计算机行业2025年度投资策略：AI发展星辰大海信创自主可控高确定性-光大证券

刘凯刘凯颜燕妮核心要点市场回顾：业绩上看，2024年前三季度计算机板块业绩有所承压；估值上看，目前的PE仍具备估值弹性。2024年前三季度计算机板块总体营收同比增长4.6%，归母净利润-1亿元，上年同期为70亿元。截至2024年10月25日，计算机指数PE（TTM，剔除负值）45.9倍，比过去十年中位数水平（50.1倍）低8%。我们认为，全年主线将围绕AI和信创展开：1、AI：ChatGPT开启AI领域“iPhone时刻”，互联网厂商、三大运营商和智算中心对算力投入持续增加，重点关注算力线。1）算力层：建议重点关注中科曙光、浪潮信息、紫光股份、神州数码、华孚时尚、创业黑马等，算力测试和检测厂商淳中科技，以及光模块厂商中际旭创、新易盛、天孚通信等。（2）应用层：建议关注金山办公及其他卡位核心的应用软件，如虹软科技、新国都、奥飞娱乐、万兴科技、当虹科技、福昕软件、同花顺、彩讯股份等；以及未来行业边界打开、有板块性价值重估机会的游戏板块。（3）MaaS层：建议关注科大讯飞、三六零等。2、信创：工业重点领域出台信创支持政策，安全可靠测评工作指南发布，近期信创大单持续落地，随着信创完成时间节点临近，关注行业回暖和订单落地情况。（1）基础硬件：建议关注中科曙光、中国长城、神州数码等。（2）基础软件：数据库建议关注达梦数据、太极股份、海量数据等，国产操作系统建议关注中国软件、麒麟信安、软通动力、润和软件等。（3）应用软件：建议关注金山办公、顶点软件等。风险分析：IT投资不达预期的风险，AI、信创等相关产业进展不达预期的风险。 1、市场回顾：业绩承压，估值弹性高1.1估值仍具弹性：当前PE比过去十年中位数低8%2024年年初至今（2024年1月1日-2024年10月25日，下同计算机板块表现弱于创业板和沪深300指数。计算机板块上涨6%，同期创业板指数上涨18%，沪深300指数上涨15%。2023年，计算机板块表现强于创业板和沪深300指数。计算机指数上涨9%，同期创业板指数下跌19%，沪深300指数下跌11%。资料来源：WIND，光大证券研究所1.1估值仍具弹性：当前PE比过去十年中位数低8%2024年年初至今，计算机板块涨幅在所有中信一级行业中位列第16名。2023年计算机板块涨幅在所有中信一级行业中位列第6名。图2：2024年年初至今计算机板块涨幅位列中信一级行业第16图3：2023年计算机板块涨幅位列所有中信一级行业中第6名40%)))))))))))…))))))))))))))…)))2024年年初至今涨跌幅2023年涨跌幅1.1估值仍具弹性：当前PE比过去十年中位数低8%证券代码证券简称24年年初至今涨跌幅市值(亿元)年内最大涨幅830799.BJ艾融软件450.21%772.53%834415.BJ恒拓开源304.40%579.69%300290.SZ荣科科技293.10%584.00%000158.SZ常山北明197.33%374.63%300085.SZ银之杰189.39%435.40%证券代码证券简称23年涨跌幅市值(亿元)，最新收盘日300624.SZ万兴科技222.21%300042.SZ朗科科技188.69%35.15603496.SH恒为科技187.93%300678.SZ中科信息173.06%832171.BJ志晟信息162.44%资料来源：Wind，光大证券研究所，最新收盘日为10月25日,均超过了2023年全年的涨幅水平。70%60%50%40%30%20%10%20222023小于-50%-50%(含)至0%(含)0%至50%(含)50%至100%(含)算机公司的数量的比例（计算过程已剔除当年2024年Q3公募基金对计算机板块的配置比例为2.0%，相比行业标准比例的4.6%低配2.6pp。图8：2024年Q3公募基金计算机持仓低配2.6个百分点8.0%6.0%4.0%2.0%计算机行业持仓比例计算机行业标准配置比例4.0%4.0%资料来源：Wind，光大证券研究所从wind中信行业分类计算机板块中，剔除部分计算机相关业务占比不到50%的公司，最后共选取328家公司作为统计样2024年前三季度计算机板块总体营收同比增长4.6%，利润端持续承压。2024年前三季度，计算机板块实现营收5308亿元，同比增长4.6%；实现归母净利润-1亿元，上年同期为70亿元。)及增速3%3%-1% 13% 7%-3%-1%28%5%5%5%5%3%-3%7%8%-3%-1%78% 2%14%971转为亏损转为亏损21% 46%扭亏为盈7%转为亏损 28%24%29%亏损扩大转为亏损亏损扩大亏损扩大亏损扩大逾半世纪积累，Transformer横空出世。图11：人工智能技术发展进入到落地应用阶段资料来源：光大证券研究所绘制图12：Transformer架构引入注意力机制大幅提高模型训练效率逾半世纪积累，Transformer横空出世：2）大幅降低训练成本、提升训练效率；上进行大规模训练成为可能。资料来源：《Attentionisallyouneed》，光大证券研究所BERT：基于编码器的双向语言模型。可以同时利用上下文信息进行预测，是自然语言理解任务中的基准模型。Transformer的资料来源：《BERT:Pre-trainingofDeepBidirectionalTransformersforLanguage资料来源：《BERT:Pre-trainingofDeepBidirectionalTransformersforLanguageUnderstanding》，光大证券研究所Decoder)模型为市场主流，著名的BERT（谷歌）、Decoder-only模型因其在生成任务上的优势逐步Deepmind等公司不断基于Transformer的解码器端（Decoder-only）迭代其大模型，随着参数量级的不断提升及微调技术的逐步成熟，各家大模型资料来源：《HarnessingthePowerofLLMsinPractice:ASurveyonChatGPTandBeyond》，光大证券研究所资料来源：《EmergentAbilitiesofLargeLanguageModels》，光大证券研究所图17：传统机器学习，模型容量上升会导致过拟合资料来源：《UnderstandingtheBias-VarianceTradeoff》，光大证券研究所随着深度学习的发展以及训练数据量的提升，传统机器学习的认知被打资料来源：SuperCLUE自2024年以来，AI大模型技术和应用逐渐从文本扩展至更多模态。随着OpenAI发布GPT-4系列多模态版本，掀资料来源：SuperCLUESuperCLUE(国内权威通用大模型综合性测评基准)对当前多模态大模型进行了分类评估。根据模型的“基础能力”和“应用能力”（涵盖视觉认知、数理逻辑、多模态问答等）将大模型划分为“卓越领导者”、“实用主义者”、“hunyuan-vision”被归为“卓越领导者”，阿里的为“实用主义者”三大运营商2024年资本开支：根据此前披露的年报，三大运营商纷纷降低了2024年的资本开支金额，但他们均计划今年增加-中国移动中国电信中国联通大模型“九天”人工智能基座“万千百”智能基座，即“九天”人工智能基座，由万卡级智算集群、千亿多模态大模型、汇聚百大要素的生态平台共同构成星辰大模型系列千亿参数规模的“1+N+M”的星辰大模型系列产品体系，即星辰语义、视觉、多模态大模型，覆盖语义、语音、视觉、多模态四大能力1套基础大模型、1个大模型底座、M种行业大模型的大模型体系。有10亿/70亿/130亿/340亿/700亿参数级规模，并具备多模态能力2024年智算规划2024年算力规划投资达475亿元，智算算力累计超过17EFLOPS计划2024年在云/算力投资180亿元，智算算力提升10EFLOPS，超过21EFLOPS规划2024年总投资650亿元，投资重点由稳基础的联网通信业务转向高增长的算网数智业务，打造上海、呼和万卡智算集群，全网智算算力超15EFLOPS智算规划进展构建“N+X”大规模智算基础设施（N个全国性区域性智算中心+X个边缘智算节点截至2024年6月30日，智算规模达19.6EFLOPS(FP16）2023年智算规模10.1EFLOPS（FP16同比增长206%；已在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝等区域首批13个智算中心节点投产；智算中心（呼和浩特）是全球运营商最大单体液冷智算中心，智能算力6.7EFLOPS，部署约2万张AI加速卡，芯片国产化率超85%规划并建设了全国“2+3+7+X”公共智算云池，截至2024年5月17日，中国电信已实现智算规模达到13EFLOPS2023年智算新增8.1EFLOPS，达11.0EFLOPS，增幅279.3%；已在京津冀、长三角地区建设两大万卡智算集群，实现智算规模13EFLOPS，并在全国280个城市实现“一城一池”布局；天翼云上海临港国产万卡算力池，是国内首个投入正式运营的国产单池万卡液冷算力集群“1+N+X”全国分梯次智算资源（1个超大规模的单体智算中心、N个智算训推一体枢纽和属地化的X个智算推理节点）截至2024年4月，京西智谷算力已达到500P；中国联通(青岛)智算中心1期于2023年4月投产，已部署算力344P应用构建智算平台服务、模型即服务、AI原生服务推出面向个人、家庭、行业客户的首批AI+产品发布元景大模型MaaS平台提供模型库、工具箱、原生应用商店三大服务资料来源：《算力基础设施高质量发展行动计划》，世界经理人网站（于1999年推出，是环球资源旗下商业管理媒体2024年中国联通合作伙伴大会，中国移动中报/官网，移动通信网，中国电信中报2.2.1运营商：掘金“算力网络”台台•从4家中标候选人的中标情况看，该项目平均中标价约为20460万元（不含税）。其中，昆仑投标报价比平均中标价略高，斩获第一名；2.2.1运营商：掘金“算力网络”资料来源：公众号通信网工小兵，光大证券研单位名称时间项目名称采购内容（服务器相关）金额（亿元）台数（台）中标情况运营商////////目/////资料来源：云头条，IDC，中国移动采购与招标网，中国电信阳光采购网，中国联通采购与招标网，中国建设银行龙集采平台；注：仅统计服务器订单金额2亿元以上招标、中标公告单位名称时间项目名称采购内容（服务器相关）金额（亿元）台数（台）中标情况金融招商银行2024年度第一批次信创服务器项目2024年度第一批次信创服务器采购项目信创AI推理服务器采购项目2023年度第3批次信创服务器采购项目信创服务器信创服务器信创AI服务器信创服务器/////河南昆仑技术有限公司、华鲲振宇新华三、联想超聚变台中国建设银行中国建设银行股份有限公司鲲鹏芯片服务器采购项目中国建设银行股份有限公司鲲鹏芯片服务器采购项目鲲鹏芯片服务器中国建设银行股份有限公司建行云鲲鹏芯片服务器采购项目鲲鹏芯片服务器/长江计算、虹信软件中国建设银行X86服务器（海光芯片）和ARM服务器（鲲鹏芯片）采购结果鲲鹏和海光芯片服务器/鲲鹏（4.62亿元海鲲鹏（神州数码、长江计算、百信）海光（中科可控、浪潮信息、紫光恒越）中国邮储银行2023年7月14日2023年IT及网络设备入围选型采购项目IT及网络设备/PC服务器（鲲鹏/中国交通银行2023年10月31日国产GPU服务器（寒武纪）选型项目国产GPU服务器（寒武纪）//新华三60%、中科可控40%中信银行2023年6月6日全行ARM芯片服务器入围采购项目ARM服其他算网（北京）信息通信有限公司资料来源：云头条，IDC，中国移动采购与招标网，中国电信阳光采购网，中国联通采购与招标网，中国建设银行龙集采平台；注：仅统计服务器订单金额2亿元以上招标、中标公告图20：《算力基础设施高质量发展行动计划》工业和信息化部等六部门2023年10月印发《算力基础设施高质比达到35%。运载力方面，国家枢纽节点数据中心集群间基本实现不高于理论时延1.5倍的直连网络传输，重点应用场所光传送网（OTN）覆盖率达到80%，骨干网、城域网全面支赋能方面，围绕工业、金融、医疗、交通、能源、教育等重到50个，而根据公开数据不完全统计，2023年，全国带有工信部发布《算力基础设施高质量发展行动计划》中提到，2023年智算中心达到30个，算力规模达到220EFLOPS，其中智能算力占25%，相当于项目中，39个项目显示投运、上线或者启用，投产算力规模有限，在百P，或者几十P之间，大部从数字上看，智算中心项目数量完全已经超额完未达到规划目标，说明我国智算中心市场发展处从项目规模来看，智算中心项目中63%的项目算力规模小于等于500P，17.7%的项目算力规模在多层次的状态；同时也说明，智算中心处于发展从区域来看，智算中心项目数量最多的是江苏，占比11.7%；北京、浙江、分别占比7%；重庆占比6.2%；河北、安徽、山东占比5.5%。智算中心分布集中于重点城市和区域，形成算力中心集群。这些区域是我国经济社会发展的重要引擎，具有较强的人才、技术2024年上半年，智算中心建设处于持续活跃状绿色低碳化趋势显著、项目的交付速度提升明从供给端来看，正在经历一个从低功率向高从行业发展趋势来看，整个数据中心行业正在技术层面，液冷技术的应用正成为一个明显的趋势。作为新一代散热技术，直接芯片项目名称签约/拟建投资金额（亿元）算力规模（P）机柜数量1豫东南智算中心项目--2张家口明蔚京西云计算数据中心项目（一期二区）-3昌吉顺惠信息科技服务有限公司智算中心项目一标段4中国黄金集团有限公司新建机房项目--50个高性能IT机柜-6北京京东方生命科技产业基地健康云算力中心项目---7中国联通（临平）大数据智能算力中心项目--8中国联通海南文昌国际航天云计算中心---9石河子绿色智算中心项目--12北京生物信息智算中心项目---13浙东南智算中心二期项目--14海南高速控股子公司拟投建海南陵水智算中心-15天地通（钢城）智算中心产业园项目----18大庆经开新质算力基地项目519奥翼大湾区智能制造算力平台--20百度智能云（兰州）数字经济产业基地项目---21智慧利川·人工智能新基建项目（二期一标段）-22湖南城市云数据中心建设项目--23哈密算力产业智算中心项目-启动/开工1中国电信四省边际智算中心项目-2第十三师新星市天河盈科智能云算力中心项目--3亿安天下霍州新时代人工智能算力产业园项目4中数云科“北方数据湖”（金融科技产业园）项目标准机柜5000余个，服务器装机能力可达10万台5交通银行和林格尔新区数据中心-机柜超过1万架，部署服务器超过20万台6张北榕泰算力数据中心项目---项目一期规划部署机柜4000余台8内蒙古中联亚信绿色智算中心项目--9三江源国家大数据中心二期、三期项目---12新疆神威云鹏智算中心项目-13中国联通青海三江源绿电智算中心（三期）项目---14福州新区智算中心项目---项目名称建设/进程投资金额（亿元）算力规模（P）机柜数量-----------------------------------交付/投产----------------项目名称签约/拟建投资金额（亿元）算力规模（P）机柜数量1火山云太行算力中心二期项目--2绍兴市鉴水数智产业园及算力中心-3中国移动（甘肃·庆阳）数据中心签约-4齐鲁算力谷智算中心签约钢城-5中国移动（西宁）绿色算力中心基地建设项目签约--6德令哈塔湾克里智算中心项目签约-7数坝云翔环京算力中心项目招标计划发布8中国联通、联想集团“E联矩阵”智算中心项目签约-9国家一体化算力网络京津冀枢纽张家口中明算力中心项目签约---10京西绿色智算中心项目建设工程设计方案批前公示---11银川算力产业园项目（一期）设计采购施工（EPC）总承包中标公示------14惠州大亚湾区人工智能算力中心项目（二期）获备案--16交通银行和林格尔新区数据中心一期项目中标公示-6-18宿州市算力产业园算力中心（一期）EPC设计施工一体化项目招标公告发4-19金华电信2024年浙中人工智能算力中心智算算力项目招-20黑龙江中国移动超万卡国产化智算中心工程项目获批复-21聊城高新区智算中心项目获备案22蓝软件在苏州筹建智能算力中心项目6--23东方国信工业互联网北方区域中心项目二期承诺制项目施工通知书核发-24新疆算力中心的数据机房即将进入施工阶段---25银川经开区算力小镇智算平台项目中标公示-26鲁北人工智能算力中心项目招标公告-27竹溪县国芯一号智算中心项目（EPC）招标公告-项目名称启动/开工投资金额（亿元）算力规模（P）机柜数量-----5中国联通福州智·云数据中心项目启动---6中国联通厦门智·云数据中心项目启动-------------------------------项目名称建设/进程投资金额（亿元）算力规模（P）机柜数量1华为云山东节点数据中心竣工-2信阳人工智能计算中心项目1号数据中心主体封顶--3中国电信长三角国家枢纽嘉兴算力中心项目首栋机楼封顶-4中国移动粤港澳（韶关）数据中心一期项目封顶--5河北廊坊固安智联网云交换中心二期项目预计2025年3月底完---6世纪互联乌兰察布云计算中心基地项目通过主体结构验收6-7江天数据环京大数据产业天津基地6号数据中心封顶--8云南云上云5G大数据园区主体结构封顶--9中国移动（四川成都）数据中心二期项目首栋取得新进展---10川南大数据中心项目建设正进行室内装饰装修及室外总坪施工--11长三角示范区数据中心集群项目一期封顶--规划机柜总数约2.18万架12武威智算中心项目T1智算中心楼封顶13富蕴大数据中心项目基础施工完成14中国联通粤港澳大湾区枢纽（韶关）数据中心项目一期工程主体结构封顶--15上虞华尚数智中心AIGC智算中心项--16中联云港邵阳新一代绿色数据中心项目预计9月试运行-交付/投产1中国移动海南国际数据中心建成投产机架共3840架，具备1.5万台服务器装机能力2浙江杭州人工智能计算中心三期上线--3天府智算西南算力中心正式投运---4延安人工智能算力中心运营--5东营市算力中心项目建成投产--6科信云数据中心完成向智算中心转型升级--7中贝合肥智算中心上线运行--8国家超级计算无锡中心青海大学分中心启动运行---求和图29：2024年上半年国内互联网厂商资本开支同比高增0436437364367436437364367百度资本支出（半年度，亿元）阿里巴巴资本支出（半年度，亿元）腾讯资本支出（半年度，亿元）资料来源：各公司公告，24H2为Bloomberg预测，光大证券研究所GPT基础模型应用的工程化落地需要时间，应用规模化落地正在临近，AGI真正的大潮仍未到来。资料来源：中国信息通信研究院，光大证券 长期来看，AIGC可大幅提高生产效率。3.1政策：工业重点领域出台信创支持政策全水平为重点，围绕石油、化工、航空、船舶、钢铁、汽车、医药、轨道交通等关系经济命脉和国计民生的行业领域，推动基础业软件和工业操作系统更新换代。基础软件方面，重点更新工业领域应用的操作系统、数据库、中间件等产品。工业软件方面域入围厂商包括鲲鹏、华为麒麟、龙芯、海光、飞腾、申威、序号产品名称送测单位安全可靠等级1飞腾腾云S5000C飞腾信息技术有限公司2飞腾腾珑E2000飞腾信息技术有限公司3飞腾腾锐D3000飞腾信息技术有限公司4龙芯中科技术股份有限公司5龙芯中科技术股份有限公司6龙芯3C5000龙芯中科技术股份有限公司7龙芯中科技术股份有限公司8海光处理器C86-4G海光信息技术股份有限公司9深圳市海思半导体有限公司麒麟9000C深圳市海思半导体有限公司1龙芯2K2000龙芯中科技术股份有限公司2理器处无锡先进技术研究院处3兆芯处理器KH-40000上海兆芯集成电路股份有限公司4海光处理器C86-4G-L海光信息技术股份有限公司资料来源：中国信息安全测评中心官网序号产品名称送测单位安全可靠等级1方德桌面操作系统V5.0（内核版本5.4）中科方德软件有限公司2统信桌面操作系统V20（内核版本5.10）统信软件技术有限公司3银河麒麟桌面操作系统V10SP1（内核版本5.4）麒麟软件有限公司序号产品名称送测单位安全可靠等级1华为云欧拉操作系统V2.0（内核版本5.10）华为云计算技术有限公司2阿里云服务器操作系统V3（内核版本5.10）阿里云计算有限公司3银河麒麟高级服务器操作系统V10SP3（内核版本4.19）麒麟软件有限公司4腾讯云Linux服务器操作系统V3（内核版本5.4）腾讯云计算（北京）有限责任公司5新支点服务器操作系统V6（内核版本5.10）中兴通讯股份有限公司6凝思安全操作系统欧拉版V6.0.99（内核版本4.19）北京凝思软件股份有限公司7麒麟信安服务器操作系统Ⅴ3（内核版本4.19）湖南麒麟信安科技股份有限公司资料来源：中国信息安全测评中心官网2024年9月18日，福建省发展和改革委员会发布关于同意福建省监狱管理局信创改造项目可行性研究报告暨初步设计的函。主要内容：对政务外网司法行政专用区中7536台终端进行国产化云桌面升级改造，并对151台便携式计算机进行国产化替代，同步配套国产操作2024年6月20日，海关总署物资装备采购中心3.3党政信创启动最早，八大行业中金融正在率先接力3.3党政信创启动最早，八大行业中金融正在率先接力党政信创替换的主题主要是电子公文、电子政务、PC等轻量级软硬件，行业信创替换的主题主要是综合办公和管理系统、生产系统，涉及的产品和服务包括数据库、操作系统、服务器等重量级核心软硬件，实施周期较长，难度较大。3.4信创二阶深化，数倍于第一阶段的市场容量信创相关产业链包括基础硬件、基础软件、应用软件等。表16：信创相关产业链生态服务器领域人数（万人)保有量（台/人)总需求量（万台）规模（亿元)比例换算（服务器/PC)总需求量（万规模（亿元)总规模（亿党、政信创公务员1事业编人员行业信创金融业就业人员运营商就业人员5交通运输、仓储和邮政业就业人员电力、煤气及水的生产和供应业就业人员石油和天然气开采业就业人员数38航