电子行业研究：Al以太网趋势明确看好白盒交换机、交换芯片、PCB、以太网高速连接方案厂商发展-国金证券

11分析师:樊志远(执业S1130518070003)速连接方案厂商发展投资逻辑：盒交换机：数据中心交换机软硬件解耦大势所趋，白盒交换机厂商份额不断增长。龙头厂商Ar更高速以太网交换机市场段门口出货量已经达到45%，是思科市占率2倍认为以太网高速交换机龙头厂商Arista份额有望保持，有望受益Meta、微软资本开支高增长，另外也有望受益头部云厂商资本开支高增。2）交换芯片：交换芯片是交换机核心芯片，我们认为商用交换芯片厂商有望速起量有望打开高端PCB市场空间。4）高速连接方案：交换机速率提升带动新型连接方案渗透率增长，目前传统铜缆DAC的连接方式在高速网络下面临较大的信号衰减问题，我们认为有源电缆AEC域也有望向以太网扩展。风险提示22 4 41.2云计算传输速率不断提升，带动高速 7 8 82.2交换芯片是交换机核心芯片，博通市占率高，国产厂商进展迅速 三、投资建议 4 4 5 6 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9 9 9 33 44世界应用最普遍的局域网技术。在数据中心当厂商思科、Arista，以及云厂商微软、Meta力实现以太网在AI组网的部署来源：裕太微招股说明书，国金证券研究所来源：U55图表3：GPT-4、Gemini1.0Ultra、MistralLarge等模型训练所需要算力超过10^25FLOPAI芯片集群的硬件性能主要包括算力、存66带宽（GB/s）6005004003002000研发人员AI加速器集群互联其他服务器零部件能耗来源：EpochAI,国金证券研究所来源：EpochAI,国金证券研究所升，是AI网络相关最为受益方向。GPU集群组网通常采用Infiniband或以太网，InfiniBand通常比以太网提供更低的延迟，从而实现更快、更高效的数据传输。而且GPU+Infiniband的全套英伟达方案。但出于供应链安全考虑，以及客户搭建集群能力逐以太网成本更优。根据博通的数据，当前一代的以太网可以在两层网络结构中实现较77以太网infinibandTH5层数线缆数Quantum-2层数线缆数256个200G节点112566251232k个200G节点192264k640396k1.2云计算传输速率不断提升，带动高速以太网交换机需求300250200500数据量（ZB）YoY88图表10：服务器BMC龙头厂商信骅今年1~9月营收同比增长营收（百万新台币，左轴）YoY（%，右轴）80060050040030020002022/1/12022/2/12022/3/12022/4/12022/5/12022/6/12022/1/12022/2/12022/3/12022/4/12022/5/12022/6/12022/7/12022/8/12022/9/12023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12024/1/12024/2/12024/3/12024/4/12024/5/12024/6/12024/7/12024/8/12024/9/1200500图表11：全球数据中心交换机市场预计28年达近400亿美元图表12：800G以太网交换机有望25年迅速起量来源：Arista公告，国金证券研究所，图中前五大美国果、meta、谷歌、微软，前三大中国云厂商为：阿里、百度、腾讯机2.1白盒交换机趋势明显，OEM厂商软件壁垒高，白牌厂统一部署与维护，极大提高数据中心运维效率。99交换机软硬件解耦趋势下，传统黑盒方案厂商思科市占率下降迅速。从规模的角度看，领先地位，端口出货量不断拉大与思科的差距，2023年，Arista份额达到4的两倍之多。科Arista思科30%90%3430%90%34.29.Arista思科20%2820%28.27.位：百万）nAristan思科w其他876543202.42.82.42.82.42.220.90.93.32.92.50.82.53.30.90.93.23.20.92.12.22.72.112Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q2160504030200Arista天弘智邦思科20172017201820192020202120来源：Bloomberg，国金证券研究所，注：思科、Arista为公司营收增速，智邦为交换机业务营收增速，天弘为连接与云解白牌交换机厂商较为依赖云厂商客户自身操作系统的能力。短期来看，Arista凭借具备别为42%、39%。白牌交换机厂商主要客户也是具备较强软件能力的头部美主要云厂商资本开支高增。24Q1、24Q2微软、亚马逊、位：%）60504030200Arista智邦天弘科技20182019202020212022202亚马逊亚马逊微软谷歌MetaYoY100%0%0来源：Bloomberg，国金证券研究所来源：Bloomberg，国金证券研究所国内交换机市场主要由国内厂商主导，海外厂商占比较小。根据华经产业研究院，2021华三、星网锐捷主导华为新华三星网锐捷思科中兴通讯其他代工厂品牌商来源：华经产业研究院，国金证券研究所来源：华经产业研究院，国金证券研究所换机龙头厂商以及交换机代工龙头厂商有望充分受益：1）紫光股份，根据紫光股份半年占有率排名第三，在中国数据中心交换机市场占有率排名第三。换机厂商最为受益。我们认为以太网高速交换机龙头厂商Arista份额有望保持，有望受益Meta、微软资本开支高增长，另外白牌交换机厂商如天弘科技、智邦等也有望受益头2.2交换芯片是交换机核心芯片，博通市占率高，国产厂商进展迅速层数据。部分以太网交换芯片还将进行协议控制管理的CPU和处理电接口物理数据的PHY集成在以太网交换芯片，进一步提高了以太网交换芯片的技术密集度和产品复杂度。端口64*400GQSFP-DD芯片u光器件插接件u阻容器件a壳体uPCBU其他CPUIntelXeonD-1627DDR48GB240GB交换芯片BCM56990Tomahawk4我们认为，随着白盒厂商如Arista、天弘、智邦等厂商在数据以太网交换机市场快速增来源：博通网站，国金证券研究所来源：思科网站，国金证券研究所伟达和Marvell。由于以太网在大规模AI集群组网的优势，目前英伟达也发布了头部云厂商已经在GPU环节大量采购英伟达产品，同时英伟达除采用以太网协议的和其他工作负载提供卓越性能，以扩展云数据中心的加速基础架构。我们认为Marvell70%博通英伟达Marvell来源：KhaveenInvestments，国金证券研究所来源：英图表29：Marvell51.2T交换芯片Teralynx10具备较强产品竞争力低延迟机器学习、分布式工作负载需求基数良好512的交换基数使运营商能够减少大型集群中的交换机层数，从而显著降低功耗和总拥有成本(TCO)。低功耗交换机每100千兆位每秒的带宽消耗1瓦特。可编程业界唯一一款完全可编程且不会影响数据包处理容量或延迟的交换机2.4Tbps转发能力，支持国内运营商面向新一代通信技术提出的FlexE切片网络技术和交换机中交换单元板承担数据交换容量，交换容量增长带动单块PCB板数据量提升，需23~28CAGR图表31：采用MarvellTeralynx10的800G交换机PCB采用12+12+12的设计图表32：18层以上PCB24年全球产值有望较23年增长超20%24/23产值增长率 5%0%来源：阳明电路网站，国金证券研究所来源：沪电股份公告，国金证券研究所如沪电股份、深南电路、生益电子、方正科技、生益科技、联瑞新材等。在短距离传输当中，AEC与采用光模块、光纤的光低成本、低能耗、低维护成本的优势。根据Credo测算来源：亚马逊网站，国金证券研究所来源：Cred中图表36：AOC、DAC、AEC28年市场有望达28亿美元，AEC增速最快来源：LIghtcounting，国金证券客户M客户A客户T其他0%图表38：主要厂商AEC产品进展不同产品方案，传输总带宽可以达到400G、800G、1.6T。瑞可达、博创科技也在积极布另外一种创新的高速铜缆连接方案为ACC（ActiveCopperCables在铜缆两端加入信应用领域有望向以太网扩展，建议关注：Macom。图表39：英伟达ACC产品在白盒交换机领域，我们认为Arista有望继续保持龙头地位，白牌交换机厂我们看好：Arista，建议关注：天弘科技、智邦、紫光股份、菲菱科思、锐捷网络。在交换芯片领域，我们认为博通有望保持龙头地位，Marvell5另外ACC未来有望应用于以太网。我们看好：Credo、立讯精密，建议关注：Marvell、代码公司市值营业收入PS净利润PE24E25E26E24E25E26E24E25E26E24E25E26EANETArista123.8B7.0B8.4B9.1B17.814.813.72.5B2.9B3.2B49.943.038.2CLS天弘科技6.8B9.5B10.4B12.7B0.70.70.5394M428M625M17.315.910.92345.TW智邦328.5B98.6B115.4B138.2B3.32.82.411.6B14.5B17.3B28.322.619.0000938.SZ紫光股份70.7B77.3B84.7B94.4B0.90.80.72.1B2.4B3.0B33.729.523.8301191.SZ菲菱科思5.5B2.5B3.1B3.9B2.21.81.4175M241M318M31.623.017.4301165.SZ锐捷网络29.5B13.0B15.2B17.6B2.31.91.7480M626M788M61.447.137.4AVGO博通810.4B51.6B60.8B68.3B15.713.311.923.6B30.3B35.0B34.326.823.2MRVLMarvell70.9B6.4B7.3B8.2B11.19.78.7-449M-132M13MNANA5452688702.SH盛科通信23.7B1.4B1.8B2.3B17.313.310.34M27M56M5918877422.002463.SZ沪电股份81.1B11.8B14.7B17.1B6.95.54.82.5B3.2B3.9B32.825.221.0002916.SZ深南电路56.0B17.1B19.9B23.1B3.32.82.42.1B2.5B2.9B27.322.819.1688183.SH生益电子48.2B4.4B5.6B6.9B11.18.67.0220M533M821M21990.458.7600601.SH方正科技16.7B4.1B5.3B6.8B4.03.12.4273M382M501M61.143.733.3600183.SH生益科技48.2B19.2B21.8B24.7B2.52.22.01.9B2.3B2.8B25.520.617.3688300.SH联瑞新材9.5B0.9B1.2B1.4B10.08.16.7253M331M415M37.628.823.0CRDOCredo6.4B321M439M565M20.014.611.4-17M-9M5MNANA1284002475.SZ立讯精密317.6B263.3B306.8B339B1.21.00.913.5B17.2B20.5B23.618.515.5MXLMaxlinear1.3B356M446M562M3.52.82.2-93M21M66MNA59.819.0ALAB10.6B349M498M665M30.421.316.053M122M168M20287.363.2MTSIMacom8.3B736M871M985M11.39.68.5190M247M292M43.933.828.5688800.SH瑞可达6.8B2.3B2.9B3.7B3.02.41.9210M302M409M32.422.516.7300548.SZ博创科技7.0B2.1B2.7B3.3B3.32.62.2168M217M262M41.532.226.7来源：Bloomberg，Choice，国金证券研究所，天弘科技、智邦、博通、Ma网络、沪电股份、深南电路、生益电子、方正科技、生益科技、联瑞新材、博创科技为Choice一致预期。紫光股份、菲菱科思、锐捷网络、盛AI芯片算力提升速度较模型复杂度提升更快，超大规模集将造成相关公司出货不及预期，导致相关公司业绩不及预期。增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为本报告的产生基于国金证券及其研