期货市场课件学习教案

会计学1期货市场第一节期货合约与期货市场一、期货交易的概念是在现货交易基础上发展起来的，通过在期货交易所内成交标准化期货合约的一种交易方式。期货合约的持有者可以在交割月份前通过反向交易来平仓。如果到了交割月份，交易者手中的合约仍未对冲，持空头合约者就要备好实货准备提出交割，持多头合约者就要备好资金准备接受实物。一般情况下，大多数合约都在到期前以对冲方式了结，只有极少数要进行实物交割。

2第1页/共64页第一节期货合约与期货市场期货交易的基本特征合约标准化场所固定化结算统一化交割定点化交易经纪化保证金制度化商品特殊化3第2页/共64页第一节期货合约与期货市场二、期货合约期货合约是由交易所设计，经国家监管机构审批上市的标准化的合约。期货合约的商品品种、数量、质量、等级、交货时间、交货地点等条款都是既定的，是标准化的，唯一的变量是价格。期货合约在期货交易所的组织下成交，具有法律效力，价格是在交易所的交易厅里通过公开竞价方式或交易所电脑自动撮合而。期货合约的履行由交易所担保，不允许私下交易。期货合约可通过对冲平仓了结履行责任。

4第3页/共64页第一节期货合约与期货市场合约组成要素交易品种交易数量和单位最小变动价位，报价须是最小变动价位的整倍数。每日价格最大波动限制合约月份交易时间最后交易日交割时间交割标准和等级交割地点保证金交易手续费5第4页/共64页第一节期货合约与期货市场大连商品期货交易所玉米期货合约交易品种：黄玉米交易单位：10吨/手报价单位：元（人民币）/吨最小变动价位：1元/吨涨跌停板幅度：上一交易日结算价的4％合约月份：1,3,5,7,9,11月交易时间：每周一至周五上午9:00～11:30,下午13:30～15:006第5页/共64页第一节期货合约与期货市场最后交易日：合约月份第十个交易日最后交割日：最后交易日后第二个交易日交割等级：符合《大连商品交易所玉米交割质量标准（FC/DCED001-2004）》交割地点：大连商品交易所玉米指定交割仓库最低交易保证金：合约价值的5％交易手续费：不超过3元/手交割方式：实物交割交易代码：C上市交易所：大连商品交易所

7第6页/共64页第一节期货合约与期货市场沪深300股指期货合约合约标的：沪深300指数合约乘数：每点300元报价单位：指数点最小变动价位：0.2点合约月份：当月、下月及随后两个季月交易时间：9:15-11:30；13:00-15:15最后交易日交易时间：9:15-11:30；13:00-15:00每日价格最大波动限制：上一个交易日结算价的±10%最低交易保证金：合约价值的12%最后交易日：合约到期月份的第三个周五（遇法定假日顺延）交割日期：同最后交易日交割方式：现金交割交易代码：IF8第7页/共64页第一节期货合约与期货市场沪深300股指期货合约主要交易规则9交易保证金涨跌停板交易指令撮合机制交易时间交易方向当日结算价交割结算价持仓限制强行平仓强制减仓第8页/共64页10第一节期货合约与期货市场交易保证金交易保证金是已被合约占用的保证金。投资者期货保证金账户中的客户权益超过交易保证金的那部分为可用资金,可用资金不可为负,否则将面临强行平仓的风险。第9页/共64页11第一节期货合约与期货市场涨跌停板涨跌停板幅度通常为上一交易日结算价的±10％，最后交易日涨跌停板幅度为上一交易日结算价的±20％。上市当日涨跌停板幅度：

5月、6月合约为挂盘基准价的±10％：

9月、12月合约为挂盘基准价的±20％。第10页/共64页12第一节期货合约与期货市场交易指令限价指令是指按照限定价格或更优价格成交的指令

——限价指令当日有效，未成交的部分可以撤销

——限价指令每次最大下单数量为100张市价指令是指不限定价格的、按照当时市场上可执行的最优报价成交的指令

——市价指令的未成交部分自动撤销

——市价指令只能和限价指令撮合成交

——市价指令每次最大下单数量为50张

——集合竞价指令申报时间不接受市价指令申报，集合竞价指令撮合时间不接受指令申报。第11页/共64页13撮合机制集合竞价：集合竞价采用最大成交量原则。连续竞价：连续竞价交易按照价格优先、时间优先的原则撮合成交。——以涨跌停板价申报的指令，按照平仓优先、时间优先的原则撮合成交；——限价指令连续竞价交易时，以价格优先、时间优先的原则排序，当买入价大于、等于卖出价则自动撮合成交。撮合成交价等于买入价(bp)、卖出价(sp)和前一成交价(cp)三者中居中的一个价格。当bp≥sp≥cp时,最新成交价=sp当bp≥cp≥sp时,最新成交价=cp当cp≥bp≥sp时,最新成交价=bp。第一节期货合约与期货市场第12页/共64页14开盘最后交易日收盘收盘申报时间撮合时间交易时间第一节期货合约与期货市场第13页/共64页15交易方向

开仓方向开仓买进开仓卖出平仓方向平仓卖出平仓买进第一节期货合约与期货市场第14页/共64页16当日结算价当日结算价是指某一期货合约最后一小时成交价格按成交量的加权平均价。当日无负债结算：每日收市后，交易所按照当日结算价对结算会员所有合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用进行清算，对应收应付的款项实行净额一次划转。第一节期货合约与期货市场第15页/共64页17当日盈亏当日盈亏=∑[（当日结算价-买入成交价）×合约乘数×买入量]+∑[（卖出成交价-当日结算价）×合约乘数×卖出量]+（当日结算价-上一日结算价）×合约乘数×（上一日买入持仓量-上一日卖出持仓量）当日盈亏在每日结算时进行划转，盈利划入结算会员结算准备金，亏损从结算会员结算准备金中扣划。第一节期货合约与期货市场第16页/共64页18例：计算期货交易账户的资金某客户在期货公司开户后存入保证金50万元，在2006年12月2日买入沪深300股指期货0703合约5手，成交价2000点，每点300元。同一天平仓2手，成交价为2100点，当日结算价为2150点，假定保证金比例为15%，手续费为0.01%。则客户账户情况为：

当日平仓盈余=(2100-2000)*300*2=60000

当日持仓盈余=(2150-2000)*300*3=135000

当日盈余=60000+135000=195000

手续费=2000*300*5*0.0001+2100*300*2*0.0001=426

当日权益=500000+195000-426=694574

保证金占用=2150*300*3*15%=290250

可用资金=694574-290250=404324

第一节期货合约与期货市场第17页/共64页19交割结算价股指期货交割结算价为最后交易日标的指数最后二小时的算术平均价。现金交割：股指期货合约最后交易日收市后，交易所以交割结算价为基准，划付持仓双方的盈亏，了结所有未平仓合约。第一节期货合约与期货市场第18页/共64页20持仓限制持仓限额是指交易所规定的会员或者客户在某一合约单边持仓的最大数量。进行投机交易的客户号某一合约单边持仓限额为100手。进行套期保值交易和套利交易的客户号的持仓按照交易所有关规定执行，不受此项限制。某一合约结算后单边总持仓量超过10万手的，结算会员下一交易日该合约单边持仓量不得超过该合约单边总持仓量的25％。会员和客户超过持仓限额的，不得同方向开仓交易。第一节期货合约与期货市场第19页/共64页21强行平仓强行平仓是指交易所按有关规定对会员、客户持仓实行平仓的一种强制措施。强行平仓条件客户持仓超出持仓限额标准，且未能在第一节结束前平仓。因违规、违约受到交易所强行平仓处罚。根据交易所的紧急措施应予以强行平仓。交易所规定应当予以强行平仓的其他情形。第一节期货合约与期货市场第20页/共64页22强制减仓

强制减仓是指交易所将当日以涨跌停板价格申报的未成交平仓报单,以当日涨跌停板价格与该合约净持仓盈利客户按持仓比例自动撮合成交。同一客户同一合约上双向持仓的，其净持仓部分的平仓报单参与强制减仓计算，其余平仓报单与其反向持仓自动对冲平仓。第一节期货合约与期货市场第21页/共64页第一节期货合约与期货市场期货市场的功能期货市场的风险转移功能风险转移功能是通过套期保值交易来实现的期货交易将价格风险转移给愿意承担风险的投资者期货市场的价格发现功能期货交易可以发现未来的价格趋势价格发现功能对资源配置起到积极作用23第22页/共64页第二节期货市场交易策略——套期保值分析期货市场的套期保值主要以商品期货为例，金融期货套期保值的原理与此类似套期保值最基本的做法（经典套期保值）是买进或卖出与现货市场交易数量相同，但交易头寸相反的商品期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进相同的期货合约，对冲平仓，结清期货交易带来的盈利或亏损，以此来补偿或抵消现货市场价格变动所带来的实际价格风险或利益。买入套期保值卖出套期保值24第23页/共64页第二节期货市场交易策略——套期保值（１）买入套期保值是指交易者先在期货市场买入期货，以便将来在现货市场中买进现货时不致因价格上涨而给自己造成经济损失的一种套期保值方式。一般情况下商品需求企业经锁常扮演买入套期保值者。25第24页/共64页第二节期货市场交易策略——套期保值例：3月1日，某铜加工企业1个月后需用50吨铜作原材料。此时铜现货价格每吨17000元。为锁定成本，规避将来价格上涨的风险，该企业在当日买进4月份交割的铜期货50吨，价格是每吨17100元。到4月1日时，现货价格涨到每吨17400元，期货价格涨至17500元。期初价格期末价格盈亏现货1700017400（买入现货）亏：40050元期货17100（买入期货）17500（卖出期货平仓）盈：40050元基差-100-100总计：不盈不亏26第25页/共64页第二节期货市场交易策略——套期保值（２）卖出套期保值是指交易者先在期货市场上卖出期货合约，以便将来卖出现货时不致因价格下跌而造成损失的一种套期保值方式。卖出套期保值主要适用于商品提供商，如农场主、金属冶炼企业例如，铜冶炼企业为了规避铜价格下跌的风险，在期货市场卖出6个月后交割的10000吨铜。当前价格未来价格盈亏现货1420013700（卖出现货）亏：10000500元期货14100（卖出期货）13600（买入期货平仓）盈：10000500元基差100100总计：不盈不亏27第26页/共64页第二节期货市场交易策略——套期保值

由于期货市场价格与现货市场价格走势基本一致，但并不完全一样，传统套期保值方法（经典套期保值方法）是采用1：1的方法，所以经常难以达到百分之百保值。由于基差的变化，这种方法常常并不理想，因此怎样进行套期保值，怎样尽可能做到回避风险，或在兼顾收益的前提下回避风险，这就是有关最佳套期保值的问题，这也是现代套期保值方法。具体方法有最小风险套期保值、最大效用套期保值、选择性风险套期保值和组合套期保值等等。28第27页/共64页第二节期货市场交易策略——套期保值最小风险套期保值是将风险最小做为套保目标，通过最小化风险来计算最佳套保比。这种方式对那些绝对的风险回避者才是最优的。而对于许多套期保值者来说，他们希望在回避风险的同时，能够考虑到收益。最大效用套保方法就是以套保者效用的最大化为目标，得出最佳套保比。具体套保策略取决于投资者的效用函数。选择性风险套期保值则根据基差变化而调整，并非是一种优化的结果。而对于一个购买原料，生产出产品，然后再销售产品的商品生产者来说，这就需要组合套期保值方法，同时对多种商品进行套期保值。29第28页/共64页第二节期货市场交易策略——套期保值人们通常把方差看成风险，最小方差看成最小风险，因此这里所谓最小风险套保方法就是指最小方差套保方法。现假设有一套保者做卖出套期保值，用P1表示开始套保时的现货价格，P2表示套保结束时的现货价格，F1表示开始套保时的期货价格，F2表示结束套保时的期货价格，Qs表示套期保值者在现货市场上的成交量，Qf表示套期保值者在期货市场上的成交量；则在不考虑交易成本的情况下，这段套期保值期间的收益为：30第29页/共64页第二节期货市场交易策略——套期保值由传统的方差最小方法：要使风险最小，Qf必须满足一阶条件:令，hmr为最小风险套期保值比。31第30页/共64页第二节期货市场交易策略——套期保值若不进行套期保值，则收益为：其方差为：则为衡量套期保值交易的风

险规避程度的有效性指标32第31页/共64页第二节期货市场交易策略——套期保值利用商品期货进行套期保值，基差风险是不能忽略的重要因素。基差是指某一商品在某一特定时间和地点的现货价格与该商品在期货市场的期货价格之差，即：基差＝现货价格－期货价格基差可以是正数也可以是负数。现货价格高于期货价格，则基差为正数，又称为远期贴水或现货升水；现货价格低于期货价格，则基差为负数，又称为远期升水或现货贴水。例如，假设9月28日黑龙江省的一个大豆产地现货价格1810元／吨，下年度3月份大连商品交易所大豆期货合约价格是1977元／吨，则基差是-167元／吨。33第32页/共64页第二节期货市场交易策略——套期保值基差主要受分隔现货与期货市场间的“时”与“空”两个因素影响。因此，基差主要包含着两个市场之间的运输成本和持有成本。前者反映着现货与期货市场间的空间因素；后者反映着两个市场间的时间因素各地区的基差随运输费用而不同。就同一市场（地点）而言，不同时期的基差反映着持有成本，随着时间的变动而变动34第33页/共64页第二节期货市场交易策略——套期保值当现货市场与期货市场的价格变动完全一致，即在整个保值过程中基差保持不变时，经典套期保值非常有效。但实际上这种理想状态是很有限的。导致现货价格与期货价格差异变化的因素很多，主要有：现货市场中每种商品有许多种等级，每种等级价格变动幅度不一样当地现货价格反映了当地市场状况，而这些状况可能并不影响全国或国际市场状况的期货合约价格。当前市场状况对更远交割月份的期货价格的影响小于对现货市场价格的影响。需套期保值的商品可能与期货合约规定的商品种类不尽相同，比如布匹生产商，可能用棉花期货代替纱线进行套期保值交易。35第34页/共64页第二节期货市场交易策略——套期保值假设有一套期者进行卖出套期保值，则他的收益为：其中，Ps(0)和Ps(t)

分别为0时刻和t时刻的现货价格，Pf(0,T)和Pf(t,T)分别为0时刻和t时刻的期货价格，h(t)为套期保值比率。令B(t,T)表示基差，则：36第35页/共64页第二节期货市场交易策略——套期保值在传统的套期保值理论中，h(t)=1，则：套期保值的收益和风险只与基差有关。若t=T即套期直到接近交割期，如果假设B(T,T)＝０，则上式简化为：在此假设和策略下，收益情况在套期开始时就可以确定，而与其他因素无关。37第36页/共64页第二节期货市场交易策略——套期保值对于一个经典卖出套保者,基于基差变化的一种选择性套期保值策略，其收益为：为了使R大于０，套保期间基差应该增大。由基差的变化规律可知，只有在基差与标准基差相比过小时，基差才会有可能增大对于卖出套保者，在基差可能增大时才进行套期保值；同样对于买入套期者，在基差可能减小时进行套期保值才会比较有利。这就是基于基差变化的一种选择性套期保值方法。38第37页/共64页第二节期货市场交易策略——套期保值上述讨论是对一种商品进行套期保值的，而对于一个购买原料，生产产品，然后再销售产品的商品生产者来说，应该采取怎样的套期方式来最大限度地回避风险呢？这就是组合套期问题。现考虑生产者在０时刻计划在１时刻买进QI单位原料进行生产。由于在１时刻原料价格

的不确定性，于是该生产者决定在０时刻以价格FI买入XI单位期货，并在１时刻以期价

卖出XI单位期货来完成套期。39第38页/共64页第二节期货市场交易策略——套期保值到了２时刻，生产结束，产出产品QO并以未知价格出售，但由于未知，为了锁定利润，必须对产品进行套期保值，于是生产者在０时刻以价格FO卖出XO单位期货，并在２时刻以价格买进，从而完成对QO产品的套期保值。QI和QO的关系由具体生产过程决定。令分别表示套期后的成本和收入，则：40第39页/共64页第二节期货市场交易策略——套期保值为了降低风险，稳定成本和收入，必须使和最小化，则可得：41第40页/共64页第二节期货市场交易策略——套期保值以上考虑是相当自然和直观的，常称为经典组合套期。它通过选定最优套保量XI和XO稳定成本和收入，从而稳定利润。由于原料和产品的价格有着很大的相关性，而以上的讨论却没有体现，因此还可进一步探讨是否还存在更优方案，即风险更小的套期量XI和XO

。稳定成本和收入的最终目的是稳定利润，而上述讨论中却没有直接使利润风险最小化。接下来按这一思路进行探讨，这就是所谓的现代组合套期。令，M代表利润。以利润风险最小化最为目标，，则有：42第41页/共64页第二节期货市场交易策略——套期保值43第42页/共64页第二节期货市场交易策略——套期保值求解上式可得：44第43页/共64页第二节期货市场交易策略——套期保值例：某铜业公司是我国的大中型铜矿开采和加工公司，该公司认为2001年2月15日铜现货价格17180元／吨，可能是阶段性顶部，未来向下运行的可能性较大，该公司预计6月和7月可生产铜5000吨，为避免将来价格下跌引起的损失，该企业将进行卖出套期保值，如何确定套期保值的数量？该公司对铜期货和铜现货的历史走势进行分析，以获得价格变化的统计特性。首先利用期铜0010合约2000年5月29日至2000年8月18日共60个样本的历史数据估计出cov(P2,F2)

和var(F2)。然后根据这些数据计算出套期比，根据该套期比算出要购买的期货合约数目，最后计算套期有效性指标。通过对实际历史数据计算，得到：

45第44页/共64页第二节期货市场交易策略——套期保值cov(P2,F2)=49151.61

var(F2)=61898.31要卖出的合约数46第45页/共64页第二节期货市场交易策略——套期保值计算有效性指标47第46页/共64页第二节期货市场交易策略——套期保值因此，公司决定就以17930元／吨卖出铜期货0107合约800手，即4000吨，到了2001年7月17日铜的现货价格到了15780元／吨，铜的期货价格也到了15780元／吨，这时该公司将800手铜期货合约平仓，现货减少损失：（17180－15780）×4000＝5,600,000元由于基差变化而增加收入：（17930－17180）×4000＝3,000,000元48第47页/共64页第二节期货市场交易策略——套利分析期货市场套利策略主要以股指期货进行分析套利是利用期货市场不同月份合约价格或期货与现货价格之间的异常变动，构造两个交易方向相反的头寸，从而获得无风险收益49第48页/共64页第二节期货市场交易策略——套利1．跨期套利例如：12月份的沪深300指数期货价格2000，明年3月份的指数期货价格1900点，无风险利率为4％（年利率）12月份与明年3月份期货合约的合理价差（远月价格-近月价格）应为：

2000

4％

0.25＝20当前两个合约的价差为：2000-1900＝-100，存在套利机会。投资者可以通过卖出12月份合约，买进明年3月份的合约来进行套利。如果两个合约的价差缩小，则通过两个方向交易平仓。如果两个合约的价差继续扩大，则分别持有到期进行交割。5012月份合约3月份合约价差缩小12月份合约价差扩大3月份合约第49页/共64页例：0809合约2000点，0812合约2100点，无风险利率4％套利：买入0809合约，卖出0812合约510809合约到期日0812合约价差缩小，反向平仓0809合约到期日0812合约价差扩大，分别持有到期第二节期货市场交易策略——套利第50页/共64页2．期现套利股指期货合约到期时会收敛于现货指数价位，如果两者偏离程度超出交易成本，可以通过在期货和现货之间构造相反交易进行套利，这就是期现套利。52无套利机会区间（套利成本区间）最后交易日期现价格收敛时间价格出现套利机会期货价格指数现货价格第二节期货市场交易策略——套利第51页/共64页期货与现货之间的套利例如，沪深300指数当前点数为2000点，3个月后到期的期货合约的价格为2100点，无风险利率4%。如果忽略交易成本，期货合约的合理价格为:2000

(1+4％

0.25)＝2020<2100期货价格被高估。投资者可以通过卖出期货合约，买进现货资产来进行套利。一张期货合约对应的现货资产价值为：2000

300＝60万操作期初现金流期末现金流借款60万-60×（1+4%×0.25）＝-60.6万买进现货资产-60万300ST

卖出期货合约0300

(2100-ST)＝63万-300ST

合计02.4万如果不考虑套利成本，当期货价格高于2020时，可以通过卖出期货合约套利，如果期货价格低于2020时，可以通过买入期货合约来套利。53第二节期货市场交易策略——套利第52页/共64页如果考虑交易成本，如借贷利差、交易手续费等，在期货价格2020附近将出现一个无套利区间。例如我们假设存款利率为4％，贷款利率为8％。现货和期货的交易手续费都为0.2%。通过计算可知，无套利区间为[2012，2048]套利策略1：卖出期货合约，买进现货交易内容期初现金流期末现金流借入资金60万-60×（1+8%×0.25）＝-61.2万买进现货-60万300ST－60×0.2%＝300ST－0.12万卖出期货合约0300(F-ST)－60×0.2%＝300(F-ST)－0.12万总计0300F-61.44万当F>614400

300=2048时，市场存在套利机会；当F<2048时，不能通过上述套利策略套利如果期货价格为2100，则套利收益为：2100×300－61.44万＝1.56万54第二节期货市场交易策略——套利第53页/共64页套利策略2：买进期货合约，卖出现货交易内容期初现金流期末现金流卖出现货60万-300ST－60×0.2%＝-300ST－0.12万存款-6060×（1+4%×0.25）＝60.6万买入期货合约0300(ST-F)－0.12万总计060.36万-300F当F<603600

300=2012时，市场存在套利机会；当F>2012时，不能通过上述套利策略套利因此，该股指期货的无套利区间是：2048

F

201255第二节期货市场交易策略——套利第54页/共64页第三节期货价格一、现货期货平价原理假设黄金现货价格为800美元/盎司，美元利率为4％，6个月后到期的期货合约的合理价格应该是多少？如果期货价格为820美元/盎司，是否存在套利机会，如何套利。（忽略所有的交易成本，包括期货交易的保证金）

利用期货合约和现货的相反头寸可以复制一个无风险资产组合，交易策略如下：56第55页/共64页如果市场达到无套利均衡，两种套利策略都不能获得收益，所以期货合约的合理价格为816元

57策略1策略2操作当前现金流期末现金流操作当前现金流期末现金流

借款800-816卖出现货800-ST买进现货-800ST存款-800816卖出期货0F-ST买进期货0ST-F合计0F-816合计0816-F第三节期货价格第56页/