资产评估：原理与案例 课件 第10章 企业价值评估

资产评估：原理与案例第10章

企业价值评估企业价值评估概述企业价值评估方法企业价值评估案例一、企业价值的概念及特点二、企业价值的影响因素三、企业价值评估的注意事项第1节企业价值评估概述

（一）企业价值的概念用不同的评估思路和方法去分析企业价值，可以得出不同的企业价值的定义。从评估的角度来看，本书认为企业价值是在特定时间，根据特定价值定义，企业获利能力的货币化体现。（二）企业价值的特点1.整体性2.动态性3.虚拟性一、企业价值的概念及特点影响企业价值的主要因素为：收益成长性（收益的增长率）风险二、企业价值的影响因素（一）企业价值的表现形式在具体评估中，应注意企业整体价值与股东全部权益价值或部分权益价值的关系。企业整体价值等于股东全部权益价值加上企业全部付息债务价值；企业股东全部权益价值就是企业所有者权益价值或净资产价值；股东部分权益价值是股东全部权益价值的一部分，但是由于存在着控股权溢价和少数股权折价问题，部分股东权益与全部股东权益之间并非简单的持股比例关系。因而，在企业价值评估实践中必须明确认识各种价值表现形式之间质和量的关系。（二）评估资产界定在企业价值评估中，整体资产价值等于经营性资产价值、非经营性资产价值和溢余资产价值之和。经营性资产是指对企业主营业务有直接“贡献”的资产。非经营性资产是指与企业经营收益没有关系的资产。溢余资产是指超过企业正常经营需要的资产规模的那部分经营性资产。对于企业的持续经营而言，非经营性资产或溢余资产均不是必需的，譬如有价证券、与预测企业收益不相关的其他资产和多余的现金等。在评估过程中，应当剥离出非经营性资产和溢余资产，以单项资产评估方式对两者另行评估。（三）评估基准日的确定在企业价值评估中，合理选择企业价值评估基准日是非常重要的一环。在选择评估基准日时应注意以下问题：①委托方评估的目的决定了进行企业价值评估的作用，因而，应根据评估企业价值的用途和委托方的意愿，尽可能将评估基准日确定为与评估目的的实现日接近；②为使得评估结果和评估报告更有效的满足评估目的，应尽可能减少和避免不必要的评估基准日期后事项；③评估日的确定应有利于评估人员开展企业资产勘察和相关评估信息资料收集等工作。（四）企业价值评估方法的选择与运用由于不同的企业价值评估方法有着不同的适用条件和信用资料要求，因此，在信息资料收集、现场勘察和信息资料整理分析的基础上，评估人员需根据相关信息收集情况选择合适的企业价值评估方法。并且在选择评估方法后，按照不同评估方法的评估步骤对企业价值进行评估，并得出企业价值评估结果。三、企业价值评估的注意事项市场法收益法资产基础法第2节企业价值评估方法（一）基本原理根据替代原则和套利原理，在均衡的资本市场上，企业的市场价值应该与类似企业价值相当。（二）适用前提运用市场法评估企业价值，以以下两个基本条件为前提：1、需要一个充分发展且活跃的资本市场。2、在上述资本市场中，存在着足够数量的与被评估企业相同或相似的参考企业，或者在资本市场上存在着足够多的交易案例。一、市场法市场法评估企业价值的基本模型可以表示为：

（10-1）

（10-2）其中：P评估表示被评估企业的价值；

P参考表示参考企业的价值；

和

表示被评估企业和参考企业的价格比率；

X评估和X参考分别表示被评估企业和参考企业的价格比率基数。价格比基数是市场法评估企业价值的关键变量。根据不同的评估对象，选择不同的价格比率基数，形成不同的价格比率，进而形成不同的评估模型。企业价值评估中最常用的价格比有以下三个：市盈率、市净率、市销率一、市场法（四）评估程序1、选择价格比率模型2、选择可比企业3、估算被评估企业的价格比率4、预测被评估企业价格比率基数5、估算评估企业价值一、市场法（一）基本原理收益法产生以经济学的预期效用理论为理论基础。对于投资者而言，投资企业的价值在于预期获得企业未来的收益。根据“现值”规律，将预期获得企业未来的收益折现，从而确定现在企业的价值。（二）适用范围收益法是从获利能力角度评估企业价值，因而该方法适用于那些具有持续盈利能力的企业，难以合理反映那些没有收益或者收益或风险报酬无法量化的企业价值。（三）评估模型收益法中企业的价值等于该企业在未来所产生的全部收益的现值总和，计算公式为：

（10-6）式中:P表示企业的现在价值;n表示企业经营的时间;表示企业在未来第t年的收益;r表示折现率。二、收益法（三）评估模型1、零增长模型假设未来收益增长率为零，即未来每期收益相等，均为固定值A。2、固定（高顿）增长模型假设未来收益增长率为固定常数g，未来收益永续存在，并且模型中折现率r大于收益增长率g。3、两阶段增长模型假设企业未来收益的增长分为两个阶段：增长比率不稳定的初始阶段（1至n年）和之后永续稳定增长阶段（n+1年至永续）。4、三阶段增长模型假设企业未来收益的增长划分为三个阶段：高速增长的初始阶段（1至年）、增长率下降的过渡阶段(至年)和随后永续低增长的稳定阶段(至永续)。二、收益法（四）评估程序1、选择收益折现模型2、未来收益预测3、估算折现率4、估算企业价值

二、收益法（五）评估参数的确定1、收益期限的确定2、收益的确定（1）收益形式的选择（2）未来收益的预测3、折现率的确定（1）股权资本成本①资本资产定价模型②无风险收益率的确定③市场风险溢价④β值的计算（2）债权资本成本（3）加权平均资本成本二、收益法（一）基本原理资产基础法的理论基础是“替代原则”，在重估企业资产价值的过程中，重估资产的价值应与具有相同用途的替代品的市场价值相等。因而，分别评估企业各项资产的价值进行累加，然后减去负债的评估价值，最终得出企业净资产的评估价值。（二）适用范围1、适用前提一般而言，资产基础法适用前提有以下两个方面：第一，历史资料的可获得性。第二，评估企业资产可继续使用，即各单项资产处于继续使用状态或假设处于继续使用状态。2、适用企业类型（1）新设立企业。（2）资本密集型企业。（3）投资或控股型企业。（4）非持续经营企业。三、资产基础法（三）评估程序运用资产基础法评估企业价值,一般按以下步骤开展评估工作：1、前期准备工作（1）准备评估所需相关资料（2）明确评估目的（3）确定评估范围与对象（4）选定评估基准日2、资产勘察3、评定估算4、结论与报告

三、资产基础法（四）具体项目评估在运行资产基础法评估企业价值时，应采不同的评估方法对不同类型的各单项资产价值进行评估，内容如下：1、货币资金。这类资产的评估，主要通过对现金的清点和银行账目的核对，从而调整其账面价值。2、债权类资产。企业的债权类资产主要包括应收票据、应收账款、预付款项、应收利息、应收股利、其他应收款和长期应收款等。对这类资产进行评估主要可以通过发函询证等方式与债权人进行核对，并采用坏账比例分析法和账龄分析法科学合理的估计坏账损失及可能发生的收账费用。3、存货。企业中的存货种类众多，主要包括原材料、在产品、半成品、产成品、商品和周转材料等。对这类资产的评估，应重点关注存货的账面价值是否反映现行市价，进而根据具体情况进行评估。4、投资性资产。包含有至到期投资、长期股权投资、投资性房地产等。其中，投资性房地产的估值方法可以遵循固定资产的一般评估方法，而对于除投资性房地产以外的金融工具投资，评估人员可以考虑根据投资资产是否具有活跃的市场交易来选择不同的评估方法。5、固定资产。评估固定资产的价值，可以分房地产评估和机器设备评估两大类，分别采用适合两类资产的