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文档简介
听课笔记-工程项目投融资
•工程项目投融资概述
•工程项目投资的概念
•工程项目:为某种特定目的而进行投资建设,并含有一定建筑或建筑安装工程的项目。
・工程项目总投资:从建设前期的准备工作到工程项目全部建成竣工投产为止所发生的全部投资
费用。(建设投资+运营投资)
设备、I.器具及家J!购齐费用
建筑安装1对饯川:出接收、向接济、
固定资产投资
(建设投资)他费用:_L地伙用费、隹设
单位管理费、勘察设计费、研究试险费、
工临时设施费、匚程监理费、引进技术和
程进II设备等其他费用、I:程保险俄、L
项程承包戏、联合试运转费、办公和生活
目戕、戕、'I产鞋落戕
总预备费:姑木预备费和涨价预备费
投
资建设期贷款利恩
固定货产投资方向调W税
4产爨域流动资金:储备资金、'卜产资金
流通领域流动资金:成拈资金、结兑资G、
货币资金
•工程项目投资的特征
・一次投入的资金数额大
•建设和回收过程长
・产品具有单件性和固定性
・单T4:没有完全相同的两个工程
•固定性:建成后不可移动
・工程项目的整体性强
・单项工程间具有联系,大型项目还有配套工程
•工程项目有明确的目标约束标准
・约束条件:时间、资金和质量
・目标约束标准:工程项目任务量,工程项目等级标准,投资总额,投资条件,工期质量标
准等
・工程项目投资管理的复杂性和程序性
•工程项目投资的类型
・竞争性项目投资
・收益比较高,具有市场竞争力
•依靠市场配置资源,资金来源主要通过市场融资
・基础性项目投资
・建设周期长、投资大收益低,政府扶持的工业项目,支柱产业项目
・资金来源稳定,采用项目融资方式进行筹资和建设
・公益性项目投资
・科技、教育、文化、卫生、体育、环保等建设项目及公益设施、国防设施的建设项目
•资金主要由政府财政资金安排
•工程项目投资资金的来源
•项目资本金
・国家预算类资金、发行股票、企业自筹
・项目债务资金
・向银行借款、发行债券、向国外银行贷款
•项目融资的概念
•以项目为主体而开展的一系列借贷、租赁、集资等筹资活动。
•广义:凡是为了建设一个新项目或收购一个现有项目进行债务重组所进行的一切融资活动,
都可以称为“项目融资"。
・狭义:是以工程项目的资产、预期收益或权益为抵押,通过一定的渠道,采取适当方式,
获取一种无追索权或有限追索权资金的一种经济行为。
・追索:贷款人要求借款人用于除抵押资产之外的资产偿还债务的权利
・无追索:是有限追索的特例,即贷款人对借款人的追索权仅依赖于项目本身的经济强度
・有限追索:是指贷款人可以在某个特定阶段或者规定的范围内,对项目的借款人追索
©一、项目融资的概念
•项目融资的产生和发展
・项目融资适用的三大领域
・资源开发项目
・基础设施项目
・大型制造业项目
•项目融资的意义
・工程项目融资先行
•成为工程融资的主要手段
•基础设施发展有望实现突破
・拓宽利用外资的渠道
•工程项目融资的特征
・以项目为导向,项目发起人、项目公司和贷款人参与
・主要是依赖于项目的现金流量和资产,而不是依赖于项目发起人的资信来安排融资
・采用项目融资可获较高贷款比例,获得更长的贷款期限
・有限追索
・追索形式和程度是区分融资属性的重要标志
・追索程度是根据项目的多方面综合因素,通过谈判来确定
・风险分担
・与项目有关的各种风险要素,需要以某种形式在参与者和贷款人之间进行分担
・成功的项目融资结构:在项目中没有任何一方单独承担起全部项目债务的风险责任
•非公司负债型融资(资产负债表之外的融资)
・可以实现贷款人对借款人有限追索
・能以有限的财力从事更多的投资,同时将投资的风险分散和限制在更多的项目之中(实现
表外融资)
◎一、工程项目融资的特征
•信用结构多样化
・成功的项目融资,能将贷款的信用支持分配到有关的各个关键方面
・市场方面,对项目产品感兴趣的购买者提供一种长期购买合同作为融资的信用支持
交一万抵五万
・融资成本较高
・原因:大量前期工作,有限追索性质
谈判费用、制作签订合同费用银行风险提高,导致银行提高贷款利率
•利用税务优势
・法律允许的范围内,设计投资结构、融资模式,最大限度地加以分醋口利用国家税务鼓励
政策
・税务政策随国家不同而变化,包括加速折旧、利息成本、投资优惠以及其他费用的抵税法
规等
・工程项目投资与融资的互动关系(相互联系,不可分割)
・项目融资对项目投资的影响
.OHIXTMOOC
©本讲小结
工程项目的投资和融资是紧密相连,不能割裂的。
项目融资对项目投资的影响:从项目资本的运作来看.必
须是先有融资,而后才可能投资.否则投资便成为..无米
之炊”;同时,项目的融资决策(包括融资结构、融资金
额及融资成本)也会对投资决策产生重大影响。
・先要融资,而后投资
•融资结构对投资效益的影响
・融资金额的筹措对投资决策实施的影响
・融资成本对投资决策的影响
・项目投资对项目融资的影响
O本讲小结
工程项目的投资和融资是紧密相连,不能割裂的。
项目投资对项目融资的影响:投资决策是融资决策的前提.
只有存在可行的投资项目.才有必要进行融资。从决策程
序来说.先有投资决策,后才有融资决策。从项目资金结
构上来分析,采用什么样的投资结构直接关系到发起人对
资产的拥有形式.对现金流量的控制程度.以及在项目中
承担的责任,它也关系到项目的融资结构。因此.项目的
投资决策决定、制约着班目的融资决策。
•投资决策是融资决策的前提
•投资预算对融资规模的影响
•投资决策对融资成本、融资方式、融资结构的影响
•投资资产特征对融资方式、融资结构的影响
•项目融资与企业融资的区别
内容项目融资公司融资
项目融资与公司融资H窗对象啜目是49TWTR业务公HJ啕帽!产取业务
的区别3主体项目公司借款公诩
侬咄嗔目未来收益和资产借款公电资产、盈利与僖・
迫案程度有限追案或无迫索鱼倏追初有限旗案
国目,与各方殖目,与各方
国+处理进入项目发起人的资产负债表
相对便紫、长、弧相对倚鼠较妁、趣
8冏朝、MS
!!务比例
•BOT与PPP模式的联系与区别
・BOT模式
・BOT模式(build-operate-transfer)即建设-经营-转让,是私营企业参与基础设施建设,
向社会提供公共服务的一种方式。我国称之为"特许权",即政府部门就某个基础设施项
目与私人企业(项目公司)签订特许权协议,授予签约方的私人企业(包括外国企业)来
承担该项目的投资、融资、建设和维护。在特许期内,企业可以经营特定的公用基础设施,
通过向用户收取费用或出售产品等方式清偿贷款,回收投资并赚取利润。政府则对这一基
础设施有监督权和调控权。特许期满后企业要将该基础设施无偿或有偿移交给政府部门。
・PPP模式
・PPP模式是Public-Private-Partnership的英文首字母缩写,指在公共服务领域,政府采
取竞争性方式选择具有投资、运营管理能力的社会资本,双方按照平等协商原则订立合同,
由社会资本提供公共服务,政府依据公共服务绩效评价结果向社会资本支付对价.PPP模
式是公共基础设施中的一种项目运作模式。在该模式下,鼓励私营企业、民营资本与政府
进行合作,参与公共基础设施的建设。
・BOT模式与PPP模式的关系
•PPP模式包含多种操作形式,BOT模式也是PPP的一种
•狭义PPP与BOT相比起来,政府对项目中后期建设管理运营过程参与更深,企业对项目前
期科研、立项等阶段参与更深
・PPP模式强调政府与社会资本建立的利益共享、风险分担及长期合作关系。BOT模式中是
指政府授予私人企业特许经营权,私人企业承担更多的风险
・BOT模式与PPP模式的共同点
•这两种融资模式都包括融资人、出资人、担保人
・两种模式都是通过签订特许权协议使公共部门与私人企业发生契约关系的
・两种模式都以项目运营的盈利偿还债务并获得投资回报
・BOT模式与PPP模式的区别
•组织机构设置不同
.以BOT模式参与项目的公共部门和私人企业之间是以等级关系发生相互作用的。不同
角色追求自身利益最大化,易产生利益冲突,社会总收益不是最大的。PPP模式组织总
收益却是最大的,也更符合公共基础设施建设的宗旨
・政府与企业合作关系不同
・BOT中政府与企业更多是垂直关系,政府授权私企独立建造和经营设施,而不是与政
府合作。财金[2014R13号第11条则规定PPP项目"在政府和社会资本间合理分配项
目风险。",更强调政府与私企利益共享和风险分担
・运行程序不同
・BOT模式运行程序包括:招投标、成立项目公司、项目融资、项目建设、项目运营管
理、项目移交等环节;PPP模式运行程序包括:项目识别、项目准备、项目采购、项目
执行、项目移交环节
・在项目前期,PPP模式中私人企业从项目论证阶段就开始参与项目,而BOT模式则是
从项目招标阶段才开始参与项目。PPP模式中政府始终参入其中,而BOT模式中政府
对项目的影响力较弱
・工程项目投资决策概述
•工程项目投资决策的概念
・讲的是决策就要强调它的科学性和方法性,所谓工程项目投资决策指的是,决策者按照规定的
建设程序,根据投资规模、投资方向、投资布局的战略构想,结合有关的方针政策,在广泛占
有信息资料的基础上,对拟建项目进行技术经济分析和多角度的综合分析评价,从而决定项目
是否上马,在什么地方兴建,选择并决定最佳建设方案,即解决所谓的定项、定点、定方案的
问题,就是工程项目的投资决策。
・广泛占有信息资料、科学的经济技术分析,多角度的综合评价
・经济评价
・自身角度
・从国家、社会角度看项目
比如:某个项目对自身有利,但对国家、社会有害,这样的项目就不能进行投资公益性项
目
•符合国家大政方针,进行决策
•工程项目投资决策的实质
・对拟建项目进行地点的选择,方案的确定,项目的必要性,技术上的可行性以及经济上的合理
性,进行充分论证,从而决定这个项目是否上马,是否进行投资
•投资项目周期
r蜀颜目周期■,丁d.:■
•投资前期(决策期)
•投资机会研究
・鉴别投资方向,寻求投资机会,选择项目,提出项目建议书。
・项目建议书(立项报告)是投资前对项目轮廓的设想。项目建议书的编制单位一般是业
主或受委托的有资质的设计单位。
・初步可行性研究
・对项目作初步评价,确定项目的初步可行性。
・编制初步可行性研究报告,判定是否有必要进行下一步详细可行性研究,进一步判明建
议项目的生命力。
・(详细)可行性研究
市场环境研究是可行性研究的前提和基础,解决项目的必要性问题。技术研究是可行性研
究的技术基础,解决项目在技术上的可行性问题。经济效益研究则是可行性研究的核心,
解决项目在经济上的合理性问题,包括项目给投资者自身带来的财务效益以及国民经济效
益
・对拟建项目主要技术经济要素和各种可能方案进行技术经济分析和匕俄论证。
・对建成后的经济效益进行科学预测和评价,对其多方案比较和综合评价。
・得出结论性意见,编制可行性研究报告。
・项目两古
・由不同单位、不同的技术经济专家,从不同的角度对其本身及可行性研究报告进行的评
价论证,是为项目决策而进行的一种再评价,该评价因其参加评价单位的多样化,而更
具公正性和客观性编写项目评估报告。
项目可行性研究与
比较项目可行性研究评估报告
项目评估的比较研究内容基本相同基本相同
原则方法
时间安摔在前在后.他可向前延伸参与明目建
议书.向延伸到明目B评估
例・点修向于技术分析财务和社会经济效果分析
考虑因素微猊角度宏观角度
立足点站在拟建顼目的角度研究由不同的专家从不同的角度审查
简繁程度彻底全面研究选择最优方案审查取消、同意SR修正方案
研究单位投资主体委托工程咨褥机构审批耸位或银行委托工程咨询机构
可行性研究的评价主体是投资者自身,往往缺乏一定客观性。项目评估由独立的第三
方,比如会计师事务所、审计机构、银行等进行论证,会更加客观
・投资期(建设期)
・投资回收期(运营期或生产期)
•项目可行性研究的内容
•市场分析
・一是进行市场调查:调查产品用途、现有生产能力、产量及销售量、替代产品、产品价格、
国外市场。
・二是进行市场需求预测:分析项目产品市场需求,可能出现的替代产品、产品可能的新用
途、产品出口或进口替代分析。
英法海峡隧道:签订垄断经营权协议(规定年限内不得建设第2条海底隧道或类似通道),
但对于该项目仍存在其他替代产品,如:其他交通工具,飞机、轮船等。
・三是分析市场进入壁垒:技术壁垒,规模壁垒和政策壁垒的分析。
・四是进行产品方案和项目规模分析:产品方案和项目规模分析。
・五是制定市场营销策略:市场定位,促销价格,推销方式与措施,产品销售费用预测.
・六是产品销售价格和收入预测
・投资条件与项目选址
・考虑自然条件,基5出设施条件,原材料及辅助材料供应,燃料动力供应,人力资源条件,
技术支持条件,产业协作条件,社会、经济、人文条件,政策环境等,这一点对海外项目
尤为重要。
・技术方案
・一是产品及工艺方案。
・二是土建工程设计方案。
・三是给排水工程,动力及公用工程、防灾设施,生活福利设施等其他工程设计方案。
・环境保护与劳动安全
・环境现状、项目主要污染源、项目主要污染物、拟采用的环境保护标准、环境保护方案、
环境监测制度、环境保护投资估算、环境影响评价结论、生产过程中职业危害因素分析、
职业安全卫生主要设施、劳动安全与职业卫生监督保障机构、消防措施和设施方案。
港珠澳大桥中间建设海底隧道:确保交通通行,保护环境。
・企业组织和劳动定员
•企业组织:企业组织形式,企业工作制度,企业薪酬制度。
・劳动定员和人员培训:劳动定员、项目年人工费用估算、人员培训计划及费用估算。
•项目实施进度安排
・阶段:资金筹措安排、技术获得、勘察设计与设备订货、工程招标与施工准备、工程施工、
生产准备、试运转、竣工验收
・项目实施进度安排
・项目实施管理机构
・费用:建设单位管理费,生产筹备费,生产职工培训费,办公家具购置费,勘察设计费,
其他应支出的费用。
・投资估算与资金筹措
・固定资产投资估算:固定资产构建费用,无形资产获取费用,递延资产,预备费。
・流动资金的估算:流动资产,流动负债。
・资金筹措:资金来源,项目筹资方案,建设期贷款利息。
・投资使用计划:投资使用计划,借款偿还计划。
・财务分析
・财务预测:投资估算与资金筹措,销售收入预测,成本费用预测。
・财务报表编制:损益表,资产负债表,资金来源与运用表,现金流量表,其他辅助报表。
・资金规划:资金来源与运用,资金平衡.
・财务效果评价:盈利能力评价,偿债能力评价。
•不确定性分析:盈亏平衡分析,敏感性分析,概率分析。
・国民经济与社会效益分析
・公共项目和对国民经济和社会利益有重要影响的项目,在可行性研究中需要做国民经济与
社会效益分析。
・确定国民经济与社会目标
・辨识项目的国民经济与社会效益及费用。
・确定国民经济与社会效益评价参数。
•项目国民经济与社会效益综合评价。
当财务评价与国民经济评价结论不一致时,以国民经济评价的结论为准。比如:污染项目
不可行,公益项目可行
•工程项目投资估算与评价
•财务评价的步骤
・测算基础数据:通过市场分析和技术分析,估算拟建项目的总投资,项目投产后的成本与收入。
・编制财务报表:资产负债表,固定资产投资估算表,流动资金估算表,总成本费用估算表,利
润与利润分配表,现金流量表,借款还本付息表,资金来源与运用表。
与财务分析的现金流量表有差异。
.计算评价指标:盈利能力分析,偿债能力分析,财务生存能力分析。
・不确定性分析:抗风险能力分析
・结论:得出评价结论,编写评价报告。
•工程项目投资估算对象
・总投资规模
・固定资产投资
・设备、工器具及家具购置费
・建筑工程费
・工程建设其他费用
・设备安装费
・预备费:主要是预防未来由于物价的上涨或者由于工程的变更带来的总成本、总投资的
追加
涨价预备费计算方式
PC=£/M+/7-I]
Z-1
PC-涨价预备费;
It-第t年的工程费用、
工程建设其他费用及
基本预备费:
n-建设期;
f-建设期价格上涨指数。
基本预备费计算方式:基本预备费=(设备及工器具购置费+建筑安装工程费+工程建
设其他费)X基本预备费率涨价预备费计算方式:
・建设期贷款利息:指项目借款在建设期内发生并计入固定资产的利息
例题:
某新建项目.建设时为3年.‘押源行幽1300万元.贺献时|同为:
第一年300万元.第二年600万元.第三年400万元.年利率为6%.
计算建设期利息“
解答:
115f应计利!6="2*300*6%=9万元
第二年I®计利18=(300*9+1/2x«X>>x6%.3654BS
第三年应计利息=(309+600+3654+1/2*400)«6%=6873万元
性设用和届总和:11427H元.
建设期贷款利息计算方法:分期计息,年中发放各年应计利息=(年初借款本息累计+
本年新增借款额/2)x年利率
・固定资产投资方向调节税(已停止征收)
・流动资金投资:流动资金=流动资产-流动负债
流动资产=应收账款+存货+现金流动负债=应付账款
・铺底流动资金:确保项目建成后顺利投产运营
・无形资产投资:主要是取得土地使用权所需支付的费用
•工程项目总资产估算方法
・固定资产投资的估算
・资金周转率法
・单位生产能力投资估算法
・生产规模指数法
•分项类比估算法
・指标估算法
・编制概算法
•工程项目投产后的成本与收入估算
・总成本估算方法
・生产成本加期间费用估算法:总成本=生产成本+期间费用
・生产要素估算法:总成本=经营成本+折旧费+摊销费+财务费(利息支出)+维简费
・收入估算方法
・收入预测:主要是预测各年工程项目可能提供的销售量或服务量。
•利润总额=销售收入-销售税金及附加-总成本
•投资项目财务评价的概念
・财务评价:又称为财务分析,是在国家现有的财税制度和价格体系的前提下,从项目自身的角度
出发,测算项目范围内的财务效益和费用,从而分析项目的盈利能力、偿债能力、财务生存能
力等,从而评价项目在财务上的可行性。其目的包括分析投资效果、判断项目优劣、拟定资金
计划、提供投资建议。
站在项目自身角度,微观角度评价项目的财务效益
・融资前分析
・假设资金全部到位,不考虑资金来源,只考虑资金使用。
・编制项目投资现金流量表
・融资前分析排除了融资方案变化的影响,从项目投资总获利能力的角度,考察项目方案设
计的合理性。融资前分析计算的相关指标,应作为初步投资决策与融资方案研究的依据和
基础。根据分析角度的不同,融资前分析可选择计算所得税前指标和(或)所得税后指标
・融资后分析
・考虑资金来源,分析不同融资方案下项目的财务效果。
先融资前分析,再融资后分析一般宜先进行融资前分析,在融资前分析结论满足要求的情
况下,初步设定融资方案,再进行融资后分析。
・编制项目资本金现金流量表
・融资后分析应以融资前分析和初步的融资方案为基础,考察项目在拟定融资条件下的盈利
能力、偿债能力和财务生存能力,判断项目方案在融资条件下的可行性。融资后分析用于
比选融资方案,帮助投资者做出融资决策。
•财务报表的编制
•项目投资现金流量表:反映项目在计算期内,不同时间的现金流入情况和现金流出情况。
・现金流量表的功能:计算财务指标
・财务内部收益率
・财务净现值
・投资回收期
以上指标反映项目盈利能力
•两表的相同点
・时间
・项目大类相同:现金流入项、项目流出项、净现金流量
净现金流量=现金流入项-项目流出项
・现金流入项内容组成相同:销售收入、回收的固定资产余值、回收的流动资金
•两表的区别
・现金流出项
・项目投资现金流量表不考虑利息支出,所得税要进行调整,要在利润总额里把扣除掉的
利息加回来
・利润总额+利息支出=息税前利润(EBIT)
•调整所得税=息税前利润(EBIT)x所得税率
・借款还本付息表:项目计算期内,各年借款本金偿还和利息支付情况,计算偿债备付率和利息备
付率指标,用来衡量项目的偿债能力。
・资金来源与运用表:反映项目计算期内各年的资金盈余或短缺情况,衡量项目财务生存能力,通
过该表可选择最佳资金筹措方案,制定适宜的借款及偿还计划,为编制资产负债表提供依据。
・资产负债表:反映项目计算期内各年末的资产、负债和所有者权益的增减变化及对应关系,用
以计算资产负债率、流动比率、速动匕匕率,考察资产、负债、所有者权益的结构,进行清偿能
力分析。
项目方案议升
融♦姓以投资
资
鹭叱彳丈人
前础♦项目投^现金流重分析
分效♦经营成本(项目IRR、NPV、国收期)
析
据♦注动费企
基础数据融费方变
基玛效据----总成本赞川◄----还本什忠---隹设财利思
融
装
资
础
后利湖与利时务计划
数费产负债改^本会境金流量分析
分
据掴分配我现企注量我
析《资本企IRR)
游态分析俊债能力分析
时分从存贬力分析投资各方现金流量分析
总投货收益事传债备附中
(按资各方IRR)
资本金净剌•汹华利8备付华
不确定性分析
•计算评价指标
・盈利能力指标
•项目总投资收益率ROI:ROI=EBIT/TIxlOO%
EBIT:项目正常年份的年息税前利润或运营期内年平均年息税前利润TI:项目总投资
EBIT=净利润+所得税+利息=利润总额+利息TI=固定资产投资+流动资金以同行业收益
率作为参考值。
•项目资本金净利润率ROE:ROE=NP/ECxlOO%
NP:项目正常年份的年净利润或运营期内年平均净利润EC:项目资本金以同行业净利润
率作为参考值。
•投资回收期
・静态投资回收期T:T=累计净现金流量第一次出现正值的年份-1+上年累计净现金流量
绝对值;当年净现金流量
•静态投资回收期的缺陷:
・一是不能反映回收期以后的情况;
・二是没有考虑资金的时间价值对投资效果的影响。
・动态投资回收期丁T=累计折现净现金流量第一次出现正值的年份-1+上年累计折现净
现金流量绝对值;当年净现金流量
・净现值NPV
・是投资项目投入使用后的净现金流量按资金成本率或企业要求达到的报酬率折合为现值,
减去原始投资额现值以后的余额,也即从投资开始至项目寿命终结时所有一切现金流量
(包括现金流出量和现金流入量)的现值之和。
NPV=fG
/s](i+/y
M:经营期限:NCFt:经营期第t年的现金净流量:
%:建设期限:建设期第t年的原始投资额:
i:预定的贴现率或基准收益率
•项目决策原则:NPV1时,项目可行;NPV<0时,项目不可行。
当一个投资项目有多种方案可选择时,应选择净现值大的方案,或是按净现值大小进行
项目排队,对净现值大的项目应优先考虑。
•净现值法具有广泛的适用性,净现值法应用的主要问题是如何确定贴现率,一种办法是
根据资金成本来确定,另一种法是根据企业要求的最低资金利润率来确定,这往往根据
所在行业的基准收益率来确定。
・现值指数PI
•PI也称获利指数,是投资方案的未来现金净流量的现值与原始投资额现值的比率。
ANCF,
噜知亘
方(1+丁
・若现值指数大于或等于1,方案可取;反之,则方案不可取。在选择互斥的决策中,则
现值指数大于1且数额最大的为最优方案。
・内部收益率IRR
・IRR也称内含报酬率,它是指能够使未来现金流入量的现值等于未来现金流出量现值的
贴现率,或者说使投资方案净现值为零的贴现率。
.—」£=o
£(1+/欣丫t?(i+W
・若内部收益率大于或等于企业的资本成本或必要的报酬率,方案可取;反之,则方案不
可取。在选择互斥的决策中,则选内部收益率超过资本成本或必要报酬率最多的方案为
最优方案。
・"插值法”计算内部收益率
・当IRR=IRRa时,NPVa>0;
・当IRR=IRRb时,NPVb<0o
・则IRR=IRRa+(IRRb-IRRa)x[NPVa/(NPVa+|NPVb|)]
・偿债能力指标
•利息备付率ICR:ICR=EBIT/PI
EBIT:当期息税前利润;PI:当期应付利息
•偿还利息的能力:对于正常运营的项目,ICR不宜低于2。
・偿债备付率DSCR:DSCR=(EBITAD-TAX)/PD
•息税折旧摊销前利润:EBITAD:息税前利润+折旧+摊销;
TAX:企业所得税;PD:应还本付息金额
・项目还本付息的能力:在正常情况下,DSCR不宜低于L3,当DSCR小于1时,表明
当年资金来源不足以偿还当期债务,需要通过短期借款偿付已到期债务。
•项目的不确定性分析
为降低风险,对预测值的临界值进行界定
・盈亏平衡分析:确定盈利与亏损的临界点
・敏感性分析:分析不确定因素可能导致的后果
・敏感性分析表、敏感性分析图、敏感度系数
敏感性分析
.例:
不确定因素变动对项目NPV的影响
变动率一20%一10%0+10%+20%
投资额14394128941139498948394
经营成本2837419884113942904-5586
产品价格-10725335113942245333513
NPV/产品价格
经营成本、
投资额
X
一变动率/10%0+io%变动率+
•前提:每一次只有一个因素变化,其他因素不变;同样变动幅度之间可以进行比较
・敏感度系数(SAF)指项目评价指标变化率与不确定性因素变化率之比,可按下式计算:
\AJ_A_
AF-AF/F
AF/F--不确定性因素F的变化率;AA/A—不确定性因素F发生旺变化时,评价指标A的
相应的变化率。
・概率分析:对项目风险作直观的定量判断
•工程项目国民经济评价的概念
・投资项目国民经济评价是按照资源合理配置的原则,从国家整体角度考察工程项目的效益和费
用,用影子价格、影子汇率和社会折现率等经济参数分析、计算工程项目对国民经济的净贡献,
评价工程项目的经济合理性。
・国民经济评价的对象
・具有垄断特征的项目,如重大工业项目和重大技术改造项目,电力、电信和交通运输项目
等
・产出具有公共产品特征的项目,如环保、水利设施
・外部效果明显的项目,如技术引进和替代进口项目
・资源开发项目
•涉及国家经济安全和影响国计民生的重大项目
・受过度行政干预的项目,如产品和原材料价格明显失真的项。
・财务评价与国民经济评价的比较
比较财务评价国民经济评估
评价角度投资主体国家和社会
评价目标考察项目的盈利与偿还能力全社会的净收益和资源有效
利用程度
评价范围计算直接效益与费用计算直接和间接效益与费用
费用和效效益包括销售收入、利涧和国家效益包括企业上交的利
益范围折旧等.税金、工资、国内润和折旧,而税金、工资、
利息作为费用支出国内贷款利息等作为转移支
付.费用和效益包括直接与
间接(外部)的.
比较财务评价国民经济评估
计算基础①采用国内现行市场价格:①采用近似社会价值的经济合
②把国家长期贷款利率或部理价格(影子价格);
门基准收益率作为折现率;②采用社会折现率或国家基准
③采用国家统一规定的官方收益率作为折现率:
汇率
③采用国家统一规定的影子汇
率及其换算系数或资本市场浮
动汇率
使用方法现金流量法以现金流量法为主
评价结果财务评价为基础国民经济评估是项目的通行证
财务评价不可行而国民经济财务评价可行而国民经济评估
评估可行时,通过宏观调控不可行时,否决该项目.
使其财务评价可行,二者一
致时,项目可行
•国民经济评价参数与项目经济费用和效益的调整
・国民经济评价参数
・影子价格:即资源(自然资源、劳动力、资金等)对国家社会经济目标的边际贡献
资源的机会成本,即资源所放弃的最大收益
・影子汇率:是指两国货币实际购买力的比价关系,即外汇的影子价格。
・影子汇率=外汇牌价X影子汇率换算系数(1.08)
・建设项目经济评价方法与参数(第3版)
•社会折现率:是资金的影子价格,即投入资金的机会成本。统一数值取8%
・间接费用:是指国民经济为项目付出了代价,但项目本身并不需要直接支付的那部分费用
・间接效益:是指项目对社会作出了贡献,但项目本身并未直接收益的那部分效益
・转移支付:仅反映对资源支配权力从某个经济实体转移到另一个实体中的财务费用或效益。
包括:税金、工资、补贴、土地费用、国内贷款利息、自然资源税、教育费附加和特种基
金。
・项目经济费用和效益的调整
・市场价格调整为影子价格
・官方汇率调整为影子汇率
•转移支付,不再作为成本费用
•不考虑物价的影响
•项目经济费用效益流量表与国民经济评价指标
・国民经济评价指标
・经济净现值ENPV:是反映工程项目对国民经济净贡献的绝对指标,是用社会折现率
将工程项目计算期内各年的净效益折算到建设期期初的现值之和。
ENPV=^(B-0,(1+1,)"
B:经济效益流量C:经济费用流量(B-C)t:第t年的经济效益流量is:社会
折现率8%n:项目计算期
・项目在其寿命期期末的
・用社会折现率折现的
・累计折现净效益流量
・经济净现值等于大于或等于零,则可行;经济净现值等于小于零,则不可行
・经济内部收益率EIRR:是反映工程项目对国民经济净贡献的相对指标;是工程项目在
计算期内各年的经济净效益流量等于零时的折现率
2(B-C)Q+EIRR)T=0
•经济内部收益率EIRR>8%,项目可行;反之,则不可行
・经济效益费用比RBC:指项目在计算期内效益流量的现值与费用流量现值之比。
£卬|+《广
•经济费用效益比大于1,项目可行;反之,不可行。
•工程项目融资的运作程序和框架结构
•项目融资的运作程序
・项目融资的阶段与步骤
・一、投资决策阶段
・宏观经济形势判断
・发展及竞争性分析
•可行性研究
・确定项目的投资结构:产权形式、分配形式、债务责任
・二、融资决策阶段
•决策者采用何种融资方式获得资金
・如果采用项目融资的方式,需要选择和任命融资顾问,开始研究和设计项目的融资结构;
或者聘请顾问,分析和比较,选择最佳融资方案
•三、融资结构分析
・参与者、参与者之间签订的合同、资金或者资源的流向
•对项目的风险进行分析和评估,确定项目的债务风险承受能力及债务承受风险,从而确
定可行的融资方案
・四、融资谈判
•有选择地融资谈判,相应修改及调整合同或协议
・保护投资者利益,解决问题
・五、项目融资执行
・监督项目的进展;参与部分项目的决策程序;管理和控制资金;重大决策问题上有一定
的发言权
・项目融资方案的构成要素
•一、项目的经济强度
・项目的经济强度指项目未来可用于偿还贷款的净现金流量和项目本身的资产价值
・项目的经济强度决定了项目的投资结构、融资结构、资金结构及信用保证结构
・二、项目投资结构
・项目投资结构,即项目的资产所有权结构,是指项目的投资者对项目资产权益的法律拥
有形式,和项目投资者之间的法律合作关系。
・不同的项目投资结构,投资者对其资产的拥有形式,对项目产品、项目现金流量的控制
程度,以及投资者在项目中所承担的债务责任和所涉及的税务结构有很大的差异。这会
对项目融资的整体结构设计产生直接地影响.
・目前,国际上通常采用的投资结构有公司型合资结构、合伙制结构、非公司型合资结构、
信托基金结构等多种形式。
・项目投资结构设计的主要因素:
・项目资产的拥有形式
・项目产品的分配形式
・项目管理的决策方式与程序
・债务责任
・项目现金流量的控制
・税务结构
•会计处理
・公司型合资结构
・优点:有限责任、融资安排较容易、易于投资转让、股东之间关系清楚、可以安排
非公司负债型融资结构(表外融资)
・缺点:对现金流量缺乏直接的控制、税务结构灵活性差
・合伙制结构
•区别:
・公司型结构资产是由公司而不是其股东所拥有,而合伙制的资产则是由其合伙
人所拥有;
・公司型结构的债权人是项目公司的债权人,但合伙人将对普通合伙制的债务承
担个人责任;
・公司型结构的一个股东极少能够请求去执行公司的权利,但每一个合伙人均可
以要求以所有合伙人的名义去执行合伙制的权利
•公司型结构的股东可以同时又是公司的债权人,并根据债权的信用保证安排可
以取得较其他债权人优先的地位,而合伙人给予合伙制的贷款在合伙制解散时
只能在所有外部债权人收回债务之后回收
・公司型结构股份的转让,除有专门规定外,可以不需要得到其他股东的同意,
但是合伙制结构的法律权益转让必须得到其他合伙人的同意
・公司型结构的管理一般是公司董事会的责任,而在普通合伙制中,每一个合伙
人都有权参与合伙制的经营管理
・公司型结构可以为融资安排提供浮动担保,但大多数国家合伙制结构不能提供
此类担保
・合伙制结构中对合伙人数目一般有所限制,但对公司型结构的股东数目一般限
制较少
•优点:税务安排的灵活性;与公司型结构不同,合伙制结构本身不是一个纳税主体;
合伙制结构在一个财政年度内的净收入或亏损全部按投资比例转移给合伙人。
•缺点:无限责任、每个合伙人都有约束合伙制的能力、融资安排相对比较复杂。
・非公司型合资结构
•非公司型合资结构,又称契约型合资结构,是一种大量使用并被广泛接受的投资结
构.从严格的法律概念上说,这种投资结构并不是一种法律实体,只是投资者之间
所建立的一种签约性质的合作关系。主要集中在采矿、能源开发、初级矿产加工、
石油化工、钢铁及有色金属等领域。
•主要特征:
・通过一个投资者之间的合作协议建立起来;
•每个投资者直接拥有项目资产的一个不可分割的部分;
・每一个投资者需要投入相应投资比例的资金,并直接拥有且有权处置其投资比
例的项目最终产品;
・每一个投资者的责任独立,对于其它投资者的债务或民事责任不负有任何共同
和连带的责任;
・由投资者代表组成的项目管理委员会是非公司型合资结构的最高决策结机构,
负责一切有关问题的重大决策;项目日常管理由项目委员会指定的项目经理负
责。
•优点:投资者在合资结构中承担有限责任、税务安排灵活、融资安排灵活、投资结
构设计灵活
•缺点:结构设计存在一定的不确定性、投资转让程序比较复杂、交易成本较高
・信托基金结构
・主要包括信托契约、信托单位持有人、信托基金受托管理人、信托基金经理。
•优点:有限责任、融资安抖缴容易、项目现金流量的控制相对比较容易
・缺点:税务结构灵活性差、投资结构匕俄复杂。
・三、项目融资结构
•融资结构是项目融资的核心部分,指的是项目融资方式及其组合。
・是投资者所聘请的融资顾问(通常由投资银行来担任)的重点工作之一。
・项目融资通常采用的融资模式包括:"设施使用协议"融资、生产支付融资、杠杆租赁、
BOT、PPP、ABS等多种方式。
・融资结构的设计可以按照投资者的要求,对几种模式进行组合、取舍、拼装,以实现预
期目标。
・四、项目资金结构
・项目资金结构设计用于决定在项目中股本资金、准股本资金和债务资金的形式、相互之
间比例关系以及相应的来源。
・资金结构是由投资结构和融资结构决定的,但反过来又会影响到整体项目融资结构的设
计。
・重点解决的是项目债务资金问题,适当数量和适当形式的股本资金和准股本资金作为结
构的信用支持。
・经常为项目融资所采用的债务形式有:商业贷款、银团贷款(辛迪加贷款)、商业票据、
欧洲债券、政府出口信贷、租赁等
・五、项目信用保证结构
・项目融资的安全性来自两个方面:项目本身的经济强度、项目之外的各种直接或间接的
担保。
・担保可以是直接的财务保证,如完工担保、成本超支担保、不可预见费用担保;也可以
是间接的或^财务性的担保,如长期购买项目产品的协议、技术服务协议、以某种定价
公式为基础的长期供货协议等。所有这一切担保形式的组合,就构成了项目的信用保证
结构
・项目本身的经济强度与信用保证结构相辅相成。项目经济强度高,信用保证结构就相对
简单,条件相对宽松;反之,就要相对复杂和相对严格
•项目融资的参与者
•项目所在国政府
・从总体上看,政府是项目的控制主体.政府决定着是否设立此项目,是否采取项目融资
方式。它还有权在项目进行过程中对必要的环节进行监督和管理。在项目特许到期时,
它还具有无偿收回该项目的权利.
・微观方面,政府部门可以为项目的开发提供土地、良好的揄出设施、长期稳定的能源供
应和某种形式的经营特许权,以及提供条件优惠的出口信贷和其他类型的贷款或贷款担
保,促成项目融资的完成。
・宏观方面,政府可以为项目建设提供一种良好的投资环境。
・项目发起人
・可以是单独一家公司,也可以是多家公司组成的投资财团;可以是私人公司,也可以是
政府机构或两者的混合体。他们提出项目,取得经营项目所必须的特许权,并将各当事
人联系在一起,组建项目公司。
・项目发起人一般为股本投资者,是项目的实际投资者和真正主办人。
・通过项目的投资活动和经营活动,获得投资利润,通过组织项目融资,实现投资项目的
综合目标要求。
・为项目公司提供一部分股本资金,并以直接或间接担保的形式为项目公司提供一定的信
用支持。
•项目公司
・即项目的直接承办者,是项目发起人为建设、经营某特定工程项目而联络有关方面建立
的自主经营、自负盈亏的公司或合营企业。项目公司是项目的执行主体,在项目中处于
中心地位。项目公司直接参与项目投资和管理,直接承担项目债务责任和项目风险,所
有关系到项目的筹资、分包、建设、验收、营运以及还债和偿付利息的事项都由项目公
司负责。项目公司作为业主,直接同设计公司、建设公司、制造商以及经营公司打交道。
在法律上,项目公司是一独立的法律实体,具有独立的法人资格。
•作用:限制债务和经营风险;实现非公司型负债安排;所有权集中,便于管理;管理灵
活。
•贷款银行或银团
・是项目融资债务资金来源的主要的提供者。
・可以是商业银行、非银行金融机构(如租赁公司、财务公司等),也可以是由十几家银
行组成的国际银团,国家政府的出口信贷机构。
・贷款的条件取决于项目本身的规模、项目经营者的经营管理能力和资金状况,但在很大
程度上取决于项目发起人和所在国政府为项目提供支持和特许权协议的具体内容。
・选择对项目所在国了解和友好的银行
•选择与项目规模适合的银行
・选择对项目及所属部门熟悉的银行
・项目信用保证实体
・项目产品的购买者或设施的使用者:为项目公司提供"长期购买合同"。
・项目建设工程公司或承包公司:"一揽子承包合同"(也称"交钥匙合同")。
・项目设备供应商、能源、原材料供应商:"固定价格的长期供货协议"或延期付款或低
息优惠出口信贷的安排。
•营运商
•投建营一体化:参与主体是项目的投资者、建设者、运营商,可获得单方面的利润,包
括投资利润、施工利润、经营利润,可以确保项目资金及时到位,确保施工质量,确保
经营的效率
・有时项目公司自己就是营运商,但有时它可以通过合同委托其他经营商经营。独立的营
运
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