2024年10月PMI数据点评：“银十”热度不减政策效应持续释放

证券研究报告•宏观简评报告数据点评SOUTHWESTSECURITIES“银十”热度不减，政策效应持续释放摘要9月升高0.3个百分点至50.1%，高于市场预期，在持续5个月收缩后再度升至荣枯线上。从需求端看，外需呈下行态势，在内需驱动下新订单指数为50.0%，较上月升高0.1个百分点，重回荣枯线上；从生产端看，在需求回升的带动下，生产指数较上月回升0.8个百分点至52.0%，连续两个月扩张；企业预期延续扩张，就业市场有所回暖；新出口订单指数走低、进口指数走高，进口有望逐步企稳回升；行业上，基础原材料行业景气度可能会有边际回落，而一系列增量政策持续落地生振，有望支撑制造业景气。大、中型企业PMI持续回升，大型企业PMI在扩张区间升高0.9个百分点至51.5%，保持稳中有增势头，中型企业景气指数升高0.2个百分点至49但仍连续6个月位于收缩区间，小型企业景气指数走低1个百分点至47在荣枯线以下，反映需求不足的企业占比仍超过60%。升8.3个百分点至53.4%，连续3个月收缩后重回扩张区间部分受国内需求驱动的商品价格回升，后续有望继续得到支撑。10月，供应商配送时间指数小幅回落，产成品库存指数走低，原材料企业延续弱补库，后续在政策支持下内需改善，企业补库进程有望加快。活动指数为50.2%，较上月上升0.2个百分点。其中，服务业商航空运输、生态保护及公共设施管理等行业景气度上升，提振资本随着假期效应减弱，服务业景气指数或边际回落。10月，建筑业商务活动指数为50.4%，比上月回落0.3个百分点，继续保持在荣枯线以上期增量政策效应持续显现，专项债加快落地，楼望温和回升。西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心执业证号：S1250520060001执业证号：S1250523030002相相关研究(2024-10-25)—9月经济数据点评(2024-10-20)性(2024-10-18)——9月社融数据点评(2024-10-15)5.短、中期因素叠加，出口增速超预期回落——9月贸易数据点评(2024-10-15)通胀数据点评(2024-10-14)7.政策组合拳持续推出，美联储降息节奏或放缓(2024-10-11)8.楼市情绪边际改善，美国就业数据超预期(2024-10-08)——9月PMI数据点评(2024-10-01)期开启——9月政治局会议点评(2024-09-27)数2024年10月份中国制造业采购经理指数较9月升高0.3个百分点至50.1%，在连续5个月收缩后再度回到景气区间，高于市场预期。其中，产需两端指数均回升，近期一系列增量政策驱动下，内需改善带动新订单指数重回荣枯线上，需求回升带动下，生产指数也连续两个月扩张。非制造业商务活动指数回升0.2个百分点至50.2%。其中，在国庆假期效应推动下，服务业景气指数上升，极端天气影响减弱，叠加地方专项债发行节奏加快，建筑业商务活动指数虽小幅回落，但依然位于扩张区间。随着传统淡季到来，制造业景气度可能会有边际回落，而一系列增量政策持续落地生效，企业和居民信心得到提振，有望支撑制造业景气。1制造业PMI：景气重回扩张区间，内需好于外需制造业PMI重回扩张区间，产需两端景气均走高。随着存量政策效应显现、一揽子增量政策加快落地，制造业“银十”热度不减，制造业景气度回升至荣枯线上，2024年10月制造业PMI较9月升高0.3个百分点至50.1%，连续2个月上升，且在连续5个月收缩后再度回到景气区间，高于市场预期。从季节性表现来看，10月制造业PMI表现略低于疫情前（2015-2019年）同期平均水平50.4%。从需求端看，外需延续放缓态势，而整体市场需求有所改善，说明主要受内需的带动，内需的驱动因素包括“双新”等政策，10月新订单指数为50.0%，较上月升高0.1个百分点，在持续5个月收缩后再度升至荣枯线上。企业调查显示，反映市场需求不足的制造业企业数量下降，比重较上月下降接近3个百分点。从生产端看，在需求回升的带动下，10月生产指数较上月上升0.8个百分点至52.0%，连续两个月扩张。10月，生产指数高于新订单指数2.0个百分点，生产恢复依旧快于需求。从企业预期来看，企业预期延续扩张，10月生产经营活动预期指数较上月上升2个百分点至54%，在荣枯线上继续升高，企业对于后市依然较为乐观。从就业情况看，就业市场有所回暖，但仍在收缩区间，10月从业人员指数较上月升高0.2个百分点至48.4%，为2023年6月以来的最高值。10月政策组合拳力度不减，货币政策方面，中国人民银行下调1年期、5年期以上LPR分别至3.1%和3.6%，降幅为25个基点；财政政策方面，财政部指出近期将陆续推出一揽子有针对性财政增量政策举措，将一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，用好专项债券来收购存量商品房用作各地的保障性住房，并且中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间；产业政策方面，住建部提出将新增100万套城中村和危旧房改造。11月份后部分制造业行业将进入传统淡季，制造业景气度边际可能会有回落，但前期政策逐步落地有望形成支撑，关注11月4日至8日十四届全国人大常委会第十二次会议上可能出台的增量政策。从进出口情况来看，新出口订单指数走低、进口指数走高。新出口订单指数和进口指数分别为47.3%和47%，新出口订单指数较上月下降0.2个百分点，进口指数较上月上升0.9个百分点，分别连续6个月和7个月在临界线下，新出口订单指数高于进口指数0.3个百分点，差距较上月的1.4个百分点有所收敛。当前海外需求正在边际走弱，欧美日制造业景气度持续走低，美国10月Markit制造业PMI初值为47.8%，仍在荣枯线下；欧元区10月制造业PMI初值从9月45%升至45.9%，生产持续低迷；日本制造业PMI从9月的49.7%降至10月初值49%，连续第四个月处于荣枯线下方。近期，我国与西方国家之间的贸易摩擦仍在持续。当地时间10月29日，欧盟委员会发布消息称结束了反补贴调查，决定对从中国进口的电动汽车（BEV）征收为期五年的最终反补贴税。并且美国11月5日的总统大选也将给我国后续出口带来不确定性，根据RealClearPolitics，目前特朗普的支持率达到48.4%，反超哈里斯，此前特朗普曾公开承诺如果当选将对中国商品加征60%的关税。预计在外需偏11弱和贸易摩擦风险不确定的背景下，短期内国内出口或将持续面临一定挑战，而随着国内政策落地，推动内需改善，进口有望逐步企稳回升。基础原材料行业景气度止跌回稳，新动能行业保持平稳增长。10月，极端天气影响减弱、逆周期调节政策加持以及国际油价回升，基础原材料行业景气度回升较多。具体来看，基础原材料行业PMI为49.3%，较上月回升2.7个百分点，生产指数较上月上升接近6个百分点至52%左右，新订单指数较上月上升接近4个百分点至48%左右，供需两端均有改善，是制造业PMI整体上升的重要支撑。新动能保持平稳增长，但受外需疲弱的影响景气度有所下滑，装备制造业PMI为51.3%，较上月下降0.7个百分点，高技术制造业PMI为50.1%，较上月下降2.9个百分点，景气指数仍保持在扩张区间。此外，消费品制造业PMI较上月下降1.6个百分点至49.5%，但生产指数和新订单指数都保持在扩张区间，说明消费品供需仍稳中有增。从行业看，制造业21个细分行业PMI中，21个细分行业PMI中有12个高于50%，通用设备、汽车、电气机械器材等行业生产指数和新订单指数均位于54.0%以上，产需释放较快，然而木材加工及家具、化学原料及化学制品、非金属矿物制品等行业生产指数和新订单指数均低于临界点，产需仍显不足。10月23日，工信部表示下一步将多措并举扩大汽车消费，优化汽车生产准入管理政策。同时，将培育壮大低空经济、商业航天、生物制造等新产业新赛道，并将持续推进集成电路、工业软件、人工智能、卫星互联网等关键技术领域研发创新和产业化发展，培育发展新兴产业和未来产业。政策支持下新动能行业有望继续起到支撑作用，随着国内“双十一”以及海外圣诞节到来，以及各地发放新一轮消费券，消费品制造业景气度有望回升，而近期国际油价回落，加之部分上游制造业将逐步进入淡季，基础原材料行业景气度或边际下滑。图1：10月生产指数、新订单指数回升%%%45454040PMI:生产——PMI:新订单PMI:PMI:生产——PMI:新订单数据来源：wind、西南证券整理2不同规模企业景气分化，中、小企业需求仍有待提振分企业规模看，大、中型企业PMI回升、小型企业PMI回落。2024年10月，大、中型企业PMI持续回升，大型企业PMI在扩张区间升高0.9个百分点至51.5%，保持稳中有增势头，中型企业景气指数升高0.2个百分点至49.4%，但仍连续6个月位于收缩区间，小型企业景气指数走低1个百分点至47.5%，或主要受到外需走弱的影响，景气水平有所回落。然而，中小企业仍具有需求不足的问题，中小企业新订单指数仍在荣枯线以下，反映需求不足的企业占比仍超过60%。10月18日，工业和信息化部中小企业局局长梁志峰在2024金2融街论坛年会上表示，将与北交所、全国股转公司签订战略合作协议，将推出中小企业专精特新发展评价指数，并探索在金融领域应用实施，通过精准“画像”实现精准融资；20日，北交所、全国股转公司制定《北京证券交易所全国股转公司中小企业专精特新发展综合服务行动计划》，提出一是加强对专精特新中小企业的培育服务；二是强化对专精特新中小企业的审核支持；三是促进专精特新中小企业高质量发展；四是助力专精特新中小企业获得更多金融资源，引导私募基金、政府引导基金、产业基金等加强对专精特新中小企业投资力度。近期随着中小微企业专精特新政策的实施，有望缓解中小企业融资难问题，中小企业景气度有望稳步改善。%4540——PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业40中国中小企业信心指数中国中小企业信心指数:预期指数——中国中小企业信心指数:现状指数——中国中小企业信心指数:信用指数3两个价格指数回升，产成品库存指数走低原材料购进价格、出厂价格指数上升。10月，由于需求端改善，企业采购备货意愿增强，采购量指数较上月上升1.7个百分点至49.3%，但仍连续6个月在临界线之下，受近期部分大宗商品价格上涨等因素影响，主要原材料购进价格指数上升8.3个百分点至53.4%，连续3个月收缩后重回扩张区间；由于原材料价格回升以及市场需求企稳，出厂价格指数也上升5.9个百分点至49.9%，但连续5个月处于临界线之下，原材料购进价格指数高于出厂价格指数3.5个百分点，差距较之前小幅扩大。从行业看，黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均升至60.0%以上高位景气区间，相关行业原材料采购价格和产品销售价格上涨较多。当地时间10月26日，以军袭击并未击中关键石油和核设施，市场此前对石油供应的担忧有所放缓，国际油价有所回落，然而OPEC+可能推迟原定于12月实施的增产计划，以应对未来石油需求疲软的可能性，预计国际油价短期或延续震荡态势。国内来看，在一系列增量政策推动下，部分受国内需求驱动的商品价格回升，后续有望继续得到支撑。10月，BCI企业销售、利润前瞻指数分别上升6.08、2.05个百分点至56.42、42.83，总成本前瞻指数则回落1.31个百分点至59.56。供应商配送时间指数小幅回落，产成品库存指数走低。10月供应商配送时间指数为49.6%，较上月小幅上升0.1个百分点，连续5个月收缩，供应商配送小幅加快，或与极端天气影响减弱有关。库存方面，10月，产成品库存指数为46.9%，较上月下降1.5个百分点，连续20个月位于荣枯线之下，原材料库存指数为48.2%，较上月上升0.5个百分点。目前，工业企业延续弱补库态势。9月工业企业产成品存货同比增长4.6%，较上月回落0.5个百分点，增速依然处于历史相对较低位，后续在政策支持下内需改善，企业补库进程有望加快。3图5：主要原材料购进价格、出厂价格指数回升图6：供应商配送时间指数、企业利润前瞻指数回升%40——PMI:主要原材料购进价格——PMI:出厂价格4540%%40——PMI:供货商配送时间BCI:企业利润前瞻指数数据来源：wind、西南证券整理4非制造业PMI：服务业景气度回升，建筑业保持扩张十一黄金周提振相关服务行业，服务业景气指数回升至临界线上。10月，非制造业商务活动指数为50.2%，较上月上升0.2个百分点，连续5个月稳定在50%左右。其中，十一黄金周对旅游相关行业有较好的提振作用，服务业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.2个百分点，再度回到临界线上。细分行业上，铁路运输、航空运输、生态保护及公共设施管理等行业商务活动指数均升至55.0%以上较高景气区间，市场活跃度明显提升；邮政、电信广播电视及卫星传输服务等行业商务活动指数在60.0%以上高位运行，业务总量保持较快增长；提振资本市场政策持续落地，资本市场服务业商务活动指数和新订单指数均升至60%以上的高位；但住宿、房地产等行业商务活动指数仍低于临界点，但景气水平有所改善。从具体指标来看，需求方面，服务业新订单指数为47.8%，比上月上升2.8个百分点，市场需求有所增加；用工方面，服务业从业人员指数为46.4%，比上月上升0.9个百分点，服务业企业招工意愿有所提高；价格方面，服务业销售价格指数为47.8%，比上月上升2.1个百分点，服务业销售价格回稳，服务业投入品价格指数为49.8%，比上月上升1.9个百分点；预期方面，服务业业务活动预期指数上升1.6个百分点至56.2%，升至较高景气区间，其中铁路运输、邮政、货币金融服务、资本市场服务等行业业务活动预期指数均高于65.0%，相关行业企业对市场发展前景看好。总体来看，9月底以来，一系列货币和财政政策的持续落地，有效提振了市场信心，10月份国庆假期也支撑了相关服务需求，后续随着假期效应减弱，服务业景气指数或边际回落。建筑业保持扩张，基建施工进度有所加快。10月，建筑业商务活动指数为50.4%，比上月下降0.3个百分点，继续保持在荣枯线以上。分项指标看，建筑业新订单指数为43.5%，比上月上升4.0个百分点，连续10个月处于荣枯线下；从用工上看，建筑业从业人员指数为42.7%，比上月上升2.7个百分点，用工需求有所改善；从价格上看，建筑业投入品价格指数为55.2%，比上月上升5.2个百分点，销售价格指数比上月上升4.1个百分点至52.1%，在8个月后重回扩张区间；从预期上看，建筑业业务活动预期指数为55.2%，比上月上升2.1个百分点，企业对市场发展依然保持乐观。分行业看，土木工程建筑业商务活动指数升至55.0%以上较高景气区间，说明基础设施项目建设施工进度有所加快。基建投资方面，截至10月30日，10月石油沥青装置平均开工率较9月小幅上升2.75个百分点至28.73%，但仍低于去年10月的37.37%。10月新增专项债的发行进度已近尾声，Wind数据显示，104月新增专项债发行约2971.32亿元，1-10月发行约占全年预期额度的97.34%，其中用于支持化解地方隐性债务的特殊新增专项债今年已发行8400多亿元，随着前期专项债发行提速，四季度基础建设投资仍有继续发力基础；房地产方面，10月12日，财政部表示将允许专项债券用于土地储备，并支持收购存量房，优化保障性住房供给；17日，住建部提出要打出“四个取消、四个降低、两个增加”组合拳，包括调整或取消各类购房的限制性措施、通过货币化安置房方式新增实施100万套城中村改造和危旧房改造、将“白名单”项目信贷规模增加至4万亿元等；25日，大部分存量房贷利率完成批量下调。据中指研究院最新数据，10月（1-27日重点30城新房网签约环比增长35%，20城二手房网签约环比增长18%，核心城市楼市呈现回稳态势，有助于加快地产库存去化。后续随着前期一系列增量政策效应持续显现，专项债加快落地，楼市逐步回稳，建筑业景气度有望温和回升。%40非制造业PMI:服务业非制造业PMI:建筑业非制造业PMI:商务活动商务活动供应商配送时间存货在手订单新订单55投入品价格4540销售价格从业人员新出口订单%供应商配送时间存货在手订单新订单55投入品价格4540销售价格从业人员新出口订单%业务活动预期2024年9月2024年10月指标中采制造业PMI2023-102023-112023-122024-12024-22024-32024-42024-52024-62024-72024-82024-9249.549.449.049.549.449.149.8生产量50.950.750.251.349.852.252.950.850.650.149.851.252雇员48.048.147.947.647.548.148.0新订单49.549.448.749.049.053.051.149.649.549.348.949.950.046.846.345.847.246.348.348.348.548.747.547.3现有订货44.244.444.544.343.547.645.645.345.045.344.744.045.4产成品库存48.548.247.849.447.948.947.346.548.347.848.548.446.9原材料库存48.248.047.747.647.448.148.147.847.647.847.647.748.2采购量49.849.649.049.248.049.348.148.847.847.649.3购进价格52.650.751.550.450.150.554.056.951.749.943.245.153供应商配送时间48.849.549.349.649.549.6进口47.547.346.446.746.450.448.146.846.947.046.846.147.0中采服务业PMI50.149.349.350.151.052.450.350.550.250.050.249.950.1中采建筑业PMI综合PMI产出指数50.750.450.350.950.952.751.751.050.550.250.1非制造业商务活动指数财新制造业PMI49.550.750.850.850.951.151.451.751.849.850.449.3-5数分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。公司评级买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下行业评级强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下重要声明西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个