【S高新材料公司上市可行性探析报告（论文）21000字】

表31可以看出,S高新除2018年外，资产负债率呈现下降的趋势，公司的经营状况持续改善。该企业因实现资金融通向银行抵押了房屋产权及土地使用权等方式，进行了大量的短期债务融资，造成近几年公司总负债过高，资产负债率较高。2020年下降到行业指标60%以内，说明财务风险正逐渐减少，采用预收账款的形式销售，减少负债，满足企业资金发展的需要。权益乘数是总资产与股东权益的比率，权益乘数越大，在净资产保持固定不变的情况下，表明企业的债务更多，企业的负债程度越高；反之，企业的负债程度越低。该企业的负债程度正逐年减弱，长期偿债能力逐渐增强。表SEQ表\*ARABIC32S高新2020年长期偿债能力横向分析表指标名称S高新京东方TCL科技立讯精密平均值资产负债率（%）53.7159．1365.0855.8658.45权益乘数（倍）2.162.452.862.272.44通过REF_Ref74509445\h表32可以看出，S高新在资产负债率方面处于较低的水平，比TCL科技低了11.91%；产权比率方面，公司也是低于其他三家公司。可见S高新的长期偿债能力还是比较优秀的。2.营运能力分析 表SEQ表\*ARABIC33S高新2017年-2020年营运能力纵向分析表指标名称2016年2017年2018年2019年2020年应收账款周转率5.035.194.323.463.54存货周转率9.608.8210.238.137.96总资产周转率1.611.401.441.120.97流动资产周转率1.052.322.301.821.58由REF_Ref73708981\h表33可以看出，公司的应收账款周转率、存货周转率和总资产周转率2016年-2020年呈现出一个上升下降来回波动的趋势，主要受相关政策和市场波动因素的影响，整体来看，公司销售能力、存货占用的资金量、营运能力相对稳定，总体状况良好。除2016年外，2017-2020四年期间公司流动资产周转率逐年下降，说明企业存在着资金浪费的现象，流动资金利用效率较低。表SEQ表\*ARABIC34S高新2020年营运能力横向分析表指标名称S高新京东方TCL科技立讯精密平均值应收账款周转率3.546.517.066.755.97存货周转率7.967.199.137.257.88总资产周转率0.970.360.361.550.81流动资产周转率1.581.161.352.491.65通过REF_Ref73708992\h表34可知，S高新的应收账款周转率远远低于其他三家企业，经分析可知，主要是S高新对单一客户京东方的依赖性过强，应收账款未及时回收。从存货周转率来看，TCL科技达到9.13，高于其他企业，S高新位居第二，高于行业优秀值。总资产周转率和流动资产周转率在五家公司中均处于较高的水平。总体来看S高新的营运能力在行业中处于优势地位。3.盈利能力分析（1）纵向分析表SEQ表\*ARABIC35S高新2016-2020年盈利能力纵向分析表项目20162017201820192020销售毛利率（%）14．4812.5514.0918.6118.88销售净利率（%）3.62.673.045，697.01总资产收益率（%）5.773.732.196.376.82净资产收益率（%）47.717.7813.0216.8914.46如上表所示，S高新的销售毛利率和销售净利率在近五年呈现总体上升趋势，虽然在2017年有所下降，但在之后三年持续上升。这表明该公司销售收入增加，收益水平提高，盈利能力增强，发展潜力较大。2016至2020年，公司的总资产收益率呈现先下降后上升的趋势。2016至2018年，公司的总资产收益率不断下降。但在2019年总资产收益率开始上升，且增速较快，最终数值超越下降之前的水平。就2020年数据观测，总资产收益率后期保持上升态势。公司近四年的净资产收益率较为稳定，虽靠近市场平均水平，但与2016年差距较大，表明公司利用自有资本获取利润的能力有所下降，需要进一步提高经营管理水平，提高获利能力。（2）横向分析表SEQ表\*ARABIC36S2020年高新盈利能力横向分析表项目S高新京东方TCL科技立讯精密销售毛利率（%）18.8819.7213.6118.09销售净利率（%）7.013.346.618.10总资产收益率（%）6.821.182.4012.55净资产收益率（%）14．465.1513.7530.29如上表所示，在S高新与京东方、TCL科技、立讯精密的盈利能力指标对比中，S高新的销售毛利率、销售净利率和总资产收益率均高于行业平均水平，净资产收益率稍低于行业平均值。S高新销售毛利率、销售净利率和总资产收益率在四家公司中排在第二位，处于行业中高水平，说明该公司销售收入收益水平相对较高，盈利能力强，发展潜力大，有较大的成长空间。净资产收益率稍低于行业平均水平，一方面表明公司自有资本获取净利润的能力相对较低，另一方面表明公司应注重改善综合管理水平，提高运用自有资本的效率。总的来说，公司的盈利能力指标均处于行业合理区间。S高新盈利能力不断提高，但与竞争对手相比仍存在一定差距，需要进一步的提升。4.成长能力分析（1）纵向分析表SEQ表\*ARABIC37S高新2016-2020年成长能力纵向分析表项目20162017201820192020主营业务收入增长率（%）65.5112.0025.43-13.783.62净利润增长率（%）102.14-26.8343.1861.2327.61总资产增长率（%）41.8918.9225.24-0.7739.11如上表所示，S高新2016年-2020年年主营业务收入增长率、净利润增长率和总资产增长率总体实现正增长的趋势。由于2016年公司取得的净利润基数较大，2017年净利润增长率相对较低，但之后三年公司净利润增长率基本保持较高水平。主营业务收入增长率和总资产增长率基本稳定在正常水平，虽然在2019年短期下降，但是在2020年转为正增长。总体来说，S高新近五年发展良好，成长能力强，具备较大的成长进步空间。（2）横向分析表SEQ表\*ARABIC38S高新2020年成长能力横向分析表项目S高新京东方TCL科技立讯精密主营业务收入增长率（%）3.6216.802.3347.96净利润增长率（%）27.611050.8438.4852.03总资产增长率（%）39.1124.6356.4641.79如上表所示，在与京东方、TCL科技和立讯精密等企业的成长能力横向分析中，S高新各成长能力指标均低于行业平均值。其中尤其主营业务收入增长率与净利润增长率与行业平均值差距较大，说明企业在行业的竞争力不强，需要进一步加强技术创新和产品革新，提高产品市场竞争力，提高企业经营管理水平，进一步降低成本费用，增加营业收入。公司的总资产增长率略低于行业平均值，但已大致接近行业平均水平，说明公司资产规模在不断扩大，发展性高，发展前景好。5.杜邦分析本部分将采用杜邦分析法，以净资产收益率（ROE）为核心，综合分析S高新的财务状况，进而评价该企业的盈利能力和股东权益回报水平。（1）纵向分析表SEQ表\*ARABIC39S高新2016-2020年净资产收益率纵向分析表项目20162017201820192020净资产收益率（%）47.717.7813．0216.8914.46销售净利率（%）3.62.673.045.697.01总资产周转次数1.61.41.441.120.97权益乘数8.493.203.252.682.16如表39所示，S高新2016年的净资产收益率数值为47.7%，为近五年最高值。在2017年下降到17.78%后，2018至2020年数值保持相对稳定。2016至2020年，公司净资产收益率由47.7%下降到14.46%，下降了33.24个百分点。近五年，公司销售净利率几乎保持持续上升的趋势，由2016年的3.6%上升到2020年的7.01%，表明公司盈利增加，盈利能力增强；总资产周转次数从2016年到2020年由1.6下降到0.97，下降了0.63，表明公司利用资产效率降低；权益乘数在2016至2020年由8.49降低到2.16，表明公司财务杠杆率降低，近年S高新优化融资结构，建设项目新增非流动资产，扩大总资产，降低了财务风险。下面使用因素替代法分析S高新净资产收益率下降的原因：净资产收益率=销售净利率*总资产周转次数*权益乘数2016年：3.6%*1.6*8.49=48.9%2020年：7.01%*0.97*2.16=14.69%总差异：14.69%-48.9%=-34.21%表SEQ表\*ARABIC40因素替代法分析表销售净利率总资产周转次数权益乘数净资产收益率差异第一次7.01%1.68.4995.22%46．32%第二次7.01%0.978.4957.73%-37.49%第三次7.01%0.972.1614.69%-43.04%差异合计-34.21%由上表可知，销售净利率由3.6%上升到7.01%，使公司的净资产收益率增加了46.32%；总资产周转次数由1.6下降到0.97，使净资产收益率下降了37.49%；权益乘数由8.49降低到2.16，使净资产收益率下降43.04%。所以公司净资产收益率发生差异主要是受总资产周转次数下降和权益乘数下降的双重影响。（2）横向分析表SEQ表\*ARABIC41S高新2020年净资产收益率横向分析表项目S高新京东方TCL科技立讯精密净资产收益率（%）14.465.1513.7530.29销售净利率（%）7.013.346.618.10总资产周转次数0.970.350.361.55权益乘数2.162.452.862.27如表41所示，S高新2020年的净资产收益率为14.46%，低于排在第一位的立讯精密的30.29%，位列第二，略低于四家公司的平均值。相较于其他三家公司，S高新的销售净利率为和总资产周转次数分别为7.01%和0.97，超过京东方和TCL科技排名第二，数据高于四家公司的平均值；其权益乘数为2.16，排名第四，低于四家公司平均值。总体来说，S高新净资产收益率处于行业中上游水平，销售净利率和总资产周转次数较为优秀，权益乘数稍低。五、募投项目分析（一）公司上市条件分析S高新材料（合肥）股份有限公司拟于深交所创业板上市，公司的存续时间、主营业务变动、财务指标、非财务指标均符合创业板上市条件，由REF_Ref74154044\h表42展开说明。表SEQ表\*ARABIC42公司上市条件对比表上市条件公司情况对比结果持续经营满三年成立于2009年12月满足最近三年主营业务，管理层，控制人不变公司一直致力生产研发光学显示面板零部件满足财务指标最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元2018-2020年公司净利润分别为0.84亿元、1.47亿元、1.85亿元，累计4.16亿元。4.16亿元﹥3000万元满足最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5000万元或者最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元2018-2020年公司营业收入分别为27.60亿元、23.80亿元、24.66亿元，累计76.06亿元。76.06亿元﹥3亿元满足发行前股本总额不少于人民币3000万元发行前股本总额6905万人民币满足最近一期末无形资产占净资产的比例不高于20%2020年无形资产1.35亿元，净资产12.51亿元，占比10.79%。满足最近一期末不存在未弥补亏损不存在满足其他非指标性条件满足（二）募投项目分析1.募集资金计划S高新本次公开的股票全部为新股，公司股东不公开发售股份。本次拟公开发行3000万股，募集资金扣除发行费用等相关费用后全部用于公司主营业务相关项目和主营业务发展所需要的的营运资金。通过公司临时股东大会严格规范所募集资金的存储、使用和监督情况。公司募集的资金将存放于董事会决定的专门存款账户中集中管理，根据公司业务和发展情况专款专用。2.募集资金投资项目计划表SEQ表\*ARABIC43募集资金投资项目计划表单位：亿元项目名称总投资截止至期末累计投入金额是否达到预计收益建设期Mini-LED显示模组新建项目1.900.55不适用36个月LED背光显示模组扩建项目1.350.54不适用24个月中尺寸LED背光显示模组生产项目3.001.94不适用24个月背光显示模组智能研发中心62.98不适用24个月OLED显示器件生产线新建项目1.50.34不适用36个月公司累计募集13.75亿元资金，对项目的可行性、经济效益、社会责任、工程进度、项目环保情况等作出了合理评估。3.募集资金对公司发展的意义本次募集资金投资项目有利于扩大公司的业务规模、增强行业竞争力、提高市场占有率，对公司的业态发展具有重要意义。通过新一轮的融资将，为公司的持续和高效发展提供了可靠的资金支持，使得项目运行更加良性。项目投入生产后，可以为公司带来收入和利润的增长，项目实施具有可行性。六、估值分析（一）收益法1.现金流贴现法（DCF）估算股票价值采用现金流贴现法（Discounted

Cash

Flow,

DCF）对公司股票价值进估算。（1）参照市场国债利率和银行年期利率水平，假设无风险利率为2%。（2）参考市场的预期收益率，假设公司的净资产收益率为14.46%。（3）结合对行业内其他公司β系数的分析对比，假设S高新的β系数为1.3。依据资本定价模型公式：股权成本=无风险利率+β*(市场预期收益率−无风险利率)=2%+1.3*(14.46%-2%)=18.198%，计算出股权成本为18.198%。（4）假设债务成本为该公司取得贷款的加权平均利率为5.05%。（5）通过公司财务报表得到该公司债务比例为53.7%,因为股权比例=1-债务比例=46.3%，计算出该公司股权比例为46.3%（6）该公司税率为15%。表SEQ表\*ARABIC44假设和已知量无风险利率2%市场预期收益率14.46%β系数1.3债务成本5.05%债务比例53.7%股权比例46.3%税率15%加权平均资本成本WACC=18.198%*46.3%+5.05%*53.7%*(1-15%)=10.73%。假设该企业每股净收益以增长率5%永续增长，根据永续增长股利贴现模型，股票的内在价值等于下年的年末收益/(WACC-股利增长率)，即该公司2021年股票价值=2.42*(1+5%)/(10.73%-5%)=44.346(元)考虑WACC和永续增长率分别变化后的该公司价值的变化。2.经济增加值（EVA）估算股票价值（1）税后净营业利润（NOPAT）税后净营业利润=（净利润+利息支出+所得税费用）×（1-T）+广告宣传费+费用化研发费用-（递延所得税资产增加额+递延所得税负债减少额）+（营业外支出-营业外收入）×（1-T）+信用减值损失+资产减值损失表SEQ表\*ARABIC452018-2020年S高新企业税后净营业利润单位：万元201820192020净利润8,399.8313,543.3217,282.24+利息支出2,473.452,250.031,702.89+所得税费用1,026.411,127.561,253.62=税前利润11,899.6916,920.9120,238.75所得税税率15%15%15%息前税后利润10,114.7414,382,7717,202.94+广告宣传费+费用化研发费用10,461.9011,214.6411,165.45-递延所得税资产增加额255.791,164.341,179.52-递延所得税负债减少额-75.005.4295.68-税后营业外收入60.36126.1157.84+税后营业外支出30.1867.27730.04+信用减值损失--102.75-585.74+资产减值损失652.03-625.24-659.30=税后净营业利润21,017.7023,640.8226,520.35（2）资本总额（TC）资本总额=权益资本+债务资本+广告宣传费+费用化研发费用-在建工程-（递延所得税资产-递延所得税负债）+（营业外支出-营业外收入）×（1-T）+各项准备金余额表SEQ表\*ARABIC462018-2020年S高新企业资本总额单位：万元201820192020权益资本普通股权益55,723.6868,254.21125,080.15少数股东权益9,924.2410,671.4111,326.58合计65,647.9278,925.62136,406.73债务资本短期借款27,682.2137,566.2243,001.85长期借款3,257.72-5,000.00一年内到期的非流动负债5,359.592,367.931,254.37合计36,299.5239,934.156,254.37+广告宣传费+费用化研发费用10,461.9011,214.6411,165.45-在建工程16,003.7914,057.5524,092.08-递延所得税资产1,850.793,015.134,194.65+递延所得税负债93.8988.47184.15+税后营业外支出30.1867.27730.04-税后营业外收入60.36126.1157.84+各项准备金余额766.10864.361,383.32=TC95,384.58 113,895.71127,779.50（3）加权资本成本（WACC）①资本结构表SEQ表\*ARABIC472018—2020年S高新资本结构单位：万元201820192020权益资本65647.9278925.62136406.73债务资本147834.94132903.95158266.20资本总额213482.86211829.57294672.93权益资本占比30.75%37.26%46.29%债务资本占比69.25%62.74%53.71%②权益资本成本权益资本成本是通过资本资产定价模型确定R=Rf+（Rm-Rf）×β×α其中Rf表示企业无风险报酬率，该指标通过我国的十年期债券利率确定。（Rm-Rf）表示市场风险溢价，该指标通过我国国内GDP增长率确定。β反映行业相对市场的风险，α反映企业特定风险调整系数，β×α表示企业相对市场组合的风险，该指标通过同行业企业的相关数据确定。表SEQ表\*ARABIC482018—2020年S高新权益资本成本201820192020无风险报酬率3.62%3.18%3.14%市场风险溢价6.70%6.10%2.3%企业的风险系数1.221.081.18权益资本成本率11.79%9.77%5.85%③债务资本成本表SEQ表\*ARABIC492018—2020年S高新债务资本成本201820192020贷款利率4.35%4.35%4.35%所得税15%15%15%债务资本成本率3.70%3.70%3.70%④加权资本成本表SEQ表\*ARABIC502018—2020年S高新加权资本成本201820192020权益资本成本率11.79%9.77%5.85%权益资本占比30.75%37.26%46.29%债务资本成本率3.7%3.7%3.7%债务资本占比69.25%62.74%53.71%加权资本成本6.19%5.96%4.70%（4）经济增加值（EVA）EVA=NOPAT-TC×WACC表SEQ表\*ARABIC512018—2020年S高新经济增加值201820192020NOPAT21017.7023640.8226520.35TC95384.58113895.71127779.50WACC6.19%5.96%4.70%EVA15113.3916852.6420514.31（5）高速增长期EVA值预测对2021年——2023年的EVA预测建立在一系列假设之下。①预测税后净营业利润营业收入的预测。S高新企业2016—2020年营业收入增长率平均水平为19%，通过前文对S高新企业宏观环境和行业发展分析，预测S高新企业营业收入增长率为15%，即2021—2023年韩博高新企业的营业收入分别是283593.52万元、326132.55万元、375052.43万元表SEQ表\*ARABIC52预测税后净营业利润单位：万元预测依据预测标准202120222023净利润占营业收入比重的平均值3.72%13051.04115008.7017260.01利息支出前五年数据平均值2865.202865.202865.202865.20所得税费用占营业收入比重的平均值0.40%1123.051291.511485.24广告宣传费占营业收入比重的平均值研发费用增长率和营业收入占比综合5%14179.6816306.6318752.62递延所得税资产增加额前五年数据平均值834.23834.23834.23834.23递延所得税负债减少额前五年数据平均值40.6640.6640.6640.66税后营业外收入占营业收入比重的平均值0.13%370.42425.98489.88税后营业外支出占营业收入比重的平均值0.09%248.48285.75328.62信用减值损失占营业收入比重的平均值-0.06%-159.21-183.09-210.55资产减值损失占营业收入比重的平均值-0.04%-100.74115.85133.23税后净营业利润29962.1934389.6839249.6②预测资本总额表SEQ表\*ARABIC53预测S高新2021-2023年资本总额单位：万元预测依据参考标准202120222023权益资本成本前五年增长率平均值20.00%163,688.08196,425.69235,710.83债务资本成本前五年增长率平均值13.32%179,350.17203,242.90230,318.59广告宣传费占营业收入比重平均值0.00%0.000.000.00研发费用增长率和营业收入占比综合5.00%14,179.6816,306.6318,752.62在建工程占营业收入比重平均值4.82%13,660.2115,709.2418,065.63税后营业外收入占营业收入比重平均值0.13%370.42425.98489.88税后营业外支出占营业收入比重平均值0.09%248.48285.75328.62递延所得税资产占营业收入比重平均值1.02%2,880.473,312.543,809.42递延所得税负债占营业收入比重平均值0.03%93.81107.88124.06各项准备金合计占营业收入比重平均值0.38%1,088.861,252.191,440.02TC341,756.27398,194.32464,334.00③预测加权资本成本本部分将对加权资本成本进行预测。在对S高新权益资本成本的预测中，无风险收益率采用的是十年期国债的债务利率2014-2019年的平均水平，即3.46%；市场风险溢价采用的是2021年GDP增长率预测值，为8.0%；企业风险系数参考往年数据预测为1.3。表SEQ表\*ARABIC54预测S高新2021-2013权益资本成本率预测依据参考标准202120222023无风险收益率前五年平均值3.46%3.46%3.46%3.46%市场风险溢价增长率与增长量8.0%8.0%8.0%8.0%风险系数增长率和增长量1.31.31.31.3权益资本成本率13.86%13.86%13.86%13.86%表SEQ表\*ARABIC55预测S高新2021-2023年加权资本成本率预测依据参考标准202120222023权益资本成本率13.86%13.86%13.86%13.86%权益资本成本前五年平均值31%31%31%31%债务资本成本率与之前数据一致3.7%3.7%3.7%3.7%债务资本成本前五年平均值69%69%69%69%加权资本成本率6.85%6.85%6.85%6.85%④计算EVA将预测期的NOPAT、TC和WACC值代入EVA计算公式中则可以预测S高新2021-2022年的EVA值。表SEQ表\*ARABIC56预测S高新2021-2023年EVA单位：万元2021E2022E2023ENOPAT(税后净营业利润)29962.1934389.6839249.6TC（资本总额）341756.27398194.32464334.00WACC（加权资本成本）6.85%6.85%6.85%EVA6551.887113.387442.72高速增长期EVA现值P=i=1表SEQ表\*ARABIC57S高新2021-2023EVA折现值单位：万元2021E2022E2023EEVA6551.887113.387442.72WACC6.85%6.85%6.85%P6131.856234.346100.59（6）稳定增长期EVA值预测稳定期的永续增长率一般在2%到3%左右。本部分的永续增长率取值为2%。稳定增长期EVA现值p=EVA稳定增长期EVA折现=7442.72*（1+2%）/(6.85%-2%)(1+6.85%)3=128301.1（万元）（7）预测企业价值企业价值=127779.50+6131.85+6234.34+6100.59+128301.1=274547.38（万元）通过计算估计出企业的内在价值为274547.38万元。截止到2020年底，S高新累计发行总股数为6905万股，所以该企业股票的市场价值为39.76元/股。（二）市场法1.市销率模型表SEQ表\*ARABIC58可比公司的市销率股票名称市销率京东方4.23TCL科技3.43立讯精密13.19创维数字4.15平均值6.25数据来源：choiceS高新属于计算机、通信和其他电子设备制造业，选取四家同类代表性上市公司做比较，根据上表可得可比公司市销率的平均数为6.25。由资产负债表可知企业的销售收入为6.23亿元，由市销率模型可得：目标企业股权价值=6.25*6.23=38.9375亿元2.市净率模型表SEQ表\*ARABIC59可比公司的市净率股票名称市净率京东方2.16TCL科技3.15立讯精密9.6创维数字2.18平均值4.27数据来源：choice依据表中数据，可比市净率的平均数为4.27，由资产负债表得企业的净资产为14.3亿元，由市净率模型可得：目标企业股权价值=4.27*14.3=61.06亿元七、公司上市主要障碍及对策（一）公司上市主要障碍1.单一客户依赖风险大京东方是S高新最大的客户，处于年度销售收入的超核心地位。京东方的产品销售情况和其所处市场行情将直接影响到本公司的产品销售、经营及应收账款的回收情况。且其与京东方子公司京东方茶谷存在相似的主营产品，若京东方加大对其子公司的采购，公司的营业收入将收到严重影响。2.应收账款回收风险大截止2020年12月，S高新应收账款余额占总资产的25.24%，很容易形成坏账，资金的回收情况面临着较高的风险。大大降低了资金的使用效率，加速现金流出，容易造成决策和管理失误。3.市场竞争加剧的风险