【EVA法对海螺水泥的企业价值评估实证探究（定量论文）13000字】

EVA法对海螺水泥的企业价值评估实证研究目录TOC\o"1-2"\h\u29083一、绪论 1418（一）研究背景及意义 13451（二）研究内容及方法 21431二、EVA理论概念及相关理论概述 37161（一）EVA理论概念及计算方法 310144（二）EVA相关理论 530577三、水泥行业的介绍 621020（一）水泥行业基本介绍 615473（二）水泥行业环境分析 717509四、海螺水泥的介绍 830179（一）海螺水泥企业简介 827336（二）海螺水泥行业地位 1032682（三）海螺水泥行业特点 1030532五、海螺水泥商业模式分析 1131459（一）海螺水泥的竞争格局 1118740（二）海螺水泥的“护城河”（市场壁垒） 1318789（三）海螺水泥公司层面的优势 1425424（四）海螺水泥的盈利模式 1429257六、EVA法对海螺水泥的企业价值评估 1627300（一）海螺水泥经营状况 168043（二）海螺水泥EVA的计算 1915995七、海螺水泥商业模式与估值中发现存在的问题与完善的建议 229293（一）存在的问题 2230789（二）完善建议 22一、绪论（一）研究背景及意义1、研究背景水泥行业在鞭策推动国民经济发展过程中发挥着不可替代的作用，也是为经济建设提供原料的上游产业。由于水泥行业的发展受到多种生产要素价格上涨的影响，其行业生产升本和企业的财务成本也在连续上涨。与此同时，水泥行业的下游产业中地产、基建等产业业务行业发展不如以前，业务量大大缩减，这导致水泥产品供应市场的恶性竞争便导致水泥行业产能过剩、结构性矛盾突出、总量压力大。在2015年底，习近平主席提出将“供给侧结构性改革”作为我国宏观经济政策发展的新方向后，水泥行业便成为“供给侧结构性改革”中需要重点关注的行业。也是得益于此，水泥行业的“领航企业”——海螺水泥，在国家十分支持其发展的情况下，利润才开始大量的释放。对于采用EVA估值的方法，是因为在2019年国资委发布的关于央企的企业绩效最新考核办法中，EVA仍被看作是考察企业绩效的重要指标。并且，在行业发展的“春天”来临之际，海螺水泥也紧紧抓住机遇，迎来了发展的“春天”。海螺水泥领跑水泥行业，其商业模式与估值都十分有价值。2、研究意义（1）理论意义改革开放的“春风”，吹向了我国的宏观经济，推动其保持着良好的态势发展和增长。而水泥行业的地位和作用又是无可替代的。但是随着经济的不断进步与发展，对于每个行业发展进步的要求也越来越高，那么对于我们高速发展中的水泥行业出现的供需矛盾自然提出了新的建设要求。在水泥产量方面，我国的产量在世界遥遥领先。所以水泥行业有“世界的水泥在中国”之美誉，而下一句“中国的水泥在海螺”则是对于海螺水泥的行业高评。基于“供给侧结构性改革”的时代发展进步的大背景，对上游企业发展有了新的“量变”与“质变”的要求，所以对于海螺水泥的商业发展模式与企业价值评估对上市公司适应新形势下的发展有一定的理论价值意义。（2）现实意义“供给侧结构性改革”如同一个航标灯一般，为水泥行业发展指明道路，照亮水泥企业前行。由于改革之路“艰难险阻”，改革之路算是在摸索着前行。本文之所以将海螺水泥作为案例并对其进行商业模式的分析与估EVA值是因为在“供给侧结构性改革”中海螺水泥取得了优异的成绩。从海螺水泥的成功中探索出有益于上市公司发展的因素，得以发扬。最后，对海螺水泥商业模式与估值中存在的问题提出相关的完善建议。（二）研究内容及方法1、研究内容本文通过对国民经济发展的重要产业水泥行业进行基本介绍然后对其进行环境分析，找寻水泥企业发展前景一片光明的原因。海螺水泥作为名正言顺的行业上市领军企业，其经营情况一直都很稳定。先是从海螺水泥的竞争格局出发，并结合水泥行业行业特点，分析海螺水泥的优势和经济"护城河"，以及海螺水泥公司层面的优势。在总结之后，进而对海螺水泥实现“规模效益”进行分析。基于上述的商业模式分析后，通过构建EVA估值模型对海螺水泥的企业价值进行评估。EVA评估中，先后从盈利能力、偿债能力、营运能力、发展能力、未来成长价值等五个方面全面的分析海螺水泥的经营状况。接着就是进一步对海螺水泥EVA的计算，从海螺水泥纳税后的企业净经营利润、企业的资本总额、企业的加权平均资本成本到得出海螺水泥EVA值的计算。最后是对于海螺水泥商业模式与估值中存在的问题进行总结并提出完善的建议。2、研究方法（1）综合文献法经过查找并浏览阅读大批的文献材料，做好文献基础准备工作，并结合相关的经济理论产业政策分析研究海螺水泥的商业模式。（2）案例分析法本文通过把安徽海螺水泥股份有限公司作为案例进行探讨的研究对象，全面分析海螺水泥的商业模式后再进行EVA估值。（3）EVA估值法本文借助EVA估值法，对海螺水泥进行有效的评估。二、EVA理论概念及相关理论概述（一）EVA理论概念及计算方法1、EVA的定义EVA是指一个公司在特定的时间区间内的资本收益（调整后表示为企业税后净营业利润）和投入的资本成本间的差值，代表经济上的利润和经济方面的增加值。即公司产生的EVA等于企业纳税之后的净营业利润和企业的资本成本总额相减的差。而企业投入的资本成本是指企业债务资本的成本额以及企业股权权益资本的成本额之和。因为考虑了企业股本，所以EVA可以说是建立在股东权益的基础上，更好的保证股东权益最大化。EVA作为新的企业估值方式，其理论机制是指将企业的股权权益资本纳入到企业的资本总额中，能够有效的表示一个企业的资本的回报率，即当企业扣除掉资本的成本后能够实现的最终价值。基于EVA，若一个企业的营业收入部分超出了企业在创造企业自己的经济效益过程中投入的成本，这时候的投资人便可以通过投资的过程从而达到增加财富收入的目的。并且，EVA能够反映企业的真实经营获益的情况，更好的帮助投资者对公司的经营状况进行合理的评估与分析，从而进行投资。但是，EVA目前的具体运用有限，目前常作为一个经济学科上的数字方面的概念，还没有自己的完备科学的理论体系，更是没有产生出一个具体的方法论能够直接使用，所以它在实际的运用过程中也有一定的局限性。2、EVA的计算方法对于企业融资性资本的成本，主要由企业债务性资本的成本加上企业股权性资本的成本两部分组成。企业的经济增加值=企业在期初进行投资的资本总额*（企业在期初进行投资此时的资本的回报率-企业的加权的平均的资本成本）=企业在期初进行投资的资本总额*企业在期初投资的资本总额的资本回报率-企业加权平均资本成本*企业投资的资本=企业的利息及税后的企业营业利润-企业的资本成本总额于是可以得出EVA的相关计算公式:EVA=NOPAT–TC*WACC在上述计算公式中，NOPAT是指企业纳税之后的净营业利润收入，而TC是指企业在创造自己的经济效益过程中投入的资本总成本，最后是WACCC，是指对企业的股本及债务，从公司的资本结构中优先股、普通股、和债务三个成分出发计算的加权平均资本成本。即WACC可以表示为：WACC=优先股的加权*优先股的成本额+普通股的加权*普通股的成本额+债务的加权*债务的成本额*（1-税率）3、EVA的计算调整当EVA具体运用时，需要对企业相关的利润表及资产负债表做适当的调整：企业纳税之后的净营业利润等于企业纳税之后的净利润加上企业的利息支出加上企业少数股的股东权益加上企业的固定资产减值所作的准备加上企业的存货跌价准备最后加上企业的坏账准备。企业的资本总额等于企业普通股的股东权益加上企业少数股的股东权益加上企业递延所得税税款的余额加上企业各种准备金加上企业累计的商誉摊销加上企业在研发上投入的资本加上企业的短期借款加上企业的长期借款最后加上企业一年之内到期的长期借款再减去企业的在建工程。所以得出：EVA=税后净营业利润一资本成本（二）EVA相关理论1、EVA的作用EVA作为当之无愧的企业“真实经济利润”，可以当做是对企业经营者使用资本能力的评价。也因为它能够体现出企业的相关经营者为股东创造财富的能力，故可以将其当做对企业最后的经营方向目标的一项考察指标。假若计算出的EVA值为正值，则体现企业能够获取的收入高于为了获取经济收入而付出的资本的成本总额，便是企业能够为股东们创造财富和新的价值。反之，如果EVA值为负值，即表明企业能够获取的财富收入低于为了获得这一财富收益而付出的资本总额的成本，也即是说，企业不能够为股东们创造出财富和新的价值。2、EVA的优势（1）EVA评价的是经济利润从EVA的定义就可以知道，它是充分考虑债务资本和权益资本后计算出的企业的经济价值，所以EVA能够作为对企业的盈利能力的考核指标。而之前的考核中只考虑了企业的债务资本，但是却忽视了企业的股权层面的成本，可能导致企业账面上有利润，而实际上企业并没有创设一定的经济价值，这对企业股东的权益是不利的。而EVA的考量，能够较为准确地反映出企业管理者的管理水平以及资本运作的效率。（2）EVA是比较完整的考核指标企业内部传统的考核指标，是针对不同部门设置不同的KPI，如生产部门设置劳动生产率；仓储部门设置存货周转率；销售部门设置销售任务量；现场服务部门设置成本控制等。这样设置，可以提高各部门的管理效能，但不排除企业各部门各自为政，只从部门的角度考虑EVA是一个比较完整的考核指标，可以统一企业各部门的目标，大家共同围绕如何提高企业的EVA而努力，这就使得在企业之中员工之间可以加强交流与沟通，工作的积极性上有了进步，完成工作的效率也大幅度提高，企业员工、股东和债权人共同受益。（3）EVA督促企业管理者更加关注企业的长期利益由于企业的账面利润是可以调整的，然而传统考核方法将企业利润与管理者工资挂钩是不可靠的。但是EVA考核体系有效的把管理者的报酬与企业的股东和债权人的权益联系起来，使大家的利益得到同等重视，既能够增强企业可持续的发展，也可以实现多方共赢。三、水泥行业的介绍（一）水泥行业基本介绍水泥行业在多个民用工程中得到广泛的运用，长期作用于推动国民经济健康发展。2009年国家层面提出的“四万亿”投资助推国内固定资产投资增长速度达到了峰值，也是从这个时候开始水泥行业步入了发展的快速阶段，于是生产线的建设自然而然也步入高峰。但是伴随着新产能的不断投产，国内水泥产量过于饱和，甚至出现明显的生产过剩。这个阶段的水泥行业正处于平稳的发展期，所以必须在产业内进行结构转型升级，把低污染、低能耗、绿色高质量作为发展的目标。为了缓解过剩产能，必须致力于遏制新增的产能。为了解决过剩的产能，必须坚持错开高峰期进行水泥生产。为了缓解过剩产能，必须限制水泥生产。为了缓解过剩产能，必须“加大马力”淘汰落后的产能。把“去产能”当做市场整合的前提，已经不仅仅是水泥行业切实响应国家的“供给侧结构性改革”必经之路，也是我们努力抓住“一带一路”发展契机并且积极奉行“走出去”战略的必然要求。而在国际形势错综复杂、国内市场需求的结构性调整并且还有新冠肺炎冲击的2020年，水泥行业迎难而上，积极面对问题，解决问题，实现了复工复产和积极防控疫情的双向统筹。来源：水泥人网图12020年下半年水泥产量增长率根据图1，可以看到：2020年下半年水泥生产保持平稳的态势。，并且累计同比增长的趋势线呈现向右上方发展。从图1中能够看出，从2020年10月份开始，水泥产量开始累计转正，并超过上年同期水平。（二）水泥行业环境分析1、市场环境高集中度中集中度低集中度CR4>33.9%27.4%-33.9%<27.4%来源：中国水泥协会官网图2世界水泥行业集中度标准中国(2010)美国(1982)CR421.60%31%来源：中国水泥协会官网图3中美水泥行业集中度对比我国水泥行业由于是竞争性行业，所以进入行业的行业壁垒很小，加之水泥行业市场集中度一向都很低，所以在水泥行业内部的行业竞争一直呈现出激烈的竞争情况。并且由于水泥价格的不稳定性，造成波动较大，不同区域也会有不动程度的价格波动情况，以至于会产生区域水泥过剩的情况。由图2和图3对比可知，我国水泥行业在行业集中度方面优势较低。2、政策环境正因为水泥行业与基建行业密切相关，所以长期以来，国家一直都十分重视发展水泥行业。国家在充分考虑水泥行业的发展情况与发展方向后制定并出台相关水泥行业发展政策，在把握水泥行业发展的基础方向下，严格限制并且削减落后产能。与此同时，为了减少水泥行业的生态污染及能源消耗问题，促进行业向清洁环保方向发展，国家积极推广新技术的改造，并对水泥行业进行政策上支持和补贴。国家还积极推动水泥行业的革新，制定年度行业发展目标，鼓励减少水泥行业中存在的技术落后的小作坊，严格制定和实施水泥行业生产过程中产生的污染排放标准，并且积极支持环境友好型企业的发展，从需求侧和供给侧两个方面着手来解决水泥行业中水泥产能过剩的问题。国家出台政策规定水泥行业业内生产需要错峰，同时鼓励企业开展出口贸易活动，对接国际行业标准，积极引导企业走现代化管理和特色集团化发展道路，致力加强企业本身的竞争力，提倡企业进行并购，壮大企业规模，与此同时，还在资金上予以支持，努力培育视野开阔的国际化企业。四、海螺水泥的介绍（一）海螺水泥企业简介海螺水泥1997年在安徽降生，然后又在这一年的10月在我国香港上市，一共发行了3亿多股，资金共有8亿多元。2002年获得两亿股权限在国内上市。上述均是中国建材行业第一个A+H股上市的中国水泥企业。现目前海螺水泥主要负责水泥的产销、骨料的产销、商品熟料的产销几个板块。基于市场需求，海螺水泥主要生产的水泥类别有32.5R级、42.5R级和52.5R级。并且其生产的水泥产品广泛运用在各种基础设施建设以及房地产建设中。海螺水泥在安徽省省内以及14个地区拥有150多家控股的子公司，企业内部发展成为从集团到区域最后是国家几个层次的新格局。其业务范围遍及华东、华南、华西等18个省市自治区，还有印尼、柬埔寨等东南亚海外国家。海螺水泥凭借其优质的产品生产技术，产品质量上乘和销售系统完备等一系列优势，得到行业内一致好评，甚至在世界水泥市场也能够有自己的立足之处。2015年2016年2017年2018年2019年2020年营业收入（亿元）509.76559.31753.111286.031507.031762.42利润总额（亿元）100.39116.53212.29396.29445.57471.08属于上市公司股东的净利润（亿元）75.1685.29158.55298.14335.29351.29属于上市公司股东的去除非经常性损益后的净利润（亿元）53.0176.81140.78298.18327.19331.71基本每股收益（元/股）1.421.612.995.636.346.63去除非经常性损益后的基本每股收益（元/股）1.001.452.665.636.176.26加权平均净资产收益率（%）11.0311.5919.1229.6627.0323.62总资产（亿元）1057.811095.141221.421495.471787.782009.73（二）海螺水泥行业地位来源：海螺水泥企业年报图42015-2020海螺水泥年报数据海螺水泥经过上市和发展了十几年后，作为水泥界的行业龙头，可以称得上是“水泥界的茅台”。作为中国建材第一位A+H股上市的水泥企业，其在2018年股市下行时，却能够逆行，并且“乘势而上”，在投资市场也有很大的影响力。由图4可知，2020年的海螺水泥营业收入达到了1762.42亿元，与2019年相比增长16.95个百分点;其中属于上市公司的股东净利润为351.29亿元,与2019年相比增长4.7个百分点;每股实现盈利6.63元，并且每股收益较2019年每股增加0.29元。截至2020年,自供给侧改革以来海螺水泥集团的营业收入上升245%，净利润上升525%，每股收益上升5.21元。所以海螺水泥也成为了水泥行业中“供给侧结构性改革”的最大受益者。（三）海螺水泥行业特点海螺水泥生产的水泥产品都是品质优良的上乘优质水泥，品牌优势十分显著。加上其产品完全符合国家展开发展的目的方向，所以特别适合用于一些国家级重点项目的建设上。这让国家和市场对其的需求量始终很大，海螺水泥的产品一直以来都十分受市场欢迎，水泥价格也比较稳固。来源：中国水泥网图5全国各地区水泥价格展示图从图5可知，我国沿海地区水泥价格较高，集中在华东以及东南这部分地区。海螺水泥采用T型战略是2000年正式提出并开始实施的。所谓“T型”，从名字上我们就可以知道外形是“T字型”。广东等沿海地域为“T型”的“一横”，上海、浙江、江西等沿江地域为“T型”的“一竖”，“一横一竖”则为“T”。海螺水泥还根据水泥行业中独特的产销特点，充分将位置优且资源丰厚的经济带建设成为熟料的生产基地。并利用沿江的地理位置优势，通过水路运输产品，得以扩展销售范围，并辐射到资源匮乏但是水泥行业却比较发达的沿海地区。并且，海螺水泥还通过在当地设立粉磨站，实现就地销售，此举大大降低水泥产品的生产消费成本与水泥产品的运输成本。发展到今天，海螺水泥的“T型战略”已经发展得十分成熟与完备，其市场占有率从10%扩大到50%。其次，海螺水泥自身的生产技术一直都是行业当先的地位，面对发展可谓是一日千里的国内外经济大环境，海螺水泥接连20多年健康稳健的发展，并且经过务实和优质的企业管理，增强了市场的占有，并推动技术水平的革新和进步，加大投入科学研究，极具特色的“海螺模式”是海螺水泥成功的重要一环。五、海螺水泥商业模式分析（一）海螺水泥的竞争格局1、“去产能”水泥行业是强周期性的产业，在2000年的时候，海螺水泥在那个时候是过剩产能，但是后来通过国家长期的对水泥行业的生产进行限制，再加上海螺水泥自身又具有运输半径的特点，最终导致水泥行业格局逐渐的在改善，发展态势也一路向好。尤其是2015年年底国家主席习近平提出“供给侧结构性改革”成为我国宏观经济政策的新方向后，水泥行业自然也作为“供给侧结构性改革”中的行业“重头戏”，其整体的竞争格局也变得越来越好，于是利润便开始大量的释放。“供给侧结构性改革”让水泥产业的供求关系得到平衡的发展，并在优化水泥行业产业结构方面都有非常大的作用。海螺水泥在“供给侧结构性改革”中一直保持去除过剩的落后的产能，优化了资源配置并一定程度上改善了供给质量。海螺水泥通过减少低等级的水泥产量，逐步优化并升级企业的产能。分级产品2015年2016年2017年2018年32.5级水泥33.231.52825.742.5级水泥及以上55.8455.486166.64熟料10.4412.369.876.7骨料0.520.650.90.8商品混凝土0.1来源：海螺水泥公司财务报表图62015-2018年海螺水泥分类销售产品金额的百分比由图6能够得知，在“供给侧改革”之后，海螺水泥通过逐步减少低端水泥的产量，并增加高端水泥的产量，达到“去除落后产能”的效果，同时也提供更高质量水平的产品。2、“去库存”产能过剩带来产品的销路出现问题，从而大量的库存积压，所以需要深入开展“去库存”。时间（年份）2015201620172018金额（亿元）21.6719.8818.3723.59来源：海螺水泥公司财务报表图72015—2018年海螺水泥库存商品账面余额从图7可以看到，与2015年相比，2016和2017这两年的库存商品余额都有所下降。但是由于水泥行业的水泥产品本身的产品储存属性，所以一般其实是不存在产品积压在仓库的情况。然而伴随着“去产能”政策的鞭策，市场供需形成平衡，并且水泥产品本身存货周转期短，“供给侧结构性改革”后海螺水泥的存货周转率将进一步提高。3、积极践行“一带一路”走出去的建议“十三五”的开端让海螺水泥开始踊跃的参与到“一带一路”政策的规划中，并结合国内外不同国家的资源情况和对水泥的需求，向国外陆续输出先进的技术设备以及绿色生产经营的理念。海螺水泥为经过“一带一路”的沿线国家和地区创造许许多多的就业岗位协助人们就业，并积极处理基建发展中存在的问题，推动途径的地区经济的发展。海螺水泥设计项目的完成，也印证着梦想照进现实，同时，我国的许多行业也受到了积极的影响并产生作用。（二）海螺水泥的“护城河”（市场壁垒）1、无形资产（1）政府和行业的监管：政府和行业监管对于行业内发展的当务之急是“降产能”已达成一致。（2）专利技术：海螺水泥利用窑炉来生产水泥的专项技术和利用气温来发电的回收技术等。（3）矿山资源和采矿权：安徽省的水泥主要原料石灰石矿量多且质优。与此同时，这部分的石灰石矿开采成本很低，并且距离市场的间隔很近。但是，国家对于采矿的正规化管理以及市场准入成本的提高招致石灰石边际成本的提升，带来了行业内一定程度的竞争压力。而海螺水泥对一切矿石进行的开采均取得国家政府相关部门的准许。有自己的矿山，基于矿山资源本身的稀缺性，这让海螺水泥对关键资源的掌握十分到位。2、成本优势（1）得益于大规模的生产，所以单位成本能够降低。（2）长江作为运输水道：水路运输的运输成本最低。（3）管理优势：海螺水泥企业的管理层非常好，企业有着足够激励——股权激励，在企业内部有着良好的企业文化，营造了优质的员工工作氛围。（三）海螺水泥公司层面的优势1、龙头企业地位明显，产能稳健增长：海螺水泥在水泥行业中的行业位置非常凸显。借助竞争的优势战略，海螺水泥也紧抓“市场需要”的红利期，公司产能坚持稳定上升。但是由于国内工人费用增加，并且市场的需求增速方面略有不足，海螺水泥就先从东南亚市场进行布局，从而在东南亚形成东南亚市场区域化的经营。2、产业链不断延伸，努力开发可新增的盈利点：海螺水泥生产经验足，矿山资源丰厚，海螺水泥于2018专门成立了骨料混泥土的生产部门，而且将骨料和混凝土做了细致的划分和发展规划。（四）海螺水泥的盈利模式1、现金流层面的盈利项目2019年2020年较上年同期增减（%）主营业务收入（亿元）148.11147.95-11.00营业利润（亿元）44.0646.275.02利润总额（亿元）44.5647.115.73归属于上市公司股东的净利润33.5935.134.58来源：海螺水泥2020年公司财务报表图8海螺水泥2019、2020主要损益项目由图8能够得知，2019年和2020年间，遇到产品售价环比下降的作用，海螺水泥主要的经营业务收入较上年同期减少11个百分点。得益于产品的生产成本有所减少，故海螺水泥的营业利润环比上升5.02个百分点，利润总额环比上升5.73个百分点，属于上市公司股东的净利润也有所回升。2019年（亿元）2020年（亿元）变动比例（%）经营活动产生的现金流量净额407.38347.97-14.58投资活动产生的现金流量净额-206.89-267.73-29.41筹资活动产生的现金流量净额-79.12-132.62-67.62汇率变动对现金及现金等价物的影响0.19-1.01-626.40现金及等价物净增加额121.56-53.38-143.91年初现金及等价物余额98.58220.14123.32年末现金及等价物余额220.14166.76-24.25来源：海螺水泥2020年公司财务报表图9海螺水泥现金流量金额比较（按照国家会计准则编制）由图9可知，在2019年和2020年这两年的时间，海螺水泥由经营活动产生的现金流量净额由2019年的407.38亿元降至2020年的347.97亿元。这一变化主要是因为海螺水泥在2019年和2020年间用于增加了用于购买商品从而支付的现金流产生。2019年和2020年的有关数据对比可知，2020年，海螺水泥对于投资活动产生的现金流量净流出2020年比2019年同比增长了29.41个百分点。这项流动主要是由于海螺水泥在2019年和2020年期间办理3月以上定期和理财产品没有到期所导致的。而筹资活动产生的现金净流量2020年比2019年增加了67.72个百分点，是由于海螺水泥支付2019年的股东股利增加。2、会计层面的盈利（1）海螺水泥总资产按照海螺水泥公司2020年该年的企业财务报表可知，海螺水泥2020年期末总资产比2020年期初总资产环比增加2.53个百分点。可以说海螺水泥的总资产呈稳固增长，其生产能力一步一步扩大。（2）海螺水泥资产负债率也是依据海螺水泥企业2020年的企业财务报表得知，2020年的期末资产负债率与2019年的期末资产负债率减少了1.6个百分点。可以说海螺水泥资产的负债率方面变动较稳固，没有大幅度的变化。（3）海螺水泥存货单位：亿元存货种类2019年账面余额2019年跌价准备2019年账面价值2020年账面余额2020年跌价准备2020年账面价值原材料29.990.9629.9337.410.5937.34在产品2.69-2.692.31-2.31库存商品23.130.3023.1026.420.3326.39合计55.810.9355.7266.140.9366.05来源：雪球网图10海螺水泥存货分类图由图10可以得知，2020年海螺水泥的原材料比2019年海螺水泥的原材料增加了7.41亿元，说明海螺水泥的生产有所进步。而在产品由2019年的2.69亿元降低到2020年的2.31亿元，而库存商品有所提高，说明这时存货周转稍有不足。（4）海螺水泥的造血能力通过海螺水泥近五年的企业财务报表中可以看出海螺水泥的继续造血水平保持稳固的态势。六、EVA法对海螺水泥的企业价值评估（一）海螺水泥经营状况1、盈利能力分析20142015201620172018销售毛利率（%）33.727.632.435.136.7营业利润率（%）22.71719.227.631.1销售净利率（%）19.1151621.823.8成本费用利润率（%）31.722.725.837.244.2总资产利润率（%）33.77.28.213.420.5每股收益（元）2.11.41.635.6来源:WIND图11海螺水泥2014-2018盈利能力指标纵向分析结合图11能够看出，海螺水泥每年的销售毛利率基本都在30%这个数值进行上下的浮动变化，唯有2015年低于30%，是因为2015年海螺水泥营业收入的下降所以有毛利率下降的情况。能够反映公司整体运营效率的营业利润率中，2015年的下降是因为2015年的营业收入减少97.8亿元，而投资增长却有19亿。而伴随着海螺水泥2016年-2018年企业营业收入的增加，公司的营业利润率逐渐提高。企业的净利润和企业的营业收入两者相除得到企业的销售净利率，它可以和营业利润率可以结合起来，对企业能够获利的能力进行综合评估。由图11能够看到，海螺水泥的销售净利率从2014年的19.1%下降至2015年的15%，其余几年都有不同程度的增长。说明这几年销售情况较为理想，且能够取得一定的利润。而成本费用率呈现出2015年开始到2018年近四年的增长，这说明此时的海螺水泥对于成本部分控制得很好，盈利能力也十分良好。这是因为国家加大了对煤炭、电力等能源的控制，而海螺水泥的生产和采购的成本也在增加。而海螺水泥在2015年成本利润率下降，主要是因为公司的综合成本比2014年下降了。由图11可知，海螺水泥总资产的利润率在2014年-2018年有升有降，总体而言，2014年到2015年海螺水泥总资产的利润率有大幅度的下降，但是从2015年到2018年又呈现出近四年的不同幅度的稳定增长。通过海螺水泥的财务年报可知2017年在水泥行业内水泥价格略有上涨，这造成了海螺水泥销售收入增加的情况，同时其资产状况在增长所以开始回升。每股收益体现的是流通普通股的盈利能力，是公司净收入与流通普通股的比率。其在2014年到2018年近五年有升有降，但是整体形势向好，即表明海螺水泥整体盈利能力良好，尤其是2015年这一年，水泥行业大部分企业盈利甚至为负，但该公司盈利在1元以上，这一数据能够为海螺水泥强大的盈利能力提供证据。2、偿债能力分析偿债能力指标2011年2012年2013年2014年2015年均值流动比率1.521.591.691.741.281.56速动比率1.261.311.441.441.081.31产权比率0.790.710.580.470.430.60来源：WIND图12海螺水泥2011年-2015年的偿债能力指标如图12所示，从偿债能力的角度来看,海螺水泥在2011-2015年间的流动比率、速动比率其实都是比较稳定。因为各个数值都在五年的均值上下变动，且变动幅度较小。其中，2011-2015年间海螺水泥的流动比率基本维持在1.5的上下波动,而速动比率基本维持在1.3的上下波动。这两个数值阐明海螺水泥的短期偿债水平有所提升。但是从长期角度来看,可以发现产权比率每年都在降低，这说明海螺水泥的长期的偿债能力其实是呈现逐步加强的向好的趋势。并且，还有一个重要的原因是，海螺水泥并没有依靠外部的负债来经营公司，所以即便是遇到经济环境低迷的情况，公司的财务风险也不会上涨。3、营运能力分析营运能力指标2011年2012年2013年2014年2015年均值存货周转天数（天）42.2945.8237.5936.0742.0340.76应收账款周转天数（天）3.122.261.922.052.262.32来源：WIND图13海螺水泥2011-2015年的营运能力指标通过图13可知，海螺水泥2013年的存货周转情况发生了一定程度的改善。当我们把关注点放到海螺的营运水平上时，2013年海螺水泥的存货周转天数相比2011略有降低,这说明存货周转天数在减少，也是说明海螺水泥的存货周转率一定程度上的发生了好转，海螺水平产品销货情况比较良好。但是2015年海螺水泥的变化也是值得关注的。在2015年底，海螺水泥的存货周转天数与2014年相比有增加，此时的存货周转情况变差。然后还可以看见的是，应收账款周转天数也在增加，这说明应收账款状况也变差了。总体而言就是海螺水泥的财务风险增加。4、发展能力分析发展能力指标2011年2012年2013年2014年2015年均值每股收益同比增长率（%）88.79-45.6648.7416.95-31.4015.48营业收入同比增长率（%）40.99-5.9420.759.95-16.109.93数据来源：WIND图14海螺水泥2011-2015年发展能力指标从图14可以看出，海螺水泥在2013-2015年间营业收入增长的速度逐渐下降，我们可以看见，在2012年和2015年，由于宏观经济的波动较大，经济走势下行，行业情况不好，所以有海螺水泥的每股收益同比增长率与营业收入同比增长率均为负值的情况。（二）海螺水泥EVA的计算1、税后净经营利润(NOPAT)的计算税后净营业利润（NOPAT）等于企业净利润、所得税、利息费用三者之和与1减去所得税税率之差的乘积加上研发费用、少数股东权益，减去营业外收支和1减去所得税税率之差的乘积加上递延所得税贷方余额增加减去递延所得税借方余额的增加加上资产减值准备和本年新增的各项准备金。所以对于海螺水泥2015-2020年的NOPAT计算如下：2015年2016年2017年2018年2019年2020年营业利润（亿元）86.66108.67208.25398.82440.37462.71所得税额（亿元）24.116.1919.0741.5638.9539.61NOPAT（亿元）62.55102.48189.18357.26401.42422.39来源：海螺水泥2015-2020年公司财务报表图15海螺水泥2015-2020六年的NOPAT2、资本总额(TC)的计算 资本总额等于企业的债务资本和企业的权益资本以及企业投资资本相关调整三项之和。或者是，企业资本总额等于企业一年内到期的长期借款、企业的长期借款、企业的短期借款、企业应付债券、企业的研发费用、各类减值准备、递延税项贷方余额、普通股权益、少数股权益各项之和减去企业递延税项借方余额，减去企业营业外收支和1减所得税所率之差的乘积，最后减去在建工程。通过计算，海螺水泥2015-2020年的TC为：2015年2016年2017年2018年2019年2020年TC(亿元)1017.881023.491677.151671.172935.542665.24来源：海螺水泥2015-2020年企业财务报表图16海螺水泥2015-2020年六年的TC3、加权平均资本成本WACC的计算WACC的计算公式：WACC=E÷V×Ke+D÷V×Kd×（1-Tc）在上述计算公式中，E表示企业股权的价值，D表示企业债务的价值，V代表企业价值即企业的股权价值加上企业的债务价值。Ke表示企业的权益成本，Kd表示企业的债务成本。E÷V表示企业股权融资与企业价值的百分比，D÷V表示企业债务融资与企业价值的百分比。Tc指企业适用的所得税税率，根据海螺水泥公司财务报表，Tc为25%。所以可以得出海螺水泥2015-2020年的WACC如下：2015年2016年2017年2018年2019年2020年普通股价值（亿元）910.96923.641572.351603.822853.082595.68优先股价值股东权益E（亿元）910.96923.641572.341603.822853.082595.68短期债务（亿元）84.4545.3856.2041.2843.7536.46长期债务（亿元）22.4654.4748.6026.0738.7133.10债务价值D（亿元）106.9199.85104.8067.3582.4669.55公司价值V（亿元）1017.871023.491677.151671.172935.542665.24股权成本Ke23.8828.1218.074.218.700.95债券成本Kd3.274.914.514.144.544.57WACC21.7125.8617.224.218.581.04来源：WIND图17海螺水泥2015-2020的加权平均资本成本4、EVA