圆通速递投资价值分析

PAGEII圆通速递投资价值分析目录TOC\o"1-3"\h\u25583摘要 I24831ABSTRACT II22770引言 1165471圆通速递投资价值的状况分析 210611.1圆通速递发展战略分析 2276501.2圆通速递核心竞争力分析 2308241.2.1圆通冷运技术优势 2177301.2.2圆通特色经济优势 3314671.2.3圆通云仓系统优势 3118861.2.4特种物流优势 333741.3小结 4278462.圆通速递投资价值的环境分析 5146812.1政治环境 5177872.2经济环境 5285962.3社会环境 5226852.4技术环境 6114742.5行业环境 6292702.6小结 6201143.圆通速递投资价值的财务分析 866483.1盈利能力分析 892533.2偿债能力分析 9231573.2.1短期偿债能力分析 9110563.2.2长期偿债能力分析 9182853.3运营能力分析 10192293.3.1营业周期分析 10275893.3.2存货周转率分析 10102013.3.3存货周转天数分析 11301833.3.4应收账款周转率分析 11121733.4发展能力分析 12223023.4.1营业收入增长分析 1259533.4.2利润增长分析 13139593.5小结 14292374.圆通速递投资价值的模型分析 15199784.1模型的选择 15235864.1.1绝对估值法的选择 1588384.1.2相对估值法的选择 15156214.2绝对估值法——经济增加值贴现模型 1695894.2.1历史经济增加值的计算 16101534.2.2预测期经济增加值的计算 19269985.2.3企业价值的计算 23152865.2.4评估结果 2420124.3相对估值分析 24132924.3.1修正后市盈率估值模型 242904.3.2修正后市净率估值模型 25171224.4模型结论总结 2595945.结论与不足 27215465.1结论 27120685.2不足 2727084致谢 285375注释(备选) 292067参考文献 3032320附录(备选) 31）内容模板PAGE6摘要当前，我国已经进入了小康社会，人们闲置资金增多，使得投资市场流动更加频繁，人们的参与也是越来越多。但是，投资事先计算目标企业的企业价值，是做出合理的投资决策最必要的环节之一。其中，随着电商的蓬勃发展，物流行业进入到投资者眼中，而圆通速递作为物流行业带头大哥之一，其股价接连上涨。从投资者的角度来说，现在买入圆通速递能不能带来稳定的收益，这必须去分析圆通速递的价值来得出结果。本文对圆通速递的投资价值进行评估，希望能够帮助投资者做出恰当的投资决策。其次也可以帮助企业分析自身价值，从而发现自身不足，进而改进。本文作者主要完成了以下工作：研究国内外的价值分析的方法和途径，选择因素对圆通速递企业的基本情况从宏观、中观和微观三个层面进行分析。宏观上，通过各方面的信息采集对企业的政治、经济、社会、技术、以及行业发展等情况进行解析。中观上，对企业的公司概况、发展战略、核心竞争力进行分析。微观上，通过对比三家国内总市值排名靠前的物流的上市公司，包括顺丰控股、韵达股份、申通快递的财务情况，分析圆通速递的经营、财务和资产状况。用绝对估值模型的经济增加值贴现法和相对估值模型中的修正市盈率法、修正市净率法进行分析。关键词：资金，投资决策，收益，企业价值，模型引言随着物流行业的发展，并且快递行业成为中国经济系统的不可或缺的一部分，随着电子商务行业发展，网购成为人们日常生活中一部分，导致了快递业市场的快速发展，各物流公司也随之壮大。快递行业在现代社会生活中逐渐发展成与人们日常生活十分密切的行业。在这个行业中，圆通快递是是翘楚，曾在2015年为业务量冠军，到2020年也是国内排行前3的物流公司。本文选取圆通速递作为目标企业，通过对圆通速递自身情况和环境的分析，以及对价值评估方法进一步了解，结合圆通快递自身情况，其企业价值进行选择合适的价值评估方对其进行评估，让投资者能够做出有依据的判断。同时，圆通速递管理者可以了解企业的情况，发现经营管理环节中不合理的情况，及时调整对策，帮助企业走向正常的发展道路。

1圆通速递投资价值的状况分析上海圆通速递（物流）有限公司成立于2000年4月14日，公司的服务涵盖仓储、配送、特种运输等。1.1圆通速递发展战略分析（1）战略方针让客户得到极致的服务体验是圆通速递一直在做的事情，圆通速递一直以此为中心从人民群众的角度出发，为人民的利益寻求福利，客户要求的事情一定做到，绝不怠慢，这一直也是圆通速递的宗旨——“客户要求，圆通使命”，以“安全、快速、便捷、可靠”为追求，把圆通速递变成一个具有高品质、发达技术、品德高尚、乐于助人、未来可持续发展及共同发展的命运共同体。（2）国内战略布局截至2020年，圆通速递拥有4600多家分支机构、7万多个服务点和终端商店、133个中转中心和45万多名员工。服务网络覆盖31个省、自治区、直辖市，县级以上城市基本实现了全覆盖。（3）国际战略布局圆通国际网络覆盖6大洲和150多个国家和地区，在18个国家和地区设立了48家分公司和办事处，在全球建立了522家特许经营商和代理商。（4）科技发展战略圆通快递推进数字化转型，推动信息互联共享技术的应用，制造首个国家级物流工程实验室，推动科技智能化快速发展。到2020年，圆通速递投资超20亿元在信息化项目上。1.2圆通速递核心竞争力分析1.2.1圆通冷运技术优势首先，具有高效安全的智慧冷链物流系统，让客户订单到OMS、WMS发货、从TMS运输到BMS结算，EDI连接上下流，圆通冷链信息化覆盖整个过程。通过高科技、大数据为圆通冷链高效、支持安全、优质的服务系统。其次，拥有多维度可视化实时温湿度监控，让订单全过程的状态跟踪、多维实时可视化监控、完整的自动报警机制和明确的监督管理、处理记录，确保商品在规定的低温环境下储存、运输、配送。最后，还有智能温控新技术包装解决方案，专业的研究开发团队，致力于冷链包装新材料、新包装方案、新验证技术、新标准的研发，为客户提满足各种包装需求。1.2.2圆通特色经济优势通过“快递+电商”，打造“销售”、“运输”、“鲜配”一站式销售配送服务系统将空运、陆运、冷链、仓库资源充分整合。（1）实施“快递+电商+新零售”模式，解决了农产品“卖难”问题农产品的销售依赖于传统的销售渠道，造成了大部分农产品的滞销，直到打造“快递+电商+新零售”创新模式，才让优质与廉价的农产品和许多偏远地区的农产品进行快速的销售。（2）助力西北农特产品快速全国化消费猕猴桃的发售时期是每年电子商务的网购“双节”前夕，由于快递运输能力不足，果农承担了巨大的经济损失，为了帮助周至县解决当地猕猴桃的物流运输问题，圆通将自己所有的货物机、通过快递的智能化筛选设备等多链路，保障猕猴桃快速入港。最大限度地保障猕猴桃“从田间到舌尖”的新鲜度保持，保障果农的创收，同时为商家降低本金，增加效益，继续推进创新之路，支持西北地区农产品向更远的方向发展。1.2.3圆通云仓系统优势自2012年以来，圆通运仓已建立了仓库配送网络，致力于实现全渠道仓储+配送的综合仓储服务。多年来，在多个行业积累了仓储服务经验，储备了大量仓储专业人才。1.2.4特种物流优势响应国家军民融合国家战略方针，圆通速递作为民营企业的表率，率先成立军民融合物流发展部，其具体特点如下。（1）物流配送以日常服务、救灾和战争响应三大任务为重点，依托庞大的网络终端、立体运输方式、精锐兵力阵容和充足的仓储资源，每日分发军队物资、训练装备、教材、装备和装备。防洪救灾、地震装备等非军事行动，以及在执行作战任务期间紧急运输、储存和分发物资。（2）军营驿站着眼于解决快递进入军营的“最后100米”问题，进一步加强正规部队军营区的管理秩序，圆通提出“军营驿站”项目，实行专人专车、准时配送，统一配备保安检查和监控设备所有出入区包裹均实施二次保安检查，所有收件方信息均隐瞒，实行优惠政策。现役将士和其家属的个人邮件都可以打六折。（3）仓配一体目前，圆通国内有100多个仓库中心，共有50000平方米的仓库位置，支持全国的分仓配置。全国覆盖2300多个县市、70000多个配送网站，200多个城市可航空直送、高效配送一体化网络，使军队在民、军地通用，共享资源。（4）军人招聘2018年，国家批准设立退役军人事务部，出台一系列军队拥护优属政策，明显提高了军人的社会地位和职业荣誉感。圆通基于企业发展、社会责任和国防建设等多方面的考虑，每年将8000万名以上的退役军人引入圆通系统，把军人推进到“全社会尊重的职业”。1.3小结本小节是从圆通速递企业的中观层面进行分析，从整体上来看的话公司业务充足战略方针明确，并且在国内进行了全国战略布局，然后国外进行国际战略布局，将自己的业务扩张，并且以科技为基础，大力发展生产力。同样，目前圆通速递他本身具有多项核心竞争力包括冷运、特色经济、云仓系统、特种物流等优势。圆通速递企业综合来讲，原有优势明显，发展劲头强势，值得进行价值投资。

圆通速递投资价值的环境分析政治环境快递行业受到国家法律保护，以国家邮政局为监管单位，构建了邮政管理体系。同时我国交通设施促使物流行业的发展。并且，航空和河道的管理制度使得物流行业的发展更快。此外，我国是农业大国，该行业产业规模庞大，并且经营地点分布散。因此，对生鲜食品的运输要求高，因此需要快递行业充分的发展壮大。国家相关部门有许多保障物流行业发展的文件，包括《关于促进快递与民航产业协同发展的意见》、《关于促进快递服务与网络零售协同发展的指导意见》、《关于推动农村邮政物流发展意见的通知》等。经济环境2019年，受中美贸易战影响，我国对外的贸易收到了影响，但在这个情况下，我国依然保持经济稳定增长。在这场经济战争中，我国以“一带一路”方式，打开了国际贸易大门，保证了在贸易战期间我国经济稳定地前进。此外，在2019年我国把个人所得税的起征点调控为5000元，并且到目前为止也是5000元作为起征点，增加了个人的可支配收入促进消费，从我国内部拉动经济增长。随着2019年疫情产生，影响了快递行业的发展。不过随着2020年到目前为止，国内经济复苏，居民的消费水平逐渐恢复，对快递行业来说也是比较好的经济环境。社会环境在2020年，网购已经是成为人们习以为常的消费习惯，电子商务市场也是越来越打。由此，给物流行业带来大量的订单。并且，在网购过程中，不仅是单程的物流服务，还包括退货行为，是有二次物流服务的，甚至有三次。线上商品需求的多元化，促使快递行业的运输也多元化发展。并且人们对快递行业社会容忍度较高，可以体谅快递员，给了快递行业很高的容错率。因此，这样的社会环境下，快递行业可以肆无忌惮的快速发展和扩大。技术环境快递行业的技术与运行效率息息相关，自动化筛选系统在每家快递公司都具备，能够更高速、更准确地提供服务。大数据分析也在快递企业中，随着网络数字化的管理和跟踪，帮助了快递企业的供应链和区块链的发展和进一步提供供应链和物件的信息，这对物流企业对提高准确度和可靠性有重要贡献。AI识别技术对物流品安全性具有重要意义，对快递行业有着卓越的贡献。2.5行业环境随着我国经济的发展，民营经济是有政策扶持的，私营企业在我国经济的作用也越来越重要，企业间产品流动和企业与客户间的产品流动，就需要快递行业提供业务往来。圆通快递递是综合型物流服务公司，也为企业间提供的商业服务。在这样的情况下，圆通快递的业务量十分充足。并且，快递行业信息化建设加快，资本的扩张，导致我国的快递行业大批量上市进行容纳融资。在疫情期间，物流行业的人员在一线进行预防和控制疫情并且维持社会正常运行估值，使得人们对快递行业的认可度迅速提高。在2020年，国家邮政局要求2020年第二季度中国企业恢复稳步推进。因此，物流行业也会高速稳定发展。综合来看，快递行业发展前景良好，网购增加，国际业务的增加，在中长期的发展中动力充足。2018年到2020年，物流企业都进一步加快行业内配置，加服务范围，发展科技，定制战略。并且对西部地区市场都进行抢夺，同时加强了快递服务网络的大小和承载力，加强信息系统的推进和风险管控，加强对快递运输沟通与合作，建立物流仓库，实现智能化管理，提高快递配送效率。行业整体发展动力足，快递行业保持盈利，并且行业发展强劲。2.6小结宏观环境的分析下明显可以看出圆通速递在政治环境中是明显得到政治支持的。从经济环境中可以看到我国将走出世界，需要更好的一个物流的行业的发展，从社会环境下现在的话就是给物流行业提供了更多的机会，而且可以发展更为自然。技术环境下物流的也是帮助物流服务和品质的一个提升。从行业环境里面看的话，物流行业的强盛是一个必然的情况，这也是社会的需求，所以总的来说的话，宏观环境下就是要求物流行业拥有更强大的一个市场和更加快速的发展。所以从宏观环境上来看，圆通速递也是一个很好的一个值得价值投资的一个企业。

圆通速递投资价值的财务分析盈利能力分析本文选取圆通速递的四个指标反映企业的盈利能力，具体情况如REF_Ref28242\h表STYLEREF1\s3-1所示：表STYLEREF1\s3-SEQ表\*ARABIC\s11盈利能力分析指标财务指标公司2017年报2018年报2019年报2020年报销售净利率(%)圆通速递7.24077.03325.39565.2932顺丰控股6.68394.90895.01354.5017韵达股份15.897518.78097.62414.251申通快递11.753712.05926.14650.2273销售毛利率(%)圆通速递11.734613.220312.00539.0369顺丰控股20.073617.923917.419716.35韵达股份28.980528.017913.14919.4952申通快递18.451916.240110.48273.3671净资产收益率(%)圆通速递16.5618.8913.7411.16顺丰控股18.4313.2114.8615.2韵达股份35.4528.8421.2210.09申通快递24.0526.3515.30.4净资产收益率-摊薄(%)圆通速递15.648916.557212.934310.3141顺丰控股14.597812.461513.664712.9796韵达股份30.496323.541819.6639.7684申通快递22.032924.101615.41330.4133数据来源：圆通速递，顺丰控股，韵达股份，申通快递年度报告整理汇总由REF_Ref28242\h表STYLEREF1\s3-1可知，2017-2020年但是圆通速递相对稳定增长，在2021年有望超过韵达股份。但是从企业的销售净利率这一指标来看，圆通速递比韵达股份和申通快递差，比顺丰控股好；从整体来看，四家企业的销售毛利率和销售净利率都下降，可能是由于物流行业竞争激烈，为了抢业务，打起价格战，使得销售毛利率与销售净利率下降。但是，圆通速递营业收入在逐年增加，并且圆通速递的销售净利率在这四家物流公司中属于较好地位，相比之下圆通速递的成本费用压力适中的。圆通速递及其他三家企业的净资产收益率与全面摊薄净资产收益率均逐年下降，是行业总体下降。综上所述，圆通速递成本费用压力较大，企业利用资金创造利润的能力还需提高。但圆通速递对净资产的回报率还是稳定的，对投资者来说可以长期持有圆通速递的股票的。偿债能力分析快递企业必须拥有大量的现金流，来支付日常经营的开销，所以负债经营对物流企业来说很有必要。本文对圆通速递偿债能力的分析如下：3.2.1短期偿债能力分析企业短期偿债能力取决于流动资产与流动负债之间的相互关系，从REF_Ref31201\h表STYLEREF1\s3-2的短期偿债能力来看，总体上表明上市给企业带来了更多速冻资产，帮助物流公司的短期偿债能力有所增长。其中四家企业的流动比率始终保持在1以上，圆通速递、顺丰控股、申通快递的速冻比率和保守速冻比率也都始终保持在1以上，再结合企业速冻比率、保守速冻比率和流动比率的变化可知，圆通速递、顺丰控股、申通快递的速冻资产对流动负债的比例逐渐减少，但是基本上处于1以上，都具备较好的短期偿债能力，韵达股份在2017年到2018年没有达到1，但是在2019年到2020年也是处于1以上，也具备了较好的短期偿债能力。表STYLEREF1\s3-SEQ表\*ARABIC\s12短期偿债能力指标指标名称公司2017年报2018年报2019年报2020年报流动比率圆通速递1.54841.82851.52911.003顺丰控股1.46161.21061.38461.236韵达股份1.16061.56971.24441.4401申通快递2.91681.88861.39881.1288速动比率圆通速递1.26251.22741.40060.8479顺丰控股1.1550.96551.16051.0205韵达股份0.54450.40791.10811.2206申通快递2.1441.59771.14220.9423保守速动比率圆通速递1.26251.22741.40060.8435顺丰控股1.14920.94491.14971.0095韵达股份0.54450.40741.10811.2206申通快递2.1441.59771.14220.9423数据来源：圆通速递，顺丰控股，韵达股份，申通快递年度报告整理汇总总的来说，圆通速递的流动负债率稳定，速冻资产对流动负债稳定，企业资金充足，短期偿债能力好，不用担心资金链断裂，是一家值得投资的一家企业。3.2.2长期偿债能力分析从长期偿债能力指标上，圆通速递比申通快递好，在行业中还是有些缺乏。其中圆通速递的资产负债率、产权比率和权益乘数在2017年的时候比较低，在2018年达到最顶点，之后缓步下降。数据上，一方面说明圆通速递企业利用财务杠杆较弱，圆通速递借款经营的能力还是比较低，另一方面说明圆通速递自有资本占总资产的比重越大，长期偿债能力越强。表STYLEREF1\s3-SEQ表\*ARABIC\s13长期偿债能力指标指标名称公司2017年报2018年报2019年报2020年报产权比率圆通速递0.51850.71090.69340.5204顺丰控股0.76280.94911.17970.9638韵达股份0.79550.57060.66571.0463申通快递0.30110.38820.50830.8089资产负债比率(%)圆通速递33.800340.937540.341433.7259顺丰控股43.231848.454754.078548.9388韵达股份44.106636.166539.839350.9919申通快递23.077927.812933.519544.5733权益乘数圆通速递1.5105808641.6931216931.6762042691.50888507顺丰控股1.76154961.940041092.1776292151.958434193韵达股份1.7891200031.5665755441.6622147022.040479023申通快递1.300016511.3852890611.504200481.804184626数据来源：圆通速递，顺丰控股，韵达股份，申通快递年度报告整理汇总企业目前资本结构不太合理，资金结构合理性不高，长期偿债压力小，但是圆通速递的长期偿债能力足够，反映出股东所持股权相对来说较少，企业财务结构相对不稳健，应当注意圆通速递资产负债率的上升，提高圆通速递资金使用能力。运营能力分析快递行业目前毛利率较低，因此自身资产周转指标就十分重要，对圆通速递的营运能力如下：3.3.1营业周期分析根据：营业周期=存货周转天数+应收账款周转天数，这个公式结合数据计算可以得出圆通速递的营业周期。表STYLEREF1\s3-SEQ表\*ARABIC\s14营业周期情况表指标名称公司2017年报2018年报2019年报2020年报营业周期(天)圆通速递12.503817.244115.79213.8089顺丰控股11.879212.36447.23428.6899韵达股份28.908629.090434.422836.3858申通快递20.508419.164915.350716.1036数据来源：圆通速递，顺丰控股，韵达股份，申通快递年度报告整理汇总计算从REF_Ref15902\h表STYLEREF1\s3-4可知圆通速递的营业周期相对韵达股份和申通快递短，与顺丰控股差不多，说明在物流行业中圆通速递对自身的应收账款和存货进行了有效的管理。3.3.2存货周转率分析如REF_Ref1091\h表STYLEREF1\s3-5所示，2017年至2020年，圆通快递的存货周转率一直高于顺丰、韵达和申通快递。表明了圆通快递的销售成本与平均存货的比率和销售成本与平均库存的比率一直处于最合理的情况。表STYLEREF1\s3-SEQ表\*ARABIC\s15存货周转率情况表指标名称公司2017年报2018年报2019年报2020年报存货周转率(次)圆通速递454.399446.4812445.649563.8427顺丰控股134.9121118.0665109.0182137.8673韵达股份281.4501314.5757437.3387266.0596申通快递331.6506484.9747614.8258396.3554数据来源：圆通速递，顺丰控股，韵达股份，申通快递年度报告整理汇总这反映出圆通快递的存货周转率相对较好；表现出圆通速递存货的流动性和仓储资金的份额是相对合理的。所以，圆通快递生产经营的连续性优秀，资金使用率高，存货运营能力十分优秀。3.3.3存货周转天数分析由REF_Ref24324\h表STYLEREF1\s3-6可知，在2017年到2020年圆通速递的存货周转率天数比顺丰控股、申通快递、韵达股份都少。表STYLEREF1\s3-SEQ表\*ARABIC\s16存货周转天数情况表指标名称公司2017年报2018年报2019年报2020年报存货周转天数(天)圆通速递0.79230.80630.80780.6385顺丰控股2.66843.04913.30222.6112韵达股份1.27911.14440.82321.3531申通快递1.08550.74230.58550.9083数据来源：圆通速递，顺丰控股，韵达股份，申通快递年度报告整理汇总得出结论，圆通速递存货变现的速度相对顺丰控股，韵达股份，申通快递更快；民营非营利组织的库存时间较短，库存管理效率更高。3.3.4应收账款周转率分析由于顺丰控股采取直营的经营模式，而圆通速递、韵达股份、申通快递都采取加盟模式，同样物流行业上的经营模式有所不同，以此造成的差距。顺丰控股定位于为客户提供中高端服务，因此圆通速递客户素质高，并且与各企业间是中长期的合作，所以顺丰控股应收账款遇到坏账的几率很低。圆通速递、韵达股份、申通快递都是加盟式的经营模式，在这个情况下服务群体为个人客户，因此企业的收款效率高，收款期短。所以圆通速递、韵达股份、申通快递的应收账款周转率很高。因为大部分物流行业为客户提供大范围的服务，因此企业的客户素质参差不齐，所以企业的应收账款在回收时遇到坏账的概率高的，因此应收账款周转率这一指标尤为重要。表STYLEREF1\s3-SEQ表\*ARABIC\s17应收账款周转率情况表指标名称公司2017年报2018年报2019年报2020年报应收账款周转率(次）圆通速递30.7321.9024.0227.33顺丰控股13.7113.8211.5610.65韵达股份33.9632.0856.1549.06申通快递18.5319.5424.3823.69数据来源：圆通速递，顺丰控股，韵达股份，申通快递年度报告整理汇总由REF_Ref3709\h表STYLEREF1\s3-7的数据得出，在应收账款周转率方面，圆通速递的应收账款周转率这一指标在2017到2020年中呈现为抛物线型发展，但是基本上处于高于申通快递，低于韵达股份，处在行业中间的位置。发展能力分析发展能力是企业最重要的能力之一，具体分析如下：3.4.1营业收入增长分析（1）营业收入增长率分析从REF_Ref4170\h表STYLEREF1\s3-8圆通速递营业收入整体的变动来看，圆通速递的营业收入增长率在2018年实行一次大跳跃，达到了37.45%的增长率，在2018年开始之后有所下降，但总体增长依然稳健，近四年的同比增长率都保持在12%以上。表STYLEREF1\s3-SEQ表\*ARABIC\s18营业收入增长率情况表指标名称2017年报2018年报2019年报2020年报营业收入(亿元)199.82274.65311.51349.07增长率（%）18.8137.4513.4212.06数据来源：圆通速递年度报告整理可见圆通速递的经营状况良好，能够持续拥有收入，资本可以从产品流向企业收益。（2）营业收入的构成由REF_Ref20955\h表STYLEREF1\s3-9数据变化可知，圆通速递按产品分类来看各项的占营业收入比重变化都不大，基本上保持稳定波动，但是在2019年12月到2020年6月份时增加的航空业务。由此可见圆通速递近年来多方面增加收入来源，在以保持企业传统时效业务的前提下，不断开展新的业务，让圆通速递企业业务构成多元化，增强圆通速递企业综合服务，发掘新收入增长的项目，推动企业更加安稳发展。表STYLEREF1\s3-SEQ表\*ARABIC\s19营业收入按产品分类情况表产品2019年12月13日2020年6月30日2020年12月13日金额(元）占营业收入比重（%）金额（元）占营业收入比重（%）金额（元）占营业收入比重（%）国内时效产品114.65亿80.31277.93亿79.62155.11亿79.56货代服务16.84亿11.7936.23亿10.3819.14亿9.82国际快递及包裹7.81亿5.4711.22亿3.216.28亿3.22航空业务9.37亿2.695.89亿3.02其他业务1.68亿1.177.49亿2.154.76亿2.44其他1.52亿1.076.15亿1.763.37亿1.73增值服务1535.20万0.113854.76万0.113156.73万0.16仓储服务1048.32万0.072956.27万0.08951.01万0.05数据来源：圆通速递年度报告整理综上所述，圆通速递业务种类多，综合物流服务能力好，营业收入多样化，企业营业收入高，企业发展能力良好。3.4.2利润增长分析销售毛利率分析由REF_Ref28799\h表STYLEREF1\s3-10数据，营业收入逐年上涨，表明圆通速递业务规模在不断扩大。但是销售毛利率在2018年达到最高之后一直下降。这种变化也是快递行业的状况。在物流发展与行业竞争的进行，物流企业选择低价策略保住原有的市场份额，在这样的情况下，圆通速递的销售毛利率下降的数据也不出人意外。科目2017年2018年2019年2020年营业收入(元)19982200967274651445493115112100834907041590营业成本(元)17637372201238341677482741132945331752525977销售毛利（元）2344828765363097680137397915553154515614销售毛利率（%）11.7345870413.2203083612.005319349.036903358表STYLEREF1\s3-SEQ表\*ARABIC\s110圆通速递销售毛利率情况表数据来源：圆通速递年度报告整理虽然在2018年到2020年圆通速递的毛利率逐年下降了，但是整体的营业收入始终保持增长，由此可见圆通速递的发展能力还是不错的。净利润分析从REF_Ref7994\h表STYLEREF1\s3-11的净利润增长看，圆通速递基本上净利润保持上升趋势，只有在2019年下降12.98%。2017年到2020年企业净利润保持在14亿到20亿元之间，尤其在2018年净利润增长率达到33.50%之多，实现19.31亿元的净利润。近年来，圆通速递的业务发展持续改善，服务质量显著提高。圆通的业务量同比增长，超过行业水平，但公司的营业额同比下降22%，为2.15元。与前一年相比，业务量有所增加，但单程票收入继续下降。并且，由于取消路桥费减免、燃油费上涨等因素，导致了圆通速递运营成本同比增长，不过整体来看，还是超过营业额同比增长，总毛利率同比增减。因此得出结果，市场竞争的加剧和价格战对利润的影响，净利润最终下降。但从企业净利润整体状况来看，企业发展状况良好。表STYLEREF1\s3-SEQ表\*ARABIC\s111圆通速递净利润情况表科目2017年2018年2019年2020年净利润(元)1446853640193168843416807851991847701089增长率（%）5.45580468533.50959492-12.988804539.930828161数据来源：圆通速递年度报告整理综上所述，圆通速递自上市以来数据良好，净利润也非常高，但企业成本压力较大，毛利率较低。企业应当加快自身的一个调整，迅速做出改变，提高自身毛利率，加快转变，提高企业发展能力。3.5小结从整个微观角度上来看，圆通速递的财务状况怎么来说还是不错的。从盈利能力方面来看的话，近几年一直是处于一个稳定增长状态。然后从偿债能力分析的来看，圆通速递没有过多的负债，流动负债率比较稳定，不会导致资金链断裂。并且从数据上来看圆通速递的运营能力还是不错的，圆通速递有一个比较优秀的运营能力从营业能力。发展能力方面来看的话他的营业收入、利润还是在持续上涨。所以，从整体的微观层面上来看，圆通速递是一个值得价值投资的一个企业。并且，本小段也为下文圆通速递投资价值评估模型提供数据，并且对圆通速递的投资价值初步进行了评估。

圆通速递投资价值的模型分析模型的选择4.1.1绝对估值法的选择成本法是不考虑到可持续经营所创造的价值，是对某一时点的价值进行的评估，使用成本法对企业很容易低估所评估企业的价值，本文不选用成本法对圆通速递进行价值评估。实物期权法，适用于高风险的企业的价值评估，并且方法的应用不普及，是最新提出的方法并且计算繁琐，这种方法没有被大多数投资者认可，本文不选用实物期权法对圆通速递进行价值评估。自由现金流法是从企业持续发展的角度，对企业财务数据进行了增减变动的调整，在调整的过程中存在一定的主观因素的影响，但是自由现金流法对企业价值衡量较为全面，能够从企业长期发展的角度对企业价值进行衡量，所以是一个值得运用的方法。但是圆通速递目前投资较大，财务中的资本性支出过大，所以圆通速递的自由现金流量是负值，所以该方法并不适合对圆通速递价值评估进行使用。经济增加值法是从企业资产的增长角度出发的，在评估过程中考虑到了公司股东投入资本的成本，同时也能够避免企业过于追求净利润的增长，从而导致企业管理层追求短期的发展，从而忽视了长期的发展。该方法也是价值评估过程中考虑较为全面的方法。因此，本文使用经济增加值法对圆通速递的企业价值进行分析。4.1.2相对估值法的选择市盈率法只能对利润为正数的公司进行计算，由上文可知，圆通速递近年利润均为正值。市盈率法取企业利润为价值衡量的指标，而企业的利润在形成过程中受到企业的诸多因素的影响，因此进行价值评估时，需要控制变量进行修正。由上文可知圆通速递、韵达股份，申通快递为加盟式经营模式。因此，市盈率法对圆通速递是可以使用的。市销率表明股东所持有的股票与销售收入倍数关系，表现出企业投资的资本再创造的能力，能反映企业价值。但是快递企业间的竞采取低价的策略，所以市销率对圆通速递进行计算会被高估。因此，本文不采用市销率法对圆通速递进行计算。市净率是企业扣除负债后的剩余权益对企业股价的保障水平的一个关系，因此能够从股东角度对企业价值进行衡量。市净率法没有限制，所以市净率法对于市销率法对圆通速递更为适用。根据以上分析，决定采用三种价值评估模型为经济增加值贴现法、市盈率法和市净率法进行对圆通速递的企业价值进行评估。绝对估值法——经济增加值贴现模型本节的计算以圆通速递2018年到2020年的年报中的数据为基础进行计算，本文价值评估基准日为2020年12月25日，具体计算如下。4.2.1历史经济增加值的计算税后净经营利润的计算由REF_Ref26244\h表STYLEREF1\s4-1可知，近几年来，圆通速递的实际税率较为稳定，变化较小。2015年到2019年圆通速递的所得税率变化不大，因为2020年圆通速递作为防疫抗疫企业所以获得了一定的扶持。为了方便计算，本文采取2015年到2019年所得税率的平均值为25%作为所得税率的值，税后净经营利润具体计算情况如REF_Ref27011\h表STYLEREF1\s4-2所示：表STYLEREF1\s4-SEQ表\*ARABIC\s11圆通速递2015年到2020年所得税情况表项目2015年2016年2017年2018年2019年2020年利润总额（万元）101910182826190620257913222022220229所得税费用（万元）301424563545935647445394335459所得税率（%）29.5824.9624.125.124.316.1数据来源：圆通速递年度报告整理表STYLEREF1\s4-SEQ表\*ARABIC\s12圆通速递税后净经营利润的计算单位：元项目2018年2019年2020年净利润193168843416807851991847701089加：所得税费用647443865.6539432433.5354592499.9加：利息支出35831919.41153327559.759434293.91等于：息税前利润261496421923735451932261727883税率25%25%25%息税前利润*(1-税率)196122316417801588941696295912加：营业外支出29443469.0455202917.3129024896.33加：资产减值损失48993235.1342014868.4911415.49加：资产处置损失02633429.15-19593367.74加：公允价值变动损失98412.500加：研发费用49689735.1761521889.9443690770.02加：对联营和合营企业的投资损6165351.271344796.3113351336.4加：递延所得税负债增加-3329819.93-674809.064617059.35减：递延所得税资产增加31672860.9258169884.978968598.35减：营业外收入80529595.1810868605.5613646066.61减：投资收益85329277.4714618252.3987403.61减：资产处置收益823748.6600减：公允价值变动收益083179994.2187401074.18等于：税后净经营利润189392806520753652491588194879数据来源：圆通速递年度报告整理计算（2）调整后资本的计算圆通速递的调整后资本总额具体计算如REF_Ref20971\h表STYLEREF1\s4-3所示：表STYLEREF1\s4-SEQ表\*ARABIC\s13圆通速递调整后的计算单位：元项目2018年2019年2020年短期借款165637867.954357974.671753364957加：一年内到期的非流动负债151722.793325326.2550570.49加：长期借款000加：应付债券298241853830171474220债务资本314820812930748307231753415527加：母公司股东的综合收益190687045716923506571722136660加：少数股东的综合收益32484654.5817823846.9666464252.07加：递延所得税负债9754564.499079755.4313696814.78加：资产减值损失48993235.1342014868.4911415.49加：资本化研发投入01852220062822600减：在建工程586554928.3897288582.51061156086减：递延所得税资产31672860.9258169884.978968598.35权益资本13798751221124332860725907057.7调整后资本452808325141991635832479322585数据来源：圆通速递年度报告整理计算（3）加权资本成本的计算a债务资本成本的计算从REF_Ref11380\h表STYLEREF1\s4-4可以看出，圆通速递的借款总额还是相对少的，占据企业总市值的比重仅仅只有3.16%，其中短期借款占据3.16%，没有长期借款。总的来说，2016-2020年这五年，圆通速递只存在于少量的短期借款和没有长期借款的情况，并且圆通速递的财务数据基本上没有应付账款反馈，只有2018年有221.93万元的应付账款，但对于圆通速递整体市值来说比例较低，所以本文暂时默认短期借款利息为0元。表STYLEREF1\s4-SEQ表\*ARABIC\s14圆通速递2020年的债务资本结构情况表项目金额（亿元）占总市值的比重(%)总市值553.38短期借款17.533.167805125长期借款00数据来源：圆通速递年度报告2020年，圆通的数据表示，短期借款是为了恢复资本储备，以应对疫情的影响，并且是乘着国家金融机构为预防疫情和防疫公司提供的低利率甚至免息贷款来进行借款，抓住了低成本融资机会，增加了短期贷款。并且近五年圆通速递的负债主要是用企业日常经营性活动，都是一些企业应付但是未付的成本或者费用，并不会产生利息，所以不应计入企业的债务资本成本。因此可以得出，圆通速递的债务资本成本几乎为0%，本文取0%作为圆通速递的债务资本成本。b权益资本成本的计算根据资本资产定价模型公式：，可得到圆通速递的权益资本成本率，其中Ke为权益资本成本。Rf为无风险收益率，本文采用2021年12月1日英为财情网披露的中国1年期国债收益率收盘价作为无风险利率，即为2.153%。Rm-Rf为市场风险溢价，本文选取我国国内生产总值增长率为计算数据。根据我国国家统计局2021年12月17日公布的数据显示，2020年我国GDP增长率为2.2%，这里明显是受到疫情的影响。所以参考2017年到2019年的GDP增长率，取四年平均值作为市场风险溢价的值，为5.45%，具体情况如REF_Ref6239\h表STYLEREF1\s4-5所示。表STYLEREF1\s4-SEQ表\*ARABIC\s15中国GDP增长率项目2017年2018年2019年2020年GDP的增长率（%）6.906.606.102.20市场风险溢价（%）6.906.606.102.20数据来源：圆通速递年度报告整理β为权益资本市场风险系数：本文采用2021年12月时同花顺旗下投研平台——问财披露的无杠杆beta，100周beta，24个月beta，60个月beta，这四个市场风险系数的均值为市场风险系数，即为0.94。因此权益资本成本Ke=2.153%+0.94*5.45%=7.276%，圆通速递的债务资本成本为0，即Kd=0。因此圆通速递没有债务资本成本，所以加权平均资本就等于权益资本成本，所以加权资本成本为7.276%。（4）历史经济增加值的计算圆通速递2018年至2020年的经济增加值具体计算过程如REF_Ref7310\h表STYLEREF1\s4-6所示：表STYLEREF1\s4-SEQ表\*ARABIC\s16圆通速递历史经济增加值的计算单位：元项目2018年2019年2020年税后净经营利润189392806520753652491588194879调整后资本452808325141991635832479322585加权资本成本（%）7.2767.2767.276资本成本329463337.3305531142.3180395511.3经济增加值156446472817698341071407799368数据来源：圆通速递年度报告整理由REF_Ref7310\h表STYLEREF1\s4-6计算可知，圆通速递2018年到2020年的经济增加值分别为15.64亿元、17.70亿元、14.08亿元，其经济增加值都为正数，且2019年为顶峰。4.2.2预测期经济增加值的计算（1）营业收入增长率的确定通过圆通速递2015年到2020年营业收入额及其增长率对预测期内圆通速递营业收入的增长率进行预测。本文将2021年到2025年确定为圆通速递的高速增长期，2026年之后圆通速递进入永续增长期，营业收入的增长率保持不变。表STYLEREF1\s4-SEQ表\*ARABIC\s17圆通速递2015年到2020年营业收入和增长率情况表项目2015年2016年2017年2018年2019年2020年营业收入(亿元)120.96168.18199.82274.65311.51349.07收入增长率（%）1216.8439.0418.8137.4513.4212.06数据来源：圆通速递年度报告整理由REF_Ref11984\h表STYLEREF1\s4-7可知，圆通速递的营业收入增长率在2015年经历了一波暴涨之后，2016年也高速增长，2017年到2020年趋于稳定增长，收入增长率大约在16%左右。国内的物流行业在未来五年有望继续蓬勃发展，因此圆通速递也将继续稳速发展。2017到2020年这四年圆通速递的几何平均增长率为20.435%，对圆通速递2021年到2026年营业收入的预测是税后净经营利润和调整后资本的计算基础，为了减少主观误差。本文采用同花顺到2023年的预测数据，作为圆通速递营业收入数据。对于2024年和2025年假设将继续维持2017年到2025年平均收入增长率21.08%。2025年进入永续增长期，根据《政府工作报告》是把GDP增速目标设定为6%以上，但是2021年GDP增速只有2.2%，综合考虑将5%作为永续增长期营业收入的增长率。具体预测值如REF_Ref23263\h表STYLEREF1\s4-8所示：表STYLEREF1\s4-SEQ表\*ARABIC\s18圆通速递2021年到2026年营业收入和增长率预测表项目2021年2022年2023年2024年2025年2026年营业收入(亿元)438.9533.76634.24767.94929.82985.61收入增长率（%）25.7321.5918.5121.0821.085数据来源：同花顺软件，《政府工作报告》（2）会计科目估计方法和取值在计算预测期经济增加值时需要对相关科目进行估计，在利润表中的会计科目按照2020年数据为计算基础，其中对于在上升趋势的科目本文选择其2020年数据为计算依据；对于没有规律的科目按照2018年到2020年的平均值确定；对于一些与企业营业收入相关性不大的会计科目则按照其2018年到2020年的平均值确定在资产负债中，普通股权益和少数股东权益是假设不变的采取2020年数据，递延所得税资产和递延所得税负债正处于不断增加中，本文保持估计用2020年的数值。企业所得税率用之前企业所得税费用与利润总额的比值为25%；加权平均资本成本用之前计算过的的平均值7.276%，具体情况如REF_Ref19070\h表STYLEREF1\s4-9所示。表STYLEREF1\s4-SEQ表\*ARABIC\s19计算预测期经济增加值所需科目的估计方法和和取值项目估算基础及方法数值/百分百营业成本按照其占2020年营业收入比重90.96%税金及附加.按照其占2020年营业收入比重0.30%销售费用按照其占2020年营业收入比重0.29%管理费用按照其占2020年营业收入比重2.86%财务费用按照其占2020年营业收入比重-0.04%利息支出按照其占2020年营业收入比重0%其他收益按照该项目2018年到2020年平均值1.36亿元投资收益按照该项目2018年到2020年平均值0.33亿元公允价值变动损益按照该项目2018年到2020年平均值0.57亿元信用减值损失按照该项目2018年到2020年平均值-0.22亿元资产减值损失按照该项目2018年到2020年平均值-1.31亿元资产处置损失按照该项目2018年到2020年平均值0.06亿元营业外收入按照该项目2018年到2020年平均值0.35亿元营业外支出按照该项目2018年到2020年平均值-0.38亿元所得税率按照该项目2015年到2019年平均值25%研发费用按照2018年到2020年其占营业收入比重的平均值0.15%短期借款按照2018年到2020年其占营业收入比重的平均值1.88%一年内到期的非流动负债按照2018年到2020年其占营业收入比重的平均值0.003%长期借款按照2018年到2020年其占营业收入比重的平均值0.00%应付债券按照其占2020年营业收入比重0.00%普通股股东权益按照其2020年数值179.17亿元少数股东权益按照其2020年数值4.09亿元递延所得税资产按照该项目2018年到2020年平均值0.22亿元递延所得税负债按照该项目2018年到2020年平均值0.001亿元在建工程按照2018年到2020年其占营业收入比重的平均值0.03%资本化研发投入按照2020年其占营业收入的比重0.18%数据来源：根据财务数据计算和假设整理汇总以这些数据为基础，计算预测期圆通速递企业2021年到2026年的税后净经营利润、调整后资本和经济增加值。（3）预测期税后净经营利润的计算2021年到2026年的预测利润表数据和计算如REF_Ref3254\h表STYLEREF1\s4-10所示：表STYLEREF1\s4-SEQ表\*ARABIC\s110预测期内各年预测利润表单位：亿元科目2021年2022年2023年2024年2025年2026年营业收入438.90533.76634.24767.94929.82985.61减：营业成本399.22485.51576.90698.52845.76896.51减：税金及附加1.321.601.902.302.792.96减：销售费用1.271.551.842.232.702.86减：管理费用12.5515.2718.1421.9626.5928.19减：财务费用-0.18-0.21-0.25-0.31-0.37-0.39加：其他收益1.361.361.361.361.361.36加：投资收益0.330.330.330.330.330.33加：公允价值变动损益0.570.570.570.570.570.57加：信用减值损失-0.22-0.22-0.22-0.22-0.22-0.22加：资产减值损失-1.31-1.31-1.31-1.31-1.31-1.31加：资产处置损失0.060.060.060.060.060.06加：营业外收入0.350.350.350.350.350.35加：营业外支出-0.38-0.38-0.38-0.38-0.38-0.38利润总额25.4730.8136.4744.0053.1156.25所得税费用6.377.709.1211.0013.2814.06净利润19.1023.1127.3533.0039.8342.19数据来源：圆通速递年度报告整理计算表STYLEREF1\s4-SEQ表\*ARABIC\s111预测期内各年税后净经营利润单位：亿元科目2021年2022年2023年2024年2025年2026年利润总额25.4730.8136.4744.0053.1156.25加：利息支出0.000.000.000.000.000.00息税前利润25.4730.8136.4744.0053.1156.25税率0.250.250.250.250.250.25息税前利润*(1-税率)19.1023.1127.3533.0039.8342.19加：营业外支出0.380.380.380.380.380.38加：资产减值损失1.311.311.311.311.311.31加：资产处置损失.-0.06-0.06-0.06-0.06-0.06-0.06加：公允价值变动损失0.570.570.570.570.570.57加：研发费用0.660.800.951.151.391.48减：营业外收入0.350.350.350.350.350.35减：投资收益0.330.330.330.330.330.33税后净经营利润21.2825.4329.8235.6742.7545.19数据来源：圆通速递年度报告整理计算由REF_Ref27656\h表STYLEREF1\s4-11可知，圆通速递在高速增长期内各年的税后净经营利润分别为21.28亿元、25.43亿元29.82亿元、35.67亿元、42.75亿元。永续增长期第一年2026年的税后净经营利润是45.19亿元。（4）预测期调整后资本成本的计算预测期调整后资本计算过程如REF_Ref217\h表STYLEREF1\s4-12所示：表STYLEREF1\s4-SEQ表\*ARABIC\s112预测期年各年调整后资本单位：亿元科目2021年2022年2023年2024年2025年2026年短期借款8.2510.0311.9214.4417.4818.53加：一年内到期的非流动负债0.010.020.020.020.030.03加：长期借款0.000.000.000.000.000.00加：应付债券0.000.000.000.000.000.00债务资本8.2610.0511.9414.4617.5118.56加：普通股股东权益179.17179.17179.17179.17179.17179.17加：少数股东权益4.094.094.094.094.094.09加：递延所得税负债0.000.000.000.000.000.00加：资产减值损失1.311.311.311.311.311.31加：资本化研发投入0.790.961.141.381.671.77减：递延所得税资产0.220.220.220.220.220.22减：在建工程0.130.160.190.230.280.30权益资本185.01185.15185.30185.50185.75185.83调整后资本193.27195.20197.25199.96203.25204.39数据来源：圆通速递年度报告整理计算由REF_Ref217\h表STYLEREF1\s4-12可知，圆通速递在高速增长期内各年的调整后资本额分别为193.27亿元、195.20亿元、197.25亿元、199.96亿元、203.25亿元。永续增长期第一年2025年的调整后资本额是204.39亿元。（5）预测期经济增加值计算结果预测期内各年的经济增加值计算过程如REF_Ref1314\h表STYLEREF1\s4-13所示：表STYLEREF1\s4-SEQ表\*ARABIC\s113预测期经济增加值计算单位：亿元科目2021年2022年2023年2024年2025年2026年税后净经营利润21.2825.4329.8235.6742.7545.19调整后资本193.27195.20197.25199.96203.25204.39加权资本成本7.276%7.276%7.276%7.276%7.276%7.276%资本成本14.0614.2014.3514.5514.7914.87经济增加值7.2211.2315.4721.1227.9630.31数据来源：圆通速递年度报告整理计算由REF_Ref1314\h表STYLEREF1\s4-13可知，圆通速递在高速增长期内各年的经济增加值分别为7.22亿元、11.23亿元、15.47亿元、21.12亿元、27.96亿元。永续增长期2026年的经济增加值是30.31亿元。5.2.3企业价值的计算根据折现系数=1/(1+折现率）^年限，得出圆通速递企业高速增长期内企业经济增加值的现值，具体计算过程如REF_Ref3705\h表STYLEREF1\s4-14所示：表STYLEREF1\s4-SEQ表\*ARABIC\s114高速增长期经济增加值现值计算科目2021年2022年2023年2024年2025年经济增加值（亿元）7.2211.2315.4721.1227.96折现系数0.93220.86900.81000.75510.7039现值（亿元）6.739.7512.5315.9519.68合计（亿元）64.64数据来源：计算所得由REF_Ref3705\h表STYLEREF1\s4-14可知圆通速递高速增长期内，圆通速递经济增加值的现值合计为64.64亿元。永续增长期经济增加值现值的计算具体过程如REF_Ref7450\h表STYLEREF1\s4-15所示，其中永续年间的折线系数=1/(折现率—永续增长率）*折线系数。表STYLEREF1\s4-SEQ表\*ARABIC\s115圆通速递2026年经济增加值现值的计算科目2026年经济增加值（亿元）30.31折现