ESG投资对国内上市公司的影响

目录摘要近年来，ESG投资作为一种新型投资理念进入国际新兴市场。在气候环境问题日益严重的环境下，民众的环保意识得到加强，ESG（环境、社会、治理）投资吸引了社会的关注，成为了学术界的一个研究热点，这加速了ESG投资的进一步发展。分析来看，ESG投资，其侧重于环境、社会以及治理三方面，此时并非传统投资理念下单纯关注企业财务绩效的投资，将助力投资回报率目标达成。目前，在全球范围内，无论是政策指引还是投资规模，金融机构和监管部门都在向绿色金融以及ESG理念倾斜。着眼于中国市场的大环境下，ESG投资方案发展潜力巨大，同时也可促进国内企业的转型升级发展。对于ESG投资，其基本原则、发展现状、实际影响、投资回报率等这些内容，都是值得我们去调查研究的。关于该项的研究价值，可以更好的指导中国上市公司企业践行原则，得到资本青睐；一方面更好地参与全球市场，另一方面可引导金融机构来根据ESG原则来挑选出优质企业，为绿色发展做出自身贡献，同时也从中获取到持续性高水平的投资回报；其次，还能将市场中优质绿色投资机会展示给广大市场投资者，甚至积极主动影响企业向更有益于人类未来的方向发展。本文旨在分析ESG投资在中国上市公司的投资回报率，通过探究ESG投资的多个自变量因素会对中国市场这个大环境造成的投资回报率影响有何变化，以及各个自变量因素在控制变量的前提条件下会对因变量投资回报率的影响程度高低。通过先分析这三者关系研究，评估对投资回报率的影响机制以及数据对比得出倾向性。首先是对ESG投资的影响研究，并就ESG投资对国内上市公司影响开展多视角的研究分析，最后对本文主旨进行分析ESG投资关于投资回报率和与中国上市公司的影响研究。其次是构建数据模型以及分析图表分析，以探究其关键影响力。最后，通过对以上综合分析结果，得出ESG投资在中国上市公司的投资回报率的关系结论。本文研究结果表明，ESG投资对于中国市场来说，有助于国家经济体可持续发展目标的实现，以及对金融市场的快速健康发展具有积极意义。关键词：投资回报率;ESG投资;中国上市;金融模式;可持续发展

AbstractInrecentyears,ESGinvestmenthasenteredinternationalemergingmarketsasanewinvestmentconcept.Alongwithpeople'sconcernaboutclimatechangeandsocialissues,ESG(Environmental,Social,Governance)investmenthasgraduallybecomeahottopic,andtheglobalcapitalmarket'sattentiontoESGinvestmenthascontinuedtoheatup.ESGinvestmentaimstofocusontheachievementsofenterprisesinenvironmentalprotection(E),socialresponsibility(S),andcorporategovernance(G),ratherthanfocusingonthefinancialperformanceoftheinvestmentconceptandcorporateevaluationcriteriaalone,whichwillhelpachievetheROItarget.Currently,globally,financialinstitutionsandregulatorsaretiltingtowardsgreenfinanceandESGconcepts,bothintermsofpolicyguidelinesandinvestmentscale.FocusingontheChinesemarket,theESGinvestmentprogrammehasbecomecrucial.whataretheprinciplesofESG,whatisthecurrentstatusandscaleofdevelopment,whatarethepositiveimpactsonenterprises,financialinstitutions,investorsandthegovernment,howtopracticeandinvestinESG,whetherESGinvestmentisprofitable,andwhatkindofchangeswillbebroughttotheChinesemarketareallworthinvestigating.TheresearchvalueofthisprojectisthatitcanbetterguideChineselistedcompaniestopracticetheprinciplesandgetthefavourofcapital;ontheonehand,itcanbetterparticipateintheglobalmarket;ontheotherhand,itcanhelpdomesticfinancialinstitutionstouseESGprinciplestoselectcompaniesthatcanhelptobuildabetterworld,andtoinfluencemorecompaniestofollowtheESGprinciplesandenhancetheirownvaluewhilegettinghigherinvestmentreturns;secondly,itcanalsohelpSecondly,itcanalsohelpinvestorsseegreeninvestmentopportunitiesandevenproactivelyinfluenceenterprisestodevelopinadirectionmorebeneficialtothefutureofmankind.ThepurposeofthispaperistoanalysetheROIofESGinvestmentinlistedcompaniesinChina,byexploringhowthemultipleindependentvariablesofESGinvestmentwillaffecttheROIoftheChinesemarketasawhole,andhowmucheachoftheindependentvariableswillaffecttheROIofthedependentvariableundertheprerequisiteofcontrollingvariables.Byfirstanalysingthesethreerelationshipstudies,themechanismsofimpactonROIareassessedaswellasdatacomparisonstoderivetendencies.ThefirstistheresearchontheimpactofESGinvestment,thentheresearchontheimpactofESGinvestmentonChineselistedcompanies,andfinallythemainthemeofthispapertoanalysetheresearchontheimpactofESGinvestmentonROIandwithChineselistedcompanies.Nextistheconstructionofdatamodelaswellastheanalysisofchartsandgraphstoexplorethekeyinfluence.Finally,byanalysingtheresultsoftheabovecomprehensiveanalysis,aconclusionisdrawnontherelationshipbetweenESGinvestmentintermsofreturnoninvestmentandwithChineselistedcompanies.TheresultsofthispapershowthatESGinvestmentisofpositivesignificancefortheChinesemarket,contributingtotherealisationofthesustainabledevelopmentgoalsofthenationaleconomy,aswellastotherapidandhealthydevelopmentofthefinancialmarket.Keywords:returnoninvestment;ESGinvestment;Chineselistedcompanies;financialmodel;sustainabledevelopment

引言研究背景与研究意义1.研究背景对于ESG，即为环境、社会、治理的融合，其是可持续发展理念下诞生的一种新型理念和方法。现阶段，ESG主要运用于投资领域，已成为影响投资决策的重要参考，是从环境、社会、公司治理这几个维度来对企业做出综合评价，评估投资对象在经营的可持续性、履行社会责任层面的实际情况。分析来看，ESG，其侧重于环境、社会以及治理这三方面，并基于这些方面来对一家企业作出评价。随着ESG投资的高速发展ADDINNE.Ref.{114E680C-BF77-47F6-ACE4-EE2E34443A7D}[1]，相关的监管机制、信息披露要求等也获得了对应发展，共同构成了ESG生态体系。环保运动在本世纪得到快速的兴起和发展，环保工作也成为了各国政府的一项重要工作，这吸引了金融机构加强对环保问题的关注，并寻找其中的业务发展机会。从市场投资者来看，他们也加强了对企业经营中的环境、社会以及治理的关注，这些因素均是影响企业可持续发展的关键性因素。在此种环境下，ESG信息被市场投资者高度关注，并用于评价一家企业的关键信息，所以每家企业都需加强对ESG信息的重视，并落实到经营行动当中，从而提升企业的市场投资吸引力。近年来，全球五大发达经济体，即为美、欧、加、日、澳，其ESG投资总额在2023年底时超过35万亿美元ADDINNE.Ref.{6861E820-F155-45FD-B1FC-C5F3B3336315}[2]，对比2013年底时增幅超50%，可见增长之快，同时也显示出了ESG投资的巨大发展潜力。当下，各国政府面对ESG投资的高速发展，纷纷制定政策法规来规范其发展，当下已发布超2000多个ESG相关政策指引用以规范发展；600余家ESG评级机构开展第三方评价；跨国公司主动践行ESG实践，加强ESG信息披露ADDINNE.Ref.{FC4FFF70-5A64-4E13-B52E-3C1BBE883D7B}[3,4]；中介机构为ESG生态建设提供技术支撑，共同推动全球资本市场ESG体系日趋成熟。ESG理念的不断传播和投资规模的不断增加，也为金融机构提供了巨大的机会。金融机构积极把握碳中和带来的机遇，研究和制定ESG投资指引，从而助力保险资金深度参与绿色投资。研究意义从新兴市场的发展来看，ESG理念发展还处于初期阶段，未来发展潜力巨大。当下，ESG投资主要在欧美等发达国家市场高速发展，并且成为投资者筛选投资企业的重要评价工具，利用对想要投资企业开展ESG评价，从而选择最佳的投资企业ADDINNE.Ref.{4B592FF0-5892-4476-94A3-9BC8DEFFE413}[5]。但是，一些学者提出，国内的ESG投资发展，需加强推广应用，加速其应用于中国上市公司，从而ESG投资对管理和公司治理的影响才能发挥最大的作用，进而使ESG投资的正面效用最大化。ESG投资并不能完全规避投资行业的风险。随着信息可获得性的增加，企业信息披露要求更加严格，投资者信息获取不足的问题及其伴随的风险已经有所缓解。但是，每年仍有投资者因对所投资的公司和企业不够了解而导致大量资金亏损。在中国上市公司，ESG评估问题十分严重，分析来看，主要是由于国内资本市场对于企业ESG信息披露要求不严格，使得企业存在很大的操作空间，同时相关管理制度也处于缺失状态。中国有着庞大的发展市场，从相关统计来看，国内企业只有不到一半对外披露了碳排放数据信息，对比之下，欧洲为90%ADDINNE.Ref.{ABBEEEEC-34EA-4B8E-B9DB-39F23FA92BAD}[4]。在透明国际建立的国际清廉指数（CPI）排行榜上，这是一个值得研究的领域。因此，目前管理市场的活跃基金一直避开中国市场，是因为缺乏关于相关上市公司的可靠信息ADDINNE.Ref.{DD226E85-73AA-4C13-9AEB-9D8D1E2561AF}[6]。就现阶段的中国上市公司就投资机会而言，通过研究可以发现，通过强劲的经济增长，有力的政策支持，这都让其脱颖而出，成为值得关注的ESG投资对象ADDINNE.Ref.{ABDE1AD8-ADFE-4F5A-AC4F-9A0C150B764C}[7]。譬如，可再生能源投资让中国行业龙头涌现。预期到2025年，亚太区可再生能源的新增投资额最高可达2500亿美元。这意味着，在未来数年，亚洲将出现大量的ESG投资机会。另外，可再生能源国家吸引力指数（RenewableEnergyCountryAttractivenessIndex，RECAI）就可再生能源领域的投资、机会作出了总体排名ADDINNE.Ref.{17006C41-E468-4918-A30B-91D82F978171}[8]，其中中国在亚洲名列前茅，这足以证明中国上市公司的ESG投资回报率前景可观。研究目的和研究目标研究目的中国上市公司最近几年ESG投资的领域的扩大，是因为它们用成本更加低的指数代替了主动的投资组合管理ADDINNE.Ref.{AB317E15-41DA-410D-AE3C-2EF963D6E9FF}[9]。在环境、社会和治理方面的投资增长速度同样快的中国市场，增加投资意味着投资者逃离普通投资企业，也意味着ESG希望更多的投资者看到投资企业在环境、社会和公司治理标准下的经营方式ADDINNE.Ref.{F800988C-CFD7-4CF2-A306-B824EE26569B}[10]。因此，如今证据表明ESG投资的增长一直是21世纪初资金管理人的主要关注焦点，经济学家开始关注这些变化对中国市场投资的影响，对中国的积极投资带来了巨大的回报。然而，相比ESG在市场上的投资，ESG投资面临的挑战更加大，它们隐含着透明度和监管缺失ADDINNE.Ref.{C8904342-66C4-4190-80BA-B0859531EA85}[11]：中国上市公符合ESG标准的数量虽然不多，但是逐年升高。所以，投资回报率（ROI）、利润这受到了企业经营财产的影响，这是由于企业管理者需利用自身财产来经营发展，从而获取发展利润ADDINNE.Ref.{C6F49A9F-F501-45FD-A2A5-F7179F7D0E71}[12]。总的来说，关于中国上市公司的ESG投资即是机遇也是挑战，这与投资回报率的数据息息相关ADDINNE.Ref.{E562B621-F78C-4F22-8A3A-EF4E7CC67049}[13]。从而可以得出，本文整体的研究目的旨在分析ESG投资在中国上市公司的发展潜力，即分析投资回报率的指数以及相关数据，特别是中国上市公司投资领域的这些巨大变化，以便于后续将如何实施上述战略，以及可以决定研究各路方法有可能在中国市场取得成功，看清绿色投资机会，甚至积极主动影响企业向更有益于人类未来的方向发展是至关重要的。研究目标本文的研究目标在于探究中国上市公司下ESG投资回报率的分析研究。本文采取的研究方法有控制变量法，定量分析法、假设法。基于本文在理论和实践方面的研究内容，采取研究方法如文献分析法，通过对ESG投资等方面理论文献的搜集与整理，发现并归纳中国上市公司在发展中存在的实际问题，找出投资回报率问题发展与变化的规律，总结现阶段ESG投资在中国上市公司的投资研究结果，从而找到有效的建议与解决对策，以便于未来在此投资领域进行更进一步的关系研究。从对ESG投资的影响研究，多视角分析ESG投资对国内上市公司投资回报率的影响，分析了这三者之间的关系，并从不同ESG投资的多重维度提出有针对性的对策建议，从而拓展和丰富相关金融投资领域的信息。本文研究目标旨在作为全球投资者衡量企业ESG投资在中国上市公司的投资回报可行性的重要参考，对市场企业发展形成导向作用，支持可持续发展战略的实施。基于投资端看，对企业开展ESG投资评价，可为投资活动提供关键参考ADDINNE.Ref.{78CC2C7B-00FC-442A-82B5-4C7EB08656B9}[14]。基于企业方面看，可引导企业付出积极行动来发展提供自身的ESG绩效水平。此外，研究结果展示出了国内上市公司当下的实际治理水平、社会影响以及环境绩效，从而让企业发现当下发展中的不足方面，采取措施来补齐相关的短板，同时利用好自身的优势，加速发展出完备的ESG治理机制。在ESG投资理念下，可促进国内市场中的绿色投资活动发展，支持绿色发展项目的建设，同时引导市场投资者更多支持绿色产业的发展，让市场投资活动更好的支持经济社会的可持续发展，营造出绿色投资氛围环境ADDINNE.Ref.{7728C6A9-B06B-41AE-AA05-3AA92C172795}[15]。研究内容本文的研究内容是基于中国上市公司的ESG投资对投资回报率的定量研究。研究旨在探究多个自变量因素对中国上市公司ESG投资的投资回报率所造成的影响变化，并评估各个自变量在控制变量中国上市公司的前提条件下对投资回报率的影响程度高低。通过分析这三者之间的关系探究ESG投资对中国上市公司投资回报率的影响机制，并通过数据对比得出相关性分析。第一部分，本研究将对ESG投资的影响进行研究，多视角分析ESG投资对国内上市公司所产生的积极影响。其次，有针对性的分析ESG投资对投资回报率的影响。最后，本文将对ESG投资关于投资回报率和中国上市公司的影响研究进行综合分析和总结。第二部分，本研究将构建数据模型并分析图表，以探究ESG投资对中国上市公司投资回报率的关键影响因素。通过数据模型和图表分析，可以揭示ESG投资在中国上市公司中的关键影响力。第三部分，本文将基于以上综合分析结果，得出关于ESG投资在中国上市公司的投资回报率的相关结论。通过综合评估投资回报率，本研究对未来关于中国上市公司是否建设新型投资方式ESG投资具有重要意义，并为未来关于中国上市公司建设ESG投资提供重要参考。研究设计概述研究当中，选择2010-2022年的国内全部A股上市公司为初始研究样本，并就企业发布的数据信息来开展研究分析。第二，是分析ESG投资的多个细分影响因素，从而进行多维度的调查研究。其次，分析投资回报率的影响因素有哪些，以及自变量ESG投资的维度对投资回报率的影响方式和程度。最后，在就ESG投资多维度的自变量以及中国上市公司投资回报率因变量，通过分析数据和整合投资回报率的区别和数值分析，得出综合的研究总结。文献综述对ESG投资的影响研究ESG，显然其关注于可持续发展，可引导企业在环保、社会责任、治理方面做出更多积极努力。对企业开展ESG评价，从而准确把握企业的ESG绩效，由此来评价企业发展的可持续性、社会贡献等方面，让市场投资者看到企业经营当中对于环保事业的贡献水平，有没有积极承担社会责任，还有企业可持续发展潜力情况，从而引导投资者做出科学决策，并获得比较高的投资回报率ADDINNE.Ref.{59463C17-4115-4244-8210-38D244FDA30B}[16,17]。ESG投资，其是新兴的投资方式，已被大量实践应用，ADDINNE.Ref.{E95D58AA-0A28-4EF4-B6A7-E68DD6914306}[18]，核心影响因素有三方面：一是环境因素：如企业的环境政策、资源利用率、废物处理、水资源管理等。二是社会因素：包括公司的员工关系、劳动力标准、人权、社区关系等。三是治理因素：包括公司的董事会结构、股东权益、内部控制、透明度等。主要的财务指标及效益体主要现在风险管理、长期价值、品牌价值三个方面。总之，ESG投资不仅可以帮助投资者实现长期的财务回报，还可以促进企业的可持续发展，实现环境、社会和经济的共赢ADDINNE.Ref.{21415093-A0D2-4B5B-8E1F-95D4CA39A2F1}[19]。ESG投资对中国市场的影响研究ESG因素在基本面分析中的全面整合已变得越来越普遍。中国上市公司业务的重要性在于，它们带来很多附加价值，如与其母公司同种形式的文化、使命、战略、流程、经验、组织结构、价值观、成功案例和做事情的方法等。许多进口产品，包括那些带来并使用这些产品的人，对新兴市场非常有用，因为他们向当地人传授外国的管理和治理标准。对比那些传统财务指标，ESG展示出了不同，其关注于企业发展的三方面内容（环境、社会以及治理），并且在发达国家的市场投资中被广泛应用ADDINNE.Ref.{48A3EB16-325A-424A-B4D8-A9EE221F2F3A}[20]。从国内上市公司来看，也应加强对ESG理论的关注，合理的进行应用，促进企业发展形成战略性的治理思路。总体上，中国上市公司不像发达市场同行那样符合ESG标准，但身处于中国市场，暂时没有更为积极投资的替代品。同时，需要敏锐且积极的投资者推动并督促企业改善其ESG业绩，中国上市公司的ESG投资回报率将获得改善。ESG投资在中国上市公司的投资回报率受到多种因素的影响。首先，中国ESG股票基金的表现优于美国和欧洲同行，显示出ESG投资在中国上市公司的潜力ADDINNE.Ref.{885B8D35-DCEF-4AB8-9C31-014C6580B638}[21]。2021年前三季度，59%的中国被动型ESG股票基金跑赢了基准指数，表现优于主动型基金。ESG投资理念涵盖环境、社会及公司治理等方面，旨在通过综合考虑这些因素获得可持续的长期投资收益。ESG投资关于投资回报率和与中国上市公司的影响研究ESG投资是指在投资过程中，考虑企业的环境、社会和治理因素。近年来，ESG投资在中国上市公司越来越受到关注。根据2010-2022年期间的数据，ESG投资的主要方向是能源、金融和科技等行业，市场覆盖率稳步提高，这展示出了ESG投资的巨大发展空间，并且投资的是那些符合未来发展要求的优秀企业。2014年，ESG迎来高速增长期，并且市场中的ESG投资总额年均增速超25%。当下，市场中的企业、投资者也加强了对ESG投资的关注，同时也付出了积极行动，监管部门也加强了对ESG投资的研究分析工作，并在着手建立与之对应的监管机制，中国香港交易所在2011年12月发布《环境、社会及管治报告指引》鼓励上市公司自愿发布ESG报告，2015年12月中国香港交易所修订了该指引，将ESG信息披露的原则改为“不遵守即解释”。此外，市场中那些能源高消耗企业发展压力非常大，在转型发展中的风险很高，由此增加了金融业的整体发展风险。所以，国内上市公司需积极行动，投入更多资源来研发出碳对冲工具，从而支持碳中和发展目标的实现，达到绿色发展政策要求，加强金融机构对环保风险的分析能力，加强支持低碳发展的绿色金融激励措施，鼓励投资机构加大ESG投资数额，朝着先进的ESG投资理念方向加速发展，从而支持经济社会的绿色发展，促进碳市场监管机制的发展完善。中国保险学会副秘书长蔡宇曾经提出，保险企业的发展当中，需主动建设发展绿色保险服务体系，构建出符合实际的监管机制，正在研究制定保险资金ESG投资指引。中国基础设施投资需求每年达8千亿美元1%回报率都有吸引力ADDINNE.Ref.{B3E68910-7855-46A8-A35B-FCD21CB9A3FC}[22]。经济合作与发展组织给出预测，在全球市场范围内，基础设施建设资金总需求在今后20年高达55万亿美元，而“一带一路”国家这方面的占比水平很高。全球机构投资者持有的资产，至少是100万亿美元，只有5%的资金投入到了基础设施建设当中。在基础设施投资建设方面，中国企业既有丰富经验，也有大量资金，通过对一带一路沿线国家的基础设施进行投资，可创造更多发展机会，解决大量人员就业，并促进港口、铁路等实施的开发利用，实现互利共赢发展。我国政府也十分关注ESG发展的动向，并引导市场投资加强ESG投资的应用，结合国内经济转型升级发展的现实需要、顺应绿色发展战略要求，积极构建出适合中国国情的ESG评级体系，要求国企率先建设ESG体系，从而起到良好师范作用，加速ESG投资在我国的发展。国内上市公司在新的发展形势下，也需加强对ESG评级的认识，主动投入到国内的ESG评级体系的发展建设当中ADDINNE.Ref.{B26A4923-BE44-4DDA-AFCE-B221C5024B3D}[23]。通过企业加入到ESG评级体系的建设当中，可对体系发展形成正向促进作用，国企需率先发展ESG投资，对市场形成良好指引，让企业社会价值、ESG评级结果保持匹配，让资本市场充分认同企业的价值。同时，一些企业很早就开展了ESG方面的发展，此时需利用好先发优势，对于ESG评级的架构、指标等需主动献策，从而加速我国发展出高水平的ESG评级体系，为国内的ESG投资高质量发展提供有力支撑。ESG投资对于中国上市公司的投资回报率有着正面影响和负面影响。首先，ESG投资可以提高企业的社会责任意识和环境保护意识，从而降低企业发展的整体风险，支持企业的可持续发展。其次，可提升企业的市场投资吸引力，提升信息透明度，从而促进市场的发展和成熟。这些因素都有助于提高投资回报率。然而，ESG投资也存在一些负面影响因素。首先，可能会限制投资者的选择范围，从而降低投资组合的多样性和风险分散能力ADDINNE.Ref.{AE4FA039-DDE4-41F8-94D2-00724EBC5007}[24]。其次，可能会增加企业的成本，降低企业的盈利能力，从而影响投资回报率。此外，ESG评级标准的不确定性和主观性也可能会影响投资回报率。综合来说，ESG投资在中国上市公司的投资回报率受到多种因素的影响。投资者需基于投资的目标、风险偏好等因素进行综合性的考量，最终形成合理决策，获得良好的长期投资回报。研究设计理论假设ESG投资的各个因素对投资回报率产生影响。在中国上市公司中，ESG投资已经得到广泛关注。中国上市公司面临着许多环境和社会挑战，如气候变化、资源短缺、社会不平等等。ESG投资可以帮助推动解决这些问题，并促进可持续的经济发展。ESG投资对于中国上市公司具有积极作用。研究表明，ESG投资可以提供长期的稳定回报，并有助于降低投资组合的风险。ESG因素，即为企业在经营中的环境、社会以及治理方面的表现。利用分析这些因素，从而给市场投资者提供可靠参考，多视角的评价分析企业的实际情况。在投资决策当中，加入ESG因素，从而辅助决策的做出，帮助市场投资者发现市场中符合可持续发展目标的企业，并获得更好的投资回报率。随着ESG投资的不断发展和关注度的提高，相信其在中国上市公司的影响力将继续增强。高度关注环境、社会和公司治理的企业通常具有较高的绩效和更好的长期业绩。具有良好的ESG实践的企业在财务和营运绩效方面表现更强，从而吸引更多的投资者，并提高投资回报率。模型构建本文为定量研究，基于实证分析法的会计研究方法。ESG活动和对它们的明确报告可以提供解决社会问题的另一种方法，同时提高企业价值。ESG为可持续社会的努力需要具体行动，第一步是建立一个完善的模式，可以得到各种利益相关者。为了实现这一点，有必要为中国上市公司建立一个反映经济和社会环境的适当的ESG模式。本文采取的研究方法有控制变量法，定量分析法、假设法。自变量是ESG投资，因变量是中国上市公司的投资回报率。本文在理论和实践方面的研究内容，采取研究方法如文献分析法：通过对ESG投资等方面理论文献的搜集与整理，发现并归纳中国上市公司在发展中存在的实际问题，找出投资回报率问题发展与变化的规律，从而找到有效的解决对策。图1：主要标准比例一般而言，对面板数据开展分析的模型常用的有三种，具体为：混合效应模型、随机效应模型，还有一个是固定效应模型。所以，在开展实证回归分析前，需选择一种合适模型。在本研究当中，对选择的样本数据开展了F检验，并且将结果记录在下表当中，观察可发展，p<0.05，所以直接拒绝原假设，这也表明，对比混合效应模型，本研究使用固定效应模型要更好一些；然后就对固定效应模型、随机效应模型开展对比分析，判断出最适用于本研究的模型，所以开展了豪斯曼检验，观察下表结果可知，p<0.05，这也就表明无法使用随机效应模型开展本文的分析，综合这些，选择固定效应模型来开展本文的回归分析。表1回归模型选择的检验结果表A:选择固定效应模型还是混合效应模型的检验结果H0：allui=0：F(3994,20683)=1.82ProbF=0.0000表B:选择固定效应模型还是随机效应模型的检验结果H0：differenceincoefficientsnotsystematicchi2(95)=137.48Probchi2=0.0029本研究应用双向固定效应模型，既可应对遗漏变量所带来的内生性问题，也可排除各年份宏观环境变化产生的影响，而上文的检验结果也证实了这一点，因此本文主要使用该模型进行分析，具体的模型公式如下所示：在上面的模型当中，从其中的字母来看，下标i（代表的含义是企业个体）、下标t（代表的含义是年份）、β0（代表的含义是截距项）、β1（代表的含义是核心解释变量的回归系数）、i（代表的含义是控制变量的回归系数）、i（代表的含义是企业的固定效应）、year（代表的含义是年份的固定效应），还有i,t（代表的含义是残差项）。变量说明ESG投资有三个维度的自变量，通过对每个自变量的实证分析，调查中国上市公司的投资回报率的影响，并且通过各个维度分析假设关系分析得出正向影响或负面影响，分别一一对应投资回报率考核的三个指标。图2技术路线说明被解释变量本文被解释变量是中国上市公司的投资回报率。投资回报率的影响因素有以下三点：（1）由投资标的的性质决定。这是最根本的影响因素，投资市场当中，股票、期货、外汇等，各自的风险收益存在差异，一般情况下，对应的风险水平越高，投资回报率就可能越高。（2）由市场价格变化决定。即使同种投资方式，也会受到市场价格变化的影响，如牛熊市或经济周期等，一般来说，积极性投资的情况下，投资回报率会更高。（3）投资者投资水平。即使同一投资标的，也会使得投资回报率不同，如股票。期货等，投资者的操作交易策略也会使其差异巨大。解释变量ESG有着较强的投资策略关系，对企业报告披露来说，ESG投资分析更偏定量化。ESG投资可引导企业积极发展自身的可持续发展能力，并且大量资本进入到这些优秀企业，让企业、投资者均获得良好的长期收益。环境（E），包括多方面内容，如气候变化、能源利用等；社会（S），包括多方面内容，如人力资本、健康和安全等；治理（G），包括多方面内容，如股东利益保护、股权结构、薪酬及商业道德等。控制变量在本研究当中，一共选择4个控制变量，一个是总资产对数（用字母Size来表示），一个是企业成立年龄对数（用字母Age来表示），一个是负债除以资产（用字母Lev来表示），还有一个是营业收入增长率（用字母Growth来表示）。数据获取对于研究所用数据信息，都是从国泰安数据库中进行获取。在实证分析前，就企业的全部连续型变量都开展了分年度的1%以下和99%以上的缩尾处理，通过这一处理来削弱离群值对最终回归分析结果的影响水平。此外，为消除样本的聚集性特征，文中就回归系数的标准误开展了企业层面的聚类调整。在数据的处理分析工作当中，运用了Stata17.0软件来高效处理。数据描述与分析样本描述和统计摘要本研究当中，选择2010-2022年的国内全部A股上市公司为初始研究样本，并就企业发布的数据信息来开展研究分析。为提升研究结果的说服力，根据相关标准来就样本进行筛选：（1）剔除金融行业的样本。从国内金融业的发展来看，其市场准入、发展受到了政府的严格管控，同时企业运用的会计处理方法也展示出了很大不同。为让研究结论更加可靠，所以就金融类企业样本进行剔除；（2）剔除ST、SST、*ST和PT类的样本。通常而言，那些有ST、SST、*ST和PT标记的上市公司面临突出经营问题，所以这些企业为避免退市，不少会铤而走险进行财务造假。所以，为减少这方面的偏差影响，直接将这些企业从样本中进行剔除；（3）剔除相关变量存在缺失值和异常值的样本。基于上述条件来对样本进行严格筛选，最后获得30599个“企业年度”观测值构成的非平衡面板数据，分析来看，样本容量非常大，由此确保研究拥有很高的可信度。主要变量的描述性统计为掌握变量的特征，本小节当中，就各变量的样本量、均值、标准差、最小值、中位数以及最大值开展细致的统计。表2主要变量的描述性统计NMEANSDMINMEDIANMAXROI246880.39871.8511-3.55000.063532.8807ESG2468873.67444.953957.370073.830086.1400E2468860.55607.555943.990060.270084.8800S2468875.01199.930039.340075.5800100.0000G2468879.72216.221850.380080.850093.6700Size2468822.44021.309319.877522.241226.7464Lev246880.42230.19550.04740.41650.8704Age246882.91870.33051.38632.94443.6376Growth246880.19610.3830-0.51840.12624.0242从上面的统计结果可知，各变量的各项统计特征都处于合理水平内。观察上表，对于被解释变量投资回报率方面，均值（具体是0.3987）、标准差（具体是1.8511）、最小值（具体是-3.5500）、中位数（具体是0.0635），还有最大值（具体是32.8807）；解释变量ESG投资指标的均值为73.6744，标准差是4.9539、最小值是57.3700、中位数为73.8300以及最大值为86.1400；还有控制变量的描述性统计相关数值。通过分析数据可以得到，中国企业各个上市公司投资回报率发展存在显著差异，最小值和最大值差异大，通过中位数和平均数可以得知，投资回报率基本与ESG投资指数呈正向关系。通过构建描述性分析，本文考虑了环境、社会和公司治理多重因素对中国上市公司的影响。这一统计分析能够帮助投资者对中国上市公司的投资潜力进行评估和比较。同时，通过将投资回报率的影响因素与ESG评级指数结合分析，可以探索ESG因素对投资回报率的影响情况。本文通过研究投资回报率与ESG评级指数之间的关系，可以进一步证实ESG因素对投资回报率的影响以及ESG评级指数在中国上市公司中的价值，这可让市场投资者加强对ESG投资的认识和理解，并为未来的投资决策提供有益的参考。相关性分析在研究当中，就样本数据开展了描述性统计分析，从而保证了研究数据的严谨性、合理性水平，下面将利用相关性分析，既可判断出变量间的相关程度，也可对变量间有没有显著的多重共线性问题进行判断分析。对于相关性检验，运用的是Pearson系数、Spearman系数，并将结果记录于下表3当中，具体参考下表。表3变量间的相关性分析结果ROIESGESGSizeLevAgeROAGrowthROI10.0374***0.0140**0.00330.0466***0.0652***-0.01040.0323***0.0799***-0.0260***ESG0.0119*10.5668***0.6869***0.5500***0.1963***-0.00510.0213***0.1413***0.0166***E-0.00490.5636***10.2803***0.1031***0.2410***0.1144***0.0698***-0.0120*-0.0283***S-0.00060.6777***0.2608***1-0.00720.1695***0.0869***0.1019***0.0803***0.0544***G0.0196***0.6224***0.0896***0.00961-0.0079-0.2361***-0.1178***0.2045***-0.0209***Size-0.0533***0.2268***0.2561***0.1575***0.0351***10.5292***0.2028***-0.1191***0.0186***Lev-0.0364***-0.00640.1088***0.0879***-0.1944***0.5323***10.1181***-0.4194***0.0569***Age-0.0050.0172***0.0806***0.0888***-0.1128***0.1714***0.1260***1-0.0912***-0.1205***Growth0.0001-0.0365***-0.0506***0.0046-0.0407***0.0290***0.0666***-0.0725***0.2179***1注：、、分别表示在10%、5%、1%的显著性水平上显著（双尾检验）。一般而言，对于变量间的相关系数绝对值，当其>0.75，这表明变量间的相关程度比较大，并且存在比较严重的多重共线性问题，带来的后果是——实证分析结果出现偏差；当其处于0.5-0.75，这表明变量间中度相关；当其处于0.25-0.5，这表明变量间低度相关；当其<0.25，这表明变量间不相关，或是极弱相关。观察上表结果可发现，研究涉及变量的相关系数绝对值都<0.75，可见变量间没有多重共线性问题，这确保了回归分析模型的良好可靠性。利用数据分析，得出存在与研究假设一致的正相关关系的概念。从图中数据分析可知，ESG投资指数对投资回报率呈一星显著正向关关系。其中，环境（E）和社会（S）变量呈负相关，治理（G）呈三星显著正相关关系。此外，控制变量企业成立年龄对数和营业收入增长率对投资回报率的影响过小不计入。根据最新的市场分析和研究，ESG（环境、社会和治理）投资在中国上市公司的发展呈现出一些明显的特征。首先，ESG评级在中国上市公司的分布与发达市场存在显著差异ADDINNE.Ref.{D617ADCB-EE2C-43A3-A25D-0579CC711935}[25]。据报告显示，新兴市场和亚洲地区（日本除外）股票的ESG评级通常低于发达市场股票。然而，ESG评级较高的股票在这些地区表现较好，表明整合ESG可以提高这些地区的投资回报率。其次，全球ESG投资规模在增长，而机构投资者成为主力军。ESG投资也被称为可持续投资，它关注的是企业的环境、社会和治理绩效，并非传统的财务绩效水平。另外，ESG投资在中国的发展还受到监管行动和合规性的影响。随着投资者对ESG认识的加深及其实践的广泛开展，预计中国上市公司对ESG的兴趣将逐渐增强。总的来说，ESG投资在国内的应用发展还是在初级阶段，然而在可持续发展战略环境下，以及监管机构和投资者对ESG认识的提高，预计未来几年ESG投资在中国上市公司将会有显著增长。推断统计和假设检验表4主效应回归结果(1)ROIESG0.0090***(4.05)Size-0.0694***(-6.30)Lev-0.2087**(-2.39)Age0.0730(1.64)Growth0.0125(0.36)_cons1.2124***(4.10)IndustryYesYearYesN24688R20.014adj.R20.010注：、、分别表示在10%、5%、1%的显著性水平上显著（双尾检验）；括号内为在企业层面经过聚类（cluster）调整的t检验值。从固定企业个体和年份的双向固定效应模型的回归结果可以看出，ESG会对ROI产生正向影响，并且这一影响在1%的水平上显著。国内上市公司也积极响应绿色发展要求，加强了对环境绩效、治理的关注。亚洲企业的国际化以及监管机构的举措也可能成为推动ESG发展的重要因素。另外，新冠疫情也被视为ESG未来在中国上市公司发展的催化剂，投资者对企业开展ESG评价，从而形成科学投资建议，让企业、投资者都获得持续性的投资回报ADDINNE.Ref.{2E571370-B16F-4FE0-BB1A-E93ED44A85EA}[26]。表5分维度的回归结果(1)(2)(3)(4)ROIROIROIROIESG0.0090***(4.05)Size-0.0694***-0.0615***-0.0592***-0.0650***(-6.30)(-5.67)(-5.66)(-6.12)Lev-0.2087**-0.2585***-0.2544***-0.1802**(-2.39)(-3.01)(-2.96)(-2.03)Age0.07300.06710.07150.0701(1.64)(1.51)(1.60)(1.58)Growth0.01250.01110.00800.0125(0.36)(0.32)(0.23)(0.37)E0.0027*(1.84)S0.0019*(1.65)G0.0070***(3.68)_cons1.2124***1.5289***1.5250***1.1375***(4.10)(5.25)(5.22)(3.73)IndustryYesYesYesYesYearYesYesYesYesN24688246882468824688R20.0140.0140.0140.014adj.R20.0100.0100.0100.010注：、、分别表示在10%、5%、1%的显著性水平上显著（双尾检验）；括号内为在企业层面经过聚类（cluster）调整的t检验值。从第（2）列的固定企业个体和年份的双向固定效应模型的回归结果可发现，环境（E）会对投资回报率产生正向影响，且这一影响在10%的水平上显著。从第（3）列的固定企业个体和年份的双向固定效应模型的回归结果可发现，社会（S）会对投资回报率产生正向影响，且这一影响在10%的水平上显著。从第（4）列的固定企业个体和年份的双向固定效应模型的回归结果可发现，治理（G）会对投资回报率产生正向影响，并且这一影响在1%的水平上显著。分析数据可以看出，在ESG的细分维度中，治理（G）对投资回报率的正向促进作用最大，环境（E）次之，社会（S）最小。政府的有效管控和年度报表披露可以积极促进投资回报率的升高。中国上市公司对待ESG的方法有着明显的特点。例如，金融机构在亚洲占主导地位的企业治理模式中发挥较大的作用，而中国上市公司更适合用参与式方法来对待ESGADDINNE.Ref.{7F12DB1F-E7D4-46C0-9666-17C0A8557815}[27]。此外，国内上市公司对于ESG的建设发展出现分化，所以需采取积极措施来促进统一性的ESG标准的建设发展。ESG投资在中国上市公司的投资回报率受到多种因素的影响，包括经济发展水平、监管环境、企业文化、国际化程度等。随着中国上市公司对ESG重视程度的提升，这些因素可能会发生变化，从而影响ESG投资的表现。在中国上市公司，ESG投资依然是新型投资理念，欧美国家多是在经济发展停滞时加大ESG投资的应用，对比之下，中国在其大多数经济体仍保持强劲增长之时便开始关注ESGADDINNE.Ref.{9532E20C-A2F8-4A99-A18E-C0C116DE97DA}[28]。然而，中国上市公司对ESG的兴趣依然没有欧美国家那样强烈，原因包括人均收入水平偏低、对ESG投资绩效的误解、监管行动与合规的问题等ADDINNE.Ref.{7FC1BBA7-7213-41B0-AACC-96079F98390E}[29]。中国上市公司这块大蛋糕，正吸引更多投资者进入，ESG投资围绕基础设施、制造业、能源资源等战略重点ADDINNE.Ref.{AC2D0F3C-BD67-4F0E-B85D-512A8924241A}[30]。中国上市公司基础设施的投资商其实是供应链当中非常重要的一个环节，因为他是最大的投资者，他可以决定用哪一个建筑商，哪些原材料和设备的提供商，如果他要求这些设备的提供商、建筑商都是绿色的，那么整个链条就可以变成绿色化。中国上市公司是渴望获得ESG回报以及投资回报率的积极型投资者的主要领域。同时，中国上市公司公司对ESG投资者也有其他吸引力ADDINNE.Ref.{058FE458-B07B-48CA-811B-53D6FA9FB4AF}[31]。现在ESG投资在中国上市公司的实施，有助于降低发展中国家学习管理学的学习曲线。综上所述，可以得出证实本文假设：ESG投资对于中国上市公司具有积极作用，可以通过投资回报率体现证明。结论与建议结论与建议分析结果及影响讨论目前，国内上市公司对ESG相关信息的披露关注度提升，市场投资机构也将这些信息纳入到了投资决策参考信息当中，分析被投公司有关环境、资源节约、社会责任等方面是否达到要求，同时会协助企业在这些方面达到更好的状态。为其中涉及的各种因素不但本质上是动态的（例如数据隐私观念上的变化），而且各个国家都有各自不同的定义（例如各国的独立董事制度都不一样）。甚至在环境风险和影响方面，也具备统一的衡量方法。不同国家对可持续发展报告的要求各异，报告详细程度也可能存在重大差别。当地环保标准也会有所不同，包括对绿色建筑的评级ADDINNE.Ref.{6E5E2BD9-76B3-4811-92C9-CAA5402972D8}[32]。现如今中国上市公司已经在积极开展ESG实践。以坚持创新驱动、助力“双碳”目标、可持续发展战略，降低企业发展中的环境风险，为国家经济社会高质量发展贡献央企力量。ESG理念有利于资本市场走向健康、高质量发展的道路，同时关注经济价值创造、社会环境，资本市场也乐于接受ESG投资理念，ESG在中国上市公司也进入了加速发展的新阶段。结论与建议结论根据本文的研究结果显示，中国上市公司是那些渴望获得ESG回报和投资回报率的积极型投资者主要关注的领域。在CPI排行榜上排名靠后的国家大部分都是中国上市公司国家。这些中国上市公司国家的公司由于对外资的渴望，通常愿意遵守ESG的合规要求。根据预测，到本世纪中期，全部的市场投资都会用ESG方式进行筛选，那些评价不通过的公司将无法获得全球资本的机会。对于ESG投资方法的持久性信心源于两个方面。首先，这个方法符合当下的思潮和价值观。其次，这个方法可以带来盈利的投资策略。与此同时，中国上市公司公司对ESG投资者也具有其他吸引力。全球顶级商学院积累了大量关于ESG投资的案例研究资料，这有助于降低新兴市场国家企业学习管理学的学习曲线。对于新兴市场而言，ESG投资是全球流动资本池中一种评判管理和治理质量的标准，扮演着“看门人”的角色。综合来看，本文认为ESG投资在跨国公司的新兴市场子公司和合资企业对所在国家的经济发展做出了积极的贡献。这种投资方法能够提供可持续发展的方向，以及促进公司在环境、社会和治理方面的整体改善。这不仅符合全球投资趋势，也促进了中国上市公司的可持续经济增长。建议第一引入竞争机制，促进ESG投资市场化。中国上市公司的子公司和联合公司可以扮演来自成熟经济体的传教士的角色，其中部分公司根据当地法律要求应由当地人持有多数股份，但是它们都由其国外合伙人根据成熟市场普遍遵守的一般性原则进行管理，有助于提高投资回报率。推行数字融合，提高ESG投资回报率。跨越式发展经济的机会例如成熟市场开发的可用技术使新兴市场国家能够跳过有线通信阶段，直接进入无线和宽带互联网创造的广阔通信空间。新能源技术可以使中国上市公司国家跳过传统的能源发展阶段，直接转向使用可再生能源的“智能”本地微型电网，使投资回报率较高。不足与展望由于中国上市公司的需求比成熟市场更迫切，因此更有可能产生与可持续发展目标有关的影响力回报。快速增长的新兴市场还将涌现对传统投资者具有吸引力的上市投资机会，此类投资获取的ESG和可持续发展目标的收益只是附加收益。因为ESG投资需关注ESG因素，这会方面的投资往往会付出更高成本，因此今后投资回报率如何提升的问题将是一个挑战，同时也是值得进一步研究的金融投资领域。在未来，各类金融机构、市场主体需积极行动起来，加速ESG的发展，抓住碳中和目标下的巨大商业发展机会。参考文献参考文献ADDINNE.Bib参考文献[1] 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