闲话ABS -存量按揭突发降息你买的RMBS还好吗 202410 -联合资信

闲话ABS|存量按揭突发降息，你买的RMBS还好2023年存量房贷利率下调政策实行后，国内市场上存续的RMBS于当年九、十月份出现了用稳稳的按揭贷款设计出来的RMBS是不是一个稳稳的产品。100%80%政策发布时间点60%40%20%0%120%100%80%政策发布时间点60%40%20%0%2023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/12项目1项目2项目3项目4项目5项目6项目7项目8项目9项目10项目11项目12项目13项目14项目15项目16项目17项目18项目19项目20项目21项目22项目23项目24项目25项目26项目27项目28项目29项目30项目31项目32项目33项目34均值资料来源：联合资信整理一、本轮政策调整对RMBS信用风险的影响资产池信息，计算出样本RMBS产品资产池的加2216782注：1.上表仅统计联合资信作为评级机构的部分RMBS项目，资产池数据统计时点为各项目基础资产跟踪基准日资料来源：联合资信整理RMBS项目的加权平均贷款利率降幅将在40bps以上，降幅十分可观。本一致。详情可见《专项研究—2023年RMBS产品存续期表现——优先级证2.00%1.80%1.60%1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%1.77%1.43%1.32%1.07%0.87%0.98%0.71%0.74%0.43%0.49%0.35%0.25%利率下降20bp利率下降40bp利率下降60bp利率下降80bp项目1（杠杆倍数2.16）项目2（杠杆倍数3.97）项目3（杠杆倍数6.12）注：测算时使用了如下假设：1、违约率采用跟踪时测算的基准违约率及分布；2、回收率统一采用80%；3、早偿率统一采用10%资料来源：联合资信整理从上面的测算可以看到，本次存量按揭贷款降息政策对实上，RMBS与市场上其他的ABS产品相比，最大的特点就是期限超行再融资（Refinance，等同国内转按揭从而引发一次。在2023年存量房贷利率进行政策调整前，也方式完成实质下调。虽然两种方式均可以减轻借款人的债务负担，但对于大幅提高RMBS的早偿率。按照以六3.50% 277%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%-0.50%-1.00%-1.50%.2.93%2.87%2.55%2.90%.2.93%2.87%2.55%278%278%2.63%..2.15%2.40%..1.32%0.27%正常情景早偿10%正常情景早偿10%早偿20%早偿30%早偿40%早偿80%-0.27%-0.53% -1.16%-1.17%-1.17%项目1（杠杆倍数2.16）项目2（杠杆倍数3.97）项目3（杠杆倍数6.12）注：测算时使用了如下假设：1、违约率采用跟踪时测算的基准违约率及分布，单笔资产利率采取前文调降后的数值，回收率统一采用80%；2、证券兑付利率采取跟踪时的最新数值；3、各项目买入时点为2024年7月底，买入价格为近一年RMBS优先级证券估值中位数100.89元；4、早偿率波动指2024年10月单月早偿水平，其余时段早偿率设定为年化10%；5、收益率相同系不同假设情境下优先级证券均已于2024年10月兑付完毕资料来源：联合资信整理18.00%16.38%16.00%14.00%12.00%14.21%12.62%11.54%10.81%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%6.61%6.22%5.93%4.93%4.81%.5.08%4.65%4.71% 5.55%5.71%5.93%4.93%4.81%.5.08%4.65%4.71% 3.22%3.21%3.19%3.16%3.10%60%60%2.60%2.61%2.61%2.61%334%335正常情景早偿10%早偿20%早偿30%早偿40%项目1优先级IRRR项目2次级IRR项目3优先级IRR项目3次级IRR注：测算时使用了如下假设：1、违约率采用跟踪时测算的基准违约率及分布，单笔资产利率采取前文调降后的数值，回收率统一采用80%；2、证券兑付利率采取跟踪时的最新数值；3、测算时点为各