,000800,0001,8001,6001,4001,200700,000600,000500,0001,000400,000800600400200300,000200,000100,00002012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A0资料来源：美国FAA，华泰研究从美国数据来看，其直升机医疗救护领域一直在稳定发展，且我国与美国差距较大。我国如果要在较短时间内大幅提升航空医疗救护水平，考虑到城市内医疗急救所需的飞行距离短，对航程要求不高，飞行架次也不会太频繁（有足够的充电时间能够发挥eVTOL的优势。中短期：拉近中美差距，充分挖潜观光&医疗需求传统通航工具的主力军是直升机，直升机由发动机驱动，以航空燃油作为燃料，由于航空发动机技术壁垒大，结构复杂，导致直升机整机价格高，同时由于航空发动机运转时内部工况复杂导致发动机寿命较低，据美国罗宾逊直升机公司官方数据，直升机机身和发动机每过2200小时需要一次大修，成本为12-18万美元不等。eVTOL采用电力驱动方式，机械结构相较传统发动机更为简单，具有绿色环保、运营经济可靠、安全系数高等特点，可完美应用于城市低空空域交通出行。平均速度（km/h）贝尔407直升机246eVTOL（JobyJAS4-1）322续航里程（km）598241噪声（dB）100-120<65能源类型航空燃油电单位公里油/电价（公里/元）1.240.07载人（飞行员+乘客）单机价格（万元）2500640-1500维护成本低资料来源：Joby官网，BellFlight官网，华泰研究考虑到eVTOL相对于直升机的成本低、安全性高及噪音低的优势，或能促进中国低空观光需求和医疗急救需求，若对标美国现有的成熟市场，其观光直升机和医疗急救直升机保有量合计约为2000架左右，若将我国对应需求的eVTOL终局保有量按2000架测算，参考亿航官网EH216-S中国市场官方指导价239万元人民币，则我国观光游览+医疗急救市场所需的eVTOL整机需求约为47.80亿元。旅游景点的观光飞行对航程要求不高，旅游人群的现场消费意愿和能力都较城市的通勤需求更强，这也有可能能够发挥eVTOL的优势。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16资料来源：美国FAA，华泰研究远期：关注共享车辆，独享行程的“豪华车”市场我们认为最适合UAM运营的方式是将eVTOL航空器作为一种公共的共享式的交通载运工具向公众开放。通过统一的承运商、统一制式的载运工具在一座城市范围内开展相关服务。高端定制飞行服务根据用户的出行需求在指定地点专机接送，适合时间敏感、经济条件良好的人群。资料来源：《城市空中交通及其新型基础设施低空公共航路研究综述》（廖小罕等，【航空学报】，2023年4月），华泰研究对比有人专车/豪华车业务，无人eVTOL可有效节约司机成本。根据滴滴招股书对滴滴网约车中国业务进行拆解，平台变现方式以收取佣金为主，从成本端来看，包括税金、司机分成和司机补贴、乘客补贴、平台运营成本及费用：1）司机补贴，一部分是应对市场竞争的支出，维护司机粘性，一部分是运营必需品，主要用以在高峰期调度运力；2）C端补贴，主要用于在一二线城市日常维系市占率；在三四线城市补贴提升渗透率；3）运维费用，主要用于中后台的研发、安全保障、日常运维等支出。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17基础车费加：通行费和税金GTV减：乘客补贴乘客支付费用GTV减：通行费和税金减：司机收入减：司机补贴减：乘客补贴营业收入营业成本司机收入司机补贴乘客补贴网约车（基于毛收入）1-0.910.1 -1/ /-7.5/出租车/代价（基于净收入）1-0.910.1 -1-7.5-1/1.50.9//0.9注：表中数字为虚拟值，用于展现核算方式资料来源：滴滴招股书，华泰研究对比滴滴豪华车分类，基本均为落地价50W以上的外资品牌车，虽然目前eVTOL的单机价格远高于豪华车，但远期看降本空间较大。类别具体型号奥迪奥迪A6L、奥迪A8L、奥迪Q5、奥迪Q7奔驰奔驰E级、奔驰S级、奔驰CLA级、奔驰V级、奔驰威霆、奔驰R级、奔驰GL级、奔驰GLK级、迈巴赫S级特斯拉特斯拉ModelS、特斯拉ModelX其他品牌讴歌、雷克萨斯、英菲尼迪、保时捷、大众辉腾、大众途锐等资料来源：有驾网，太平洋汽车，华泰研究以时的科技的E20eVTOL为例，对市内交通eVTOL飞行成本进行拆分：固定成本包括飞行器成本、保险费用和飞行员薪资；运营成本包括更换电池成本、电力费用、检查和运营成本、起降费。目前“1飞行员+4乘客”的有人驾驶eVTOL价格约为1000万元/套，假定每年的飞行小时和寿命与直升机类似，采用直线折旧法，残值为0，每年折旧金额=飞行器购买价格/使用寿命年限。假定10年后飞行器的价格降至300万元/套，年飞行小时由1000小时增加至2000小时，保险费用由每年10万元/套降至每年5万元/套，降落费由100元/次降低至50元/次；总计飞行时长、耗电量、电价、电池成本比重、电池寿命、检查和运营成本、飞行员年薪不变。根据计算，一次约65km的出行，4名乘客的均价在10年后可降至97.5元，与网约车价格相近。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。18现在10年后飞行器价格（元）10,000,0003,000,000年飞行小时（小时）10002000总计飞行小时（小时）2000020000使用年限（年）20年折旧费用（元）500,000300,000年保险费用（元）100,00050,000耗电量（度/千米）0.30.3电价（元/度）0.70.7电池成本（%）电池寿命（年）年电池更换成本（元）100,00030,000检查和运营成本（元/飞行小时）降落费（元/次）50飞行员年薪（元）以上海浦东国际机场-嘉定新城为例1,000,0001,000,000年飞行次数（次）33336666单次固定成本（元）480204单次运营成本（元）260单次飞行总成本（元）7403902名乘客的平均单次飞行成本（元）3701954名乘客的平均单次飞行成本（元）18597.5资料来源：时的科技官网，华泰研究估算2022年，上海全市出租车总量约5万辆，网约车约40万辆。若以15-200公里为经济运行距离条件，至2030年第一阶段末期，上海eVTOL定期载客飞行运输量若达到出租车/网约车的0.5%，则需要eVTOL2,250架。结合交通运输部统计数据，截至2023年全国共有巡游出租汽车139万辆，据交通运输部网约车监管信息交互系统最新数据，截至2023年12月31日，全国持证网约车司机数量超657万人。我们参考《客运eVTOL应用与市场白皮书》的测算方法，假设出租车、网约车实际活跃率分别为80%/30%（持证网约车司机数量或远高于实际在运营网约车数量则至2030年第一阶段末期，若全国eVTOL定期载客飞行运输量若达到出租车/网约车的0.5%，eVTOL保有量约为1.5万架，若按单价600万元测算（亿航智能EH216-S官方售价239万元人民币，但续航里程较短，适用于低空旅游观光，我们预计长续航复合翼型/倾转旋翼型eVTOL价格更高则市场空间为925亿元。短途定期载客飞行（保有量概念）全国出租车数量（万辆）出租车活跃率网约车数量（万辆）网约车活跃率两者汇总80%65730%308.42030eVTOL渗透率eVTOL数量（万架）eVTOL单价（万元）载客市场空间0.5%600925资料来源：《客运eVTOL应用与市场白皮书》（沃兰特&南方通航联合发布，2024年交通运输部，华泰研究预测综上，1）短期：各主机厂陆续适航取证，由于多旋翼型市场准入早，率先在旅游观光市场放量；2）中期：认证基本落地，复合翼型综合性能优良、安全系数高，进一步打开医疗救护市场；3）长期：复合翼型、倾转翼型eVTOL齐头并进，若市内专车业务实现商业化落地，可实现城市日常交通对公众开放，市场挖潜空间大。UAM各类型载运工具在机型、气动布局、动力模式等方面差距很大，载运工具作为UAM能否实现运营的关键。UAM载运工具中，直升机最早得到应用，但关注度远低于eVTOL航空器，主要原因是eVTOL航空器具有噪音小、环保、安全、维护成本低，机型多样等特点。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19特性eVTOL航空器飞行汽车直升机概念电推进垂直起降航空器可以飞行的汽车垂直起降航空器功能空中空中、地面空中气动布局多旋翼、固定翼、复合翼、倾转旋翼等固定翼+车身、旋翼+车身、涵道风扇+车身等单旋翼动力系统分布式电推进动力系统分布式电推进动力系统涡轮轴发动机、活塞式发动机动力来源电力、燃料电池、油电混合等电力、燃料电池、油电混合等航空煤油、汽油技术底层电气化、自动控制传统机械设计、电气化、自动控制传统机械设计应用现状多种机型成功试飞并取得试运营许可全球仅有一款飞行汽车完成试飞，且尚未实现量产突出优点安全、噪音小、环保、操作简单、维护成本低陆空两栖使用技术成熟资料来源：《城市空中交通及其新型基础设施低空公共航路研究综述》（廖小罕等，【航空学报】，2023年4月华泰研究气动布局方面，无论是多旋翼、复合翼和倾转旋翼，都有对应类似气动布局的直升机、无人机等机型可参考借鉴，技术牵引性较强。倾转旋翼复合翼多旋翼1955年美国贝尔公司研制了第一款倾转旋翼验证机XV-3贝尔公司联合波音直升机公司研制的V-22鱼鹰倾转旋翼机于1989年完成首飞1955年美国贝尔公司研制了第一款倾转旋翼验证机XV-3贝尔公司联合波音直升机公司研制的V-22鱼鹰倾转旋翼机于1989年完成首飞以色列飞机工业公司（IAI）在2007年研制出复合翼小型无人机“美洲豹”（Panther）美国贝尔直升机公司在以色列飞机工业公司（IAI）在2007年研制出复合翼小型无人机“美洲豹”（Panther）美国贝尔直升机公司在2005年研制出“鹰眼”（EagleEye），并于2006年交付美国海军正式服役飞机型号公司发布时间SpiriPatrickEdwards-Daugherty2013.8加拿大Stingray500CurtisYoungBlood2013.12美国AR.Drone2.0Parrot2013.12法国AirDogHelicoAerospaceIndusties2014.6RollingSpiderParrot2014.7法国IRIS+3DRobotics2014.9美国Flynexie2014.11美国Mind4AirMind2014.11inspire1DJI2014.11BebopParrot2014.12法国VertexVTOLComQuestVentures2015.1SkydioSkydio2015.1美国SteadidroneFlareSteadidrone2015.1捷克AirborgH61500TopFlightTechnologies2015.3美国EH184/EH216-SEHANG2016.1资料来源：《轻小型复合翼无人机机翼结构优化设计》（邓朝武，【中国科学院大学】，2018年6月），《倾转旋翼无人机发展现状及关键技术概述》（邵扬杰等，【战术导弹技术】，2022年1月），华泰研究eVTOL航空器是以电气和自动控制为主，技术基础是飞控、电机、锂电池等，这些因素与自动控制和电气化技术密切相关，而这些相关技术在最近几十年才发展成熟到可以应用在载人航空器上。也正因此，eVTOL航空器设计才能在最近十余年开始出现。与常规飞行器相比，eVTOL有以下技术特征：1）垂直起降技术。大多数eVTOL飞行器采用电力驱动系统，通常采用多旋翼设计，配备先进的飞行控制系统，包括传感器、舵面和螺旋桨的电动调节等，以实现精确的飞行控制和姿态调整，通常具备自主飞行和自动驾驶的能力；2）电池技术。电池是eVTOL技术的核心，主流为锂离子电池。电池技术不仅会影响飞机续航，也会影响飞机的形态。提高电池比能量和比功率，并实现快速充电和长使用寿命是eVTOL电池面临的主要技术挑战；3）分布式电推进技术。分布式电推进技术可以提供更高的推力控制精度和灵活性，在eVTOL中被普遍使用。通过将多个电动发动机分布在飞行器的不同位置，实现对飞行器的推进和控制，在提高飞行性能、增强机动性、提供冗余性发面具有显著的优势。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20根据我国民航局规定，为了确保民用航空产品和零部件在投入使用前具备“适航”状态，需要开展适航审定活动，包括：型号合格审定、生产许可审定和适航合格审定，申请主体分别为型号设计人、制造人、运营人。型号合格审定：是中国民用航空局（CAAC）对民用航空产品（指民用航空器、航空发动机或者螺旋桨）和零部件进行设计批准的过程。民用航空产品符合相应适航规章和环保要求，Certificate，简称TC）。TC包括型号设计、使用限制、数据单、有关适航要求和环境保护要求，以及对民用航空产品规定的其他条件或限制。生产许可审定：CAAC对已获得民用航空产品型号设计批准并欲重复生产该民用航空产品的制造人所进行的资格性审定，以保证该民用航空产品符合经批准的设计。生产许可审定的最终批准形式是颁发生产许可证（ProductionCertificate，简称PC）。适航合格审定：适航检查人员对航空器完成适航检查、确认航空器符合经批准的型号设计并处于安全可用状态后，完成适航证（AirworthinessCertificate，简称AC）的签发。包括标准适航证、特殊适航证、出口适航证和特许飞行证等。单机适航证的作用在于确认每架航空器都是按照批准的设计和经批准的质量体系制造的，只有获得标准适航证才能够用于商业载人经营型运行。。运营合格审定：使用除微型以外的民用无人驾驶航空器从事飞行活动的单位，向国务院民用航空主管部门或地区民用航空管理机构申请取得民用无人驾驶航空器运营合格证（OperationsCertificate，简称OC）。注：目前我国运营合格证还不成熟，正加快推进民用无人驾驶航空器运营合格证换证及颁证准备工作，新规于2024年1月1日起正式施行资料来源：中国民航局，华泰研究2023年12月21日，亿航智能宣布其EH216-S无人驾驶载人航空器获得由中国民用航空局颁发的标准适航证（AC成为全球首个获得适航证的无人驾驶载人eVTOL航空器。取得认证的EH216-S由亿航智能云浮生产基地生产，符合中国民航局于2023年10月颁发的型号合格证（TC并在中国民航局的监管下执行标准生产程序。2024年4月7日，中国民航局正式向亿航智能颁发EH216-S无人驾驶载人航空器系统生产许可证（PC）。亿航EH216-S在适航审定方面已取得了三个“全球首张”：首张载人无人驾驶航空器型号合格证（TC首张载人无人驾驶航空器标准适航证（AC首张载人无人驾驶航空器生产许可证免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。