不止出口：关税疑云下今年产能出海的细分个股走势有何规律

证券研究报告•策略专题报告策略专题SOUTHWESTSECURITIES不止出口：关税疑云下，今年产能出海的细分个股走势有何规律？摘要关税审查进行计价。24年年初以来出海链的超额收益逐渐瓦解，投资者对出海个股赋予更严格的筛选标准，即最好是产能出海。额收益。池）行业为例，无论出海至何处，均跑赢未出海个股。类似的还有电子行业，l今年产能出海个股的超额收益情况，统计发现主要有四点：因此今年对于美国产能出海，更多是炒作阶段；2）其次则是，家居用品行业这些已经海外产能海外产能兑现情况，此时基本面优的个股超额收益强；3）白色家电和工程机械，属于最早一批完成产能出海的行业，因此在炒能出海预期的当下并未体现出收益率的区别；4）汽零里面前往墨西哥建厂的个股，在今年3月特朗普“对墨中国车企加征100%关税后”超额收益持续回落，市场表现显示此类企业的出海建厂或属于无效建厂，因此如果未来哈里斯当选，那么此类个股有股价修复的机会。准确的风险；公司出海建厂进度不及预期的风险。西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心执业证号：S1250524050004联系人：李历相相关研究1.对当前A股的观点更新(2024-10-01)3.海外衰退交易观察二：政策参数的非对称回归与资产价格的叶公好龙(2024-07-16)4.宏大叙事主题化阶段，系统负反馈时滞(2024-06-28)而扣动了日元贬值的扳机？(2024-06-27)6.产能过剩时行情如何演绎？13年~15年黑色产能过剩五阶段行情对当下锂电链的启示(2024-05-22)策1如何筛选出在外布局生产基地的个股？ 12出海建厂个股，股价的特点和规律 52.1YTD收益探究 52.2不同出海地相关个股走势对“关税缩圈”言论的截面反应 93统计视角下，哪些行业产能出海个股在今年具有超额收益，且超额收益走势和Trump胜率有一定相关性？ 11图1：24年年初以来出海指数有超额收益，但年中以来超额开始瓦解 1图2：国轩高科在建工程明细 2图3：三花智控在建工程明细 2图4：隆基绿能和IlluminateUSA合资的组件工厂在今年年初投产 3图5：浙江鼎力收购美国MEC公司 3图6：公司公告中可以搜寻到隆基绿能美国工厂的相关信息 3图7：申万一级行业视角下产能出海至美国的个股数量 4图8：申万二级行业视角下产能出海至美国的个股数量 4图9：申万一级行业视角下产能出海至墨西哥的个股数量 4图10：申万二级行业视角下产能出海至墨西哥的个股数量 4图11：申万一级行业视角下产能出海至东南亚的个股数量 5图12：申万二级行业视角下产能出海至东南亚的个股数量 5图13：汽车零部件行业内部不同出海地和产能未出海相关个股的净值走势 8图14：大选行情下的交易映射：特朗普胜率和美股TMT（右轴，%） 11图15：光伏行业内部不同出海地和产能未出海相关个股的净值走势 12图16：光伏行业内部不同出海地和产能未出海相关个股的超额收益走势（右轴，%） 12图17：光伏行业内部不同出海地和产能未出海相关个股的超额收益走势（右轴，%） 13图18：小家电行业内部不同出海地和产能未出海相关个股的超额收益走势（右轴，%） 14图19：电子行业内部不同出海地和产能未出海相关个股的超额收益走势（右轴，%） 14图20：家居用品行业内部不同出海地和产能未出海相关个股的超额收益走势（右轴，%） 15图21：家居用品行业不同出海地和产能未出海相关个股净利率（%） 15图22：家居用品行业不同出海地和产能未出海相关个股PE_TTM 15图23：白色家电行业内部不同出海地和产能未出海相关个股的超额收益走势（右轴，%） 16图24：工程机械行业内部不同出海地和产能未出海相关个股的超额收益走势（右轴，%） 16图25：汽车零部件行业内部不同出海地和产能未出海相关个股的超额收益走势（右轴，%） 17图26：基金持仓：24年是基金超配产能出海链元年 18表1：不同行业出海建厂家数统计 6表2：24H1不同出海地建厂的个股平均营收规模 7表3：不同出海地建厂相关个股YTD绝对收益和超额收益 8表4：光伏和电池行业前往美国建厂项目预估情况 9表5：截面事件冲击检验1——24年1月27日Trump60%关税言论 10表6：截面事件冲击检验2——24年3月17日Trump60%关税言论 10为何研究产能出海？24年国内需求并未体现出过多亮点，投资者开始逐步将视野转向外需营收敞口较大的出海链。但是，随着年中特朗普再度“粉墨登场”，面对潜在的更严格的关税审查，出口链自24年初以来的超额收益在6月份后逐渐瓦解（尽管924行情开启后出口链再度展现出一波强劲的超额收益，但并未超过前高）。这也反映了投资者对出海个股赋予更严格的筛选标准，即最好是产能出海。1如何筛选出在外布局生产基地的个股？传统总量层面对产能出海的研究较少涉猎到出海的具体公司，主要原因在于此类信息更多适用于自下而上收集，自上而下难度较大。我们主要采取两种方式来统计收集当前A股中有哪些上市公司产能出海。方法一：观察年报中的“在建工程明细”我们可以通过仔细审查个股的年报，特别是其中的“在建工程明细”部分，来判断该公司是否在中国以外的地区有生产基地。例如，国轩高科在其2023年年报中披露了其在美国的电池厂项目，三花智控2023年年报中披露了墨西哥的工业厂区建设信息，这便是两个典型的例子。122然而，这种方法也存在一定的局限性。具体来说，公司并不一定会直接负责建设海外工厂，而可能通过“兼并收购”或“合资”方式来获得海外生产基地。例如，隆基绿能和浙江鼎力便是通过合资或收购的方式，获得了在海外的产能布局。这意味着仅依靠“在建工程明细”这一方法，可能会遗漏一部分重要信息。投产方法二：通过公司公告搜索为了弥补方法一的不足，我们还可以通过检索上市公司的公告，尤其是那些涉及海外产能的内容。借助万得公司公告中的“同句搜索”功能，我们能够便捷地查找例如“美国：工厂”这样的关键字组合，从而获取相关信息。3例如，在2024年1月26日的隆基绿能投资者关系活动记录表中，就提到了该公司在美国建设组件工厂的具体情况。通过以上两种方法的结合，我们可以较为全面地识别出那些在国外布局生产基地的A股公司（本文我们主要讨论前往美国、墨西哥和东南亚建厂的情况，欧洲由于国别数量过多，暂时忽略）。截至24年9月，A股中共有299家上市公司在海外布局了产能；其中有62家公司前往美国建厂、72家公司前往墨西哥建厂、215家公司前往东南亚建厂（考虑到其中部分公司存在多个出海地，因此三地相加和前文总数不等）。从行业视角上看，前往美国建厂的企业主要集中在汽车和电力设备，本质上受特斯拉和美国本土光伏需求带动，反映了对北美市场较大需求的积极响应和供应链全球化的策略。二级行业分类揭示了更具体的出海情况，其中汽车零部件行业以9家公司领先，电池行业有6家公司，而医疗设备、专用设备、光伏设备各有4家公司在美国设厂。前往墨西哥建厂的企业主要集中在汽车、电子、机械设备。从申万一级行业的视角来看，汽车26家、电子14家和机械设备11家。《美墨加协议》签订后，墨西哥的低成本生产和与美国的地理邻近性，使企业能够降低生产和物流成本，增强市场响应能力。4前往东南亚建厂情况来看，申万一级行业视角下，电子行业以39家企业位居首位，显示出近年来中国电子制造业向东南亚转移的强劲趋势。这与东南亚国家的低成本优势以及逐步完善的供应链环境密切相关。紧随其后的是电力设备（29家）和机械设备（26家表明这些资本密集型行业在东南亚的布局力度不断加大，可能是为了利用当地廉价劳动力并接近快速增长的区域市场。此外，轻工制造（25家）和汽车（21家）行业也有大量企业在东南亚设厂，这可能是为了满足东南亚地区日益增长的消费需求，并通过东南亚作为生产基地出口到全球市场。2出海建厂个股，股价的特点和规律2.1YTD收益探究那么在得到A股不同出海地的个股名单后，我们就能去探究出海建厂个股今年是否有超额收益，且不同出海地之间超额收益是否有分化？我们首先统计了不同行业在海外建厂的数量分布情况。根据申万二级行业分类，共有24个行业的A股公司在美国设有生产基地。其次，出海最为积极的是汽车零部件行业，共有9家公司在美国建厂，17家公司选择在东南亚建厂，25家公司在墨西哥建厂。59680431404823523135241120041140122242112171181101801225130120241121我们将不同的出海地点粗略地视为影响股票表现的因子变量，并通过构建因子净值走势来分析其影响。我们基于申万二级行业的细分分类，观察同一细分行业内，不同产能出海目的地的企业在股票市场上的表现是否有差异。这种分析方法可以帮助我们识别出特定行业内，产能布局海外的企业是否在市场上获得了超额收益，以及这些收益是否与其选择的出海目的地相关联。值得注意的是，在构建细分行业内不同出海地的个股净值走势时，有些许处理细节需要提前明晰：（1）如果存在某个企业既在美国建厂也在墨西哥建厂，或既在美国建厂也在东南亚建厂，那么将该企业归类到美国建厂中。这样做是考虑到产能出海中，大家尤为关注前往美国建厂的个股情况，因此我们将美国建厂的个股优先放在一起。（2）理论上，考虑到行业内部越是龙头股越有条件出海建厂，因此或许最终归类出来的不同出海地个股走势，只是反映了行业内龙头和非龙头之间的差异。为了消除这一担忧，我们需要对规模因子进行中性化。下表展示了出海行业中不同出海地个股在24年上半年的平均营收规模，以汽车零部件为例，行业内部前往美国建厂的个股24H1平均营收规模为83亿、东南亚建厂个股为37亿、墨西哥为84亿、产能未出海为34亿。因此在汽零行业内部，营收规模因子对公司自身出海与否的影响并不大。而反例则是白色家电行业，行业内部前往美国建厂的个股24H1平均营收规模为1356亿元、东南亚建厂的为2181亿元、墨西哥建厂的为1334亿元、产能未出海的为313亿元，行业内部出海与未出海个股间的营收规模差异巨大，因此此时不同出海地的个股净值走势里面就掺杂了龙头和非龙头的基本面差异。66表2：24H1不同出海地建厂的个股平均营收规模申万二级行业饲料美国建厂东南亚建厂墨西哥建厂产能未出海化学制品9金属新材料工业金属通用设备专用设备工程机械自动化设备6电子汽车零部件商用车4白色家电小家电7家居用品医疗器械7玻璃玻纤电机Ⅱ电池摩托车及其他光伏为了解决这一问题，我们需要对细分行业内部产能未出海的个股进行一定处理：针对某一行业，我们将其产能未出海个股，依据24H1营收规模从大到小排序，观察从第一个开始，截止到第几个个股，其平均营收规模能够和该细分行业产能出海个股的平均营收规模相锚定。实际上这相当于对行业内部产能未出海个股进行优选，尽量将产能出海和产能未出海个股的营收规模控制在同一水位，尽量剔除龙头和非龙头效应的扰动。经过上述两个步骤的处理，我们得到了某个细分行业下，前往美国建厂、前往东南亚建厂、前往墨西哥建厂、产能未出海的个股名单。我们通过等权做多细分个股，来得到细分行2023/1/1~2024/10/15。以汽车零部件为例，前往美国建厂、东南亚建厂、墨西哥建厂、产能未出海之间净值走势在23年分化并不大，进入24年之后收益率开始有区分。从过去一年收益视角来看，美国建厂7%>东南亚建厂3.7%>产能未出海-1.9%>墨西哥建厂-21.4%，汽零内部前往美国和东南亚建厂的个股具备超额收益；和预期中相悖的是，汽零内部出海至墨西哥的个股超额收益则为负，具体原因将在后文展开。77扩展到各个行业上看，整体而言大多数向外产能出海个股在今年相较未出海股票具有明显的超额收益，特别是以当前热门的新能源（光伏、电池）行业为例，无论出海至何处，均跑赢未出海个股。类似的还有电子行业，无论是出海至美国，亦或是东南亚、墨西哥，均跑赢行业内部产能未出海个股。表3：不同出海地建厂相关个股YTD绝对收益和超额收益申万二级行业饲料化学制品金属新材料工业金属通用设备专用设备工程机械汽车零部件商用车家居用品玻璃玻纤摩托车及其他光伏绝对收益相对未出海超额收益美国建厂-21.8%-6.4%-15.1%-22.3%-8.1%-10.2%5.5%-20.8%-26.3%-11.6%-14.6%-6.2%-24.4%-48.0%7.2%-10.5%-27.6%-27.8%-23.5%东南亚建厂4.0%-34.0%-12.5%-6.3%--6.0%-15.8%-11.1%-13.6%-15.0%-15.5%25.1%-17.3%-11.3%-29.6%-22.6%-15.6%-6.8%-25.5%墨西哥建厂--31.1%--26.8%-42.7%3.5%-4.8%-32.4%-12.4% -29.3% -15.1%--18.3%-24.1%- -7.8%产能未出海-28.9%-21.9%-23.6%-5.6%-29.9%-23.1%-4.0%-31.8%-13.5%-19.3%-18.6%-8.3%-27.7%-28.1%-25.0%-32.4%-36.7%4.2%-37.6%7.0%8.5%-16.7%9.5%-7.0%-43.0%4.0%-10.2%2.2%3.3%-19.8%9.1%-32.0%东南亚-12.1%-0.7%--2.0%2.4%5.7%-46.4%3.1%-6.7%-9.0%-4.7%9.8%-11.0%墨西哥--9.2%--21.1%-12.8%-0.9%-0.5%1.1% -10.0% 3.5%-6.1%-9.4%4.1%- -88策但其中也有例外，例如像白色家电、工程机械行业，其产能出海个股在今年来却未有明显超额，该如何解释这一现象？我们认为这和当前企业产能出海（特别是前往美国建厂）依然停留在初始阶段相关。以热门的新能源为例，我们自下而上统计了光伏设备和电池板块前往美国建厂的产能规划和投放情况。表4：光伏和电池行业前往美国建厂项目预估情况代码股票市值（亿元）所属申万一级行业所属申万二级行业美国产能规划情况2023年总产能投产情况/规划阿特斯隆基绿能晶科能源科达利国轩高科天奈科技恩捷股份新宙邦电力设备电力设备电力设备电力设备电力设备电力设备电力设备电力设备光伏设备光伏设备光伏设备年产值7000万美元年产10,000吨碳纳米管导电浆料生产线项目7亿平方米锂电池涂布隔膜产线40万吨化学品23年总营收14亿美元23年54000吨导电浆料70亿平方米远期规划以光伏为例，当前前往美国建厂的个股主要有四个：晶澳科技、阿特斯、隆基绿能、晶科能源。从公告中披露的美国产能规划情况上看，基本上在23、24年陆续投产，但是实际规划的美国产能大约只有个位数GW，大约只占23年公司总产能的10%以下(除了阿特斯)。电池行业个股同样类似，披露的美国工厂产能规划大约只占当前总产能的10%~20%，且投产规划普遍要去到26年。综合来看，上市企业前往美国建厂依然处于投石问路的阶段，不高的产能敞口，叠加仍需两到三年才能实际完成的产能释放，均使得出海建厂在最近一两年还很难带来实际的业绩改善。因此从这个角度观察，当前产能出海与否尚未大规模影响个股业绩基本面，行情依然属于“概念炒作”阶段，因此在选择产能出海个股时，市场更关注的是“增量”信息，特别是在最近几年国内产能过剩压力最大的新能源相关行业，此时向外出海建厂的相关增量信息意味着相关公司具备潜在的业绩改善预期，因而顺利兑现到股价上。而对于白色家电和工程机械行业，其内部产能出海较早，例如：2007年三一重工设立美国总部及产业园、2015年海尔智家收购美国通用电气获得美国产能等，均属于最早一批完成产能出海的公司。而这在对产能出海依然停留在概念炒作的阶段，自然不属于增量信息，因此行业内部产能出海与否，并未体现出类似新能源行业般明显的收益区分。2.2不同出海地相关个股走势对“关税缩圈”言论的截面反应我们同时发现，24年特朗普一系列关于“关税缩圈”的言论后，前往美国建厂的个股相较于前往东南亚和墨西哥建厂的个股，短期内上涨幅度更大。具体而言，24年1月27日，特朗普发表“对中国加征60%关税”言论；其次则是24年3月17日，特朗普声称“对墨个交易日后不同出海地的个股超额收益。9策举例来说，在1月“对中国加征60%关税”言论之后，以T+10超额收益率来看，前往美国建厂个股超额收益均值为4.9%，大于东南亚的3.3%和墨西哥的-1.9%。类似的，3月份特朗普言论下前往美国建厂个股T+10超额收益为4.0%，高于东南亚的1.7%和墨西哥的0.1%。综合来说，在关税审查更严格的事件冲击下，前往美国建厂的相关个股短期内有更高的上行倾向。金属新材料小家电 美国金属新材料工业金属通用设备专用设备工程机械小家电- - --- - --- - --- - --3统计视角下，哪些行业产能出海个股在今年具有超额收前期我们曾发现美股存在一个规律，通过计算个股2018年~2023年每年中国营收占比，选取年均占比在20%以上的作为美股TMT板块中国敞口较大的公司，并计算其相对TMT板块的超额收益走势；自3月起，川普支持率走高意味着美股TMT板块中国敞口较大的公司承压，反之，中国敞口较大公司超额收益走高。类似的，我们也试图找到A股产能出海行业中是否存在着类似的规律。经过人工筛选，我们发现二十多个产能出海行业中，只有7个行业存在着可供着墨的点。前文我们已然提及，由于当前的大部分行业产能出海更多处在投石问路的阶段，因此在实际海外业绩并未明显释放的前提下，并非所有行业都会定价产能出海。光伏链中，美国、东南亚、墨西哥建厂相关个股相对光伏内部产能未出海个股，今年均有超额收益。考虑到墨西哥建厂只有一个成分股，因此走势或许并非完全反应出海地的影响，更多是个股阿尔法因素在定价。剔除墨西哥建厂后，能发现光伏链中前往美国建厂和东南亚建厂的相关个股超额收益均和Trump胜率相关性较强。特别是光伏链中美国建厂相关个股，超额收益自从24年5月份开始跟随特朗普胜率快速爬升；7月中旬特朗普遭受枪击后胜率冲高快速回落，美国建厂个股超额收益于当天同步见顶，开启回调。直到8月12日特朗普胜率触底盘整，同期美国建厂个股超额收益亦同步止住。10月以来特朗普胜率再度拉升，美国建厂个股超额收益随后跟随上行，创下年内新高。相较而言，光伏链中前往东南亚建厂的个股超额收益和特朗普胜率的相关性准则没有表现的像美国建厂个股那般“亦步亦趋”，但至少从大趋势上看，今年以来该类个股超额收益稳步上行，同样反映了特朗普当选胜率的提高。图16：光伏行业内部不同出海地和产能未出海相关个股的超额（2）电池电池链中，暂时未出现前往墨西哥建厂的个股，因此此处我们只展示电池链中前往美国建厂和东南亚建厂的个股的超额收益走势。直观上看，尽管从24年年内视角来看出海建厂均相对产能未出海有更高的收益，但超额收益和特朗普胜率走势之间的相关性并没有光伏链那么高。5月份超额收益均伴随着特朗普胜率的爬升而走高，7月中旬特朗普胜率见顶后超额收益开始停滞。但9月下旬开始，无论是美国建厂亦或是东南亚建厂，相关个股超额收益均快速走低，背后原因在于924行情启动后个股间普遍大幅反弹，而前期表现落后的产能未出海个股因为前期回调幅度更大，因此在股价修复时有更强的动能，由此造成了电池链中美国建厂和东南亚建厂相关个股超额收益在9月下旬后出现一波回调。不过10月中旬以来超额收益有逐步企稳反弹的迹象。（3）小家电小家电行业里由于本身成分股数量较少，前往美国和东南亚建厂的企业数量分别只有1家和2家。美国建厂个股超额收益和特朗普胜率相关性极高，胜率7月中旬的顶点和10月以来的底部反弹均能和超额收益对应上。（4）电子电子链中，美国建厂的电子细分个股自从24年5月份之后和Trump胜率相关性大幅增强，7月中旬美国建厂超额收益和特朗普胜率同步见顶，不过10月以来两者略微脱钩。（5）家居用品家居用品行业中，东南亚建厂相关个股超额收益远高于美国建厂和墨西哥建厂，且其和特朗普胜率走势也更为紧密。此时值得留意的是，和新能源行业近两年才陆续产能出海不同，家居行业在18年贸易战初起时就已经陆续开始产能外迁，并在20、21年逐步完成产能爬坡。因此和新能源“投石问路”不同，家居行业的海外产能已经落地，并可持续跟踪验证业绩。从实际财务基本面上看，前往东南亚建厂个股由于具备更低的生产成本，所以财务净利率更高，业绩释放更加充分。而前往美国建厂的家居个股，则在近三年持续受到高运价、高通胀挤压，呈现明显的“增收不增利”现象，业绩释放不及预期。疲弱的业绩也使得美国建厂相关个股估值持续高于其它个股，业绩、估值双重压力下美国建厂相关个股跑输东南亚建厂。（6）白色家电和工程机械如同前文所述，这两个行业属于国内最成熟、最早的一批产能出海行业，因此对于整体产能出海依然处在炒作的当下来看，23年以来产能出海因子并未对行业内部细分产生过多的影响。超额收益走势（右轴，%）超额收益走势（右轴，%）（7）汽车零部件汽车零部件行业中，我们反倒观察到一个“反向”的交易机会，从超额收益上看，前往墨西哥建厂的相关个股反倒是最低。前文提及汽零是前往墨西哥建厂的主力军，然而从股价走势上看并未兑现收益。我们理解这和24年3月——特朗普在俄亥俄州代顿的集会演讲中放话称，如果他赢得2024美国大选，将对中国企业在墨西哥生产的汽车征收100%的关税，让中方“无法在美国销售这些汽车”——的讲话相关。从股价走势上看，市场表现显示此类企业的出海建厂或属于无效建厂，因此如果未来哈里斯当选，那么墨西哥建厂的汽零应该有一波反弹机会。总结来看：1）今年以来，出海至美国的光伏个股、出海至美国和东南亚的电池个股、出海至美国的小家电个股、出海至美国的电子个股的超额收益，和博彩市场上对Trump胜率变化有较强的相关性，因此一旦未来特朗普当选胜率再度拉大，买入此类个股可以作为对冲关税压力的主要手段。但同时，此类前往美国建厂的个股目前只是处在投石问路的阶段，实际美国产能敞口要么很小，要么要两年之后才能落地，因此今年对于美国产能出海，更多是炒作阶段；2）其次则是，家居用品行业这些已经海外产能释放的个股，市场主要关注其海外产能兑现情况，此时基本面优的个股超额收益强；3）白色家电和工程机械，属于最早一批完成产能出海的行业，因此在炒作产能出海预期的当下并未体现出收益率的区别；4）汽零里面前往墨西哥建厂的个股，在今年3月特朗普“对墨中国车企加征100%关税后”超额收益持续回落，市场认定此类公司属于无效建厂，因此如果未来是哈里斯当选，那么此类个股有股价修复的机会。产能出海机会持续凸显。考虑到产能出海个股一半左右是小市值股票（市值50亿以下占56%基金季报可能忽略其持仓信息，因此我们从基金半年报和年报口径的全部持仓来观察市场对产能出海链的配置情况。数据上看，24H1基金超配5%，创疫情以来新高，后续产能出海机会持续凸显，我们也将在随后的报告持续跟踪各行业产能出海的最新情况。策分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。公司评级买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下行业评级强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下重要声明西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所