第四篇 筹资决策

第四篇筹资决策FiFinanciaManagemen企业的营运资❹哪里来—借 票、债券等方式进行的融资活动NJU—

利用保留盈余补充资本不需要支付发行费用，资❹成本较固定资产折旧基❹的增加并不增加资本总量，致使增加了NJU—商业信用——指商品交易中延期付款或延期交商业信用的条件——如：2/10、1/20、n/30NJU—租赁是指出租人以收取租❹为条件，在合同规定的期限内，将资产租让给承租人使用的一种交易行为。租赁的实质是通过“融物”达到融资出租财产发放贷款（提供资❹使用权收取租❹收取利息（资❹使用权的代价NJU—

（一）经营租赁（营业性租赁——指由租赁公司向承租单位在短期内提供设备，并提供维修、保养、人员培训等的一种服务性业务。经营性租赁的主要目的是解决企业短期的 NJU———由租赁公司根据承租单位要求出资购买设备，在较长的合同期内提供给承租单位使用的信用业 直接租赁——直接向出租人租入所需资产，按期 售后租回——出售资产后，再从购买者手中租回转租赁——NJU—实质上相当于借款购置资产，支付租❹相当于分期——NJU—融资券的期限最长不超过365天。发行融资券的企业可NJU—当企业资❹利润率高于负债利息，负债筹资能给所NJU—B(1-NJU—L(1-NJU—NJU—

NJU—=/(+股权筹资)*+股/(+股权筹资)*股权成本NJU—所谓财务杠杆，是企业每股收益对营业利润的敏感程度，或者说是企业负债对普通股股东收益的影响程度。财务企业在生产经营过程中举债是不可避免的，若企业大量举债，不能到期还本付息的可能性会较大，将导致企业所面临的财务风险急剧上升，对企业收益的实现产生不利影响。而企业财务风险的大小，主要来自于财务杠杆NJU—财务杠杆率＝纳税付息前收益÷（纳税付息前DFL

＝息税前收益NJU—3.31.986.71.342.01DFL

息税前收益－利息NJU—股本100万元（5万股股本50万元（2万股负债50万元（年利率利息（年利率10所得税1.984.021.342.01NJU—NJU—企业的成本按其特征可分为变动成本与固定成本两部分。在相关范围内，企业产销量的变动不会改变其固定成本总额，但它会使企业单位经营杠杆是指由于固定生产经营成本的存在所产生的息税前利润变动NJU—100001000050503020100000200000100000100000经营杠杆率＝1＋请计算甲乙两企业销量分别增长10％，请计算甲乙两企业销量分别增长10％，经营杠杆率＝1＋110001100050503020100000200000120000130000甲企业收益增长是其产品销量增长的2甲企业收益增长是其产品销量增长的2NJU—复合杠杆，是经营杠杆作用与财务杠杆作用对企业收益的企业复合杠杆的作用可用复合杠杆率表示，其计算方式有：＝经营杠杆率（DOL）×财务杠杆率NJU—项 甲企 乙企500000500000 500000减：所得税复合杠杆率〔（1－2）／6

甲企业的复合杠杆率为2；乙企业的复合杠杆率为甲企业的复合杠杆率300000元 若甲、乙两企业价格与成本水平不变，销售收入均甲企业的复合杠杆率300000元 若甲、乙两企业价格与成本水平不变，销售收入均 11000002-％（10％400002），分别为120000元和8040100000元；乙企业的 （10％0005），分别为9000元60300反之，若甲、乙两企业的销售收入均降000元 元20％，则对企业收益的影响为：甲企业的税前净利将降1.元 .01元 40％（20％×2），260000元；税后净利也降 40％，40200元。乙企业的税前净利将下1 1.107％（20％×5）或而为零 （10％×5），分别为90000元和60300NJU—

NJU—NJU—

NJU— 2、企业的现❹流量状况。债务利息和本❹通常都必须以现❹支付，这就要 NJU—0088..NJU—NJU—((EBITI1)(1T)D1(EBITI2)(1T)D2EBITNJU—若若EBITEBITNJU—例、某公司目前有资金365万元，现因生产发展需公司目前的资本结构如下（单位：万元公司债（利率优先股（股利率NJU—3）=30（万元在此点，EPS1=EPS2=1.073（元当EBIT为30万元时，采用两种方式无差别；NJU—NJU— NJU—

NJU—NJU—NJU—

NJU—现❹净流量——（销货成本—折旧蒙特卡洛模拟法(MonteCarloSimulation)又称随机模拟法，它是计算机模拟的基NJU—23NJU—4❹融市场是企业投资和筹资的重要场所，❹融市场也为企业公司❹融提供了5NJU—营运资❹的管理（应收帐款管理、存货管理、采购预付款管理等NJU—NJU—3利 周 结风 回2

NJU—3利 周 结花 占用

2

NJU— 利 周 结

NJU—---利息利息NJU—

NJU—NJU—利润=利润=–（固定成本总额+变动成本总额=销售单价*–（单位变动成本*销售量+固定成本总额NJU—假设你现在是A公司的采购经理，最近公司在寻找一家新的高级钢笔供应商，55201000005000NJU—销售量10000150005000原材料（每单位）2（包括5个组件）3（包括6个组件）1（包括10个组件）直接人工（按10元/小时）1（6分钟）0.66（4分钟）0.5（3分钟）固定成本7.54.953.75总成本10.58.615.25NJU—固定成本核算表（表费用项目备注每月额一般管理费用公司管理人员的工资等70000接收费用接收原材料的运输、搬运等费用30000机器调试与修理费不同产品、批量的调整和机器的维修50000检验费用产成品的检验费用20000总固定成本170000固定成 固定成本分配率=———————=——————————直接人 NJU—销售量10000150005000原材料（每单位）2（包括5个组件）3（包括6个组件）1（包括10个组件）直接人工（按10元/小时）1（6分钟）0.66（4分钟）0.5（3分钟）固定成本7.54.953.75总成本10.58.615.251512.5103.661.5128.848.57.54.953.754.53.894.7532%34%47%NJU—

NJU—销售量10000150005000原材料（每单位）2（包括5个组件）3（包括6个组件）1（包括10个组件）直接人工（按10元/小时）1（6分钟）0.66（4分钟）0.5（3分钟）固定成本7.54.953.75总成本10.58.615.25固定成本核算表（表费用项目备注每月额一般管理费用公司管理人员的工资等70000接收费用接收原材料的运输、搬运等费用30000机器调试与修理费不同产品、批量的调整和机器的维修50000检验费用产成品的检验费用20000总固定成本170000NJU—管理方法。它将通过成本信息对我们的战略决策和竞争能力产生重大的NJU—ABCABCABCNJU—NJU—销售量10000150005000原材料（每单位）2（包括5个组件）3（包括6个组件）1（包括10个组件）直接人工（按10元/小时）1（6分钟）0.66（4分钟）0.5（3分钟）固定成本7.54.953.75总成本10.58.615.25固定成本核算表（表费用项目备注每月额一般管理费用公司管理人员的工资等70000接收费用接收原材料的运输、搬运等费用30000机器调试与修理费不同产品、批量的调整和机器的维修50000检验费用产成品的检验费用20000总固定成本170000NJU—资作50000批224006分钟4分钟3分钟2000070000NJU—售价1512.510--1512.5103.661.5128.848.57.54.953.754.53.894.7532%34%47%NJU—NJU—NJU—NJU—NJU—NJU—NJU—NJU—NJU—NJU—（缺货成本（TCs）—ABC（缺货成本（TCs）—ABCNJU—NJU—缺货成本（TCs）—A间货量间货量货商目货NJU—2NJU—NJU—估公司合适的价值乘数，在此基础上，通过修正、调整参数，最终确定NJU—分析历史的预测未来的NJU—麦肯锡（McKinsey&Company,Inc.）资深领导人之一的科普兰（TomCopeland）教授于1990年阐述了自由现❹流量的概念并给出了具体的自由现❹流量等于企业的税后净经营利润（NetOperatingProfitlessAdjustedTax,NOPAT，即将公司不包括利息费用的经营利润总额扣除NJU—公司自由现❹流量（FCFF）＝（１－税率t）×息税前利润(EBIT)公司自由现❹流量（FCFF）＝（１－税率t）×息前税前及折旧前的利润NJU—确定折现率就是确定能够反映自由现❹流风险的要求回报率。现❹流的一般而言，现❹流风险越大，要求的回报越高，即折现率越高。折现率当对股东权益产生的现❹流折现时应该以股东要求的回报率为折现率；NJU—NJU—南海发展股份有限公司是一家以从事城镇供水、污水处理、固废处理及市政基础设施建设运营为主业的股份制企业，是佛山市南海区首家A股上市公司（股票简称：南海发展，股票代码：600323）。2006年末总资产13.66亿元，主营业务收入3.59亿元，净利润公司专注于供水主业，稳健经营，经多年发展。2006年总供水量2.86亿立方米，日均供水78.4万立方米。公司目前拥有桂城水厂和南海第二水厂，控股佛山市南海九江自来水有限公司、供水设计能力101万立方米/日，供水范围覆盖南海区7010自20042004NJU—采用数据：公司2001-20062000-2006NJU—Rf=(1+nr)1/n-1(修正前2.97%,修正后2.NJU—股权成本2006年公司资产负债率NJU—NJU—公司可持续增长率可持续增长率含义：可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和财12345NJU—自有现❹流可持续增长率=（息前税后利润率*息前税后营业利润留存率（1-息前税后利润率息前税后营业利润留存率自有现❹流可持续增长率确定为NJU—公司估值=7393/（16.68）9535/