2024 轮胎行业系列深度报告之制造篇：依托智能制造优势轮胎全球化加速

头部品牌，凭借性价比优势实现全球份额由2000年的3.1%提升至2023年的较强。分区域来看，2023年欧美市场轮胎销量占比达51.4%,其中替换市场占比超80%,为中国轮胎主要面对的市场，需求的波动则主要来自“双反”,鉴于MINSHENGSECURITIES2024年08月26日1.汽车和汽车零部件行业周报20240825:乘用车淡季不淡新车+半年报催化板块-2024/08/252.汽车和汽车零部件行业周报20240818:乘用车淡季不淡政策+半年报催化板块-2024/08/184.汽车和汽车零部件行业周报20240811:享界S9上市智能驾驶奇点已至-2024/08/11民生证券行业深度研究/汽车目录 32乘海外通胀东风中国轮胎出海加速 42.1底层：研发端持续投入中国胎企技术实力后来居上 2.2现状：全球市场集中度下降中国品牌占比持续提升 72.3变化：欧美产能受限&通胀中国轮胎企业出海加速 83轮胎需求刚性“双反”或为最大变数 3.1替换市场奠定需求刚性基础 3.2关税成为需求的最大“波动性” 3.3全球化可有效应对“双反” 4把握智能制造优势中国胎企全球化加速 4.1优势：中国胎企自动化程度更高成本更低 4.2复盘：普利司通全球化贯穿始终抗波动能力较强 234.3展望：头部胎企立足智能制造优势全球化布局加速 255从制造到品牌中国轮胎企业的百年之路 295.1立足国内自主品牌份额持续提升 29 5.3从制造到品牌渠道布局为必经之路 5.4品牌力提升收购亦为可选路线 6盈利预测与投资建议 6.1行业投资建议：全球化持续加速优选龙头和高成长 406.2重点公司 行业深度研究/汽车1引言民生证券MINSHENGSECURITIES本公本公2乘海外通胀东风中国轮胎出海加速近20年轮胎行业于技术&材料应用端未发生显著变化，中国轮胎企业后来居1)1834-1946年，技术起源与发展，固特异发明橡胶硫化技术带来橡胶轮胎制造加入钢丝及带束等材料，显著提升轮胎耐用性、负载能力及散热性能；2)1946-1970年，新材料应用，汽车行业发展迅速，合成橡胶被引入轮胎制造中，增强其耐磨、抓地性能；3)1971-1990年，技术发展，大陆发明缺气保用轮胎技术并沿4)1990年至今，新材料应用，1992年米其林添加白炭黑至轮胎中开发“绿色轮近20年来，全球轮胎行业在技术端及新材料应用端未发生显著变化，中国轮190019001945开端轮胎产业的起步汽车时代的起步成熟的汽车时代硫化技术的开始日本轮胎业的起步新材料的引入从斜交胎到子午胎子午线轮胎走向成熟战后高速公路的发展灵活性环保要求吏节能安静安全少尘土斜交胎子午胎无内胎轮月溶聚丁苯橡胶(1980-)改进型S-SBR氧化硅(1990)→黄铜胶粘剂(1970-)密炼机啮合密炼机(1970-)斜交胎标准子午胎标准(1970-)资料来源：日本国立技术博物馆，民生证券研究院卤化丁基橡胶(1960→棉人造丝尼龙(1955)硫化技术开始橡胶化合物硫化控制(无胶粘剂充气轮胎物轮胎帘线轮胎社会变迁胎结天然橡胶合成橡胶乳聚丁苯橡胶(ESBR)炭黑的使用(1912)织物轮胎帘线橡胶材料增强剂帘线尼龙硫化机无钉轮胎(19机加速剂、有机加速剂)轧制橡胶/人造丝制造设备耐磨度持久性材料创新，而中国轮胎企业的产品性能经过多年追赶与提升，在产品性能上与外资头部品牌的差距不断缩小甚至在部分性能赶超外资头部品牌：1)根据2023AUTOBILD夏季轮胎性能测试结果，玲珑轮胎80km/h的湿地制动距离为26.0米，相较固特异、马牌等差距不大，并超过米其林26.5米的制动民生证券行业深度研究/汽车行业深度研究/汽车本公本公2)根据全球汽车媒体TM2024年给出的轮胎性能测试评分表进行加权计算，森有指标加权后总分8.2分，且超过海外品牌韩泰、锦湖、固铂等；3)根据森麒麟公告，2022年起开始为其制造部分以Nokian为品牌的雪地轮胎，诺记在2021《ViBilagare》轮胎性能测试中，于湿地操控、水漂测试、主管舒适性、滚阻等指标上均为10分满分，森麒麟为其代工可见相关性能已达到图2:2023图2:2023AUTOBILD夏季轮胎性能测试2403424.925.30倍耐力德国马牌固特异优科豪马玲珑米其林2626.533.233.5●价格/欧元米(RHS)韩泰24.807资料来源：2023AUTOBILD夏季轮胎性能测试，民生证券研究院表1:2024年多品牌轮胎性能测试打分表米其林固特异马牌诺记森麒麟普利司通锦湖韩泰正新固铂均值干地制动98987889干地操控9999888887湿地制动97978888湿地操控998789766湿地牵引999799868滚动阻力897796786主观噪音9999888888综合评分资料来源：全球汽车轮胎媒体TM,民生证券研究院国内轮胎性价比优势显著。产品性能与外资头部品牌差距民生证券MINSHENGSECURITIES行业深度研究/汽车本公本公策橡胶、玲珑轮胎等在内的中国轮胎企业；四线：包括至少250种轮胎品牌，多通)均价为189.1欧元，二线品牌(马牌、倍耐力、韩泰)均价为147.6欧元，为二线品牌均价的64.8%;综合来看，自主品牌在R15至R21多个尺寸中，均价为一线品牌的50.6%-84.9%,为二线品牌的59.5%-81.8%,性价比优势显著。表2:全球轮胎品牌分档次纵览表级别特点一线米其林三巨头垄断固特异普利司通二线倍耐力、马牌、邓禄普八大跨国轮胎集团优科豪马、东洋、韩泰、固铂、锦湖三巨头部分副品牌，如百路驰(米其林)费尔斯通(普利司通)三线尤尼劳尔(米其林)、凯利(固特异)、富济恩(普利司通)、玛斯特(固铂轮胎)、日东(东洋轮胎)、飞劲(住友轮胎)、玛吉斯(正新轮胎)、佳通多为市场大路货，以及三巨头、八集团的副品牌赛轮、森麒麟、玲珑、朝阳、千里马部分国产品牌跻身三线，认可度逐步提高四线数量至少250种以上低价争取低端市场，受多方挤压生存艰难；多数国产轮胎定位于此资料来源：橡塑技术与装备(橡胶)《轮胎工业品牌强企之路》,民生证券研究院民生证券MINSHENGSECURITIES行业深度研究/汽车本公本公表3:国内外知名企业部分型号轮胎单价对比(欧元)型号一线二线三线均价对比米其林普利司通固特倍耐德国马牌韩泰赛轮森麒玲珑一线均价二线均价自主均价一线/自主二线自主205/70R15104/106R90.596.489.892.2205/55R1694V/T98.094.785.082.9215/55R1794V223.6213.199.891.695.595.6225/45R1895W89.697.3235/55R18245/40R1998Y245.8238.1222.8219.5240.2204.2235.6221.3295/35R21324.4253.7282.1232.3216.2256.9243.5资料来源：,民生证券研究院全球市场轮胎行业集中度下降，中国品牌占比持续提升。据TireBusiness,2022年全球轮胎销售额达1,868亿美元，其中CR3/CR5/CR10分别为38.9%/49.4%/63.9%,全球前75强轮胎企业排行榜中，中国轮胎企业上榜数量达34家，市场份额达15.3%。复盘2000年以来全球市场格局，头部胎企市场份2000年全球轮胎销售额为696亿美元，CR3占比高达57.0%,中国轮胎企业上榜数量仅18家，市场份额仅3.1%;2010年全球轮胎销售额为1,540亿美元，CR3占比下降至43.3%,中国轮胎企业上榜数量27家，市场份额达11.6%;2015年全球轮胎销售额为1,605亿美元，CR3占比下降至38.0%,中国轮胎企业上榜数量36家，市场份额达13.7%;2022年全球轮胎销售额为1,868亿美元，CR3占比下降至38.9%,中国轮胎企业上榜数量35家，市场份额达15.3%;民生证券MINSHENGSECURITIES行业深度研究/汽车本公本公图3:轮胎行业市场集中度及中国轮胎企业市占比(%)CR3—CR5—CR10———中国胎企市场份额资料来源：米其林年报，民生证券研究院图4:美国卡车替换胎市场中国品牌占比(%)8.2%8.0%资料来源：轮胎商业，民生证券研究院图5:全球胎企75强中国企业数量图6:全球胎企75强中国企业数量占比(%)20002011201420002011201420172020资料来源：中国橡胶杂志、轮胎商业网，民生证券研究院资料来源：中国橡胶杂志、轮胎商业网，民生证券研究院2.3变化：欧美产能受限&通胀中国轮胎企业出海加速新冠叠加俄乌冲突，海外产能受阻促进中国轮胎企业全球化加速。2019年以来，受新冠影响，海外胎企开工受阻影响盈利能力，部分落后产能退出；后叠加俄乌冲突事件，部分胎企关闭俄罗斯当地工厂，产能进一步下降，中国轮胎企业则借海外产能下降的机遇，加速海外布局。据不完全统计，2021年至今全球轮胎退出产能超7,293万条，占到2023年总销量的4.1%,以俄罗斯为例，2018年中国出口俄罗斯的半钢胎/非公路胎为39.9千吨/20.7千吨，2023年出口俄罗斯已达163.9千吨/148.4千吨，相较2018年增长311.1%/617.0%。民生证券MINSHENGSECURITIES行业深度研究/汽车本公本公公布时间轮胎工厂成立时间国家/地区亚琛工厂马牌德国2023年底前关停900万条PCR乌里扬诺夫斯克工厂普利司通俄罗斯2022年3月宣布停产，2023年12月20日出售工厂500万条PCR弗谢沃洛日斯克工厂诺记俄罗斯2022年7月宣布退出俄罗斯，2023年出售工厂80%PCR产能(约年产1700万条卡卢加工厂马牌俄罗斯2023年3月宣布退出俄罗斯，2023年出售工厂300万条PCR兹林摩托车轮胎工厂未披露特瑞堡捷克2023年6月底前关停/德维多沃轮胎工厂米其林俄罗斯2022年3月宣布停产，2023年5月出售工厂日产600条轮胎(约年产200万圣安德雷工厂未披露普利司通巴西2023年5月停产整合业务日产2.02万条PCR(约年产670万条PCR)阿德莫尔工厂米其林美国在2025年底前搬迁至其他北美工厂日产3.75万条PCR+0.34万条TBR(约年产1250万条轮胎)卡尔斯鲁厄工厂米其林德国至2025年底逐步关停，将客户联络中心迁至波兰110万条PCR特里尔工厂米其林德国至2025年底逐步关停110万条PCR富尔达工厂固特异德国2023年6月起减产50%,至2025Q3关闭与菲尔斯滕瓦尔德工厂合计约800万条轮胎菲尔斯滕瓦尔德工厂固特异德国到2027年底逐步淘汰，保留混炼部门/维多利亚工厂米其林西班牙2023年多次减产5%,2024年1月红海事件停2天320万条轮胎梅尔克舍姆轮胎厂固特异英国2023年末彻底关停约300万条轮胎霍姆堡轮胎厂未披露米其林德国2025年底前逐步停止生产日产4000条轮胎(约年产133万莎阿南轮胎厂固特异马来西亚2024年6月30日开始关闭/民生证券MINSHENGSECURITIES行业深度研究/汽车本公本公图7:中国出口俄罗斯半钢胎数量及占比(千吨；%)图8:中国出口俄罗斯OTR数量及占比(干吨；%)中国出口俄罗斯半钢胎数量/千吨(LHS)一中国出口俄罗斯半钢胎数量占比(RHS)1209036%0201820192020202120222023资料来源：iFind,民生证券研究院中国出口俄罗斯OTR数量/千吨(LHS)一中国出口俄罗斯OTR数量占比(RHS)1209021%302018201920202021202220232020Q3起快速提升，并于2021Q2达到6.0%高位后小幅回落，2024Q1核心PCE指数为3.7%,2024Q2核心PCE指数为3.6%,远超1.5%的正常水平。而的变化对轮胎销售造成了一定的影响。2021-2023年，美国乘用车轮胎替换市场需求量分比为22,480/21,370/21,920万条，其中进口量3,740/4,160/4,460万条，进口占比59.5%/64.1%/62.6%,通胀影响下，高性价比进口轮胎受消费者欢2020202(202201202303美国核心PCE价格指数一美国居民实际消费支出指数4%2%0%δ-2%图10:美国轮胎需求量及进口占比(万条；%)美国乘用车轮胎需求量(万条，LHS)一进口占比(RHS)30,00030,00020182019202020212022202348%42%36%民生证券MINSHENGSECURITIES行业深度研究/汽车本公本公轮胎、浦林成山、通用以及贵州轮胎海外收入，2019年合计收入287.8亿元，至2023年达到462.1亿元，相比2019年增加60.6%,2019-2023年CAGR达10.0%;2019年上述公司海外收入占比55.1%,2023年占比达58.8%,增长50020%3002008%201920202021民生证券MINSHENGSECURITIES行业深度研究/汽车本公本公3轮胎需求刚性“双反”或为最大变数3.1替换市场奠定需求刚性基础轮胎行业万亿规模市场，量价齐升。2023年，全球轮胎销售量达到17.8亿条，较2003年11.2亿条销量实现近59%增长，CAGR为2.3%;全球轮胎销售额达到1,881亿美元，较2003年的806亿美元实现130%增长，CAGR为4.3%。轮胎性能要求上升，进而成本与价格也随之上升，对应的单胎价格从2015年的94美元增长至2023年的106美元。一全球轮胎市场规模(LHS,亿美元)——轮胎单价(RHS;美元)2,000201520162017201820192020202120222023根据面对的客户不同，轮胎需求端可以分为配套市场和替换市场，2003-2023年间，全球替换市场销量占比维持在70%以上，而配套市场销量占比则不足30%。从地域角度来看，2015-2023年，北美/欧洲半钢胎销量中替换市场销量占比整体呈现上升趋势，分别由76%/78%上升至81%/83%。配套市场的客户为整车厂，市场需求量伴随汽车产销量增长同步增长。2017年之前，全球汽车销量处于持续上升趋势，带动配套市场销量上升；2018年起，受金融危机、公共卫生事件、俄乌冲突等影响，全球销量出现下滑，配套市场轮胎销量也随之下滑；2020-2023年间，随着上述影响逐渐减弱，全球汽车销量回升，展望未来，我们预计全球汽车销量受益于新兴市场国家崛起，呈现持续小幅增长趋势，带动配套市场轮胎销量提升。MINSHENGSECURITIES行业深度研究/汽车本公本公替换市场销量虽在部分年度受金融危机、公共卫生事件影响略有波动，但整体趋势与全球汽车保有量一致。2010-2019年，全球汽车保有量由10.6亿辆增长至14.6亿辆，跟踪全球轮胎替换市场销量则由10.1亿条增长至15.1亿条。2020年及之后，全球及中国新能源车渗透率快速提升，以中国为例，2020年新能源乘用车渗透率为5.4%,2024年7月渗透率已达47.8%,新能源车因车身更重、瞬间扭矩更大、起步更快、无发动机噪音，因此对轮胎的承载能力、耐磨性、性要求更高，替换速度更快。随汽车保有量持续提升及新能源渗透率持续向上，我们预计全球轮胎替换市场需求刚性较强。表5:不同类型轮胎配套/替换信息轮胎类型车辆类别替换系数(条/辆年)半钢子午胎轿车5全钢子午胎轻型载重卡车7中型载重卡车重型载重卡车大型客车2.2-3.5全钢子午胎/斜交胎装载机械422运输工程机械632资料来源：贵州轮胎募集说明书，民生证券研究院图13:全球半钢胎配套及替换市场销量结构(%)图14:北美/欧洲半钢胎中替换销量占比(%)资料来源：米其林年报，民生证券研究院民生证券MINSHENGSECURITIES本公本公图15:全球汽车以及配套市场销量(万辆；亿条)图16:全球汽车保有量及轮胎替换销量(亿辆；亿条)全球汽车保有量/亿量(LHS)——全球替换市场销量/亿条(RHS)9.06.03.0资料来源：世界汽车制造商组织，民生证券研究院资料来源：世界汽车制造商组织，民生证券研究院3.2关税成为需求的最大“波动性”欧美对华多次”双反”,影响轮胎增长趋势。21世纪以来，随着我国轮胎工业快速发展，国内轮胎出口快速扩张，2023年出口新的充气橡胶轮胎6.16亿条，为2000年出口量的5.7倍。21世纪初，欧洲TBR进口量中仅3%来自中国，至2009年该比例已提升至28%。后随欧美国家对中国”双反”政策的出台，对中国1)2008年，我国对美出口PCR达3,956万条，占其总进口量的33.3%,2009年9月美国宣布对华PCR连续三年分别征收35%、30%和25%额外关税；我们跟踪2009/2010年中国对美出口量为3,741/2,660/2,338万条，占其总进口量的比重为37.2%/22.1%/18.6%;2)2014年，我国出口至美国的PCR为5,048万条，占其总进口量的33.9%,2015年6月美国商务部对华PCR发起”双反”并确认反倾销税率为14.4%-88.0%,反补贴税率为20.7%-100.8%;我们跟踪2015/2016/2017年中国对美出口量为2,340/1,528/1,040万条，占其总进口量的比重为15.8%/10.5%/7.1%,”双反”关税导致中国对美出口量锐减，而美国总进口量2014及2017年均为1.5亿条；3)2017年，我国出口至美国的PCR为1,040万条，占其总进口量的7.1%,2018年7月美国对华征收关税25%,再次影响轮胎出口量2019年下降至277万条，占美国总进口量比重下降至1.8%;4)2021年，我国出口至美国的PCR为339万条，占总进口量的2.2%,2020-2021年间，美国启动对华第一次“双反”复审调查并最终认定实质性损害MINSHENGSECURITIES行业深度研究/汽车性”。因此，我们认为全球化建厂或为国内企业应对需求波动的“最优解”。表6:近年汽车轮胎关税信息汇总时间部门/机构美国对华PCR“双反”美国钢铁工人协会向美国国际贸易委员会(USITC)提出对华轮胎的特殊保障措施案申请美国国际贸易委员会启动对华轮胎特保调查美国国际贸易委员会初裁认定中国轮胎实质性损害，提出对华PCR在3.40~4.00%的进口关税基础上加征3年特别关税，第1~3年额外征收55%、45%、35%美国总统宣布终裁，连续3年对华PCR额外征税35%、30%和25%,于2012.9终止美国钢铁工人协会向美国商务部和USITC提出对华PCR进行“双反”调查美国商务部启动对华PCR“双反”调查，USITC初裁实质性损害，美国商务部继续调查美国商务部初裁倾销及补贴合并有效税率30.46~169.28%美国商务部终裁反倾销税率14.35~87.99%,反补贴税率20.73~100.77%,延续至少5年美国商务部第一次复审终裁，反倾销税率1.50~76.46%,反补贴税率16.16~119.47%美国商务部启动第一次“双反”日落复审调查美国国际贸易委员会首次“双反”复审终裁实质性损害可能继续/再度发生，现行“双反”措施继续有效美国对华TBR“双反”美国商务部启动对华TBR“双反”调查美国商务部终裁对华TBR征收高额“双反”美国国际贸易委员会中国TBR未构成实质损害，美国海关不执行对华TBR“双反”税率美国商务部重启对华TBR“双反”调查美国国际贸易委员会认定中国TBR存在实质性损害美国商务部终裁对华TBR反倾销关税9.00~22.57%,反补贴关税20.98~63.34%美国商务部启动第一次“双反”日落复审调查，USITC启动第一次“双反”日落复审产业损害调查美国301关税轮胎相关美国商务部启动对华TBR“双反”调查美国对东南亚PCR“双反”美国钢铁工人协会向USITC、美国商务部提出对韩国、泰国、中国台湾地区PCR启动反倾销调查申请，对越南PCR启动“双反”调查申请，次月调查启动美国商务部初裁，反倾销税率韩国14.24~38.07%、中国台湾52.42~98.44%、泰国13.25~22.21%,反补贴税率越南6.23~10.08%美国商务部终裁，反倾销税率韩国14.72~27.05%、中国台湾20.04~101.84%、泰国14.62~21.09%、越南0~22.30%,反补贴税率越南6.23~7.89%美国商务部启动对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销复审调查美国商务部泰国反倾销复审初裁，税率拟由14.62~21.09%下调至1.24~6.16%美国对东南亚TBR“双反”美国钢铁工人协会向USITC提出对泰国TBR进行反倾销调查申请美国钢铁工人协会初裁，泰国TBR反倾销税率浦林成山0%,普利司通及其他3.25%欧盟对华TBR“双反”不公平轮胎进口联盟向欧盟委员会(COE)提出对华TBR进行反倾销调查欧盟委员会启动对华TBR反倾销调查欧盟委员会启动对华TBR反补贴调查欧盟委员会初裁对华TBR征收临时反倾销税每条轮胎52.85~82.17欧元本公5民生证券MINSHENGSECURITIES行业深度研究/汽车本公本公欧盟委员会终裁对华TBR“双反”固定税每条轮胎42.73~61.76欧元华“双反”墨西哥经济部对原产于中国的内径13～22英寸的用于乘用车和轻型载重汽车的新子午线轮胎作出反倾销初裁，裁定不对中国涉案产品征收临时反倾销税，继续进行反倾销调查巴西外贸委员会将原产于中国、韩国、日本、俄罗斯和泰国的部分轮胎组件纳入征税范围，适用2021年GECEX第198号决议和GECEX第176号决议确定的反倾销税图17:欧盟TBR进口量及进口自中国占比(干吨；%)300点图18:美国PCR进口量及进口自中国占比(万条；%)2023900030003.3全球化可有效应对“双反”家或地区”,我们认为，中国轮胎企业全球化建厂将比较有效地成为应对“双反”2014年6月，美国钢铁工人协会向美国商务部和美国国际贸易委员会提出对华PCR进行“双反”调查；跟踪2024年美国PCR进口格局，其中来自中国的进口量为5,048万条，占总进口量的33.9%;2020年5月，美国钢铁工人协会向USITC、美国商务部提出对韩国、泰国中国台湾地区PCR启动反倾销调查申请；跟踪2020年美国PCR进口格局，其中来自泰国、韩国、中国台湾地区的进口量为3,574/1,485/918万条，占总进口量民生证券MINSHENG5ECURITIES行业深度研究/汽车本公本公表7:美国半钢胎进口数量(万条)年份中国韩国中国台湾泰国越南东南亚其他地区欧盟北美南美2011年2,2382,1582012年2,9352,0322,0732013年4,6042,0882014年2015年2,3402,1812016年2,3824292,0562,0992017年3,0092,1392018年3,3852,3882019年3,7332,6452020年2021年3,3432,1533,2662022年3,0402,6413,2272023年3,6412,7423,402资料来源：美国商务部，民生证券研究院表8:美国半钢胎进口数量占比(%)年份中国韩国中国台湾泰国越南东南亚其他地区欧盟北美南美2011年4.2%6.5%0.3%9.3%6.7%6.5%2012年23.3%16.1%4.5%0.4%8.6%7.1%6.5%2013年32.0%4.8%6.9%0.4%8.4%8.2%5.0%2014年2015年5.6%2.0%9.2%5.8%2016年5.4%2.9%14.1%9.2%5.7%2017年7.1%6.2%20.4%4.4%9.0%6.1%2018年5.6%5.5%22.7%5.7%5.8%2019年11.1%5.5%24.1%6.4%7.7%17.1%6.1%2020年2021年2.2%8.2%2.6%21.4%6.4%7.9%20.9%6.4%2022年9.1%6.4%16.1%9.6%6.1%2023年7.2%22.0%8.3%8.2%20.6%4.9%资料来源：美国商务部，民生证券研究院头部胎企均实现全球化建厂。据RubberNews,头部胎企生产基地均实现全球化，其中米其林/普利司通/固特异/马牌/韩泰/倍耐力工厂涉及国家和地区数量分别为12/18/20/14/5/9个，通过全球化建厂，可极大降低”双反”关税带来的本公本公民生证券MINSHENGSECURITIES行业深度研究/汽车表9:头部轮胎企业海外工厂区域及建设时间区域米其林固特异马牌韩泰倍耐力I厂区域建厂时间跨度工厂区域建厂时间跨度工厂区域工厂区域建厂时间跨度工厂区域工厂区域阿根廷√√巴西√√√波兰√√√德国√√√√俄罗斯√√法国√√√哥伦比亚√韩国√捷克√加拿大√√√卢森堡√罗马尼亚√√√马来西亚√√美国√√√√√墨西哥√√√√√南非√√√葡萄牙√日本√塞尔维亚√斯洛文尼亚√斯洛伐克√泰国√√√√西班牙√√√匈牙利√√√以色列√意大利√√√印度√√√印尼√√√√越南√英国√√智利√中国√√√√√资料来源：RubberNews,民生证券研究院行业深度研究/汽车表10:全球胎企2023年成本构成对比营业成本结构米其林韩泰森麒麟赛轮轮胎玲珑轮胎通用股份原材料54.7%人工36.3%22.6%6.7%折旧8.3%运费0.0%0.0%2.5%能源及其他8.6%资料来源：各公司年报，民生证券研究院民生证券MINSHENG5ECURITIES行业深度研究/汽车本公本公表11:全球胎企利润构成对比(2023年，假设原材料成本指数=100)项目米其林韩泰森麒麟赛轮轮胎玲珑轮胎通用股份营业总收入毛利营业成本原材料人工599折旧9运费08054能源及其他期间费用销售费用4965一般及行政开支4666研发费用84672财务费用510313其他损益(开支)1营业利润7营业外收入(支出)000所得税8221净利润7归母净利润7净利率8.1%6.9%4.3%资料来源：各公司年报，民生证券研究院测算管理及销售费用率。我们同样以原材料=100为基准，我们测算发现米其林及韩泰的期间费用远高于中国轮胎企业，其中，米其林/韩泰期间费用高达73/49,而森麒麟/赛轮/玲珑期间费用仅为12/23/20;同时，米其林/韩泰的期间费用率为16.2%/18.0%,而森麒麟/赛轮/玲珑为6.8%/13.0%/11.3%。同样假设米其林的期间费用与国轮胎企业(取森麒麟、赛轮轮胎、森麒麟、通用股份)均值一致(即相对原材料=100的基数下，期间费用为18),则米其林的归母净利率达19.2%,远高于当前实际7.0%的净利率水平。民生证券MINSHENGSECURITIES行业深度研究/汽车本公本公图19:胎企期间费用对比(假设原材料指数为100)图20:胎企管理与销售费用对比(假设原材料指数为100)■销售+管理费用■销售+管理费用(LHS)——销售+管理占期间费用比重(RHS)504067%30200资料来源：各公司年报，民生证券研究院测算资料来源：各公司年报，民生证券研究院测算设备自动化程度及工厂的智能化水平更高，极大促进生产效率提升。以森麒麟为例，远低于国际品牌的情况，仍然实现人均创收的大幅领先，2023年森麒麟实现人均创收36.8万美元，显著高于普利司通/米其林人均创收的25.0/24.5万美元，且森麒麟2020年来持续发挥智能制造及人工成本优势，实现人均创收的持续提升。表12:全球胎企人均创收情况(万美元)米其林普利司通韩泰森麒麟赛轮轮胎玲珑轮胎通用股份资料来源：各公司年报，民生证券研究院15,694条的人均产能大幅领先。整体来看，韩泰、森麒麟、赛轮等胎企虽然规模民生证券MINSHENGSECURITIES行业深度研究/汽车同时，我们基于各家胎企的2023年报，对胎企的盈亏平衡点的开工率进行测算得到，米其林盈亏平衡点的开工率在65%左右，而得益于更高的工厂自动化水平及单厂规模化效应，森麒麟的盈亏平衡开工率仅40%。企业名称一线二线三线米其林普利司通固特异马牌韩泰倍耐力森麒麟赛轮轮胎统计工厂数量(个)826合计产能(万条)9,12720,0108,6797,2502,5006,170合计用工(人)27,95749,12556,05434,86034,300最老工厂建厂时间1921年1931年1893年1908年1979年1943年2012年2004年最新工厂建厂时间2018年2022年2021年2019年2017年2015年2015年2022年单厂最大规模(万条)2,1502,0103,5002,700单厂最小规模(万条)9459单厂平均规模(万条)人均产能(条)统计工厂区域国、墨西哥、泰阿根廷、巴西、波兰、俄罗斯、加拿色列、意大利、印国利、中国尼亚、马来西国韩国、美国、匈牙利、印尼、中国尼、英国中国、泰国中国、柬埔寨、越南资料来源：RubberNews,民生证券研究院图21:国内外部分胎企营收对比(百万美元)■普利司通■米其林■韩泰■赛轮■森麒麟36,00036,00030,00024,0006,000资料来源：各公司年报，民生证券研究院普利司通一普利司通一一米其林—一韩泰—一赛轮一一森麒麟25%20%0%-5%资料来源：各公司年报，民生证券研究院本公本公民生证券MINSHENG5ECURITIES行业深度研究/汽车本公本公表14:胎企基于2023年报盈亏平衡点的开工率测算(项目米其林韩泰森麒麟赛轮轮胎玲珑轮胎营业总收入毛利4,819营业成本原材料4,407人工折旧运费00能源及其他期间费用4,214销售费用一般及行政开支研发费用9财务费用1其他损益(开支)-492营业利润040营业外收入(支出)-11300利润总额00000所得税00000净利润00000盈亏平衡点开工率普利司通生产基地全球化，展现抗波动能力。普利司通海外生产量已连续20年超过总产量的60%,2023年日本国内产量占比29%,海外合计占比71%=美国33%+欧洲&中东非洲20%+中国及亚太地区20%,海外产量为主；2008年金融危机及2020年公共卫生事件后，普利司通依托其全球化生产基地的优势，在危民生证券MINSHENGSECURITIES行业深度研究/汽车本公本公图23:普利司通海外产量及占比(万吨，%)2022202325075%72%57%一海外产量占比(%,RHS)资料来源：普利司通年报，民生证券研究院■日本(万吨)■中国及亚太(万吨)■美洲(万吨)■欧洲中东(万吨)202120230EQ\*jc3\*hps133\o\al(\s\up11(m),只)EQ\*jc3\*hps47\o\al(\s\up10(0),只)资料来源：普利司通年报，民生证券研究院表15:普利司通轮胎工厂全球化布局(个)合计工厂数量轮胎工厂(轮胎制造厂)美洲欧洲、中东中国、亚太地区日本其他工厂(原材料工厂等)美洲98888欧洲、中东3322222中国、亚太地区4555544日本9资料来源：普利司通官网，民生证券研究院阶段式产能布局，全球化贯穿始终。普利司通的产能集中布局分为4个阶段：1)1960-1980年，新建工厂23个=日本8+海外15个，彼时日本汽车产量高增带动轮胎需求快速增长，同时全球化持续进行；2)1990-1999年，日本国内汽车产量1990年达到峰值后回落，故普利司通新建7个工厂全部集中在海外；3)2000-2009年，中国及其他发展中国家汽车行业崛起带动轮胎需求高增，普利司通于中国、泰国、墨西哥、巴西等地再次密集建厂；4)2010年之后，再次补充小幅产能，2014年至今未新增轮胎工厂，并对部分低效工厂进行了处置。民生证券MINSHENGSECURITIES行业深度研究/汽车新增工厂(个；新增工厂(个；LHS)—日本汽车产量(万辆；RHS)日本汽车出口量(万辆；RHS)区域含美国，素国、中500250√I厂6个=日本1+海外5,南非、巴西、美国2010年之后；产能超925万条；美国等750436墨西哥、印尼、巴基斯坦等区域，当前已投产半钢胎/全钢胎/非公路产能达1.35亿条/0.32亿条/75.0万吨，在建及规划产能预计3-5年逐渐投产，全部投产后预计半钢胎/全钢胎/非公路合计产能达2.43亿条/0.43亿条/82.7万吨，同比增长80.0%/34.4%/10.3%,产能支撑中国轮胎企业份额持续提升。地点项目状态开工/规划半钢(万全钢(万条)(万计完工时间泰国已投产泰国二期已投产玲珑轮胎泰国三期已投产塞尔维亚一期已投产2023年塞尔维亚二期+三期在建22025年越南一期已投产5越南二期已投产越南合资项目已投产赛轮轮胎赛轮轮胎越南三期已投产-20235柬埔寨一期已投产-2023柬埔寨二期在建-2024墨西哥在建印尼规划本公本公MbNSHENGSECURITIES行业深度研究/汽车本公本公森麒麟泰国一期已投产泰国二期已投产摩洛哥已完工西班牙在建-20242023年底2025年双星集团巴基斯坦—期、合资在建巴基斯坦后续规划柬埔寨在建越南(锦湖)已投产中策橡胶泰国一期+二期已投产泰国三期投产2021.9投产墨西哥2024.3宣布工期10个月通用股份泰国一期已投产泰国二期已投产柬埔寨已投产贵州轮胎越南一期已投产2022投产越南二期已投产-20232023年底三角轮胎美国在建-2021金宇轮胎越南一期已投产锦湖轮胎越南投产双钱轮胎泰国合资项目已投产5浦林成山泰国一期已投产泰国二期已投产新迪轮胎马来西亚在建-2021朝阳浪马巴基斯坦一期已投产未知二期在建2020年三期在建山东昊华斯里兰卡已投产越南在建青岛福临马来西亚已投产山东银宝泰国已投产奥戈瑞印尼已投产山东大业泰国在建-2022中国化工意大利已投产-收购倍耐力全部股份合计7,400万条产能华谊集团泰国一期已投产5泰国二期已投产福斯麦柬埔寨—期未知正道轮胎柬埔寨一期拟建资料来源：各公司官网，各公司年报，轮胎商业，民生证券研究院民生证券MINSHENGSECURITIES行业深度研究/汽车本公本公2024年或2025年陆续贡献产能，全球化进入第二阶段。我们进一步对比头部胎企近年来投资项目的盈利能力及投资回报期情况，其中：1)赛轮轮胎2018年首个海外基地为与固铂合资的越南工厂，项目净利率12%,投资回报期10.2年；2024年新披露的印尼项目预计项目净利率达25%,投资回报期仅4.9年；2)通用股份2023年的柬埔寨项目投预计投资回报期6.2年，显著快于2021年同样于柬埔寨投资项目8.0年的投资回报期。公司名称赛轮轮胎项目名称赛轮越南与固铂合资240万套全钢胎项目赛轮(柬埔寨)900万套半钢胎赛轮柬埔165万条全钢子胎项目赛轮墨西哥600万条半钢胎项目赛轮印尼360万条轮胎胎+3.7万吨非公路项目赛轮(柬埔寨)1,200万条半钢胎公告时间201812142021060120220215202312062024031220240129项目总投资(亿元)22.922.5年平均营业收入(亿元)21.632.3年平均净利润(亿元)4.7净利率项目投资回收期(所得税后，年)公司名称森麒麟通用股份项目名称森麒麟泰国二期600万条半钢胎项目森麒麟摩洛哥一期600万条半钢胎项目森麒麟摩洛哥二期600万条半钢胎项目通用柬埔寨500万半钢+90万全钢胎项目通用泰国600万半钢+50万全钢项目通用(柬埔寨)350万半钢+75万全钢项目公告时间202111092022123120231025202111272023082820231227项目总投资(亿元)21.4年平均营业收入(亿元)年平均净利润(亿元)净利率项目投资回收期(所得税后，年)/8.06.5资料来源：各公司公告，民生证券研究院民生证券MINSHENGSECURITIES行业深度研究/汽车本公本公头部轮胎企业全球化布局进入第二阶段。跟踪中国头部轮胎企业产能布局情况，其中森麒麟/赛轮轮胎/玲珑轮胎/通用股份当前海外产能占比分别为63%/45%/15%/34%,根据现有规划，如规划产能均落地，未来海外产能占比分别达74%/56%/16%/61%,森麒麟及赛轮轮胎海外产能布局更多。此外，森麒麟图27:中国头部轮胎企业现有产能及未来布局(%)■图27:中国头部轮胎企业现有产能及未来布局(%)■现有产能在建产能■规划产能赛轮轮胎通用股份玲珑轮胎图26:中国头部轮胎企业产能布局及展望(%)■国内产能占比■海外产能占比61%德国、日本、美国等市场，欧洲/日本/美国轮胎企业的销售额占比达31.9%/24.6%/11.7%,市场集中度远高于其他区域，且均有轮胎巨头诞生，米其林/普利司通/固特异分别来自欧洲/日本/美国。2022年全球前75强轮胎公司中，中国企业占比已达48.0%,销售额占比15.3%,随亚洲轮胎需求持续增长及中国民生证券MINSHENGSECURITIES行业深度研究/汽车本公本公5从制造到品牌中国轮胎企业的百年之路5.1立足国内自主品牌份额持续提升自主品牌销量占比过半，配套市场渗透率近半。根据F6大数据研究院，2023Q1自主品牌乘用车轮胎销量国内占比首次超过合资品牌，达到50.5%,2024Q2自主品牌销量国内占比再次新高达到63.9%,自主品牌乘用车轮胎国内占比持续提升。配套市场端，我们跟踪中国轮胎企业玲珑轮胎，其2021年于国内配套市场的市占率约20%,2023年逐渐提升至24%。我们统计2023年中国销量前100的轿车和SUV中配套轮胎品牌情况，包含轿车中，46款车型配套自主品牌轮胎，其中配套车型数量最多的中国轮胎企业为玲珑轮胎，配套车型数量达22款；销量前100的SUV中，39款车型配套自主品牌轮胎，其中配套车型数量最多的同样为玲珑轮胎，达18款车型。图29:玲珑轮胎配套市场国内销量占比(图29:玲珑轮胎配套市场国内销量占比(%)25%24%23%22%22%21%20%202220212023资料来源：轮胎国际视角，民生证券研究院图28:中国自主/外资品牌乘用车轮胎销售量占比(%)25%24%23%22%22%21%20%202220212023资料来源：轮胎国际视角，民生证券研究院图28:中国自主/外资品牌乘用车轮胎销售量占比(%)53.6%53.6%53.9%资料来源：F6汽车科技，民生证券研究院2020202