【格力电器“零派现”探究的国内外文献综述5200字】

格力电器“零派现”研究的国内外文献综述目录TOC\o"1-2"\h\u6488格力电器“零派现”研究的国内外文献综述 1165061.1股利无关论 1296961.2股利相关论 164281.3股利分配的影响因素研究 2316011.4零派现的影响因素及后果研究 328002（1）零派现的影响因素研究： 325328（2）零派现的后果研究： 375721.5文献述评 425455参考文献 4西方国家由于其证券市场发展相对较早，自1950年以来通过不断纠错尝试已有了相对完善的认知体系，并从不同角度提出了多种股利政策观点，形成了“百花齐放，百家争鸣”的局面。与之相比，我国证券市场起步较晚，但在我国政府领导下，不断对发展中的问题进行反思整改，完善我国特有的证券市场体系。本文在写作过程中，以国外学者的股利分配理论为基础，从国内学者对于政策导向下的股利分配机制为支撑，结合以上研究成果及文献进行整理归纳，最终汇总如下。1.1股利无关论在证券市场发展初期，Miller（1961）认为投资决策是企业价值的唯一影响要素，而股利分配制度则不会产生任何影响[1]。Rousseau（2010）则认为，企业价值受到诸多因素影响，因此无法判断股利分配与之相关，其内在关系并不明显[2]。陈晓、陈小悦、倪凡（1998）对1997年我国现金分红时投资者反应度分析发现，股利分配并没有对其有促进作用[3]。李宁、陆丁（2007）对前序论文进行补充，提高了样本量，但是经过计算分析发现，股利分配对其促进作用十分微弱[4]。匡宁（2011）用现代数据分析的方式佐证该观点[5]。1.2股利相关论Farrar与Selwin（1967）提出人们为了得到收益加入证券市场，那也会为了更大的收益去争取资本本身自带的收益，此时人们更倾向于获取资本利得[6]。Walter（1956）将以上观点通过数据分析的方法来论证，以此来表现股利相关论，教授通过建模，首次将股票价值与股利分配制度相连接，这给相关学派提供了定量分析法要素[7]。Gordon（1959）分析了盈利假说和股利假说，并运用数学分析论证说明投资者购买股票是因为其在未来能产生投资回报收入，现金股利分配水平与企业价值呈现正相关线性关系[8]。Fama，Fisher，Jensen和Roll（1969）发表《股票价格对新信息的调整》，这一文章首次对资本主义企业展开抨击，认为信息不对称是导致企业与投资者的主要矛盾，而股利政策是一种信号，可以通过分配股利来表现企业未来的发展趋势[9]。Bhattacharya（1979）利用Rose的模型分析股利传递信号的成本结构建立了股利显示信号模型，模型假设公司拥有不为投资者所知的企业内部信息，得出股利政策的存在有助于降低信息不对称的情况[10]。Miller&Rock（1985）在非对称信息的条件下将股利与融资、投资问题结合起来，建立了净股利传递信号模型，支持了股利可以传递信号的论证[11]。HarryDeAngelo（2006）主张衡量留存收益与总资产的比值，可以得出股利支付率与衡量比值呈现正相关的结论[12]。国内学者龚光明和龙立（2009）认为股利形式中现金股利能够提升公司价值，且现金股利与公司价值成正比例线性关系[13]。朱翔（2011）通过数据归纳法对四年来的股利分配政策及企业价值进行分析，得出结论，只有现金股利对企业价值有促进作用[14]。张红军，施东辉（2000）通过分析公司股权结构对公司业绩影响的相关研究，得出两者之间具有较强的相关关系[15]。之后张焕平（2018）通过实证分析发现上市公司股权结构特征会直接影响公司股利政策的制定与实施，进而影响企业的价值[16]。1.3股利分配的影响因素研究从财务角度看，盈利能力、股权结构、再融资水平及债务水平都将影响股利分配及企业相关政策的制定。首先，从企业盈利角度看。Lintner（1956）从600家上市公司中选取了28家上市公司作为研究样本，通过问卷调查的形式向高级管理者实地调查了现金股利政策的影响因素。调查结果表明：公司的盈利能力是影响现金股利政策最主要的决定因素，并且稳定的盈利能保持现金股利政策的持续性[17]。吕长江、王克敏（2012）选取了上市公司作为研究样本，对他们的股利政策进行实证研究发现，公司的盈利能力越强，股利支付水平越高，两者之间的相关关系是正相关；上市公司在其上升期更倾向于发放股票股利，以此来保证发展的机会成本，且其支付额与现金股利的支付水平之间也存在相互影响的关系[18]。李银香（2013）也证实了股利分配政策与企业的获利能力呈正相关关系，且公司规模对股利分配政策也有一定的积极作用[19]。张玮婷、王志强（2015）通过案例分析得出，企业在业绩一般时通常需要留存收益以维持现金流，只有在业绩拓展时期倾向于高派发的分配方式[20]。吕亚奇（2013）在比较了诸多上市公司财务数据后得出股权分配对股利分配方式同样有所作用[21]。任力和项露菁（2014）通过实证分析法，对上述结论进行补充，提出股权分布与股利分配制度有着明显促进关系[22]。何叶荣，白林（2016）指出，本着股东权益最大化原则，在有大股东资金入场时，更容易派发分红。且多为现金分红模式[23]。唐安宝、余良昊和李凤云（2018）佐证了该观点，通过实证分析，从数据导向直观表现在上市公司中，大股东往往可以左右股利分配方案[24]。最后，再融资水平和债务水平也会影响企业股利政策的制定。李礼和王曼舒（2015）指出，融资水平对股利分配有促进作用，且具有较强显著性[25]。晋盛武，赵鹤森（2018）在研究公司财务业绩与股利分配之间的关系时发现，公司的股利支付水平和偿债能力有着正向促进作用[26]。在股利政策的制定和实施过程中，不仅有自身的影响，也与国家法律法规、市场行情、企业生命周期等外部因素有关。首先，受国家经济发展影响，孙健（2010）响应国家几次的分红指导性意见，指出国家法律法规与此有密不可分的关系[27]。强国令（2012）在我国施行上市公司监管指引后，保护了投资者利益，为维护长治久安的证券市场起到了重要的作用[28]。魏志华等（2017）佐证了这个观点，通过定量分析表现我国施行该方案后确实有效地提升了分红质量[29]。最后，企业所处生命周期也会影响企业股利分配政策的制定，李常青和彭锋（2012）在文献中指出，生命周期对股利分配政策有指导性意见[30]。宋福轶和屈文洲（2015）指出，公司在生命周期中具备不同的意识体态，但是总体上来说更倾向于在成熟期稳定其股利分配制度[31]。1.4零派现的影响因素及后果研究（1）零派现的影响因素研究：零派现作为股利分配形式之一，由于我国证券市场制度发展未完善，这类异常派现行为更容易出现。在现阶段各项理论研究中，对此已有不少学派。与之相关的理论主要又细分为异常派现的动因和异常派现后的影响。关于派现意愿及派现水平的影响要素，诸多学者有着不同的看法，从目前学者的研究中可以看出企业当年利润、企业短期现金流、企业股权分布、企业周期、未来规划等原因都可以为企业异常派现做出解释。从企业现金流角度来看，唐建新、蔡立辉（2002）认为，企业派现与当年现金流是否充裕密切相关，且与企业当年获利正相关[32]。刘淑莲、胡燕鸿（2003）认为，企业更倾向于在留存收益被满足后进行股利分配[33]。企业股权分布也会对公司零派现行为造成影响，GuglerK与YurtogluB．B(2003)认为股权分布越集中，则分配现金股利越少[34]。Truong和Heaney(2007)通过研究对近四十家上市公司研究时发现，大股东股权分布与股利分配方案在初期呈现反向关系，在稳定成熟期时开始趋于正相关[35]。此外Faccio、Lang、Yong（2001）指出，如果股东与经营者是同一身份，因为利益冲突并不热衷于派发股利，如是外部机构则热衷于现金分红[36]。最后生命周期、企业规模、国家政策也会对企业零派现行为造成影响，罗琦、李辉（2011）认为，在生命周期的过渡期会有异常派现行为[37]。刘孟晖（2014）通过实证发现，企业如果被大股东一手控制时，容易导致异零派现行为[38]。王健、刘新明（2010）指出，虽然我国已经出台相应法律法规，但是在财务数据及相关审计中可能没有办法做到完全应知应询，这或许会导致企业异常派现行为[39]。（2）零派现的后果研究：夏新平、崔吉（2010）通过数据分析发现，股利具有传导作用，可以将企业信息传递给投资者[40]。陈信元、陈冬华（2011）提出反对意见，认为股利其实仅仅是分红方案，与企业价值与经营业绩没有直接联系[41]。罗进辉、伍新雷和陈修谦（2015）实证中发现，股利对于投资者有正向信号，可以帮助投资者进行投资筛选，判断有价值的公司，而异常派现行为则会有负面导向，直接导致投资者信心受损[42]。Bhattacharya（1970）在早年间其实就提出了相关理论，认为股利分配政策与企业价值正向相关，对企业有促进作用[43]。乔世震、高正（2010）股利分配制度不能仅仅看到眼前，也需要从可持续发展的方向进行考虑，这样才能对企业起到促进作用，成为一项长期稳定的政策[44]。张舸（2012）认为股利分配不仅给投资者信号，更是给潜在投资者相关信号，进而影响企业长期的发展，所以更需要用长远的目标来制定股利分配政策[45]。Jensen、Kalay（1971）从企业的经营关系出发，认为经营者与其投资者之间的关系会直接影响股利分配制度。在股利分配时还需要重点关注现金流，现金流是企业短期经营的重要因素，所有的分配决策需要考虑到现金流的影响，在现金流足以支撑时，才可以在经营者与投资者中找到平衡[46]。罗琦（2011）指出，过度现金分红会导致企业现金流无法持续，且对市场促进有反向效果[47]。许浩然，廖冠民（2018）通过案例分析得出结论，企业需要通过稳定的派现来得到更多的投资，从而获得资金流入[48]。Jensen、MackeyT（1972）指出，由于经营者与股东之间有着不可忽视的利益冲突，所以二者是相互促成的关系，经营者制定较高的股利分配政策有助于股东获取更多的收益，为股东积累更多财富，股东的资金投入可以帮助经营者谋求更多的发展机会，帮助企业更好的发展[49]。1.5文献述评国外学者较早开始研究股利政策，并在传统股利理论的基础上逐步发展和扩展现代股利政策理论。虽然这些理论基础对我国企业分红政策的制定有一定的指导作用，但由于我国证券市场的建立起步较晚，与国外市场相比还不够成熟，更可能导致企业零派现行为的出现。综合上文研究现状可知，国内外的学者对股利政策中零派现的研究，基本围绕零派现的动因及其产生的具体影响。对影响股利分配因素的研究，主要围绕两个方面。第一是财务方面，主要包括盈利能力、投资机会及股权结构。第二是非财务方面，主要包括生命周期、国家政策及企业规模和企业综合绩效。对引起异常派现的动因的研究，相对于股利分配研究来说内容较少，主要包括五点。盈利能力、投资机会及股权结构、生命周期、国家政策与企业规模、经济大环境及企业性质。对异常派现的具体影响主要包括三个方面：现金分配水平具有信号效应，影响企业价值和可持续发展能力，影响代理成本。在梳理学者的研究观点时发现，国内学者对企业股利政策高派现现象的研究较多，而对企业零派现现象的研究较少，研究方法的选择均是实证分析方法。基于此，本文从实际案例入手，通过格力电器2017年零现金案例分析其未分红政策的动因和影响，确保企业分红的科学性，丰富相关研究成果。参考文献[1] 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