外资利用与经济发展研究讲义

第一节外资概念与两缺口模型一、外资的定义与分类从资本内涵看，外资有狭义和广义之分。首先其次从资本结构来看，外资分从资本来源来看，外资分为官方外资和私人外资。私人投资最大的特点是商业性和盈利性目的。再次狭义外资指外国资本或外国储蓄，广义外资还包括外国的技术、管理方法，以及运销渠道特别是国际市场运销渠道。债权性外资即外债，要求引资者在固定期限内偿还投资者本金和利息。包括以外国政府为代表公共的、公共担保的和未经担保的私人长期债务、国际货币基金组织信贷的使用以及短期债务。股权性外资则仅当投资国在东道国的资本发生盈利时才需要支付，这其中又包括直接投资和证券投资。二、两缺口模型传统观点认为，利用外资最主要目的是弥补国内储蓄不足，即填补储蓄与为实现增长所需资本之间的缺口。也扩展到填补外汇缺口和技术与管理的不足。两缺口模型从国民收入恒等式推导出来的调整得到：I-S=M–X最初是在1960年代由美国发展经济学家钱纳里(H．B．Chenery)和斯特劳特(A．M．Strout)提出来的。其后，一些学者在此基础上对两缺口模型进行了扩展，提出了“三缺口”、“四缺口”模型。总支出(C+I+X)与总收入(C+S+M)恒等，其中，C指消费，I指投资，X指出口，S指储蓄，M指进口。左边(I-S)是投资与储蓄之差，称为储蓄缺口，右边(M-X)为进口与出口之差，称为外汇缺口。二、两缺口模型两缺口模型含义外资起到弥补外汇缺口和储蓄缺口的双重功效如果投资超过储蓄，就会形成储蓄缺口。维持既定投资只能依赖商品与劳务的进口；会造成进口超过出口，形成外贸缺口。在进口大于出口下需要更多外汇，所以外贸出口也称为外汇缺口。无论是两缺口分析，还是储蓄缺口和外汇缺口的具体衡量，以及国外资本与经济增长的模型都集中强调资本形成对经济发展的重要作用，明显带有“唯资本论”的烙印。利用外汇储备和外资是弥补外汇缺口的可行途径，当外汇储备不足时，利用外资是唯一的途径。则，经济增长速度受外汇储备所限制，若这种限制未被消除，则有一部分国内储蓄被闲置。对两缺口更深入的分析根据哈罗德—多马经济增长模式类推，经济增长率g也可以为进口率(i=M/Y)除以边际进口倾向(m=M/ΔY)，也就是g=i/m。经济增长率g=s/k，k=ΔK/ΔY

=边际资本－产出比假定国内与国外资源间不存在完全替代性，两者所支撑的经济增长速度不相等，经济增长速度取决于其中的最小值。国内储蓄允许的经济增长速度低于外汇储备允许的经济增长速度。则，经济增长受国内储蓄所限制，若这种限制未被消除，则有一部分外汇储备被闲置。国内储蓄允许的经济增长速度高于外汇储备允许的经济增长速度假设1假设2相反一国的目标经济增长率为r，假设3由上述的两个经济增长率等式得到，目标储蓄率s*=rk，目标进口率i*=rm。国内储蓄不能维系既定的经济增长如果预测到那么存在着储蓄缺口为：I-S=s*Y-sY=(rk)Y-sY维系既定的经济增长所要求的最小的进口量高于出口的最大能力如果预测到那么存在着外汇缺口为：M-X=i*Y-iY=(rm)Y–iY其中i为出口能力所允许的进口率。要达到目标增长速度，外资流入必须要填补两缺口中的最大者，同时另一缺口随之被填补，外资流入发挥着双重功效。三、两缺口模型的扩展第三个缺口：技术缺口赫尔希曼(A．O．Hirschman)等人国外资本在填补储蓄和外汇缺口的同时，又填补了技术缺口。对于发展中国家而言，资本固然重要，但不是唯一重要的。资本稀缺是经济发展的重要约束，但不是最关键的约束。最关键的约束是发展中国家的技术缺乏，也就是缺乏必要的技术知识、管理和企业家的才能。在经济发展中，除储蓄和外汇两个缺口外，还存在着第三个缺口，即技术缺口，也就是技术、管理和企业家的缺口，发展中国家的国内资源尚无能力填补第三个缺口，只能依赖国外资本。第四个缺口：税收缺口就是经济发展进程中政府支出与税收之间的缺口。国民收入恒等式推导出来可以推出税收缺口G-T：(I-S)+(G-T)=M-X通过完整的国民收入恒等式：C+I+G+X=C+S+T+M发展中国家，政府发挥重要的作用，如基础设施建设、人力资本的投资等，这以巨额的政府支出为支撑，低收入水平限制了税收能力。于是，存在着政府支出快速增长与税收收入缓慢增长的缺口，即税收缺口。税收缺口积极方面表现在发展中国家通过向跨国公司征税增加财政收入，消极方面表现在发展中国家为吸引外资，必须加大基础设施投资及人力资本开发力度，增加政府支出。国外资本对税收缺口的影响从长期、动态角度，国外资本通过促进发展，提高税收能力，填补税收缺口。国外资本在填补前三个缺口的同时，又填补了税收缺口。四、对两缺口模型的评价两缺口模型的重要贡献外商直接投资也可以填补一国经济发展的技术和税收缺口。存在外汇短缺，外资起到填补国内储蓄和外汇缺口的双重功效；在发展中国家的经济发展进程中，存在各种缺口，这些缺口由国内资源是无法填补的，利用外资是唯一的出路。为发展中国家引进外资政策提供了理论基础。两缺口模型的现实意义两缺口模型的问题假设基础：国内资源与国外资源不可替代在发展中国家，工业发展所需要的先进机器设备以及有些能源与矿产品不可能在国内生产出来，只能从国外进口。两缺口理论在短期比较符合实际当外汇短缺的情况下，这些机器设备甚至可能还有些能源和矿产品就不能进口，这样就会制约工业的发展和经济增长。发展中国家可以调整产业和产品结构，通过进口替代来自己生产这些机器设备来代替国外同类产品进口，从而就可以实现国内产品对国外产品的替代，外汇约束就会减轻。在长期上述假设则不一定成立当国内与国外资源具有完全替代性时，两缺口将融合为一缺口。当然，有些先进机器设备、能源和矿产原料是必须进口的，因此，完全的替代是不可能的。两缺口模型的问题过分强调资本形成对经济发展的作用有可能导致人们忽视技术进步、人力资本开发、产业结构升级、制度变迁等在经济发展中的重要地位。两缺口理论接受唯资本论倾向着重论述国外资本的积极作用，而对其消极影响则忽略。当经济发展到中等收入阶段时，国内的储蓄率大幅度提高，逐渐能够满足国内投资的需要，储蓄出口也就会逐渐消失；当国内工业发展使出口结构从初级转向工业制成品时，出口企业竞争力增强，出口大幅度增加，由贸易逆差转到贸易平衡甚至顺差，出现外汇盈余，外汇缺口消失。两缺口模型只适用于那些低收入国家发展初期这时，两缺口模型就失去了它的意义。还需要利用外资。但目的不同：主要是通促进国内技术和管理水平提高，增加就业，增强国内企业竞争力，改革和完善制度，改善资源配置效率，参与国际经济一体化等。第二节国外借款与债务危机一、适度借款规模1.债务负担外债在GDP中的比重太高，表明外债规模过大。指一国在一定时期内的外债总额对其国内生产总值的比重。一般认为，一国到期债务量应小于GDP增加部分中储蓄量。这一原则保证增加的储蓄额除了偿还到期外债之外，还有一部分可以用于生产性投资，以避免投资下降造成增长速度放慢。指一定时期中还本付息的债务额对出口收入的比率。外债是要用外汇来偿还的，而外汇来源的主要渠道是出口。一个国家的出口量和出口收入越大，它偿还外债的能力也就越大。2.偿债能力当年还本付息的债务与出口收入的比率保持在20％左右为宜。超出这个比率，就有可能发生还债困难，造成国际收支状况恶化。一、适度借款规模是指一国在一定时期中必须还本付息的债务量与其债务总量的比率这一指标既取决于一国的外债总规模，又取决于外债结构和外债的偿还期限。如果长期债务占的比重大，偿还的期限比较长，则在一定的外债规模下，偿债比率较小。

3.偿债比率发展中国家在向外国商业银行借款时不仅要考虑债务规模，而且还要考虑偿还期限。经验表明，偿债比率保持在15－20％的范围内比较适当。指单位外债所带来的GDP的增加值。外债利用效率是决定一国利用外债规模的一个重要因素。4.外债利用效率如果外债利用效率高，能带来较多的产值和出口，从而可以减轻债务负担和提高偿债能力，一国就可以多借一些外债。反之则就少借一些。这个指标也是评价国外借款是否合算的一个重要标准。二、发展中国家的国外借款与债务危机（一）发展中国家的国外借款剧增需求官方贷款增长很快，但还不能填补进出口缺口，即外汇缺口。60年代末70年代初，发展中国家增长迅速，工业品进口大幅增加。石油输出国组织成员国在70年代两次（1973、1979年）提高石油出口价格，获得大量剩余石油美元（petrodollars），国际收支盈余大增。把这些石油美元存在西方国家商业银行里，被称为是石油美元的再循环（recyclingofpetrodollars）

。这些石油美元存款激增促使西方商业银行寻找更多贷款机会。供给发达国家正值经济衰退和通货膨胀，投资意愿低迷。竞相向增长较快的且需要大量资金弥补经常项目赤字的新兴工业化国家发放贷款。贷款是由国家担保的，比较安全。（二）债务危机爆发的原因与后果1、债务危机爆发的原因全球经济衰退，贸易条件恶化。70年代的石油涨价的冲击使西方国家经济严重衰退，增长下降，失业增加，导致对进口品的需求大幅度减少，造成发展中国家的出口市场萎缩，出口产品价格大幅度下降发达国家由于国内经济不景气，失业率高，企业开工不足，普遍对发展中国家的产品施行贸易保护政策。首先这些因素结合在一起，致使发展中国家出口锐减，出口收入大幅度下降，国际收支状况趋于恶化。从外部来看1、债务危机爆发的原因利率上升，美元升值。发达国家商业银行实行浮动利率，通货膨胀使利率大幅度上升，致使到期所付的贷款利息比借款时大大增加。新贷款利率也要相应调整到，增加债务负担。其次美元相对升值，以美元支付的债务负担进一步加重。石油价格飙升，进口成本增加。工业品价格上升。不仅进口石油不得不花费比以前多得多的外汇，而且进口其他工业品也需要支付更多的外汇。无疑是雪上加霜。再次资本外逃严重，外汇储备枯竭。发展中国家，奔腾式的通货膨胀使实际利率变为负数和本币大幅度贬值，导致这些国家的私人资本大量流到国外，主要是西方工业化国家。最后内部原因没有充分考虑以后的偿还问题，债务占GDP比重过高，到期还本付息占出口收入的比重太大，就是考虑不周的具体表现；有的盲目借款没有将国外借款用在发展生产和出口创汇方面，而是主要用于公共工程建设和非生产性支出如填补政府财政赤字和国防支出等方面。有的即使用于生产性投资，由于缺乏其他投入和有效管理，投资效率也很低，浪费较为严重。有的大多数发展中国家既没有形成和建立一套科学合理的外债管理体制，又缺乏举借外债的经验和知识。有的1、债务危机爆发的原因2、债务危机带来的后果国际收支逆差日益严重，因而导致外汇紧缺，大量急需的物质不能进口，影响国内的工业发展。债务国不得不筹集大量资金偿还到期的巨额债务，这就必然造成国内储蓄和投资大幅度减少，从而降低经济增长速度。由于债务负担过重，政府财政赤字扩大，不得不提高税收，或者采取通货膨胀的筹资方式，加剧了经济的不稳定，结果是人民生活水平下降，长期投资减少，国内资金外流。123由于还不起沉重的外债而发生拖欠，债务国的信誉降低，借款更不容易，借债成本更高，这又进一步加重了债务负担。4在上述因素的综合作用下，债务危机使发展中国家陷入了长期的经济衰退，尤其拉美国家债务危机使该地区经济陷入了“失去的十年”。（三）90年代后发展中国家的债务增长情况过去20年中，发展中国家的外债规模继续增长，债务总额增幅有所放缓。发展中国家债务危机已趋于缓和拉丁美洲是1980年代债务危机最严重的地区。从90年代中期开始已得到了有效的解决。90年代以来国外借款国家主要是中等收入国家，占发展中国家债务总额的90%以上，到2009年甚至达到96%。低收入国家的国外借款还不到10%，甚至其比重越来越低，到2009年只占4%。因为只有中等收入国家经济实力较强、经济发展较快，具有这种偿债能力。国际社会共同努力，债务重新安排、世界银行、尤其是国际货币基金组织支持，施行清偿债务措施，世界经济复苏和增长，特别是发展中国家在调整经济结构、转换经济体制迈出了实质性步伐的同时，调整外资结构，增加外商直接投资的引进和利用，缓解外资结构性失衡1990-2009年发展中国家外债增长与外债结构情况单位：亿美元19901995200020052009所有发展中国家债务存量总额1253018602212212488735451长期债务1032114696177681964827592公共和公共担保的972512611128711283114069私人未担保的59620854897681613522短期债务18723308287047477337低收入国家债务存量总额10391302125313541355长期债务9031123107311861168公共和公共担保的8891095104411641108私人未担保的1328292259短期债务82111124113128发展中国家债务负担情况表收入组别外债总额占GNI的百分比债务还本付息总额占出口收入百分比1995200819952008低收入与中等收入国家38.122.117.19.5低收入国家89.230.818.03.5下中等收入国家39.516.016.75.2上中等收入国家33.428.017.315.2中国16.58.79.92.0巴西21.216.236.622.7印度27.019.029.88.7俄罗斯31.025.86.311.5南非17.115.79.54.4第三节外商直接投资外商直接投资超过政府援助、国际金融市场借贷，成为发展中国家最重要的外国资本的流入途径与外国资本流入的其他途径不同，1980年代以后的外商直接投资外商直接投资涉及到资本、技术、人力资本开发、劳动就业、国际市场网络等一揽子经济增长要素的投入。受到跨国公司的利益驱使，发展中国家以自由化为导向的外商直接投资政策的推进一、外商直接投资的变动趋势与原因全球外商直接投资（Foreigndirectinvestment,FDI）飞速发展。高收入国家比发展中国家外资规模增长率要低得多。外商直接投资急剧增加，但分布很不平衡。大多数流向了中等收入国家，尤其是几个大的新兴经济体。80年代末以来（一）发展中国家的外商直接投资规模与分布发展中经济体和转型经济体是外商直接投资净流入者，而发达经济体是外商直接投资的净流出者。外商直接投资是从发达经济体流向发展中经济体。这意味着发展中国家的资本投资收益率比发达国家要高。主要是资本边际报酬递减规律使然。净流量（二）外商直接投资的流向外商直接投资主要集中在发达国家，也就是说，外商直接投资主要是在发达国家之间流动。绝对规模发展中国家外商直接投资和证券投资（单位：百万美元）

新兴经济体的外商直接投资规模与比重1995年（亿美元）比重（%）2008（亿美元）比重（%）发展中国家988.391005980.07100巴西48.594.92450.587.53中国358.4936.271477.9124.71印度21.442.17411.696.88墨西哥95.269.64224.813.76俄罗斯20.652.09728.8512.18五国总计544.4355.083293.8455.08发达国家与发展中国家外商直接投资流向单位：亿美元1980年1990年2000年2008年流入流出流入流出流入流出流入流出全世界5405152072239113816121371697318577发达经济体465483172122721117710758962215065发展中经济体74313501192568134762072927转型经济体----69311143584（三）外商直接投资激增的原因外商直接投资与经济增长密切相关首先其次从供给角度看，跨国公司对外投资决策受到投资资金可供性制约，投资资金来自利润或贷款，而利润和贷款又取决于国内经济状况；从需求角度，跨国公司对外投资决策受到投资利润率影响，投资利润率决定于国外的市场景气程度，而景气程度又受制于国外经济状况。全球宏观经济的全面好转，促进了跨国公司对外投资向新市场和新业务领域扩展，跨国公司认为兼并与收购比绿地投资在成本与风险上更具优势，再加上金融市场的发展和杠杆并购等企业重组新方式的出现，掀起了一股跨国公司参与下的跨国兼并与收购的高潮，有力地推动了外商直接投资的发展。政策变化主要指贸易自由化、外商直接投资自由化、区域经济一体化进程的加快，以及国有企业私有化计划的积极推进。再次二、外商直接投资对发展中国家经济发展的作用1.资本形成然而，基于挤出效应（Crowding-outEffects）的存在，FDI会排挤一部分国内投资。FDI作为一种特殊的投资，理论上也具有同样的效果。FDI就可以弥补储蓄—投资缺口。传统观点侧重于FDI对技术转移的直接作用上，新增长理论强调，跨国公司在东道国的存在本身具有技术外溢效应但是，有研究显示FDI在技术上的直接作用与外溢效应其实是微不足道的，原因在于：跨国公司往往不愿意转移技术含量高的产品、工艺和设施，对国内技术市场的垄断可能会窒息当地的研究与开发活动。2.技术进步跨国公司的作用体现在职业培训、管理人才培养和就业机会等。然而，这些技能也许只限于跨国公司内部，难以适用于当地企业。在管理能力领域，跨国公司具有巨大潜在积极作用，但不愿意让当地人才进入高层管理部门而受到限制。高薪诱惑导致企业精英流失，对国内技术、人才存在挤出效应。3.人力资本质量提升4.国际贸易然而，如果跨国公司更关注占领东道国的国内市场（市场型FDI），其对东道国出口的影响便微不足道。跨国公司可以通过出口型FDI来促进东道国的出口贸易；通过扩大市场刺激需求、优化资源配置和强化竞争来促进经济增长作为一种资本输入，FDI最初能够填补东道国的外汇缺口但是，长期地看它可能减少经常和资本项目的外汇收入。大量中间产品和生产设备的进口会造成贸易逆差，从而使经常账户恶化；跨国公司利润、利息、母国税收、管理费用和其他汇款则使资本账户恶化基于母国政府不断对污染的限制标准，跨国公司倾向于将污染严重的生产活动通过FDI转移到发展中国家，而发展中东道国为追求短期增长而不得不降低甚至放弃环保要求。5.国际收支平衡6.环境质量发展中国家成了污染的避难所。二、外商直接投资对发展中国家经济发展的作用关于FDI作用的争论主要集中在静态/短期与动态/长期效应上。

FDI的静态效应多是正面和积极的。但动态效应则复杂得多，在不少东道国可能是负面和消极的。第一实证分析结果的不一致并由此发生的争论的症结第二单纯从外国资本流入数量及占东道国投资总量比例与东道国经济增长关系进行分析，很难全面认识FDI的影响。外商直接投资对发展中东道国的全部影响，包括直接、间接及其协同作用，也很难全部加以数量化。FDI与东道国经济增长的联系呈不断加强的趋势。考虑到FDI的易变性，FDI的作用就不一定是正面的。第三FDI对东道国经济增长产生的实际效应，与东道国的吸收能力有关。如果缺乏支持性基础设施、人力资本和政策，就会降低东道国的生产潜力，进而限制FDI在东道国的作用。三、吸引外资的优惠政策1980年代中期以来，发展中国家为吸引外资纷纷提供各种优惠政策，开展一场激烈的优惠政策竞赛。税收优惠政策。使用频率最高的是降低标准化公司所得税率；其次分别是免税期、减免进口关税、退税、加速折旧、税前利润扣除，再投资奖励和社会保障金减免。财政优惠政策。在发展中国家较少使用，其原因可能是发展中经济缺乏提供财政优惠政策所必需的预算资金。但近年来财政优惠政策的作用有所提高，主要包括补贴性贷款担保和政府补助。一是二是其他优惠政策。针对出口加工区、企业开发区和科技园区的外国投资，减少行政审批及费用、提供便宜用地和完善基础设施。三是许多发展中国家按补贴价格或免费地提供信息、咨询和管理服务、培训和其他技术援助的作法也开始普及。这些优惠措施的重点是中小型企业、技术转让和对落后地区的直接投资。在一些发展中国家，避免进口竞争和优先获得外汇的其他优惠政策也发挥了重要作用。此外优惠政策的问题优惠政策并不是跨国公司考虑的最重要因素因为如果引资的优惠政策实施得过头了，就可能会得不偿失，从外资中得到的好处还抵不上由优惠政策而付出的代价，这种优惠政策就是有害的。货币的可兑换性(57%)、政治稳定(39%)，以及丰富的市场或资源供给(26%)则是跨国公司投资决策更为重要的因素。第四节中国的外资引进一、中国外资利用的历程先后设立四个经济特区、开放沿海14个城市，对外资进入中国采取了许多其他地区所没有的特殊优惠政策。1979-1986起步阶段1987-1991持续发展阶段将沿海经济开放区扩展到北方沿海的辽东半岛、山东半岛及其他沿海城市的一些市县，批准海南建省和设立海南经济特区，开发和开放上海浦东新区。邓小平南巡，提出“三个有利于”。进一步开放6个沿江港口城市、13个内陆边境城市和18个内陆省会城市，在全国范围内推进对外开放，外商直接投资进入高速发展时期。1992—1994高速发展阶段对外商直接投资加以引导和规范。把外资利用的重点从数量型为主转到数量与质量并重和结构优化上来。1995-2001调整和提高阶段外商直接投资额大幅增长，外商投资质量显著提高。外商投资企业开始大量引进最先进技术，跨国公司加大在中国的研发规模和水平。2001年至今向国际接轨阶段中国在利用外资方面经验坚持改革开放方针，抵制反对利用外资的各种论调一是二是在国际收支资本项目尚未开放的条件下，坚持以吸收外商直接投资为主选择一条出口导向型的外资利用战略，把促进出口创汇与弥补国内资本不足、引进国外先进技术密切结合在一起，因此，中国的外资和外贸战略是一个有机的整体；三是中国的外资迅猛增长与中国特色的外贸发展之路密切相关的。中国外贸体制是逐渐实现自由化的，但外商直接投资是在贸易自由化之前就已经进入中国。这意味着在贸易保护的大环境下外商在华投资的利润是非常高的，因为关税和其他进口限制措施把中国市场与国际市场分割开来，客观上对外商的利益起到保护作用。四是经济特区的设立和沿海城市对外开放是在局部地区实施特殊优惠政策，在局部地区突破计划经济的束缚比在全国范围内突破要容易得多，这样为外资进入中国提供了有利条件和环境。五是二、中国外资利用的规模与结构国外援助对中国来说微乎其微，可以忽略不计，中国在外资利用方面主要是国外借款和外商直接投资，而后者规模更大。（一）中国的外债规模与结构30多年来，中国的对外借款规模不断扩大，外债结构也在不断优化长期债务在2000年以前一直保持在80-90%，到2010年下降到31.5%，而短期债务上升到68.5%。中国的偿债比率、负债比率一直比较低，偿债比率一般控制在10%以下，负债比率控制在15%左右，远低于国际公认的20%警戒线。（二）外商直接投资的规模与来源自1979年以来，中国外商直接投资迅猛增加，早在90年代中期就成为世界上FDI最多的国家之一，多年居第二位。从1979-2009年累积数来看，外商直接投资占外资比重高达82.5%。90年代以前，外商直接投资少，1985年占41%，1990年占33.9%。进入新世纪以来，外商直接投资加快，所占比重到2009年占98%。中国实际利用外资情况单位：亿美元年份外资总额外商直接投资外商直接投资占外资总额中的比重198547.6019.5641.09%1990102.8934.8733.891995481.33375.2177.952000593.56407.1568.592005638.05603.2594.542006670.76630.2193.952007783.39747.6895.442008952.53923.9596.992009918.04900.3398.071979-200911416.229426.4682.57中国外商直接投资来源地非常集中，而且质量比较低。来自亚洲的外商直接投资占全部外商直接投资的比重2000年高达62.6%，到2009年还上升到67.4%，而且主要来源于香港，2000年比重达38%，2009年大幅度上升到51%。其次是来自拉丁美洲的外资增加较多，2000年比重是11.3%，2009年上升到16.3%。中国外商直接投资的来源分布变化情况单位：亿美元2000年比重（%）2009年比重（%）总计407.1100.0900.3100亚洲254.862.6606.267.4中国香港155.038.1460.751.2日本29.17.141.04.6新加坡21.75.336.04.0非洲2.80.613.11.4毛里求斯2.60.611.01.2欧洲47.611.755.16.1拉丁美洲46.111.3146.816.3开曼群岛6.21.525.82.7维尔京群岛38.39.4112.912.5北美洲47.811.736.74.1美国43.8