【公司投资价值探析探究案例-以上汽五菱为例（论文）9200字】

I公司投资价值分析研究案例-以上汽通用五菱为例摘要近年来，随着经济与城市一体化的发展，我国居民生活水平不断增高，由于经济发展水平和道路设施的不断提高，越来越多的家庭有了购买汽车的需求，因此，汽车成为了最便捷的交通工具。然而，随着汽车销量的增加，我国也面临着环境污染、资源严重短缺的问题。针对这一问题，政府自2010年以来出台了一系列政策，大力支持新能源汽车的发展，使新能源汽车的产销量迅速跃居世界前列。众所周知，中国是最大的发展中国家，随着汽车行业的发展，在此过程中新能源汽车行业成为市场投资者关注的焦点。因此，对该行业企业的投资价值进行分析具有重要的现实意义。本文以新能源汽车技术&上汽通用五菱汽车为研究对象，进行投资价值分析。首先，分析上汽的背景，分析其在同行业中的盈利能力、偿债能力、经营能力、发展能力。为了进一步研究上汽的投资价值，将投资理论的市盈率和市净率与同行业的四家新能源汽车企业进行比较，并利用股利贴现模型对投资价值进行了估算，最后得出结论。关键词:上市公司；投资价值；上汽集团；目录TOC\o"1-3"\h\u12114第1章引言 1178271.1研究背景及意义 197291.1.1研究背景 1313321.1.2研究意义 115990第2章投资理论基础与研究方法 124342.1投资价值分析 145512.2投资价值分析方法 2284582.2.1基本分析法 274502.2.2股利贴现模型 31775第3章上汽通用五菱汽车的运营状况分析 3237273.1新能源汽车和上汽概况 359253.1.1新能源汽车发展现状 352053.1.2上汽通用五菱汽车有限公司概况 4143323.2上汽通用五菱汽车的财务状况分析 4226773.2.1盈利能力 4136223.2.2偿债能力 676783.2.3营运能力 883973.2.4发展能力 9211863.3财务分析结论 1021216第4章上汽通用五菱汽车的投资价值分析 11197014.1基于市盈率法模型的投资价值分析 11174914.2基于市净率模型的投资价值分析 1285874.3基于股利贴现模型的投资价值分析 1320220第5章结论与启示 1484765.1研究结论 14240885.2启示 141276参考文献 16第1章引言1.1研究背景及意义1.1.1研究背景近年来，随着经济一体化的发展，中国居民生活水平达到了前所未有的高度。随着我城市化和工业化的不断推进，经济发展水平的不断提高，道路等基础设施的完善，汽车已经成为普通家庭走进千家万户的迫切需求。因为供应充足，交通方便，越来越多的家庭选择买车。然而，随着汽车的产量不断地增加，也出现了很多环境污染和资源不协调的问题，乃至世界面临的共同问题。众所周知，中国是最大的发展中国家，随着汽车工业的发展，大量汽车的生产会消耗大量的资源，然而，新能源的出现可以缓解这一现状。因此，发展电力、氢能等新能源汽车将大大提高国家战略高度，增强了我国在世界能源市场的竞争力，减少了潜在国际动荡的负面影响。新能源汽车的发展不仅会缓解能源短缺和环境污染的压力，而且为新的经济增长点提供了可能。从环境保护和国家能源安全的角度来看，作为绿色经济的一部分，新能源汽车具有广阔的发展空间。目前，全球汽车技术呈现出“低碳化、信息化、智能化”的发展趋势。我国新能源汽车数量居世界首位，新能源汽车成为传统产品的基本趋势。1.1.2研究意义随着经济社会的发展，汽车工业发挥着巨大的推动作用，扮演着重要的角色。由于各个公司经营的目标和要求是不一样，因此对公司使用合适的评估方法就是评估公司内部价值的重要一步。上市公司是最具有代表性和影响力的公司，因此，合理的评估上市公司的投资价值，会对投资者的决策起到至关重要的作用。合理有效的评估上市公司的投资价值，也可以帮助公司管理者做出更符合公司的管理经营决策，有利于公司更好的发展。首先，新能源汽车的普及满足了人民出行的便利性，其次，新能源汽车的使用极大地促进了太阳能等新能源技术的发展和推广。因此，对新能源汽车行业公司的投资价值进行分析，有助于投资者了解市场状况和趋势，为投资者的选择提供更准确的投资方案。第2章投资理论基础与研究方法2.1投资价值分析（一）企业投资价值理论的研究证券分析之父本杰明·格雷厄姆提出，可以通过利润、资产和现金对企业内部价值进行定量研究。他还指出，内部价值并不是对所有者权益的单一指示，而是对公司未来可能产生的收益的估计。格雷厄姆提出了一种价值投资策略，就是在股票价值低于其自身价值，而价格高于价值的时候，是买入股票最好的时机。因为，过热的价值投资会使投资者提前卖出股票，并在股市下跌时抓住买入机会。（二）企业价值评估及其影响因素的研究艾文·费雪（IrvingFisher）在分析资本和收入的过程中，发现了资本和收入二者之间的相互关系，并且解释了什么是价值。继而在后续研究中，发现只有将收入与资本价值相结合，进行系统分析，才能对资本的实际价值进行评估。作为最早提出费雪价值评估方法的学者，对证券市场目标公司的价值评估产生了深远影响。张先治（2000）对基于现金流量的价值评估进行了详细的研究，认为净现金流量比根据会计指标计算的股利和利润参数更能准确地反映了目标公司的经营价值。本文介绍了企业自由现金流量评估的程序和方法，提出了经营价值和权益价值的几种预测模型，并给出了预测周期、经营现金流量和折现率的初始评估方法。屈梦馨（2019）采用海信家电集团有限公司，作为分析对象，分析了家电行业的现状和未来的发展方向，根据公司的财务指标综合分析了公司的财务状况，最后通过市盈率法对企业投资价值进行评价。2.2投资价值分析方法2.2.1基本分析法市盈率，也就是市场盈利的比率。即股价和每股收益(每股收益,EPS)的比值。或者将公司市值除以年度股东作为超额利润。或者将公司市值除以年度股东作为超额利润。在计算股票价格时，通常取最新收盘价。市盈率通常是指静态的市盈率，一般是拿来比较不同价格的股票是被高估了还是被低估了。市盈率并不是衡量一家企业股票价值的唯一标准。人们普遍认为，如果一家公司的股票太高，股价就会产生泡沫，价值也会被高估。当公司快速增长和未来业绩增长非常乐观时，采用市盈率来比较必须属于同一个行业的不同股票的投资价值，因为公司每股收益更接近，相互比较才就更有效。市净率是指每股股价与每股净资产的比率。市净率可用于股票投资分析，市净率较低的股票，投资价值一般较高，相反，则较低；但是投资价值受到很多因素的影响，比如当时政府政策，公司的发展状况，财务水平以及资金的运转等。运用市净率估算公司的股票的发行价格时，即用发行时的市净率乘以公司的每股净资产。发行股票时的市净率也是受到很多因素的影响。因此，公司应该通过自身的评估，结合本行业的发展规律，得出适合发行股票时的市净率。2.2.2股利贴现模型股利贴现模型是2001年Williams提出的。即一个可以估算公司或企业的股票价值的模型。此模型具有很强的可靠性。可以应用于对证券投资的所有分析，适合不同的股票分析。该模型主要讲的内容是：如果手里持有某家公司或企业的股票，那么在下一年将会获得该公司或企业的现金分红，并且会把下一年的股利折现至当前点。即当前持有的股票价值。股息是指发行公司根据该股东手内持有的股份，进行合理的分配。所以，每股产生的利润就是每股分红。股利贴现模型的好处之一就是容易被理解。只要手中持有某家公司的股票，分红后一定会收到钱。该模型的好处之二是因为该模型对数据没有明确的要求，比如股息是以一定的增长率增长的，只需知道第一期的股利数据就可以计算出股票的内在价值。当然，也有不好的地方。首先，该模型使用的是每股股利，即每股分配的现金股利数据，但是却忽视了不使用现金股利支付的企业的存在。其次，该模型以现金股利对股票内在价值的影响为主，而在现实生活中，现金股利只是一个影响因素。这种贴现模型在计算股票内部价值时就不起作用了。第3章上汽通用五菱汽车的运营状况分析3.1新能源汽车和上汽概况3.1.1新能源汽车发展现状因范围不同，所以分为广义和侠义的新能源汽车。广义的新能源汽车，又称替代燃料汽车，包括纯电动汽车、燃料电池电动汽车等，使用非石油燃料，包括混合动力电动汽车、乙醇汽油汽车等非石油燃料的汽车。所有现有的新能源汽车都融入了这一概念里，可以参照“国家新能源汽车生产企业及产品准入管理规则规定”，新能源汽车是指使用非常规汽车燃料作为能源，与电力驱动相结合的先进技术，从1834年第一辆电动汽车诞生到2011年国际车展上新能源汽车起到主导作用，已经过去了180年。新能源汽车经过近两个世纪的发展，取得了前所未有的突破。3.1.2上汽通用五菱汽车有限公司概况上汽通用五菱，它的平台根据它的经营理念和公司的发展战略不断的转型。同时，它收集股东的先进方法，吸收外来资金和外来资源进行整合。所以就通过这样的方法形成了具有核心价值力的价值链。根据市场的需求扩大自己的产业新能源汽车。因为要顺应时代的潮流的发展，所以需要吸收专业人才的同时引进外来的资金，不断地研究研发新能源领域。自2012年以来，上汽已研发出了28款新能源汽车，成为业内的研发冠军。其中客车有9款，商用车有19款。3.2上汽通用五菱汽车的财务状况分析在股票市场中，上市公司的经营行为是影响股价的主要因素。如果公司经营效率好，股价就会上涨，如果经营效率差，股价就会下跌。这些影响是持久的，由于他们的商业利益受到这些因素的影响，所以在评估股票价值时，最主要的就是要评估和分析相应股份公司在一段时间内的经营情况。为了更好的去了解企业的经营，因此需要财务数据分析。。本章选取上汽通用五菱汽车的财务指标，纵向预判其发展趋势，同时选取了业内其他三家企业（比亚迪、广汽集团、东风汽车）进行横向比较来判断其在同行业中的地位。3.2.1盈利能力盈利能力表示一家企业获得利润的能力。其有几项主要的指标：营业利润率、成本费用利润率、盈余现金保障倍数、总资产报酬率、净资产收益率和资本收益率。本文根据上汽近几年的业绩，选取了营业收入、营业成本、毛利润、净利润、总资产等指标来对上汽集团盈利能力进行分析，具体如表：表3-SEQ表3-\*ARABIC12018年-2020年上汽集团盈利能力主要数据表（单位亿元）2018年2019年2020年营业收入9021.948433.247421.32营业成本7699.8672616452.5毛利润1176.41004.3777.93净利润484.05352.89291.88资产总计7827.78493.339194.15因此根据上表的数据计算出具体的盈利能力指标，绘制趋势图如图:图3-SEQ图3-\*ARABIC12017年-2020年盈利能力主要指标从上图可以看出，上汽集团近几年的利润率都在下降，表明上汽在近几年的销量较低，而毛利率折线幅度高于净利率折线，说明上期集团的利润率较低，盈利能力自然也就较低，营业收入的降低，导致成本也在降低。表3-SEQ表3-\*ARABIC22017年-2020年上汽集团研发投入表（单位：亿元）2017年2018年2019年2020年110.62153147.68149.63从上表可以发现，近几年上汽的盈利能力低主要是因为在研发阶段，投入较多。从整体上来看，产品的研发投入能够提高该企业的核心竞争力。然而盈利能力指标的下降，主要是因为近几年国家对新能源汽车的补贴减少了，以及大量的产品研发投入。在分析了上汽盈利能力的纵向比较后，我们可以发现上汽未来的发展将更加客观，为例准确地判断上汽的盈利能力，又选取了业内另外三家新能源汽车企业近五年的净资产收益率和净利率，并与上汽进行横向对比。图3-SEQ图3-\*ARABIC22016年-2020年新能源汽车行业净资产收益率对比（单位%）从图中可以看出，上汽、广汽的净资产收益率较高，而比亚迪、东风汽车的净资产收益率较低。这是因为与其他三家公司相比，上汽的新能源汽车营业收入在核心收入中占有很大比例。图3-SEQ图3-\*ARABIC32016年-2020年新能源汽车行业净利率对比（单位%）从上图可以看出，上汽的净利率增长率最高，其他三家公司的净利率都比较低。这是因为上汽乘用车类别广泛，传统能源汽车的占比还是较大，大大的提高了传统的新能源汽车的销售，所以净利率较高。3.2.2偿债能力偿债能力表示的是一个企业或公司所具备的偿还到期债务的能力。能否按时偿还债务，对企业的影响非常大，这将涉及到一个企业或公司的信用，以及公司的财务状况运转情况，影响投资者对该公司的投资决策。分析一个企业的偿债能力，就是对公司可持续经营能力和风险的研究，有利于公司管理层对未来的发展方向做出良好的决策，并及时应对未知变动所带来的风险。我们通过上汽集团2018年-2020年财务状况，结合流动比率、速动比率、资产负债率来对比上汽集团的实际偿债能力进行探讨，具体如下图所示：表3-SEQ表3-\*ARABIC32018年-2020年上汽集团偿债能力主要数据表（单位：%）2018年2019年2020年流动比率1.091.11.11速动比率0.550.570.54资产负债率63.63%64.58%66.28%从表中我们可以看出，上汽过去三年偿债能力较差，从流动比率来看，上汽大概维持在“1”左右，说明上汽的流动资产和流动负债是持平的。但是对于一家企业来说，“2”是较好的状态，因此未必保证流动负债能够得到偿还。上汽集团低于行业的平均水平，但是从其变动趋势上来看，上汽集团该比率从2016年-2020年在慢慢的上升，这说明上汽的短期偿债能力在缓慢的提高，只不过速度比较慢而已，而上汽的其他指标表现得也不太乐观，这说明上汽集团在短期和长期偿债能力方面具有一定的风险。图3-SEQ图3-\*ARABIC42016年-2020年新能源汽车行业资产负债率对比（单位：%）在图中可以看出，在新能源汽车行业中，上汽、比亚迪、东风汽车的资产负债率大致维持在一个固定的区间内，而广汽的资产负债率较低。表3-SEQ表3-\*ARABIC42016年-2020年新能源汽车行业流动比率对比2016年2017年2018年2019年2020年上汽集团0.990.870.950.991.11比亚迪0.780.790.760.751.05广汽集团1.341.661.471.201.34东风汽车0.991.181.171.151.36表3-SEQ表3-\*ARABIC52016年-2020年新能源汽车行业速动比率对比2016年2017年2018年2019年2020年上汽集团0.990.870.950.990.5比亚迪0.780.790.760.750.67广汽集团1.331.651.461.211.17东风汽车0.981.171.181.141.13由上表可知，整个新能源汽车行业的流动比率和速动比率都比较低，但是上汽集团无论流动速率还是速动速率都处于行业内一个较低的位置，其主要原因是，新能源汽车是一个新兴产业，资金和资产都比较少，所以，偿债能力比较差。从财务报表中我们还可以发现，上汽在产品研发阶段投入较多，导致负债增加，但是，一旦产品研发成功，必定会扩大销售量，吸引大量客户，也会为公司带来大量利润。3.2.3营运能力企业的经营能力一般来指资产投资的效率，其效率主要体现在所投资资产的周转速度上。上汽集团2018年-2020年的营运能力指标计算如下表所示：表3-SEQ表3-\*ARABIC62018年-2020年上汽集团营运能力主要数据表（单位：天）2017年2018年2019年2020年总资产周转天数1.31.171.010.82应收账款周转天数13.7115.1717.7421.15存货周转天数21.1125.4828.134.53将上表绘制成趋势图以便更好观察，如下图所示：图3-SEQ图3-\*ARABIC52018年-2020年上汽集团营运能力主要数据图从上图和上表我们可以看出，上汽集团的营运能力指标的表现较为普通，虽然，变化幅度维持在一个稳定的范围内，但是都处于上升的趋势，说明上汽集团的应收账款和存货的运营能力在此期间有所上升。表3-SEQ表3-\*ARABIC7不同车企2017-2020年总资产周转率2017年2018年2019年2020年上汽集团1.331.201.030.82比亚迪0.660.700.650.44广汽集团0.710.580.440.79东风汽车0.930.770.700.70从上表可以看出，上汽在新能源汽车行业的总资产周转率很高，而其余三家公司则不容乐观，但总体差异并不显著，从整体上来看，上汽集团应继续保持自己的发展战略，提高企业的运营能力。3.2.4发展能力发展能力一般来表示一个企业或公司在发展的过程中，具有的潜力。本文选取以下几个方面的指标对上汽集团的运营能力进行分析，具体如表所示：表3-SEQ表3-\*ARABIC8上汽集团成长能力指标表（单位:%）2017年2018年2019年2020年净利润增长率7.514.65-28.9-20.2营业收入增长率15.13.62-6.53-12总资产增长率22.4981.878582.51从表中可以看出，营业收入增长率极其不稳定，从2017年到2020年一直处于下降的趋势。图3-SEQ图3-\*ARABIC62017年-2020年新能源汽车行业营业收入增长率对比根据上汽以及新能源汽车所处的环境，由于大环境的改变，导致净利润增长率不太乐观，其主要原因是由于我国在新能源汽车行业方面的政策有所改变以及受到补退税政策的影响。从2017年的7.51%到2018年的4.65%，显示该期间上营业收入带来的净利润大幅度下降。上汽如何提升汽车销售收入净利润是另一个问题。总资产增长率从2017年至2019年处于上升趋势，表明上汽提高了销售能力，加快了资金周转提高了资金使用效率，而2019年至2020年处于下降趋势，表明上汽销售能力变弱，资产投资效率较低。发展能力分析，不仅为经营者制定经营战略提供了科学依据，也为投资者能力分析提供了科学依据，也有助于成为投资者进行投资更有效的依据。3.3财务分析结论通过对上汽四种能力的分析，全面了解财务状况。分析发现，上汽与同行业相比，盈利增速明显低于债务增速，偿还流动负债压力明显。由于国家对新能源汽车的政策比较友好，再加上上汽对产品研发阶段的资金投入，在未来的发展中，一定会成为核心竞争力。上汽虽然在各个方面都没有突出，但其有一定的发展潜力。因此，上汽的经营者应结合自身情况，以及大环境的变化，大力生产传统型新能源汽车，在新能源汽车市场里站稳位置，提高销售量，增加大量的营业收入，应对风险及时做出调整，在未来一定会取得不错的成绩。对投资者来说，各方面的能力都要考虑，不仅要考虑企业的经营状况，也要和当下的政策相结合，这样才能做出合理的投资决策。至此，利用上汽的概况和企业2017年至2020年的财务指标，对上汽的财务状况做了充分的了解，以及发现了问题并找到了产生的原因。在接下来的第四章中，将从投资价值方面对上汽进行估值，以便为投资者提供更多的投资信息。第4章上汽通用五菱汽车的投资价值分析上一章是介绍了上汽的经营状况和内部财务状况，本章从同行业的角度对上汽投资价值进行了定量分析。本文运用市盈率法，市净率法和股利贴现模型对上汽及三家同行业公司2017-2020年的数据进行了分析。选取的三家企业分别是比亚迪、广汽集团、东风汽车。4.1基于市盈率法模型的投资价值分析市盈率是评价股价合理水平最常用的方法。因为，对于投资者来说，通常认为会计报表上的利润数额并不能真正的反映一个企业的经营状况，因此，会通过市盈率这一指标来反映公司的盈利能力。图4-SEQ图4-\*ARABIC1新能源汽车行业市盈率比较如上图所示，在整个新能源汽车行业中，市盈率最高的是比亚迪，而上汽的市盈率在同行业中并未突出表现，这意味着个股被低估，未来有更大的上涨空间。表4-SEQ表4-\*ARABIC1新能源汽车行业市盈率近五年数据上汽集团比亚迪广汽集团东风汽车2018.09.309.2547.459.4721.602018.12.318.4856.58.9914.982019.03.317.9053.4210.3718.222019.06.308.6740.3811.3019.442019.09.309.4235.4314.2218.992019.12.319.574616.1319.42020.03.318.2257.8614.6417.242020.06.3010.75200.4223.2826.982020.09.3011.05174.0224.2619.872020.12.3113.31153.482631.432021.03.3111.2514017.7120.64从上表可以看出，从2018年以来，只有东风汽车销售额下降，其余新能源汽车企业受到政策的照顾，市场关注度较高，因此，市盈率均有所提高。表4-SEQ表4-\*ARABIC210家机构对上汽集团2021、2022年的每股收益预测2021年2022年招商证券2.382.67东吴证券1.801.98华西证券2.472.83国信证券2.332.56东方证券2.192.42海通证券2.102.64平安证券1.882.26天风证券2.142.58光大证券2.262.76广发证券2.292.55因为每家评估机构所站的角度不同，所以，预测值也是各不相同，但是除了最大值和最小值，其余数值均差别不大。因此，我们选取了2021年中位数2.27和2022年中位数2.57作为2021年和2022年的每股收益预测。得到2021和2022预测股价分别为19.74元和19.95元，站在投资者的角度来说，当股价低于预测值的时候，投资者是可以考虑购入的，当股价高于预测值的时候，投资者应当谨慎考虑。4.2基于市净率模型的投资价值分析本文选取了同行业四家新能源汽车上市公司的市净率。根据图表，我们可以发现，新能源汽车整个行业的市净率都是普遍偏高的，比亚迪在新能源汽车行业中的市净率也较高。2017年9月前，新能源汽车工业的市净率普遍大幅震荡，并在过去一段时间内逐渐稳定。上汽小幅上涨，在一定程度上显示上汽在研发方面的高投入导致了资产的增加。表4-SEQ表4-\*ARABIC3新能源汽车行业市净率比较上汽集团比亚迪广汽集团东风汽车2018.09.301.392.241.472.242018.12.311.092.191.352.192019.03.311.742.171.972.172019.06.301.232.211.382.212019.09.301.352.161.512.162019.12.311.142.291.51.252020.03.310.982.71.361.112020.06.300.83.451.151.092020.09.300.915.291.211.292020.12.311.128.871.652.492021.03.310.898.281.251.6图4-SEQ图4-\*ARABIC2新能源汽车行业市净率比较通过表格，上汽的市净率维持在“1”这个位置上下浮动。在同行业中，上汽的市净率略低，表明投资价值高，股权高。因此，我们选择了2018年9月后的数据，较稳定的市净率中位值是1.12，再结合2020年9月30日季度报表日得每股净资产22.26元做出上汽集团得股价估值为20.16元。4.3基于股利贴现模型的投资价值分析上汽2016年的现金股利为1.36元/股，2017年的现金股利为1.65元/股，2018年的现金股利为1.83元/股，2019年的现金股利为1.26元/股，2020年的现金股利为0.88元/股，预计未来几年的股利增长率大概为2016-2017年的平均增长率，经计算得到的数据为21%，若投资者所要求的投资回报率为30%，则上汽集团的内在价值为： V=D1/(r-g)=1.26(1+21%)/30%-21%=16.94元其中，投资者获得的股利用D1来表示，投资者要求的投资回报率用r表示，股利的增长率用g表示。经过计算，上汽集团股票的内在价值为16.94元，这一结果是通过股利贴现模型计算而得出来的。与采用市净率方法和市盈率方法计算出来的结果偏低，得出结论，所选择的参照公司的参照性仍有待提高。第5章结论与启示5.1研究结论与同行业对比，发现上汽市盈率和市净率都不高，说明每股内含净资产值高，每股市价也不高，但其投资价值较高。同时可以看出，市盈率、市净率和股利贴现模型得出的价值预估具有一定的差距，这主要是受采用市盈率选取机构的EPS预测和实际营业收入、利润的影响。因此，对市盈率、市净率和股利贴现模型得出的2021年股票价值进行加权平均，得出股票预估为12.94元。根据预估股价，如果股价高于预估的股价，则不利于投资；如果股价低于预估价格，则股价被低估，这对投资者有利，可以进行投资。目前上汽的实际竞争力滞后于传统汽车行业，因为上汽主要生产新能源汽车，国家政策的变化对其经营发展影响很大。随着“双积分”政策的进一步推进，新能源汽车上汽的销量将随着新车型的推出和销售而增长，未来上汽的市场占有率还会继续增长，因为它拥有更先进的生产体系，可以生产各种产品。因此，上汽投资也必须关注国家政策导向。值得注意的是，在利用市盈率、市净率进行价值预测时，任何经济周期和政策因市场不确定性而发生的变化都可能将变量带入未来，这也增加了股价估计的难度和不精确性。5.2启示本文以案例的形式对上汽通用五菱汽车有限公