基于Z-score模型企业财务风险控制研究

摘要现如今，我国经济的发展和城市化进程不断加快，人民消费水平也在不断提高。房地产产业作为国民经济的支柱产业，其地位越来越重要，市场竞争也越来越激烈。与此同时，由于房地产业的特殊性和快速发展，以及宏观政策调控政策和财政政策调整等外部因素的影响，房地产企业的生存环境日益恶化。因此，运用科学合理的方法对房地产企业的财务风险控制能力进行分析是非常有必要的。本文以财务风险理论为基础，运用Z-score模型研究了华远地产2016年-2020年的财务风险控制情况，并通过Z-score模型的五个指标预测和分析了华远地产公司的财务风险。结果表明，目前华远地产的各项指标逐年下滑，企业偿债能力和盈利水平较弱，债务结构严重失衡。为合理防范可能出现的财务风险，企业应关注宏观环境和政策变化，加速存货周转，加强对各项成本费用的管理，优化资本结构，提高企业财务风险管理意识。关键词：Z-score模型财务风险房地产企业前言近年来，在国家房地产政策的严峻调整下,房地产业增速放缓,行业企业间的竞争越来越激烈。再加上房地产行业投资高、负债高、建设周期长的特点，导致房地产行业的企业财务风险持续增加。经过对Z-score模型的相关理论研究，发现Z-score模型对当前各个产业的企业财务风险识别有着更为广泛的适用性，从而可以比较全面地反映企业地财务风险。目前，利用Z-score模型来综合预测企业可能发生的财务风险，在我国获得了较普遍的运用。本文以华远地产公司为主要研究对象，根据财务风险相关理论，利用Z-score模型的五个财务指标，分析评估了房地产企业财务风险，并给出了针对性的防范措施。从而帮助华远地产公司识别与防范风险，提供思路，有效促进企业的长远发展。基于Z-score模型的财务风险相关理论财务风险的概念及特征财务风险概念财务风险的概念可分为两个层次：狭义和广义。广义的财务风险是指企业整个管理过程中受到难以预料因素的影响，使得企业的管理出现偏差，从而使企业实际收益背离预期的可能性REF_Ref3594\r\h[1]。从狭义上讲，财务风险是指企业在资产结构中所承担的债务，甚至是因无力支付本息而引发的财务危机。因此，人们普遍认为，只要企业没有债务，就不存在财务风险。由于企业面临的财务风险数量巨大，且具有高度的综合性。企业管理者对财务风险的理解不应局限于偿付风险，而应从多角度、多领域进行理解和分析，使结果更加全面、符合实际情况。因此，本文的分析研究采用财务风险的广义概念，使企业管理层可以更加全面地识别、防范和应对财务风险。财务风险特征客观性。风险的存在不以人的客观意志为转移，但引起财务风险的原因是客观存在REF_Ref27517\r\h[2]。对于财务风险企业只有加强风险识别和风险防范，把风险控制在一个可以接受的范围内，减少财务风险造成的损失。不确定性。财务风险发生的可能性是不确定的，风险有可能发生，也有可能不会发生。企业的财务风险可能会给企业带来一定的经济损失，但也可能给企业带来一定的利益REF_Ref27566\r\h[3]。全面性。财务风险是无处不在的，企业财务活动的每个环节中都有它的存在，即在筹资活动、投资活动、利润分配活动等财务活动中都会产生财务风险REF_Ref3836\r\h[4]。共存性。财务风险与收益呈现正相关。简单理解就是财务风险越高，意味着收益越多，反之，财务风险越低，实际收益也就越少。实际财务风险控制时需要制定合适的方案，综合考虑各方面因素REF_Ref1996\r\h[5]。Z-score模型的基本内容Z-score模型的概念Ｚ值评分模型是1968年由美国纽约大学斯特商学院教授爱德华·奥尔特曼教授提出，他通过研究美国上市企业，运用多元线性统计分析，从流动性、偿付能力、盈利能力、资产运作能力和财务杠杆等方面选出了具有代表性的五个指标，建立一个完整的加权平均函数方程，该模型计算的Ｚ值用于评定企业财务状况，预测企业的破产概率REF_Ref4012\r\h[6]。Z-score模型的指标选取Z-score模型的基本表达为：Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5X1==X2==X3==X4==X5=X1这一指标反映了企业资产总量与规模的特点。企业营运资金越多，说明企业在短期内偿还债务的可能性就越大。X2反映的是公司的累积获利能力，是公司在经营活动过程中所创造的源于企业的生产经营活动过程中所实现的净利润REF_Ref2150\r\h[7]。X3是企业所有资产息税前利润率，该比率越高，表明企业的资产利用率和经营管理水平越好。X4这一指标反映了股东投资额占债权人投资额的比例，以此来判断企业的资本结构是否合理，该比率越高说明企业长期财务状况越好，企业偿债能力越强，财务风险就越小REF_Ref2189\r\h[8]。X5是反映企业的资产使用效率的总资产周转率和企业产生销售额的能力。该指标越高，说明企业在利用资产增加收入方面的效果良好。score模型通过综合能够反映企业各方面财务状况的财务指标来系统全面的评价企业的财务状况REF_Ref4840\r\h[9]。下表1-1是基于Z-score模型的公司财务状况的具体判断标准。当Z<1.81时，公司的财务状况处在危险区，财务风险极大；当1.81≤Z≤2.99时，表明公司的财务状况处在危险区和安全区之间，财务风险适中；当Z>2.99时，则说明企业处在安全区内，财务风险极小REF_Ref2254\r\h[10]。表1-1Z-score模型的公司财务状况判别标准**根据Z-score模型数据资料自行绘制*根据Z-score模型数据资料自行绘制Z值范围Z≤1.81.8＜Z＜2.99Z≥2.99判别区间危险区灰色区域安全区结果评价财务风险极大财务风险适中财务风险极小Z-score模型的优点Z-score模型作为多变量预警模型的代表，从企业的资产规模、变现能力、获利能力、财务结构、偿债能力、资产利用效率等方面综合反映了企业经营情况和财务状况，进一步推动了财务预警模型的发展REF_Ref4895\r\h[11]。该模型为企业的各个变量建立了不同权重的综合模型，评估了企业管理的财务风险概率，为企业管理和决策提供了支持。与传统的单变量预警模型相比，它克服了传统模型不能充分反映企业整体财务状况的问题，具有较高的判断准确性。预测企业在生产、供应和销售过程中可能面临的财务风险，非常适合企业财务预警的特点。基于Z-score模型的华远地产财务风险分析华远地产公司概况华远地产简介1992年2月8日华远地产股份有限公司在北京市西城区成立，在2008年8月借壳幸福实业成功完成A股上市，股票代码600743，股票简称“华远地产”。华远地产公司的主要业务是房地产开发与销售、租赁等，公司开发的房地产产品涉及住宅、写字楼、商业、酒店等多种物业类型REF_Ref5152\r\h[12]。其业务发展主要集中在京津翼地区，并不断向华中、华南和西部地区拓展。华远地产有三十余载的品牌发展历史，已经是国内房地产行业的先锋企业，有着“责任地产，品质建筑”的企业使命和领先的品牌影响力。华远地产公司的发展战略和目标非常明确，在“规模与效益同步发展，产品与服务共同提升的战略领导下，公司全面加快发展，企业核心竞争力不断增强。华远地产经营状况2020年突然爆发的新冠肺炎疫情，对房地产行业产生了较大的影响。国家统计局数据显示，房地产业在2020年的开发投资额为141443亿元，同比增长了7.0%，相比与2019年的开发投资额低了2.9个百分点。增长率还没有恢复至新冠疫情爆发前的增长水平，处于近年来的低点。然而，从年度销售数据来看，房地产市场仍然表现出较强的恢复力。2020年上半年大多数门店销售网点无法正常营业，销售数据出现断崖式下跌，后来随着疫情好转，房地产销售状况逐渐回暖。在2020年，华远地产完成销售面积188万平方米，同比增长为55%，实现了191.39亿元的销售收入,同比增长是27%。同年，华远地产实现了77.31亿元的营业收入，同比增长了4.16个百分点。华远地产Z值的数据分析与风险识别华远地产Z值各指标的计算X1=营运资本/资产总额在Z-score模型中，X1指标是公司流动资产与资产总额的比值，该指标可以反映公司的短期偿债能力REF_Ref5297\r\h[13]。表2-1X1指标计算表（单位：亿元）2016年2017年2018年2019年2020年营运资本134.12179.74177.80184.26167.37资产总额280.94343.53496.65584.79616.37X10.480.520.360.320.27数据来源：东方财富网、华远地产2016-2020年年报X2=留存收益/资产总额在Z-score模型中，X2指标反映企业在经营年限内积累利润的水平和企业自我发展能力，是衡量企业经营成果的重要指标之一REF_Ref5297\r\h[13]。表2-2X2指标计算表（单位：亿元）2016年2017年2018年2019年2020年未分配利润28.4933.9338.5942.8744.45加：盈余公积2.673.073.564.034.12资产总额280.94343.53496.65584.79616.37X20.110.110.080.080.08数据来源：东方财富网、华远地产2016-2020年年报X3=息税前利润/资产总额在Z-score模型中，X3值是企业在不考虑税收和融资影响的情况下，衡量其资产的盈利能力REF_Ref5297\r\h[13]。表2-3X3指标计算表（单位：亿元）2016年2017年2018年2019年2020年利润总额10.7016.1010.5510.016.34加：财务费用-0.090.56-0.141.72-1.80资产总额280.94343.53496.65584.79616.37X30.040.050.020.020.01数据来源：东方财富网、华远地产2016-2020年年报X4=股票总市值/负债总额在Z-score模型中，X4值能够反映企业基本的财务结构是否处于稳定状态，衡量一个企业的价值在资不抵债之前可下降的程度REF_Ref5297\r\h[13]。表2-4X4指标计算表（单位：亿元）2016年2017年2018年2019年2020年股票市值（元）4.483.592.442.492.17乘：股票总数23.4623.4623.4623.4623.46负债总额210.16266.11410.94492.32520.86X40.500.320.140.120.10数据来源：东方财富网、华远地产2016-2020年年报X5=销售收入/资产总额在Z-score模型中，X5指标衡量企业资产产生销售额的能力，该指标越高，说明企业利用资产增加收入方面有良好的效果REF_Ref5297\r\h[13]。表2-5X5指标计算表（单位：亿元）2016年2017年2018年2019年2020年营业收入76.0899.0468.3174.2277.31资产总额280.94343.53496.65584.79616.37X50.270.290.140.130.13数据来源：东方财富网、华远地产2016-2020年年报Z值得分表2-6华远地产2016年-2020年Z值计算结果**根据表2-1至2-5数据自行绘制*根据表2-1至2-5数据自行绘制指标2016年2017年2018年2019年2020年X10.480.520.360.320.27X20.110.110.080.080.08X30.040.050.020.020.01X40.500.320.140.120.10X50.270.290.140.130.13Z值1.421.410.840.750.64华远地产Z-score模型结果分析营运资本/资产总额2016年至2020年，华远地产营运资本/资产总额分别为0.48、0.52、0.36、0.32和0.27，该指数显示波动性下降趋势，表明华远地产公司的流动资产与流动负债之间存在较大差距。通过表2-1我们可以看出，华远地产所持有的流动资本比较少，且逐年大幅度下降，短期偿还债务存在一定的风险，说明公司的短期偿债能力较弱。留存收益/资产总额华远地产2016年至2020年留存收益/资产总额分别为0.11、0.11、0.08、0.08、0.08，该指标变化不明显，呈平稳趋势。华远地产成立于1992年，潜心经营三十余年，成功跨越多个行业周期，不再属于初创企业，已经进入平稳经营时期。通过表2-2可以看出，华远地产的X2指标变化不明显，但是未分配利润、盈余公积和资产总额总体呈现增长趋势，这说明华远地产的利润积累在增加，一定程度上反映出公司经营状况良好。息税前利润/资产总额华远地产2016年至2020年息税前利润/资产总额分别为0.04、0.05、0.02、0.02、0.01，由表2-3可以看出，该指标呈浮动下降趋势，特别是2020年下降至0.01，主要原因是公司利润总额逐年下降，资产总额的逐年增加，这意味着公司盈利能力有所下降。虽然公司并没有发生亏损，但是公司资产的盈利能力总体来说非常低。公司资产利用效果不好，资产获利能力差，经营管理水平比较低。股票总市值/负债总额华远地产2016年至2020年股票总市值/负债总额分别为0.5、0.32、0.14、0.12、0.1，由表2-4可以看出，该指标每年都有明显的下降趋势，说明公司的基本财务结构情况不容乐观。公司的负债总额逐年增加，近三年的资产负债率已经超过80%，说明公司已经出现了资不抵债的情况，基本财务结构并不理。如果不积极采取应对措施，可能会影响公司的正常运营。销售收入/资产总额华远地产2016年至2020年销售收入/资产总额分别为0.27、0.29、0.14、0.13、0.13，通过表2-5我们可以看出，该指标下降趋势明显，主要原因是公司的资产总额在逐年增加，而营业收入的变化幅度却很小，这意味着公司资产在增加收入方面并不理想。总体来说，华远地产公司的资产利用率比较低，利用效果不理想，这将会影响到公司的营运能力。结果分析通过上文的五个指标的计算结果，根据华远地产适用的Z-score模型，公式为Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5，把上文计算出来的五个指标代入公式计算得出2016-2020年华远地产五年的Z值。根据各年的Z值做出如下图2.1所示的折线图，可以生动形象的看出华远地产近几年的Z值变化趋势。图2.1**根据表2-6数据自行绘制*根据表2-6数据自行绘制从表2-6和图2.1可以看出，华远地产2016-2020年的Z值逐年下降，并且都低于预警临界值1.8，企业财务状况不佳，财务风险在不断加大。2017年后，华远地产近年的Z值不断走低，财务状况不断恶化，财务风险逐渐增大。从房地产行业的资本结构和运营特点出发，同时结合前文对Z-score模型的五个指标的分析结果表明，华远地产公司的偿债能力、发展能力、盈利能力、营运能力和销售状况不容乐观。因此，在保持现有竞争优势的基础上，应立即采取应对措施，提高资产利用效率，改善资本结构，降低企业各项财务指标的风险，降低财务危机发生的可能性。华远地产公司财务风险识别筹资风险识别表2-72016-2020年华远地产债务结构情况单位：亿元年份流动资产流动负债资产总额X12016268.38134.26280.940.482017314.05134.31343.530.522018453.34275.54496.650.362019528.24343.98584.790.322020568.27400.90616.370.27数据来源：东方财富网、华远地产2016-2020年年报图2.2**根据表2-6数据自行绘制*根据表2-6数据自行绘制从表2-7可以看出，华远地产的流动资产、流动负债和资产总额逐年增加，企业规模不断扩大。从X1的数值来看，2016年和2017年的值为0.48和0.52，总体趋势平稳，变化不大，但从2018年开始逐年下降。通过查阅企业相关资料，华远地产所持有的流动资产中存货的占比较大，也表明了企业流动资产中可以立即变现用来偿还债务的资产较少，企业短期偿债能力较弱，陷入短期偿债困境的可能性比较大。因此，企业应关注存货，避免存货积压影响企业的现金流。再由图2.2可知，2016年-2020年X1指标下滑幅度加大，下滑速度快，华远地产的流动负债的增加速度超过了流动资产的增加速度，这预示着华远地产出现了资不抵债的情况，企业面临较大的债务压力。表2-82016-2020年华远地产市值情况单位：亿元年份股票总市值负债总额X42016105.10210.160.50201784.22266.110.32201857.24410.940.14201958.42492.320.12202050.91520.860.10数据来源：东方财富网、华远地产2016-2020年年报图2.3**根据表2-8数据自行绘制*根据表2-8数据自行绘制通过表2-8和图2.3可以看出，2016年至2020年，华远地产的股票市值在大幅下跌。查阅相关资料了解到，近五年来，华远地产的股票总数变动不大。由于整体债务变化趋势明显，X4指标逐年下跌。主要原因是，华远地产在大规模募集资金，导致其所有者权益中负债变动比例较大，己经接近或超过50%，说明公司存在举债经营的情况，公司的债务管理和基本财务结构并不理想，影响公司的正常运营。通过计算X4指标，我们能够直接的看到公司的增长情况，并通过比较股权的市场价值和公司账面负债的总额来确定公司财务的结构是否合理。根据X4指标的计算结果我们可以知道，华远地产的股票价格持续下跌，表明该公司的经营管理出现了问题。此时，公司根本不可能通过配股和增发股票来解决公司的问题，这时候企业偿债能力就会下降。从2016年到2020年，随着华远地产公司扩张战略的实施，公司的资产负债率在逐年攀升，这意味着公司偿还长期债务的压力缓慢增大，并且有较大的偿债风险。投资风险识别表2-92016-2020年华远地产销售情况单位：亿元年份营业收入资产总额X5201676.08280.940.27201799.04343.530.29201868.31496.650.14201974.22584.790.13202077.31616.370.13数据来源：东方财富网、华远地产2016-2020年年报图2.4*根据表2-9数据自行绘制X5主要是用来衡量企业销售收入的能力，销售是使企业获得利润最常见的方式，销售收入越多，企业的资产利用效率就越高；销售收入越少，企业的资产利用效率就越低REF_Ref29166\r\h[11]。企业总资产周转率的高低，可以体现出企业资产利用效果好不好，生产经营活动是否能产生的效益。该指标反映了企业在面临竞争时的资源安排和协调水平，该指标越高，意味着企业的破产的可能性就越小。由表2-9和图2.4可以看出，华远地产的营业收入在2017年达到最高，这主要是受到2017年房地产行业政策的积极影响，产业发展良好，市场活跃，商品房销售面积和数量达到历史新高。到了2018年房地产市场受到经济下行压力和前几年房价快速上涨的影响，公司营业收入开始下滑，房地产业的销量增长速度开始不断下降。企业在资产总额增加的情况下，销售收入反而大幅度下降，说明在增加收入的效果方面并不令人满意，这些都严重地影响着华远地产的获利能力。从2018年开始，X5指标大幅下降，公司资金链产生问题，投资风险已经显现出来，指标持续下降，足以说明华远地产公司存在较大的投资风险。营运风险识别表2-102016-2020年华远地产收益性情况单位：亿元年份留存收益利润总额财务费用资产总额X2X3201631.1610.70-0.09280.940.110.04201737.0016.100.56343.530.110.05201842.1510.55-0.14496.650.080.02201946.9110.011.72584.790.080.02202048.566.34-1.80616.370.080.01数据来源：东方财富网、华远地产2016-2020年年报图2.5**根据表2-10数据自行绘制*根据表2-10数据自行绘制从表2-10和图2.5可知，华远地产2016年－2020年的留存收益逐年增加，说明企业生产经营情况较好，企业的收益越来越多，资产总额也逐年增加，两者发展趋势相对一致，所以X2指标变化较小，数值相对稳定。但是未分配利润、盈余公积和资产总额总体呈现增长趋势，这说明华远地产的利润积累在增加，一定程度上反映出公司经营状况良好。X3反映企业的资产获利能力，而且在Z-score模型中被赋予的权重是3.107，是五个财务指标中权重最高的，说明该指标是整个财务风险预警体系的重中之重REF_Ref5297\r\h[12]。华远地产企业的利润总额在2017年达到最高，之后逐年降低，2020年仅为6.34亿元，这也表明了企业的盈利状况有所下降。从整体目光来看，企业的资产利用效果不佳，资产的获利能力较弱，经营管理水平相对较低，公司营运风险一般。华远地产财务风险控制的措施重视宏观环境及政策的变化房地产业作为我国国民经济的支柱产业，其发展状况会直接影响到我国的宏观经济趋势。公司首先应该清醒的认识到，国家多次进行宏观调控的目的其实是为了房地产行业能够持续、健康、稳定的发展，并且要对房地产政策做出正确的解读与分析，积极调整企业发展策略以适应宏观经济政策环境，保证企业的长远发展REF_Ref3594\r\h[1]。因此，华远房地产公司应该根据政策的变化来定期对房地产行业不同时期的市场政策和趋势进行收集和分析，针对政策的变化趋势制定相关风险管理策略。公司应该降低自身的债务风险，保持可持续的现金流。在现行土地政策的影响下，合的理储备土地，以缓解公司土地储备的资金压力和应对相应的调控政策。最后，华远地产公司还要提升楼盘建筑质量，开发更完善的基础设施，注重物业的管理质量，努力提高消费者满意度以及获得更好的品牌知名度。去库存近几年华远地产公司的库存积压非常严重，公司的资金被库存大量占用，对华远地产公司的日常经营活动有非常大的影响。根据公司实际情况，2018年华远地产的存货周转率出现大幅度下降，房地产销量增长乏力，尤其是自第三季度以来，房地产销售增长率一直较低，这主要是受到近年来经济下行压力和房价上涨过快的影响。华远地产公司近三年库存积压比较严重，公司在存货管理方面耗费了大量的人力、物力和财务资源，占用公司大量资金，这直接影响了公司的偿债能力。总的来说，其主要原因是由于房价上涨给公司带来开发计划投资的增加，以及由于房价上涨消费者需求的减少。房地产行业的去库存，对于楼盘来说，肯定是卖一套少一套。现在的主要问题是平衡新增住房数量和卖出住房数量，一方面从长远看人口流动趋势，另一方面也要看货币宽松程度。对于前景还行的城市，去库存很容易，单纯控制新建住房速度就行了，但是对于衰退型城市除了新房不好卖，还有大量二手房入市。因此，华远地产公司首先要主动减少供给，降低价格，加快市场出清。

其次，对于经济三四线城市，加快发展住宅租赁市场，这也是化解房地产库存的重要手段之一。最后，公司可以通过一系列货币信贷财政政策，比如降准降息、降低首套房支付比例等，扩大需求。加强对各项成本费用的管理土地征用、设计、招标采购、建设、销售、成本核算和评估等开发管理环节产生的费用是房地产企业成本费用的主要组成部分。华远地产的利润总额逐年下降，是由于企业对成本费用的管控能力不足。根据报表数据可以看出，华远地产的成本费用增长主要集中在销售费用上。是由于公司粗放的管理，这样会给企业带来巨大的销售成本，且促销效果不明显。在销售压力下，盲目增加销售费用，导致销售费用大幅增加。公司应细化核算对象和成本对象，在建筑和房地产设计级产品开发层面预测和计划可能发生的成本，使计划成本与实际成本一致。项目建成后，还应将实际成本和预估成本进行比较，并分析原因，以备下次使用。企业要生存和发展,获得最大效益,就必须充分参与成本管理。公司要在保证质量的前提下，加强各项目成本管理,严格控制成本。只有这样企业才能在激列的市场竞争中,取得竞争优势。优化资本结构房地产企业是资产密集型企业，所以企业负债是不可避免的。但是，如果负债过高，不仅可以享受到高债务带来的利益，也会受到高债