【简化版】第二章 金融市场概述

第二章

金融市场概述第一节金融市场的概念、特征及分类第二节金融市场的形成与发展第三节金融市场的要素构成第四节金融市场的效应分析2024/10/141SEM.NJUST.ZhouCaixia第一节金融市场的概念、特征及分类一、金融市场的含义（一）定义

——资金供求双方通过金融工具买卖实现资金融通的场所，是金融商品融通关系的总和。金融资产——一切代表未来收益或资产合法要求权的凭证。

☞基础性金融资产：债务性资产，权益性资产；

☞衍生性金融资产：主要包括远期、期货、期权和互换等。2024/10/142SEM.NJUST.ZhouCaixia以金融资产为交易对象而形成的供求关系及机制的总和。●是金融资产进行交易的有形的和无形的场所；●反映了金融资产的供求者之间的供求关系；●包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制，其中最主要的是价格(包括利率、汇率及各种证券的价格)机制。●由许多具体市场组成的庞大市场体系2024/10/143SEM.NJUST.ZhouCaixia（二）金融市场与要素市场和产品市场的差异

生产单位（企业、政府）消费单位（居民为主）产品市场金融市场要素市场土地、劳动、资本等2024/10/144SEM.NJUST.ZhouCaixia（二）金融市场与要素市场和产品市场的差异要素市场：土地、劳动与资本等生产要素进行交易的市场;产品市场：商品和服务进行交易的场所。金融市场:在经济系统中引导资金的流向，沟通资金由盈余部门向短缺部门转移的市场。

1.市场参与者不是单纯的买卖关系，而是一种借贷关系和委托代理关系；2.交易对象是一种特殊商品即货币资金；3.交易场所在大多数情况下是无形的。2024/10/145SEM.NJUST.ZhouCaixia二、金融市场的分类（一）按标的物划分

●

货币市场——一年以下，国库券、商业票据、大额可转让定期存单、回购协议、短期贷款等特征：无形、批发、公开、高竞争度、高流动性●

资本市场——中长期存贷款市场、有价证券[债券、股票]市场●

外汇市场——不同货币计值的票据交换●

黄金市场[伦敦、纽约、苏黎世、芝加哥、香港]2024/10/146SEM.NJUST.ZhouCaixia外汇市场经济基础：国际支付要求进行各种货币兑换——本币与外币之间的兑换（满足进出口需要）——多国货币之间的兑换、结算（多变贸易、多边支付、跨国融资等）外汇市场：经营外币和以外币计价的票据等有价证券买卖的市场。汇率：两国货币的比价。固定汇率VS浮动汇率外汇保值VS投机2024/10/147SEM.NJUST.ZhouCaixia补充：布雷顿森林体系及其崩溃布雷顿森林体系：——以美元和黄金为基础的金汇兑本位制。实质：建立一种以美元为中心的国际货币体系基本内容：包括美元与黄金挂钩、其他国家的货币与美元挂钩；实行固定汇率制度。黄金官价：35美元一盎司，每一美元0.888671克黄金。1949年，美国黄金储备为246亿美元，占当时整个资本主义世界黄金储备总额的73.4%。结果：美元成为国际清算的支付手段和各国的主要储备货币。20世纪60～70年代，美国深陷越南战争，财政赤字巨大，国际收入情况恶化，逐渐丧失维持黄金官价的能力1971年7月第七次美元危机爆发，尼克松政府于8月宣布停止履行外国政府或中央银行用美元兑换黄金的义务。2024/10/148SEM.NJUST.ZhouCaixia2024/10/149SEM.NJUST.ZhouCaixia1994年外汇体制进行重大改革，银行结售汇制度，实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度，建立统一规范的外汇市场。2008年新修订《外汇管理条例》2024/10/1410SEM.NJUST.ZhouCaixia中国的外汇储备2024/10/1411SEM.NJUST.ZhouCaixia2024/10/1412SEM.NJUST.ZhouCaixia人民币相关汇率2024/10/1413SEM.NJUST.ZhouCaixia黄金市场主要参与者：金商、银行、对冲基金等金融机构、各个法人机构、私人投资者以及经纪公司。2024/10/1414SEM.NJUST.ZhouCaixia2024/10/1415SEM.NJUST.ZhouCaixia三、金融市场的分类（二）按中介特征划分●直接金融市场（发行股票、债券等）●间接金融市场（通过银行中介）（三）按资产发行、流通特征●初级市场：资金需求者将金融资产首次出售给公众形成的市场●二级/次级市场——场内：证券交易所——场外交易市场（柜台/店头交易市场）2024/10/1416SEM.NJUST.ZhouCaixia三、金融市场的分类（四）按成交与定价方式

●公开市场：众多的买主和买主公开竞价，拍卖方式，价高者得。●议价市场：私下协商或直接讨价还价（五）按有无固定场所

●有形市场：证券交易所等固定交易场地●无形市场（六）地域范围

●国内金融市场●国际金融市场2024/10/1417SEM.NJUST.ZhouCaixia第二节金融市场的形成与发展一、金融市场的形成与发展低级-高级萧条-繁荣无序-有序国内-国际古罗马时代——票据结算意大利：汇票13-14世纪，欧洲形成许多商品集散地和贸易交易所——证券交易所的前身资本主义生产方式萌芽——第一次工业革命（1540-1640）——金融革命

2024/10/1418SEM.NJUST.ZhouCaixia金融革命☞银行业的变革1397梅迪西银行+1407圣乔治银行-新式银行☞股票与债券的流通

两个源流：♨股份公司制度的成长与发育

♨财政上的公债制度

“（英国）金融革命的实质就在于国债的偿付”，结果在于“由于资本市场的扩大使政府债务具有流动性”。——[美]金德尔伯格2024/10/1419SEM.NJUST.ZhouCaixia★1608年阿姆斯特丹证券交易所——世界最早的证券交易所★1773年伦敦证券交易所的前身在一家咖啡馆成立；产业革命后，欧美各国竞相在伦敦发行公债，英国也掀起设立股份公司的高潮★1585年法兰克福证券交易所成立，1790年开始经营部分债券★1725年纽约证券交易所设立，主要从事小麦、烟草等商品交易；★18世纪末证券市场进入快速发展时期[独立战争的国债]；1817年纽约证券交易所正式组建。★日本的证券市场大约形成于明治时期，被财阀控制2024/10/1420SEM.NJUST.ZhouCaixia2024/10/1421SEM.NJUST.ZhouCaixia二、金融市场形成与发展的条件（一）发达的市场经济（二）健全的金融体系（三）完备的货币信用制度（四）多种信用工具的存在（五）完善的市场利率机制（六）现代通讯、交通设施2024/10/1422SEM.NJUST.ZhouCaixia第三节金融市场的要素构成一、金融市场的主体/交易者——以资金供给者或需求者或者以双重身份出现。对金融市场具有决定意义：☞交易主体的多寡决定了金融市场规模☞造就种类繁多的金融工具☞对金融市场的广度、深度和弹性也有影响广度：市场参与者类型的复杂程度深度：交易与投资连续不断，市场价格有次序弹性：指应付突发事件的能力和大手成交后价格迅速调整的能力2024/10/1423SEM.NJUST.ZhouCaixia

(一)政府部门资金的需求者:主要通过发行财政部债券或地方政府债券来筹集资金，用于基础设施建设，弥补财政预算赤字等。资金的供应者:如税款集中收进还没有支出时。国际金融市场的积极参加者。

2024/10/1424SEM.NJUST.ZhouCaixia金融市场重要的监管者和调节者1.政府的监管有助于下列目标的实现：（1）形成一个竞争性的、有效率的市场（2）有关信息是完整的和真实的（3）有利于实施宏观货币政策（4）不允许内部滥用职权和欺诈（5）防止金融机构失败（6）保护社会公众基本利益2．通过财政政策施加影响：国债管理与国债交易3．通过国际协定，建立市场行为准则2024/10/1425SEM.NJUST.ZhouCaixia美国政府债务2024/10/1426SEM.NJUST.ZhouCaixia2011年欧洲政府债务状况欧盟统计局公布的数据显示:

截至2011年底，欧元区和欧盟政府债务在国内生产总值中所占比例分别由2010年的85.3%%和80%上升到87.2%和82.5%。2011年，欧元区和欧盟财政赤字在国内生产总值中所占比例分别由2010年的6.2%和6.5%下降到4.1%和4.5%。2011年，财政赤字在GDP中所占比例最高的成员国是：爱尔兰、希腊、西班牙；最低的是：芬兰、卢森堡、德国。2013年第一季度，欧元区国债占比国内生产总值（GDP）提高至92.2%，同比增长4个百分点。2024/10/1427SEM.NJUST.ZhouCaixia中国审计署报告显示，截至2012年底，抽查的36个地方政府本级政府性债务余额38,475.81亿元，比2010年增长12.94%，占全国总额的31.79%。截至2010年底，全国地方性债务总额为10.72万亿元。穆迪基于审计署报告计算得出，从2010年末至2012年末，中国地方政府的直接和担保债务可能已上升13%，至12.1万亿元，约占GDP的23%。2024/10/1428SEM.NJUST.ZhouCaixia12024/10/1429SEM.NJUST.ZhouCaixia严介和的BT掘金模式

2005年10月12日，太平洋建设集团董事局主席严介和以“黑马”的姿态被列为胡润2005中国富豪榜第二。“太平洋系”2002年产值还不足20亿元2003年，太平洋建设集团发展增速1300%，2004增速500%。2005年的产值约高达300亿元。1997年开始从事BT项目,主营城市基础设施建设。2001年起大规模接手亏损国企，能够减轻当地政府头疼的国企负担。严介和：“我比政府还要了解政府”。

2024/10/1430SEM.NJUST.ZhouCaixiaBT是BOT（建设-经营-移交）的一种变换形式。项目的运作通过项目管理公司总承包后，由承包方垫资进行建设，建设验收完毕再移交给项目业主，项目业主通过分期付款等方式来偿还项目资金。主要与内蒙古、新疆、海南、云南和贵州等经济欠发达地区的当地政府谈判。太平洋有100多亿元的自有资产，而BT项目总订单2700亿元，全国有100多个BT项目在进行。因为物流、材料、管理的整合，真实造价低于政府报价，从中有利可图。对策:帮助政府融资还钱。“如政府的公司提出融资，我帮它担保，融来的钱还我；或者我的公司融资，政府担保，但负债和利息是政府的，融来的钱还给我。2024/10/1431SEM.NJUST.ZhouCaixia分析：BT融资模式下的连锁影响Build-Transfer企业自有资金+银行贷款银行贷款证券化衍生金融工具政府发行国债支付回购款国债回购、期货、期权等衍生交易2024/10/1432SEM.NJUST.ZhouCaixia“BT模式”2006年遭受重创1月4日，建设部、国家发改委、财政部和中国人民银行等四部委联合制订的《关于严禁政府投资项目使用带资承包方式进行建设的通知》下发到各省、自治区和直辖市政府。《通知》要求,今后政府投资项目一律不得以建筑业企业带资承包的方式进行建设,不得将建筑业企业带资承包作为招投标条件。对于使用带资承包方式建设的政府投资项目,建设等部门将停止办理其报建手续,对该项目不予竣工验收备案BOT(建设-经营-移交)、BOOT(建设--拥有--经营--转让)、BOO(建设--拥有--经营)方式建设的政府投资项目被《通知》豁免。2024/10/1433SEM.NJUST.ZhouCaixia对话严介和:没有50%的回报，投资干吗

2012-12-04中国经济周刊在“兰州新城”建设中，兰州市政府与太平洋建设所涉及的项目分三部分：移山造地、市政建设以及城市公益、城市功能等建设与完善。太平洋建设初期220亿元的投资针对上述的第一部分，6个月推平700座山，投资回报率为9%。首次在国内采用了“国际BT”模式。经历过2006年资金链断裂风波后，太平洋建设已经“凤凰涅槃”？——太平洋建设承接BT项目；——郑和舰队国际资本投资有限公司吸引成员加入为项目投融资；——华佗论箭智慧国际集团筛选项目合作单位。2024/10/1434SEM.NJUST.ZhouCaixia严介和“狂言”：2016年净利润是李嘉诚净资产总和2012年12月11日，21世纪经济报道记者杨瑞法上海报道严介和称，太平洋建设集团现已成为中国最大的城市运营商，拥有30万员工，2011年实现产值3000多亿元，缴税140亿元，利润额超过税收。主业仍是基础设施的投资和建设，包括大型桥梁、隧道、市政、交通、水电、垃圾处理、污水处理、景观绿化亮化美化净化……2016年产值要突破一万亿，净利润是李嘉诚净资产的总和。按先建设后移交的BT模式，庞大的先期投入资金来源？资金链断裂的悲剧会否重演？严介和：除银行贷款外，“国际资金看好我，尤其是中东的迪拜、卡塔尔，政府里面的基金给我们的支持太大了。这些资金不是热钱，是国家外汇管理局通过的，利息只有银行资金的一半”。2024/10/1435SEM.NJUST.ZhouCaixia（二）居民个人个人一般是金融市场上的主要资金供应者。——购买各种有价证券进行组合投资：满足日常的流动性需求，又能获得资金增值。不同风险偏好会有不同资产组合选择。个人因其收入的多元化和分散性的特点，其投资具有分散化和多样性的特征。个人也可以成为金融市场上的资金需求者。金融市场具有了广泛的参与性和聚集长期资金的功能，有助于金融市场功能的发挥。2024/10/1436SEM.NJUST.ZhouCaixia美国上世纪80年代以来，在个人可支配收入相对稳定的背景下，个人支出却持续大幅攀升，个人储蓄率从原先的10％下降到1993年前的8％以下，最终跌至负值。美国房市和股市的大幅上涨导致个人（家庭）资本利得收入大幅增加。这才是“名义”个人储蓄率大幅回落的主要原因。2024/10/1437SEM.NJUST.ZhouCaixia从1996年以来股价指数和居民储蓄间有明显的逆相关性1996-2001年的股市上涨中，储蓄增幅从46％降到6％；当股价指数在2001年开始下跌后，储蓄增幅又开始逐步回升，最高到20％。从2006年开始的最新一轮牛市，同样使得储蓄率增幅回落到2007年的15％左右。中国股市资金主要来自居民2024/10/1438SEM.NJUST.ZhouCaixia（三）工商企业通过市场筹集短期资金从事经营，以提高企业财务杠杆比例和增加盈利；公司投资主体多元化，实现资本联合：通过发行股票或中长期债券等方式筹措资金用于扩大再生产和经营规模。是金融市场上的资金供应者之一。还是套期保值的主体。2024/10/1439SEM.NJUST.ZhouCaixia马光远：中国企业赚钱的逻辑

2011年09月23日，/expert_article-151268-24829.shtml赚垄断的钱；靠金融赚钱；投资房地产赚钱“四个现代化”：资源垄断化、产业空心化、投资虚拟化、经济沙漠化——会出现吗？2024/10/1440SEM.NJUST.ZhouCaixia2024/10/1441SEM.NJUST.ZhouCaixia亚洲开发银行《亚洲债券监测》报告数据中国是新兴东亚地区最大的本币债券市场。截至2012年9月底，中国未清偿的人民币债券总额23万亿元，约占2011年GDP的50%。其中政府债券为17万亿元，企业债为近6万亿元。2011年前10个月，企业债券净融资达1.86万亿元，高于2011年全年的1.37万亿元，中国企业债务从去年占GDP的108%上升至今年的122%，创出近15年新高。国有企业主导了中国的企业债市场：铁道部企业债余额最多，其次是国家电网公司、中石油集团等。在最大的30家企业债发行机构中，23家为国有企业，截至9月末还有未清偿债券3.1万亿元。2024/10/1442SEM.NJUST.ZhouCaixia37家央企2012年借贷融资超3万亿（流量）据《投资者报》研究院数据统计显示，2012年度A股上市公司累计融资金额达8.2万亿元。通过金融机构贷款的比例最大，达66780亿元，占比81%;其次为发债融资，融资额为10505亿元;最少的是证券市场融资，融资额为4941亿元。其中融资总额最高的50家企业的融资金额总计4.27万亿元，占全部A股上市公司融资总额的52%。央企高达37家，另有地方国企6家，真正意义上的民营公司只有2家。仅中国石化一家2012年的融资总额达9300亿元。中国石化2013年第一季度净利润158.34亿元，同比增长18.1%，环比下降32.8%,基本每股收益0.179元,低于市场预期(0.21元/股)2024/10/1443SEM.NJUST.ZhouCaixia国企“得了便宜还卖乖”?央企坐享多重制度性红利：财政补贴、低息贷款37家央企通过金融机构借贷共融资30622亿元，占50家公司信贷融资总额的89%，占全部A股公司信贷融资总额的45%，平均每家企业融资827亿元。总融资额最大的两家民营企业，信贷融资总额才602亿元，平均借款融资300亿元。全国工商联主席黄孟复：国企占了将近一半的银行贷款资源，付出的成本却只有5%多一点，和超过10%的民企贷款利率相比，两者相差5个百分点。黄孟复在浙江调查了解到，小额贷款的平均利率是20%。2024/10/1444SEM.NJUST.ZhouCaixia2024/10/1445SEM.NJUST.ZhouCaixia（四）存款性金融机构——通过吸收各种存款而获得可利用资金，并将之贷给需要资金的各经济主体及投资于证券等以获取收益的金融机构。金融市场的重要中介套期保值和套利的重要主体一般包括：商业银行、储蓄机构、信用合作社。2024/10/1446SEM.NJUST.ZhouCaixia商业银行——直接接受活期存款，具有创造存款货币的职能；负债业务和资产业务多样化。1．参与票据市场：贴现与再贴现2．同业拆借市场的主体3．参与证券市场的活动[视不同国家规定]储蓄银行：互助储蓄银行、信托储蓄银行、邮政储蓄系统、储蓄与放贷协会等

多投资于政府公债、公司股票、公司债券2024/10/1447SEM.NJUST.ZhouCaixia2024/10/1448SEM.NJUST.ZhouCaixia引申：政府对四大行的资本金支持1998年，通过发行2700亿元特种国债筹措资金，以增加国有商业银行的资本金。注册成立中央汇金投资有限责任公司，股东单位为财政部、中国人民银行和国家外汇管理局。2004年1月6日，将450亿美元的外汇储备注资中国银行和中国建设银行，由汇金公司进行管理。2005年4月，汇金公司向工行注资150亿美元，财政部则保留原工行资本金1240亿元。2007年初，据《中国证券报》报道，政府或将通过中央汇金投资有限责任公司向农行注资250亿至300亿美元，今年下半年农行将完成财务重组工作。2024/10/1449SEM.NJUST.ZhouCaixia四大行的上市之路2005年10月27日，建设银行在香港交易所挂牌上市。招股价2.35港元；发行264.86亿股H股；集资总额达到622亿港元，折合80亿美元。2006年06月01日，中国银行H股在港交所正式挂牌。总筹资金额754亿港元。2006年7月5日，中国银行A股在上海证券交易所上市交易。筹资超过200亿元。2006年10月27日，工商银行A+H股在上海证券交易所和香港联交所同时上市。A股筹资超过400亿元人民币；H股筹资1086亿港元。中国农业银行，2010年7月15日和16日正式在上海和香港两地上市2024/10/1450SEM.NJUST.ZhouCaixia2024/10/1451SEM.NJUST.ZhouCaixia2024/10/1452SEM.NJUST.ZhouCaixia上市银行（20131115数据）2024/10/1453SEM.NJUST.ZhouCaixia2024/10/1454SEM.NJUST.ZhouCaixia2024/10/1455SEM.NJUST.ZhouCaixia（五）非存款性金融机构保险公司——包括人寿保险公司及财产和灾害保险公司。养老基金——是一种类似于人寿保险公司的专门金融组织。资金来源是公众为退休后生活所准备的储蓄金。投资银行——在资本市场上从事证券发行、买卖及相关业务的金融机构。投资基金——向公众出售其股份或受益凭证募集资金，并将所获资金分散投资于多样化证券组合的金融中介机构。2024/10/1456SEM.NJUST.ZhouCaixia思考：机构投资者的市场稳定性功能可以筹集、调动长期资金，进行专业投资、组合投资；会对上市公司施加影响，促进公司效率提高→有助于市场的稳定与规范。注意维护自己作为“安全投资者”的声誉，主要目的仍是最大限度获得投资收益→会紧随市场行情变化，调整投资方向、规模、结构。☻中国的机构投资者：券商、投资基金、企业、保险基金、社保基金、外资2024/10/1457SEM.NJUST.ZhouCaixia迅猛发展的中国基金业舒眉.一千点落差的背后[N].南方周末,2007-11-15,C132006年末，基金管理的资产规模只有8000多亿元，到2007年1月底突破万亿大关；7月基金规模首次达到2万亿元；而截至9月21日，基金资产规模超过3万亿元。上证指数从7月中3563点起步，到10月16日攀上6124的高点。若股市永远蒸腾向上，这样的循环过程令人皆大欢喜：股市涨—基金净值涨—基民收益提高—继续申购基金—新资金继续入市—股市继续上涨。在频繁的买卖中，基金交易出现类庄股特征，重要表现就是交易过于频繁。今年上半年基金的平均换手率已经达到236％。一旦市场形势逆转，投资者心理预期发生改变，可能发生大规模赎回，基金必须抛股应付，从而引起市场更大幅度震荡。

2024/10/1458SEM.NJUST.ZhouCaixia2024/10/1459SEM.NJUST.ZhouCaixia推荐阅读《基金经理》赵迪著清华大学出版社，2007赵迪，2004年毕业于南开大学金融学专业，在深圳证券信息公司从事财经编辑工作两年。★第一部描写当代中国证券投资基金行业内幕的财经小说。★中国新基金史普及读物

2024/10/1460SEM.NJUST.ZhouCaixia（六）外国投资者中国A股市场为外国投资者开放的渠道：合格的境外投资者（QFII）——指允许合格的境外机构投资者，在一定规定和限制下汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的专门帐户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经批准后可转为外汇汇出的一种市场开放模式。外国战略投资者股改后对外资的定向增发跨国并购和涉外并购2024/10/1461SEM.NJUST.ZhouCaixia中共中央政治局常委、国务院副总理李克强2011年8月17日在香港出席国家“十二五”规划与两地经贸金融合作发展论坛，他表示，将允许以人民币境外合格机构投资者方式(RQFII)投资境内证券市场。试点初期，总额度为200亿元人民币，80%投资于内地债券市场，将从对境内市场较熟悉的境内基金管理公司、证券公司的香港子公司做起。有助于拓宽香港人民币投资内地资本市场的渠道，优化人民币回流机制，丰富境外人民币投资产品，推动人民币在境外的使用。

2024/10/1462SEM.NJUST.ZhouCaixia2024/10/1463SEM.NJUST.ZhouCaixia2002年推出QFII试点，投资额度上限仅40亿美元。2005年，QFII总额度获准增加60亿美元至100亿美元。2007年，根据第二次中美战略经济对话成果，总额度增至300亿美元。2012年则猛增500亿美元据证监会数据，截至2012年一季度末:账户总资产规模2656亿元的QFII，其中股票、债券(国债、公司债、可转债)和银行存款占比：74.5%、13.7%和9.6%。持股市值合计1979亿元，占A股流通市值1.09%。10年来，QFII净汇入资金1213亿元，累计盈利1443亿元，年化回报11.9%。QFII的投资理念：大盘蓝筹股、重视股票的分红派现能力、偏向长期持有……2024/10/1464SEM.NJUST.ZhouCaixia新闻：基金出QFII入资金分歧行情纠结20131126重庆商报股指围绕2200点连续震荡凸显多空双方的纠结心态。主力阵营出现罕见分歧：外资以流入为主，内资以流出为主。2013年10月14日-11月22日，30个交易日里，QFII大本营四大席位豪掷8.72亿元抄底。QFII资金持续流入的原因：对中国改革看好，对A股估值认可。选股：偏重估值低的蓝筹，如银行、保险等大盘金融蓝筹股。基金与QFII近期还在不断扩容。10月份新批7家QFII和4家RQFII，截至10月底，获批的QFII和RQFII的境外机构分别已达247家和39家。国内基金公司管理规模已达3.9万亿元，今年以来增加了5000亿元。是否会有一拨年末行情？2024/10/1465SEM.NJUST.ZhouCaixia波顿：正确的理念，错误的时机2010年4月，英国明星基金经理安东尼•波顿(AnthonyBolton)告诉投资大众，在中国做投资将成为他生命中最激动人心的一章。他的投资信托基金——富达中国特殊情况基金(FidelityChinaSpecialSituations)自成立后价格已下跌15%，表现略差于摩根士丹利资本国际中国指数(MSCIChinaindex)。波顿2013年6月17日宣布将于2014年4月1日卸任该信托基金经理：“我一点也不后悔。中国是最让人着迷的地方。在中国做投资是我经历过的最有趣的事。”2024/10/1466SEM.NJUST.ZhouCaixia波顿为何在中国遭遇滑铁卢？波顿曾因经营专注于英国的富达特殊情况基金(FidelitySpecialSituationsFund)而成名，在他掌管的28年中，该基金复合年回报率高达19.5%。波顿：“显然，我原本希望基金能够大获全胜，沐浴在荣耀的光芒之中。但中国市场令人失望，一开始我并没有预料到这种情况。”波顿试图复制他在执掌富达英国特殊情况基金时成功采用的投资风格。摒弃市场极力追捧的“大家伙”，青睐由个人或家族经营的中小企业，对市值低于10亿英镑的公司的投资，占其投资组合的一半。近两年来，波顿旗下基金数次尴尬地踩中“地雷”，其中包括因被控欺诈股价跌幅超过90%的西安宝润“坏公司确实糟得一塌糊涂，而且坏公司的数量超出了我的预期。”2024/10/1467SEM.NJUST.ZhouCaixia

金融机构既发行与创造金融工具，也在金融市场上购买各类金融工具。既是金融市场的中介人也是金融市场的投资者还是货币政策的传递者和承受者。2024/10/1468SEM.NJUST.ZhouCaixia（六）中央银行特殊地位：既是金融市场的行为主体，又大多是金融市场上的监管者。从中央银行参与金融市场的角度来看：作为银行的银行，充当最后贷款人角色，成为金融市场资金的提供者。中央银行为执行货币政策，调节货币供应量，通常采取在金融市场上买卖证券的做法，进行公开市场操作。

2024/10/1469SEM.NJUST.ZhouCaixia中国央行像“西西弗斯”吗？2007年10月15日，在年内第八次上调存款准备金率后，股指仍然越过了6000点。11月10日央行第九次提高存款准备金率11月12日，周一，上证综指跳空低开，大盘蓝筹股一路狂泻，最终收于5187点。本应利空的债券市场维持盘整态势，上证国债指数不跌反升。广义货币发行量占GDP的比例仍居高不下截至9月末，我国外汇储备余额达到14336亿美元，今年来累计增加外汇3289亿美元央行不断地发行人民币然后不断回收人民币，为何沦为忙碌的货币搬运工？2024/10/1470SEM.NJUST.ZhouCaixia2009年，中国经济实现8.7%的增长。2009年各银行前所未有地放出9.6万亿元人民币贷款。2010年商行放贷额度为7.5万亿元楼市过热和钢铁等行业巨大的产能过剩未能减缓新增贷款的上升“两会”刚结束，3月15日北京6宗地块拍卖。中国兵器装备集团、中国烟草总公司等央企大手笔出资，再创“地王”纪录。央行货币政策已铸下大错？过于宽松的货币政策——大量廉价货币涌入经济过程——新增货币沿着既有的“政治-经济结构”注入，人们形成通货膨胀预期——企业和个人争相涌入资产市场以回避风险2024/10/1471SEM.NJUST.ZhouCaixia二、金融市场的客体/交易对象——金融产品金融市场在经济中的重要性迅速提高的理论根源：1.金融产品作为法律契约，权利义务受法律保护2.金融产品的流动性使持有者在盈利性和安全性之间选择的透明度增强3.因高流动性而成为货币或货币的替代物

金融产品数量的多少是一国经济金融发展水平的重要标志！2024/10/1472SEM.NJUST.ZhouCaixia金融资产——建立在债权债务关系基础上的一方对另一方要求在将来提供报偿的所有权或索取权。金融产品——由金融机构设计、开发的金融工具——反映债权、债务等关系的一种标准化和约证明文书。[标准化、可交易性]金融工具金融产品金融资产2024/10/1473SEM.NJUST.ZhouCaixia（一）货币市场工具(moneymarketinstruments)期限短、流动性强、交易成本低、风险低最低交易额相对较高，主要交易者为机构投资者1.短期国库券(T-bills)2.大额存单(certificateofdeposit)：3-6个月3.商业票据(commercialpaper)：1-2月＜270天4.银行承兑汇票（banker’sacceptance）5.回购协议(repurchaseagreement)6.联邦基金（federalfunds）：金融机构调剂准备金余缺7.欧洲美元(Eurodollars)2024/10/1474SEM.NJUST.ZhouCaixia(二)固定收益资本市场工具期限较长,收益固定,流动性较差,投资风险较低1.中期国债(treasurynotes):2~10年2.长期国债(treasurybonds):10~30年3.联邦机构债券(federalinstitutionbonds)☞联邦有关机构发行：美国进出口银行、总服务局、海上管理局等☞联邦政府资助的机构发行：家庭贷款银行等2024/10/1475SEM.NJUST.ZhouCaixia(二)固定收益资本市场工具4.市政债券(municipalbonds)☞一般责任债券（税收作保）☞收入债券（项目收入作保）5.公司债券(corporationbonds)☎信用评级6.抵押支撑债券(mortgage-backedsecurity)☞资产证券化2024/10/1476SEM.NJUST.ZhouCaixia(三)股权工具1.普通股票(commonstock)2.优先股股票(preferredstock)2024/10/1477SEM.NJUST.ZhouCaixia(四)衍生资产(derivativeassets)工具1.远期和约(forwardcontracts)柜台交易,交易中介的收益为买卖差价,承担交易风险。2.期货和约(futurescontracts)——标准化的远期和约，采用拍卖机制，交易中介收取佣金3.期权和约(optionscontracts)4.互换和约(swapscontracts)——货币、利率、商品

☻一国金融资产结构与数量情况反映了一国经济和金融市场发展的水平。推荐阅读:［美］雷蒙德.W.戈德史密斯.金融结构与金融发展［M］.上海：上海三联书店，1990

2024/10/1478SEM.NJUST.ZhouCaixia中国资本市场发展历程图2024/10/1479SEM.NJUST.ZhouCaixia2024/10/1480SEM.NJUST.ZhouCaixia三、金融市场的媒体——经纪人

经纪人——在市场上为买卖双方成交撮合并从中收取佣金的商人。唐朝：牙郎明朝：官牙，私牙[政府批准，取得牙帖]清代：牙商、牙行南方-“掮客”北方-“跑合”2024/10/1481SEM.NJUST.ZhouCaixia三、金融市场的媒体——经纪人（一）货币市场经纪人☻货币中间商——专门为同业拆借市场交易服务，收取佣金☻票据经纪人——专营票据买卖，代客买卖或自营货币经纪公司的业务过程：发现价格报价成交交易双方确认交易细节填写交易记录单交后台清算部门交易确认后，与客户定期结算经纪费用2024/10/1482SEM.NJUST.ZhouCaixia（二）证券经纪人证券经纪人是在证券业发展到一定阶段出现，衡量证券市场成熟制度的重要标志。广义的证券经纪人是指在证券交易中专门接收客户委托，帮助客户买卖证券并从中收取佣金，为客户提供证券信息咨询服务、专业证券分析、投资组合设计、证券买卖代理的中介人或代理人。经纪人与客户在交易中形成的关系：委托代理关系债权债务关系——保证金信用交易信任关系2024/10/1483SEM.NJUST.ZhouCaixia

香港的证券经纪人

分为4种：证券公司、证券公司代表、证券投资顾问和证券顾问代表。证券经纪人须获得证监会的认可才能从事证券经纪业务。经纪人必须在证监会注册。采取政府立法管理和自律管理相结合的形式。经纪人应遵守诚实与公平、勤勉尽责、为客户提供资料、客户优先处理、利益冲突等规范与条例。香港证券经纪人制度的特点：①经纪人制度建立早，发展成熟，制度健全，运作规范。②经纪人个人大多隶属证券经纪商③特别强调对经纪人的管理。④经纪人经纪业务范围广泛、灵活，与广泛的证券交易品种及客户需求密切相关。2024/10/1484SEM.NJUST.ZhouCaixia思考：证券经纪人,我们需要吗？

证券经纪人提供中介服务一层意义是为客户提供买卖成交撮合操作；另一层则是向客户提供投资理财分析与建议。在我国,提供买卖撮合操作服务这一功能其实是由证券公司完成的。《证券法》第137条明确指出,“在证券交易中,代理客户买卖证券,从事中介业务的证券公司,为具有法人资格的证券经纪人”。因此,证券经纪人在我国是存在的,不过其存在的形式是证券公司,提供的服务目前也仅局限于通道式服务。作为证券经纪人的另一特征——个性化投资理财服务及其自然人存在形式长期是个空白。2024/10/1485SEM.NJUST.ZhouCaixia对上海地区证券经纪人情况的调查

0007030115沈海霞调查针对上海市内各家证券公司，采取随机抽样的方法，选取了华夏证券等60家证券公司作为调查对象，获得有效问卷50份。投资者的选择也是随机的。证券公司营业大厅、股民会、街头都是调查的地点。经纪人的选择则是在已设立证券经纪人的证券公司进行，同时包括在银行或居民区设点的经纪人、网上的在线经纪人。2024/10/1486SEM.NJUST.ZhouCaixia针对三类对象的问卷调查公司以何种形式设立经纪人，对经纪人由哪些业务支持；经纪人自身对现状是否满意等有无设立经纪人，对经纪人的管理制度和激励制度等对经纪人的看法，是否需要经纪人性质的服务，以及对现有的经纪人服务的满意程度证券公司证券经纪人投资者2024/10/1487SEM.NJUST.ZhouCaixia结论：三方均不满意的证券经纪人制度对证券公司而言，证券经纪人创造的收益有限，管理难度大，风险也大。证券经纪人却认为工作、生活都缺乏基本保障，得不到公司培训、技术等方面的有力支持，大多对现状不满意；对相当部分个人投资者而言，对证券经纪人制度并不了解，对证券公司或证券经纪人的服务普遍表示不满意。多年来证券市场存在的诸多问题和长时间持续低迷，使公众对证券市场缺乏信心，大部分客户怀疑资本市场体系对场外人的公平性，这也使得经纪人作为一个职业阶层缺乏应有的诚信度。2024/10/1488SEM.NJUST.ZhouCaixia三、金融市场的媒体——经纪人（一）货币经纪人（二）证券经纪人（三）外汇经纪人四、金融市场价格

四要素紧密联系，相互促进，互相影响。2024/10/1489SEM.NJUST.ZhouCaixia第四节金融市场效应分析一、金融市场的功能（一）聚敛功能

——指金融市场引导众多分散的小额资金汇聚成为可以投入社会再生产的资金集合功能。金融市场起着资金“蓄水池”的作用。一是由于金融市场创造了金融资产的流动性；二是金融市场的多样化的融资工具为资金供应者的资金寻求合适的投资手段找到了出路。2024/10/1490SEM.NJUST.ZhouCaixia社会融资规模（亿人民币）社会融资规模是指一定时期内实体经济从金融体系获得的资金总额，是增量概念。2024/10/1491SEM.NJUST.ZhouCaixia（二）配置功能1.资源配置，将资源从低效率利用的部门转移到高效率的部门，实现稀缺资源合理配置、有效利用。2.财富再分配：通过市场价格波动实现。如:“9.11”后,加上信息经济泡沫的破灭,美国、日本、英国、德国、法国的股票市场市值由29.2万亿美元锐减到2001年9月的19.2万亿美元。思考：股市和房市的波动对穷人还是富人更有利？

2024/10/1492SEM.NJUST.ZhouCaixia（二）配置功能1.资源配置/2.财富再分配3.风险的再分配。利用各种金融工具，风险厌恶程度较高的人可将风险转嫁给喜好风险之人。——2010年11月5日，中国首批信用风险缓释合