农林牧渔行业：种子板块2013年农业股“好彩头”

增增持农林牧渔行 2013年1月42012820122012920121020122013021-CFA,021-种子板块：20132013年一季度：1）20122013Q1的业绩或保持高划（2012-2020年》终于在千呼万唤中出炉，我们并不认为这一政策的出台意味展望美好未来固然欣喜，反思暗淡过去同样必须。2012A%.6.49%（212-220年）。，现阶段建议关注前期超跌、且环比改善明确的公司。1）1年半，从周期的角升引发409将提升；3）具体时点仍需观察，猪价切实反弹的先行指标：a）全行业亏损；b））（（（农。A2.28WIND一致预期下的农业2012PE24.69A2.40倍。 目本月观 历史走 业绩与股价层面：Q4和Q1是最佳表现 风险提 渐飞研究报告-渐飞研究报告-图12012年农林牧渔行业与上证A股走势对 图22012年A股市场行业涨跌排名 图32012年农业股涨幅前15名与后15名 图4种子板块在四季度和一季度的市场表现 图5登海先锋会计年度盈利状况（万元 图6母公司销售季度收入和毛利率拆 图7母猪存栏量（万头 图8生猪存栏量（万头 图9我国进口猪肉数量与单 图10美国生猪当期屠宰量与期末库存 图11全国鸡苗价格走势（羽/元 图12山东烟台鸭苗价格走势（羽/元 图13海参价格（公斤/元 图14扇贝价格（公斤/元 图15农业股估值与上证A股估值溢价走 图16各主要子行业PE同期对比（倍 表1农业板块相对上证A股月度相对收 表2我国未来杂交玉米种子市场估 表3我国未来稻种市场估 表4农业部最新核准的育繁推一体化企 表5登海种业2010和2011年度各季收入和利润分 表6雏鹰农牧和牧原食品的对 表7海通重点关注的15家上市公司盈利预测与估 表82012年有解禁情况的农业 缘于海产品价格低迷；2）2011年已达到阶段性的景气度高点，2012年出29其生猪存栏量将迅速降低、猪肉价格将迎来反弹，进口猪肉的价格或将提升；3）具体）母猪10）（）（）。312012PE（2011年年报业绩）26.11PE24.69A2.40倍。1）2012A10.23个百分点（-3.74vs6.49%：农业指数上证A图12012年农林牧渔行业与上证A农业指数上证A2011-12-302012-02-172012-03-282012-05-142012-06-212012-08-012012-09-102012-10-252012-12-2）从各行业的对比来看，2012年全年农业股的表现也较为平淡，绝对收益为图22012A股市场行业涨跌排名Q3更是基数高点，股价下滑自然在所难免；3）12月份单月农业股的走势：总体表现跑赢大盘（2.83个百分点），1上证A20051234567891012---A------------20061234567891012A------1234567891012--A--1234567891012--A------1234567891012---A-----1234567891012-----A---------1234567891012----A----------1234567891012------A---------------Wind3201215名与后15名--20122013Q1的业绩或保持高速（隆平高科；《全国现代农作物种业发展规划（2012-2020年》终于在千呼万唤中出炉，我5年的复合增长率一半为1.78%，商品化率按过去5年的复合增长速度测算为1.19%2种植面积（亿亩亩用种金额（元/亩市场容量（亿元种植面积（亿亩亩用种金额（元/亩市场容量（亿元种植面积（亿亩亩用种金额（元/亩市场容量（亿元表3总种植面积（亿亩种植面积（亿亩亩用种量（公斤/亩种子价格（元/公斤市场容量（亿元合计（亿元种植面积（亿亩亩用种量（公斤/亩商品化率种子价格（元/公斤市场容量（亿元合计（亿元种植面积（亿亩亩用种量（公斤/亩商品化率种子价格（元/公斤市场容量（亿元合计（亿元国务院办公厅于12月31日正式对外公布《全国现代农作物种业发展规划20152020年的总体布局、规划目27条的《规划》当中可以看出（《规划》全文请7%4%左右。4农业部最新核准的 资料来源：中国种业信息网（注：阴影部分为上市公司企业盈利模式变化。这如同整个农业行业的盈利模式变化，在追求产品质量的业绩与股价层面：Q4和Q12013年的一号文件也不例外，而且一季度继续出台种业政策的概率大，比如520102011图4种子板块在四季度和一季度的市场表现 100%。支持我们判断的关键因素是：201230%335今年良好的田间表现118亿元，我201215%以内，201320%。5登海先锋会计年度盈利状况（万元 90060%。年通过国审、11号（2001年通过国审）逐步走下坡路，09/10超试系列通过审定，逐6收入（万元，左轴毛利率（%，右轴收入（万元，左轴毛利率（%，右轴 400公斤/10%，因此单位制种成本下降，加工环节看，由于辅2012~2014EPS0.73、0.951.19元，维持“买入”的投资26201328xPE估值。不确定因素：335长：行业景气复苏或要等到201212262013《种子前哨，：1年半，从周期的角度看，明年下半年猪价或将实现较有1110月份环比已出现下降，但速度并不算快（分别同比下0.3%0.8%）。图7母猪存栏量（万头 图8生猪存栏量（万头

Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10Jan-11Jul-11Jan-12Jul-

Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10Jan-11Jul-11Jan-12Jul- 图9我国进口猪肉数量与单 图10美国生猪当期屠宰量与期末库存

数量数量（吨，左轴单价（美元/公斤，右轴

当期屠宰当期屠宰（万头，左轴期末库存（万头，右轴 ；；10.74%表6 13亿 4.29亿 3.57亿 2012年整个养殖板块（尤其是禽类）2013年禽畜价格同比回升的大背景下，我们认为，部分弹性2013年同比提升是大概率事件。虽然历史经验告诉2012年禽价（包括鸡肉、鸡苗、鸭苗等）跌幅非常深，我们认为明年其价格图11全国鸡苗价格走势（羽/元 图12山东烟台鸭苗价格走势（羽/元

Mar-08Nov-08Jun-09Jan-10Aug-10Apr-11Oct-11May-12Dec-

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图13海参价格（公斤/元 图14扇贝价格（公斤/元

Feb-07Nov-07Oct-

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Jun-07Dec-Jun-08Apr-09Oct-09Jul-10Mar-11Oct-11May

A2.28WIND2012PE24.69A2.40图15农业股估值与上证A农林牧渔行业（倍，左轴农林牧渔行业（倍，左轴相对上证A股（右轴Feb/05Oct/05Jun/06Feb/07Oct/07Jun/08Feb/09Oct/09Jun/10Feb/11Oct/11

图16各主要子行业PE同期对比（倍种种 果蔬饮料农产品加工及流通饲 畜牧养殖水产养殖 资料来源：Wind，海通证券研究所（注：2012PE数值的标的数据为WIND一致预期下的净利润均值：5693551%5442965%5291760%，去除7海通重点关注的15 公司名 总市值（亿元 新希 登海种 獐子 南宁糖 大北 圣农发 雏鹰农