【基于EVA的上市公司市场价值管理探析案例：正泰集团为例（论文）13000字】

-1-目录第1章绪论 31.1研究背景与意义 31.1.1研究背景 31.1.2研究意义 31.2研究思路框架与方法 41.2.1研究思路框架 41.2.2研究方法 41.3可能的创新点 5第2章文献综述与理论基础 52.1文献综述 52.1.1市值管理文献综述 62.1.2EVA文献综述 72.2理论基础 82.2.1EVA理论 82.2.2战略管理理论 112.2.3委托代理理论 12第3章基于EVA的上市公司市场价值管理的必要性与效益分析 143.1基于EVA的上市公司市场价值管理的必要性 143.1.1传统市值管理方法的不足 143.1.2传统激励机制的不足 143.2基于EVA市值管理的优势 143.2.1促进企业价值创造活动 153.2.2降低委托代理风险 153.2.3促进企业资源有效配置 153.2.4注重企业长期价值创造能力 153.3EVA在上市公司价值管理的应用体系构建 153.3.1基于EVA的战略管理体系 153.3.2基于EVA的公司治理 163.3.3基于EVA的管理决策体系 163.3.4基于EVA的业绩评价体系 17第4章基于EVA的价值管理案例分析——正泰集团 184.1正泰集团概况 184.2公司经营状况 184.3正泰集团概况 194.3.1正泰集团近三年主要财务数据及其调整 194.3.2正泰集团历史EVA数值测算 234.4正泰集团基于EVA的市值管理现状分析 234.4.1基于EVA的价值创造分析 234.4.2基于EVA的价值实现分析 244.4.3基于EVA的价值管理分析 244.5正泰集团基于EVA的市值管理效果评价分析 254.5.1基正泰集团市值与EVA值比较分析 254.5.2正泰集团市场反应分析 26第5章总结 275.1结论 275.2本文的不足 275.3研究展望 27参考文献 28致谢 29

绪论研究背景与意义研究背景我国上市公司面临的竞争和考验越来越多，压力也越来越大。企业的市场价值受到市场力量的考验，企业的市场价值显得尤为重要。传统的市场价值管理理念是建立在市场份额和规模不断扩大的基础上的。当前，老派市场价值管理理念已逐渐偏离主流，企业价值管理理论愈加规范化，其主要目标为价值最大化，这是对股东价值最大化和股东价值持续创造的追求。目前，股东权益已逐渐成为世界各国企业的评价标准之一。研究的关注聚集于企业的市场价值管理成为一种常态。快速发展的国际资本市场市场，和不断改善的公司治理环境告诉我们，上市公司已经开始了对财务指标选取的改革。目前，EVA的概念已引起投资者和企业管理者的重视。随着人们对企业价值管理认识的不断加深，EVA理论的研究和应用变得越来越重要。EVA理论使企业管理者知道投资回报的关注也很重要，而不局限于扩大业务范围。EVA的数据是根据企业的税后净利润进行灵活调整得出的，后续经济效益的概念清晰明了。EVA是衡量和分析企业绩效质量的指标。与以往传统的企业价值评估方法相比，它一般考虑了投资回报、资本成本和增长因素的影响，能够更准确、有效地衡量企业作为股东创造了多少财富。EVA理论认为，企业是一个完整的市场体系，能够更真实、有效地评价企业价值，帮助管理者获得最大的企业价值，为股东提供最大的经济附加值。研究意义上市公司与非上市公司的区别在于上市公司可以子证券交易所自由流通股票，而非上市公司不能如此。因此股票市场的价值成了衡量上市公司市场价值的重要因素之一，能够将企业的价值完全体现，更为直观的反映投资者所拥有的财富。战略投资者进行投资侧重于考虑其投资公司的市场价值。第二，企业的市场价值还取决于企业未来的财务能力和抵御风险的能力。市场价值越高，融资潜力越大；相反，市场价值越低，财务机会就越小。基于EVA的上市公司市场价值管理体系有助于创造成本，实现对公司目标的长期负责任管理，有效缓解公司与经营者所有权分离带来的重大代理问题。从而促进社会的长远发展。对于企业的市场价值管理具有重要意义。1.2研究思路框架与方法1.2.1研究思路框架图1.1研究思路框架图第一章为绪论，主要说明了本文的研究背景和意义，并介绍了本文的研究思路，方法和可能的创新之处。第二章是文献研究，具体阐述了国内外学者对本文理论的研究成果，介绍了相关概念的定义，介绍了EVA的计算数据来源和计算方法，以及EVA在市场价值管理中的改进机制。第三章探讨了传统市场价值管理的不足以及EVA理论在市场价值管理中的主导作用，并说明了EVA理论在我国上市公司市场价值管理中的必要性。第四章是实证研究，主要包括数据来源和样本，以正泰集团为例，提出了将EVA理论应用于正泰集团市场价值管理的假设，并具体分析了价值创造、价值实现与价值管理在其市场价值管理的具体实施效果。第五章是本文的总结和不足之处，并对未来进行展望。1.2.2研究方法本文采用文献分析与案例分析相结合的方法，具体采用以下方法：文献分析法。本文通过搜集国内外的相关文献，分析国内外学者对此的研究成果当中的不足和缺陷，并在此基础上提出自己的想法和意见。案例分析法。本文主要研究EVA理论在上市公司里面关于市值管理的应用效果，据此以正泰集团为例，搜集数据样本建立公式模型，其次对正泰集团提出应用EVA体系的假设，分析EVA理论在市值管理中的影响因素，然后对正泰集团的市值管理体系效果进行分析，最后提出相关建议。1.3可能的创新点1）本文从价值创造、价值实现和价值管理三个方面总结了EVA理论在市场价值管理中的应用效果。结合实际案例，对正泰集团的市场价值管理进行了分析，并对市场价值趋势、企业的经营业绩以及公司披露财务数据进行了计算衡量，最后以正泰集团为假设案例对上市公司采用EVA理论进行市场价值管理做出相应评价。2）EVA理论对于提高企业价值评估的准确性，具有显著的效果。在长期采用EVA理论实施市场价值管理的过程中，有助于公司加强公司内部真实价值与外部市场多方面影响因素的相关性，增强公司实力，扩大公司规模，提高公司市场价值。并以正泰集团为实证案例，为我国上市公司如何运用EVA理论进行市场价值管理提供有益的参考。第2章文献综述与理论基础2.1文献综述2.1.1市值管理文献综述企业的市场价值信号是市场价值管理的基础，在进行市场价值管理时通过综合运用各种科学的管理方法和合理的规范手段，实现企业进行有效创造价值与投资者价值认知的有机融合，企业的内在价值管理是通过实现企业价值最大化的战略管理行为。其中，市场价值管理最基本的部分是价值创造，最关键的部分是价值管理，主要目标是实现价值。（一）国外文献综述上世纪初，英国学者费舍尔（Fisher）介绍了资本价值理论。1958年，美国科学家米勒（Miller）和莫迪菲格兰（Modifiglian）发表了MM理论，现代资本结构理论和资本主义理论出现的标志是人们对这一理论的普遍认知，是现代资本结构理论的基石。上世纪末，价值管理理论在西方科学界引起了很大反响，在西方资本主义国家的公司也得到了推崇。（二）国内文献综述矫静、巴曙松（2007）学者提出，目前我国上市公司市场价值管理的重点是加强企业价值创造活动，提高企业价值创造能力，企业可以通过溢价管理来管理市场价值，从而提高市场价值。黄前松、吴议昕（2007）学者在研究相关案例之后提出了一个这样的观点：股东价值最大化的实现是中国上市公司管理的最后的目的，也是当前上市公司最应考虑的因素，但也应权衡利益相关者的利益。邵永亮、施光耀（2007）指出，股东价值最大化的实现是中国上市公司管理的最后的目的。施光耀（2011）认为上市公司委托代理问题是影响市值管理的重要因素之一，通过股权激励可以有效缓解。苑德军（2008）通过分析EVA与公司进行有效价值管理之间的内部联系，说明EVA在价值管理中起到的十分重要作用，并认为在公司的价值管理中可以由EVA理论起主导作用。吴笑非（2010）重点说明，股权激励和并购在管理上市公司的市场价值中起着不可替代的作用。刘国芳等学者（2007）通过研究价值创造、价值实现和价值相关性因素来构建一个绩效评价体系，提出市场价值管理绩效评价体系。该体系能够有效地提高市场价值管理的绩效评价的准确性和真实性，完善了我国市场价值管理评价体系。张济建（2010）认为公司治理是影响价值创造的重要因素之一。2.1.2EVA文献综述(一）国外文献综述20世纪中叶，西方国家内掀起了一股新兴价值管理理论浪潮，EVA理论正处于浪潮中心。该理论在西方学术界内引起了轩然大波，吸引了许多学者对其进行不同角度的细致研究。罗伯特·克莱曼（RobertT.Kleiman2003）通过对采用EVA理论进行市值管理的公司和同行业采取传统管理指标的公司进行实证对比研究发现，实施EVA的公司的股东价值回报率远超其他公司，约为行业平均水平的4倍。结论得出EVA在提高股东的绩效价值方面具有明显作用。Vishwanath.S.R(2010)研究德瑞公司EVA价值管理过程，得出采用EVA可以有效推动企业价值管理进程的结论。斯图尔特（Stewart）和本内特（Bennett2009）在研究之后得出了EVA理论相较于传统的评价指标在评估企业绩效方面具有更大的优势的结论。斯特恩·埃里克（Stern.Erik2011）通过分析我国市场环境，从职工激励角度出发，研究发现采取EVA激励机制的企业的价值管理水平要高于其他实施传统激励机制的企业。说明EVA理论可以提高我国企业的价值管理水平。(二）国内文献综述丛海涛、王喜刚等（2003）学者研究表明，EVA比会计盈余具有更高的解释程度和更高的效用在解释企业市场价值方面。张智楠、池国华（2008）学者从我国经济体制的角度出发，结合国情以及市场条件研究EVA在我国企业价值管理中应用过程中可能出现的问题。并提出了以下观点：我国企业的EVA价值管理应实事求是，一切从实际出发，并且结合其行业特点以及公司文化，采用科学手段运用EVA进行价值管理，不能生抄硬搬成功实施的EVA进行有效价值管理的例子。王化成、陈咏英等（2008）对我国国有企业的激励机制进行了分析，发现我国国有企业的激励机制存在缺陷，说明在EVA价值的确定过程中还存在许多问题需要解决。经济学者董玉翠、尹夏楠（2011）将EVA理论和我国会计准则进行有机融合计算，进行了科学系统的分析，研究发现EVA计算过程中在业绩评价方面存在着不足之处，并提出了相关建议。在结合中航EVA评价体系构建的实施过程中，学者林左鸣、白晓刚等（2009）证明合理运用EVA进行价值管理可以使得企业的核心竞争力得到有效提高，并建议我国上市公司采用EVA理论进行市场价值管理，优化企业内部评价体系。2.1.3文献述评(一）市值管理文献述评市场价值管理研究主要集中在价值创造，价值实现和价值管理上，以价值创造为核心，以价值实现为目标，以价值管理为工具已成为理论研究和市场价值管理实践的重要概念。EVA文献述评考察国外文献的内容，我们可以发现国外对EVA的搜寻开始得比较早。随着时间的流逝，EVA研究的内容变得越来越丰富：EVA逐渐从理论上的观念和价值管理体系演化而来。随着2001年中国上市公司EVA理论的发展，EVA的研究越来越受到当地学者的关注，一些本地的上市公司在研究之后也开始重视利用EVA理论去构建价值管理体系，并且采取实际行动。2.2理论基础2.2.1EVA理论（一）概念经济增加值（EVA）是通过调整企业税后净经营利润与投资资本经济价值的机会成本之间的差额，来衡量企业的价值和创造财富的能力。（二）计算方式经济增加值（EVA）是企业的税后净营业利润（NOPAT）与该公司加权平均的资本成本（CC）的差额。用公式表示为：EVA=税后净营业利润（NOPAT）−资本占用（CE）从上述公式可以得知，EVA由三个变量：营业税后净利润（NOPAT）、资本占用（CE）以及加权平均资本成本（WACC）组成。NOPAT是企业的利润指标，CE是指投入企业持续经营的资本，WACC是指企业的债务资本和平均注册资本成本。NOPAT和CE可根据公司财务报表计算。(1)NOPAT等于销售收入减去除利息以外的全部成本、费用以及税收后的净值。(2)CE是指投资者在投资过程中的全部资金的账面价值，其中不仅包括借款资金，也包含股权资金，可以将其理解为企业的总资产减去商业信贷负债的净值。(3)WACC资本成本的通常表现形式是以百分比形式出现，它代表着企业投资者为满足生产经营需要而获得和使用资本的成本，意味着企业投资者进行资本投资所需的回报率，也是资本的机会成本投资。加权平均资本成本（WACC）的一般公式为:式中L表示的是企业负债的市场价值；E则为企业权益的市场价值；是企业负债的税前成本；是企业权益资本成本；T则表示的是企业所得税税率。(4)K债务成本率是公司实际支付给债权人的税前利率。由于企业债务的融资来源不同，每种债务的债务成本也不同，在计算加权平均资本成本时，需要分别计算其市场价值，然后根据其价值权重计算加权平均值。(5)K根据风险与收益理论，如果股东承担一定的风险，他们将要求相应的回报。然后通过对风险和收益的分析和计量，得出资本成本率。固定资产定价模型由斯坦福·夏普和哈佛·林特纳建立。计算公式如下：K=式中:Rf：β：股票的风险系数Rm：Rm−如图对EVA公式的图解:图2-1EVA公式图解（三）EVA改进市值管理机制上市公司资本市场价值表现方式多样，其中最直观的表现形式是股票价格。公司未来价值在股票的价格波动中能够十分充分地被反映出来。因此，利用资本投资创造价值，EVA是企业市场价值最具代表性的变量。EVA在对企业的市场价值进行分析规划时，将其划分为已知价值和未来预期两部分。EVA流量的总现值=未来EVA当前改善程度的现值+当前EVA的现值，而当前的经营价值和未来EVA的改进程度等于当前EVA的现值加上其当前资本的账面价值。现值则是被称为未来增长值（FGV）。市场增加值（MVA）的实质是企业的市场价值减去投资资本的账面价值。其表达公式为:MVA=市场价值−账面价值−（债务市场价值−权益市场价值）−（债务账面价值−权益账面价值）实际操作过程中，市场在未来可能给公司带来的价值的评估会影响一个公司的市场价值，因此市场价值主要取决于公司的FGV。图2-2EVA改进市值管理机制图2.2.2战略管理理论战略管理理论产生于20世纪初，形成于20世纪60年代。许多学者积极研究企业战略管理理论，形成了不同的学派。开发过程如下：图2-3战略管理理论发展历程2.2.3委托代理理论(1）理论背景20世纪30年代，传统的企业利润最大化理论已经开始暴露其局限性，不再能够满足现下公司经营的需要，人们便开始想办法从激励机制的角度去进行企业管理方面的研究。美国经济学家伯里和明斯在研究公司运营治理中发现了信息不对称这一弊端，由此提出了所有权与公司治理分离的假说。近30年来，委托代理理论是经济学上关于契约理论的重要发展之一。委托代理理论的出现，使得经济学家们从根本上提高了对市场经济运行机制的认识。在如何处理委托人与代理人之间的利益冲突和信息不对称这一问题上，委托人如何结合经济形势设计最优的契约，激励代理人为自己创造最大化的收益而不是只顾其自身利益是委托代理理论的核心内容。(2）委托代理关系图2-4委托代理关系涵义图2-5委托——代理关系图委托人与代理人之间的信息不对称意味着委托人不了解代理人行为的细节，两个目标之间有明确的空间，他向代理人付款，代理人将最大化自己的利益，并且可以由于信息不对称，公司可能会在追求自身利益的同时欺骗或违反法律，并且监视不道德行为的成本很高。第3章基于EVA的上市公司市场价值管理的必要性与效益分析3.1基于EVA的上市公司市场价值管理的必要性3.1.1传统的市值管理方法的不足传统的评估指标具有易于访问和易于计算的优点，在我国企业发展的初期发挥了积极的作用。但是随着更深入的控制实践，商业环境和管理体系的发展与变化，使用这些指标来评估业务已经不再适应现代企业管理的需要，以至于传统的评估方法的缺陷突出得越来越明显。财务指标是现在大部分采用传统市值管理方法的公司获取信息的最主要来源。在瞬息万变的信息时代，影响企业实力的因素不断增加，如技术、创新、客户、信息等。传统的绩效评价指标并不能完全反映企业出的实力，其只能体现企业所披露出来的部分经营业绩。因此，企业在用传统的绩效评价指标来评价绩效过程中存在着很大的不足，不能满足企业未来发展的需要。（2）传统的绩效指标有阻企业的长期可持续发展，容易导致企业管理者目光短浅。然而，技术创新是当今市场竞争的核心力量，只有提高企业的研发投入和支出才有利于持续提高企业的竞争力，而不只限于短期发展。（3）会计报表数据是传统的业绩评价指标计算的基础来源，其反映出的只有企业的经营成果和财务数据动向，如若企业需要管理决策信息基础则完全不能满足，更不用说对公司的日常经营进行控制管理了。3.1.2传统激励机制的不足传统的奖金激励制度的基础主要是建立在企业的职工薪酬制度之上，与企业的业绩、规模以及会计利润直接挂钩，考虑因素十分局限。该机制使得企业管理层为了实现个人利益最大化可能会做出不利于企业长远发展的决策，从而损害公司利益。事实上，即使表面报表上会计利润呈现的是增加，如果资本成本率大于或等于投资回报率，企业仍然不会创造价值。传统的奖金支付通常是根据公司的年度预算进行的，这将鼓励管理层更倾向于制定易于实现的利润目标。因此，员工的工作积极性和积极性较低，管理层容易近视，不愿意投资于可能给公司带来长期利益和损害公司长期发展能力的项目。3.2基于EVA市值管理的优势EVA是目前非常符合当下公司进行市值管理研究的管理理论。它弥补了传统市场价值管理的不足，适应了现代企业发展的需要，对上市公司未来的市场价值管理能够起到一定的指导作用。3.2.1促进企业价值创造活动EVA理论在指导公司分析创建新项目的的过程中，通过其价值来制定新项目投资决策，有利于企业投资的多元化，不会出现短视心理。有利于培养企业经营管理者树立只要能够增加企业EVA价值的商业活动，都会为其创造价值的理念。3.2.2降低委托代理风险EVA使管理层能够从股东的角度出发，去关注企业的持续发展。从而实现股东价值，有效缓解企业委托代理问题，有助于实现企业的长期可持续发展。3.2.3促进企业资源有效配置EVA可以更准确地表明企业是否创造了价值。相较于盈利数据，正的EVA值更能代表企业所创造的价值。因此，EVA引导企业管理者长期关注企业的经济效益和资本价值。创新有利于突出企业核心业务，注重高利润企业，比较融资成本，不断调整企业资本结构，提高企业资源配置效率。3.2.4注重企业长期价值创造能力EVA有利于鼓励管理层关注为公司创造长期价值的能力，并引导他们做出有助于公司长期发展的商业决策。在计算EVA的价值时，将公司的研发费用资本化，避免忽视企业的长期价值创造能力，从而提高企业的当前绩效，促使企业管理层致力于企业的长期发展。3.3EVA在上市公司市值管理的应用系统构建3.3.1基于EVA的战略管理体系上市企业公司在进行管理部署时，战略管理体系最重要的板块之一，其对公司的市场价值产生的影响是持久而又重大的。战略管理是指企业从形成战略愿景出发，构建战略目标体系，从而制定、实施战略，在实施过程中结合实情对愿景和目标进行适当的修改和调整。随着时间的推移，战略的制定及其实施愈加规范化和合理化。企业管理层在建立有价值的，集中的战略管理体系时，合理而科学地规划出五大核心概念，而后将最大行动价值的理念与之有机融合。首先，要实现最大行动价值的战略愿景，这能有效促进管理者更为清晰地联系业务决策与价值创造两大因素；然后在合理有效部署战略愿景的前提下确定以EVA为核心目标，由于股东年度价值最大化目标能由EVA的数据完美体现，必须基于战略任务的实施启动衡量系统，以此反映EVA的核心地位。3.3.2基于EVA的公司治理企业市场价值管理的组成要素繁多，公司治理是其最重要且最核心的一环。公司治理结构的好坏会直接反映在企业的经营成果上，能够直接影响到企业创造价值的能力。公司治理的内容非常广泛，包括管理层激励、公司治理结构、投资者关系管理等。因此必须开展建立以薪酬计划为中心的公司治理结构，完善薪酬激励体系和绩效评价方法。传统的绩效评价指标没有考虑资本成本，导致了对自由资本的误解。企业不仅会停止创造价值，而且会损害其价值。EVA的管理方法通过使企业员工参与到股权分配和增加奖励角度多元化发展，有利于形成企业强大的凝聚力，激励企业全体员工在创造公司价值最大化的基础上也能够实现自身利益最大化，能够有效权衡二者的关系，实现价值创造。EVA奖金计划激励和EVA虚拟股票期权激励两部分组成了EVA的激励机制。EVA奖金计划的激励措施是增加EVA，将奖金金额与管理层为股东创造的价值挂钩，鼓励管理层从股东的角度进行企业管理，有利于公司的可持续发展。EVA虚拟股权激励是指为管理目的保留一定数量虚拟股权的公司。管理层根据EVA和股价上涨的收益确定正确的股票期权价格和数量。3.3.3基于EVA的管理决策体系企业在投资新项目或摆脱旧业务时，采取传统的管理决策体系较为拖沓，而EVA理论带来的新型决策体系有助于企业快速有效地做出正确的商业决策。EVA理论表明，公司经营结果为盈利并不意味着它为股东创造了真正的价值，有可能只是实现了部分经营管理者自身的利益，而股东的价值利益有可能被忽视或者损害。如果一个企业仅仅根据传统的利润指标来决定放弃哪一项业务，就会给企业带来严重的经济后果。在结合市场价值增长预期的条件下采取EVA理论进行管理决策，可以使企业制定的发展战略趋向于规范化和科学合理化。3.3.4基于EVA的业绩评价体系合理的绩效考核制度可以激励管理者提高企业资金的使用效率。管理者在选择提高企业价值的投资活动时，EVA绩效评价指标具有重要意义。为股东创造价值是EVA绩效评价体系的主要评价目标。该系统的功能主要是是根据公司的总体业务和核心业务走向发展，制定和实施战略计划，并对公司经理的业绩进行评估。在绩效考核中，由于岗位和管理水平的不同，考核指标和职责也不同，需要相应调整。EVA绩效评估系统在影响管理中具有以下功能：第一，衡量企业价值的进度；第二，促进企业整体战略的实施；评估管理者的绩效时，应评估指标和权重价值创造主要是由管理者的级别和职位决定的，其价值主要是评估高层管理者的短期谈判，而中长期绩效则是通过引入奖金来实现的。通过对EVA的敏感性分析和分解，可以将企业的价值指数与经济指数和非经济指数联系起来，从而确定对EVA产生重要影响的因素。第4章基于EVA的市值管理案例分析——正泰集团4.1正泰集团概况正泰集团是中国工业家电领域的领军企业，也是新能源领域的领军企业。公司成立于1984年，总部位于浙江省乐清市。2010年1月，正泰电气成功上市。2010年6月，正泰慈善基金会上市。正泰电气自2011年收购温州正泰电气以来，先后收购了建筑电气、新华集团等资产。4.2公司经营状况正泰的经营业绩处于行业领先地位。2017-2019年正泰集团主营业务收入分别为234.2亿元、274.2亿元、302.3亿元；利润总额分别为33.83亿元、42.5亿元、45.19亿元；净利润分别为28.4亿元、35.92亿元、37.62亿元。图4-12017-2019年正泰集团主营业务收入与行业均值表图4-22017-2019年正泰集团利润总额与行业均值表2017-2019年来正泰集团的营业收入与利润不断上涨，即使在同比行业均值不断下降的情况下，正泰集团的业绩仍是一片向好。图4-32017-2019年正泰集团净利润与行业均值表4.3正泰集团历史EVA数值测算4.3.1正泰集团近三年主要财务数据及其调整（一）正泰集团近三年财务数据图4-3正泰集团2017-2019年资产负债表图4-4正泰集团2017-2019年利润表图4-5正泰集团2017-2019年现金流量表（二）正泰集团会计科目调整根据正泰集团2017-2019年财务报表，分析计算正泰集团历史加权平均资本成本率，作为计算公司EVA历史价值的依据。在计算时，应调整公司财务报表的要素，如下式所示：NOPAT=营业总收入−营业成本−营业税金及附加−销售费用−管理费用+公允价值变动损益+投资收益−所得税费用CE=总资产−应付票据−应付账款−预收账款−应付职工薪酬−应交税费−其他应付款−营业外收入+营业外支出+应收账款坏账准备+存货跌价准备+固定资产减值准备WACC=L调整后的数值见下表： 图4-6调整后参数表单位：元4.3.2正泰集团历史EVA数值测算由于经济增加值的公式如下:EVA=税后净营业利润（NOPAT）−资本成本（CC）还可以表示为EVA=税后净营业利润（NOPAT）−资本占用（CE）因此通过前一节得到的数值可以测算出正泰集团前三年的EVA数值可见下表: 图4-7EVA数据表从上图可以看出，正泰集团的EVA值三年来都大于0，说明企业为股东创造了价值，且正泰气团的业绩呈上升趋势。正泰集团从2017到2019年内的EVA值出现了先增后减的状况，2017年税后净营业利润比2016年上升了22.06%，而资本占用比上一年只增加了1.65%，因此公司的EVA会有大幅提升；而到了2018年，虽然公司的税后净营业利润虽然比上年增长了6.59%，但资本占用却增长了18.68%，因此公司的EVA数值大幅减少。4.4正泰集团基于EVA的市值管理现状分析4.4.1基于EVA的价值创造分析EVA鼓励了企业的管理层站在股东的角度出发，开展价值创造活动，将资金投资于能够真正为企业创造价值的项目，如研发项目，并着眼于长远公司发展。企业的核心竞争力是由技术创新能力所决定的。大力发展企业科研项目，进行创新，增加企业研发投入有助于企业提高技术创新能力，是企业实现可持续科学发展的关键因素。所有者与经营者权利分离所产生的代理问题，即委托代理问题是企业进行技术创新活动的最大障碍。由于新兴项目存在高风险、未来收益的不确定，以及运营商短期性的特点，企业的经营管理者可能更愿意投资能够迅速带来短期收益的项目，以提高短期收益，在财务报表披露上能看到表面盈利，实则损害了公司的长期发展。公司的长期业绩有助于自己追求更多的利润，对企业来说，研发投资是企业获得竞争优势和可持续发展的基础。企业要实现长远发展，就必须加大研发投入。所有者和经营者的目标是不同的：在信息不对称的情况下，经营者将选择减少研发投资。图4-8正泰集团2017-2019年研发投入表正泰集团实施以领先技术为特征的精品发展战略。2017年，正泰集团的研发投入为零，但2018年和2019年，正泰集团开始专注于新技术产品的研发，在新产品开发和技术进步方面取得了持续进步。正泰集团要保持核心竞争力，必须继续加大研发投入。4.4.2基于EVA的价值实现分析调整后的EVA项目相较于财务报表披露数据更有利于追求公司股东的利益，但从传统的市场价值管理的角度来看，有些项目可能不利于企业管理层的个人利益，而采用EVA理论就能很好地解决了这一问题。图4-9正泰集团2016-2019固定资产投入表图4-10正泰集团2016-2019固定资产投入表2017年，正泰集团固定资产账面价值160.93亿元，在建工程10.3亿元。2018年完成固定资产投资35.68亿元，其中：光伏电站投资33.29亿元。固定资产较年初减少4.39亿元，其中在建工程转为30.88亿元，折旧35.37亿元；2019年固定资产较年初增加50.53亿元，在建工程转为50.97亿元，累计折旧47.1亿元。从2017年到2019年，正泰集团固定资产投资的总体增长表明，正泰集团管理层考虑的是公司的长期发展，而不仅仅是短期利益。4.4.3基于EVA的价值经营分析传统的股利分配以及决策标准体系在不同的企业通常都不同。上市公司股利分配的依据呈现的是多元化的趋势，并且还在不断出现新的要素。考虑EVA股利分配的决定主要取决于是否有一个投资项目可以在当前期间创造价值（即EVA>0）。投资项目能够为企业创造价值的，股利分配率越低，内部分配率越高，留存收益对投资项目的影响越大；如果某个项目没有能够为公司创造出有效价值，企业管理层可以考虑在资本融资成本的情况下有效降低该项目的投资，从而使得公司可以实现较高的股息分配率和较低的留存收益率。EVA理论体系在上市公司股利分配决策中能够起到主导的作用，上市企业若是想要采用统一规范的股利分配标准，应当采取基于EVA的股利分配制度。正泰集团一贯重视股东报酬，坚持长期现金股利政策，采用“10:5”现金股利方式。2017-2019年分配给全体股东的现金股利为每股0.50元、0.30元和0.90元（含税）。在过去18年里，尽管每股现金股利有所下降，但总体上呈上升趋势，向股市发出了积极信号。正泰集团的股利政策向投资者发出了积极的信号，在一定程度上吸引了更多的投资者。4.5正泰集团基于EVA的市值管理效果评价分析4.5.1正泰集团市值与EVA值比较分析（一）市值计算上市公司市值是指统计期末根据上市公司股票价格和对应股本计算的股权价值合计。图4-11正泰集团2017-2019年市值计算表（二）EVA值与市值比较分析图4-12正泰集团2017-2019年市值与EVA值变动表单位:元从图4-12可以看出，正泰集团2017-2019年市场价值先下降后上升，EVA价值先上升后下降；造成这种差异的原因是，公司2018年税后净营业利润虽然比上年增加了6.59%，但资本占用增加了18.68%。正泰集团2017-2019年EVA值大于零，表明公司为股东创造了价值。EVA指标真实地反映了正泰集团的价值，而市场价值在公司价值变化前后的波动趋势相同。由此可见，正泰集团的市场价值在反映其内在价值时是不准确的，这表明正泰集团的市场价值管理还需要改进。4.5.2正泰集团市场反应分析图4-13正泰集团机构研报评价表小结：从以上分析可以看出，正泰集团具有较高的盈利能力和较高的股东资本利用率，具有良好的未来发展潜力，具有较高的投资价值。然而，从上面可以看出，EVA的最终价值与正泰集团的市场价值波动略有不同，正泰集团可以尝试采用以EVA为核心的市场价值管理体系，从而取得更好的效果。对整个公司的影响。EVA的市场价值管理体系在实践过程中更加的合理规范，可以促使正泰集团的战略发展目标走向更加明确，公司的治理结构更加完善，业绩的评价体系更加合理，管理的决策体系更加科学，从而提高企业的投资效率。以EVA为核心的价值创造活动有助于企业提高生产能力，提高对投资项目如研发、扩建等的决策水平，有效地支持了正泰集团的发展战略。第5章总结5.1结论前文通过对传统市场价值管理的缺陷和EVA理论的优势进行分析说明，主要阐述了EVA理论在我国上市公司市场价值管理中的必要性和科学性，分析了EVA理论在企业战略管理体系和公司治理结构中的应用，以及EVA理论在管理决策体系和绩效评价体系中的具体应用，构建了基于EVA的上市公司市场价值管理应用系统，得出结论为EVA理论能够科学合理地对企业的市值管理体系进行优化和整改，更有利于上市公司的长远发展。其次，结合正泰集团的案例，从价值创造、价值实现和价值管理三个方面具体分析了EVA理论在其市场价值管理中的具体应用效果，得出了正泰集团如若采用EVA理论进行市值管理规划使得其市值管理更加优化，有利于改善当前市值管理所出现的弊端。本文通过对理论和实际案例的深入分析，充分论证了基于EVA理论的企业市场价值管理体系的优越性。在一定程度上可以使上市公司市场价值管理的效率有效提高，提高企业管理者的价值创造意识，使企业发展以价值为导向，缓解委托代理问题。这对企业的市场价值管理具有重要意义。5.2本文的不足EVA理论并不完善，也存在一定的局限性。EVA的计算过程涉及到多个项目的调整，比较复杂和专业，但同时项目的调整也会违反经济效益原则。EVA理论的支持者认为，EVA在计算过程中所采用的会计信息出现的调整项目可能多达上百个，十分不利于EVA在我国上市公司当中进行推广运用，因为这样的调整大大增加了市值计算的难度，上市公司的数据体系本就庞大而繁杂，采用EVA理论容错率大大降低。本文只是对EVA理论在正泰集团市场价值管理中的应用进行初步探讨，并没有十分完善，需要进一步的研究来证明EVA理论在市场价值管理中的作用，本文在这里将不再一一赘述。5.3