苏宁并购家乐福动因及绩效分析

苏宁并购家乐福动因及绩效分析摘要电子商务在我国至今为止已发展20余年，现已经完全融入了人们的日常生活中。消费者通过电商平台，在线上下单即可买到所需商品，简单快捷。随着互联网购物的模式变得越来越火热，单一模式的线上平台购物已经不能满足消费者的需求，电商企业想要进一步发展，需要分析当前线下线上的综合形势并对其进行融合，进一步实现商品精细化销售，构建全场景智慧零售体系。不过，苏宁易购虽为中国电商巨头之一，但在传统百货和快消品领域还处于向全品类发展的一个初级阶段，并没有行业经营，能不能顺利进入实体市场，存在一定的难度。本文就苏宁并购家乐福这一案例，对并购的动因、并购前后的绩效和非财务绩效运用相关指标进行分析，根据以上绩效分析，对本文的绩效进行综合评价并提出建议，最后得出结论并总结不足。关键词：并购；苏宁易购；动因；绩效目录TOC\o"1-3"\h\u27144一、绪论 124127（一）研究背景与意义 117691.研究背景 122202.研究意义 211533（二）国内外研究动态 3112951.国外研究动态 3283422.国内研究动态 36713（三）研究内容与方法 5260531.研究内容 5248542.研究方法 515545二、相关知识理论基础 619132（一）并购的知识概述 6247991.并购的内涵 6136032.并购的支付方式 6119713.并购的类型 628492（二）并购理论 7131531.协同效应理论 7277172.多元化经营理论 712199（三）并购的绩效 8253491.财务绩效 8146652.非财务绩效 1027279三、苏宁并购家乐福动因及绩效案例分析 1127385（一）并购双方简介 11234811.并购方-苏宁易购简介 11264842.被并购方-家乐福简介 1120095（二）并购过程 1119989（三）苏宁并购家乐福动因分析 11304331.消费升级的时代背景 11298882.线上零售行业遭遇天花板 1214203.减少竞争，增强对市场的控制力 126755（四）并购前后财务绩效分析 1348261.偿债能力 1377902.营运能力 1538383.盈利能力 16278664.发展能力 1818510（五）非财务绩效分析 2030181.物流配送体系 20248342.线下市场份额 2024259四、评价与建议 216128（一）综合评价 2153891.基于财务指标的评价 2192142.基于非财务指标的评价 219152（二）建议 2283001.从实际情况出发，选择合适并购目标 22290582.线上和线下业务两头并进 2214370五、结论及不足 2318700（一）结论 2328829（二）不足之处 234328参考文献 24一、绪论（一）研究背景与研究意义1.研究背景根据2021年中国互联网络信息中心公布的官方数据，截至2020年12月份，我国网民规模为9.89亿，较2019年12月新增网民8540万，互联网普及率达到了70.4%。较2019年12月提升5.9个百分点。可以看出，互联网现如今已经成为了人们日常生活不可或缺的部分。

图12016-2020年网民规模及互联网普及率Figure1ScaleofInternetusersandInternetpenetrationratefrom2016to2020注：数据来源于第47次中国互联网络发展状况统计报告随着时代的升级，我国网民人数不断提高，互联网普及率也随之提升，网上购物的人数也在呈增长状态。2016年至2020年，我国网购的发展速度飞快，用户规模增长超过10%。截至2020年12月，网购使用率达79.10%，使用人群高达7.82亿。

图22016-2020年网络购物用户规模及使用率Figure2Scaleandutilizationrateofonlineshoppingusersfrom2016to2020注：数据来源于第47次中国互联网络发展状况统计报告从目前网民规模、网购用户规模和网购使用率所反映的数据来看，中国电商的发展脚步越来越慢，甚至某些领域的电商近乎是达到了天花板。很多互联网企业不再满足于单一的线上销售，纷纷开始布局完整的生态链，利用其自身的优势来投资线下零售行业，并以此来加速实现线上线下销售的新模式。面对日益激烈的行业竞争，企业需要通过扩张来获得发展空间，一般分为外部并购和内部体制增长，由于竞争变得越来越激烈，企业单方面的内部体制增长已经不能满足自身的发展需求，因此不少企业都加入了并购的热潮，这是一种存在风险的市场行为，并购是不是有效取决于各个环节的衔接是否顺畅。从并购的动机、并购的过程、组织并购活动、并购的交易是否达成积极的效应等过程，都要合理且高效，这样才能优化资源配置，从而推动企业的发展。2.研究意义21世纪由于科学技术正处于蓬勃发展的时代，互联网在这相对有利的历史背景下兴起，但是近年来，随着在线上流量开始枯竭，于是出现零售业线上和线下融合的新趋势，很多传统线下零售商为适应发展的新需求，也开始在积极接入网络技术并开始业态改造。因此，互联网行业内的竞争不仅被加速，还愈发的激烈，为了增强自身的实力，提高市场份额和扩大市场空间，企业间的并购也逐步增多，而苏宁并购家乐福则是实现了线上零售和线下零售的融合，通过分析此案例的并购动因和并购前后的绩效，对于未来具有类似并购情况的企业提供一些借鉴意义。（二）国内外研究动态1.国外研究动态RandallS.Schuler，SusanE.Jackson（2001）认为要保持一个企业在市场上的地位，就要利用合并和收购来加强和保持，可以扩展新市场又能吸收先进技术，这是一种相对快速和有效的方式[1]。JarradHarford（2005）认为出现并购的原因可能是由于市场时机的选择，或者是由于行业冲击的聚集，且合并有利于新环境的变化[2]。BenaJ,KaiLI（2014）认为协同效应是结合创新而产生的，收购方通常是拥有较强的资本实力与丰富的收购与整合经验的企业，而目标企业则反之，并购所发生的协同效应会帮助企业获得更加稳健的收益[3]。AAgrawal，Sushil，PKJain（2015）在其文中指出并购已经作为多目的战略出现，被企业用于创造价值和提高价值，以及为可持续增长和发展的防御目的，要对并购绩效进行分析，就要考虑并购绩效的多视角，例如从财务和非财务角度出发，应该有助于持续评价和监测并购绩效[4]。2.国内研究动态王艳，阚铄（2014）从公司文化的视角对企业并购如何带来价值做出了剖析，并指出收购方公司文化强度越强，则其长期绩效的表现越差，两者成反关系，受公司的文化影响，收购后各方文化融入的困难也会增加，并购的绩效也会因此而产生负面影响[5]。葛结根（2015）在其文中引用了财务指标分析法，并选取了2006-2011年上市公司控制权产生变动的并购事件为样本进行分析，得出结论并购绩效与并购支付方式之间具有一定的关联性，如以现金支付的绩效相对平稳，但资产支付方式和现金与承担债务支付组合的绩效都呈现出不稳定的趋势，除现金支付以外，其他支付方式下改善绩效的主要影响因素是关联交易和并购类型[6]。姚海鑫，李璐（2018）在文章中以2004-2016年我国A股上市公司的并购事件为研究样本，结果得出并购双方共享审计师能提高并购的绩效，特别是对信息不对称程度更大的跨行业、跨区域的并购事件，对并购绩效的正面影响尤其突出[7]。杨晨（2020）认为企业并购愈发的频繁是由于经济社会的发展和各行业之间的竞争越来越大，企业需要发展就要进行并购活动，不仅能扩大企业规模，也能给企业带来相应的收益，可见现代企业发展的重要手段之一是并购[8]。洪宇（2020）认为企业管理者的态度会对并购绩效造成一定的负面影响。例如管理者过度自信等，并购方企业的管理者需要通过加强自我认知、进行专业培训等方面去遏制过度自信的现象，可减少因管理者过度自信给企业绩效带来的负面影响[9]。佟岩，王茜，曾韵（2020）认为中国经济已经进入“新常态”，企业创新尤为重要，而并购是企业获取创新能力的重要途径[10]。企业可以通过混合并购的方式来实现创新产出，也是提高行业竞争力的手段之一。钟海（2020）认为公司战略对企业并购有一定的影响，战略激进型公司更倾向于并购这种扩张方式，但选择这种并购方式的激进型公司的并购绩效都低于预期的成绩，原因之一是激进型公司在并购活动中倾向于溢价并购[11]。马涵蕾（2021）认为并购是企业提高市场占有率和增强盈利能力的重要途径，不少实力较强的企业都通过并购来减少同行的竞争，而企业想要提高并购绩效，首先第一步得明确并购目的；其次对支付方式进行合适的选择；然后对再控制并购溢价；最后加强并购后的整合工作[12]。李宁（2021）在其文中通过以2013～2017年A股上市公司的数据为样本，得出结论企业高层管理员团队背景与企业并购绩效的关系呈正比，高管团队作为企业策略的规划者，背景越优秀，对企业未来成长方向规划的越好，进而影响并购的业绩[13]。王童节（2021）认为国内并购现象越来越多的原因之一是由于受到国际并购的影响[14]。随着经济全球化的不断发展，中国与全球的市场也会变得更加紧密，因此各大企业都会通过并购的方式来提高自己的经营业绩。杨慧琳，张德红（2021）认为企业如果想进行并购，首先要先明确自身的条件，然后结合内部和外部的各种条件，最后制定好相关的战略目标，而具体目标可以从财务预算和非财务预算方面两个分析，进而了解并购双方能影响到企业运营的因素[15]。综上所述，可以看出国内外对于企业的并购和绩效都进行了较为深入的研究。研究结果都表明能引起企业并购和绩效的因素有很多方面，作为并购方企业则要对这些影响因素进行有效的分析，才能了解并购活动是否有效。因为并购的最终目的都是为了增强企业自身的实力和扩大市场需求，提高行业竞争力，进而达到盈利的效果。（三）研究内容与研究方法1.研究内容第一部分，绪论。简单阐述了并购的研究背景、意义、研究内容和方法，以及关于并购与财务绩效关系的国内外文献研究。第二部分，相关知识理论基础。主要介绍了并购的知识概述、并购的动因、理论和并购绩效的概念。第三部分，案例分析。首先介绍并购双方和并购的过程，接着是并购的动因分析，最后是财务绩效和非财务绩效分析。第四部分，综合评价与建议。对案例进行一个整体的评价并提出相关建议。第五部分，结论与不足。总结苏宁并购家乐福的绩效分析，得出结论并总结自己的不足之处。2.研究方法（1）文献分析法。运用中国知网、万方数据库和图书馆资源网等渠道查找相关文献，阅读并整理有关资料，进行归纳和总结，最后得出论文大致框架。（2）案例分析法。选取分析对象，对有关于企业并购的理论体系和并购的实践经验予以参考，发现近几年出现线上零售和线下零售相融合的并购现象，最终以苏宁并购家乐福案例为分析对象，进而得出此次并购的动因和对财务绩效的影响。（3）比较分析法。本文通过分析比较苏宁并购家乐福前后的财务绩效变化，并对绩效进行分析得出结论。二、相关知识理论基础（一）并购的知识概述1.并购的内涵企业并购有两种行为：兼并和收购。即权利主体双方在自愿、有偿的基础上，为了获得相应的收益而出让所拥有的对企业的控制权，另一个权利主体则需要通过付出一定代价来获取这部分控制权。并购主要包括\o"公司"公司合并、资产收购、\o"股权"股权收购三种形式。2.并购的支付方式主要分为四种，分别是：现金支付、股票对价方式、杠杆收购方式、买卖融资方式。简要介绍如下表1所示：表1并购支付方式简介表Table1Introductionofpaymentmethodsformergersandacquisitions支付方式概念特点现金支付直接使用现金支付并购价款简单快捷且受欢迎；但不太适用于金额过大的并购交易，短期大量现金流出不仅会影响并购方公司流动性问题，还会造成现金压力股票对价方式通过发行新股分来换到目标企业的全部股份可避免现金的大量流出，从而降低财务风险；可能会降低企业公司自身的控制权结构和每股利润水平；程序繁琐成本较高杠杆收购方式先以借款的方式购买目标公司的股权，在取得控制权后再以目标公司未来赚取的利润和现金流量偿付借款有可预测的未来现金流量；企业盈利有明显的上升潜力；具有良好抵押价值的固定资产和流动资产买卖融资方式指并购公司暂不一次性缴纳全额价款，而是先作为一项所有者负债处理，在未来某一时间段内分期、分批缴纳全并购价款的方式能有效构建起对被并购公司原所有者的奖励机制；可以减少并购当时的现金负担；可以使企业获得税收递延支付的好处3.并购的类型根据并购的不同功能或根据并购所涉及的产业组织特征，可以将并购分为三种基本类型：横向并购、纵向并购以及混合并购。并购的三种类型如表2所示：表2并购类型简介表Table2AnintroductiontoM&Atypes类型含义横向并购指并购与被并购双方处于同一行业之间的并购纵向并购指产品生产或销售环节上相互衔接或有联系，并处在不同产销阶段的公司间的并购混合并购混合并购即位于不同产业、在运营与制造环节上并无联系的公司间的并购（二）并购理论1.协同效应理论管理协同效应理论形成的主要因素是由于并购中各方的管理方式不相同,而造成双方存在绩效差距。管理能力较强且有效率的公司或兼并管理能力欠佳且效能低下的公司,也能够更高效进行对剩余资源的管理与使用,不仅能够让管理水平低下、差的公司获得更良性的经营改善,还能进一步提升整体的管理能力和效率[16]。经营协同理论认为并购后的规模经济效应可以降低合并后公司的成本，提升公司竞争力[17]。财务协同效应理论是指在进行并购活动以后，并购企业可以对资金进行统一调度，合理使用并增强资金的利用效益，改善现金流动性，企业的偿债能力也能得到提高。2.多元化经营理论多样化的经营方式,是指将公司产品经营范围不仅仅只有局限于一个商品类或行业,而且进行了跨商品类和跨行业的延伸,除公司产品经营类主要产品之外,还要尽可能增加公司产品跨行业的不同商品大类和品种,由此来拓展公司的产品经营范围和市场范围，以充分发挥公司的产品资源，从而提升了公司的整体运营效率。多样化经营可以有助于公司分散经营风险,提高公司对外部的抵御压力,而且在某些时期,各个业务间会产生一种互补的效果,这种多样化经营的方法还可以有效推动公司原有经营的进展。（三）并购的绩效1.财务绩效财务绩效是指在上市公司所公布出来的会计数据资料和财务数据的基础上，对各项财务指标进行计算，用以分析企业并购活动发生前后的财务绩效。本文结合案例所处的行业性质，从财务指标的角度，选取了偿债、营运、盈利、发展四个能力对苏宁易购并购家乐福前后的绩效进行分析。（1）偿债能力，指企业清偿所有欠款的能力，反映了一家公司对资本的能力，是公司得以存货并健康成长的基础。偿债能力越强，能吸引的外部投资就越多。选取的主要代表指标如下图3所示：图3偿债能力具体指标分析图FIG.3Analysischartofspecificindicatorsofsolvency（2）营运能力，主要对企业的经济资源管理和资产的运用效率作出评估。选取的主要代表指标如下图4所示：图4营运能力具体指标分析图FIG.4Analysischartofspecificindicatorsofoperationcapacity（3）盈利能力，指企业在某一时间段内获取收益的能力，表现为企业的资产增值水平以及收益的多少，企业价值的高低直接影响到盈利能力的强弱。选取的主要代表指标如下图5所示：图5盈利能力具体指标分析图FIG.5Analysischartofspecificindicatorsofprofitability（4）发展能力，通常是指企业未来生产经营活动的发展趋势和发展潜能，企业所占的市场份额能反映企业在市场的地位，市场份额能否扩大，盈利能力能否提高，都需要从其发展能力的指标上看。选取的主要代表指标如下图6所示：图6成长能力具体指标分析图FIG.6Analysischartofspecificindicatorsofgrowthcapacity2.非财务绩效所谓的非财务绩效指标，是无法用财务数据所表现出来的指标，包括了物流配送体系和提高市场占有率等。提升这些指标的关键是要付出大量的人力和物力、财力，且不能通过财务数据得到相应的反馈，这表明企业在做好统计财务数据的同时还需要收集其他的指标来进行分析。本文选取物流配送体系的发展，分析其物流的配送能力来体现苏宁的物流整合效果；选取提高市场占有率来分析并购后苏宁的整体市场情况。三、苏宁并购家乐福案例分析并购双方简介1.并购方-苏宁易购简介苏宁易购集团股份有限公司（以下简称：苏宁易购）总部位置在中国江苏南京，成立于20世纪90年代初，是中国商业企业的遥遥领先者。2004年7月，公司于A股形式公司以A股形式成功在深圳省证券交易所发行，于是苏宁易购的经营范围逐步拓展，由原来经营单纯的空调服务扩大为经营包括了传统家用电器、消费电子产品、百货、家庭生活用品、电子图书和虚拟商品等综合产品，并走过了由传统家电连锁运营、电子商务经营、多渠道零售商发展整合到目前的全领域零售业发展阶段。2015年,苏宁易购探索向全零售方式转变,积极促进线上消费和线下零售的互动结合,努力建立全场景零售生态圈。2.被并购方-家乐福简介家乐福集团1959年在法国成立，不仅是当时欧洲排名第一的零售企业，还是闻名全球的“零售之王”。1995年，家乐福正式步入中国市场，成为了最早一批开辟中国市场的零售外资企业，以其先进的商业模式和品类管理在中国市场取得了成功。不过，由于中国国内的经济发展以及时代的升级，近年来该零售巨头在中国饱受亏损的压力，尤其在2017年的净亏损达10.99亿元，且2018年资产总额远远小于资产负债总额，生产经营因此陷入困境，整体处于一个资不抵债的状态。并购过程苏宁并购家乐福耗时三个月。2019年6月23日，苏宁易购公告称拟以现金48亿元人民币等值欧元收购家乐福中国80%的股份。在本次交易完成后，家乐福中国控股股东将成为苏宁易购，家乐福集团持股比例会下降至20%。2019年8月26日，苏宁收购家乐福中国的交易通过国家市场监督管理总局的经营者集中反垄断审查，即日起可以实施集中。同年9月27日，并购双方按照《股份购买协议》履约完成股权交割手续，苏宁易购正式成为家乐福中国的第一大股东。苏宁并购家乐福动因分析1.消费升级的时代背景现代中国的发展十分迅速，城镇居民人均收入水平随之逐步提升，可支配收入也相应增加，因此大家对商品消费的关注度也开始不再仅限于商品价格的低廉，反而开始越来越重视对商品消费流程和消费场景的感受。而国内不但有着庞大的人口基数，加上人们对优质生活的渴望日益增强，这对零售产业转型发展来说既是机遇也是挑战。从未来发展趋势角度来看，这将不断促进新兴零售业和传统零售业间的融合，并购也成了最主要的经济驱动方式。据普华永道官网目前统计来看，中国零售与消费品行业并购市场截至2020年的并购成交额达894亿美元，较2019年增长71%，其中，互联网零售板块的并购尤为火爆。2.线上零售行业遭遇天花板由于电商的蓬勃发展与逐渐的完善，网络人口红利的存在空间也在逐渐的被挤占，线上市场趋于饱和；同时，流量成本的不断提高和消费需求的上升使线上行业的内生长逐渐疲软，行业的竞争优势开始慢慢消失。因此，线下零售实体的有效价值逐渐被挖掘出来，业态间的融合已是大势所趋，以满足新时代消费者消费升级诉求。3.减少竞争，增强对市场的控制力目前，各大零售电商都在纷纷加入布局新零售业态中。京东收购1号店；阿里巴巴大规模入股高鑫零售，把大润发和欧尚等商超品牌装进囊中；而腾讯也不甘示弱，投资永辉超市、步步高等企业，优质的线下零售商纷纷完成与互联网巨头的“联盟”，形成了强强联手的高行业集中度格局。通过收购，家乐福中国“站队”苏宁，苏宁能够迅速扩充自身规模实力，以减少线下市场的竞争对手，增强与竞争者竞逐的实力。（四）并购前后财务绩效分析企业的财务绩效可以通过财务指标的分析得到反映，本文采用比较分析法对案例进行分析，选取偿债、营运、盈利、发展这四个能力中的相关财务指标来分析苏宁并购家乐福前后的财务绩效分析。本文选取苏宁易购2016-2020年的财务数据对苏宁易购进行财务指标的纵横向比较分析。本文以2016-2018年为并购前，2019-2020年为并购后。1.偿债能力偿债能力是指企业清偿所有欠款的能力，是每个利益相关者所关注的焦点。如果企业偿债能力不足，正常的经营生产则会受到影响，同时增加相应的财务费用，甚至会引发财务危机，进而导致企业破产。偿债能力分为短期和长期两种类型。苏宁并购家乐福前后的偿债能力相关具体指标及数据如下表3所示：表3苏宁易购偿债能力指标Table3IndicatorsofSuningShopping'ssolvency项目2016年2017年2018年2019年2020年资产1371.671572.771994.672368.552120.75流动资产占比（100%）60.0655.8566.0550.9950.68负债672.45736.491112.561497.101352.43流动负债占比（100%）91.3987.2684.2181.3292.13所有者权益699.22836.28882.11871.45768.32资产负债率（%）49.0246.8355.7863.2163.77现金流动负债比率（100%）0.050.01流动比率（%）1.341.371.411.000.86速动比率（%）0.770.971.120.720.62产权比率（100%）0.960.881.261.721.76单位：亿注：资料来源于巨潮资讯网图8苏宁易购偿债能力指标Figure8IndicatorsofSuningShopping'ssolvency从上表3相关数据分析，2016-2020年资产负债率都处在一个较高的水平，并购前还保持在借款安全系数范围内，而并购后的资产负债率则维持在63%之间，整体出现了小浮动上升的趋势，上升的原因是并购使用的是全现金支付，导致了苏宁易购增加了一项短期借款，说明苏宁易购在短期时间内还是存在一定的偿债风险。现金流动负债比率起伏不大，但2019年-2020年开始下降，是由于并购发生后，苏宁易购的经营活动产生的现金量处于一般水平，不足以偿还其短期债务，必须以其他方式取得现金。流动资产和流动负债占比的下降使得流动比率呈现下降的一致性，到了2019年，流动比率已经下降到了1，且逐年降低，是因为苏宁和家乐福刚刚完成并购，公司在短时间内无法快速进行资源整合，其整体的资金回流速度较慢，对偿债能力具有一定的影响。一般来说，流动比率越大，企业的短期偿债能力越强，但是流动比率没有考虑到时间的问题，只是报告了有关时点的情况，而速动比率则剔除了变现速度慢且或许已贬值的存货的影响，对衡量企业的偿债能力提供参考依据。由图8可以看出苏宁易购的速动比率在2018年至2019年出现较大幅度的下降，但基本都维持在0.8左右，受并购的影响，苏宁易购需要对家乐福进行一定资金上的支持，因此导致了苏宁易购的短期、长期借款增加，使企业整体的偿债能力下降。尽管如此，整体的速动比率依然保持在1左右，表明苏宁易购还是具备一定的偿债能力。产权比率的上升说明苏宁易购资本结构中债务构成占比越来越高，是一种高风险、高报酬的财务结构。2.营运能力企业进行营运能力分析是为了评估资产的流动性和利用效率，挖掘企业资产利用的能力。营运能力在企业发展过程中起着至关重要的作用，从中可以看出一个企业的资产管理水平能力和效益。苏宁并购家乐福前后营运能力相关具体指标及数据如下表4所示：表4苏宁易购营运能力指标Table4IndicatorsofSuningTesco'soperatingcapacity单位：亿元项目2016年2017年2018年2019年2020年资产1371.671572.771994.672368.552120.75存货143.92185.51222.63267.80242.52营业收入1485.851879.282449.572692.692522.96总资产周转率（次）1.391.281.371.231.12流动资产周转率（次）32.132.21存货周转率（次）8.969.8010.209.388.80注：资料来源于巨潮资讯网图9苏宁易购营运能力指标FIG.9IndicatorsofSuningTesco'soperatingcapacity由表4可以看出，从2019年并购以后，苏宁易购的总资产周转率整体呈现出了下滑的趋势，主要原因是疫情的出现使得线下门店实体经营受到了冲击，导致销售能力下降和销售收入减少，资金回流速度变慢，从而影响总资产周转率，正面反映了苏宁易购的资产管理质量还需提高。流动资产周转率一直保持着相当的水平，表明苏宁易购的流动资产周转速度快，资金利用的效果良好。存货周转率整体水平较为稳定，但在2020年出现了较大幅度的下降，在当前期间由于新冠疫情的影响，苏宁易购的产品滞销，造成了存货大量积压，存货占用水平高，流动性差，需要适时的对这一指标进行适当的调整。3.盈利能力一个公司经营的目的就是为了盈利。企业盈利能力是衡量经营业绩的一项重要指标，企业如何能获取利润，关键在于如何能有效利用经济资源和如何实现股东价值最大化。苏宁易购并购家乐福前后盈利能力相关具体指标如下表5所示：表5苏宁易购盈利能力指标Table5ProfitabilityindicatorsofSuningShopping单位：亿元项目2016年2017年2018年2019年2020年营业利润5.0440.76136.59146.7268.64利润总额9.0143.32139.45145.9569.00销售毛利率（%）14.3614.1015.0014.5310.99总资产净利率（%）0.463.087.454.272.39净资产收益率（%）5.918.0925.6410.636.54成本费用利润率（%）0.622.235.775.372.68注：资料来源于巨潮资讯网

图10苏宁易购营运能力指标FIG.10OperatingcapacityindexofSuningShopping由上表5可以看出，苏宁易购2016年-2020年的销售毛利率波动幅度不大，整体来看较为平稳。由于家乐福已经连续七年亏损，所以苏宁易购将其收入囊中后也要承担亏损，并购后通过苏宁易购的积极整合，销售毛利率并没有出现太大变化，说明企业整体的一个经营能力得到加强。苏宁易购在实施并购前，总资产净利率、净资产收益率和成本费用率都呈现出上升的趋势，甚至在各项指标都2018年达到了最高，体现出企业的投资能力和成本管控能力较强。而在并购完成后开始出现了下降，主要是苏宁易购想要实现线上与线下零售的融合，需要在人力和物力上投入了一定的资源，导致了成本费用的增加，于是总资产净利率、净资产收益率和成本费用率下降。2019年后各项盈利指标都有所下降，原因是新冠疫情等不可抗力的出现以及成本端的快速发展，导致毛利率下滑，各指标项均受到一定影响，但整体仍然保持稳定的水平，还未出现亏损。4.发展能力发展能力是指企业在生存的基础上，拓展规模、发展能力的潜在水平。苏宁易并购家乐福前后发展能力相关具体指标及数据如下表6所示：表6苏宁易购发展能力指标Table6IndicatorsofSuningTesco'sdevelopmentcapability单位：亿元项目2016年2017年2018年2019年2020年资产1371.671572.771994.672368.552120.75营业收入1485.851879.282449.572692.692522.96净利润4.9340.50126.4393.2053.58总资产增长率（%）38.8514.6626.8318.74-10.46营业收入增长率（%）9.6226.4830.359.91-6.30净利润增长率（%）-34.96721.50212.17-26.28-42.51注：资料来源于巨潮资讯网

图11苏宁易购发展能力指标FIG.11IndicatorsofSuningTesco'sdevelopmentcapability图12苏宁易购发展能力指标

FIG.12IndicatorsofSuningTesco'sdevelopmentcapability根据上表的相关数据，苏宁易购的总资产增长率在2020年出现过一次明显的下降，从18.74%下降到-10.46%，在2019年的时候，尽管通过对家乐福的并购使苏宁易购的总资产增加，总资产增长率也有所缓解，但仍然是处于负增长状态。为了扭转这一局面，苏宁易购通过自身的优势，积极的展开了不少的线下活动，例如以旧换新、送装一体等服务，并加大苏宁零售的开设力度，扩大资产规模，以此来努力提高总资产增长率。营业收入增长率在2018年以后一直属于下滑状态，甚至出现了负数，说明苏宁易购的营业收入不是很乐观。虽然在并购以后，苏宁易购获得了家乐福的线下实体店等优势，但由于家乐福一直处于亏损状态，其营业收入也不高，直接导致了苏宁易购的营业收入增长率逐渐降低，需要采取一定的积极措施来提升公司的抗风险能力。净利润增长率最高值在2017、2018年，2019年以后出现了负增长，降幅分别为16.23%和3.77%，表明苏宁易购并购行为并没有对苏宁易购带来较为明显的促进作用，原因有可能是外部竞争压力大，天猫和京东两大巨头也已经占据了不少的市场份额，其他同行业的电商竞争使得竞争局势更加激烈，因此，此次并购行为对苏宁易购本身的成长性指标的影响并不显著。

（五）非财务绩效分析1.物流配送体系苏宁易购深耕零售市场30年，对零售行业有着较为深入的洞察与认知，经过十个年头的网络转型升级变化，苏宁易购构建了行业领先的全场景零售生态、专业的供应链服务能力以及高效的服务履约网络。从苏宁易购的整体发展来看，所做出的并购活动不仅是因为企业之间的竞争力越来越大，关键在于企业对于自身发展战略的考量。苏宁易购自身也意识到，要想实现线下零售和线上零售的整体化，重点是要加强对于现代物流配送体系的建设。到目前为止苏宁易购已经拥有了全国的网络覆盖体系，早在并购之前，家乐福的仓储物流经验就已经非常丰富了，两者的物流配送体系相结合，不仅能在一定程度上弥补苏宁易购仓储租金过高，还能弥补配送服务质量和配送路线规划的问题。配送体系相互整合，可以进一步提升苏宁易购的物流配送能力，并完善苏宁易购在全国的仓储配送网络的建设。未来，苏宁易购和家乐福将要依据现有的实力以及未来的需求，在物流仓储配送资源上做出更好的整合，利用物流供应链管理的优势，以此来提高消费者的消费粘性，进一步实现物流体系方面的协同和实现利用资源的最大优势，降低物流成本。2.线下市场份额家乐福作为世界零售巨头之一，拥有丰厚的资源和优势。一方面是发展较早，在二十世纪九十年代就已经进入了中国市场，有着丰富的国内市场经营经验；另一方面是掌握了大量的客户资源，家乐福深耕中国市场二十余年，积累了约三千万的会员，这一优势能够让苏宁易购快速跻身线下市场。并且近年来苏宁易购一直在探索全场景零售的道路，借着家乐福的“东风”，苏宁易购开始着手提高各门店之间的合作和营运能力，加强商超合作赋能。截至2020年，苏宁易购累计所开门店2649家。在并购了家乐福以后，苏宁易购在市场上拥有了家乐福的234家店面，同时也使苏宁易购获得了家乐福的三千万的会员，直接继承了其市场份额，而苏宁易购的注册会员数量则超6个亿，赢得了不少的线下市场销售份额。四、评价与建议（一）综合评价1.基于财务指标的评价从整体来看，苏宁易购各项财务指标的表现都稍显颓势，只有偿债能力保持稳定，其他的指标则出现的一定的下降。具体来说，苏宁易购的存货周转率依然处于低状态，说明存货的流动性还需要提高；流动资产较为平稳，资金利用效果良好；总资产周转率基本保持在一个高水平的状态，表明苏宁易购的销售能力并不弱，但由于新冠疫情的出现，导致销售收入减少，总资产周转率开始下降，则需要加强资产管理的质量；总资产收益率和净资产收益率波动幅度较明显，其资产的利用效率不稳定；营业收入增长率越来越低，并购后短期盈利能力差。总体来说，虽然苏宁易购的总体业务水平在朝好的方向发展，但是并购家乐福的效应还没有完全显现，并购的效果还不太显著，财务压力较重。2.基于非财务指标的评价苏宁易购在对家乐福完成并购以后，就开始着手对家乐福进行全方位的整合，将自己旗下多量的线下门店和原来家乐福门店进行结合，试图获得协同效应。经过整合后的家乐福超市上线，用户可以直接在苏宁易购APP上实现线上购买下单，同时在会员体系上，也进行了一定程度的整合，实现会员权益共享。具有家乐福特色的苏宁易购店铺出现在大众的视野。苏宁易购通过融合家乐福搭建的配送平台来完善最后一公里的配送网，增强了市场竞争力。苏宁易购经过三十多年的发展，是一家具备优秀管理能力、成熟管理体系的企业，而家乐福作为世界零售巨头之一，在仓储管理能力以及供应链建设方面已经是轻车熟路。并购后，双方在物流和仓储运输服务上实现了资源、人才共享。具体来说，在获得家乐福的供应链管理体系以后，苏宁易购的供应链管理也得到了进一步的强化，例如在采购方面，根据苏宁易购官网所发布的2019年年度报告，在报告期内，商品销售规模达到3787.40亿元，同比增长12.47%。苏宁易购能取得如此成绩，家乐福功不可没。苏宁