基于哈佛分析框架的张裕酿酒财务分析研究

一、绪论(一)研究背景经济水平提高了，居民更加注重养生，更加健康的葡萄酒因此受到了青睐，葡萄酒行业也因此变得更有潜力，市场不断增长。但国内葡萄酒因各种环境的变化迎来了挑战与威胁，这加快了市场变革的步伐。所以，企业若想要持续发展下去，也需要进行更加全面的财务分析。财务分析既是财务预测的前提，也是过去经营活动的总结，具有承上启下的作用，因此财务分析是企业健康有序运转的一项必不可少的工作。有效的财务分析可以使企业建立科学的财务分析制度，来规范企业的财务分析工作；也可以提高财务人员素质，形成深入实际调查研究的好作风。此外，还可以加强事前预测分析,提高资金使用效果。而投资者们也可以通过财务分析了解企业的获利能力、偿债能力，进一步预测投资后的收益水平和风险程度，做出正确的投资决策。投资者们也可以通过财务分析了解企业的偿债能力、营运能力、盈利能力和现金流量状况，合理评价经营者的经营业绩，奖优罚劣，促进管理水平的提高。因此财务分析对企业可持续发展具有极为重要的现实意义。(二)研究意义我国经济环境的千变万化使得财务分析越来越被企业重视，由于传统的财务分析只是对财务数据进行阐述与归纳，并没有实质性地发现并解决面临的问题，所以哈佛分析框架财务分析法更加适应时代的发展。张裕酿酒通过哈佛分析框架可以更加系统科学地分析自身的实际情况，在财务分析的基础上，加上战略、会计和前景方面的分析，更加利于自身的可持续发展。目前，我国葡萄酒行业的发展趋于平稳，但产品酿造工艺等方面与其他国家仍有一定差距，因此，正在扩张关键阶段的张裕酿酒采用哈佛分析框架进行全方位的财务分析，更利于找到面临问题的解决方法，预防经营风险。希望通过本文的研究可以让更多的企业有所借鉴，尽快找到自身更优发展战略，提高经营效率，从而为我国葡萄酒企业分析当前经济形势、发现自身问题、增加市场份额提供参考，进而推动我国葡萄酒行业的可持续发展。

二、国内外研究现状（一）国外研究现状MatthiasDemmer,PaulPronobis,TeriLombardiYohn（2019）[1]发现了在强制性采用国际财务报告准则的情况下，基于财务报表的预测准确性有显著的改善，而只有在同时改善财务报告执行情况的国家，分析师预测的准确性才有显著改善。MGowri,DrAMuthusamy（2019）[2]通过对印度四家石油销售公司比较研究，从而评估选定的印度石油营销公司的收入和支出，并衡量选定的印度石油营销公司的收入和支出在营业利润、利息收入、员工支出和其他支出方面的增长率。PingYang（2019）[3]以制造企业为研究对象，分析了环境动力学对制造企业战略变革的影响，探讨了企业财务柔性如何调节环境动力学与战略变革之间的关系，表明了财务灵活性水平越高，战略变革的资源越丰富，环境动态性对制造企业实施战略变革的促进作用越大。SihoNam（2020）[4]通过对社交媒体公司首次公开募股(IPO)注册声明的批评性话语分析，分析认知资本主义、自由劳动和财务沟通之间的交集，旨在揭示社交媒体公司如何利用经济增长、创新、连通性和社区等概念来推进其金融利益。KBCyree,TRDavidson,JDStowe（2020）[5]通过使用具有共同规模变量的商业银行财务报表作为聚类分析模型输入，识别具有集团内相对同质、跨集团间不同财务结构的银行集群或集团，表明了管理策略和特性、地方和全球经济条件以及监管环境塑造了银行的财务报表，而财务报表应反映各银行之间的财务和经营差异。以及银行集群主要是围绕贷款类型、融资差异和管理层的战略选择形成的。综上所述，在哈佛分析框架财务分析法的原理、适用性、优越性以及使用意义方面，国内外学者已经做了许多研究并取得了丰硕成果[6]。财务分析的理论知识也已经成熟，但缺乏实践，还需不断探究、借鉴，更好地结合理论与实践，在实践中运用理论，在实践中完善理论，从而使得理论更加符合社会发展的潮流，进而推动经济的可持续发展。（二）国内研究现状李楚萱（2019）[7]认为哈佛框架可以结合宏观环境对企业的财务状况进行分析，预测将面临的风险和挑战，使得传统财务分析法的缺陷被弥补。石冬莲，王博（2019）[8]发现国内对哈佛分析框架的研究与国外有很大差异，我国侧重于研究其应用方面，如何将其应用到各行各业；而海外学者侧重于研究其本身的理论,从而得到科学的理论依据。王一帆(2020)[9]采用哈佛分析框架对云南白药进行了全方位的财务分析，对所处的内外环境进行了战略分析，通过2015-2019年的数据进行了会计财务分析，最后结合行业发展状况进行了前景分析，并给予有效的发展建议。夏金平（2020）[10]运用哈佛分析框架对国轩高科发展现状进行分析，并结合2016-2019年的数据,从战略、财务以及前景三个角度,分析了国轩高科内外部环境、主要财务指标和前景情况,发现了现存的经营与财务等方面的问题,继而从核心技术与业务结构等方面提出改进措施,为其他动力电池企业提供借鉴。王懿桢（2021）[11]本文基于哈佛分析框架，选取孚日集团股份有限公司为案例公司，从财务分析方向来评价公司的生产经营能力与财务管理水平，发现公司现存问题，同时选取了罗莱生活与水星家纺两家公司，从横向对比分析上观察孚日集团在行业中的整体发展水平从而为公司今后的发展提出一些策略建议。综上所述，我国千变万化的经济环境使得财务分析越来越被企业重视，因此引入了哈佛分析框架财务分析法[12]。但对其的研究与应用仍在摸索阶段，在采用哈佛分析框架进行财务分析这方面仍任重而道远。当然，我国国情与西方发达国家有很多不同，所以我们应在运用国外优秀财务分析法的基础上，总结优缺点后完善，使其更好地适应我们国家地体制[13]。

三、相关理论概述（一）传统财务报表分析概述传统的财务分析法是运用财务报表的原始数据，计算有效的财务指标，从而评价经营状况，发现问题并给予有效建议。主要方法有：综合分析法、比较分析法、比率分析法、因素分析法和趋势分析法。（二）哈佛分析框架理论概述哈佛分析框架理论认为，除了计算财务指标外，还需对企业进行战略、会计和前景方面的分析，这样可以将财务信息与企业所处环境、行业发展情况、企业的优劣势等非财务信息相结合[14]。该框架分析了战略、会计、财务和前景方面，这样结果会更客观全面，也更利于决策者和投资人了解企业经营成果与财务状况，做出更为准确的决策判断，有利于企业的长久发展[15]。在哈佛分析框架理论中，战略分析为起点，有利于了解行业发展情况，明白所处位置；会计分析有利于判断是否选择了正确适当的会计政策与估计；财务分析有利于了解自身财务状况；而前景分析则有利于预警并规避风险[16]。企业是处在行业大环境中的，因此，针对如何有效结合内部财务数据和外部经济环境进行分析这一难题，哈佛分析框架则解了惑[17]。第一，该框架突破了原有分析思维，更利于利益相关者对财务指标进行了解运用[18]，较好地认清掌握企业在市场中所处的竞争位置以及自身所面临的环境与挑战，能更好地理解企业所采用的会计政策，与此同时，企业也能更为科学地预测未来的发展前景[19]。第二，相较于传统的财务报表分析，哈佛分析框架结合了对企业所处环境以及会计政策的分析，从战略、会计、财务、前景四个角度多维分析[20]，为财务数据添了份真实可靠，这有利于企业管理决策者对过去企业的经营发展水平有一定的了解，能够更精准地判断识别出粉饰财务报表的行为是否存在于企业内部，在一定程度上也能够帮助管理者和投资者规避一定的风险[21]。第三，该框架还能够帮助企业管理决策者较为科学准确地预测企业未来的发展前景，此外，结合对环境、战略、行为、过程、结果等多个方面的分析研究，使企业管理者掌握企业的财务状况也变得更为便利[22]。

四、基于哈佛分析法的张裕酿酒财务分析（一）张裕酿酒简介烟台张裕酿酒葡萄酿酒股份有限公司（下文简称张裕酿酒）在1892年成立，2000年在深交所上市，是中国第一家历史悠久的大型葡萄酒生产企业，近年来在世界上渐负盛誉，有广泛的产品线，主营葡萄酒，也有白兰地、保健酒和起泡酒等拓展业务。为了从原材料开始把控产品质量，张裕酿酒先后在山东、辽宁、北京、宁夏、新疆、陕西六地建造葡萄酒庄，这一系列的措施使其在行业内的竞争力不断增强。在国内发展较好情况下，张裕酿酒还先后收购了国外五家酒庄，并通过“解百纳干红”这经典葡萄酒品牌打开了海外市场，成功入选全球葡萄酒30个顶级品牌。（二）张裕酿酒的战略分析1、PEST分析（1）政治环境我国葡萄酒行业因中央八项规定精神的落实和禁酒令的实施进入了结构性调整期，销量呈下降趋势，利润减少。关税税收在这方面的优惠政策的不断增加，中低端进口葡萄酒的价格更具优势，抢占了国内市场份额。2020年澳大利亚葡萄酒厂商故意低价出口来抢占国内市场份额，对此商务部实施了临时反倾销措施。（2）经济环境如图4.1所示，美国的葡萄酒消费量约为我国的3倍，这说明我国对葡萄酒的需求与其还有很大的差距。我国消费者随经济全球化的到来开始慢慢认可葡萄酒文化，不再只用于营造气氛，这也说明在人口众多的我国，葡萄酒需求会随消费理念的改变而或将增加，利于葡萄酒行业的发展。图4.12020年全球主要国家葡萄酒消费量数据来源：国际葡萄与葡萄酒组织发布数据如图4.2所示，全国人均可支配收入呈上升趋势，2020年比2016年增长了35.12%，其增长速度较快，居民消费水平和购买力都提高了，产品需求因而上涨，这为葡萄酒行业奠定了坚实的经济基础。图4.22016-2020年全国人均可支配收入额数据来源：国家统计局葡萄酒企业与产业链下游交易构成了完整的供产销链条，其规模的增长为葡萄酒销售提供了保障。（3） 社会环境在我国，葡萄酒的酒文化没有白酒深远，优质葡萄酒价格要比白酒、啤酒高，也没有固定消费群体，不同的消费群体对品质和价格的要求不同，所以消费群体规模较小，消费水平偏低。葡萄酒市场规范不严，相关经验跟不上行业的发展，生产销售环节也存在明显不足，导致高价低质、分装再重新贴标等劣质酒的出现。（4）技术环境葡萄酒酿造工艺的不断进步，而且我国葡萄种植基地和企业现在的技术设备在世界范围前列，产品的稳定性越来越高。区块链溯源平台搭建完成，实现了“一物一码”，市场假冒伪劣的社会氛围得到了改善。2、SWOT分析（1）优势品牌优势，张裕酿酒成立已有129年了，在我国以及全球范围内都极具影响力，而且定位于中高端市场，更利于消费者对品牌的识别以及品牌形象的树立。产品优势，张裕酿酒已经拥有自己的葡萄园和研发生产中心，产品的质量和产量都提高了。科研优势，张裕酿酒内部拥有国家级的技术研发中心以及“博士后科研工作站”，这有利于在葡萄种植和酿造方面提供技术支持。（2）劣势张裕酿酒营销时忽略了本土特色,而过度追求国际化。产品线过于丰富，可能不能兼顾而使产品品质一般，而且价格范围大，品质也不同，业余爱好者难以选择。张裕酿酒成立于山东，主要在北方城市销售，在经济更为发达的南方城市占有率较低，没有实现均衡发展。（3）机会居民可支配收入的增加，刺激了市场。对澳大利亚进口葡萄酒采取临时反倾销措施后，使部分市场份额被释放了。销售模式的改变，网购成了主要潮流，线上销售比线下更利于减少成本和对消费者的产品需求了解把握，这两种模式结合既能给消费者提供更优质的服务体验，也可使企业销售渠道得到拓宽，获得更多利润。葡萄酒行业呈现集中化趋势，这利于张裕酿酒的发展，其可凭此次机会综合考虑自身实力后选择整合，扩大企业市场份额，从而在竞争中占据有利地位。（4）威胁主占南方市场的企业已对当地消费者需求较为了解，使主攻北方市场的张裕酿酒不易扩张业务，同时，擅长利用独特地理优势酿造葡萄酒的二、三线品牌企业创造出了许多高性价比的新兴葡萄酒品牌，对张裕酿酒也造成了威胁。产品价格的挑战，大量企业的涌入导致产品产能过剩、供过于求，竞争企业间为抢占市场份额纷纷降低价格，使消费者也会货比三家，企业利润更被压低。（5）SWOT组合分析综上所述，张裕酿酒机遇中带有威胁，有品牌和技术优势，原材料质量也能得到保障，但营销手段和市场占有率有待提高，产品的等级也需适当划分。（三）张裕酿酒会计分析表4-1张裕酿酒2016-2020年资产占比情况单位：%项目20162017201820192020货币资金12.0711.1911.2511.479.11应收票据1.831.952.200.000.00应收账款1.502.101.851.951.40应收账款融资0.000.000.002.322.58存货19.5119.7320.7721.0522.48其他流动资产1.471.841.971.961.79流动资产合计36.5737.0038.2439.4238.08固定资产40.6242.5143.8343.1943.69生物性生物资产1.751.611.601.481.47在建工程11.688.195.794.164.85无形资产4.205.235.004.785.04商誉1.051.021.261.041.01长期待摊费用1.411.831.862.032.40递延所得税资产2.572.462.181.941.57其他非流动资产0.150.000.001.421.30非流动资产合计63.4363.0061.7660.5861.92资产总计100.00100.00100.00100.00100.00数据来源：张裕酿酒2016-2020年报告整理所得根据表4-1可以看出，张裕酿酒资产中占比较大是货币资金、存货、固定资产，而且存货是生产销售的关键因素，资产的质量也受企业选择的固定资产折旧方法影响，应收账款虽然占比较低，但有长回收期、变现能力较弱的特点，所以有必要计提坏账准备，因此，主要对存货、固定资产和应收账款进行分析。1、存货分析据表4-2数据纵向对比看出，在产品占存货比例最高，账面余额也不断增加，而库存商品在不断减少，2016-2020年总存货是在持续不断上升的，且2020年比2016年上涨了30.40％，2016-2019年存货跌价准备因存货持续增加而增加，但却在2020年减少了。张裕酿酒在存货有减值迹象时，合理运用了会计估计，对减值准备的金额及时进行了调整。据计算结果，张裕酿酒的存货跌价准备的计提比率基本维持在1％左右。存货上下变化幅度不大，较稳定，大约占流动资产的55％，所以张裕酿酒的流动资产结构良好。据表4-3数据横向对比看出，威龙、中葡存货比率比张裕酿酒高很多，因此，中葡的存货管理水平和周转速度有待进步。2020年，通葡的存货周转率达到了1.76，而张裕酿酒只有0.52，两者对比看出，张裕酿酒的存货周转率偏低，两者之间相差也较大，因此，张裕酿酒要想节约成本，则需提高自身存货的周转速度。表4-2张裕酿酒2016-2020年存货情况单位:亿元项目20162017201820192020原材料账面余额7.200.670.670.720.70在产品账面余额12.5315.6817.8821.0322.37库存商品账面余额9.458.648.947.186.53存货账面余额合计22.7024.9927.4928.9329.60原材料跌价准备0.000.000.000.000.00在产品跌价准备0.000.000.000.000.00库存商品跌价准备0.210.260.250.200.14存货跌价准备合计0.210.260.250.200.14原材料账面价值0.720.670.670.720.70在产品账面价值12.5315.6817.8921.0322.37库存商品账面价值9.238.398.706.986.39存货账面价值合计22.4924.7427.2328.7229.46存货跌价准备计提比率1.00%1.00%0.90%1.00%0.5%存货比率53.33%53.32%54.31%53.39%59.03%存货周转率0.700.710.730.670.52数据来源：张裕酿酒2016-2020年报告整理所得表4-32020年张裕、威龙、通葡、中葡存货情况财务指标张裕威龙通葡中葡存货比率59.03%75.00%32.52%90.00%存货周转率0.520.381.760.03数据来源：2020年各公司报告整理所得2、固定资产分析据表4-4、表4-5中的数据可以看出：固定资产原值近五年一直增加，其中，2019年比2016年上涨了33.54％，而2020年增长变缓是因为将完工的在建工程中转到了固定资产。固定资产占总资产的比例2016-2020年基本维持在40％左右，比较稳定，且持续增长，意味着总资产也在不断地增长，表明张裕酿酒在渐渐扩张自身的规模，成长能力比较强。在2016-2020这五年当中，只有2019、2020年计提了固定资产减值准备0.17亿元，是因为机器设备因更新换代而闲置，导致了资产减值。张裕酿酒2016-2019年固定资产收益率是不断增加的，但2020年下降了11.61％。即使这样，也是同行中最高的，威龙、通葡和中葡该指标为负，是因为2020年疫情行业利润锐减，同行其他企业可以学习张裕酿酒管理固定资产的经验。表4-4张裕酿酒2016-2020年固定资产情况单位：亿元项目20162017201820192020固定资产原值59.5567.8574.5478.5179.52累计折旧12.7114.5917.0419.4022.09固定资产减值准备0.000.000.000.170.17固定资产账面价值46.8353.2957.5058.9457.25固定资产占总资产比重40.62%42.51%43.83%43.19%43.69%固定资产收益率18.90%20.22%22.46%33.25%11.61%数据来源：张裕酿酒2016-2020年报告整理所得表4-52020年张裕、威龙、通葡、中葡固定资产情况单位：%项目张裕威龙通葡中葡固定资产占总资产比重43.6937.6218.378.07固定资产收益率11.61-22.16-16.93-9.33数据来源：2020年各公司报告整理所得3、应收账款分析据表4-6、表4-7、表4-8中数据看出：张裕酿酒营业收入2020年比2019年减少了32.51％。应收账款账面余额2020年比2019年减少了26.31％，2017-2020年应收账款占流动资产比例下降，说明市场占有率的提高得益于放宽赊销措施的实施，2020年行业整体收入下降使应收账款下降。较同行其他三家企业，2020年应收账款占流动资产比例居平均水平，说明经济低迷导致各企业管控了应收账款。2020年一年以上的应收账款占比3.12％，一年内的占比96.88％，说明长期应收账款金额少。近五年应收账款周转率一直下降，周转次数持续增加，但2020年，较同行其他企业，其该指标几乎是威龙的3倍，虽居行业中上等水平，但较前几年坏账风险增加了，营运能力下降了，影响了资产流动性。实施新金融工具准则后，“预期信用损失法”成了新坏账准备计提方法，张裕酿酒2019年首次执行，据表中数据看出：企业坏账准备2016-2018年计提的金额都为0，而2019年、2020年坏账准备的计提金额分别为0.17亿元0.12亿元，且包含账龄在一年内的应收账款，这意味着在管理客户欠款方面存在不足，有待加强。表4-6张裕酿酒2016-2020年应收账款情况单位：亿元项目20162017201820192020应收账款账面余额1.732.642.422.661.96坏账准备0.000.000.000.170.12应收账款净额1.732.642.422.31.83流动资产合计42.1646.3950.1753.8049.90营业收入47.1849.3351.4250.3133.95应收账款占流动资产比率4.10%5.69%4.83%4.63%3.68%应收账款周转率25.4422.5820.3319.7915.09应收账款周转天数14.1515.9417.7118.1923.86数据来源：张裕酿酒2016-2020年报告整理所得表4-72020年张裕酿、威龙、通葡、中葡应收账款情况项目张裕威龙通葡中葡应收账款占流动资产比率3.68%3.88%8.19%3.14%应收账款周转率15.095.908.401.63应收账款周转天数23.8960.9842.86220.86数据来源：2020年各公司报告整理所得表4-8张裕酿酒2020年应收账款构成情况单位：万元账龄金额占比1年以内（含一年）19004.7596.87%1年至2年（含2年）558.182.85%2年至3年（含3年）36.610.19%3年以上18.470.09%总计19618100.00%数据来源：张裕酿酒2020年报告整理所得（四）张裕酿酒财务分析1、偿债能力分析（1）短期偿债能力分析根据表4-9、4-10中的数据可以看出：流动比率逐年增加。2020张裕酿酒流动比率2.20，意味其债务风险小。但与威龙、通葡和中葡横向对比，看出其不是最高，但也不是越高越好，稍大于2才比较健康，作为四者中最高的中葡达到了12.35，说明资产闲置导致流动资产过多，影响了盈利。速动比率逐年增加，但近五年都小于1，说明存货占比大，短期偿债能力偏高。2020年，与同行其他三家企业对比，看出其指标比通葡和中葡低，说明存货积压影响资金流转。现金比率有所波动。一般而言，现金比率稳定在0.5左右最理想。张裕酿酒2016-2019年现金比率先低后高，2020年小幅度降低，整体看，近五年都大于等于0.5，该指标略大对商品流通企业来说没问题。2020年张裕酿酒较同行其他三家企业最高，说明其支付能力强，而威龙最低，易造成债务纠纷，财务风险高。表4-9张裕酿酒2016-2020年短期偿债能力指标财务指标20162017201820192020流动比率1.591.651.832.032.20速动比率0.740.770.830.940.91现金比率0.520.500.540.590.53数据来源：张裕酿酒2016-2020年报告整理所得表4-102020年张裕、威龙、通葡、中葡短期偿债能力指标财务指标张裕威龙通葡中葡流动比率2.201.482.2212.35速度比率0.910.371.501.19现金比率0.530.110.450.45数据来源：2020年各公司报告整理所得（2）长期偿债能力分析据表4-11、4-12中数据看出：资产负债率持续下降。2016-2020年张裕酿酒都未超过30%，据年报了解大都用自有资金建设在建工程，非举债经营，表明有息负债少，债务有保障。2020年，较同行其他三家企业，其指标比威龙和通葡低，说明能良好平衡资产和负债，但比中葡高，说明中葡未达最优资本结构，过于求稳，承受风险能力弱。产权比率自2018年下降。张裕酿酒产权比率下降说明从2018年加强了对负债的控制，多年累计不断增加的股东权益使负债和所有者权益之间差距渐渐缩小。较同行其他三家企业，张裕酿酒产权比率处于行业较高水平，长期偿债能力强。表4-11张裕酿酒2016-2020年长期偿债能力指标单位：%财务指标20162017201820192020资产负债率27.1426.7924.6022.4919.83产权比率32.1632.4229.3526.3323.28数据来源：张裕酿酒2016-2020年报告整理所得表4-122020年张裕、威龙、通葡、中葡长期偿债能力指标单位：%财务指标张裕威龙通葡中葡资产负债率19.8339.0937.636.44产权比率23.2855.2849.676.56数据来源：2020年各公司报告整理所得2、盈利能力分析据表4-13、4-14、4-15中数据可以看到：（1）营业收入和利润方面主营业务收入2016-2018年不断增加，2019年小幅度减少，2020年比2019年减少了32.51%，利润持续增加直至2020年锐减。2019年营业收入减少但利润增加，说明销售目标因控制经营成本而实现。主营业务利润率近五年 持续降低，说明营业收入带来的营业利润渐渐减少，盈利能力变弱。较同行其他三个企业，张裕酿酒2020年主营业务利润率最高，说明主营业务获利能力居行业较高水平。（2）成本费用方面张裕酿酒2019年成本费用利润率为43.04%，近五年最高，说明在产品价格不变的情况下，对产品经营成本进行了控制，对制造业而言，促进了利润增长。2020年为23.69%，近五年最低，比2019年降低了19个百分点，因为固定成本较高，而这一年利润随销量的降低而降低，同行其他三家企业2020年成本费用利润率都为负，对比看出，张裕酿酒成本费用控制处在行业较高水平。（3）净资产收益方面净资产收益率持续增加至2020年下降，且比银行同期利率高，说明其能充分利用资金。2020年，较同行其他三家企业，只有张裕酿酒的净资产收益率为正，说明在行业中其能更好地利用自有资金。表4-13张裕酿酒2016-2020年利润表相关情况单位：亿元财务指标20162017201820192020主营业务收入47.1849.3351.4250.3133.95营业利润12.8413.5614.0515.236.55利润总额13.3813.7214.0915.316.65净利润9.8110.34104.1511.304.73数据来源：张裕酿酒2016-2020年报告整理所得表4-14张裕酿酒2016-2020年盈利能力指标单位：%财务指标20162017201820192020主营业务利润率60.8859.8257.6457.1549.71成本费用利润率38.9937.9636.7643.0423.69净资产收益率26.8127.1327.7629.014.59数据来源：张裕酿酒2016-2020年报告整理所得表4-152020年张裕、威龙、通葡、中葡盈利能力指标单位：%财务指标张裕威龙通葡中葡主营业务利润率49.7118.3117.9638.94成本费用利润率23.69-42.33-9.06-36.77净资产收益率4.59-19.09-11.43-2.63数据来源：2020年各公司报告整理所得3、营运能力分析据表4-16、表4-17中数据了解：（1）存货方面张裕酿酒存货周转率近五年都小于1，说明存货过多。与同行其他三家企业横向对比，可看出2020年通葡存货周转率为1.76次，比张裕酿酒0.52次大，且约为张裕酿酒的3倍，说明张裕酿酒销售与生产计划脱节，管理存货能力不足。（2）流动资产方面张裕酿酒流动资产周转率逐年下降到2020年0.65次，说明通过流动资产获得收入的能力变弱。与同行其他三家企业横向对比，可看出2020年张裕酿酒流动资产周转率比通葡小，但比其他两家大。虽张裕酿酒规模是行业内最大，但管理流动资产方面，与通葡有差距，有待提高。（3）固定资产方面固定资产周转率持续降低，其固定资产主要是生产所必备的机器设备和厂房，说明其未充分利用设备生产。与同行其他三家企业横向对比，可看出，2020年张裕酿酒固定资产周转率与通葡之间差距比较大，通葡约为张裕酿酒的5倍，这是因为张裕酿酒大部分在建工程2020年完工了，提高了固定资产周转率，从而居行业较高水平，但扩大规模仍需注意资产配备不当的问题。（4）应收账款方面应收账款周转率从25.44降至15.09，近五年持续下降说明应收账款出现坏账的几率变大。因竞争激烈程度加剧，采取消费者延迟付款方式来增加收入，但需注意款项能否收回。与同行其他三家企业横向对比，可看出其2020年应收账款周转率是远超同行的，说明在行业中仍居较高水平。表4-16张裕酿酒2016-2020年营运能力指标单位：次财务指标20162017201820192020存货周转率0.700.710.730.670.52流动资产周转率1.151.111.070.970.65固定资产周转率1.210.990.930.860.58应收账款周转率25.4422.5820.3319.7915.09数据来源：张裕酿酒2016-2020年报告整理所得表4-172020年张裕、威龙、通葡、中葡营运能力指标单位：次财务指标张裕威龙通葡中葡存货周转率0.520.381.760.03流动资产周转率0.650.390.790.05固定资产周转率0.580.532.990.50应收账款周转率15.095.908.401.63数据来源：2020年各公司报告整理所得4、成长能力分析据表4-18、表4-19中数据可看出：（1）主营业务收入方面张裕酿酒主营业务增长率从2017年持续下降，波动明显，到2020年变为-32.51%，是因为2020年受疫情影响营业收入大幅减少。与同行其他三家企业横向对比，可看出2020年各公司这项指标都为负，是因为整个葡萄酒行业2020年发展不好，但张裕酿酒是四个当中绝对值最小的，说明其经营扩展能力在葡萄酒行业内处于较高水平。（2）净利润方面张裕酿酒净利润增长率波动剧烈，2017年上升，之后一直下降，直到2020年增速为负，净利润也变成负增长。与同行其他三家企业横向对比，可看出2020年整个行业经济下滑，张裕酿酒和中葡利润增长率都为负，但绝对值张裕酿酒比中葡小，威龙和通葡数据不可比，说明经营成果同行中较好。（3）资产方面总资产增长率和净资产增长率呈下降趋势，且近五年除2020年外都为正，自2017年净资产增速比总资产快，而负债减少，说明资产负债率下降，所有者权益增加。虽资产扩张速度减慢，但净资产增加，说明有雄厚的自有资金，持续经营有保障。2020年受疫情影响，行业低迷，资产开始减少，同行各个公司都是负增长状态，这时需挖掘自身优势，整合资源。表4-18张裕酿酒2016-2020年成长能力指标单位：%财务指标20162017201820192020主营业务增长率1.464.564.25-2.16-32.51净利润增长率-4.825.430.748.47-58.13总资产增长率8.299.277.766.96-0.70净资产增长率11.448.754.634.04-4.00数据来源：张裕酿酒2016-2020年报告整理所得表4-192020年张裕、威龙、通葡、中葡成长能力指标单位：%财务指标张裕威龙通葡中葡主营业务增长率-32.51-41.18-37.68-61.90净利润增长率-58.13485.53总资产增长率-0.70-15.33-8.25-2.60净资产增长率-4.00-8.1-5.51-0.33数据来源：2020年各公司报告整理所得（五）张裕酿酒前景分析 1、行业前景分析我国消费者更习惯饮用白酒和啤酒，葡萄酒在产量和销量方面弱，但这行业挑战中也有机遇。（1）消费理念的变化收入水平不断提高，商品需求观的变化，人们逐渐重视生活质量。葡萄酒有许多功效并含有多种利体的矿物质与微量元素，每日少饮可预防疾病，葡萄酒受到了青睐。（2）进口葡萄酒竞争减弱现阶段我国大多是澳大利亚进口的葡萄酒，因我国对澳大利亚实施临时反倾销措施，部分市场将会被释放。（3）“线上+线下”销售渠道的形成“互联网+”经济让消费方式有了更多选择，国内大部分地方既可线下购买，享受温馨服务，降低产品不符合心理预期的几率，也可线上购买，方便快捷。现阶段邮寄时间随物流企业物流网的建设和完善大大缩减，一定期限内无理由申请退货都为顾客给予便利。2020年受疫情影响，线上购买成为主流，促进了直播销售发展，缩短了消费者与生产商之间距离，能更好地推出符合消费者心理的产品。随“线上+线下”渠道的完善，产品更易被大众了解，结合大数据企业也易了解顾客需求，推出针对不同人群的相应产品。2、张裕酿酒风险预测（1）战略风险张裕酿酒因发展战略中明确追求产品多样化而使产品线过多，易混淆消费者的视觉。管理者还需注意技术和品质能否适应企业产业规模的扩张。目前我国葡萄酒市场受疫情影响而萎缩，而且消费群体增长缓慢，风险加剧。运营风险2020年疫情，销量减少，营业收入骤降，在加强了对产品成本费用的控制后仍在减少，表明没有对不同区域的消费者制定相应的营销策略，而且在各大商场超市中难看到其产品，说明营销力度弱。另外，更要重视产品质量的潜在风险，严格把控原材料采集到产品销售中的每个环节，避免农药残留。（3）宏观环境变化的风险2020年疫情，企业将会面临国际市场变化所带来的风险，若消费增长不够，则现有存货销售市场不能打开，很难实现国际化经营。3、张裕酿酒前景预测行业内久负盛名，处于领先地位，其葡萄酒种类丰富，品质有保障，品牌形象良好。（1）葡萄酒产品市场形势经济受疫情影响，产品销量不符预期。但近年来不断研发创新，我国葡萄酒行业有了跨越式发展。葡萄酒市场未来将从成长期逐渐发展为成熟期，产品慢慢标准化，消费群体进一步扩大，利于经营发展。（2）竞争对手价值张裕酿酒主要受大量进口葡萄酒的威胁，但国家开始重点扶持本土企业，会增强其未来竞争力。（3）产品市场份额增长情况近年来，我国葡萄酒品牌受政策影响开始崛起。张裕酿酒虽目前主营酒的市场份额在慢慢增加，但与酒类巨头白酒相差还比较大，其为满足不同消费者需求投入了多条生产线，也改良了国外新产品，使其更符合本国饮食习惯，使公司市场份额和经营业绩都增加了。（4）盈利增长情况2019年全球经济下滑，虽盈利能力居行业首位，但营销方案不适应现阶段市场，导致营业收入下降，应整合新旧零售销售渠道。

五、基于哈佛分析法的张裕酿酒财务发展建议基于以上财务分析的结果，发现张裕酿酒存在不足，所以对此提出一些未来发展的有效性建议。（一）战略方面1、实现产品差异化，增加市场占有率目前，张裕酿酒正处在扩张阶段，但原本就比较小的葡萄酒市场被进口和国内其他葡萄酒企业分割了，使其市场占有率较低。面对这种情况，一方面，需制定比较完善的发展战略，对产品实施有针对性的差异化管理，保障知名产品生产销售，在这基础上，不断创新研发，生产线视情况增加，改良“葡萄酒气泡水”等国外有潜力的产品引入国内，此外，目前其聚焦点太过单调，可以基于国民倾向生产威士忌，以此打开新市场，更利于避开与白酒的竞争。另一方面，可以拓展海外业务来缓冲国内竞争，为降低运营风险，可对国外酒庄进行收购，融合企业和国外酒庄的技术，对产品依据当地需求和偏好进行改良。2、加大市场营销力度，注重与中国文化的结合历经了百年，张裕酿酒需更新营销策略，而且消费者的判断会受到复杂数据影响，企业需给予适当引导。此外，张裕酿酒无论线上还是线下宣传力度都比较小，需创新营销模式。一方面，张裕酿酒线上销售只占小部分，需加强与电商平台间的合作，通过知名自媒体进行广告宣传，并在不同的网络平台上投放广告，使知名度得到提高，尽快实现向数字化营销的转型；此外，入住商超的张裕酿酒产品较少，这可以通过各地经销商投放大量产品到市场中，实体店推广需招聘有能力的促销员，给消费者带来愉快的服务体验，定期汇总意见，及时改进问题。另一方面，营销时没有与中国文化结合，那么在和进口葡萄酒不相上下的情况下，可宣传葡萄酒背后故事，将消费者爱国情怀激发，使其更愿试中国酿造地葡萄酒。3、合理调整价格，降低产品成本一些生产商通过打价格战抢占市场份额，这提高了消费者对葡萄酒产品的议价能力。面对这种情况，一方面，可以更新产品的包装和功能，也可先凭借捆绑旧产品或打折降价等方式销售新产品，接受后再慢慢上调价格。另一方面，在保障质量的基础上减少成本，通过代理经销商销售会增加管理成本，需严格控制费用，整顿销售队伍，淘汰陈旧落后的机械设备。（二）会计方面1、加大对存货的管理力度，减少对资金的占用存货过期变质会降低葡萄酒口感使利润下降，而且积压会影响资金流动性。面对此情况，第一，生产与销售部门需要信息互通，生产部门按销售部门预测的销量适当生产。第二，严格按计划采购，在可行的情况下，最好做到准时制生产方式，减少浪费。第三，定时整理现有库存商品，促销快过期产品，与下游经销商之间的联系需加强，将产品优惠销售给各地经销商，使销售渠道得到拓宽。另外，还可以通过协助经销商开展线下品鉴会的方式，减少已有库存，条件允许的前提下，也可帮助资金周转困难无法备货的经销商筹集资金。2、加强对应收账款的管理，减小坏账损失一年内的应收账款在2019年被计提了坏账准备，表明赊销时没有对客户进行深入背调，拖欠款的管理水平还需提高。对此，第一，完善内部现有应收账款管理制度，明确各级赊销金额的范围，合理运用应收账款管理系统录入赊销信息。第二，赊销前做好资信调查，给予其信用度相应的赊销期限，建立应收账款黑名单、白名单，及时共享传递给各部门。第三，将应收账款与现金等流动资产的比值作为业绩考核标准之一，避免过分追求业绩而忽视不能收回的应收账款。第四，采用统一的合同形式跟客户签订销售合同，严格规定相关条款，避免法律纠纷的出现。（三）财务方面1、完善资本结构，使资本结构达到最优张裕酿酒负债水平较低，股权和债权的资本结构未处于最优状态，业绩可能下降，因此，企业可以适当利用债务人的资金来达到最佳成本效益结合点。一方面，近年来通货膨胀将带来货币贬值，仍按其负债原有的账面价值进行偿付，有机会获得额外收益。另一方面，适当的负债可以督促企业代理人经营，因为负债可能使企业破产，那么内部代理人在资本市场中将难以生存。（2）加强资产的管理，提高资产使用效率扩张速度受到低资产利用率的影响。对此，一方面，应当健全企业资产管理体系，责任落到个人，实施时制定统一的标准，也可以挂钩个人绩效，提高员工责任意识。另一方面，对公司资产实施标准化管理，安排专人进行工作，也可出租闲置的资产，报废被淘汰的资产，维护日常使用的资产来延长使用寿命。企业扩张时，应找到成本和效益最优结合点时的规模大小，不能盲目。（四）前景方面1、紧跟市场节奏，调整计划方案葡萄酒市场受疫情影响供大于求，消费群体增长缓慢，对此，张裕酿酒需及时更新发展战略，突出主业，适当生产，创新营销模式。2、注重食品安全问题，加大环境保护力度一方面，需要严格把控从采购到销售的所有环节，保证质量，也要做好产品的检测工作，避免农药残留，还要建立健全食品安全制度，增强员工道德意识。另一方面，一定要严守环保底线。

六、结论与展望本文运用哈佛分析框架对张裕酿酒进行了全方位的财务分析。首先，从战略方面分析了宏观环境、优劣势、机会威胁后，了解到对张裕酿酒来说，宏观环境有利有弊，替代品威胁到市场份额，利润因议价能力的提高而被压低，但有品牌和技术优势，应在此基础上，合理降低产品成本，提高宣传力度和手段。其次，从会计方面分析了存货、固定资产、应收账款这些关键的会计项目后，了解到张裕酿酒能选择正确恰当的会计政策，合理计提减值准备，固定资产管理良好，但存货管理效率低，拖欠款跟踪管理不当导致回收风险大，应加强这两方面的管理，通过调整赊销政策减少坏账风险。再次，从财务方面分析了偿债、盈利、营运、成长这四个方面后，了解到张裕酿酒的偿债能力虽较好，但未充分利用债权融资，盈利能力虽处于行业较高水平，但营运能力还需提高，资产管理模式也需更新，此外，还需尽量将资本结构调到最优。总体看财务状况能支撑持续发展。最后，从前景方面分析了张裕酿酒后，了解到葡萄酒行业潜力大，但张裕酿酒在战略制定、产品质量、市场营销方面易发生风险，应随市场变化及时更新战略计划，重视产品质量安全，加大环境保护力度，企业未来可以随不断扩张的葡萄酒市场可持续发展。

参考文献[1]MatthiasDemmer，PaulPronobis，TeriLombardiYohn.MandatoryIFRSadopt